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在年報第49頁 蔡東豪

如何從年報學習管理之術 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=5179

巴黎：

上回談過思捷的三個隱憂，現我會逐點提出：



思 捷的經營概念是無論是外人的批發戶或自家零售，都得付一筆3-6%的版權費用給中央部門，然後中央部門，會睇(送)食飯，賣電視廣告又好、找設計師明星 又好，把自已的品牌做好。總之就希望這些收費能負擔到中央費用，然而，如果收得高，零售部門、批發部門就成本上升，尤其批發部門，他們或會放棄思捷，轉投 對手，例如H&M的Franchise。這有點像之前的麥當勞的4-5%Franchise Fee一樣道理，收得低也不切現實已支的費用！

圖一是上手會計的入數法，我曾經一頭霧水，後在報告中找到思捷的經營概念，詳細推想，便明白了：

圖一：




思 捷把所有的費用都攤分在批發、零售的兩個部門，並由它們自已負責，但是一些涉及大體的中央方向、品牌建立的費用，就由總部管理，以專營權收入對銷它，中央 不能大使，要量入(Franchise Fee)為出，但又要兼顧長期的競爭力的建立，以2009年那個內部對沖$901M+ 真正賣出街$228m (= total Sales 的3.3%)中的$901Franchise權，扣減中央部門成本後只有負27M，這方面在2009年看來是還可以的。

可是在2010新的會計來臨後，年報的方式便改變成以下：



從這年報告，我們可以看到多了一個叫企業服務的部門，姑勿論以什麼名字，原理也是一樣，但是我們看到，這個部門攤分支出嚴重不足，有十億元($1021m)之譜*，同時再看不見內部的Franchise Fee對沖！！

 這反映二個可能：
1. 思捷放棄以住以專營費收入作為控制中央費用的指標；又或
2. 3-6%的專營權不足以厘補中央費用，或中央使大了*，按上面有關商譽的說法，它要大幅為Goodwill減值。

*其實是思捷把原來入批發部門的10億費用轉至企業服務的部門

不論是那個，從比較二年profit Margin分別，

 profit margin      2009   2010
批發                 21.6%  25.4%
零售                 10.6%   3.8% 

都證明分攤得很混亂，非常不合理和誤導，，即2010的批發 、零售的profit margin既不能和2009年比較，也不能和同業比較。無論管理層說未來要加強批發又好、加強零售又好，你都會懷疑結果，因為它用的數據毫無說服力，那10億費用真正應歸誰。

以這點看，我認為新的會計方法並不如舊，會引致嚴重決策錯誤，這是我的憂慮，你認為我有道理嗎？！

117宇陽控股年報總結 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0100rh4z.html

[轉載]民生銀行2010年報業績交流會紀要

http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100r25q.html

事件：民生銀行28 日下午召開2010 年報業績交流會。

紀要：問題與回答

1. 今年息差將穩中有升，存款業務良性發展

管理層表示，2011 年的息差會受到包括存貸比、貸款定價、內部管理、資金成本等多方面因素的影響。從民生銀行自身來說，由於大力推進民營、小微和高端客戶定位，業務結構改善，即使不考慮加息的作用，2011 年也有信心使息差水平保持穩定乃至有所提升。

去年2、3 季度之後，民生銀行的息差回升速度開始放緩；對此管理層表示去年總共新增貸款1690 億，其中1440 億是貸給小微企業的；但小微企業業務一開始不經過深耕細作的話，派生存款較少，因此從10 年2 季度開始，一方面為了讓小微企業業務能持續發展，另一方面為了應對升息通道的來臨，公司在2、3 季度陸續增加了幾百億的協議存款。同時由於感覺到流動性會越來越緊張，民生在存款業務包括產品、結算、財務、人員各方面都加大了力度。展望2011 年，管理層認為存款發展趨勢比往年要好得多，今年存款增長完全可以匹配貸款的結構和增長。

2. 商貸通業務：提高風險定價能力是根本

2.1. 小微金融是藍海戰略

從過去兩年到目前為止，「商貸 通」所代表的小微金融業務作為民生銀行的三大戰略（民營企業、小微企業、高端私人客戶）之一，進展順利；從民生在這個領域的持續實踐來看，小微金融確實是 一片「藍海」——從需求角度說，中國的小微企業獲得金融服務覆蓋的連5%都還不到，市場潛力很大。民生今年也會延續前兩年的戰略，繼續擴大業務量，會將信 貸額度中的很大一部分比例投入小微金融業務。

2.2. 商貸通升級版：提升風險定價能力

管理層強調今年的商貸通和以前 相比有所變化——經過兩年實踐，民生對此領域的認識已經從單純做資產業務漸漸轉向擴展小微金融綜合業務，即「商貸通升級版」。這個提升版包括以下一些內 容：1）民生銀行的「民營企業、小微企業和高端富人」三大客戶群定位要打通。因為民營企業是個大型產業鏈，可在產業鏈各個環節作深度挖掘；小微企業本身是 規模最小的企業，但企業主往往是中國相對較富裕的人群，其個人家庭資產規模是貸款本身規模的6-8 倍，他們是潛在的私人銀行目標客戶群。2）持續提高小微客戶深度挖掘後的業務收益率，其收益率提升主要來源於：市場流動性緊張形勢下資金收益率本身會提 高，以及民生對客戶的議價能力——公司從去年下半年開始注重這些客戶的結算業務，今年會在這些商戶客戶的工具、網絡、平台建設、結算業務的深度挖掘等方面 上花更多的力氣，由於這些商戶是向銀行借錢，銀行很有話語權。3）今年已經開發出來的新增長點——票據業務，包括開銀行商票、承兌匯票等，致力於形成資金 周轉的循環。

總而言之，就是以資產業務為根本，綜合運用以上這些手段，把資金流、信息流、物流串起來，儘可能從根本上提高風險定價的水平。概括來說，今年以來民生在小微企業聚集的2000 多個小商圈、200 多個價值鏈或產業鏈聚集的地區和500 多個周邊領域都有佈局，未來的目標是希望達到「1:3:4」——1 個貸款客戶，帶來3 個結算客戶，並獲得他們4 個家庭私人客戶。管理層認為今年商貸通的收益依然十分可期。

2.3. 實際貸款利率已達8%以上

商貸通主要面向小微企業服務，中間業務手續費收入基本上就是源自結算業務，佔比並不多，其整體收入主要還是來自利息收入。管理層稱，商貸通業務的實際貸款利率，去年年底為7.02%，而今年一季度已經到8%以上。

2.4. 強弱擔保比例約為四六開

商貸通業務的貸款從抵押擔保情況來看，有強抵押或強擔保的比例去年為65%，今年到目前為止大約為60%，剩餘約40%為弱擔保。弱擔保絕大部分是聯保、互保；信用貸款很少，公司對此態度比較謹慎。

2.5. 存款派生將繼續提高

對於商貸通業務的存款派生這一塊，管理層表示去年派生存款規模佔貸款規模的27-28%左右，公司希望未來純派生規模能達到35%-40%，而這完全靠小微企業自身的派生還不夠，還要靠結算、票據等業務支持，長遠希望能達到1:1 的水平。

3. 事業部高速發展：探索多種中間業務收入模式，滿足客戶不同需求

民生銀行事業部的貸款餘額去年 增速為14.4%，慢於民生全行貸款的平均增速19.8%；但是事業部去年的利潤增長遠遠快於全行平均水平，尤其體現在中間業務收入方面，事業部的中間業 務收入同比增長104%，而全行的中間業務收入增速大約為79%（剔除海通投資收益）。因而，事業部體現了其改革目標——通過較少的資本消耗和較少投入以 獲得更高的收益。

尤其在全行業信貸資源都相對比較緊張的2010 年，民生要求事業部加大轉型力度，重點是通過整合客戶上下游資源，用多種方式滿足客戶的需求（不僅僅是貸款需求）。在過去一年裡，事業部在銀團貸款、資本市場融資業務等方面都做了探索，對收益的提升非常有幫助。

未來的另一個發展方向是市場周轉業務，民生在這方面也做了非常多的嘗試，力圖不僅要把業務做大，還要能夠周轉出去，以獲取中間價差；比如要求把存量貸款中收益率較低的資產通過各種方式（如分銷、銀團、轉讓、理財產品等）分出去，滿足不同的客戶需求。

4. 市場普遍關注的政府平台和房地產兩大資產質量問題：無須擔憂

4.1. 今年不良率希望能保持去年的水平
管理層認為民生銀行的不良貸款一直保持比較低的水平，不良率去年達到0.69%，同比降了0.15pc；今年形勢變化的不確定因素很多，管理層希望今年的 不良率水平能和去年保持相對穩定，不會有太大變化。從行業總體來說，公司認為平台貸對經濟不會有太大的影響，只有一部分問題主要存在於縣域級和落後地區的 政府平台，在落後地區的平台貸可能導致現金流後期比較難覆蓋。

4.2. 地方政府融資平台貸款：全在經濟發達地區，不良率為0

（1）民生現有地方政府融資平 台貸款1972 億元；而管理層表示公司現有的509 個網點都是在經濟發達地區，在較為落後的地區無網點，只有少量村鎮銀行，但村鎮銀行不可能搞平台貸業務，民生銀行所有的平台貸都在經濟發達地區。（2）民 生從07 年開始運行貸款事業部機制，扁平化管理，總行統一審批；在審批平台貸項目的時候基本是按照商業原則審批，去年根據銀監會的要求解包還原，對平台貸款按商業 原則分類處理，民生平台貸的88%都完全符合銀監會要求可以轉為一般商業貸款；還有12%中，一部分屬於有擔保貸款，只有少部分，大概90 多億的規模，是屬於信用貸款或是只有一半擔保的貸款。然而信用貸款部分反而是民生銀行最好的資產，因為信用貸款集中在上海、北京等地，且基本上是銀行（主 動）營銷得來的信用貸款。因此，到現在為止，民生銀行平台貸的不良率為0。

4.3. 房地產貸款：業務水平專業，新政影響不大

房地產貸款也是採用事業部運營的機制，分支機構都不能做，且目前民生做房地產業務的水平非常專業。在09 年之後，公司已經調整房地產的投向政策，基本上只是在二線的、銀行認為沒有泡沫的城市中心區做了一些房地產業務。管理層認為，民生可以通過房地產壓力測試，諸多房地產新政對民生的影響不大。

5. 短期沒有計劃大幅多提撥備，撥備率監管要求不成問題

管理層表示，去年撥備覆蓋率大幅提高，但民生在短期內沒有計劃要大幅度提高撥備，一季度的撥備水平仍會是正常水平，計提撥備的原則也保持不變，假如商貸通貸款放得多，那麼商貸通這塊業務會比一般業務要提的多一些。

目前民生銀行撥備率1.88%，監管要求是2016 年底之前達標2.5%，為此，公司估計每年平均要多計提10 億左右的撥備，但相對公司的利潤來說，這部分撥備基本沒有影響，管理層對公司的利潤水平很有信心。

6. 表外加權風險資產約佔加權風險總資產的20%

管理層披露，民生銀行的表外加 權風險資產/加權風險總資產的比率大約在20%多。這個比例的高低會根據資本狀況和業務發展情況而定。資本狀況不是線性的，而是脈衝式的，補充了資本就會 儘量用；而當資本緊張的時候則會嚴格控制表外加權風險資產的增長。此外，信貸額度緊張與否也會對表外業務產生影響。表外業務是常用的滿足客戶需求的業務模 式，公司會在業務收益和資本要求之間作平衡。在管理上，公司對表外業務單獨控制，在滿足資本增長前提之後才允許分支機構去做。

7. 其他方面

7.1. 債券久期下調，投資佔比下降

債券投資收益在10 年下半年有所下降——實際上，去年公司整個投資業務的增長速度放緩，主要是應對加息週期的影響。管理層披露，債券在民生銀行總資產中的比重下降；對債券久期的要求：10 年初就要求一定要控制在3 年以內，現在平均久期是1.9 年，久期的調整對收益率也有影響。今年還要暫時延續這個策略，投資佔比是下降的，什麼時候開始增加投資看經濟趨勢等情況來決定。

7.2. 銀信直接合作受限，信貸轉讓和直接融資業務蘊含機會

針對銀監會規範銀信合作等監管 措施，管理層認為：（1）現在受影響的只是銀信合作，銀信合作中直接的合作受政策影響，但間接的合作還是可以開展。（2）對其他金融機構的貸款轉讓業務則 不受影響，但由於市場資金面趨緊，轉讓業務的難度加大。能不能通過轉讓獲取價差取決於銀行的定價能力，和能否找到合適的客戶等。銀團貸款是信貸資產轉讓受 到限制時一種很有用的解決方式，今年會大力推進。

管理層補充，在貸款規模受到監管限制以後，直接融資業務反而機會很多，包括發債、IPO、非上市公司的重組兼併收購等業務均比以往任何一年要多很多機會，值得拓展。

2011-04-26 聯塑（2128.hk）年報摘要 散戶投資記錄

http://bcwong-investment.blogspot.com/2011/04/2011-04-26-2128hk.html

0738 利信达年报印象 自强不息

http://blog.sina.com.cn/s/blog_65d4888a0100s86j.html

    利信達也是我拿的時間比較長的一支股票了，今天出了業績，基本上符合我的預期。從年報中可以看出，管理層的發展思路清楚，開店速度較快，但反映在財報上，除了銷售費用增長比較快以外（在合理范圍）， 其它費用並沒有太高的增長，而作為定價較高的產品，其毛利率在通脹下不降反升。淨利潤在非經常收益減少的情況下仍然較去年有所上升。ROE上升到了 16.22%，連續兩年上升，雖然沒有達到誘人的20%以上，但考慮到目前處於公司擴張的中期，各項費用較高，也是可以接受的。

公司的CNE新產品也轉虧 為盈，新的品牌也在培育當中，可以說無論是短中長，公司都在一個穩健發展的趨勢當中。考慮到店舖的擴張由09/10財年的568家，到計劃的2012年8 月的1000家，再加上同店增長，公司明後年仍然有希望保持30%以上的年增速。這份年報，雖然業績上沒有超越預期，但增長的質量是比較高的，目前的價格 還是比較合理的，持有仍然有希望獲得豐富的回報。

中環在線：新濠印年報唔慳荷包 李華華

華耐控股2010年報重要信息和問題--延益 紅一方面軍

瑞房年報中的負債 止凡 Blog

http://cpleung826.blogspot.com/2011/08/blog-post_29.html

瑞房(272)出中期業績, 其中一個我最關心的問題就是近年颯升的負債比率, 要看負債比有很多公式, 好像瑞房提供了一個淨資產負債率, 計算頗為複雜, 是以可換股債券、票據、銀行及其他借貸總和與銀行結餘及現金兩者間的差額再除以權益總額計算, 好像不容易理解其有效性, 有些人就會用權益除負債, 或短期債除現金等價物之類, 每一個數字都有其意義, 只要每年觀察其一致性, 就能看到公司負債問題有否惡化, 當然用短期債對現金等價物就可以看到公司的現金流水平有否問題。

無論用哪一個負債比來看瑞房, 都不難發現瑞房的負債在颯升, 因為早排瑞房才印可換股債券來融資, 當然大家都知道, 起樓是要很多資金的, 找銀行借不一定是最減成本的融資方法, 瑞房選擇了可換股債券, 看看這些債的成本如何。

年報中第33頁列出了借貨的結構, 當中有21.7億可換股債券及65億票據, 再翻開第11頁, 這兩項利息支出分別是1.14億及2.32億, 這是中期業績, 因此這是六個月的利息, 所以按年息計, 可換股債券10%, 而票據要付7%息, 而總債務都要付超過7%利息。

10%, 7%, 不算是低息借貸, 只是這兩項價值86億的借貸, 一年就有大約7億元的利息成本, 這是一個什麼數字呢? 看看半年盈利是7.84億, 一年可能是16億, 如果沒有這7億利息, 不就是多一半利潤?

當然, 數字不是這麼簡單, 第11頁就有個7.46億的負債資本化項目, 這就是說如果沒有第31頁中那244億的負債, 公司發展中項目中就會少7.46億元資本, 所以在盈利入帳時都會補回這個因負債而得到的資產, 使總借貸成本只是5千多萬, 信不信由你。

無論如何, 巴菲特, 李嘉誠及富爸爸都不喜歡負債, 而大家看年報中負債時不能單看總負債, 小心看錯表中負債的威力或殺傷力。

農業股亞果吹水　年報作大

2012-02-23  NM

本週日（19日）出戰香港盃的「甜橙」馬主唐宏洲，同是上市公司、聲稱擁有全國最大鮮橙種植基地的亞洲果業（亞果）主席。亞果（0073）本週五便 公佈業績，早前已發出盈警，指原因是：「沒有幼苗長成橙樹。」種橙竟然無橙樹，即時觸動投資界神經，本刊記者殺到其江西及廣西的種植基地直擊，逐層剝開其 「空心」情況；不單其橙樹的數量報大數、而且在基地看不到有員工工作、又找不到年報所指的員工宿舍，而許多城市或地方超市，都沒有其自家牌子的鮮橙出售， 令人質疑這家年年出售鮮橙收入都增加的公司，是否一隻如其年報所稱、名副其實的農業股。 而亞果的前第二大股東，是已被踢爆農作變「老作」的農業股超大現代；亞果與超大現代關係密切，看兩者經營的手法，如出一轍。

第一層：員工踢爆 數量報大數
由 廣西的沿海城市北海出發，約一小時車程就到達亞果的合浦種植場。公司年報指，合浦種植場再分為烏家鎮及石灣鎮兩個場地，面積共四萬六千畝。原來在亞果之 先，該種植場早於九五年已由純品中國北海食品公司投入約二億元人民幣（下同）經營，並種有一百二十萬棵橙樹，九八年試產時收成四百噸，其後要再投入二千八 百萬元安裝滴灌工程。九八年百事可樂收購果汁飲料公司純品，生產Tropicana牌子的果汁，但認為該合浦種植場風險太高，須投入大量營運資金但產量 少，故最後竟無條件交還政府。 這時來自香港、做騎師出身的唐宏洲出手，○○年參觀過合浦種植場後認為潛質優厚，就跟合浦縣政府達成經營協議。記者以買家身份來到合浦種植場察看，亞果職 員沈先生帶領參觀， 坐在車上行了十分鐘路程，沿途看到只種了半年的樹苗，有小部分橙樹開了白色的花，但仍未看到有橙，再過了廿分鐘，越過場內的火車路軌後，終於看到樹上有 橙，唯數量不多，有些更已掉在地上。據亞果的最新年報指出，合浦基地有一百三十萬棵橙樹，但沈先生卻直指現時合浦的橙樹連樹苗加起來，只有六十萬棵，比年 報所指足足少了一半。他還說：「這個數目肯定沒有錯！所有橙樹都有記錄。」 年報指合浦種植場產量十二萬噸，但沈先生表示過去三年，只計烏家鎮，每年最多只四千噸產量。在內地擁有臍橙果園的園主陳先生指，他一畝地可種四十五棵橙 樹，三十畝地就出產二百噸橙，以此推斷，即是平均一棵樹生產0.148噸橙；合浦種植場聲稱有四萬六千畝地，理應有三十萬噸橙，與職員聲稱四千噸產量比 較，少得不合理。亞果在去年十月，表示要再投入大量資金去營運這個種植場。

第二層：看不到員工返工
亞果聲稱未來盈利 的增長動力，是位於江西的信豐種植場。有「中國臍橙之鄉」稱號的信豐縣位於江西南部贛州。從贛州出發到信豐縣，車程約一個半小時，亞果指信豐種植場佔地約 五萬六千畝。最新年報指場內種植一百六十萬棵橙樹，全部有收成，產量達九萬三千多噸。不過，這個場沒有圍欄又沒有指示牌，記者乘的士找了兩小時，才來到信 豐縣的利添（亞果經營該場的附屬公司）辦公室。這裡只有兩名員工看守門口，辦公室內空無一人，而辦公桌上連電腦、文件也沒有，非常乾淨，架上報紙日期已是 去年十一月。本週日唐宏洲在馬場曾向本刊解釋，指內地正放春節假，要到三月十五日後，全體員工包括農民，才會正式上班。不過曾種橙的果園園主指：「種冬橙 的確每年的一月至三月較清閒，因每年冬季已採摘收割，但亦需每隔幾天便修枝、噴殺蟲水，無可能完全唔理。」 而該種植場經營亦甚差，記者找來一名曾在信豐種橙十年的農民一同參觀，他估計該些橙樹樹齡約四至五歲，不少土地看得出疏於管理，沒人除草，雜草圍著橙樹生 長，同搶營養。而果樹的樹枝修剪不齊口，似是隨手扯下來而非以剪刀剪下來，這樣容易令果樹生病，影響產量。

第三層：虛構員工宿舍地址
亞 果聲稱截至去年六月三十日，有一千七百多名員工，集團會提供宿舍予部分員工。上市文件曾提到，江西信豐縣嘉定鎮迎賓路九至十一號，有一幢於二○○五年落成 的七層高物業，其中二至四層，於○八至一○年三月為員工宿舍；每月租金六千多元，但未知有否續租。記者想找一找亞果的員工詳談，遂在嘉定鎮找尋這個宿舍， 但向當地人和交通警察查詢，得出的答案只有：「信豐縣沒有迎賓路，只有一條迎賓大道。」即使到達迎賓大道九至十一號，現場是一幢四層高的賓館，入內查詢， 負責人稱：「我們開賓館十年啦，沒有亞果，沒有利添，也沒有員工宿舍。你是不是要租房呀？」

第四層：粵滬贛　超市無橙蹤
亞 果有自家的鮮橙品牌「新雅奇」，並稱現時將鮮橙銷售至連鎖超市、公司客戶和批發商客戶，當中有近七萬噸橙是銷往廣東、上海、深圳、江西、江蘇的超市。記者 於是致電上海卜蜂蓮花超市、北京京客隆超市、沃爾瑪的水果採購部或門市，皆表示從未聽過新雅奇品牌，更反問記者是什麼。而在贛州工商局找到亞果經營果園的 利添生物科技發展（信豐）公司的工商文件，二○一○年年檢文件的應收賬款一欄中，顯示貴州合力購物有限責任公司，有一項往來款四百多萬元，但該公司水果採 購部嚴經理，表示他們從來並沒有賣新雅奇的水果，亦沒聽過亞洲果業，更問記者：「那個到底是產地還是品牌？」而與利添有三百多萬元往來款項的農工商超市水 果採購部助理，亦表示不知道這個品牌，也沒有賣。 而記者曾於江西贛州、及廣西北海的超市，及亞果生產基地信豐縣和合浦縣，向超過五十名超市售貨員或市民查詢，但都沒有一個人聽過新雅奇品牌的名字。記者最 後在北海市的和安超市，終找到新雅奇品牌的臍橙、檸檬、柑和葡萄柚，但記者向售貨員查詢，品牌的來源地時，她表示不太清楚，並展示櫃內的新雅奇貼紙給記者 看，說：「有些橙來到超市，我們才把貼紙貼上去！」

第五層：橙苗賣農民
亞果在農曆假期前發盈警，指「信豐種植場所有 橙樹，已於先前期間開始結果，且截至去年底止六個月期間並無幼苗長成橙樹，故預期生物資產公平值變動的收益淨額，將顯著低於去年同期的金額，預期溢利會低 於上年同期。」種橙竟然無橙樹？這句難明的盈警，本週日唐宏洲解釋指：「我哋唔係冇苗，啲苗賣曬俾農民。」 記者在信豐縣問當地農民，均聲稱樹苗並不值錢，向供應商購買也只是每棵二元至三元五角。亞果在年報解釋指賣苗給農民，便可有優先權向農民收橙。寧賣苗也不 種橙賣橙，令人疑惑究竟偌大的種植場面積及產量是否真實，管理是否恰當。

第六層：一個橙場兩條數
據唐宏洲的卡片及上 市文件所顯示，亞果在江西信豐種植場的業務，由利添生物科技發展（信豐）公司經營，記者在贛州工商行政管理局查冊，資料顯示，利添生物科技發展（信豐）公 司於○二年成立，信豐種植場第一次採收為○七年，到了○八年，開始有一萬元的臍橙收入，淨利潤則蝕九十多萬元；但在香港年報上，信豐基地○八年至○九年的 總收入為九千多萬元！而在○七年，利添錄得六十七萬元虧損。 替利添公司做年檢的南寧金譽聯合會計師事務所，原來曾在一○年底，被廣西註冊會計師協會發出自律懲戒決定書，公開譴責其嚴重違規違紀，包括內部品質失控、 業務報告的簽名蓋章不符規定等，去年七月才獲准繼續執業，部分銀行將其列入黑名單。記者致電該事務所老闆張耀民會計師，查詢從事農業公司的年檢收費，他透 露像利添這類超過一千萬美金資本的公司，費用只為六千元。「我們不會下你們的基地，你把數據、報表一次性交給我，十天到半個月就可完成工作。」至於負責香 港年報核數的天職香港會計師事務所，會計師陳鈞浩未有透露所需費用及時間。有會計師指，內地與香港的賬目如出現兩條數，有可能是方便避免稅項問題。

生物資產難計數
本 週一記者向亞果查詢，亞果週二作出回應。對有關種植場面積多少，及地址不存在等問題，均以「參考年報」來解釋。每年產量多少，亞果只以「每年收成一次，收 成時間受品種影響」作交代，未有直接回應。新雅奇品牌在何處出售，則表示：「收成期後在短時間內連鎖超市內出售。」至於有關工商文件賬目與年報不符，亞果 只是指：「只有相關人士可獲取工商局文件副本」，又堅稱工商文件內的資料與公司管理賬目相符。 亞果去年盈利十億，不包括生物資產收益時，溢利則只是五億。生物資產是指有生命的動物和植物，用於亞果上，即是指橙樹、幼樹及自育樹苗。估值就是預算它們 未來可帶來的收益。 有基金經理指，這數目「可塑性」很大：「成條數都只係估番嚟，一定估到最靚，但如果市場上橙價大跌，就會變成虧損。道理好似早年爆煲的科網股和而家嘅內房 股，科網股估計未來有強勁廣告收益，內房股就客人落訂已當賣出單位入賬，但客人落訂未必一定成交，都可以撻訂㗎，最後未必落袋。」

唐宏洲出名夠勇
亞 果的主席唐宏洲今年七十四歲，現身家計及股份及手持的兩個物業，約十四億元。他在五、六十年代做過業餘騎師，不少馬圈人對他印象深刻，因他曾經「騎馬撞死 人」。一九六二年，騎師何偉航策騎的「盡我所能」，遭唐宏洲的「即勝」橫越，何偉航即時被拋下馬，送院急救後不治，唐宏洲被重罰收回騎師執照及停賽，告別 騎師生涯。有馬圈人表示，「唐宏洲騎馬出名好勇，見到有啲啲位都會搶位上。」 離開馬圈後唐宏洲從商，祖籍潮州的他在同鄉之間交遊廣闊，○○年買下廣西果園轉行種橙，取名亞洲果業。亞果○五年八月在英國倫敦另類投資市場（AIM）掛 牌，集資一千萬英鎊，到○九年十一月就用介紹形式在港上市。上市文件中的資產表中，顯示每股經審核有形資產淨值是三十七元，但在文件附錄其中一頁，卻以細 字指剛通過股份一拆十，即每股資產淨值是三元七角才對。

結果上市第一口價，竟然有人掛五十一元，又竟然有人要貨成 交，其後股價下滑，不少人見平掃貨即中招，到兩小時後才被港交所停牌，但這些交易已完成。未停牌前，以每股二十一元左右，用十九萬元購入九千股的姚小姐， 事隔兩年仍然憤怒大呼不公平，「我上海嚟，以為香港股票市場公平公正先嚟投資㗎。」本週二亞果收市價四元八角。三百名苦主已組成亞洲果業苦主聯盟，涉資五 千多萬元。海外公司用介紹形式來港上市，所有股份均由海外股東轉移到香港買賣。亞果在英國掛牌時，唐宏洲及家人股權佔三成四，而第二大股東超大現代亦有近 三成股權。 事實上，曾被本刊踢爆「農作變老作」的超大現代，與亞果關係密切。○一年超大斥資一億元收購Newasia（當時持合浦種植場）四成九股權，與唐宏洲共同 發展種植場。超大現代的主席郭浩，一直任利添信豐的董事，直至○九年才辭任。工商局文件中，更寫有聲稱是利添的網址及電郵，唯實情屬超大現代。去年超大被 踢爆後，超大減持亞果至百分之五左右，而亞果亦急急與超大劃清界線，不過亞果處處仍隱藏超大的影子。 ####