四支柱換成四車輪 茶怪老作

http://milkteamonster.blogspot.com/2011/02/blog-post_6416.html

普遍認為，香港經濟需要有四大支柱，喻意有了那些柱，我們就四平入穩。問題是，她怎可能前進呢? 不可能。試想，要推一張餐桌，多麼費力，如果要推得遠，假設你要搬家，斷不能沿途推桌，這麼不會將餐桌下的那四大支柱弄壞才怪。世界不停變，我們真正需要 的，可能是四個車輪，可以讓經濟在不同的路面前進，甚至曉轉彎，不妨將經濟產業比喻為四個車輪。不是死固固的柱，行駛久了，輪胎損耗多了，有需要時可以換 胎。我不是說，將四大產業換走，這是不切實際的。只是，將常常掛在嘴邊的四條柱，改為四個輪，說不定，能激發更多新思維。

转载：经营成功的三大支柱条件

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d8a9deb01017mwy.html

以下文字是根据费雪的心血总结

优异的生产、销售、研究或可视为成功的三大支柱，说其中之一比另一重要，就像说心、肺、消化道里面的其中一个是维持人体正常运转最重要的器官。

说到生产包括很多,其中最需要说明的就是产品的质量,只有最协调最优异的生产能力才能做出最有质量的产品,这一点后续的总结中会进一步说明。

研发经费占比营业额的比例关系可以当作粗略的量尺，可以初步晓得一家公司的研究支出是不是高得异常，或者另一家公司的研究支出不够。但这远远不够，主要是因为这个数字很粗糙，而且不同公司会有不同的统计方式，差异很大。

公司的制造或研究技能强，能够取得若干赚钱的业务，但销售组织能力弱，则高利润将如昙花一现，这样的公司相当脆弱。公司如要长期稳定成长，强大的销售能力不可或缺。

以上这些需要持续的跟踪,不断的吸取各方面的资料进行总结,从这三个方面去评价,不过也许还有一个更加简单直接的方法进行初步的考察。

这个比较简单但有效的方法，是仔细探讨一段期间内，例如过去10年，这样一段期间内，和活动规模相比，研究单位如能源源不断推出高利润的新产品，则只要根据同样的一般性方法继续运作，将来可能仍有等量齐观的生产力。换句话说,就是研究这一段时间内出来的新产品,是否畅销,关键的是新的销售额相对于整体销售的比例是不是够大,如果不够大,投资人去赚那种蝇头小利划不来,甚至无法回收研究成本和销售成本。如果绘制出10年来新产品营销的数据增长图,得到相当不错的成绩,至少从结果尚能说明三大支柱协调得不错,很成功。

在这个方法中还有一个很重要的考察点不能遗忘,就是利润率,好的产品除了持续增长的销售额外还有良好的利润率。

从投资人的观点来说，营业收入导致利润增加才有价值。如果多年来利润一直不见相对增加，则营业额再怎么成长，也无法吸引投资对象。检视公司利润的第一步是探讨它的利润率，而投资人不应只探讨一年的利润率，应探讨好几年的利润率。

真正能够让你投资赚大钱的公司，大部分都有相对偏高的利润率，通常它们在业内有最高的利润率。我们应该注意到一个现象，整个行业欣欣向荣之际，几乎所有的公司都有高利润率，不过我们也能明显看出，经济呈上升趋势的时期，边际公司（也就是利润率较低的公司）利润率成长的幅度几乎总是远高于成本较低的公司，因此年景好时，体质疲弱公司的盈余成长率往往高于同行中体质强健的公司，但是也应该记住，一旦年景不好了，前者的盈余也会急剧下降。因此有理由可以相信边际公司绝对无法获得最高的长期利润。

但是同时也应该注意到有些年轻的公司，有时一些老公司 也一样，会动用所有的利润或者一大部分利润，用以加速成长，此时该公司利润率会极低。如果能百分百确定它真的花钱促进研究、推动促销，或者加强其他任何活 动，好为将来打下基础，此时利润明显欠佳，反而可能是绝佳的投资对象。

除此之外，希望长期大赚的投资人，最好远离利润率低的公司或边际公司。

在分析利润率时,需 要注意的是对投资人来说，重要的不是过去的利润率，而是将来的利润率。但是如同现在的热门词汇通胀一样，公司的利润率总是在未来受到威胁，有些公司似乎站 在幸运的位置，只要提高价格，就能维持利润率，比如贵州茅台，给人的印象基本就是该公司可以通过提价来应付通胀，不过可能也应该注意到，贵州茅台最近三年 的利润率是逐年下滑的，一方面这种公司如同稀有动物，另一方面我一直对提价应对通胀报有戒心，在我看来即使是贵州茅台，这种本领在未来的空间究竟有多大真 的难说。相反地，还有些公司我比较中意，不是靠提高价格，而是借远富创意的方法，提升利润率。

有些公司通过设计新的设备，以降低成本；有些公司不断检讨作业程序和方法，研究哪些地方可以提高经济效益；还有些公司不断创造出更好的产品，这些公司都极有可能为股东创造最高的长期报酬。

四大科技支柱危急 台灣產業醞釀巨變小心！無薪假 蝴蝶效應

直擊巴西》三根經濟支柱都已出現裂縫 警鐘響起 巴西歡樂嘉年華落幕

全球經濟的下一個支柱型產業----智慧產業 二月立春

十萬億信託業終極支柱：剛性兌付的秘密 張永鵬

這是信託業的終極秘密，正因為有了它，信託才從一個邊緣化的金融機構，成長為擁有接近十萬億規模的金融明星——這就是信託行業的兜底術。信託公司的兌付危機並不少見，但是大多數危機都在暴露之時，就被信託公司用兜底術化解於無形，正因如此，信託業歷經宏觀經濟的跌宕起伏的考驗，依然屹立不倒。信託業也借此豎立起無風險高收益形象，資金為此蜂擁而來。本專題就是揭開信託業兜底術的真面目。

　　信託三招保剛兌 人人都可能是兜底人

　　歷經宏觀經濟週期的跌宕起伏，信託業卻能夠在一邊快速膨脹的同時，一邊堅守「高收益無風險」的完美形象，這不科學，但是過去數年，信託業基本都做到了。

　　新一輪隱形銀根收縮襲來，信託業還能這麼淡定嗎？

　　6月20日，銀行間市場「錢荒」爆發以來，銀行同業資金一度收緊，而央行的「冷對」也預示著宏觀資金面緊縮週期的到來。

　　「我們本來有額度的客戶，結果7月份就放不出款了」，深圳某國有大行人士透露「這種時候只能讓融資方排隊，等上級行批下來頭寸」。

　　銀行資金的收緊，勢必也讓多數融資企業面臨資金緊張的壓力，而這種壓力，也會向信託計劃的如期兌付問題上傳導。

　　「年底就是8號文的考核時點，而下半年銀行流入房地產的資金會越來越少」，華南某股份行公司部經理指出，「另一個風險較大的則是地方平台，許多城投公司都是靠展期維續的，資金鏈收緊後，其到期風險也有可能會暴露」。

　　事實上，信託計劃的融資方會多渠道融取資金，負債率普遍較高，因此在銀行收緊貸款後，信託計劃的對手風險也會大增，其中，尤以投向房地產和融資平台的信託計劃為代表，此二者是信託行業的重點涉足領域。

　　一側是實體經濟資金狀況的不甚樂觀，另一側則是日益膨脹的信託業資產規模。截至今年一季度，信託業資產規模已達8.73萬億。較去年同期增長64.72%。而如果保持一季度的增長速度，二季度信託業規模有望接近十萬億。

　　「每遇到一輪行業週期，或者資金面緊張時，融資方資金鏈就會吃緊，而信託的兌付風險也就隨之而來。」某央企旗下信託經理指出。然而可能到來的新一輪兌付考驗，又將拷問信託業長久維持的「剛性兌付」潛規則。

　　而記者調查發現，面對兌付危機，信託公司往往會在項目運行中，採取多種方式化解、轉移各種風險。例如通過「募新還舊」展期兌付，或者依賴信託公司股東等重要關聯方或資產管理公司接盤，除此之外，亦有較具實力的信託公司嘗試以「信託資金池」托盤，為信託計劃續命。

　　然而，前述那些與「剛性兌付」相生相伴的五花八門的「信託兌付術」，在一輪又一輪的經濟週期面前，是否還能依然奏效，而面對種種壓力，被業內質疑已久的剛性兌付卻又如何打破，都為整個信託業畫上了一個巨大的問號。

　　發新還舊漸成常態

　　所謂「發新還舊」，即通過發行新一期信託計劃募集資金，償還前一期的到期信託，以延展融資方的本息兌付期限。

　　如今，面臨可能存在的兌付風險，「發新還舊」的操作方式已並不鮮見，甚至正逐漸呈現出常規化的態勢。

　　「目前多數可能出問題的信託，在不能按期兌付前，信託公司往往會採用這種方法來化解風險」，華北地區某信託經理坦言，「如果信託公司認為融資方沒有實質性問題，只是階段性的時點風險，募新還舊是操作成本最低，也是讓雙方共贏的方法」。

　　「部分融資方需要面臨本息兌付時，也有可能會更換信託來接盤，這種時候需要客戶和相關信託做好提前溝通，約定成本」，前述華北地區信託經理告訴記者，「雖然融資方資金緊張，但是它在這種時候更像『甲方』，由於剛性兌付的存在，信託公司往往求著融資方再發一期」。

　　然而，依靠發新還舊來保兌付的方式，在現實中仍然要面臨諸多問題。一方面是融資方用於增信的抵質押資產需要進行變更登記；另一方面則是兩期信託計劃的兌付、發行期間的「空當期」，需尋找一筆資金實現信託計劃的前後「過橋」。

　　事實上，針對變更信託計劃抵質押物的登記事宜，大多信託公司早已駕輕車就熟。「在這種變更信託計劃的續期操作中，抵質押的變更登記都是在一天，最多兩天內就可以完成」，前述華北某信託公司信託經理坦言，「這對信託公司已早就不是難事，關鍵在於要找到過橋資金。」

　　而在該信託經理看來，在發新還舊的信託操作中，保證業務辦理流程的高效顯得尤為關鍵，「過橋費很高，如果對接得不及時，將會拉高發新還舊的周轉成本，一般就是1-2天內走完流程」，該信託經理表示「資金大多來自私募或民間的自然人出資，當然，這塊的成本多數時候仍然要向融資方轉移。」

　　「有次我們的一隻信託出了問題，需要資金過橋，公司直接找來5個自然人，一共拿出3個億的資金頂上去，上午進來，下午就拿走了」，北京某信託經理透露，「在北京、江滬浙等地，專門有一批有錢人做這個生意。」

　　這意味著，對於進行「發新還舊」操作的信託公司來說，積累過橋資源則顯得頗為重要。

　　「信託的過橋資源很多時憑私人關係建立和維繫，而價格則屬於高利貸，一般為日息3‰」，北京地區某私募人士介紹，「我們也有幫信託過橋的時候，有私人關係，但也要看融資方和信託公司的情況，如果風險較大，我們收費絕不止這個數」。

　　而在資金接續端，信託公司則需提前準備信託發行工作，完成銷售部門、銀行以及第三方銷售公司等渠道資源的調度，保證接續資金的到位。

　　人人都可能是兜底人？

　　對於融資方的時點兌付風險，信託公司尚可以以發新信託的方式為其續期。然而，當融資方出現資金周轉從緊、而經營能力卻又出現惡化時，信託公司則需要付出更多「真金白銀」來保證項目本息的如期兌付。

　　「融資方不滿足發新還舊的條件，而計劃又要面臨到期清算，則將考驗信託公司的兌付能力」，前述華北地區信託經理指出，「這時信託公司會用風險準備金或其他的資金代為其墊付，而後再對抵質押資產進行處置變現」。

　　兌付危機來臨時，風險準備金無疑從形式上成為信託公司風險防範的「第一島鏈」，然而，當信託風險暴露時，發生的通常為連本帶息的全額風險，並非該準備金所能覆蓋。

　　「集合信託計提的準備在2%或以上，每家信託公司的標準也各不相同」，一位四川信託人士告訴記者。按照2%的比例計算，信託公司至少需要發行50只規模相等的信託，方能完成對一隻信託計劃「剛性兌付」需求的覆蓋。

　　以中融信託為例，2012年底，中融信託一般風險準備金約為2.05億元，而該金額尚不及某單只集合信託募集規模。如曾於去年暴露風險的中融·青島凱悅城項目，該項目發行規模高達3.845億元。

　　在風險準備金不足的情況下，「未分配利潤」往往會成為信託公司以表內資金為項目兜底墊付資金的真實來源。「拆未分配利潤來保兌付，並不會對信託公司的正常運營造成太大影響。」前述華北地區信託經理強調。

　　值得注意的是，針對信託公司是否會利用資本金為信託計劃進行兜底、墊付或過橋的疑問，有業內人士給出了否定的答案。

　　「可以利用的資源很多，從任何角度看，信託公司不可能用自己的資本金來墊付的」，東北地區某信託公司信託業務部總經理指出，「而且這也將影響信託公司的正常經營，得不償失」。

　　正因如此，由信託公司股東方來出面收購不良信託資產則成了另一種可行的兌付模式。

　　「不少信託公司的股東方資金頗為雄厚，有充足的閒置資金用以完成對旗下不良信託資產的收購和處置」，前述北京地區某信託人士介紹，「而這類信託公司多以央企控股為典型。」

　　據本報記者統計，在信託業協會註冊的68家會員信託公司中，為央企及中央金融機構控股的信託公司已達23家之多，超過信託公司總數的1/3。

　　事實上，近年來信託公司因其所具備的「全能牌照」的價值，被諸多實力資金方爭相搶奪，其牌照價格也日漸水漲船高；許多大型企業希望控股一家信託公司，從而為其自身所在行業的投融資活動提供便利。

　　「我們就想尋找一家可收購的信託公司，但現在這塊牌照太難搞下來了」，某大型國有集團旗下產業基金人士表示「聽說現在一家信託公司的牌照就值數十億」。

　　正因為最近幾年大機構控股信託牌照的慾望愈加強烈，客觀上促使了信託公司牌照落入資金與實力都愈加雄厚的機構手中，這顯然也為相關信託公司的不良資產回購創造條件。

　　然而，信託公司的背後越來越多的央企、國企身影，也引起了業內人士的非議。「剛性兌付加上國有的股東，而後國有股東再對項目進行隱性擔保，這實質上將風險轉嫁到了國資體系」，一位國有大行人士指出，「本質上說還是納稅人在承擔風險，這與買者自負的理念越走越遠。」

　　資金池的秘密

　　隨著近年來信託公司產品發行模式的變化，其保兌付的方法也隨之升級。其中，信託公司發行的資金池產品成為了區別於傳統信託計劃的典型案例。

　　與前述「發新還舊」的展期兌付、或以表內及股東方資金接盤等方法相類似的是，信託公司發行的「資金池產品」也在暗中擔負著「保兌付」職能。

　　目前，資金池信託一般分為「多對一」和「多對多」兩種模式。前者利用「短拆長貸」的期限錯配，以滾動發行多期的方法為單一項目提供融資；而在後者的「多對多」中，資金池的運作則更為靈活，信託公司可將該池資金投向多個項目，例如部分TOT（信託中的信託）產品。

　　一位接近中融信託人士向記者坦承，當前「多對多」的資金池產品亦承擔著為其他集合信託「兜底」的職責。

　　「例如某家信託公司通過發行兩期資金池產品，募集到規模在200億左右的池子，信託公司會在其中配置相當比例的現金，既能應對開放日的贖回，也可以留出頭寸來兌付其他風險項目」，該人士指出，「在期限設計上，資金池產品往往將封閉期設置為半年甚至更短，從而通過滾動發行將池子保持在一個適當的規模。」

　　在該人士看來，以信託資金池來接盤不良信託，對於提高信託公司的流動性管理能力大有裨益。

　　「通過靈活配用，資金池既可以在『發新還舊』的操作中為兩期信託提供短期過橋資金，又能為部分風險項目提供暫時性的墊付」，該人士表示，「資金池資金屬於表外，一來避免了以表內資金來接盤不良信託的局面，二來能夠降低信託公司對外部資金的依賴性，提高主動管理風險的能力」。

　　不過，「養池兌付」模式仍然要面對許多問題，首先，此模式對信託公司的市場地位和發行能力要求較高。

　　「資金池不是每個信託公司都養得起的，一般需要在市場中建立足夠的渠道和地位，信託公司才能把池子做大」，前述央企系信託人士強調，「錯配可以讓信託公司獲取超額收益，但沒有牢固的渠道很難保證份額募集的順利」。

　　該人士認為，資金池信託的短期兌付需要以新募資金來償還，若資金募集端出現斷續，信託資金池則既無法成為化解風險的工具，其本身也可能會成為風險暴露的源頭。

　　查詢公開資料可知，中信信託、中融信託、中鐵信託、新時代信託等信託公司發行的資金池產品較多。例如中信的聚信匯金系列；中融的匯聚金、財富、鵬程、鵬睿系列；中鐵信託的財富管理系列；新時代信託的聚鑫源、恆新系列等產品。

　　有報導指，新資金池信託的設立已於去年10月因證遭監會「窗口指導」而被叫停。彼時，資金池因被指投資標的、信息披露不明而廣受詬病。記者從前述北京某信託經理處得知，目前該類產品的新創設仍未放行，但已發資金池項目仍可維持正常運作。

　　此外，該模式亦存違規之嫌。銀監會《信託公司集合資金信託計劃管理辦法》明確規定，嚴禁信託公司將信託收益歸入其固有財產，或者挪用其他信託財產墊付信託計劃的損失或收益。

　　信託資產處置 AMC的新戰場

　　發新還舊、股東兜底與資金池是了為避免信託兌付時的流動性風險，而在完成保底之後，抵押資產將要砸在信託公司手中，此時，妥善的資產處置是確保信託公司不會因兌付而陷入虧損境地的關鍵一環。

　　事實上，在多數不良信託資產的處置中，四大金融資產管理公司（中國長城資產管理公司、中國信達資產管理公司、中國華融資產管理公司和中國東方資產管理公司，下統稱AMC）等機構在其中也扮演了重要角色。

　　同時，也有信託公司在履行剛性兌付後，通過常規司法途徑來對到期信託資產進行清算，如對抵質押資產實施處置和拍賣變現等；而根據信託交易結構的差異，在部分資產處置中，該種方式或讓信託公司獲得更高收益。

　　「偽不良」的接盤衝動

　　AMC在各類不良信託資產的承接中從未缺席。

　　在發起信託計劃初期，信託公司即可引入AMC作為擔保方提供增信。然而，由於資管公司的較高報價卻讓信託望而卻步，因此這種模式較為鮮見。

　　「資管公司可以在信託計劃成立時為其提供增信擔保，但它們要價也高，拋除信託計劃本身的成本外，直接要價8%」，北京地區某信託經理表示，「這個價格太離譜了，基本沒有信託能接受。」

　　而在信託清算階段，AMC亦是不良信託最積極的接盤者。據業內人士估計，目前已接盤房地產信託規模或超過300億。

　　「AMC在壞賬處置上比信託公司要更有優勢」，華北某信託經理表示，「它們在歷史上就是專業盤活壞賬的，有一套成熟的資產處置體系和渠道，同樣資產處置，他們總能獲得更高的收益」。

　　在資產處置方式上，AMC一般有三種方式：一是分拆賣給市場其他投資者；二是拍賣抵押物變現；三是與債務人洽談重組事宜。

　　而在部分信託人士看來，資產管理公司之所以熱衷於接盤不良信託的根本原因，實際上是看中了信託資產的「偽不良」屬性。

　　「就算融資方的經營能力真的欠佳，但在信託計劃增信時，抵質押物與足值率至少有所保證」，前述華北地區信託經理指出「所以通常說兌付風險，其實質是時點兌付的流動性風險，而不是項目優劣與否的信用風險」。

　　「由於抵質押物的處置需要時間，無法立即變現，如果此時信託無法籌措資金，則容易被資管公司『趁火打劫』」，該人士強調「AMC顯然不做虧本買賣，對於信託資產質量的真實情況是一清二楚的」。

　　值得注意的是，由於AMC抄底信託的衝動不止，為防範風險向AMC集中，監管層曾於去年下發《金融資產管理公司收購信託公司不良資產業務指引》，對該業務進行規範。

　　此外，由於大多數不良信託的「偽不良」特質，除了四大AMC外，亦有部分私募基金亦成為不良信託的接盤愛好者。

　　損益各異

　　如此一塊「肥肉」，亦有信託公司會選擇自行兌付後處置信託資產。

　　「我們往往會盡最大可能和客戶溝通，不到萬不得已的時候不會處置抵質押資產的」，前述華北某信託經理坦言「不過發生實際虧損是很難的，像土地、房產或股權都是只做3-4折的質押率，變現後基本能夠覆蓋本息和罰金」。

　　事實上，在信託資產的抵質押處置上，其損益也各有差異。例如不同的信託交易結構設計會對資產處置帶來不同影響。

　　「通過交易結構的設計，有時候對不良信託資產處置後的收益會超過業務本身」，東北某信託公司業務部總經理表示，「例如有些融資方持有金融企業股權或上市公司股權，而我們將信託計劃設計為股權受益權投資，在增信過程中將對方持有的股權買斷，而融資方則以回購股權的形式還款」。

　　據該總經理的介紹，股權受益權投資與傳統的股權質押作為增信在信託資產處置上會有所差異。在股權受益權信託中，若融資方發生違約無法回購股權，信託公司在處置後獲得全部變現收益；而在股權質押中，信託公司從處置收益中取出自身所得後，還要將剩餘現金歸還融資方。

　　另一方面，抵質押資產的價格異動也會對資產處置帶來不確定性。

　　如中融信託2010年發行的青島凱悅中心項目集合資金信託計劃，募集資金3.84億元，預期收益率為9%-11％，根據計算該筆信託兌付款約為4.36億-4.48億。

　　後來，該項目方發生兌付困難；而去年中融信託在自行兌付後，通過司法渠道對項目進行拍賣，然而人民法院訴訟資產網的顯示，該項目參考價僅為3.3億元，僅為兌付款的74%-75%。彼時，亦有業內人士表示，該項目沒有進行合格的盡調，因此才導致抵押資產價格虛高。

　　與此同時，因融資主體的身份不同，亦會給資產處置的現實操作增添難度。

　　「像投到融資平台的項目，根本就不敢出事」，深圳某信託人士告訴記者，「名義上抵押的是財政土地或資產，可是到頭來信託公司不可能真的把政府的土地拿去拍賣」。

　　「錢荒」後遺症：信託收益高卻無人問津

　　「錢荒」對於信託市場產生的影響正在顯現。

　　首先導致信託產品利率升高，但高利率並未能如願吸引到更多資金。相反，信託產品無法完成募集計劃的現象仍十分普遍。

　　據wind統計，7月份首週，新成立的集合信託產品融資規模周環比下降了逾七成。而在此前的六月份，信託募資規模無論是環比還是同比數據已經均出現下滑。

　　「錢荒」對信託業的影響在6月份開始顯現。諾亞財富最近發佈的一份研報也顯示，六月份，信託新發行產品的平均收益率為8.4%，收益率中位數為8.6%，新發行產品的平均收益率較之前上漲，尤其是工商企業類項目融資成本提升明顯。

　　7月份這一局面並未改善。據wind數據，截至7月18日，已發行的信託產品平均收益率上升到8.87%；尤其是股權投資類信託，由8.63%一路上揚到10%。

　　7月份以來最新推介的不少信託產品都有較高的預期收益率，譬如華融國際發行的山西梅園華盛信託貸款集合資金信託計劃、云南浙商投資特定財產收益權轉讓暨回購集合資金信託計劃，支付給投資人的最高收益率都超過11%。而實際融資成本可能更高。

　　北京某上市地產商剛剛談成了一筆信託融資，按照「明股實債」的設計模式，約定由這家開發商每年支付信託公司12%的行權費，今年一季度這一費用只有11.2%。

　　該公司人士透露：「如果算上信託佣金等費用，這筆信託融資的成本已經接近20%，而且融資難度也在日益增大。」

　　信託融資本是中小企業重要的融資通道。這也意味著錢荒影響下，中小企業融資活動或越來越難。北京某信託研究人士指出，下一步，銀行將把多出來的融資成本轉嫁給客戶，其表現形式將是減少貸款額度和提升貸款利率。此外，銀行的資金池業務也會向多數融資項目收緊，尤其是資質欠優的中小企業將首當其衝。

　　業內人士普遍預測，這一格局或將延續到今年下半年，諾亞財富研究總監李要深日前撰文表示，銀行理財資金與同業資金向來是非標業務的主要資金來源，假設非標融資總體需求不減少，集合信託等非標融資業務需求會上升，集合信託產品平均收益率有望在下半年繼續上升。

　　但收益率的抬升並未帶去信託融資額的正比例變化，正如上述北京某地產公司所言，信託融資難度正在加大。

　　信託募集規模縮水從六月份已經初見端倪。根據相關數據，6月份共成立集合信託產品319款，融資規模為509.40億元。與今年5月份相比，成立的產品數量和融資規模分別減少14.71%和0.52%；而與去年同期相比，成立的產品數量和融資規模分別大幅減少33.95%和40.58%。

　　7月份以來，信託融資能力繼續萎縮，信託貸款類信託共成立27只，募集規模合計47.38億元，而在6月份同期，這一類53只信託募集規模124.05億元。股權投資類信託規模由6月同期的11只29.91億元，下降到4只8.38億元。

　　另在7月份，大批信託產品出現了募資達不到預期的情況。比如中泰信託武廣新城應收賬款投資集合資金信託計劃，擬募集規模6億元，實際募集規模只有1.2億元；中泰信託另一款產品江蘇中南建設集團股份有限公司貸款集合資金信託計劃（三期），計劃募集規模9億元，實際募集規模只有7000餘萬元。

　　根據wind數據，截至7月18日發行的有募資額的56只信託產品中，高達30只產品的募資額未能實現預期，佔比高達53.5%。統計數據還顯示，募集資金規模相比計劃規模缺口大的多數與地產建設有關。

　　來自IFIDN的數據，7月份最為慘淡的一隻信託來自四川信託發行的，三亞金中海藍鑽項目貸款集合資金信託計劃開放第四期，成立規模只有900萬元，而該項目預期收益率高達11.2%。

　　這對信託來說存在較大的風險。因為許多基礎資產通過信託融資是為了償還之前的信託融資，在新的融資能力達不到預期的情況下，基礎資產的資金量可能斷裂。

• 來源：21世紀經濟報導

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194億港元吃下天貓在線醫藥 阿里健康將成阿里系醫藥支柱平臺

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第一財經日報 關健 2015-04-16 06:00:00

在經歷了半個多月的停牌後，阿里健康（00241.HK）於4月15日複牌。公告顯示，阿里巴巴集團已和阿里健康達成最終協議，將轉讓天貓在線醫藥業務的營運權給予阿里健康，換取對後者的持股比例上升至約53%，將其變成阿里巴巴的子公司。

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煙草業自辯：每年利稅近萬億 是國家支柱產業

中國的控煙者正在為減少一盒煙，為減少個人接觸煙而每天奮鬥，明天的煙草業能否在保持國家利稅不變的情況下，少賣幾包煙?

煙草業與健康危害無關？

作為經濟領域舉足輕重的支柱產業，煙草每年上繳的利稅占財政收入的6%。雖然“吸煙有害健康”已經人盡皆知，但各方對“有害程度”還是存在分歧。

“科學家們大多承認，從主流煙氣中已發現的4850多種主流煙氣成分中分析，99.4% 的成分對人體無害，0.6 % 的成分有害。而在這0. 6%的有害成分中，只有0.2% 是致癌或有可能致癌的成分。”河南省一位煙草研究專家對本報表示。

對於99.4%的無害成分，上述專家表示目前並沒有研究清楚。此外，他還認為，吸煙有很多的醫學作用，尼古丁本身是鎮定劑，有一定的療效，有心理作用，人們在追求機體健康的同時，也需要精神健康，人不能只有機體的健康。

“煙草是滿足人們的嗜好，不是毒品，我們無法剝奪3.5億人的嗜好，而且現在沒有一部法律說吸煙是一種犯罪，否則就可以抓起來，這樣才能控煙。”上述專家表示。

該專家表示，《煙草控制框架公約》對煙草行業沒有影響，反而是促進煙草行業的發展，逼迫煙草行業通過科技創新、降低成本、減少危害，把煙草中0.6%的有害成分再降低，讓消費者抽好煙，抽低害卷煙。

於是“減害-降焦-加香”已被中國的煙草公司看成影響他們命運和前途的基本策略。

“吸煙有害健康的主要物質是煙葉在燃燒過程中產生的焦油，對人的氣管和肺有致癌作用。為了人們的健康生產低焦油卷煙，提高吸煙的安全性已風靡世界各國，是今後煙草行業發展的方向。”上述專家表示。

2005年年底，中國煙草總公司鄭州煙草研究院副院長謝劍平主持的“卷煙煙氣危害性評價體系研究”(2005DIBIJl58)項目啟動。謝劍平提出“減少卷煙危害。在2008的國際煙草科學研究合作中心大會上，謝劍平向全球煙草界公布，為開辟卷煙“減害降焦”技術研究新領域作出了積極貢獻。

2011年12月8日，謝劍平的名字出現在2011年中國工程院院士新增選單上。雖然這名單一度引發了控煙界的質疑。

利稅大戶

煙草行業利用“科教興煙”戰略，進一步推進實施卷煙降焦工程，加強降焦技術的綜合研究，成為了振興煙草業的重要策略。這項“科教興煙”的策略，滲透到了煙草所有能觸及的角落。於是乎，煙草專賣局的“卷煙上水平”就開始了，而高檔煙也開始瘋狂，煙草業的利稅特別是利潤在很大程度上依賴只占總量一成左右的高檔卷煙。

“未來還將繼續增加高檔煙的數量，通過這個方式來完成國家提出的要求。”雲南的一位煙草研究人員表示。

而事實上，煙草行業的統計數字呼應了他的說法，也彰顯了控煙者工作的艱巨。

統計數據顯示，2015年全國共銷售卷煙約4979萬箱，同比減少120萬箱。2015年全國累計實現銷售收入14223.06億元，同比增加623.65億元，增長4.66%。

“煙草稅利加上煙草企業上繳的利潤，一年近1萬億元。更重要的是，煙草養活了2000多萬煙草人，特別是1500多萬窮苦的農民，他們靠種植煙草得以生存。”上述專家表示。

對於煙草，更多的還與貧窮有關，目前我國80%以上的煙葉生產和50%以上的卷煙生產均集中在老少邊窮地區，而煙草的神話，在貴州畢節得到了印證。1988年，為了解決畢節全區300萬農村人口溫飽問題，成立了試驗區，用種植煙草代替了賣血為生的畢節人。

註：貴州的煙草種植

“國家要求煙草行業每年的稅利增加20%，為了完成這個任務，我們的壓力也很大。目前煙草每年生產的量增長在1~3%，增長很少，所以只能通過調整香煙的結構，通過高結構煙來完成任務。”一位煙草企業的工作人員表示。

一面是生命死亡的數字，一面是稅利提高的數字，在這樣的雙重夾擊下，控煙之履更為蹣跚。

在此起彼伏的控煙聲中，煙草的銷量仍然在增長，稅利也在增長，這不能不說是一個奇跡。最具有諷刺意味的是，科學界關於香煙的惡性影響所提出的證據越多，煙草業卻越有利可圖，甚至於更是推動了煙草科技的進步和源動力。

“煙草的科研經費占煙草行業收入的1-3%，對於科研人員的要求是每年降焦1毫克。”雲南的煙草專家表示。

而事實上，煙草公司贊助或與大學和其它科研機構合作開展煙草相關科學研究的現象在中國普遍存在。

中國控煙協會表示，在發表的有關煙草的科研文獻中，只有不到一半(45%)是由煙草公司獨立完成的，而40%的文獻有大學和其它科研機構不同程度的參與，有的是與煙草公司合作完成的，有的是由大學和其它科研機構獨立完成的。而在這些由大學和其它科研機構所獨立完成的研究中，有約70%是由煙草公司贊助的。

從時間上來看，在上世紀80年代，大學和科研機構只參與了6%的煙草公司的研究，但是到了2000年後，這個百分比增加到了48%。而大學和科研機構在“減害降焦”方面研究參與的增長尤其快，由上世紀80年代初的不到1%增長到了2000年以後的59%。在與煙草公司合作最多的大學和科研機構中，不乏像中國科技大學和中國科學院這樣的知名學府和科研機構。中國科技大學成立的“煙草和健康研究中心”的研究重點之一即為“減害降焦”。

目前參與煙草公司合作的大學有湖南農業大學、河南大學、中國科技大學，中國科學院、東南大學、雲南農業大學、雲南大學、山東農業大學。從雲南農業大學煙草學院的網站上可以看出，自從2000年-2013年，接受煙草公司資助研發的項目資金達6204.6萬元人民幣。

而研究的項目涉及到煙草的生產的全過程，從煙草的農業種植到煙草的品牌推廣，煙草行業全方位打造自己，這是在當前任何一個行業所不及。

中國疾病預防控制中心發布《2013年中國控制吸煙報告》。而在這個會上，北京大學醫學部黨委副書記李文勝表示，“作為一所全國著名的醫學院校，北京大學醫學部堅決抵制一切形式的煙草廣告促銷和贊助活動，充分利用自身科研和教學優勢，教育師生和公眾識別煙草廣告、促銷和贊助，遠離煙草危害。”

反其道而行之的煙草

在2016年全國煙草工作會議上，國家煙草專賣局黨組書記、局長中國煙草總公司總經理淩成興在做報告時表示，2015年是“十二五”規劃收官之年。“十二五”期間，全行業緊緊圍繞“卷煙上水平”基本方針和戰略任務，實踐“三大課題”、提升“五個形象”，堅持“一個制度”、狠抓“三件大事”，“卷煙上水平”主要目標順利實現。五年累計實現工商稅利47680億元，年均增加1078.4億元，年均增長13.6%;累計上繳國家財政41323億元，年均增加1212.2億元，年均增長17.5%。

而2015年更是達到了兩增長：一是稅利總額增長。全年實現稅利總額11436億元，同比增加919億元，增長8.73%;二是上繳財政總額增長。全年上繳稅收和利潤10950億元，同比增加1840億元，增長20.2%。

提高銷售額和銷量是任何一個行業亙古不變的策略，煙草業也不例外，即使在全國控煙的號召之下，仍然在倡導著煙草。反其道而行之的煙草業，不僅僅是在行業頂層設計如此，更是全面部署2016。

在淩成興的報告中指出，2016年的主要預期指標是：烤煙種植面積1611萬畝，收購4300萬擔;卷煙保持產銷平衡;工商稅利增幅高於7%，實現稅利總額12230億元、增收800億元。同時推出更有效措施，推進現代終端建設，優化卷煙消費環境。要深入推進現代零售終端建設，在國家法律法規允許的範圍內，引導零售客戶在門店附近開辟吸煙區，逐步在政策允許的室內公共場所設立吸煙室，室外公共場所設立吸煙點，發布吸煙點引導地圖，為消費者創造便利、和諧、文明的卷煙消費環境。

“對全國控煙立法的反對聲音主要的也是來自煙草業。他們的基本觀點是，煙草是國家的支柱產業，是創利大戶，不能沒有。創利任務既然是國家下達的，就不應該出現阻礙和反對的腔調。此外更有一種觀點認為，現在經濟形勢不好的情況下，控什麽煙啊。越控日子越難過。甚至以控煙導致國家任務無法完成進行要挾。“北京市控煙協會秘書長崔小波表示。

崔小波認為，在所有煙草業對控煙工作的幹擾過程中，中國煙草政企不分是阻礙控煙事業發展的最大障礙。我們並不認為一定要取消煙草專賣局，而是希望賦予中國煙草專賣局控制吸煙的責任和功能。通過對煙草企業整體性的改革，使全國的煙草專賣局成為控煙的主體力量，制定卷煙消費稅長期增長計劃和煙葉產量逐年消減計劃。將營銷策略改為按計劃供應的專賣制度。並將全部外煙逐步排除在國內銷售市場以外，以保證國家計劃的有效實施。