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黃國英投資講座輯錄：CANSLIM的港股應用(一) 黃國英 (Alex Wong)

http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=12904

(本文為2009年11月16日為William J. O’Neil的How to Make Money in Stocks中譯版新書發佈會講談的輯錄)

原載於華富財經英明智富10年1月22日

奧尼爾勝過巴菲特的地方

未開始之前，其實我想香港人很喜歡巴菲特。基本上不只是香港人，在全中國大家對於美國投資界出名的人來說，巴菲特可算是最出名的。

首先第一件事，是如果你看有關巴菲特的著作等，出現一個很顯著的問題：欠缺一個很大的、明顯的架構，變成大部份人看有關他的書之後，得出的想法是「半桶水」的，很多人是以買很便宜的股票當是價值投資。然後便發生了「劣股驅逐良股」的問題，手上永遠持有一堆不升的便宜股票；會升的那些由便宜變貴，統統賣掉。

撇開股票不談，就算是作一次演講也好，作一個溝通也好，有一個架構是必需的，人們會較容易明白。老實說，我很明白巴菲特的問題何在：因為他根本上不是在教你甚麼，奧尼爾(William J. O’Neil，CANSLIM法則始創人)則不同，可算是傳媒人，靠撰寫評論為生，要和公眾溝通。巴菲特賺錢至上，不會關注溝通上的問題，沒甚麼所謂。奧尼爾則不同，他要有一個好的架構才行。這就是為甚麼我當時(教授投資課程)會拿CAN SLIM來用。

初哥學投資宜從CANSLIM入手

大部份人看股市，是無從入手的，就像我帶你進馬場，「不要緊的，大家賭馬吧！」你望著那十四匹馬的表，也是無從入手的。你不知道如何去買…現在就等於我們有了七個步驟去選馬，那你就會輕鬆一點。你會問：「如果這個世界有七個步驟選馬就可以發達，一定是騙人的！」那當然，否則我早就發達了，又怎會告訴你呢。

七個步驟是分析投資的七個角度，好像練功、打功夫那樣，開始時一定是跟著拳譜來打，有套基本拳法。打著打著，就會明白了。如像我自己練氣功一樣，導引辭中最後一句是：「功到意自明」，你練到感應到氣功的存在，就會明白導引辭的意思了。大家也是拿著一套拳法去打，打了一輪之後，就會明白甚麼是CAN SLIM了。

CAN SLIM給你一個方向，像剛才所說的「I」，可以舉個例子，不是有機構研究(institutional coverage)就是好事，負面的例子有領匯(823)：持續跑輸大市，因TCI(The Children’s Investment)一直在沽。知道逢高便有沽壓，人人都不會買，市場上有眾多炒賣機會。反過來看，是看你自己的耐性，有很多錢又很有耐性，不高追九龍站的樓，可以趁TCI減持買些領匯，等三年，搏它三年後沽清，然後便會大升。這是一個從「I」去看的角度，分析股市的其中一個方法，不是奧尼爾玄門正宗的方法。七個角度怎樣去看，是自己練一輪試出來的。跟CAN SLIM買領匯，是否有如逆練神功？不是的，只是角度不同而已。

究竟從七個角度去看投資，不必拘泥於招式。學投資初期，要像學拳一樣有些招式，到後來就可以拋棄所有招式。好像我最初第一本書的序：張三豐教張無忌打太極，到張無忌忘記了所有招式，就合格了，真正厲害了。還在記招式的話，也沒所謂，是在學習階段，有些東西要記。但是像巴菲特那樣，給你一套博大精深的太極心法，你根本不知道說的是甚麼。所以CAN SLIM是一套最有效地與散戶，甚至是專業技資者溝通的方法，比較有系統些去看股票投資與投機。

(未完待續)

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黃國英投資講座輯錄：CANSLIM的港股應用(二) 黃國英 (Alex Wong)

http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=12909

CANSLIM - 「技術分析＋基本分析」的一套系統解構這套技巧，其實有何特別？可以分為兩部份，以兩個字概括是「動力」(momentum)。巴菲特的時機分析(market timing)其實掌握得很好，但他不會告訴你他怎麼做，也很難解釋。如果你問我怎捕捉時機，雖然我天天在做，但是教你你也不會懂。CAN SLIM會教你何謂動力，有兩個角度，一個是盈利動力，一個是股價動力。其實也可以說是「技術分析＋基本分析」的一套系統。有數個英文字母是為了保證股票不會太差，或是一只好股票；有數個則是代表該股票應該會有動力。在導讀中告訴大家的，是這套拳法裡的心法是怎樣的：整套心法就是「動力」二字，然後根據七招分析動力從何而來。這套功夫可以說是給資本不多的人使用，如果大家當自己是巴菲特，衝進去買些好股票持有便可，很簡單，好像我今天覺得中糧包裝(906)很好，開市$6.9買，跌到$6.1，然後便是「擘大口得個窿」，「現在點算」。我們會跟你說：「不用怕，先坐着。」你會說：「嘩！你當然可以坐着，佔你的組合不外6-8%，就算佔一成，股價跌一成不就是輸組合1%；我們不同，咱可是把命拼上的！」散戶的持股沒有了動力是比較嚴重的問題。大家要緊記，下次千萬別一開市便衝進去買。見了高位，跌了下來，再爆升時才買；又或是高位跌了下來，開始有研究報告跟進，有人建議買入，才衝進去買，就可以解決動力不足的問題。不要像我這樣$6.9買完，$6.3、$6.4又買，$6.1又買，買到$6.07。你會說：「你『無限能源』分段買當然可以這樣，我們又怎能呢？」用CAN SLIM的方法，可以等有新事物出現時才行動。新事物不一定要是新產品，可以是新的生產線、新的廠房；新的高位(股價)亦可；新的研究報告也可以。到時才衝進去，買入時就不用捱價；第一天甚麼也未有便衝進去，就是耐性換取回報。大家最缺乏的是甚麼呢？很明顯就是耐性吧！所以CAN SLIM模式比較適合大家。 CAN SLIM所講的是「買入對象＋買入時機」，不要只顧時機。另一個要素是大家公認的「好股票」，過了增長期之後，不要仍舊當它是好股票。最明顯的例子是中移動(941)，現在可算是「衰到無人有」的股票。慢得很，只會鎖死大家的錢，不會增長，乾坐在那兒，很難有升幅。CAN SLIM可以幫大家剔除一些過氣的股票，在當季增長，或年度增長，會見到慢慢下降。 (待續)

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黃國英投資講座輯錄：CANSLIM的港股應用(三) 黃國英 (Alex Wong)

http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=12910

生意分四類專注增長股如果大家明白生意，其實可以分為四類：(1)高速增長的生意(star enterprises)；(2)明日之星(question marks)，不知道升不升，但有機會；(3)瀕死邊緣的(dogs)；(4)現金牛(cash cows)。四類生意裏有三種我們會搏：高速增長的生意；現金牛可能會買；有些疑問的公司，大家都不知道行不行，都是在「賭賭吓」，就像大家炒中策 (235)一樣。當「明日之星」是投機的話，投資就是投在現金牛或「星級企業」(star enterprises)上。CAN SLIM則幫大家連現金牛都剔除，只買高速增長的公司，要考慮的就是這幾個因素。可以見到有幾個字母是可以插進去的，例如「C」與「A」是盈利增長動力；「N」是催化劑，是大家沒怎麼留意的東西；「S」、「L」、「I」是確保公司的基本因素不俗；「M」是告訴大家股價動力。剛才已跟大家講過，「S」、「L」、「I」是正路的解讀，可以用逆向思考也可以。好像說領匯現時受壓，因「I」是不利因素，炒就不應該買，但耐性換回報的話則應該買，視乎你的投資年期。也可以是TCI沽完後便衝進去買。大家要記着，這是一套拳法，沒有一定的打法。只是有一套拳法、一幅地圖比沒有要好。沒有天下第一的拳法，但是有有效的拳法。我覺得CAN SLIM是一套有效的拳法。為甚麼要用CAN SLIM呢？有很多人只想學做巴菲特，又要上班；投機又是很大罪的，等於賭博，是極負面的，所以是一件壞事。故此玄門正宗要學巴菲特，可巴菲特並沒有跟你講七個步驟，架構是很弱的。現在我們明白了，就算是我們自己去演講，想通了溝通是雙向的，不是單向的，不想給大家講了一大遍，大家卻甚麼也沒帶走，只是記得「黃國英是很高的」。自己作為聽眾，去過無數的投資講座，有留下深刻印象的，只有一兩個而已。大家去聽投資講座，水過鴨背，三刻鐘之後，「原來某某是矮的」，that’s it；「李頌慈真人靚過上鏡喎」「係喎」，大家想到的就是這些。現在我覺得一定要有個架構，讓人容易明白，然後可以順着架構去思考，這才是最重要的。撇開股票以外，這對大家以後作演說可能也有點幫助。巴菲特式傳統Buy & Hold的死穴何在？你會經常覺得有些「股皇」。大部份人對「股皇」的定義像感冒一樣，有些遲鈍。到你染上流行性感冒的時候，它已經不再流行。03年的時候，大家都覺得匯豐(5)很好，人人都說要買，結果是由03至07年見頂，匯豐是跑輸長江基建(1038)的。以為買了「股皇」，怎料跑輸「股屎」。大家對「股皇」的定義是頗差的。「宏利(945)是『股皇』啊！」可回望五年之內，其實是沒有回報的。在內地一個講座中，有位聽眾問：「中國的股票很貴，是不是應該買老外的股票？」我告訴他，五年前買中國人壽(2628)，七塊多買，現在是三十多塊；五年前買宏利是一百五十多，現在還是一百五十多，自己想想買中國股票還是外國股票吧。要明白價值投資不是講P/E、P/B，而是講盈利動力。可以見到恒指在近年的增長高於匯豐，按年計高出10%，這是大家對「股皇」的定義不清晰。宏利比匯豐好一點，也跑輸了7%。滿倉金融股來buy & hold是一個問題，而大家亦沒有一個系統化的方法去解決。 (待續)

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黃國英投資講座輯錄：CANSLIM的港股應用(四) 黃國英 (Alex Wong)

http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=12976

黃國英投資講座輯錄：CANSLIM的港股應用(四)

股皇的迷思

匯豐不是「股皇」，宏利不是「股皇」，建行(939)、工行(1398)就順理成章成了下兩隻「股皇」？迷惘之間，其實可以用上面的方法去思考下一隻「股皇」。看看宏利的十年圖，現在$150，正正就是04 年時的位置。一度勁過，現在又打回原形。其實沒甚麼股皇不股皇，好公司壞公司，最近看了一本好書，書中講到有個學生問愛因斯坦，為甚麼考試題目和往年一模一樣？愛因斯坦答：「是的，可答案已完全不同了。」

下面會用玖龍紙業(2689)為例。一年前講玖紙，我會叫你快點沽、跳車逃生；現在講玖紙，會叫你快點擁抱它，「勁嘢！」等等。這個世界是多變的，而不是大家心中的十年如一日buy & hold。運氣好，選到增長股仍可；就算選增長型股票也可能碰上宏利這種例子。不精於選股者，不如買指數基金。1990至2009年，恒生指數約升了十多倍，當時入股場的人，到現在身家有沒有升了十多倍？我想是絕無僅有。這也是一個嚴重的問題，想向難度挑戰，應該有一個系統化的方法、起手式去學習。巴菲特那些是很高深的心法，他捕捉時機的技巧你是不會懂的，他告訴你不要捕捉時機是騙人的。他說衍生工具是萬惡之源，可他也買賣啊！其實是很難學的，所以要用些簡單易明的方法。這與奧尼爾的背景有點關係，他也是個傳媒人，像我也一樣，我也涉足傳媒，如果我只是基金經理的話，當然是「啋你都儍」，沒有辦法啦！

可以見到中移動過了高增長期之後，其實也是個嚴重的問題。回想一下，CAN SLIM不只告訴你買甚麼，告訴你拋掉甚麼也很重要。加入逆向思考，其實是一樣的。過了高增長期就得扔掉。中移動現在只是隻收息股，沒啥用。現在仍有很多人還在痴纏中移動，在這數年間還是有很多人痴纏匯豐、宏利，就是因為沒有一個系統化的角度去看，究竟甚麼應該買，甚麼不應該。CAN SLIM是可以逆向地思考，「功到意自明」，明白它不只告訴你買甚麼，還告訴你甚麼不應該。如果你蠢的話，順向思考已救你一命；聰明一點的話更是變化多端的。看當期的增長動力，以不是看以前有多好。以前多好都沒用，要看現在有多好才行。

Buy & hold的另一個問題，是選中了對的股票，但市場不好，也會倒地不起。我們見過這種例子，buy & hold的天堂是持續向上升的時候，現在我們也是buy & hold，約有九成錢於股票淨長倉(net long)，今天對沖了一點，也許現在是八成多吧，八成多淨長倉，坐着升上去當然高興，又不用出出入入；順帶一提，現在的市況不用太緊張，波動很少，不要動輒就說是「暴跌五百點」，請問五百點算得上甚麼呢？Buy & hold的地獄大家去年都經歷過了，如果大家讀我的<<贏盡牛熊>>，我們是在反彈上20,000點那時全面出清持貨，因為當時公佈了刺激方案(stimulus package)，「雞咁腳」有得沽就沽，19,800左右全賣了。

為甚麼世界上那麼多人販賣交易系統、技術分析系統？道理很簡單，就像一匹馬，連續跑了五次都贏，成了馬王，能賣到兩千萬美元。可原來這五次都是跑爛地，作為「爛地馬」有形勢相助才贏。最近見了些中大的學生才好笑，他們就在研究上模型，我問他們技術分析首重甚麼？他們不明白。我解釋甚麼模型也好，竅門是先要考慮的是現時是升市？跌市？橫行市？有趨勢還是無趨勢？只顧做模型，不斷發出買賣訊號，在橫行市會輸到嘔。

(待續)

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黃國英投資講座輯錄：CANSLIM的港股應用(五) 黃國英 (Alex Wong)

http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13016
Buy & hold的死穴 Buy & hold的死穴，就是只在升市時可行，而非橫行市。要想通這點：所有系統其本上都有一大問題，就是不能兼顧趨勢市和無趨勢市。這就是為甚麼「M」也很重要。CAN SLIM提醒大家要思考市場的方向。可以延伸思考，而不是死背硬記。當然其中有個過程，先閱讀，再思考，作戰，失敗後就會明白有甚麼不對。想三百多塊就買到絕世秘笈，當然是痴人說夢。但CAN SLIM可以給大家一個思考的角度。十年以來恒指可能沒甚麼特別，但此段期間其實孕育了無數的高增長企業，升幅甚大，只不過它們多數不是恒指成份股。你想想，十年前的阿里巴巴 (1688)是啥？可能資本只有數萬，還問你科款做原始股東，但是你情願把錢拋進大海也不會給他；十年前如果騰訊(700)的主席邀你一起搞QQ，大部份人的回答會是：「你是傻的嗎？」股票是很有趣的，價值可以很驚人，但你要明白如何去找一些增長股，而不是只買一些自己覺得穩陣的。首先要解決「怕輸」的問題，另一個問題是「嫌貴」，永遠是「好嘢無平，平嘢無好」。買鱷魚恤(122)好像很有「價值」… CANSLIM的重點：N(新元素) + M(市場方向) 「N」包括破新高追入，能夠克服畏高症，在這一輪升市中已相當不錯。有些朋友近來是不作他想，閉上眼破新高便買，追不及便一拉回就買，例如江西銅(358)，破了$20.5追不及，如拉回$19.5便再買過，放下止蝕位便跟它拼命。這明顯是一個「爛地系統」，到變回快地時會輸到嘔。大家不要覺得這樣會必勝，只不過是「花開堪折直需折」，市旺的時候不搏，難道等市淡的時候嗎？但創新高時買仍是比較安全，視乎大家能否克服自己的死穴。大家不是「怕貴」便是「貪平」，但實際上要明白市場是價值判斷的機制，貴是代表人們欣賞它，便宜代表大家鄙視它。專門買些大家鄙視的，沽大家欣賞的，很容易死。當然也不要蠢到買中策。一定得想通，撇除這個心魔。 CAN SLIM也講大勢，例如工行，一直以來表現都不錯，但股價並非同樣穩步上升，是先大跌，再慢慢回升。可見每次破阻力位之後才買，動力比較強，會有較佳的回報，又減少擔心。熟識我的朋友知道我的重倉股，一是盈德氣體(2168)，一是中糧包裝，基本上都是坐着。對大家而言絕對是兒童不宜，大家根本沒有與趣坐。要學一套拳法，得先有自知之明。自知之明者，是明白成為成功投資者的要素。第一是要有眼光；第二要有耐性；第三要有膽色(guts)；第四要有紀律。自己先研究有否上面四項條件，才決定用哪套拳。大部份人的死穴是有膽，卻沒有其餘三項。自己先想想怎去改善不足的數項，再決定用哪種拳法。以一隻我們喜歡的股票作實例：玖龍紙業。很可惜，早就叫大家去聽<<贏盡牛熊>>的發佈會，書展的時候只是六塊多，當時已叫大家買。我沒有很多隻股票貼士，原因是如果十隻中有一隻跌了，我就完蛋了。很多「苦主」會跟我說：「Alex，你講過那隻XXX，而定點算先？你咩態度先？」為避免中伏，只是一個簡單的數學問題，十隻貼士有十個機會中伏，五隻則有五個機會，當然是五隻比十隻好；由此觀之，兩隻又比五隻好。我現在覺得不寫蘋果也是好事，不用每天勉強貼些東西，把自己都逼瘋。另一種方法，是為避免問題，給足三百個貼士，看你怎跟？我自己買很少隻股票，貼得更少。 (待續)

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黃國英投資講座輯錄：CANSLIM的港股應用(完) 黃國英 (Alex Wong)

http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13018

說回玖龍紙業。撇除最差的一年，其它時間它的表現都不錯。書中我們也是以此為例。「N」：有何新東西？玖紙以往是出口型導向的企業，但現在已變成內需主導，有九成的客戶是內需的客戶；最佳入市時機則是在創新高時。如果大家問：「黃國英，你在甚麼位買入？」我們第一次是在7月時以6元多買入，就是打破頂位的時候。接下來最重注是在9元多、升破10元時再來一遍。有些朋友不明白，說：「6元多的時候(要知道玖紙最低時只有八毛左右)己升了七倍多，你還買？」並常常夢想會跌回八毛...跌回八毛時你也不會買吧！如再見八毛，必有問題，明不明白？市場當時是欣賞公司正在有一個新的轉變，加上新高價，動力很強。結果由7月書展至今，玖龍約升了一倍左右，不算很偉大。升幅及不上很多股票，但偉大在於我夠膽買。有很多股票可以升很多倍，問題是你能否想到。包裝大師$1660 Win很偉大，你能買到嗎？就是買到與買不到的分別；買得大與買不得大的分別。我今天讀某專欄的文章更好笑：他說內房股動輒可升一兩成，問題是新股你能抽到多少？如果中糧包裝我獲得全數分配，我也會很高興。只給我兩萬股，有啥用？請問能贏多少？思考投資對象的重點不在升幅，升幅可以不很偉大，但是要可以夠膽買得大。當然，未必有很多人有我這樣的想法：要發達，剛才講過了要有膽色；膽色是四大元素中最後才培養的。我認識一個朋友，有膽色；無眼光、無紀律、無耐性，如無意外應已破了產。所以最後才培養膽色。而要夠膽買得大，其實是靠對投資對象的信心。以「S」「L」去看，「L」是指行業領導者，「S」方面發行量還可以，算比較多，很多人喜歡買。我個人也是喜歡買玖龍多於理文(2314)，除因玖龍的市值大過理文外，另一原因是玖龍較易買入；理文則較難，很容易未買夠已上升。從表中可見，玖龍有很多機構投資者持有。其實此類股票多數都有(機構投資者)，不用緊張，沒有才怪。市場走勢方面，當時股市仍在上升之中。當時我們的判斷，是市場上有「正常化」(normalization)的概念，即整個世界的生意人開始傾向要去搏，好像我們一樣。很多人仍然對實體經濟很悲觀，又認為股票很虛幻，不過是被流通性推動而已。但問題是很多生意人已在進行擴充，我最近所探訪的公司，新增設的產能、生產線等規模都很大，投放的資金亦很多。一來是流通性過剩；二來他們很搏。搏甚麼呢？他們怕錯失了這次，以後都沒有這樣的機會。大家都趁這段時間衝進去，擴張也好，買資產也好，能取就取。然後做大它，再消滅對手，稱霸天下。整體而言，股市並非如大家想像般虛幻，我們覺得有優勢的公司可以看高一線。在正常化、大家去擴張的環境下，無論生意額、邊際利潤等都會有所改善。 CANSLIM以外：入行門檻(barrier) CAN SLIM之外，我們會加上入行門檻(barrier)，可以說是一種改良。入行門檻有很多種，可以是資本、營運資金(working capital)；可以是生財工具的投入、固定資產；可以是行業上顧客的認知，也可以是其它。自己可以再畫蛇添足，加上「E」，代表Easy to understand，大家選些容易明白的就好。基本上加着加着，就會變了十多個字母，到時就不用買股票了。這是一套系統，在這套系統之下，其實是一套拳法，打着打着，就會領悟到心法。可以用這種角度去看這套方法，或是讀這本書。想一大遍之後，你就會知道怎樣應戰。各家各樣都是這種情況。但部份人只著重招式，而不重心法。要領悟心法，必先從招式學起。大部份寫投資書的人，像我們般，有時間也和市場溝通，怎會有時間與大眾溝通？所以我們不是好的溝通者(communicator)。傳媒人的角色反而更有效地傳遞訊息。結語：有招總比「耍盲雞」好總括而言，大家不要用很死板的角度去看這本書，而是從上述的角度去探討如何看待炒股票或是投資這門學問。應該會好些，比「耍盲雞」好。我開始時也是「耍盲雞」，結果是一夜之間輸了三、四百萬自己私人的錢。三、四百萬之後頓悟。買一本書三、四百元，節省了一萬倍。看你怎麼想吧！我當時看了書可能也要輸三、四百萬，不知道，因為歷史是不可以回頭的。無論如何，開卷有益，大家有空多看書吧！多謝大家！
文字整理：黎安達(Andy Lai )

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中環在線：模擬炒港股7 日賺近倍內地同胞最愛蛟型股李華華

2010-04-22 AD

香港同內地越來越趨向融合，連炒股都一樣，其實內地股民都對港股有一定認識，咁究竟內地網民鍾意短炒邊一類港股呢？

騰訊（700）旗下騰訊網最近舉辦港股模擬交易賽，喺初段首7個交易日資料顯示，獲內地股民垂青嘅最重倉股份，都係一啲蚊型股，首推中建科技（261），獲投資股數達31億股；其次係福邦控股（1041），有14.6億股；第3係杏林醫療（8130），有8.15億股。

捧中建科技福邦杏林

若論股民投資最多嘅港股，首推就係長實（001），有404位投資者；其次係意馬（585），有333位；第3係杏林醫療，有238位。

個比賽到o依家已經有3萬名網民參加，到下個月20號結束，每位參賽者網上會有100萬元虛擬投資本金。短短7日成績非常標青，最出眾嘅股民係嚟自北京嘅「學習巴菲特」，至今投資組合已升值94%；投資港股窩輪組別嘅參賽者仲厲害，回報高達150%，佢就係嚟自貴州嘅「地主3」。

3萬網民參加各百萬本金

喺真實世界，揸長線嘅投資者喜好嘅股份同參賽者好唔同。據騰訊證券主編張軍介紹，舊年10月網站提供港交所即時股價資訊服務，每日有成百萬網民瀏覽，而最多人點擊嘅股份係招行（3968）、國壽（2628）、中移動（941）、中石油（857）、中海油（883）嗰啲巨型中資股，同埋一啲A+H類股份，其實呢啲都係大家熟悉嘅股份。

李華華

[email protected]

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从港股2678和0872的走势结合基本面反思如何长线投资爱丽舍二一七

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d8a9deb0100j873.html

港股2678也就是天虹纺织，是一家我很熟悉的公司，以前（2005）我曾经对此多角度调研过，那可不是一般的跑去走马观花地看看，而是专门事先准备了提纲和全面调研计划，先找到这家公司在苏中的主要生产基地的主办银行，托人介绍去了与其业务非常相近的另一家中型民企，了解2678生产外销的氨纶包芯纱真实利润率和市场前景，其主要动因就是原来对这家公司的研判依据就是公布的财务报表以及招股说明书，经过严密论证，得出结论该公司基本面非常不错，当时一元左右的价格（PE7倍）属于严重低估，买了约200多万股之后发现有机构在出货（跌到了0.83元），大家当心研究的资料不实，于是我们展开了较全面的实地调研，为的是下一步对待这个组合是否要继续加仓？



那时我还不会开车，比我小10多岁的同事好友兼老大开着自己的车一齐去徐州，这位先生原先是我所在证券公司总部的老大，我在他直接领导下从事公司和行业研究工作，后来他跳槽去了民企，我也在几年后被邀请到那家公司专门投资港股。去徐州是事先与2678公司的董秘（香港人）联系好的，正好香港的华商银行也在就贷款事宜进行考察，就连我们一起接待了，公司在徐州附近的睢宁县有个在建的大项目，也一齐跟车去看看。



天虹纺织的老板是个资产收购运作老手，我们到了徐州找到相关银行一了解，才知道原先被并购的徐州纺织厂可是一家不小的企业，有四、五千职工。从侧面了解到，在上世纪九十年代，光是一家国有银行支持其发展，就曾贷给它1.6亿，因为是重点国企需要技改支持，可是在这个行业加上这种机制，亏损却是个常态。为了不增添社会失业包袱，几年前就有几拨能人承包经营，可还是年亏2000--3000万，无可救药。天虹接手只花了三千多万用于技改，条件是必须保留至少原来的职工三分之二以上，这一点，天虹做得还不错，甚至接待我们的管生产的女老总，也是原先徐纺的副厂长，还是劳模。在我们去的2005年，徐纺（徐州天虹）已经扭亏，粗估大约有2000万左右的利润。这很让我们对天虹的兼并重组能力大为赞叹。



之后，我们又驱车去氨纶包芯纱最主要的产地张家港市最北面的西港镇和锦丰镇，探访了同类型的生产型民企，得知了这种产品的市场售价趋势和主要竞争布局现状(地区劳动力成本发展趋势变化、产业资本再投入是否有积极性），赢得了较丰富的第一手资料。



说起来其实天虹最重要的成功，还是在于像郎教授所说的，产业链的6+1,除了那1，中国企业很难做得好。2678的公司总部在上海，专门做市场调研和营销，而生产链却分布在最具劳动力低成本和交通、原材料最优的地区，这两者的紧密完美结合，于是就使得夕阳行业具有了广阔的市场前景。徐州天虹当时恢复在生产的也就是过去也生产过的氨纶包芯纱，一种新型弹力织品原材料，在苏南，生产的企业很多，但大规模、低成本在市场容量增加、售价下降之时，不少企业面对激烈的竞争，因为思路眼界或者财力有限的原因，都在走败落之路，而2678利用自己的优势，不断扩张地盘，占领市场，随着时间的推移，这种竞争优势今天终于见到了结果。



那一年，我是第一次到淮北的睢宁县，它距我曾经呆过十年的宿迁县只有30公里不到，早就知道那儿很偏僻很穷，也是有名的苏北棉花主产地，但从未有机会去过。在很破旧的县城边上，天虹建造的现代化纺织厂正在安装首批到货的喷梭织机，既有国产也有意大利进口的，预计一年后新建的这家纺织厂将全面投产。按常理来说，考察的结果很让人放心，这样的赚钱企业股价如此诱人有何不能买入？陪同我们的公司董秘（小伙子，在香港某证券行工作过）自己也很不理解，市场的抛压为啥那么多？后来我们回到南京，与一些港股私募公募基金经理聊起，原因非常简单：因为纺织是夕阳行业，大家都不会去关顾它，一句话，没兴趣。后来，我们了解到，这些抛压来自于一家基金换了经理，新来的根本不屑于这个组合，并不加研究立即割肉出仓，于是，我们在低位0.82左右，又接下了两百万股便宜货。



不久，市场回暖，2678涨到了1.30元附近就不再上升，一直在徘徊。老大自己也感觉没什么大戏就悉数抛出，相当一部分原因也就是大家都不看好的行业，交投太淡，自己先出局了再说，以后再没关注过。也因为此原因，虽然我还记得这家公司，时常看看它的走势和业绩，也没再买过，事隔五年，看到睢宁和越南的厂已经为公司发展和盈利作出很大的贡献，夕阳行业在弱势市场中竟然远远超出很多朝阳行业，年收益率远超股神巴菲特的28%，不知当年那位毫不留情割肉的基金经理傻小子后来运气如何？回想起来，这个投资组合如果坚持下来五年可以获得三倍半收益，但这个过程却是非常痛苦，前两年要经受不断下跌、损失市值50%的煎熬，其中还有大量的宏观环境变坏理由，而那个时期港股却是个牛股倍出的时代；其后两年被敏锐机构相中，又拉高至0.90元--1.00元建仓，徘徊摆动不定，让人面对尚可以的收益不免像热锅上的蚂蚁走也不是，不走也不是，因为这是一家交投不活跃的股票，对持仓数量大的操作者来说，失去了这个村也许下面就没那个店！我们看到，如同8058一样，在再度突破1.30元时所有没耐心的抛单全部照收；今年就比较好办了，已经进入交投活跃和基本面明朗期，加上账面利润的保证，策略制定就自如得多，每涨一次就挥镰收获一次，设定3.10元的止盈位，直至鸣锣收兵。



0872是一家汽车配件企业，叫锦恒汽车安全，主要制造汽车安全带，从严格意义上来说，也属于周期性行业。让它对我引起兴趣的是，在2006年前后，这家公司曾经很牛，有过欧美机构的介入，有时我看盘面对其席位上的买卖，让我这个常年徘徊在港股创业板冷清交投的投资者来说，真可谓惊心动魄。由此在2008 年世界金融风暴市场低迷时，我就瞄上了这家公司，因为欧美机构似乎并未全身而退，股价却跌得只剩个零头，我在0.40元附近买过。



对其基本面的研究我从未深入过，它太简单了，只要你关注中国汽车行业的新车销量和配置标准，基本就可以知道这个子行业的销售环境，因为它是世界上产量最大、成本最低、品种最全、市场最大的安全带生产企业。欧美机构进驻它，一定有其充分的理由。因为我当时持有8331浙江世宝，也是汽车配件行业，所以顺带着买了一些0872，主要是与8331做了比较后，感觉其太便宜，又有欧美机构在内，完全是因为金融链条断裂倒致，其经营竞争力和抗风险能力应在8331之上，也并没有考虑做长线，只是抄底而已，在其回升到0.84就拜拜了。



时隔一年多回头看看，真是吓了一跳，0872竟然在如此惨烈下跌之后，又回到了前期高点1.80元附近，并且连回头的意思也没有。这是一个典型的“中国制造”产业链1+6中“1"

的代表企业，主营中机械式气囊逐渐被电子式气袋所替代，但后者虽然营业额从4个多亿猛增至7.2 亿，但似乎并不赚钱，负债一直居高不下，唯一的亮点就是新品研发和收购的汽车管理系统开始批量生产，利好（远没见效益）被放大4倍！（2008PE11 倍，2010PE40倍），看来主要持股机构翻手为云，覆手为雨的本领不可小视啊。反观8331这家超小市值公司当年也是被一个内地炒两面针发了财的人控制，而在等待了两年之后一举发力，将股价送上云霄。



只要不是很差的企业，每个企业都会有自己的经营亮点，即使是非常典型的周期性行业，也会在行业景气中受益非浅。在危机到来的时候，投资者总是比经营者和债权人更担心负债率稍高的公司，而在牛市中投资者却更喜欢利用杠杆效应高负债的企业。中国的企业原始资本都很少，许多小公司在做大做强之前，都是借用别人的钱来发展，问题是在于公司管理层是否有超强的经营盈利能力，以及掌控市场变局的超前风险意识，而不在于是否负债，或者说负债比率有多高。再具体一点来说，在中国内地，还要考量这家企业在地区经济总量和就业、税收方面的贡献和地位。福记食品和南京熊猫是正反面两个最典型的实例。因此，在全面考察了公司的实际竞争能力，企业产品市场占有，成本和市场的行业地位之后，只要这家公司各方面还都不错，股价处于严重低估的阶段，那么，长线投资（1---5年的时间周期）应该整体收益率是超越巴菲特的非常不错的选择。



文章还没写完，就有朋友表示，我不做一年以上的长线，只做波段。殊不知，没有长线准备而入市，市场并不按你所设想的那个方向行动，你将会如何处置？如是，整体收益必将会大大缩小，因为我自己和周边众多朋友的实例总在不断提醒我这个道理。而我也是在不断地踏空和误判时机早买套牢之中不断轮回，可是市场却往往给了我更多的机会，获得更超额的收益。（全文完）

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