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國泰世華銀行上海分行，搶先在其他四家公股銀行（第一銀行、彰化銀行、土地銀行、合作金庫）風光開幕，國泰世華銀行董事長汪國華宣布，國泰將以壽險、銀行「雙引擎」模式，前進中國市場。

不過，國泰世華上海分行順利開幕，卻另有「雙引擎」。因為，上海分行是金管會第二波核准的名單，分行開幕卻能夠從「第二變第一」，背後「雙引擎」的「動力」也很可觀。

這「雙引擎」，就是國泰世華董事長汪國華、國泰慈善基金會董事長錢復。汪國華、錢復，被國泰人形容為國泰金控的「國寶」，這兩位年齡相加超過一百五十歲的 老人家，在合資分行搶頭香中，扮演關鍵角色。其中，七十九歲的汪國華，率領世華時代的子弟兵；包括上海分行行長劉俊豪、副行長陳俊文、徐士勛，第一線趴趴 走，拜會北京官方、重量級台商，掌握關鍵的程序，讓分行開幕至少縮短兩個月。

汪董與銀監會主席交情深

一位和汪國華共事超過二十年的國泰世華前主管指出，老汪和中國銀監會主席劉明康，早在世華銀行時代就已熟識，當時，劉明康只是銀行小主管，而台灣並未開放 金融機構赴中國投資，老汪就鴨子划水的到對岸布建人脈，和劉明康有超過十年以上的交情。未擠進第一波核准名單的國泰世華，民國九十九年十月十三日，汪國華 拜會完銀監會後，立刻傳出分行核准的消息。

該主管說，老汪眼光精準，早在十多年前，便開始赴中國探路，越南市場也是如此，國泰世華越南分行是目前越南台資銀行中，經營績效第一，越南據點的設立，也是汪國華早年的策略。

汪國華熟悉中國金融界官方人脈，而曾經擔任監察院長、外交部長的錢復，具官員、藍營色彩，則是北京官方偏好往來的台灣人物，不久前，在北京舉辦的「兩岸金融高層研討會」，錢復即和中國全國政協主席賈慶林會面。

國泰金控有「雙引擎」帶頭跑，上海分行進度暫時領先，但將來，若要在中國金融業占有一席之地，其實路還很長，尤其保險、銀行，要在中國齊跑轉動，發揮功力，對內、對外都還得經過一番磨合，才有可為。

回首中國優酷網及土豆網在美國風光上市的情景，不過一年，這兩家網路電視公司的股價卻直直落，跌幅超過七成。在網路電視一片遠景背後，其實是血淋淋的殺戮 戰場，ＰＰＳ能在惡戰中過關斬將，究竟出了什麼奇兵？

撰文‧楊卓翰

你印象中最早的電視是什麼？是和一群孩子擠在鐵門外，從縫隙中搶著看鄰居那台神奇的黑白電視機？還是一家子在客廳搶遙控器，吵著要看自己喜歡的節目？那些 場景已經不復見。另一種更快、更方便、更多元的電視，正在慢慢殺死你熟悉的方盒子。

透過ＰＰＳ、土豆網及優酷網等網路電視，日、韓、歐、美各國的電影、影集、綜藝節目都只有一個滑鼠點擊的距離，不只有最新的《不可能的任務４》電影系列， 連原版《虎膽妙算》等古老的影集，都可以穿越時空帶到你面前。而且，幾乎不花你一毛錢。

這就是網路電視的魅力。

這樣的吸引力，讓中國及台灣超過三億人離開電視機，改用網路電視。中國用戶數量最大的網路電視ＰＰＳ總裁徐偉峰就指出，上海地區黃金時段的網路電視收視人 口，已經超過傳統電視。「二○一二年，中國網路視頻的用戶數會超過五億人。」

大餅誘人

產業大躍進 創投捧錢等投資類似的情況也發生在美國。一一年，全球最大的新聞頻道ＣＮＮ的收視率慘跌三六％；ＮＢＣ（美國國家廣播頻道）也下跌了一一％，ＮＢＣ總裁傑 夫．薩克(Jeff Zucker)更引咎辭職。他可能就是網路電視──一個年輕、難以捉摸的全新產業崛起的第一位受害者。

不只中國與台灣，全球的電視產業都籠罩在這一波網路電視大舉入侵的暴風雨前兆中。未來主宰觀眾眼睛的可能不再是龐大的媒體集團，而是像ＰＰＳ創辦人一樣的 幾個小夥子，利用網路把每個人「釘」在電腦螢幕前。當然電視台提供的節目精采內容不可或缺，但新媒體所引爆的產業革命與商機，又大又快，超乎你的想像。

根據中國艾瑞網路調查公司的報告指出，一一年中國網路視頻產業的市場規模達人民幣六十二．七億元（約新台幣三百億元），較前一年（一○年）成長了足足一 倍。

在一四年，整體規模更將突破人民幣二百億元（約九千億台幣）。如果預測成真，換算每年成長率（yoy）足足有四七％，但不過才六年前，網路視頻產業的規模 還是「零」，這種大跳躍式地成長預估，讓全世界的創投機構雙手捧著熱錢，等著排隊進場投資。

徐偉峰就說：「在這個行業，最資深的也不過比你多五、六年資歷。」的確，在YouTube和ＰＰＳ出現之前，根本沒有網路電視這個概念。短短幾年 內，ＰＰＳ就有四千萬用戶，並從中國蔓延開來，入侵了大多數華人的電腦。這種潛能，也帶給投資人無限的想像。

以有「中國YouTube」之稱的優酷網為例，在一○年年底於美國紐約證交所上市時，華爾街一時為之瘋狂，去年股價最高達六十二．八五美元，同一時間比股 神巴菲特最愛的可口可樂公司股價還高。

問題待解

頻寬與版權成本高 訴訟不斷不過，就在優酷網市值一度飆破七十億美元的同時，它在一一年前三季的營收僅有九千一百萬美元（約新台幣二十七億元），而且根本還沒開始獲利。而去 年八月在美國那斯達克上市的土豆網，同樣在上市時受到投資人的追捧，股價最高漲破二十七美元，享有四十倍的本益比。

上市公司在華爾街身價水漲船高，其他網路視頻公司也不吃虧。一位創投人士就透露，去年中國一個一千萬左右訪客的影音網站，在融資時一開口就是三千萬美元， 而國內外的創投基金仍然搶著投資，可見其魅力有多大。

網路電視產業的投資固然誘人，卻變化快速。不到一年的時間，優酷網的股價已從六十二美元的高點跌至二十三美元，土豆網股價也被腰斬至十三美元。中間到底發 生什麼事，這是一場夢嗎？除了市場競爭者如雨後春筍般殺進，最讓網路視頻頭痛的兩大成本問題也在威脅著這些視頻網站，不斷壓縮獲利空間。

網路電視營運商第一個要解決的，就是決定網路傳輸的「頻寬」問題。因為當使用者連上網站收看節目時，就要占掉一部分的傳輸量。而優酷網的平均同時上線用戶 超過一千萬人，其網路的頻寬成本自然相當龐大。根據財報，優酷網光是去年第三季就花了一千四百萬美元在寬頻設備上，占了總營收的四成。

另一個問題就是「版權」。隨著全球智慧財產權意識高漲，網路視頻侵權的問題也越演越烈，各國皆視中國的許多盜版及翻拍的視頻網站如毒水。不但在台灣，經濟 部智慧財產局打算封鎖這些網路電視，美國國會甚至發動ＳＯＰＡ、ＡＣＴＡ等大規模的法案抵制網路侵權，不惜與盜版決一死戰。

在這種壓力下，營運商勢必得花更多的經費購買節目版權。以優酷網為例，一年成本相當於三到四成的總營收。算一算，光是寬頻與版權這兩項成本，就占了總營收 的八成，也難怪一般的網路電視公司雖然用戶數不斷破新高，但獲利遲遲無法改善。更別提營運商之間此起彼落的侵權訴訟，進一步衝擊股價。

勝出關鍵

ＰＰＳ把頻寬費用拿來買版權但在這片激烈戰場中，ＰＰＳ為何能夠不斷獲得香港、韓國等創投資金的投入，去年第三季甚至獲得香港首富李嘉誠之子李澤楷所主導 的電訊盈科入股，電訊盈科近三千萬美元持股ＰＰＳ不到一成，換算每股價格約人民幣七十二元。

答案揭曉：因為此時的ＰＰＳ不但已經獲利，且逐漸和對手拉開距離，勝出關鍵就在於創辦人雷量及張洪禹所研發的Ｐ２Ｐ技術。Ｐ２Ｐ就是「Point To Point(點對點)」的傳輸，讓用戶的電腦可以互相傳輸資料。因此，當你使用ＰＰＳ看電影時，傳輸來源不是營運商的伺服器，而是其他看過、或是正在看這 部電影的使用者，而這也是當年讓徐偉峰一試傾心，甚至決定辭職加入ＰＰＳ的利器。

運用這項技術，ＰＰＳ不用像其他網站一樣負擔龐大的頻寬費用，而可以將經費拿來購買更多的內容版權，例如去年大手筆買下《哈利波特》全系列的電影版權，讓 觀眾免費收看，或是投資製作自己的節目，例如廣受好評的偶像電視劇《愛情公寓》等。

有這等實力，也許就是徐偉峰不急著上市，也不缺創投的原因。在投資的泡沫退潮中，網路電視的真實價值正逐步浮現，也逐步把傳統電視逼出賽局。想要免費一口 氣看完七集《哈利波特》嗎？別等有線電視播了，打開電腦，一起加入這個全新的世界吧！

中國三大網路電視營運商比一比

網路電視

營運商

總裁 徐偉峰 古永鏘 王微創立時間 2006年1月 2006年6月 2005年4月

資料傳輸系統

（使用方式） P2P

（下載專用軟體） 傳統頻寬（連上網站收看） 傳統頻寬

（連上網站收看）

主要影音分類 電影及電視劇 用戶上傳創作電影及電視劇 用戶上傳創作日均覆蓋人數 3069萬 3528萬 2083萬市值（億元新台幣） 100~150 600 100

2011年Q3營收

（億元新台幣） 6.13 12.36 7.05 上市 未公開發行 紐約證交所 那斯達克股價（美元） - 23.11 13.3 資料來源：各公司財報及官網股價及市值計算日期：2012/1/27

整理：楊卓翰

惠普分拆後，新惠普雖表現不俗，但在股東壓力下，以往靠收購獲得新技術的惠普，是否具備開發新品能力？

老牌科技大廠惠普（Hewlett Packard）日前公布它分拆後的首次財報，堅守個人電腦與印表機老本行的惠普公司（HP Inc，以下稱老惠普），營收獲利持續下滑；專攻伺服器與企業科技的惠普企業（HP Enterprise，以下稱新惠普），財報則超越市場預期。

一分為二的惠普首張成績單令股東喜憂參半，它的轉型也正是和股東妥協的結果。

去年十一月惠普分拆成兩家獨立的上市公司，最新一季財報顯示，老惠普營收與淨利比去年同期分別衰退一二％與一六％；新惠普排除匯率影響後營收成長四％，執行長惠特曼（Meg Whitman）認為新惠普有此表現堪稱亮眼，「現在看來，當初分拆惠普是正確的。」

甩不掉股東牽制購併難，研發得靠DIY

惠普的分拆，與其說是執行長高瞻遠矚，不如說是因股東壓力。過去惠普旗下有個人電腦、印表機、伺服器、儲存設備、企業軟體產品等部門，這些業務有賺有賠，在股東看來，個人電腦前景不佳將拖累公司整體股價，因此他們不斷要求惠普將其出售。當年IBM也正是因為這個原因，才把個人電腦業務賣給聯想。

二〇一四年十月，惠普傳出要分拆消息時，當時執行長惠特曼並不贊成。在她看來，個人電腦雖前景黯淡，但留在惠普內，它就可提供客戶從伺服器、印表機、個人電腦到軟體支援「一條龍」服務。分拆後各自為政，客戶若需其他產品，可能轉向對手採購，這放棄的收入就是分拆代價。

為應付股東壓力，又想提供客戶「一條龍」服務，惠普才分拆成今天的模樣。雖然個人電腦市場逐漸萎縮，但印表機仍是惠普穩定的獲利來源，將兩者打包成獨立的「老惠普」，用印表機來掩護逐漸下滑的個人電腦，就可安撫股東。另外雖分拆成兩家獨立公司，但它們都掛惠普之名，未來新惠普賣伺服器及軟體，老惠普仍可對同一客戶賣電腦與印表機，肥水不落外人田，這就是惠普分拆的邏輯。事實上為平息股東壓力，惠普做出不少妥協，去年二月它宣布年底前裁員近六萬人，節省的支出則用來提振股價：去年前三季它花二十六億美元買回自家公司股票，二〇一五年十月，董事會又通過另一個三十億美元的股票買回計畫。新惠普財務長史通斯（Tim Stonesifer）日前公布財報時宣布，今年將把現金返還股東，新惠普股價隔天大漲超過一三％（見右圖）。

只不過迎合股東，就意味著經營者須放棄部分自主權，有些公司為避免股東壓力影響決策，乾脆選擇下市，惠普的對手戴爾（Dell）就是如此。這家全球第三大個人電腦公司，在二〇一三年二月私有化後下市，近來它花六百七十億美元購併資料儲存廠商EMC，並計畫將其下市，都是要避免股東千擾經營者決策。

身為上市公司的惠普沒有這種自由，在股東壓力下，短期內惠普花大錢購併的空間有限，這就帶來另一問題：當購併手段不可行，惠普的新產品及技術從何而來？

近年來惠普都是透過購併，將別家企業的產品或技術納入旗下，包括二〇〇一年購併個人電腦廠康柏（Compaq）、〇八年收購資訊服務廠商EDS、一〇年購併掌上電腦Palm、一一年購併資料分析軟體公司Autonomy，但這些購併都效果不佳。購併Autonomy一案，惠普甚至被該公司的財報數字所欺，最後認列五十億美元損失。面對股東質疑，惠普還花一億美元和股東和解。

有了這些前車之鑑，加上股東要求獲利，惠普短期內的購併空間有限。既然不能買別人現成的，就只能自己研發。只是惠普目前的自有產品還未有明顯成果，例如它為了和微軟及亞馬遜競爭，推出的雲端平台Helion，後來也無疾而終。

惠普要DIY新產品，更大挑戰來自它對人才的吸引力。

惠特曼曾說，已故的蘋果執行長賈伯斯曾在惠普當過實習生，言外之意是惠普也是人才天堂。

難擺脫「經銷」形象對新生代人才欠缺吸引力

只不過惠普現在已不復當年勇，如今新一代工程師或企業家，較偏愛在小型新創公司工作，因為他們的理念較容易發揮，股價成長空問也較大。人力雇用公司李維拉夥伴（Riviera Partners）顧問貝南（AliBehnam）對《經濟學人》表示：「很難想像現在大學生畢業後會說:『我想去惠普上班。』 」

資產管理公司班恩資本（BainCapital Ventures）董事總經理戴希潘德（Salil Deshpande）過去曾在惠普當實習生，他認為和製造業者相比，惠普更像是家經銷商。《財星》如此形容惠普:「若一家公司造不出人們想要的產品，經銷一無是處。」惠普如何證明它仍有開發新口叩的能力，將是這家七十七年老店未來最大挑戰。

撰文者楊少強

一場上海的研討會裡，十四名台灣派駐中國的銀行行長、兩百多名台商，大家探討著全球景氣的走向。

英國脫歐後，景氣更加低迷了；中國企業的壞帳最近常無預期的被炸開來，銀行家們如坐針氈；對台商而言，外銷訂單的能見度越來越低，雪上加霜的是，有些企業更面臨二代接班的混亂期。

這個時候，該做什麼？

「等！」在中國扎根二十年，看遍台商起落的富蘭德林證券董事長劉芳榮說了自己的答案。他的想法是，景氣不會一下子變好，所有人只能等待。但有意思的是，等待有兩種，一種是傻等，另一種則是「努力的等」。

傻等，便是什麼都不做的等待；努力的等，則指的是「邊布局、邊等待」；當你把眼光拉長到三、五年之後，你就會知道，在等待的過程中，此刻必須做什麼布局。

「未來五年，你希望自己變成什麼樣子？」從這一點回推，現在，你該做什麼事情來達到目標。這跟巨大董事長劉金標的「未來決定現在」論點，不謀而合。

劉芳榮舉例，每次景氣不好，他公司的業務（財務顧問）就變好，從SARS到金融海嘯，屢試不爽。他觀察後發現，景氣好時，老闆們天天忙著在外頭搶訂單，沒空練內功，唯有景氣差時，企業才願意認真坐下來談一些中長期規畫或內部整頓。

正如本期的特別企畫「L型經濟下的逆境賺錢股」，這些上半年令人刮目相看的企業，也都有這樣的特質；他們在逆境時，都「努力的等」。

曾經，他們之中有人瀕臨破產，有人當了二十年的小角色，但在低潮時，他們卻都選擇望向遠方，而沒有將眼光只放在此刻的訂單上；面對逆境，他們不但沒有限縮研發資源，反而還用一種打落牙齒和血吞的態度，加倍投資未來。這樣的等待，很煎熬，也很寂寞。

然而事實證明，在春燕歸來的時刻，努力等待的人們，終將贏得最後的勝利。

撰文者郭奕伶