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芒格的智慧 巴黎
http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=4814
巴黎：
很高興看到芒格的書，令我改變得最大是他說的集中買入。
這個集中而不分散策略的起始動機，可能和一些朋友的老是想賺大錢要一煲煲中的想法不同。
我的感受是，當發現一些表面很合價值投資標准的股票，要有一個可能會投資一半資金在它身上、而非只是少少資金然後分散的心態。
前 者會驅動投資人更往深一層全方位探究這支證券，例如如果我一開始有這種想法，我可能會更深入分析聯邦政府在AIG投資的C、D、E、F系的優先股每份合同 的轉股詳盡比例、條件，並知道、很有信心最後會有$80Billion的總股本支持這個只有1Billion 的AVF票據，使AVG等到聯邦債券般無風險而應大舉把七成資金買入它！(AVF從13.5元上升至近期的24.5元，每年派4次息共US$1.89)。
我記得多年前我的上司入股公司時的情景，那時他非常緊張，我們把多年的數字、分析研究，又請教很多會計師，雖然我一直跟著這盆數，但我的上司仍誠惶誠恐，因為那筆資金佔了他的個人資產很重要部份，最後我們一起弄了一個多月。
如果你沒有我的上司那種心態，如果你沒有由頭到尾，再由尾返回頭來回核証，去掌握其財務價值，你不要集中投資，這對你毫無益處。
芒格把因為要分散，所以要找多些其它股票的籍口消滅了。沒有這個籍口，巴黎只得從新更深層次分析自已的組合的每支股票，並對所有有關的財務資料恭恭敬敬地分析，就如自已要加入那間公司一樣。
其實買股票不就應有這心態嗎？！
我也曾是比肩巴菲特和芒格的三巨頭之一：請叫我花名"rick" 摸啊摸
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce994010123im.html繼續巴菲特的哥大經典演講《格雷厄姆-多德都市的超級投資者們》案例探索之旅，第五個案例是查爾斯·
芒格，眾所周知芒格是巴菲特的搭檔，這裡不多說，以後有機會再大書特書。
第六個案例rick guerin 瑞克·格林，巴菲特這樣介紹「他畢業於南加州大學的數學系.在我網羅Munger
之後,Munger又網羅了他.他成立了太平洋合夥公司,從1965年到1983年間,S&P500的總成長率316%,而
Guerin的績效為22,200%.即19年來其年平均復合成長率是:32.9%（合夥人的收益率是23.63%）,而同時間
的S&P500則平均是:7.8%.」
到處找不這個rick guerin的資料，還以為是個隱形人，一通好找。最後終於找到了，原來這老哥們叫John
Patrick「Rick」 Guerin！現年81歲，他名字中間有一「花名」，叫「rick」。天啊，巴菲特，你太喜
歡用暱稱了。
請看巴菲特介紹rick guerin的合夥公司Pacific Pantners,Ltd的業績：
圖1：Pacific Pantners,Ltd的1965-1983年的業績
從1970-1975年，瑞克·格林連續6年落後市場。換你會不會瘋掉？
裡克·格林的母親是紡織工人，當裡克還是十幾歲的時候，她因為酗酒去世了。他在IBM幹了三年，然後
又做了證券經紀人，幹了5-6年。「查理---還有傑克·惠勒---成為我的良師益友。後來我成了了自己的
合夥公司，就是模仿巴菲特和芒格。」（查理指查理·芒格，傑克·惠勒是查理·芒格搭檔之一，注一）
J·P·格林公司在各方面均學習了惠勒·芒格公司。他後來成為太平洋西南航空公司的主要持股人和董事
長。該公司在1998年併入了美國航空公司。格林說他自己從芒格那裡學到了如何做生意，他也開始深入
地考慮價值的重要性。
「我想我已經深受查理的影響了，」格林說，「我內心裡已經意識到了這些價值，並將迅速作出反應。」
但這是他的影響，在查理和沃倫身邊使我幹的更好。』格林已經明白，有道德、有理性、講誠實是有其邏
輯必然性的。」「他讓我更容易說實話。」
有時候，芒格、巴菲特或者格林，一起投資同一家公司。他們千方百計在報紙上、在朋友那裡尋找生意。
格林和芒格曾經買過一家微型車用化工產品公司K&W，後來出售給了伯克希爾·哈撒韋。
格林和芒格以9.22美元/股收購了信件基金，重新命名為「新美洲基金」，傾向於投資媒體行業。1974年
底「新美洲基金」跌到了3.75美元/股，這也是芒格和和格林在1973-1974年業績慘不忍睹的原因之一。但是到了
1980年底，價格上升到了100美元。
70年代早期，巴菲特、芒格和格林還共同收購了藍帶印花公司，三個人共同控制了75%股份，這家公司是
伯克希爾·哈撒韋歷史上很有份量的公司。他們一起通過藍帶印花公司收購了喜詩糖果。所以，這位神秘
的格林先生早期曾是比肩巴菲特和芒格的三巨頭之一！
格林和巴菲特、芒格的年紀相仿，它娶了一個小他26歲的女子為妻。格林和他的家人住在比利佛山莊，一棟西班牙風格的房子。
格林投資了很多電影。在1986年，格林與一個有抱負的女演員約會，他想捧紅她。他掏出100萬美元為這
個女演員拍片，後來這部片子獲得了10萬美元的利潤，但它仍然是一個昂貴的經驗：格林的這個女朋友離
開了他，與電影中的搭檔私奔了。（注二）
或許是因為因為投資電影，迷戀女演員......或許是因為投資航空公司，導致晚節不保，格林因為財務狀況不穩定，80年代中期低價賣出了5700股伯克希爾·哈撒韋的股票。
格林老先生，現在還健在，他現在是Daily Journal Corporation（每日新聞集團）的董事會副主席，主席是查理·芒格，他們還是好朋友，互相照顧。（注三）
圖2：Charles Munger 1962-1975年的業績
注一：《查理·芒格傳》，Damn Right!: Behind the Scenes with Berkshire Hathaway Billionaire
Charlie Munger
窮查理寶典---第二章 芒格的生活、學習和決策方法 讀書筆錄 信璞上海
http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d2201018izl.html富蘭克林的成功主要歸功於他的性格，尤其是他勤奮工作的盡頭，還有他永不滿足的求知慾望和從容不迫的行為方式
對於查理來說，成功的投資只是他小心謀劃，專注行事的生活方式的副產品
在商業世界，我們往往會發現，取勝的系統在最大化或最小化一個或幾個變量上走到近乎荒謬的極端，比如說好市多倉儲超市。
1、芒格「多元思維模型」（跟其求學背景有很大關係）
你必須知道重要學科的重要理論，並經常使用它們——要全部都用上，而不是只用幾種。大多數人都只是用學過的一個學科的思維模型，比如說經濟學，試圖用一種方法解決所有問題。
簡單是長期努力工作的結果，而不是起點——弗裡德里克.邁特蘭德（通俗的你必須十分努力才能看起來毫不費力）
別吸毒、別亂穿馬路、避免染上艾滋病——查理於2004年伯克希爾年會
有性格的人才能拿著現金坐在那裡什麼事也不做，我能有今天，靠的是不去追逐平庸的機會
許多投資者的共同問題是他們揮棒太過頻繁了。
無論個人投資者，還是受「機構行為鐵律」所驅使的投資者，他們都有這種傾向，這種機構行為鐵律的某一變種也是讓我離開同時做長線和短線投資的對沖基金的原因。
查理一般會先注意應該避免什麼，即別做什麼事情；但同時避免過去自信，過於有把握地認為你清楚你的某次行動是利大於弊。（這兩者之間可以說是一對矛盾，因為後者很可能是判斷避免某些事的原因，所以做事需要預留安全邊際，最重要的是控制住下行風險）
從個人角度來講，我已經養成了使用雙軌分析的習慣，首先，從理性地看，哪些因素真正控制了涉及的利益；其次，當大腦處於潛意識狀態時，有哪些意識因素會使大腦自動以各種方式形成雖然有用但往往失靈的結論？前一種做法是理性分析法——就是你在打橋牌時所用的方法，認準真正的利益，找對真正的機會。後一種做法是評估那些造成潛意識結論——大多數是錯誤的——的心理因素。
總結，迅速奸滅不該做的事情，接著對該做的事情發起熟練的、跨學科的供給，然後，當合適的機會來臨——只有當合適的機會來臨——就採取果斷的行動。
芒格的投資評估過程
1、 確定自己的能力圈
關於投資，我們只有三個選項：可以投資、不能投資、太難理解
為了確定「可以投資」的潛在項目，查理先選定一個容易理解的，有發展空間的、能夠在任何市場環境下生存的主流行業。
（例如 製藥業和高科技行業就直接被查理歸為「太難理解」的項目；那些大張旗鼓宣傳的「交易」和公開招股則立即被劃入「不能投資」的項目）
2、生態系統評估
在評估中運用其「生態系統觀」：有時候最大化或者最小化某個因素（比如好市多）能夠使那單個因素變得具有與其自身不相稱的重要性。
像保險浮存金——可能許多年也無需賠付出去的保費收入——這樣的負債更應該被視為資產
對管理層進行特別的評估 「能幹、可靠和為股東考慮」的程度，例如他們如何分配現金？他們是站在股東的角度上聰明地分配它嗎？還是付給他們自己太多的酬勞？或者是為了增長而盲目地追求增長（從這一點上說張志勇一千五百萬的薪酬，是不是有點太高）
購買價格公道的偉大企業比購買股價超低的普通企業好
投資就像打棒球，你要讓記分牌上的得分增加，就必須盯著球場，而不是盯著記分牌
競爭性毀滅：《自私基因》 《達爾文的盲點》 《槍炮、病菌與鋼鐵》 《冰河世紀》
芒格經常考慮的因素：轉換（如紙張和石油如何變成一份報紙）、 心理傾向和激勵因素所造成的極端行為，基本的長期可持續發展性（如護城河）
查理最基本的行為準則：準備、紀律、耐心、決心
為什麼關注「買什麼」而極少關注「何時賣」
查理原文「我們偏向於把大量的錢投放在我們不用另外作決策的地方。如果你因為一樣東西的價值被低估而購買了它，那麼當它的價格上漲到你預期的水平時，你就必選把它賣掉，那很難。但是，如果你能購買幾個偉大的公司，那麼你就可以安坐下來啦，那是很好的事情」
（這段話的含義是否指偉大的企業其內在價值的增長將遠遠超過其價格的短期增長，而讓我們可以從容地持有，從容地選擇賣出的時點）
在股票交易所佔價格低廉的股票便宜是一回事，但是佔合夥人或者老太太便宜是另外一回事。（前者實現的資源配置下獲取企業的內生成長價值，而後者是零和博弈下的財富轉移）
更多的時候我們因為固守道德而賺到更多錢，誠實是最好的策略
附：芒格投資原則清單
一、 風險:所有投資評估應該從測量風險（尤其是信用的風險）開始：
1、測算合適的安全邊際；
2、避免和道德品質有問題的人交易；
3、可以不選擇該公司作為投資品種的至少三點理由；
4、堅持為預定的風險要求合適的補償；
5、永遠記住通貨膨脹和利率的風險；
6、避免犯下大錯，避免資本金持續的虧損。
二、
1、客觀和理性的態度需要獨立思考；
2、記住,你是對是錯，並不取決於別人同意你還是反對你----唯一重要的是你的分析和判斷是否正確；
3、隨大流只會讓你向平均值靠近（只能獲得中等的業績）；
三、 準備:「唯一的獲勝方法就是工作、工作、工作、工作，並希望擁有一點洞察力」：
1、通過廣泛的閱讀把自己培養成一個終生自學者；培養好奇心，每天努力使自己聰明點；
2、比求勝的意願更重要的是做好準備的意願；
3、熟練地掌握各大學科的思維模型；
4、如果你想要變得聰明，你必須不停地追問的問題是「為什麼，
為什麼，為什麼」。
四、謙虛:--承認自己的無知是智慧的開端：
1、只在自己明確界定的能力圈內行事；
2、辨認和核查否定性的證據；
3、抵制追求虛假的精神和錯誤的確定性的慾望；
4、最重要的是，別愚弄你自己，而且要記住，你是最容易被自己愚弄的人。
理解複利的魔力和獲得它的困難是理解許多事情的核心和靈魂。
五、 嚴格分析:使用科學方法和有效的檢查清單能夠最大限度地減少錯誤和疏忽：
1、區分價值和價格、過程和行動、財富和規模；
2、記住淺顯的好過掌握深奧的；
3、成為一名商業分析家，而不是市場、宏觀經濟或者證券分析家；
4、考慮總體的風險和效益，永遠關注潛在二階效應和更高層次的影響；
5、要朝前想、忘後想----反過來想，總是反過來想。
六、 配置----正確地配置資本是投資者最重要的工作:
1、記住，最好的用途總是由第二好的用途衡量出來的（機會成本）；
2、好主意特別少----當時機對你有利時，狠下賭注（配置資本）；
3、別「愛上」投資項目----要依情況而定，照機會而行。
七、 耐心:克制人類天生愛行動的偏好：
1、「複利是世界第八大奇蹟」（愛因斯坦），不到必要的時候，別去打斷它；
2、避免多餘的交易稅和摩擦成本，永遠別為了行動而行動；
3、幸運來臨時要保持頭腦清醒；
4、享受成果，也享受過程，因為你活在過程當中。
八、 決心----當合適的機會出現時，要堅決地採取行動：
1、當別人貪婪時，要恐懼；當別人恐懼時，要貪婪；
2、機會來臨的次數不多，所以當它來臨時，緊緊地抓住它；
3、機會只眷顧有準備的人：投資就是這樣的遊戲。
九、 改變:在生活中要學會改變和接受無法消除的複雜性：
1、認識和適應你身邊的世界的真實本質，別指望它來適應你；
2、不斷地挑戰和主動地修正你「最愛的觀念」；
3、正視現實，即使你並不喜歡它----尤其是你不喜歡它的時候。
十、 專注:別把事情搞複雜，記住原來你要做的事：
1、記住：聲譽和正直是你最有價值的財產----而且能夠在瞬間化為烏有；
2、避免妄自尊大和厭倦無聊的情緒；
3、別因為過度關心細節而忽略了顯而易見的東西；
4、千萬要排除不需要的信息：千里之堤，毀於蟻穴；
5、直面你的大問題，別把他們藏起來。
除了括號內的部分為自己添加的外，其他的均為摘抄自《窮查理寶典》，保持批判、客觀、獨立之精神。
芒格的智慧：Wesco Financial公司2006年度股東會議紀要 尋道精業
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4f179dda0102e2n0.html芒格: 歡迎來到Wesco年度股東會，這是一小撮「頑固分子」（的會議）
（介紹與會董事、參與一些會議期間的商務活動等）
問問題時，請等麥克風（傳到你手裡），麥克風會為每一個「蠢到想提問題的人」準備。
Wesco有710萬股發行股份，和我創立該公司時是一樣的。恐怕全國只有我們之家公司是這樣的（發行以來股數沒有變化）。當有人上來發言的時候，請你們留在自己座位上。
我下面做一個長點的發言，多說一點。之所以這麼做是因為你們中的很多人從很遠的地方來，也因為你們是Wesco和Berkshire推崇的人生哲學和生活方式的信奉者。我這一輩子和許多資金管理人聊過，遺憾的是對這方面我的感覺好壞參半。如此之多的人進入到資金管理這個領域是這個國家的一個恥辱。各種風格資金經理中的佼佼者們都在努力證明自己比市場更聰明。你們中的年紀大點的人記憶中都不知道有這樣的人存在吧。這個行業（資金管理）從前是個很小的行業，從事這個行業的人也不是高智商的人。現在每個人都在努力工作以求做得最好。如果你在資金管理方面做的很好，那你就會對人生有很多感悟。我喜歡這樣。但當事情發展到了這樣一個程度以至……我看到一些基金的募集說明書，這些基金是建立在用一個公式的程式化的交易以圖戰勝市場，而這些公式又是建立在過去的數據基礎上的。每一套系統都有很多法則以求戰勝市場。我看到的其中有一個是要求有1000億的資金。你們一定認為我在開玩笑。理性不僅僅是你要賺錢所必須的，而是一個必須遵守的原則。要想長期來說提高贏錢的機會，必須發展一套（理性）的思想體系。至於Wesco沒有太多可說的。
關於資金管理，我想多說一些，我認為我們（在這方面）正處於一個奇怪的時期。我年輕的時候，人們普遍持有債券和股票的組合投資，（持有）債券能讓人尊重，而股票的紅利收益能達到債券的兩倍——這種盈利來自於上一代的人們對投資的極度不熱衷。在過去的15年裡，由於專家們的專業意見，退休基金和各類投資者們已經進化到了一個不同的環境下，因為他們已經把股票價格買起來了，聰明人都能看到未來股票的（收益）前景和債券差不多了。如果你相信股票的收益能超過債券7%以上，那你就也會相信（世上）有藍精靈的存在了。各類資產的（投資回報率）可能會逐漸趨同….. 想像一下各類退休基金和各類基金會的經理們 (對這樣的回報率的看法): 這對我可不行, 我經營著一個基金, 我要高回報率，5%對我來說太低了。我父親是最看不起那些認為「我想這東西，我要這東西，所以我應該得到它」的人。投資界就是這樣一種氛圍，為了聘用一大幫投資顧問，費用上升了
顧問制是這樣運作的：如果一個家族有一個大片沿伸的農場，就得有人來決定種多少玉米、小麥，養多少豬等等。我們就割出一塊地，讓養雞的人來競爭管理這塊養雞場的工作。你就能看到可喜的競爭局面。這種（顧問）制度興起的時候正好碰到一段時間股市大跌，就（認為因為這個原因）流行了起來。其實是因為在債券市場出現了很多用槓桿手段獲利的機會，尤其是垃圾債券市場（例如2002年），還有很多不同形式的用槓桿效應獲得很大利潤的例子。（用槓桿原理獲利很專業，所以投資顧問就大行其道了——譯註）
我有一天和一個投資人聊天。他為一個機構管理了50億的資金，儘管要找到他並非難事，但這家機構還是通過顧問請到他來管理資產。他買入大額的銀團貸款，價格是libor（倫敦銀行間同業拆借利率）加上250個基點（2.5%），然後以比libor略高點的價格發行10年期預付息不可贖回債券來償付購買款，這樣他就得到了兩個百分點的差價。該機構的股東們也獲得了很好的回報。到目前為止還沒有出現到期不能支付的情況，這位仁兄也善於此道，因此機構獲得了超過10%的回報，他個人也賺了很多錢。那為什麼我們不利用槓桿去買一些高息貸款來獲利並從中抽取10%作為回報呢？首先這是一種不是很便利的投資方式，對普通投資者而言也很不容易做到。我把他能做到的視為高智商的行為。他處於一個具有第一受償權的地位，槓桿的利用還不算是瘋狂的。是一個不錯的投資。但在整個投資的運作中產生了許多潛在的槓桿效應。所有這些在（金融）動盪中就會導致麻煩。然而，這就像是承保地震險，你能用別人的錢來分享利潤，的確是聰明絕頂– 直到地震發生的時候。那些哈佛（的高才生）進入到固定收益（債券）的套利市場確實賺了不少錢。（那個時候）我們這些人都在打瞌睡。他們告訴了我們利率要下降。只須很少的投資，再加上很不一般的（操作）技術（做多兩年期的債券和賣空一個月期的）。這些很不一般的人創造了很好的（盈利）記錄。
風險資本——哈佛和耶魯專注於有最好的人才和最好的退出機制的風險投資。他們的收益主要只來自其中很少的風險投資公司。也只是在幾個時期才有這樣的回報。其他的時期回報非常一般甚至可憐。當他們收到這樣的回報時，引起了整個投資管理機構的嫉妒。（結果）到了1999年後期的時候，風險投資的金額翻了10 倍，後進去的資金很快就輸光了。這種情況還會發生的。我不知道有誰能成功抵禦這種誘惑。這成了一個新的投資理論。有些人爭著在破產債券、早期風險投資、小企業和發展中國家這些領域投資。有些人非常堅信和忙於此道，尤其當他們取得了一時的成功。你們可以把我歸於對此非常懷疑的一類。思考一些在不同的時候不同的投資活動是對的，偶爾考慮一下在不同的地方尋找投資機會也沒問題。但如果認為把投資劃分成不同的領域，然後通過競爭去請投資經理們（來投資）——那簡直就是胡說八道。
有本介紹經濟學的文章說，人們做投資決定的時候是基於他們的機會成本。曾經有人介紹一個新興市場的一家公司給沃倫。沃倫說「我不覺得買這家公司比我繼續投在富國銀行上更好」。他在用投資富國銀行作為他的機會成本。沒人能告訴我為什麼不能買多一點富國銀行。沃倫在掃視整個世界，並盡力使他的機會成本儘可能的高，這樣他的投資決策才會更好。為什麼大學經濟學的課程和這麼多的創造著財富的專家們所做的如此的不一致呢？他們會付出代價的。我非常相信基於社會認可的瘋狂的羊群效應。我相信洗禮（的作用），我看到這種洗腦已經發生了。那種對投資多樣化（以降低風險）的頂禮膜拜真可以說是離譜的。十個股票就可以讓你富有，為什麼還要花很高的費用去找300個呢？為什麼你們對這種人性（羊群效應）這麼相信呢？
黑色星期一以大結局的方式宣告了投資組合保險的滅亡。銷售這個新產品（投資組合保險）的人一度被認為是世界上最受歡迎的人，也被認為是編造了一個騙人的故事。我不認為現有的金融制度會因為這一次事故就毀了。在很多情況下，投資組合險的保費一年就要3%，在現在這個世界，債券的回報只有5%，很多競爭性的投資產品回報也日益趨同到5%左右，所以3%的保費去掉了一半的收益。再加上通脹，你只有失望了。那時，哈佛能夠把收到的捐贈翻三倍，他們就可以花很多錢，可以免收學費和去掉其他一些引起不便的事情。我完全同意哈佛的出色。其他人也會力求獲得高回報，因為哈佛已經做到了。於是整個國家都會效仿的，我想。
這裡有另一個做法。我認識一個人叫john Ariaga。當他從斯坦福畢業後，就開始圍繞著斯坦福開發房地產，而且他只在斯坦福附近開發。沒有比他開始做的時機更好的了，租金一直不停地漲。一般的開發商不斷的借錢。可John卻逐漸的把他的負債一點點的還掉了。所以當房地產市場大跌的時候，每15平方英呎就有3平方英呎空置著，他眼皮都沒眨一下（絲毫不受影響）他有意識的逐漸降低風險，很高興能不用借錢來做生意。當這個世界變的有點瘋狂的時候，把自己置於一個能迴避風險的位置，這一點實在值得多多強調。我們大家都可以來效仿John。
現在有明顯的（投機泡沫）存在。比如沙特阿拉伯——那裡實在太有錢了，又新近實行資本主義制度，很多價格都不停的在漲，又一個典型的南海泡沫。現在（價格已經）調整了30-50%。在科威特也出現了這種的情況，但他們實在太有錢了，乾脆用錢把所有人的問題都解決了（比如國家出錢把因價格下跌而套住的人買斷，bail out,譯註）。在卡嗒爾，建個醫學院就花了90億，就像花零用錢一樣。我不知道歷史上還有沒有誰有這麼高的人均收入，但世上這樣的地方只有60平方米那麼大（很稀罕），這個世界不是那麼公平的。在得克薩斯洲有個諺語：天上下金子的那天老查理在外面演奏低音琴（直譯，意思是（這世上總是有人）幸運到家了. 注）很多人都是這樣的。有許多人恨不得有三副凡高的畫和一個1千5百萬的公寓。我知道的每一類資產標價都很高了。很多物業只有5%的回報了，在歐洲甚至只有3%了。你實際上得到的每一種類型的資產都已經充分標價了。垃圾債券也已經夠垃圾的了，不管你能得到什麼回報，都已經被可能不能兌付的風險抵消了。現在有錢的並願意投資的人太多了——把各種資產的價格都拉抬上去。
即便一些小市場的價格也已經充分體現了。我有一天聽到一個介紹，一個投資者投入了5個億到次撒哈拉非洲大陸。他只是選擇了一個別人不感興趣的領域，投到了一些相對流動性不好的證券中。如果當中有什麼東西你沒注意或者就忽略掉了，你可能看一下就讓它過去了（指這個投資）。我感覺他能達到他希望達到的目標，他頗有聲望，幾乎什麼人都認識。
沃倫喜歡那些能說明市場不是那麼有效的例子，同時也說明了世界不是那麼有效。他給出的例子是穆迪關於韓國的報告中提到的chaebol不關心股東的利益，大量的消費者信用崩潰，導致麵粉廠以兩倍的市贏率交易。巴非特覺得自己又回到了年輕時代，他說：你看，世界其實沒有變吧。大多數人這輩子也不會再看到2002年在韓國那樣的盈利機會了。
宏觀經濟的問題。消費者信貸已經到了膨脹到誰也沒見過的程度。人們都喜歡這樣的特別的消費者，他最好瘋狂的購買，而最後他又能不破產。就像沒錢的主人雇了許多奴僕，他到月底只能把莊園當薪資付出去—也算真金足銀的錢吧。這就是當今的消費者信貸。
現在來說說按揭貸款。這是個新的事物。沃倫賣了一棟房子，他問買他房子的人能借到多少錢來支付380萬的房款。結果他發現他通過按揭貸到了80%，又通過（房屋）所有者信貸額度貸到了20%。現在有很多的按揭貸款是不著急要你付本金的，晚點付沒有關係，甚至有些按揭貸款不需要你付本金。（只須你不斷的付利息，譯註）現在的會計準則允許人們發放這樣的按揭貸款，來產生那些尚未收到的收入——只要尚未產生呆帳損失。
隨著利率的下降，你去賭（資產）價格上升，這是符合邏輯的。如果你善於此道，可謂聰明，甚至你可以認為這是非常傑出的。有些人如此賺了大錢。我們這些人顯得很笨。（如果）利率一定會降，不動產的價格也就一定會漲。那些人很聰明的利用這點賺了錢。但現在繼續這麼做還明智嗎？我認為不。（歷史上）有很多崩潰的時期。英國10至15年前就發生了大崩潰。
（關於）在消費、商業、和投資上的過度借貸。我們來說說商業物業的借款。我有個朋友投資了一個物業項目。在一個2億美圓的項目中開發商投入了，也只投入了800萬。沒有任何針對市場不利情況的安排。這種類型槓桿利用，在市場大跌的時候，會給借貸者帶來很大的痛苦。我們正處於一個奇怪的時期，好像怎麼做都行的通。我曾經在技術泡沫時期面試過一個女子，她當時只有24歲，已經在做第二份工，並擁有一個每星期就能落袋4萬美圓的股票期權計劃。她要求我要在這個水平上安排她的新酬，她才會考慮換工作。現在她的弟弟是經濟學教授，他在學經濟學的時候可找不到一個星期4萬元收入的根據。
我們在目前的價格的水平下還是更願意持有股票而不是債券。我們現在偶爾還能找到一些投資機會，其回報還能達到我們在過去所取得的回報的中等水平。現在我們應該要做的一個事情就是往回看，檢視過去，就會發現我們很愚蠢，失去了一個機會。伯克希爾確實做了一些固定收益債券和垃圾債券的套利交易。近幾年我們本來可以做的更好的。一個投資的正確做法就是在一個廣闊的領域內尋找機會，當找到一個你能理解的而又價格合理的（投資對象），就大量買進。我們搜尋的不夠，也許我做的沒有年輕時那麼努力。我們應該更進取一些的。我不覺得投資是一個每個在裡面玩的人都能贏的遊戲。其中大多數人在做投資決策時都要糟過在坐的各位。幹這一行的可不個個是天使，但今天與會的是這個階層裡的佼佼者，他們總是理性、盡職、信奉原則。這也是大家聚集在這裡的原因，是一個強化彼此（投資）信仰的會議。
我現在開始回答問題
提問者：我給了沃倫一份關於對沖基金的文件。是不是各種衍生產品導致了（市場）週期的延伸，並因此將一切金融產品的價格推升到極限?
芒格：如果按過去的標準，衍生產品絕對是到了一個瘋狂的地步。我們先來看看Fannie Mae,一個可以說是非常官僚的大傻子。他們本來狀況是不錯的，資金成本很低，還可以把他們持有的按揭貸款再貸出去。即使這樣，他們還要追求更高的回報。他們希望每個季度都有20％的增長。因此他們總是傾聽著衍生品市場的美妙動人的歌曲，並隨妖起舞——他們總是持有數十億的衍生品。現在公司的CEO們總是要花上數億美元的代價才會明白（他們持有的衍生品）意味著什麼。現在總是有人發明一些工具讓大家來賭，同時又有巧舌如簧的銷售人員做生動的演示（鼓動大家來賭）。A會計行說某公司賺了8百萬，B會計行說是另一個公司賺了8百萬。過去人們會去核實（相關公司間）帳目的平衡，是否權益的一邊對應著負債的另一邊。但現在人們放棄了。的確，人們不再這麼做了。。勸人們這樣（按正確的方式）去做實在太難了。這種情況就像醫生要把一個垂死的病人的呼吸管拔了，現在世俗的觀念是允許這麼做的。當你拔掉管子時，這個病人就像葡萄乾似的蔫了。這麼做是對的，但拔管子的人會覺得很沮喪。我覺得WESCO的會計師們沒什麼好說的。
提問者：你說過公司股東應該表現的就像是一個房子的主人而不是租客。還有，雖然你說一些主動的對沖基金是很參差的一個群體，但他們的行為似乎是符合你的要求的。你可以厭惡他們的收費（我也運作了一個這樣的基金），但你不覺得他們的主動型的投資行為不值得稱道嗎？
芒格：我確實覺得他們是個參差的群體。Hollinger 公司本質上是貪污腐敗的，它的運作也損害Tweedy Brow 的利益，但它對我們（這些投資者）還是手下留情的。但你們看看Carl Icahn 在時代華納上（對Hollinger）的攻擊，他甚至連投資者都詛咒了。許多人只會大吵大鬧，而不管是否把正人君子同流氓惡棍一起攻擊了。總體上我對對沖基金的看法是參差不齊但偏於負面的。不是每一點企業價值的提升都要分給股東的。其中一些（對股東的）不敬，就像Oscar Wilde拿他獵狐時來形容的：(在禁止狩獵的法令下) 一群沒有發言權的獵人對不可吃的動物的胡亂追逐——無奈的發洩。這不是一個讓人愉快的觀點。（公司）治理是一個複雜的話題。公司的管理到股東等等的個個層面。有時候就因為控制公司資產的管理層（的行為）你就有理由給公司（的價值）打個折扣。考慮到那些只關注自身利益的管理層，你就應該打個30－40％的折扣。有些公司甚至用50％的股權來作為（管理層）的期權。這些瘋狂的行為反而壓過了那些理智的（公司治理）行為。會計師們讓我們這些理智的人失望了。他們從來都不該允許期權可以不記入損益表。這是對盈利的最惡毒的侵害。那些人還在遊說把會計準則恢復到從前那種（期權不記入損益的）可恥的狀態。會計準則事關重大。由於這種利益的驅使，會計準則有必要把（影響）損益的每一項都列出。從事這項工作的人必須有一套標準化的監管制度。專業人員理當承擔後果。將一個垂死的病人的管子拔掉，導致迅速的死亡，這可是個沒有人讚揚的工作。（俗話說）吃誰的，就得唱誰的。
薩班斯法案確實帶來了更多的監管，他們正致力於改善（公司的）內部控制。如果你是一名財務人員，就不須其他太多的要求，你就能做這方面的工作。更多的內控機制當然是好事，但一個重要的內容正在被忽視。
我曾經在斯坦福問一群人，在什麼階段，安然公司的醜聞能夠避免？沒有人能站起來給我一個正確的答案。（我認為）正確的答案是：當Skilling(人名，注)去美國證券交易委員會交代他們把長期合同（所能帶來的利潤）提前體現的時候。這種行為是整個（醜聞）事件的導火線。如果證券交易委員會當時能作出正確的決定，那情形就會不同了。很多的錯誤和罪惡是可以通過恰當的會計核算來糾正的。他們（證交會）做了錯誤的決定。這本來應該很簡單的啊——對交易很瞭解又有著向別人諮詢習慣的人（指證交會）怎麼能相信呢？會計行為再怎麼樣也不應該導致災難啊。在這個國家要想出名實在有很多的辦法。作為一個明智的人，應當能夠辨別和抵制別人的貌似聰明的技巧。拿我來說，我私底下，甚至公開的對出名很蔑視。
這讓我想起前任的洛山磯大主教說的：「即便我是異性戀，也一樣會發生醜聞」。我相信天主教老是有那麼多麻煩的一個原因就是他們太強調（向神父）告解了。我覺得（要安寧）就搬到其他地方去住吧。
提問者：Iskar的收入和盈利是多少？你能多說說嗎？
芒格：我們很高興能以這個價格買下Iskar。不能說太多在我們看來不是無禮，他們不是上市公司，我們希望他們以以前的方式繼續運作。
提問者：Iskar的創始人說他從你這學到了很多，是指什麼呢？
芒格：他是見過的最聰明的人之一，我不知道他還能向我學到什麼。
提問者：隨著伯克希爾的日益全球化，它的保險浮存資金的增長會加快嗎？
芒格：不，會減慢。
提問者：當一個公司的股票價格下跌時怎麼來制定管理者新酬呢？例如Home Depot(家居產品銷售商)，過去數年公司支付了3千5百萬給管理層。
芒格：如果一個公司的股價因為市盈率的變化而波動是不應該怪管理層的。Lou Simpson今天在這裡，他就有一個管理層薪酬計劃。但我想他不會想評論這個事。
提問者：公司現有管理層和公司毒丸計劃（公司內部團體買入大量股票）之間有一種天然的對立，你對此有何評價？
芒格：作為股東，很多人都樂於參與（公司的經營活動）。由代表勞工利益的團體持有大量的（公司）股票。這樣勞資關係和本就緊張的公司管理就被這樣一種安排攪到一起，我看不到能起到什麼作用。其他的持股團體如企業家持股，就像掠奪者的盛宴一樣，我不要這樣的持股。我認為現在情況比以前好多了，但我們仍會看到敵意收購的出現，Tweendy Brown(通過敵意收購)也確實拯救了Hollinger（一個傳媒公司），但通常來說，那些敵意收購別人的組織一般都不會是你所喜歡的人。我不知道怎樣解決管理者薪酬的問題，讓CEO們以他們應該得到的方式得到獎賞——當一個CEO在他人生進步到這個地步，他實在應該起到表率作用。就像長官們和法官們那樣（起表率作用）。在這一方面，人們的思想意識嚴重扭曲了，但我們不知道該怎麼解決這個問題。在伯克希爾不存在這個問題，但我們好像有兩個模仿者。
提問者：你是不是說過大多數投資公司只不過是銷售公司，儘管是比較複雜的銷售？你認為還會有類似「長期資本管理公司」的情況出現嗎？你為什麼在Kmart的破產這個事件中沒有什麼行動呢？在Tyco中呢？你最近讀的一本好書是什麼？
芒格：肯定還會有「長期資本管理公司」這樣的事情出現，你盡可相信這點。在投資領域有很多極聰明的人，他們非常精明並取得了很好的回報。對此的嫉妒引起大量的效仿和跟進。其結果呢？就像硅谷似的，大量的投資經理和資金的湧入造成了又一個災難。Kmart：想都沒想過。Tyco：想過，但放過去了，沒有行動，我不想說為什麼。最近的好書：Fortune's Formula（財富公式），一本講馬經的書。在香港賽馬經營的好像股票市場，賠率設置的好像股票（行情顯示牌）。儘管是由馬會來決定派彩的方法，但有人能設計出一套法則。這有點像對沖基金做的事——賭術要高人一籌。
提問者：衍生品的交易規模有35萬億，有人認為它的威脅要比阿爾蓋達恐怖組織還大，你認為這種可能是有見地的嗎？
芒格：不，我不這麼認為。科威特經過戰爭的洗禮存活下來了，一個國家總是能度過這樣的危機（恐怖主義）。我們需要衍生品市場搞得這麼大嗎？一些主流的經濟學家是這樣看的：是市場形成了這樣的規模，它釋放了市場的風險。因此這是個非常好的事情。我卻不這麼看，這裡面蘊藏著很大的問題。你會有幸看到這一天的發生。
提問者：請談談對於本地公司CEO們的薪酬安排，對於長期（僱傭）合約和基於這些合約的薪酬安排一定是很難處理的。
芒格：沒有人有一個這樣的公式（來處理這個問題）。Ajit和沃倫，就像一對父子，還像一對每打一副牌都要從新回顧一遍的橋牌搭檔。有這樣的兩人在一起工作是你們的福氣。這裡面沒有固定的公式。
提問者：（我是）伯克希爾和WESCO的股東，你需不需要維持（股東）一個最低的（回報）期望值？有多大的可能達到這個期望呢？
芒格：我們不會設定很多數值。但我們還是期望取得一個不錯的回報，否則我們就不做了。我們只是基於以前的經驗和一點點數學計算，大概的測算一下。我們不相信其他的一些算法。這是人性的一個特點，你越相信什麼，你花在上面的精力越多，你對花了較多時間的想法，你也就越相信它。我們不喜歡虛假的準確。
提問者：很多再保險行業的主要公司在過去五年損失了50％的市值。光卡特瑞納颶風就讓他們損失了很多資本，你怎麼看再保險行業？
芒格：再保險行業是個很難經營的行業。你一開門就收到了一大筆的保費。這實質上是很危險的，很可能會導致很糟糕的經營結果。要想長期而言取得良好的經營業績，需要很傑出的經營技能。大多數經營者都不會取得好的業績。我們為什麼這麼勇敢？因為我們是我們，不是別人。你就別想了，這是唯一符合邏輯的回答。另一個可能就是因為我們是異類– 頑固分子。你要考慮到這點。
提問者：和房產及黃金的價格比，美元價格下跌了50％。
芒格：我從來不相信利率和通貨膨脹是聯繫在一起的。銅價幾十年了都在低位徘徊，突然間就直上雲霄了。對不同的國家影響是不同的。房屋的價格在那些人口外流的地方是一瀉千里的。在那些適宜人居住的地方，房屋價格上漲因為人口也在漲。有些東西長期的價格在低位是不合理的。這對你們來說是好事，你們的公司和資產價值有了一個大的增長。你們必須力求在理性的範圍內行事。你們能夠承受失去一些機會。即使失去了在Kmart破產中的投資機會，我還是能保持好的發展。如果我們買入4％的Freddie而不是Fannie會是怎麼樣呢？一個認知的錯誤而已。你要檢視你由忽視而帶來的失誤。我們比大多數人做的都要好。我也經常思考那些我差點做而又沒有做的事情。
Chris Davis有個「可惜」陳列室。他把那些他做過的讓他虧了錢的投資列出來。（其實）這個陳列室還需要列出那些你沒做的，但如果你做了就會讓你很富有的投資。如果你想提高你發現機會的能力，忘記自己犯的錯誤就是一個更大的錯誤。現實生活是不會提醒你的，所以應該反省這兩個方面犯的錯誤。
提問者：有限集體訴訟的成功會幫到還是會損害伯克希爾？
芒格：伯克希爾在董事高管責任險的承保量不大。我們確實提供產品責任險，但即使把這個險包括進去我們的量也不大。大家都知道在石棉病這個領域有很多麻煩，現在硒肺病也是這樣。很多人都重新組織了訴求和證據。律師們也受到專門致力於勞動賠償的法律界的壓力。一個通常的說法：如果再這樣，我就把所有的證據帶到芝加哥去。集體訴訟的律師們的行為是不完美的，但涉及的公司的行為也同樣不完美。
提問者：加利福尼亞政府擁有2500億的沒有資金支持的公共債務，而且還承擔了較高的回報要求。我們怎麼才能擺脫出來？
芒格：計劃A：在投資方面有極好的運氣。計劃B：加稅，並去掉政府的一些僱員。這方面以前讓你憂心的，以後還會繼續讓你憂心。
提問者：衍生品交易的對手風險和（對手交易的）清算
芒格：（衍生工具的）交易對手風險是比較極端的情況，在會計核算時幾乎當它不存在。華爾街在計算衍生交易的利潤時也根本不考慮對手風險。（對手風險指衍生交易的一方可能到期無法償付的風險——譯註）。不讓人慶祝可從來都不是受人歡迎的。如果你瞭解衍生品（的本質），你就會知道衍生品是（很容易）引起非議的。你想想在日本和中國的銀行裡多久以來就有爛帳（由於衍生交易造成的）。我們不應該慶幸，很難說什麼時候這些可怕的行為（指對手風險）會導致災難。我們在Gen Re的衍生交易時，到期時（對手無法支付），4億美金就不見了。你可以想想一下在資產負債表上這樣記載：4億——只要對手到期能支付就存在。
提問者：請談談帳面資產的實際購買力問題。如今無形的（無實際金融流動的）價值產出申報得太高，佔GDP的18%，是正常比率的3倍。合適的折現率是多少？
芒格：毫無疑問過度的信用膨脹會引起可怕的緊縮，就像2002年的韓國。其他類型膨脹也是如此。根據你給的數字，我還不能就預測我說的事情遲早就會發生。所能說的是有很大的風險存在。
提問者：美國是不是已經發展到頂了？
芒格：我曾經說過我們已經差不多到頂了，還差一點或者已經過了一點？我不知道。沃倫比我要樂觀一點。我們這一代人是比任何時代都要幸運的（享受持久的經濟繁榮）。按照人類的歷史經驗，我們還能持續很多年嗎？歷史經驗提醒我們要注意了。人類好的一面能戰勝壞的一面嗎？我在來這裡的路上，駐足觀看一個新的建築在將混凝土澆注地基，這個建築是由WESCO建的。建築的設計是傑出的，整個建設的過程也是高效的。建築工人的技能也很好，監理人員也盡心盡責。如果一切順利，我們這棟建築的壽命能超過金字塔。我們的建築能像他們的金字塔一樣好，這也是為我們現代文明加分的事。在日本最近一個醜聞中，人們不得不摧毀一棟大樓。在我們美國很少這樣的事情發生。在過去的五年裡，我們主要的航空飛行裡面沒有一個旅客死亡。很多飛行機師都不再酗酒了。
提問者：我是個本地的高中生，我聽說伯克希爾投資了中石油，（要知道）中石油可是為達福（在非洲的蘇丹）大屠殺的軍閥提供燃料啊。
芒格：對此我一無所知。（稍做停頓）所有石油公司都會遇到很棘手的事情，這點很普遍。如果因為石油公司做了一些我們不讚成的事就不投資它，那我們就找不到可投資的石油公司。你願意把你的資產閒置在那嗎？我很高興我們不用（為石油公司做的那些事）負責。如果我們持有你說的那樣的觀點，那我們就什麼也不能投了。每一個大石油公司都會介入一個國家的內部的一些事務，這些事務換了是我們是不會介入的。
提問者：媒體中的報刊，大宗商品中的石油，總有人說：「這次和以往不同」。中國現在也很熱門。你對日本怎麼看？
芒格：對於報刊，（我認為）未來（表現）要差過以往。石油——最終價格會比現在的價格高，至於中間的過程，我不知道。碳水化合物（指礦物能源）是越來越難開採了，可人們對它的需要卻與日俱增。我懷疑有朝一日我們會回頭覺得幹嘛把這些能源浪費在給房子取暖上了，等等。至於說到中國，它每年都以10％的速度在增長。我猜想我們的政府會讓這隻老虎長大的。如果確實這樣，我們可能會面臨環境污染的問題，而且美國在（全球事務）中的重要性會降低。
提問者：USB公司，談談對他們的會計制度和薪酬制度的看法？
芒格：USB公司是一個典型的成功故事。他們得益於建築市場的蓬勃發展。他們希望能結束由於石棉病帶來的公眾對他們的憤恨（通過信託基金的方式）。整個事情在順利的進行，他們會從破產中走出來。我對其他很多事情不是很清楚，但我得說公司管理層的工作非常出色。
提問者：你經常提到你們（今後）的回報會下降，為什麼你們不只專注於管理自己的資產？
芒格：因為我擁有伯克希爾的股份，我沒有太多的選擇。
提問者：你們過去管理合夥人的資產，能獲得整個回報的25％，以收益來論，現在這樣做對你們公平嗎？
芒格：是的，公平的。而且我傾向於認為那是偏低了。但又能怎樣呢？
提問者：你對Pat Byrne和他反對敞口沽空交易的立場熟悉嗎？
芒格：作為一個老人置身安全的權利之一，就是我不需要對什麼事都要發表意見。我要做的事情太多了。抱歉，我只能說這些。
提問者：（來自西雅圖），想問一個關於在股票經紀商開設的帳戶安全性的問題。你曾警告市場可能日益加劇動盪。請你比較一下透支帳戶、街名制（由經紀商代為持有）和實際的股票證。
芒格：在一個有實力的券商開設的現金帳戶是足夠安全的，有很多比這更不安全的事夠你操心的。可透支帳戶，那就有可能蘊藏著很大的麻煩。你們應該注意到Refco（一個網上在線期貨經紀商）破產時引起的混亂吧。你們可不要在一個你不放心的經紀那裡開設透支帳戶。即便是全美最有實力的券商，我也不想用我全部的資產在那裡開設透支帳戶。
提問者：忽略外國股票的錯誤
芒格：我們在投資外國股票上是遲緩的。但我們還是把我們的公司從1千萬成長到了1千億。我本人對外國股票知道的不多，但我確實相信在有些公司上有很好的投資機會。不過回顧起來，這些公司對伯克希爾來說都太小了。我並不後悔，我覺得在過去30年裡，美國要好過英國，包括股票市場。
提問者：說道財富公式，你用Kelly的標準來決定你某一項投資的規模大小嗎？
芒格：哦，這個問題提的好。我第一次看到討論決定投資規模大小的方法是在這本書裡<<Fortune'sFormula>>。這個方法似乎很受歡迎，但我沒法通過實例來證明。其基本點是：基於風險的概率控制你賭注的大小。我沒有一個準確的公司可用，但基本方法是一樣的。如果在擲硬幣的時候，我給你4：1的賠率，你願意拿你的房子來賭嗎？（提問者回答，停頓一會，膽小的說「也許…」）。你讓我想起一個曾為一個承包商工作的年輕人，一個名叫查理的勤奮的、上進的年輕人。現在這裡的這個老查理就要成為富翁了，成為幾次都行。至少你說了也許。錢作為一筆資金各個方面的發展來說是有邊際效應的。即使對於一個好機會，你用來賭的東西都是要有個限度的。
提問者：（我覺得）從錯誤中能比從成功中學到更多的東西。Ran合夥人基金，曾經在幾年裡超越市場十倍，在70年代初期垮掉了，從中你學到什麼？
芒格：我在73、74年的時候也遭受了損失，那是一個自30年代以來最嚴重的一次市場崩潰，一個50年一遇的事件。損失對於運作我自己的錢來說到是無所謂，可當我想起合作夥伴們的（投資的）士氣失去了就讓我痛心。再加上看到（企業的）清算價格居然高過股價，就更讓人心煩了。人總是會有很煩的時期的，過了也就好了。這是對人性格和耐性的一個檢驗。一個專注於投資的人在1973年的時候是不會不煩的。如果不會，那他過得就不是一個正常的投資人的生活。我不會和不思進取的人爭論這個時期。這個時期不是什麼錯誤，就是讓人煩而已。
提問者：如果往回看15至20年，可能的話你會有什麼不同的做法，或者你失去了什麼機會？
芒格：我想不會有太大的不同。我是個非常幸運的人。我不會抱怨我今天的生活。有一天，就是伯克希爾B股十週年的那天，我檢視伯克希爾過去的十年，我們那段時間讓伯克希爾的價值極大的增長了。總的來說我很滿意。我沒有太多的遺憾。唯一的遺憾就是我快要死了。我以猶太人的方式來看待這個問題（死亡的問題），我幽默的看待它，有點像宗教。
提問者：如果你現在在聽眾席坐著，你會問什麼問題？
芒格：分清楚我們所處的環境是很有用的。現在這個時期有點怪，我們有雙赤字，卻又有良好的經濟數據。許多事情在我們看來是十分不良的，現在卻能運行良好。我有一些朋友在堅持盈餘方面也許走過頭了（過於保守）。但在現在這樣時期採取John Arriaga[John Arriaga –前面提到，不負債經營房地產]那樣的保守策略的確是不壞的主張。我很久很久沒有負債了。我想我說的就是要理性，如果你努力做到了理性，它並不能幫你救活一個孩子，但很多別人感到困惑的東西，你因為有一個良好的性格和理性就能得以避免。什麼最能幫到你呢？並不是你的投資組合多了十倍的回報，而是以理性投資一生。
提問者：為什麼Iscar的CEO這麼聰明？
芒格：過往的記錄證明了此人的才能和取得的成就，這些成就是普通人做不到的。在加上他表現出的性格和智慧，我們得給人家一個合理的價格，我們也願意給這樣一個合理的價格
提問者：能不能再說說韓國得例子，什麼時候決定該退出了呢？你和沃倫是怎麼看的？
芒格：我不知道，在76歲的年紀做決定是沃倫的事。我想他對於找到一個無效的市場（相對於有效市場理論——譯註）比賺到了錢更感興趣。
提問者：談到資產組合，翻開長期資產回報那些漂亮的圖表，當你看整個20世紀的數據時，（我覺得）數據中的一個基本因素是沒有意義的。你是怎麼看過去幾年的數據的？
芒格：退休基金根據這些數據自信的認為能取得長期9％的回報，這一點極有可能是錯誤的。這是被會計核算愚弄了，（會計核算）總是把壞的一面延遲（體現），把好的一面又早早的體現出來。伯克希爾的表現說明我們比別人更懂得資金的複利增長。我們對這個數據（長期資產回報）的假設是6．5％。相信這是最好的結果了。或者像Demosthenes（狄摩西尼. Demosthenes. 古代希臘政治人物，偉大的雄辯家。）所說的「願望是思想之父」。人們希望什麼，往往就信什麼。
提問者：你怎麼估價伯克希爾•哈撒維的（保險）浮存資金？它的股權有什麼特點？怎麼來折現呢？
芒格：我們當然喜歡伯克希爾擁有浮存資金。如果沒有浮存資金，我們的情況就要比現在糟得多。今後我們的浮存資金增長和過去比會放慢。現在在整個災害保險市場的浮存資金都不大（無法再讓我們快速增長）。浮存是一個有利的東西，但我們不覺得這個模式能幫我們找到其他的投資機會。
提問者：要摒棄一些固有的思想。你能不能說說你摒棄了你過去的什麼樣的思想？
芒格：我以前對固定收益債券的套利交易和現在比持有更多的蔑視。固定收益債券的套利會帶來一些麻煩，但這裡面確實有些投資機會。我摒棄了一些對它的蔑視。我以前對中東危機抱有很大希望，現在我也摒棄了一些樂觀的想法。我想這個屋裡沒有一個人對中東問題現在比以前抱有更好的想法。我們一直在學習，也一直在調整和摒棄一些過去的思想。能在恰當的時候迅速摒棄一些過去的思想是一個人最有價值的品質。你必須強迫你去思考一些對立面的不同意見。如果你不能比你的批評者更好的闡述與你的想法相背的不同意見，你就不能懂得更多。你必須樂於摒棄舊的思想。
提問者：關於泡沫，現在在加利福尼亞的房產價格的中位值已經達到了十倍於年收入的水平。（你認為）金融市場過熱了嗎？
芒格：最近在時代化納大廈有一個8000平方尺的獨立公寓以2700萬美元的價格成交了，儘管這個大廈有專門的司機休息室。我還看到一些在海邊的高檔物業的交易離奇的很。這種（房產）泡沫不可能持續很久的。至於什麼時候破滅和破滅到什麼程度，我不知道。
提問者：你覺得買入並管理一組生意是不是比證券組合投資更好？
芒格：決對是！被動投資（證券投資組合）和我們的生活太不關聯了。就像一個職業撲克玩家，能賺到錢，但不是一個特有責任感的生活。
提問者：如果你持有又賣出，這樣好嗎？
芒格：那你的同事和你的業務不斷的變嗎？有老婆的人都不會喜歡這樣的。為什麼要不斷的改變你生活中的一些關係呢？我就不考慮改變。我們可以保持我們自身的特性，但我們是肩負著某些責任的。
提問者：在國外投資要更複雜一些嗎？
芒格：當然要複雜些。儘管宗教信仰等等國情的不同，但你仍能分辨出一些可持續的競爭優勢。印度尼西亞的獨裁者在談到盜用（公司資產）時曾說：你們認為是盜用，我覺得對我們來說是亞洲的家庭價值觀念（的體現）。
提問者：如果我們控股了美國航空，我們可能會把它賣掉了。近年來有控制權的企業買賣很少，而且也很小。
芒格：那你對年輕的基金經理們有什麼建議，你想強調什麼？
提問者：伯克希爾的市值是1300億美元。整個以色列的GDP才1400億美元。經過精挑細選，你們打算在印度投資嗎？
芒格：你要明白，是這些人選擇了我們，我們所要做的就是同意接納他們。（你們）看到了我們這個選擇吧，這就是我們所希望的收購的企業。
提問者：現在S&P成分股的紅利支付比率只有30％，歷史上最低的，為什麼呢？
芒格：我喜歡我還像Bob似的六十來歲（Bob總是向芒格重複一些讓人聽不清的問題）。對這個問題我沒有看法。大概還勉強處於合理範圍中吧。我只能這麼說。
提問者：根據你對公司治理的認識，你覺得醫療保險公司「聯合健康」（United Health）怎麼樣？你對股票期權（定價時）的追溯過去日期怎麼看？還有，現在石油價格是用美元定價，將來有可能用歐元定價嗎？
芒格：股票期權追溯到過去的日期定價簡直就是盜竊公司資產，如果這麼做了，就是犯罪。那些這麼做了的人，我想他們大概認為自己就是上帝吧。我敢說他們這麼做並不是因為有認知上的偏差，他們也不認為這麼做有任何的不對。（他們就是覺得自己是上帝，這麼做理所當然。）人的思想是能玩出這樣可怕的花著的。至於石油，我喜歡這個話題，我們今天這裡有這麼多的老手，也有很多關於這方面的問題。按照現在匯率的發展，我們的財政赤字可能要上漲8%，而歐洲的財政赤字會上漲3％，儘管這個數字可能會有點虛假。（由此導致美元的疲弱，以及石油以歐元定價的議論）我是個保守的人，（如果我是政府的話，為了將財政赤字降下來，）我會在每個人的退稅中選擇性地留出10%（支付財赤），並將那些不肯付這一項的人的名字公佈於眾。我也許應該在United JewishAppeal這樣的慈善機構裡工作（由於保守和慈善）。長遠來說，後人們會詛咒我們現在用了那麼多的石油。
提問者：國家的人力資本很多進入到金融界了，怎麼來重新調配，我們怎樣改變和調整激勵機制呢？
芒格：激勵機制是改變人行為的一個最好辦法，所以說你問了一個很好的問題。三星的工程師們最後一次會議是在晚上的11點。我們的工程師那個時候也在工作，可他們在研究衍生品的定價問題。把所有最聰明的人都聚到了一個賭性十足的市場裡，這實在是荒謬。一個富裕的文明社會能夠承擔很多（損失）。我們能承受一定的浪費和損失。但是我們願意讓我們的汽車工業垮掉，被別人取代嗎？就因為別人做的更好。我不清楚我們是否能承受這種最優秀的人才都跑到對沖基金去了（而帶來的損失）。
提問者：我是個工程師，我確實知道三星的工程師晚上還開會，公司還給他們提供住宿。在你的人生經歷中，現在是不是一個最不尋常的經濟環境時期？最大的威脅是什麼？
芒格：所有這些事情都會對經濟的基本活力造成威脅。我這輩子做事不是根據我對宏觀經濟的預測來下賭注的。我們來評測我們的投資對象比別人遊的更好，而不是去賭潮起或潮落。現在有點瘋狂的事已經太多了。這樣的時期你不應該把自己置於可能導致災難的風險中。（如果這時候還）負債，我認為是愚蠢的。如果我們發現一個好企業，我們還會去買，我們一路以來就這麼做的。
提問者：你答應過給我們一些關於WESCO的見解。你是怎麼區分你對WESCO和伯克希爾的責任的？
芒格：是啊，是有點複雜。你們來這裡的人都是喜歡價值投資的，因為你們信任我們，而且因為你們的買入，使得WESCO的股價已經高於它的清算價格。你們隨時可以以高於公司資產價值的價格賣掉股票。而且我和你們所有人一樣。這裡也有市場不有效的情況存在。
提問者：外國公司的審計報告，相對本地公司而言不夠準確，是這樣的嗎？
芒格：我們閱讀財務報告很長時間了，有時在讀國外企業的報表時也能抓到一個（投資的）機會。我們會對我們自己的貨幣更有信心嗎？是的。那我們覺得國外公司更不規範嗎？有時會，但這不是關鍵。
提問者：含鉛塗料對伯克希爾保險或者本傑明•穆爾（油漆公司）會是個問題嗎？
芒格：含鉛塗料的個案是由於清理40－50年前的塗料引發的。伯克希爾有自己的下屬機構，本傑明•穆爾也有很小的下屬機構，如果從這裡面能衍生出什麼重要的事情我就覺得不可思議了。
提問者：說說WESCO和《每日雜誌》
芒格：在曼哈頓，每一平方尺的獨立公寓的可售面積的轉讓，就意味著相應土地面積以800美元的價格轉手了。一個不可思議的土地價格。佛羅里達的土地價格已經到頂了，洛杉機的似乎還沒有到頂。我不清楚這是不是有點瘋狂了。如果你有一棟很好的房子，你費後的收益有4.5％，那為什麼不投入一筆資金來取得一個合理的投資回報呢？現在這個世界也許價格都瘋了。在歐洲，這個收益只有3％。奇怪的事正在發生。
提問者：巴菲特先生…
芒格：我叫芒格。
提問者：我來自新加坡，很多情況下我都想把巴菲特關於管理的論述給別人，有什麼其他的好辦法來改善管理嗎？
芒格：我們也試著影響別人。伯克希爾就是個教別人怎麼做的企業。至於說到改變其他人，靠影響是很細微的。尤其當他們所受到的激勵和影響與我們（的理念）相反時。有人寫信告訴我說他們給了他們孩子這本書。如果那真能管用的話，門口就會有人排隊一直排到丹佛去（來買這本書）。在頭30年在公司金融部門工作的時候，我們也沒有什麼特別的思想。現在他們至少在學術上相信地球不是100％平坦的。真正改變人們觀點的是利益。董事們如果被媒體看的很無能的時候，他們就會來過問公司的管理了。此外，CEO們可能很兇殘，而且被認為很有競爭力。
提問者：對普通投資者有什麼建議？
芒格：業界有很多傑出的投資經理。在一個你不專業的領域判斷誰更專業是很難的。沒有一個簡單的公式能解決這個問題。我傾向那些自己也在其中投入資金並承擔結果的人。（不是靠賣別人的產品賺錢）。如果是私人合夥制，合夥人一定要擁有較大的份額。這是首要的原則。另外一個原則，看收費。如果賣這個產品的人賺取高額佣金，我會離他遠遠的。這是一條鐵律。然後要花很多時間去認識理解（這些原則）。
好了，（提問就到這裡，）我們要去開董事會了。
芒格的Wesco謝幕詞 土著
http://blog.sina.com.cn/s/blog_7b56dde00101dvbz.html最近亞馬遜打價格戰「窮查理寶典」賣到五十幾塊一本，一口氣買了十幾本準備送人：）
摘自豆瓣木買螞蟻：
2011.07.01「與查理對話的早晨」代替wesco最後一次股東大會，回答Wesco的股東提問，查理說，這將是他最後一次這樣的會議。他做這樣的會議的部分原因是，他仍然是做懺悔，為的只是一輩子低買高賣賺這麼多錢。隨後，他試圖做一些在生活中有更多的對社會有用的的其他事情，他說，Wesco股東需要找到一個新的崇拜的英雄。
查理，87歲，有一個驚人的頭腦。當然，他也承認，他不能做一道三重積分的題目了
查理認為它在盡道義上的責任，學習每一天。
查理也認為，超級有趣的學習。然而，會議開始前有人跟芒格談過關於衰老話題，查理說，他活得足夠長對抗衰老領域的不感興趣。
成為一個終身學習者。終身學習不僅是有用的，但有很多樂趣。
現在，他正在閱讀有關天文。他開玩笑地說，有什麼用呢，他現在學習天文，但他這樣做是有原因。
每天早晨最好的時間銷售給自己和自我改善，和剩下的時間銷售給他的客戶。
持續改進。自律性和客觀性。
嫉妒是最愚蠢的，沒有太多的樂趣...
查理說，可能很多人不喜歡巴菲特和芒格，華爾街怎麼可能像我們這樣的呢？我們一直在抨擊他們。
伯克希爾公司合併
問到wesco交易的，它像一艘大船，芒格覺得好像他是隊長的船舶抵達母港，巴菲特只是等待，等待，等待，直到價格是合適的才收購，芒格很高興，它終於完成合併了。這是我們一直想要的理想的結果。」wesco股東將獲得一半現金和一半伯克希爾公司的B股，由於伯克希爾最近股價低廉，合並不利伯克希爾。
說大多數公司收購傷害股東利益，伯克希爾併購Wesco，並沒有損失股東利益。
藍籌郵票購買了喜詩的和布法羅新聞股權。巴菲特和芒格從中看到的和學到了很多東西，對伯克希爾未來的投資，它產生了重大影響。
談到購買喜詩糖果。巴菲特和芒格沒有完全理解品牌的力量。多年來提高價格，看到提價沒有阻力，極大的轉變了心態。
我們做了一些很多的蠢事,我們需要的是終身學習
芒格做過最愚蠢的事情------他們買了巴爾的摩商店
查理的學術
芒格大大得益於Lollapalooza的影響，這是一個合力的因素。他指出，這些因素往往產生於不同的學科。
例如：日本利用一切凱恩斯主義的把戲，他們的經濟在過去的20年中沒有增長。經濟學家認為，這些理論已經失去了作用，因為他們的經濟在1939年推出自己的計劃。芒格有另一種解釋。日本經濟以出口為基礎。近20年來，來自韓國和中國的競爭增加，日本很難像以前一樣，以出口為主。
強調在接近一個問題時，你應該使用一個清單：總之，CM建議使用檢查表的方法，並考慮多種因素。
目前投資
華爾街和信貸投行不計後果的炒作將美國地產價格催高到一個不可持續發展的水平。
美國的泡沫是由於華爾街投行、信貸銀行的妄自尊大、瘋狂和邪妄造成的
「格林斯潘是位智者，只是他在年輕時就過度崇拜艾茵·蘭德(Ayn Rand）。」格林斯潘服用了過量的安·蘭德
（艾茵·蘭德為美國俄裔哲學家、小說家,她的哲學和小說強調個人主義的概念、理性的利己主義及徹底自由放任的資本主義，格林斯潘曾把她作為精神導師。)
麥道夫被監禁150年: 麥道夫仍然缺乏悔悟
芒格的猜測：雷曼兄弟前首席執行長富爾德Dick Fuld，現在不管在哪裡，他可能都沒有一絲悔意。」
在金融危機的處理。美國分水嶺中有相當多正確的地方。雷曼兄弟破產是正確的分水嶺
「如果你用政府的信用借錢，應該守規則，讓你做簡單的事情，政府是安全的。」
在韓國和墨西哥，衍生工具，害死了許多公司
他指責富爾德（雷曼CEO）的同時試圖喚起對華爾街更加有效的監管規定
不應讓希臘進入歐盟。歐盟應設有分水嶺。 芒格認為，雷曼破產是美國金融危機的分水嶺。
投資銀行業務：賭博，投資銀行和拉斯維加斯一樣，他們不希望放棄自己最賺錢的遊戲。
現狀：會計，責任制和問責制的缺乏。
傑米·戴蒙是唯一一個表示過懺悔或羞愧的人。
芒格認為，美國並不需要這種財務創新;。如果政府預計發放信貸活動應該加以規範他們的行為。
比爾·格羅斯是正確的。期待一個「新常態」與過去相比，這將是糟糕的。
良好的選股會產生適度的回報。
耐心和機會主義是有益的：這是BRK的態度。 BRK移動速度非常快。需要做好準備，大機會出現時，不要膽怯。
沒有多少人說對科技。
比亞迪，他們努力工作
欽佩人類的愛是最好的一種。
在他的年齡，他想賺錢，他真的很喜歡投注。這在一定程度上解釋了投資比亞迪。
個人時間安排：沒有，說他不希望自己有一個繁忙的日程安排。不希望自己像牙醫一樣繁忙。
如果你想給孩子說教，你應該遵從他們自己的生活。
最喜歡的一句話：進取心
一位投資者告訴查理，她避免了所有的金融公司的股票。查理說，這是不合理的。
Q＆A環節
Q：你認為你的遺產最重要的三個部分？
A：芒格不覺得他是一個很好的例子，為他人效仿，真正起作用的東西===== 基本道德+自律+客觀性
Q：與共同基金相比，ETF的投資建議？
答：在一般情況下，喜歡低成本的指數型基金的投資建議。
Q：處理逆境的建議嗎？
A：受到驚嚇保持冷靜。舉了一個例子，羅伯特·肯尼迪死。妻子·傑奎琳肯尼迪.實際上是非常冷靜和理智的，而其他人都站在周圍哭哭啼啼。
Q：在投資組合中建議持有多少百分比的比亞迪？
A：CM不知道很多關於早期階段的風險投資，但欽佩比亞迪的文化
Q：自1955年以來，美元已經失去了95％的價值。多久之後，它失去了餘下的5％，通過通貨膨脹？
A：很明顯，未來50-100年美國將經歷重大通脹。
需要注意的是，自1955年以來，美國相對通脹已經增長2％，這一成功超越芒格的期望。展望未來，應該是快樂
Q：你覺得你的投資活動增加了對社會的價值嗎？
A：作為一個熟練的投資者增加了芒格家族的財富，但慚愧的對社會的貢獻。這就是為什麼芒格需要一定的自虐活動。芒格的Q＆A的年度會議上為他贖罪。
Q：經濟上幫助孩子們嗎？
A：是，芒格的孩子不同意富裕的父母為他們的孩子創造人為的艱辛發展動力。
100％的證據顯示，這些孩子長大了恨自己的父母。 「失去親切感」
Q：經濟實體在歷史上最相似的伯克希爾？
A：1911年的頂級公司中，只有GE和標準石油生存下來。標準石油公司產生了濃厚的工程師文化，是在正確的地方 /的時間。芒格沒有把握，可以識別任何一家公司將像標準石油公司早在1911年的今天。 芒格喜歡的職業道德，比如比亞迪
Q：人生分階段進行，每個階段有什麼建議嗎？
A：相信學習新事物的喜悅。例如，芒格現在在學習天文學。不喜歡劃分人生階段或一些生活計劃。這是絕對不讚成的生活
Q：我們能期待，你這些會議將繼續在未來幾年？
A：沒有，這是最後一次會議。你們這些人都需要找到一個新的崇拜的英雄。
Q：如果剛畢業的大學生，什麼樣的領域集中在未來20年成為一個專家嗎？
A：做你感興趣的充滿激情的工作
Q：你如何看待現在與20年前的可口可樂的前景？
A：今天可口可樂更好。可口可樂是芒格最喜愛的大公司，但其規模無法快速移動，喝可口可樂的產品是一種廉價的方式來增加生活的樂趣，你必須做的。
Q：你如何優先考慮你的一天？
A：芒格和巴菲特相當空餘的時間來閱讀，思考，接聽電話等，芒格每天像牙科醫生或泌尿科醫生可能沒有客滿。
Q：巴菲特表示，他預計BRK超過S＆P好幾個百分點。會嗎？
A：巴菲特會得到他的願望。
Q：傳遞價值觀和習慣，建議？
A：言傳身教每一天。
Q： 伯克希爾公司股息的前景...
A： 如果BRK支付股息，這將是失敗的，因為它承認他們的錢沒有好的投資項目。在他活著時候希望它不會發生。
Q：你認為是什麼因素進行評估時，公司的持久的競爭優勢？
A：我們考慮到所有的因素，我們可以在現有的時間。需要專注於自己的領域的能力，並找出最適合您的。
Q：你是否看到了羅馬帝國的衰落和美國今天任何相似之處嗎？
A：是的，有相似之處。沒有帝國在地理意義上是永恆的，美國可能仍然還有很長的時期處於領先地位，但不是永遠的。不相信美國人會永遠那麼好
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Q：就業問題...
A：中國的競爭已經影響到了就業機會。投資者必須保持外部競爭的初衷。我們有一個很大的問題是，亞洲人太有才了。我們受益於便宜貨，但側面的後果是競爭和就業。喜歡看到許多亞洲國家的復興。
購買Dexter鞋子，BRK沒有認識到迫在眉睫的來自中國的競爭
Q：什麼樣的公司和CEO，你最欣賞？
A：好市多。詹姆斯?塞內加爾是最好的零售商之一。好市多是通過天才管理成為行業內翹楚的典型。建議讀Costco的年度報告，學習良好的零售經驗教訓。每個人都需要令人振奮的例子。不幸的是，好市多的售價在25倍的市盈率，鼻血價格。如果你是25倍的市盈率緩慢的進步，這是一個不錯的選擇。
Q：鑑於最近發生的自然災害，保險業將繼續像以前那樣嗎？
A：保險一直是一個平庸的企業。
Q：可再生能源 和/ 或全球變暖的東西
A：種植玉米的汽車燃料是一個愚蠢的想法。在愛荷華州，20％的電力來自風能。現在看來，我們將能夠提供直接來自太陽的能源需求。大量的天然氣，但可能要更深入地得到它。美國的電力傳輸方式（例如，不能跨州線）的問題。中國正在安裝巨大的電網，芒格認為他們將工作做好。有了足夠的動力，每一個技術問題可以得到解決。可以把海水轉化為飲用水，能源。如果需要的話，我們就可以影響氣候變暖的地球工程。
風能和太陽能，我們將有足夠的能量來彌補石油和煤炭的消耗。
能源解決幾乎所有的問題。幸運的是，我們將有可能能夠得到我們需要的所有的能量來自太陽能。
Q：- 私立學校相比，公立學校的學費值得嗎？
A：兩種不同的教育。芒格覺得他的公共教育是不夠好。如果他去了一所私立學校，他的生活也不會有太大的改變。如果你有一個天才兒童，他們必須得到教育。
巴菲特和芒格的投資秘訣：深刻洞察人性！
http://www.iheima.com/archives/43858.html非常榮幸，筆者於今年五月初在美國奧馬哈第二次參加了巴菲特的股東大會。用一整天的時間聆聽83歲的巴菲特和89歲芒格在現場分享其投資、管理與人生智慧，這的確是一個至高的精神享受!我也特別幸運地在35000人的會場上問了巴菲特一個關於如何看待新興市場和中國市場投資機會的問題。參加完會議的近兩個月來，我時常回味起會議的內容，有一個問答讓我的體會日益深刻，也反襯了我自己所問問題的粗淺。
這是一個普通投資者，他問，「如果我要向我的13歲的女兒用兩分鐘的時間解釋哈撒維公司的核心競爭優勢，請問我應該怎麼說?」
芒格不假思索地回答了這個問題。他說，兩點，一是當別人都失去理智的時侯，我們保持理智。二是我們有最好的管理者，而且我們對待他們就像我們希望別人如何對待我們一樣，我們成為他們最好的合夥人。回答這個問題，芒格只用了大約半分鐘的時間。
這半分鐘的回答乍一看很簡單，但大道至簡，仔細想來，這個回答體現了深刻的投資哲學，也說出了巴菲特和芒格這麼多年來投資持續成功的原因，而這一切的核心正是基於對於人性的深刻洞察。
以筆者淺見，芒格回答的前半段「當別人都失去理智的時侯，我們保持理智」有兩層含義。第一層含義講的是集體的人性，即集體人性常常會呈現出巨大的不理智，體現出盲目從眾的羊群心理和羊群行為(Herd Mentality and Herb Behavior)。這樣的集體不理智正是人類仍具動物性的體現，與盲目群行的旅鼠、非洲的角馬、大海中的群魚、天空中的群鳥並沒有差別。諾貝爾經濟學獎獲得者阿克洛夫和耶魯大學希勒教授在其名著《動物精神》一書中，對此作了深入而精彩的描述。人類群體性的動物精神，在金融市場 中表現得尤其淋漓盡致，也是不斷反覆出現的泡沫和危機的根本原因。
這樣的動物精神在中國金融市場中也不斷展現。遠的不說，就說之前出現的搶購碘鹽、中國大媽搶購黃金，中國股市中概念投資和主題投資的氾濫，以及近期A股對於創業板、中小股票的無原則追捧，所謂「大股東減持反而是利好，因為其會將業績做高」等似是而非的所謂理論，無不體現出強烈的動物精神。作為投資者，如果不能夠認識到人類集體性行為的不理智，是不可能長期做好投資的。
第二層含義講的是投資者的自我管理，也就是對於自身人性的認識和把握。正如巴菲特女兒蘇茜曾經說過的，「我的父親有自己的內部評價標準(Internal Yardstick)，這個內部評價標準從來不會受到其他人的影響」。作為投資者來說，儘早形成自己判斷企業和投資機會的內部評價標準，而且要確保這一內部評價標準不受市場和他人的影響，就能長期堅持自己的理念和方法，就能夠在誘惑和恐懼面前保持理性，不僅可以不受人類集體的動物性所影響，而且能夠利用集體的不理智獲得優秀的投資回報。
芒格回答的後半段也閃耀著人性的光輝。這裡也有兩層含義，第一層含義即他所說的「我們有最好的管理人」，講的是價值投資者長期賺錢的根本原因是依賴優秀的管理者。優秀的管理者具備強大的企業家精神，能不斷提升企業價值，增強企業競爭優勢，這也是股票長期上漲的真正原因，他們是投資家的最好合夥人。可以說，要成為一個優秀的價值投資者，必須能夠不斷髮現和培育優秀企業家，這就需要投資者能夠有效分析判斷企業管理者的人性，判斷其是否是真正的企業家。
回思匯添富成立九年多來所作的投資，我們有許多成功的案例，也有不少失敗的教訓。所有的成功投資，可以說都是因為我們找到了真正優秀的企業家和管理者，與他們共同成長的結果。而我們大多數的投資失敗，很大程度上可以歸因於我們未能找到優秀企業家。蘇寧電器、上海家化、歌爾聲學、金螳螂、海寧皮城等等這些曾經的大牛股的出現，不僅僅是由於其行業週期和商業模式，更重要的是，在這些企業的背後，都有著一位真正優秀的企業家。筆者在本專欄的一篇中曾經談到要看企業的「道、德、物、勢」四個方面，只有依靠優秀的企業家，才能夠成就「道生之、德蓄之、物型之、勢成之」的優秀企業。
芒格回答後半段的第二層含義則令人振聾發聵。「我們對待他們就像我們希望別人如何對待我們一樣，我們成為他們最好的合夥人」。我們經常看到，一些企業做大之後，老一代的企業家成為了董事長或者是股東或者是收購者，就以老闆的姿態居高臨下地對待管理者，覺得自己比管理者更牛更聰明，忘記了管理者在人性上所需要的尊重和認可，從而出現了種種矛盾和問題，也使得企業進一步增長面臨困難。這樣的例子，在中國市場中不勝枚舉。
而巴菲特和芒格的做法卻更像2000年前孔子所教誨的「已所不欲、勿施於人」。在巴菲特給股東的信中，他對屬下管理者的讚譽從來不吝惜筆墨，「我們要向某某深深鞠躬」、「某某真是一名天才的管理人」之類的句子層出不窮。在股東大會的現場，巴菲特在其30分鐘的短片後面，將其下屬公司管理者的大幅照片走馬燈式地播出，這時熱烈的音樂響起，穿著豔麗服裝的女孩入場跳舞，歌詞唱出這些管理者的名字，全場起立為他們鼓掌歡呼。優秀的企業家需要尊重、需要認可，巴菲特和芒格深深地理解人性!
一個短短的半分鐘的回答，體現著巴菲特和芒格對於人性的深刻洞悉。要成為優秀的投資者，就要認識到人性中集體的動物性，要認識並管理好自己的人性，從人性高度認識和發現企業家，並且從內心深處尊重企業家。縱觀優秀的投資者，除了巴菲特和芒格之外，彼得•林奇、索羅斯、費雪、鄧普頓等無不對此有著自己的洞悉。可以說，成功投資家的偉大就在於深刻洞察人性，這也是投資最有魅力之處。
芒格的投資語錄（一） 取之有道
http://cpleung826.blogspot.hk/2014/03/blog-post.html在其他blog友處看到芒格的投資語錄，止凡立即把它分享到facebook page。內容十分詳盡，一口氣很快地看完，感覺當中不少乃絕世警句，一定要逐一加以評論去認真地在blog中分享一次。
如果大家不清楚芒格是誰的話，相信大家都認識世界首富級人馬價值投資者巴菲特，芒格就是巴菲特多年來的投資夥伴，每次巴菲特出席巴郡的股東會都會有芒格陪同，在投資事途上，可以話芒格對巴菲特影響非常深遠。
由於這些芒格的投資語錄總共有90個之多，每個都加以評論的話，一篇文章由頭到尾可能太長了，所以會分開多篇來寫，希望大家有心機看。
1. 大部分人都太浮躁、擔心得太多。成功需要非常平靜耐心，但是機會來臨的時候也要足夠進取。
止凡：這就好像打獵或釣魚一樣，耐性及EQ都很重要，平時要準備充足，好好靜心等待機會，到機會來到之前不要胡來。
2. 根據股票的波動性來判斷風險是很傻的。我們認為只有兩種風險：一，血本無歸；二，回報不足。有些很好的生意也是波動性很大的，比如See's糖果通常一年有兩個季度都是虧錢的。反倒是有些爛透了的公司生意業績很穩定。
止凡：在這裡也說過很多遍，這是太多人受基金經紀及財演影響，甚至CFA的教材亦這樣定義，即波動性高代表風險高。但其實這一直是誤解，對於投資風險很簡單，風險來自「無知」。
3. 所謂的「息稅折攤前利潤」就是狗屎。
止凡：「息稅折攤前利潤」即未計及派息、稅款、折舊、攤銷前的盈利，這些項目都是必須的，不計及這些項目的盈利數字，看來都無謂。記得三兩年前香港Disneyland的「息稅折攤前利潤」為正數，報章大字標題報導，而真正盈利還是負數，這代表什麼呢？選個好看的數字來報導嗎？意義不大吧。
4. 巴菲特有時會提到「折現現金流」，但是我從來沒見過他算這個。（巴菲特答曰「沒錯，如果還要算才能得出的價值那就太不足恃了」）
止凡：對極了！我投資了多年，由不懂看年報，到後來寫excel表計算年報內數字，再到現在很少拿起計算機去計數字，就是這個概念了，難道要有一個磅秤才能分辨胖子與瘦子嗎？
5. 如果你買了一個價值低估的股票，你就要等到價格達到你算出來的內在價值時賣掉，這是很難算的。但是如果你買了一個偉大的公司，你就坐那兒待著就行了。
止凡：這是巴菲特在價值投資法上的進化版，巴菲特在認識芒格之前就是運用他師傅Benjamin Graham的投資法，即買入價值低估的股票，那怕是爛透的公司。但當認識芒格之後，明顯巴菲特的投資方法有了改變，會在合理價格買入偉大公司，也不想在低迷價格買入爛透的公司，這樣的改變，令巴菲特的投資回報比他師傅還要高很多。
6. 我們買過一個紡織廠（伯克希爾哈撒韋）和一個加州的存貸行（Wesco），這倆後來都帶來了災難。但是我們買的時候，價格都比清算價值打折還低。
止凡：這都是一個好好的教訓，投資爛透的公司，就算其價格比清算價值低很多，這樣的投資還不一定成功的，這是只看P/E及P/B就下投資決定的人需要小心的事情。
7. 互聯網對於社會是極為美好的，但是對於資本家來說純屬禍害。互聯網能提高效率，但是有很多東西都是提高效率卻降低利潤的。互聯網會讓美國的企業少賺錢而不是多賺錢。
止凡：投資者要分清楚新發明很多時會對消費者有利，不代表對企業有利的。巴菲特就解釋過了，當他得知紡織業發展出更高效率的機器之後，能更快更低成本地生產時，他的第一個反應是認為紡織業將會有大災難，因為他的廠會花錢買入新機器，陸續其他廠也會這樣做，到頭來同業們又會擁有相約的技術，大家只能再進一步地把毛利降低來競爭。誰得益了？只有賣機器的傢伙及一眾消費者。
8. 市面上對每個投資專家的評價都是高於平均的，不管有多少證據證明其實根本不是那回事兒。
止凡：這個不需要多評論，常常來這裡看文章的blog友，總會有點點不認同當今的投資專家及財演之類的人馬吧。
9. 同第5條。如果你買了一個偉大的公司，你就坐那兒待著就行了。
止凡：這也是今天的我在做的事情，經歷過03年沙士及08年金融海潚，深深覺得這句很不錯。
10. 巴菲特每個禮拜有70個小時花在思考投資上。
止凡：類似的描述也出現在李嘉誠先生的訪問中，他們還要是集中思考未來的事情。今時今日太多資訊，人們都習慣花很多時間在「收料」，然後投資及生活其他決定都跟資訊走，反而忽略了最基本的思考上，揭視一下巴菲特的這個習慣，是對投資者最好的提醒。
今天就寫這麼多吧，陸續有來，歡迎你也留言評論一番，讓我們用這些文章，慢慢地、深刻地把芒格的90個投資語錄好好分析及記下吧。
芒格的投資語錄（二） 止凡
http://cpleung826.blogspot.hk/2014/03/blog-post_11.html再來芒格的投資語錄，依舊一樣，逐條好好細閱，再加入止凡的一點意見，希望大家更能吸收。
11. 人們算得太多、想得太少。
止凡：很多投資者都很注重技術分析或計算的精準，每每利用不少計算表來幫助，將不同時候的回報都計算得非常精確，然而在現實世界，又有多少結果符合預期呢？好像有不少人都會考慮向銀行借入稅貸之類，再放到人民幣做定期存款，從中賺取息差。這樣的操作，借入4釐，人民幣利息3釐，還有升值可能，應該不會賠吧。這就是算得太多的例子，應該想多一點，只是這一刻有著數，他日人民幣一定升值嗎？息口會定點嗎？有股災及樓災時，自己的借貸水平還可以嗎？想多一點，粗略想想安全邊際，可能決定都不再一樣。
12. 無論何時，如果你覺得有東西在摧毀你的生活，那個東西就是你自己。老覺得自己是受害者的想法是最削弱自己的利器。
止凡：自己的生活是要自己去爭取的，但大部份人總給自己藉口，認為自己的生活不似預期，總是因為別人。其實對人埋怨，認為自己是受害者，對改善自己生活亦沒有多大幫助，這只是埋沒了給自己改進的機會。為何在錯誤時都指著別人而不檢討自己，錯過自己好好面對錯誤的機會呢？
13. 稅法決定了，還是買個偉大公司傻等它飛起來最划算。
止凡：無論稅法怎樣去定，都不會對偉大公司有損害，因為偉大公司會跟著稅法去調整他們的商業策略，根本不需要為稅法不停的變化而操心。不停去按稅法變化而找有稅務優惠的公司，芒格用經歷告訴了大家，這是不需要的。
14. 如果你買的股票每年複利回報15%，持續30年，而你最後一次性賣掉的時候交35%的稅，那你的年回報還有13.3%。反之，對於同一支股票，如果你每年都賣一次交一次稅，那你的年回報就只有9.75%。這個3.5%的差距放大到30年是讓人大開眼界的。
止凡：這是巴菲特都經常說的問題，香港沒有股票增值稅，亦沒有股息稅，但概念還是要注意的。這個數字的重點是拿了應交的稅款保留在投資本金上，形成了「滾動」回報的一部份，芒格所提到的這個計算差別，正是來自這個地方。
15. 最重要的，是要把股票看作對於企業的一小片所有權，以企業的競爭優勢來判斷內在的價值。要尋找未來折現的現金利潤比你支付的股價高的機會。這是很基礎的，你得明白概率，只有當你贏的概率更大的時候才去下賭注。
止凡：這個投資語錄其實有兩大重點，第一是買賣股票時應該看待成買入企業的一部份，是在夾錢做生意，其實這是股票這東西的本質，只不過太多金融高手把這個概念都改變了，令大家都忘記了這個基本。第二是概率問題，概率大的時候就是你付出的價格比你得到的價值大，你的贏面就大，這也是常識，太多人懂說，但太少人會做。
16. 人們破產的常見原因是不能控制心理上的糾結。你花了這麼多心血、這麼多金錢，花的越多，就越容易這麼想：「估計快成了，再多花一點兒，就能成了……」人們就是這麼破產的----因為他們不肯停下來想想：「之前投入的就算沒了唄，我承受得起，我還可以重新振作。我不需要為這件事情沉迷不誤，這可能會毀了我的。」
止凡：把賠掉的部份計算在內，成為未來決定的一部份，這種情意結是很多人的習慣。不需要說到破產的程度，單是買入股票後股價下跌，然後就算發現股票變質亦捨不得沽出，因為沽出就變相承認及確認了虧損，但說到底，你的買入價對支股票的價值其實沒有意義，這只是情意結，理性一點思考就會明白。
17. 說到我這輩子在生意中見過的錯誤，過度追求避稅是一個常見的讓人做傻事兒的原因。我看到有人為了避稅幹很大的錯事。巴菲特和我雖然不是挖石油的，但是我們該交的稅都交，我們現在也過得挺好的。要是有人向你兜售避稅套餐，別買。
止凡：芒格在說的避稅問題可能有兩個層面，第一個是非法的，這一定是在做傻事兒，為了賺更多錢而做犯法的事，從來都不應被考慮的。另一個層面是合法的避稅，如果透過一些財技及與會計師的合作而成功合法地省下稅款，這我倒覺得沒太大問題。不過，不要拿避稅作為目標，把事情都以稅為本，犠牲賺錢的好機會，這就有點本未倒置了。
18. 我認為我們（美國）正處於或者接近我們文明的頂點……如果50或者100年後，我們（美國）只比得上亞洲某國家的的三分之一，我一點兒也不會覺得奇怪。如果要賭，這世界上將來幹得最棒的應該是亞洲。
止凡：這是十分合理的推測，美國在短短二百多年冒起得很快，現在是全球最發達的城市，要再進步一點實在沒有從前般容易。反觀其他國家邊抄邊學，進步亦能非常神速。
19. 某些程度上，股票就像是倫勃朗的畫。它們的價格基於過去成交的價格。債券要理性得多。沒有人會認為債券的價格會高到天上去。想像一下如果美國的所有退休基金都去買倫勃朗的油畫，它們都會升值並且引來一幫追隨者。
止凡：本來股票就是買入公司的一部份，是集資做生意的概念，但一旦股票掛牌，其價格多少受供求規則所影響。股價高不一定代表有價值，股價低亦不一定代表沒有價值，股價在短時間內只是在反映供求。
20. 有人認為阿根廷和日本發生的事情在咱們這裡（美國）絕對不會發生，這種想法是很瘋狂的。
止凡：阿根廷破產，日本經濟迷失二三十年，並債務纏身，今天的日本是全球最高債務比例的國家，與GDP比例超過兩倍。美國為何不會發生像阿根廷及日本的事情呢？今天的美國理財態度，誰能保證。
認真細心看，再認真加入註釋，這樣十分入腦，更有另一番體會，這樣回顧芒格的投資語錄十分不錯。另外，終於開始嘗試利用標籤這個功能，多謝「90後投資記」的Ricky建議。
芒格的投資語錄（三） 止凡
http://cpleung826.blogspot.hk/2014/03/blog-post_18.html看到瀏覽量，芒格的投資語錄都很受歡迎，繼續讓止凡用心加些評語吧。
21. 比起機構投資者，房產投資信託（REIT）更適合個人投資者。巴菲特還留著一些煙頭性格（意指其早期偏重格雷厄姆式的投資價值低估企業的風格），這讓他願意在人們不喜歡房產投資信託並且市價跌出八折以內的時候，用自己的私房錢買點兒REIT。這種行為能讓他回憶起當年撿煙頭的快樂，所以他自己有點兒閒錢鼓搗這事兒也挺好的。
止凡：買REIT是不少blog友的喜好，其實這有點像湊錢買物業收租，然而，配合早前我所提出的考慮股息投資方法，投資者所追求的不一定單單是股息，亦可以在非常高息時買入，到非常低息時沽出，這樣的投資方法可以一面賺取高股而同時博賺取差價，價值投資從來都可以達到這樣的不平等狀態，有興趣可以回看一下有關股息投資的文章。
22. 聰明人也不免遭受過度自信帶來的災難。他們認為自己有更強的能力和更好的方法，所以往往他們就在更艱難的道路上疲於奔命。
止凡：這個投資語錄令我想起一句金句：「股市專收叻仔」，自以為越叻越聰明的，總越會找一些難搞的動作去賺取高回報，他們一般都覺得風險越高就回報越高，所以就不停找7米高的欄杆去跨過它，然而，投資要做的，應該是找尋1米高的欄杆去跨過它。低風險而高回報，芒格及巴菲特告訴我們，這是存在的。
23. 「莊家優勢」是個在現代理財學裡很有意思的概念。那些機構的基金經理看上去很像是賭場裡的總管，只是規模更大。
止凡：如果當你把股票看成是賭博，把股市看成是賭場，你必須記住「莊家優勢」的道理。要知道自己有否把股市看成是賭場，留意一下你目標想賺的錢從何而來，是所投資公司做生意的盈利？還是短時期內買入賣出的差價，是賺取交易對手的錢嗎？那你應該知道你是否在賭場之中。
24. 三人行必有我師，要成為領導者之前必須先做跟隨者。
止凡：這句提醒我們必須謙卑，很多人喜歡在blog內跟不同意見的人筆戰，其實不妨多找人家的長處學習，對大家進步有正面效果的都不妨去做，希望blog及forum都少一點沒有建設性的筆戰，有時學習做個跟隨者也不錯。
25. 我們總是在學習、修正、甚至顛覆各種主意。在恰當時機下快速顛覆你的想法是一項很重要的品質。你要強迫自己去考慮對立的觀點。如果你不能比你的對手更好地說服對方，那說明你的理解還不夠。
止凡：經常跟一些朋友討論時，他以為自己什麼都全瞭解透徹，但問題是這並非事實，他只是自以為是。反思再反思，永遠都有東西學習及修正，自以為是，只會限制了自己的進步空間。
26. 我以前那個年代，漢堡包5美分一個、最低時薪是40美分，所以我算是見證了巨大的通脹了。但它摧毀了投資環境嗎？我不這麼認為。
止凡：通脹只會對欠缺財務知識的人有壞處，對富人的投資環境影響有限，因為他們都會把這些因素計算在內。今天大部份人都知道美國大量印銀紙產生通脹問題，但有能力應付的人不多，簡單問一問自己，在這樣的環境下做了什麼呢？
27. 大部分生活和事業上的成功來自於有意避免了一些東西：早死、錯誤的婚姻、等等。
止凡：時間一向都是巴菲特及芒格所用的長線投資的法寶，因為時間加以複利，其威力無窮。問題是要長時間地讓複利產生威力的話，必先有較長的生命，不好好注意健康而早死，怎能成功利用這方面的投資效果。另外，離婚對有錢人的話將會是身家減半的結果，大家看看Golf Star - Tiger Woods的結果就會知道，難怪富商劉鑾雄至今也不結婚。
28. 有兩種錯誤：一，什麼都不做（看到了機會卻束之高閣），巴菲特說這個叫做「吮指之錯」；二，本來該一堆一堆地買的東西，我們卻只買了一眼藥水瓶的量。
止凡：這兩個錯誤是巴菲特經常在股東會討論的，這是他們所採用的投資方法及習慣的一個缺點，就是他們不會輕易出手，要作出一個新的投資決定是很難、很罕有的事情。大部份的投資者都是剛好相反的，就是太容易作出新的投資決定，作出不少錯誤的買入決定，造成投資損失。前者是賺少了，後者是蝕錢，雖然兩者都不太好，但我還是會選擇前者的操作，寧缺勿濫。
29. 經常對照一下清單可以避免錯誤。你們應該掌握這些基礎的智慧。對照清單之前還要過一遍心理清單（意指平常心），這個方法是無可替代的。
止凡：這是在芒格的著作中有提到過的，利用好像飛機師運作時的Checklist，平日把一系列的要求、準則都抄錄成清單，再把投資對象跟清單對一對，客觀地檢查清單，才作出投資決定，這避免了感情用事的情況。
30. 打官司是出了名的費時、費力、低效、以及難料結果。
止凡：尤其在美國，跟律師討論任何官司，他們都會告訴你有可能，因為他們需要你這單官司，成為他們的收入。無論個人也好，投資的公司也好，可以避免打官司的話都儘可能避免，除非你是政府，誰人向你提司法覆核，你都不會太怕。
寫了三篇也只是30條，還有60條投資語錄，慢慢長路。不過，還是堅持用這個方法吸收芒格的智慧，真的很有效。
芒格的投資語錄（四） 止凡
http://cpleung826.blogspot.hk/2014/03/blog-post_26.html芒格的投資語錄來到第四篇，即第31至第40條投資語錄，相信芒格所提出的這些投資語錄，在世界各地都會有不少人閱讀過，不知道有多少地區會好像止凡這裡的blog友一樣，好好地每條細閱及思考，相信這樣的吸收方法定必比其他地區人士都要深入。真心覺得這些投資語錄能幫助不少人，希望大家廣傳開去，幫得一個得一個吧。
31. 連續40年每年回報20%的投資只存在於夢想之國。現實世界中，你得尋找機會，然後和其他機會對比，最後只找最吸引人的機會投資進去。這就是你的機會成本，這是你大一經濟課上就學到的。遊戲並沒有發生什麼變化，所以所謂的「現代投資組合」理論非常愚蠢。
止凡：雖然芒格說40年每年回報20%不太可能，但巴菲特在過去三十多年的平均回報率的確在20%以上。對一些投資新手朋友仔，我最喜歡問的第一個問題，就是投資10萬元，40年每年回報15%，你將會拿回多少錢，朋友們的答案往往令我覺得太多人低估了複利率的威力。說回芒格的意思，就算以今天的科技發展，不要誤以為40年每年回報20%是隨處可找的投資，然而，絕大部份人都不可能有巴菲特的投資成績，能做到的，就是找尋在你的能力、環境、時代中，擁有最高回報的對象作投資。
32. 最好是從別人的悲慘經歷中學到深刻教訓，而不是自己的。我們有些成功是早就預言的，有些是意外獲得的。
止凡：我經常都重申閱讀的重要，因為這樣就會很直接地從世界各地的成功人士的身上學習，吸取人家的悲慘教訓，試想想，沒有經歷過失敗但又能吸取到失敗的教訓，有什麼比這個更「著數」呢？另一點是成功的可預期性，始終沒有人有水晶球，能做的就只有儘可能努力，而成功與否始終有部份是需要靠命運安排的。
33. 一般認為，最好的情形就是你坐在辦公室裡，然後美好的投資機會一個接一個地被送到你的面前 ---- 直到幾年之前，風投界的人們就是這樣享受的。但是我們完全不是這樣 ---- 我們就跟要飯的似的到處尋找好公司來買。20年來，我們每年最多投資一到兩個公司……說我們已經挖地三尺了都不誇張。（好機會）是沒有專業推銷員的。如果你坐在那裡等待好機會來臨，那你的座兒很危險。
止凡：這個道理其實不難理解，粵語有云「無咁大隻蛤乸隨街跳」，意思指真的有這麼有利的投資機會，還會有人親身送上你的大門邀請你買嗎？我一向對主動要求我加入的投資計劃沒多大興趣，這也是其中一個考慮點。在眾多的上市公司之中，不難發現一些公司會做很多事情或發表很多言論，目的是希望你買入他們的股票。然而，亦有部份公司剛好相反，經常是投資風險不離口，資產入帳就選最保守的下限數目，或靜悄悄地營運著，但每年都有可觀的盈利增長。兩者供選擇的話，我寧選後者。近日有些很懂推動上市氣氛的公司主席，大家又覺得他的公司投資價值如何呢？
34. 我們最大的錯誤是該做的沒做、該買的沒買。
止凡：這點跟上一篇第28條差不多，我的評論是這個錯誤比起做了不該做及買了不該買的已經不知好多少倍了。該買的沒買，最多只是賺少了錢，買了不該買的，就需要賠錢了。
35. 你只有學會怎麼學習你才會進步。
止凡：這是一個非常哲學的陳述，學習本身能令你進步，但如果你的學習模式還好像在讀書時代的概念，人家叫你學習什麼就學習什麼，讀書時會有人為你定立學習範疇，讀書為考試，考試為畢業，你只是在人家設計好的學習範圍內進步，人家設計什麼，你就能進步多少。能真正的學習怎麼學習，到時你才會真正進步，亦是一種沒有極限的進步。
36. 我們長期努力保持不做傻事，所以我們的收穫比那些努力做聰明事的人要多得多。
止凡：這是芒格很喜歡用的反向思維，很多人要成功，就做對的事，但芒格就偏偏逆向思維，就是集中注意力避開做錯事，他告訴大家這比起集中精力做對的事更加有效。好像他的名言：「只要告訴他死亡的地方，他便永遠不會去這個地方」。
37. BRK的過去業績簡直輝煌得離譜。如果我們也用槓桿，哪怕比默多克用的少一半，也會比現在的規模大五倍。
止凡：眾所周知巴菲特及芒格都討厭負債，今天的巴郡，莫說話要利用槓桿，本身也經常資金過多而「水浸」。沒有借貸亦是為何他們的投資多年來都如此穩健的原因，要經歷多個市場大浪及災難，運用槓桿不一定有利的。其實巴郡本身的投資資金已經有點槓桿成份，因為巴菲特能動用保險公司內的保存金作投資，這是沒有成本的貸款。不過，要再進取一點運用槓桿，相信巴郡仍然穩健，回報亦可以更高也說不定。
38. 買可口可樂股票的時候我們花了幾個月才攢了10億美元的股票 --- 是可口可樂總市值的7%。要攢成主要股東是很難的。
止凡：好像可口可樂這類歷史悠久的世界級企業，股權又十分分散，拿幾十億元去市場買貨的確不是容易的，要成為主要股東亦非容易。這是「錢太多」的問題，今天我還未有幸瞭解到，希望大家會有這樣的一天，能親身感受到芒格的苦惱。
39. 所有的大資本最終都會發現很難擴大，於是去尋找一些回報率更低的途徑。
止凡：這又是「錢太多」的問題，當我們還在投資一萬幾千，一百幾十萬，甚至過千萬的資金，很難真正明白投資幾千億資金的苦惱，要是單單在香港，都不知道把幾千億投到什麼地方才有高回報率。
40. 如果今天你的資本較少並且年輕，你的機會比我們那時候要少。我們年輕的時候剛走出大蕭條，資本主義那時候是一個貶義詞，在20年代對資本主義的批判更是肆虐。那時候流行一個笑話：有個人說「我買股票是為老了的時候考慮，沒想到六個月就用上了！我現在已經覺得自己是老人了。」你們的環境更加艱難，但並不意味著你們做不好 --- 只是要多花些時間。但是去他娘的，你們還可能活的更長呢。
止凡：二次世界大戰後，全世界經濟都進入大蕭條，一些持續到30年代，芒格指出這點是因為他們的投資正是由這個年代開始起步，世界經濟正由一個低位發展起來，找尋高的回報較今天的投資環境容易。不過，當然今天的科技能令人類活得更久，個人投資在時間上更有利，複利效果比芒格的一代人將會更好。
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