新店氣爆案凸顯欣欣天然氣輕漫態度 法規充分授權 檢測員為何不詳查？(052-054)

2014-08-25  TWM

新店氣爆事件，欣欣天然氣檢測員的檢查過程草率是不爭的事實，而無論是法令規定或欣欣內部作業程序，都要求這群專業人士查到底，並且賦予進入民宅家戶細部檢查的權力。草率檢驗是踐踏專業，更是違反規定。 撰文‧何欣潔、賴若函 高雄市氣爆事件讓台灣社會餘悸猶存，新北市新店永保安康社區八月十五日竟發生瓦斯氣爆事件，造成二死六十九戶受害的悲劇。事發後，輿論質疑欣欣天然氣公司處置失當，由東洋保全公司派任的社區管委會總幹事林日初更指稱，管委會在十四日通報有異味，欣欣的檢測員當天卻僅到場十分鐘、以鼻子聞嗅就離開，並未做進一步處置，以致釀災。 未逐層檢查 檢測人員輕忽但欣欣天然氣副總經理張國泰否認相關指控，強調趕到現場的兩位檢測員分別領有氣體燃料導管配管乙、丙級技術士證照，其中一名陳姓員工更已有十年經驗，「就我們的工作紀錄來看，兩位檢測員的確有開啟瓦斯偵測器，並非如居民所說，只用鼻子聞一聞就離開。」希望能夠透過檢調偵查，還原現場真相。 無論兩位檢測員當天是否開啟瓦斯偵測器，兩人僅隨總幹事在地下室檢測，並未逐層、到住戶家中仔細檢測，檢查過程草率，是不爭的事實。 按照《天然氣事業法》第十六條，「輸儲設備有引起災害之虞時，天然氣事業應即採取必要之處置或改善措施」，至於「必要措施」是否容許檢查員進入住戶家中，該法規的第四十八條也有明文規定，若用戶拒絕接受檢查，而天然氣公司認定有安全之虞時，得報經主管機關同意，會同相關機關人員進行強制檢查。 事實上，欣欣內部自訂的《用戶管線定期檢查作業》標準程序也明定，若檢查結果有供氣安全之虞，應請用戶立即關閉天然氣開關，必要時得停止供氣；且「用戶拒絕接受檢查時，公司得會同相關人員進行強制檢查。」換言之，無論是政府法規或是欣欣內部的標準作業程序，都已充分授權檢測員，若基於專業認為有必要，絕對可以進行任何必要的檢測。 但面對居民質問前一天為何不逐層檢測，竟有工作人員當場回應：「因為住戶沒要求！」不但不符合法律規定、標準作業程序，也不符合氣體燃料導管配管技術士證照考試時，再三提醒技術士必須具有的敬業精神、職業素養。 事實上，欣欣天然氣並不是第一次爆出檢測不力、忽略工安的爭議。紀錄片導演楊力州即在臉書指出，自己曾因家中彌漫濃厚瓦斯味，而請欣欣來檢查，未料對方卻僅檢查戶外管線，確認沒有破漏後就離開，無意找出瓦斯氣味源頭，「事不關己的態度令人心寒。」楊力州說。 在人口稠密的住宅區引發氣爆事件，又接二連三被用戶指責檢測草率，輿論將矛頭指向總經理李清國是陸軍副司令退役、不具相關工安背景，導致公司經營出現漏洞。律師呂秋遠就痛批，欣欣氣爆事件不會是單一個案，「因為管理者根本就是軍人，對於天然氣所知有限！」平實而論，高階管理者的出身背景與其管理之嚴謹程度，不能直接畫上等號，軍系主掌國內天然氣事業，也有其歷史背景，若將這一回氣爆事件直接歸咎於「軍人管理」，似乎不盡妥當。 高層多退將 遭疑專業不足只不過，雖然公司的董事會、總經理並不需要專業出身，僅需要有領導公司的能力即可，但負責安檢的重要部門，竟也由退役將領擔任主管，恐怕就存在討論空間。陸軍官校畢業的工務部經理曾玉生，主管欣欣的「內管安全檢查計畫」、按月執行用戶設備安全檢查、全面探漏巡查管線等工作，肩挑三十二萬瓦斯用戶供氣與公共安全責任；但依照《天然氣導管配管專業人員管理辦法》相關規定可以看出，天然氣輸氣管線的檢查、安全維護需要相當高的專業技術門檻。居民也質疑，軍人出身的曾玉生甫出任部門經理一年就發生重大工安意外，是否有專業能力不足問題？ 對此，張國泰強調，公司任用人才，有一定的制度門檻，曾玉生在欣欣天然氣曾任養護科長、工務部副理，目前也正在參加乙級專業人員考試，「學科測驗他是考了滿分，術科測驗也將排定時間進行。」認為曾玉生的專業能力沒有問題。 消基會董事長、律師張智剛批評，欣欣在事發後的說詞相當不負責任、令人無法苟同，「住戶已經反映有異味，就應主動認真檢查，怎麼可以區分室內、室外管線，或者說居民沒有要求，所以不進屋檢查？」本刊八月十八日前往安康社區查看，發現住戶已陸續和欣欣簽訂補償契約；管委會主委邱正宏表示，欣欣願意承擔裝修事宜，也針對居民損失一一協調補償金，「還算有誠意。」張智剛認為，這次已經鬧出人命，未來除了欣欣之外，各瓦斯公司都該提出一套預防災害計畫，才能保障消費者的身家安全。 欣欣天然氣 董事長：陳何家 總經理：李清國 實收資本額：18億元 用戶數：32萬7022戶（至7月底止）服務區域：新北市永和、中和、新店、深坑等區，台北市文山區 主要股東： 國軍退除役官兵輔導委員會 25.79 % 千島投資 6.46 % 大台北區瓦斯 5.83 % 百勳投資 3.51 % 欣田崎生化科技 3.34 %

中日關系現轉機？安倍態度放軟 罕見釋放友好信號

來源: http://wallstreetcn.com/node/208801

日本首相安倍晉三29日在施政演說中罕見提及“與中國建立友好關系”，再度釋放出改善中日關系的積極信號。

據日本共同社報道，

安倍當天強調，“為了建立穩定友好的關系，希望盡快實現首腦會談，通過對話發展‘戰略互惠關系’。”安倍在對華外交中提及“友好關系”十分罕見，這可能是一個促使中國做出妥協的訊號。安倍同時還提到與韓國改善關系，表示出推動鄰國外交的意願。

這是自上周安倍謀求中日韓首腦議會以來再度釋放積極信號。近日，安倍呼籲在在11月的APEC會議上實現與中國國家主席習近平和韓國總統樸槿惠的首次首腦會談。

華爾街見聞此前曾引述分析師評論稱，盡管安倍表露了一定的會談姿態，但是是否真的願意為會談做出努力還不得而知。中方可能希望見到安倍更多有關領土問題的弱化態度之後才會接受首腦會談。

上周，中國外交部部長王毅在出席聯大期間，應約與日本外相岸田文雄非正式會面。這是繼上月兩國外長在緬甸出席東亞合作系列外長會後，短時間內進行的第二次非正式接觸。

據南方都市報報道，日本問題專家、外交學院教授周永生認為，從最近的一系列情況看，中日雙方正在多領域逐步恢複接觸，這是兩國關系正在轉暖的積極信號。

不少人士認為，11月的APEC會議成為中日關系轉向的重要契機。

今年7月，日本通過解禁“集體自衛權”決議，再加上參拜靖國神社，安倍晉三內閣支持率創新低。

態度急轉 高盛為何突然看空油價？

來源: http://wallstreetcn.com/node/209918

油價在過去幾個月經歷了持續大跌，上周這波拋售潮達到頂峰，當時高盛還認為，原油價格跌的太快太多了。

華爾街見聞曾具體提到過高盛分析師團隊的點評：

原油短期大幅走低主要原因是投資者持倉的調整，他們沒有預計到基本面會出現了如此變化。但是在我們看來，即便中長線看空油價的觀點是正確的，2015年也不應該是一個看衰油價的時間點。

作為大宗商品，油價的漲跌理應由現有的供求關系所影響，但是市場現在卻將未來的供求關系預期計入到了油價之中。

但是，一個星期後，高盛的態度來了個大轉變。在周一的報告中，高盛給出了看空油價的理由：

我們對2015年原油市場供給過多的觀點進一步強化，現在我們認為油價會在2015年進一步下滑。因為1）OPEC以及北美地區以外的原油產量增速將超過需求增速，這令原油市場供給過剩，2）美國頁巖油的規模和持續性正驅動全球成本曲線下移，3）OPEC將無法再在市場上呼風喚雨任意決定原油產量，美國的頁巖油會取而代之。

因此，高盛下調2015年1季度和下半年的WTI油價至75美元/桶，此前的預期是90美元。考慮到WTI與布油之間的差價預期為10美元，高盛對布油的預測從100美元下調到85美元。

高盛還稱，隨著供給過剩的情況在明年二季度達到頂峰，布油價格會跌至80美元/桶，WTI則低至70美元。

到了2016年，市場基本面趨於穩定，美國頁巖油增速一旦放緩，OPEC也會適度削減產量，高盛對長期油價的預測是WTI 80美元/桶，布油90美元/桶。

對於OPEC來說：

我們的預測也反映出，核心OPEC國家對市場的定價權正在流失。隨著頁巖產量超過OPEC的閑置產能，原油市場的定價驅動力正從主要產油國的產量轉移到美國頁巖油的邊際成本。

換句話說，沙特阿拉伯不能再控制原油的邊際產量，現在這一主導權旁落到美國頁巖油廠商手中。

原因顯而易見，政策市場的定價通常都是由那些能夠平衡市場意外缺口或盈余的產量所決定的，而不是由那些長期協議或預付款協議達成的價格決定的。

而頁巖油所做的，就是擴大了現貨市場中未被協議鎖定住的原油規模。

正如高盛所說，WTI油價需要降至75美元/桶以減緩美國頁巖油的增速，使之達到一個不破換長期協議價格的速度，這樣才不會打亂市場長期再投資的步伐。

這實際上是一個周期循環的問題。

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美歐與伊朗談判進入第二天 伊朗對最終結果持樂觀態度

來源: http://wallstreetcn.com/node/210453

隨著六方會談11月24日最終期限的日益臨近，美國、歐盟和伊朗方面正在努力彌合之間的分歧。美國國務卿克里、伊朗外長紮里夫以及歐盟外交政策主管阿什頓周日在阿曼展開了磋商。

星期天上午舉行了第一輪會談，在午餐休息與協商後，傍晚時分再次複會。美國國務院官員說，星期一將繼續會談，會談時間將超過一些談判代表原定離開的時間。

根據此前的協議框架，伊朗需要限制其核項目規模以換取國際社會減少並最終取消對其制裁。克里表示雙方目前依然存在巨大分歧。包括鈾濃縮的規模、以何種方式在什麽時候減少/取消制裁、以及伊朗核項目在多久的時間內需要受到國際社會監督等問題還是未能達成一致。

本次會談的目的是為將於11月18日開始的正式(六方)會談進行鋪路。伊朗外長紮里夫周日在接受伊朗國有電視臺采訪時表示，“如果西方國家可以信任我們的核計劃是從和平角度出發的，並且他們自身也沒有其他政治目的，那麽現在就是達成協議的最好時機。”

奧巴馬總統最近表示，美國及其五加一盟國已經向伊朗提供了一個核協議框架。他說，框架協議為伊朗擺脫沈重的制裁並重新加入國際社會，提供了一個按部就班的可驗證的途徑。但是伊朗領導人是否采取最佳辦法，仍是一個懸而未決的問題。

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銀監會態度變積極 大宗商品融資首迎“規範發展”

來源: http://wallstreetcn.com/node/210467

財新由監管人士處獲悉，今年8月以來三次征求意見中，銀監會的態度由負面轉為積極，從最開始的“審慎開展”轉向“規範發展”。大宗商品貿易融資將迎來銀監會首次系統性的監管。

上述財新消息稱，銀監會近期的征求意見稿著力防範虛假貿易，在整頓倉單質押業務方面提出：提高倉儲方、擔保監管方的準入門檻；擬開展融資業務的倉庫要制定標準；銀行應梳理內部流程控制，完善部門分工和各崗位職責，合理設置審批和操作流程；銀行需在央行征信中心的動產權益登記系統登記倉單，並公示系統與企業征信數據庫相關聯等。

近年來中國大宗商品融資頻亮“紅燈”，今年6月中國政府對青島港金屬融資騙貸的調查凸顯了這類商品貿易融資的風險。銀監會此次出臺意見也響應了對銀行與倉儲監管升級的形勢需要。

今年9月25日，外管局管理檢查司副司長武瑞林表示，青島港貿易融資事件不是單純的外匯管理問題，不僅涉及到外匯融資，還涉及到本幣融資，涉及多個金融監管部門。外管局查實，部分銀行未盡責審核助長了利用轉口貿易投機套利的歪風。大量企業制造虛假轉口貿易，使這類貿易演變為熱錢、乃至違法黑金跨境流動的通道。武瑞林當時稱：

“截至目前，外管局已查實虛假轉口貿易單證金額近百億美元，其中有15起案件交給公安機關追究刑事責任。”

上周末中國海關總署公布的10月中國進出口數據顯示，繼9月同比增長15.3%後，10月中國出口增長11.6%。9月與10月貴金屬或包貴金屬的首飾出口同比分別增長678%和187%。野村證券上周發布的報告稱，9月中國內地對香港出口與香港對內地進口的差額為135億美元，約為今年前八個月平均月度差額的兩倍。這些都被認為是虛假貿易和熱錢流入的證據。

近年來，為解決資金緊缺難題，很多企業將融資的“觸角”伸向了大宗商品領域，融資的品種涉及鐵礦石、銅、鋁、鋅、棕櫚油、大豆、橡膠等，其中以銅和鐵礦石貿易融資最為活躍。由於大宗商品貿易本身專業性強、資金密集、業務經營收益可觀，出於盈利需要，銀行也傾向於將資金投向大宗商品融資領域。

中信期貨副總經理景川今年6月向國內媒體期貨日報表示：

“有一部分進口商是鉆了政策的空子，利用銅進口作為工具，反複進行融資，青島港的事件很顯然跟這個有關。”

景川認為，最近兩年全球大宗商品價格劇烈波動，而銅價卻相對平穩，融資銅起了很重要的作用，“融資需求給銅市帶來了緩沖，使銅價沒有出現斷崖式下跌”。

一位大行人士認為，防止虛假貿易套現最好的方式是銀行將貨權控制，然後開信用證，一單對一單。而現時的倉單類融資風險說明貨權失控。不僅是倉單，貨單、保管單、報關單都有同樣的問題。該人士向財新記者表示：

“任何風險都是人與人勾結造成的，倉儲里面的人和銀行的人，只要有勾結，肯定就有問題。”

民生銀行香港分行行長林治洪預計，貿易融資業務的產品將成為有吸引力的資產管理投資標的，該資管產品的風險度低於貨幣基金和銀行理財。目前，企業通過國際、國內貿易形成巨額應收賬款，該類應收賬款經過銀行增信，可成為資產管理的安全投資標的。此外，通過貿易金融資管產品募集資金，可以降低貿易企業的融資成本，有利於促進實體經濟發展。

 北京證券期貨研究院李傑用下圖展示了正常貿易融資演變為虛假貿易的三種形式。

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德拉吉：對非常規政策持開放態度

來源: http://wallstreetcn.com/node/210675

歐洲央行行長德拉吉周三表示，如果歐洲央行現在的政策不足以推升通脹，歐洲央行對增加新措施持開放態度。

歐洲央行已經決定購買擔保債券和資產抵押債券，並且以非常低的利率將資金借貸給銀行。歐洲央行預計，這些措施將幫助擴大歐洲央行資產負債表的規模至2012年3月的水平，較目前規模增加約1萬億歐元。

歐洲央行希望這些措施能推升通脹，刺激歐元區增長。目前，歐元區通脹同比增速約為0.4%，遠低於歐洲央行低於2%的目標。歐元區經濟增長也十分疲軟。德拉吉表示，

如果現行措施不足夠，那我們將采取其它措施，包括非常規政策。

一些專家認為，在歐洲央行推出大規模資產購買計劃之前，它的下一步行動將是購買公司債券。

今天，美國財政部長傑克盧（Jack Lew）警告稱，歐洲或將面臨“失去的十年”。針對歐盟，美國財長這一嚴厲措辭十分罕見。

美國財長傑克盧說，歐洲並沒有恢複健康增長，現在正面臨陷入更深衰退的風險。

歐洲央行已采取有力的措施，推出寬松的貨幣政策來支持經濟。但僅僅這樣不足以幫助經濟恢複健康成長。

傑克盧呼籲各國使用全面的貨幣、財政和結構性政策來促進經濟增長。

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中國特色生活態度——關於十分錢一分貨的道理 露絲（打）

來源: http://www.vjmedia.com.hk/articles/2014/10/09/87560

油價雪崩：日本高官態度各異 寬松壓力或繼續加碼

來源: http://wallstreetcn.com/node/211326

對於幾乎所有石油資源均依賴進口的日本而言，周四淩晨OPEC拒絕減產並引發油價大跌的決定似乎是個大好消息。日本經濟大臣甘利明第一時間公布表示油價下跌將抵消日元貶值的負面壓力。不過與此同時，黑田東彥推升通脹的難度卻因此加大。黑田東彥曾在本月初表示，“從長期來看，油價下跌對經濟有利，但短期對物價造成了下行壓力”。

在2011年福島核泄漏之後日本的核能使用就陷入困境，這使得日本更加依賴石油進口。伴隨著布倫特和美油的下跌，亞洲油價基準——迪拜原油價格從今年6月以來，下跌已經超過了1/3。

三井住友資產管理公司經濟學家Hiroaki Muto表示，“油價下跌對於消費者和企業而言都是好消息。不過對於日本央行行長黑田東彥來說，提振通脹的難度進一步加強。他可能不得不選擇進一步擴大寬松。”

日本央行10月31日的會議紀要顯示，許多貨幣政策委員會的委員擔心，如果油價保持當前水平，日本通脹面臨的下行壓力將延續至2015財年上半年。 

周五剛剛公布的數據顯示，日本10月全國核心CPI年率升幅繼續放緩至2.9%，為七個月最低，再次凸顯出日本央行行長黑田東彥面臨實現價格—增長目標所面臨的挑戰，亦加深了市場對央行是否有能力實現2%通脹目標的質疑。數據還顯示，10月全國CPI年率升幅繼續放緩至2.9%，10月東京核心CPI年率升幅一如預期放緩至2.4%。

 

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機構態度微妙變化：A股“快牛”轉“慢牛”

來源: http://wallstreetcn.com/node/212400

在股市接連大跌之際，眾多賣方機構的態度出現了微妙變化。

縱觀諸多機構研報，其基調已難覓“搖旗吶喊、賣房炒股”的蹤影，而變成了謹慎唱多。原先的“大牛”也變成了“慢牛”，且一慢可能就是好幾年。

與此同時，A股“瘋牛”行情開始降溫，股市頻繁巨震。昨天滬指大跌3%後今天再度走低，融資熱門標的出現億元以上融資資金凈流出。

見聞梳理了機構的觀點，如下：

1，國泰君安：從快牛到慢牛

三個月前，國泰君安首席宏觀分析師任澤平還在高呼“黨給我智慧給我膽”，其認為無風險利率下降將提高風險偏好，一輪波瀾壯闊的大牛市將開啟，滬指5000點不是夢。

但幾天後，他就改了口，開始強調“寄希望於改革”，“大牛”變為“小牛”。

在最近的報告中，國泰君安稱再次強調，牛市是否出現取決於改革，如果改革在，信心在，牛市就在，如果改革出現倒退，大盤將回撤到2000點的原地。

以下是其主要邏輯：

經濟大分岔：舊增長模式退潮，現代服務業和高端制造業崛起。在增速換擋的背後，增長動力結構正在發生深刻的改變。以房地產、重化工業和土地財政支撐基建為主的舊增長模式正在退潮，以現代服務業和高端制造業為代表的新增長模式正在崛起。

政策大分岔：發展直接融資，推動註冊制改革。當前我國企業融資難貴問題的深層次原因是，金融結構沒有與經濟結構升級相匹配。未來有望大發展的高端制造業、現代服務業、民營中小企業等都是輕資產重知識的部門，缺乏抵押物，當前以銀行為主的金融結構不能支持產業升級。降低融資成本、去杠桿和推動轉型創新，關鍵要發展直接融資，這在公共政策部門有高度共識。預計中央將加快《證券法》修訂、註冊制改革等進度。

熊牛大分岔：改革喚醒A 股，從快牛到慢牛。這不是熊市、結構性牛市和反彈，而是大牛市。宏觀研判最重要的是抓住並跟蹤主要邏輯。此輪牛市屬於分母驅動的“改革牛”，區別於2006-2007 年分子驅動的“周期牛”、2009 年“刺激牛”。跟1996-2001 年類似：經濟軟著陸、估值偏低、利率下降、政策寬松、改革提升風險偏好、金融風險拆彈、政策呵護以推動直接融資。最重要的是改革降低無風險利率、提升風險偏好。2010-2013 年的熊市是對過去幾年改革遲緩挫傷社會信心的總結，2014 年的牛市是對習李新政推動改革的溢價。改革在，信心在，牛市在。

板塊大分岔：藍籌填平估值窪地，小票去泡沫。在註冊制改革和資本賬戶開放的大背景下，未來中國股市估值將對標國際市場。跟道指（17.2）可比的滬深300（12.2）的估值PE還有上升空間，而跟納斯達克（26.9）可比的創業板（64.6）的估值還有較大下跌空間。未來隨著註冊制提速、供給增加、退市趨嚴、監管加強，殼價值將歸零，未來小票面臨去估值泡沫，沒有業績支撐只有殼價值的小票面臨退市風險。

2，華泰證券：“快牛”起於貨幣終於貨幣 長期“慢牛”將延續

華泰證券首席經濟學家俞平康在《貨幣“先通後灌”，牛市由快轉滿》的報告中稱，央行采取了一系列疏導措施以減緩金融市場被動加杠桿的過程，在全面寬松暫不可期的時候，這意味著近一個月來瘋狂的股市即將進入深度調整。

這是一輪由缺乏疏導的過剩流動性驅動的牛市。兩融業務給股市註入了充分的流動性；滬深兩市的兩融業務在本輪牛市中有天量增長，一周內融資融券交易金額直逼12000 億元；而融資買入額在A 股總交易金額中所占比重則從7 月份的10%上下一路上浮至最高18%。這樣瘋狂的加杠桿放大資金量，與今年很不景氣的實體經濟完全脫節，現在回頭來看，完全就是金融機構被動加杠桿——市場參與者在牛市的超額收益吸引下瘋狂入市的滾動和自我強化。

當前的內外部形勢對央行產生了多方面政策壓力，國內經濟基本面的下行、特別是通縮壓力的增大，讓市場對全面降準的預期不斷加強；但是，近期人民幣匯率在聯儲QE 退出（聯儲加息預期）、國內降息以及貿易差額持續走高等因素影響下迅速貶值，資本外流壓力有所增大。更重要的是，股市的迅速上揚已帶上了一些泡沫性質，這引發了監管層的高度警醒。若實施全面寬松，非但加劇人民幣貶值預期，惡化資本外流勢頭；而且在貨幣向實體經濟傳導不暢的情況下，全面降準不但不能向實體經濟註入流動性，反而會進一步推升資產價格迅速上升而導致追漲的泡沫。央行於是采取中性政策，以“疏通”貨幣向實體的流動渠道為主要任務。

監管層在頂住降準壓力的同時，在信貸、債券和股票市場上，采取了一系列疏導措施以減緩金融市場被動加杠桿的過程。央行近期實施的主要疏導政策包括：使用SLO 和延續MLF的方式向市場釋放小額流動性；信貸傳導渠道方面，本月中旬公布的貨幣金融數據及相關報道顯示，央行將今年全年合意信貸額度從9.5 萬億提高到了10 萬億的水平。在債券市場，央行11 月28 日的文件允許銀行間債券市場向乙類賬戶開放，在債券市場引入農村金融機構、資管公司等相對高風險偏好的買家，以降低債券市場的融資門檻。股票市場中，新股發行按進度穩步推進。系列措施的目的在於將資本市場過高的洪峰引向實體經濟，減緩金融市場的被動加杠桿，有意調整滬深股市過分瘋狂的局面。在全面寬松暫不可期的時候，我們看到貨幣市場利率在近期出現突然的上行，顯示資金面開始收緊；這就意味著近一個月來的快牛態勢即將進入深度調整區間。

近一個月來我們在不同場合強調了牛市由快轉慢的三個可能觸發因素：1、經濟數據嚴重低於預期；2、改革進程低於股市的樂觀預期；3、政府對於資本市場的打壓和疏導。前兩個因素在12 月8 日至12 日的一周中有不同程度的應驗，即11 月經濟數據的公布和中央經濟工作會議的公報，遏制了11 月下旬開始的股市瘋狂上漲的態勢。第三個因素，即12月8 日的中證登事件的“堵”，與近期的一系列在信貸、債券、股票市場中的“疏”，都是引導資本市場調整的有力措施。快牛向慢牛的深度調整區間正在展開。

但其並不認為調整後的市場會是熊市。

我國在未來一到兩年的貨幣政策都會維持穩中偏松。在疏導任務完成之後，下一輪的貨幣寬松將於2015 年一季度展開。屆時資本市場已經回調穩定，資本外流壓力也開始減弱，隨著明年一季度經濟下行壓力的增大，全面的貨幣寬松將順理成章；屆時貨幣的寬松將很容易轉化為股價的上揚。由降息而起，本輪資金面驅動的“快牛”起於貨幣，也將終於貨幣，從快牛向慢牛的調整正在展開。長期慢牛的格局將延續很長一段時間，甚至數年。

3，海通證券：不確定性上升，無風險利率趨降，央行終會放水

海通證券首席宏觀債券分析師姜超在今天的文章中介紹了為何市場會感到不安。在無人看空的市場，在利率不降反升的情況下，在貨幣脫實向虛、政策黑天鵝頻頻爆出、中國迎來通縮時代的情境下，再加上一個左右為難的央行，市場的不確定性正在上揚。

海通認為，隨著經濟去杠桿的深入，不確定性會繼續上升，長期看作為無風險利率的國債利率必然會繼續下降。

新政府的核心理念是共同富裕，未來收入將取代GDP成為核心目標。而隨著人口老齡化，勞動力稀缺意味著其居民收入分配占比趨升，而資本過剩意味著資本回報率長期趨降，零利率是長期趨勢，因而央行最終仍將放水。

這或許意味著所謂的大類資產輪動根本不會發生，也就是所謂的明年債券牛市結束、股票牛市開始。過去之所以存在大類資產輪動，源於經濟加杠桿，經濟持續複蘇。而縱觀歐美日等國金融危機以後的表現，都是經濟去杠桿、金融加杠桿的模式，寬松貨幣政策保駕護航之下均是股債雙牛，而這也意味著利率下降是股債雙牛行情的基石。

...

我們堅信貨幣放松屬於短期延後而非拐點，股債雙牛的行情會經歷波折，但長期看金融泡沫大時代依然值得期待。

4，光大證券：股市已近強弩之末

光大證券宏觀分析師徐高也從資金的角度分析稱，最近幾個月大量資金在銀行間市場淤積形成了流動性堰塞湖，這支撐了金融資產價格上漲，而隨著堰塞湖的流動性開始趨緊，泄洪意味著股市上漲的“強弩”已接近末端。

流動性“堰塞湖”支撐了近幾個月金融資產價格的上漲。從今年3季度開始，金融市場中出現了流動性的“堰塞湖”。

但進入12月以來，堰塞湖已經開始泄洪，並導致了利率回升。

第一、銀行信貸加速擴張，堰塞湖向實體經濟的泄洪加快。第二、資本流出壓力加大，堰塞湖湖水向國外分流。第三、出於對金融加杠桿的擔憂，監管層在有意識地控制堰塞湖水位。

在流動性堰塞湖泄洪的背景下，股市上漲的“強弩”已經接近其末端。債券市場已經感受到了流動性收緊帶來的負面影響，收益率已明顯上行。股市則暫時還享受著貨幣政策放松預期的驅動，並未像債市那樣靈敏地對流動性變化做出反應。不過，銀行間市場恐怕已經進入了“更緊平衡”的狀態。而出於對金融加杠桿的警惕，貨幣政策接下來的放松也更可能以刺激信貸這種給堰塞湖“泄洪”的方式推進。從這個角度來說，股票牛市恐怕已接近尾聲。

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半導體大戰︾張忠謀鬆口登陸 「不能把市場讓給三星」 西進態度丕變 台積電為何轉向？

2014-12-29 TWM 兩個月前，張忠謀對於中國政府頻頻招手，頗不在意；兩個月後，他的態度有了一八○度大轉變，不僅爭取與中國ＩＣ設計廠合作，還首度鬆口透露台積電將到中國設廠的想法。到底是什麼原因讓他改變了心意？ 十二月十六日，台北飄著小雨，讓原本就低溫的天氣更冷了，穿著土黃色大衣的台積電董事長張忠謀，倒是精神抖擻，出席年度的工研院院士會議。只是，這場原本聚焦在台灣產業轉型與發展的會議，卻意外讓台積電前往中國設廠的想法，提前曝了光。 「我們不能平白地把市場拱手讓給三星……，我的想法就是，把一小部分（產能）放在中國。」話說得直白，語氣再堅定不過，這是張忠謀首度鬆口透露，台積電將到中國設廠、擴增二十八奈米產線的想法，在台灣半導體產業投下一顆震撼彈。 就在這場會議前一天，當著台下逾五百名兩岸企業家面前，代表台灣企業家發表演說的張忠謀，這麼說：「相信台積電在中國半導體產業扶植計畫中，能扮演協助角色。」此話一出，引發半導體業界熱議，到底他指的「角色」是什麼？ 時間倒回到今年六月，中國政府祭出《國家積體電路產業發展推進綱要》發展政策，左手拿發展基金人民幣一千二百億元（約新台幣六千一百億元）作為誘因，右手舉著本土化大旗，讓全球半導體廠不得不低頭示好。但當時，張忠謀從未透露到中國設廠的意願。 就連兩個月前的台積電運動會，張忠謀再談中國政府的半導體策略，也僅表示，「中國ＩＣ設計公司是政策重點扶植對象，它們幾乎都是台積電的客戶。」對於中國晶圓廠發展進度，他更是以「需要若干年，才能趕上台積電」作為評語，一副老神在在的模樣。 棍子、蘿蔔施壓 兩大客戶訂單已流向中國 兩個月過去，張忠謀的態度一八○度大轉變。這次，張忠謀直接挑明，「它（中國政府）現在的政策就是，你不在它的土地上生產，就不用你的（產品），這就是蘿蔔（獎勵）與棍子（懲罰）。」看在觀察中國半導體多年的瑞銀證券亞太區半導體分析師陳慧明眼中，張忠謀赴中國設廠態度丕變，他一點也不訝異，「現在所有的半導體廠，無不考慮前進中國，如果台積電沒有這層思考，我才覺得訝異。」確實，全世界數一數二的半導體巨人，從英特爾、三星，到高通、聯發科，都接連向中國政府示好，像是寡占ＰＣ處理器市場的英特爾，就深諳中國政府的「蘿蔔與棍子策略」。英特爾首先向中國政府展現誠意，先是在五月宣布與中國ＩＣ設計廠瑞芯微合作，九月再花十五億美元入股中國政府大力扶植的展訊。 另外，全球手機晶片龍頭的高通，也不得不屈服在中國的政策下。中國政府直接對高通發動反壟斷調查，逼得高通大動作宣布，將在中國最大晶圓代工廠中芯國際的二十八奈米製程下單。 高通的目的很簡單，就是為了修補與中國政府的關係。「中芯當然是最大受益者，高通下單將加速中芯卡關已久的二十八奈米技術發展。」一名不願具名的半導體分析師指出，晶圓代工廠要提高良率沒有他法，就是客戶給機會，不斷在生產中找到提升良率的方法。 台灣廠商也開始感受到中國的進逼。靠中國市場崛起的聯發科，明白中國政府要推動半導體產業的決心，所以不等中國出手，聯發科先是在上海半導體基金投資十五億元，十二月再宣布，在中國晶圓代工廠華力微的二十八奈米製程下單。 短短半年，台積電就面臨前十大客戶中，兩大客戶高通和聯發科琵琶別抱的壓力，這股危機感，張忠謀不會不知道。 「高通、聯發科及海思等大客戶需求，才是台積電考慮到中國投資的主因。」工研院產業經濟與趨勢研究中心（ＩＥＫ）電子與系統研究組副組長楊瑞臨一語道破。 中國營收日增 已超越日本 趕上歐洲 更令張忠謀擔心的是，向中國頻送秋波的三星。三星是第一家把最先進半導體製程搬去中國陝西西安的公司。一位調查研究機構記憶體分析師直指：「三星蓋這座廠最主要的目的，就是拉攏中國政府，有了西安廠，讓三星更容易拿到中國供應鏈訂單。」同樣的觀點，我們也在張忠謀的話裡聽見，「三星一定很覬覦中國市場。」這兩年，三星積極發展晶圓代工，這對台積電來說，是一股不小的壓力，「假如我們不去，三星也會去，那我們就平白把中國市場拱手讓給三星了。」張忠謀說。 少了中國客戶對台積電有什麼影響？看看下面的數字，一三年，中國客戶占台積電營收比重五％，以台積電一三年營收五九七○億元計算，中國客戶一年就貢獻近三百億元營收。 張忠謀直接拿數據告訴本刊說：「十年前，中國客戶貢獻營收幾乎是零，現在中國客戶的營收貢獻已經超越日本，甚至趕上歐洲客戶。」不僅如此，「中國ＩＣ設計公司海思就率先在台積電的十六奈米先進製程下單。」工研院半導體分析師陳婉儀解讀，這意味中國客戶也逐漸成為台積電最先進製程採用者，台積電一定會比過去更重視中國客戶。 「現在每家公司都想成為紅色供應鏈的夥伴。」一位不願具名的中國前三名半導體通路商主管，這麼看供應鏈的轉移狀況。而產業分析師也解讀，台積電此時將二十八奈米產能搬到中國，一來用技術壓制中國廠商的挖牆腳行動，二來也對中國政府釋出善意，給足了面子也贏得裡子。 從各項條件來看，儘管張忠謀說赴中國設廠只是他心中的想法、還不成熟，台積電發言人孫又文也表示，目前僅有想法，尚未有明確計畫。但從實際層面來看，台積電赴中國設廠已勢在必行。 這些大咖都在中國設廠！ 公司 設廠地點 產品線 三 星 陝西西安 記憶體美 光 陝西西安 記憶體海力士 江蘇無錫 記憶體聯 電 福建廈門 邏輯IC 撰文‧周品均