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集资8760万救急“如烟”巨亏现电子烟困局

“最亏钱”央企：中铝巨亏72.5亿元

http://www.21cbh.com/HTML/2010-8-24/1NMDAwMDE5Mzc1NQ.html

上周五，国资委对外公布了2009年度央企分户国有资产运营情况。中国铝业公司（下称中铝）以72.5亿元的亏损额，成为去年“最亏钱”央企。

国资委公布的数据显示，中铝2009年利润总额为-72.5亿元，归属母公司所有者的净利润则为-42.5亿元。

去 年，中铝旗下上市公司中国铝业（601600.SH）也创下了其上市以来最差业绩。中国铝业2009年年报显示，受国际金融危机的影响和铝产品市场处于行 业周期低谷的不利影响，国内外相关行业对铝的需求大幅减少，加上产能过剩，导致铝价低位运行，公司2009年亏损46.5亿元。

中铝副总经理吕友清曾对本报记者表示，中铝去年亏损的主要原因是铝板块不景气。

但铝行业不景气不足以成为中铝亏损的全部借口。本报记者查阅铝行业主要上市公司山东铝业、中孚实业、焦作万方等上市公司2009年年报，亏损最大的依然是中国铝业。

申银万国一位分析人士对本报记者表示，和其他同业上市公司相比，中铝的经营成本和管理费用最高。

据本报记者了解，中铝自2009年下半年开始精简公司机构，努力降低管理费用，并收获一定成效，但吕友清坦言，作为传统国企，中铝降成本的难度依然很大。

今年，中铝铝业板块经营形势依然严峻。尽管中铝在一季度实现扭亏，但进入二季度，氧化铝价格再度跳水，产能过剩局面没有得到缓解，中铝铝业板块业绩不容乐观。

中金公司方面表示，由于产能严重过剩，铝成为最不被看好的有色金属。

中 州期货方面也表示，近期，有色金属呈现涨势，铜、锌一度显现出了冲击前高的势头，但铝由于缺乏资金的关注，表现明显较同类品种逊色。尽管期间中国铝业将氧 化铝现货价格从每吨2650元上调100元至每吨2750元，但此举并没有对铝价构成明显提振。考虑到铝市基本面上诸如需求受到抑制、产能持续过剩等因素 压制，预计短时内铝价将延续弱势。

中铝方面似乎也意识到，继续依靠传统铝业板块来改善业绩，似乎希望不大。目前，中铝正寻求发展其他资源能源业务的机会。

中铝总经理熊维平曾对本报记者表示，中铝将努力向铝相关上游行业延伸，向煤炭、自发电一体化、铁矿石等其他金属领域以及海外优质资源开发项目发展。

中铝最近最显目的动作是与英澳矿业巨头力拓再度联手，合作开发西非几内亚铁矿。尽管双方已与7月底签订约束性条约，但不少业内人士对记者表示，中铝进军铁矿石开发领域的路还很长。

此外，中铝还正在向稀土、钨矿等领域进军，但面临包钢稀土、五矿集团、江西铜业等同业竞争。目前，除铝业之外，中铝在其他金属资源领域的收获不多。

中国铝业今日已停牌，停牌原因为“拟披露中报”。

彩电巨亏3.34亿港元 李东生反思两大失误

http://www.21cbh.com/HTML/2010-8-30/wOMDAwMDE5NDcwOA.html

月27日，深圳TCL大厦的一间会议室，TCL集团董事长李东生面对媒体，一脸笑容——上个月，TCL集团刚刚完成的A股定向增发，募资45亿元。

但喜悦并没有持续太久。8月27日，TCL集团旗下主营彩电业务的TCL多媒体（1070.HK）发布2010年上半年财报，连续两年盈利后，重陷亏损。为此，该公司去年10月刚刚上任的CEO于广辉引咎辞职，这已经是TCL多媒体过去6年更换的第5位CEO。

然而，除了自身在互联网电视和LED背光电视的战略抉择判断错误外，TCL多媒体过去半年的遭遇，正是国产彩电市场的一个缩影。

2009 年，国产彩电利用金融危机中，上游液晶面板价格回调以及家电下乡、以旧换新带来的爆发性增长，取得了近年来最好的业绩，然而突如其来的意外高增长让国产彩 电对2010年国内市场做出了过于乐观的预测，称4000万台销售量已经是保守估计，更有企业喊出了“黄金10年”的口号。

然而从2009年12月开始，市场的现实给国产彩电巨头泼了一盆冷水，过高预期让彩电企业的库存危机从2010年第二季度开始暴露出来，而液晶面板价格的下滑则加剧了这一危机，TCL多媒体正是这次危机的重灾区。

互联网电视判断失误

对 于2010年上半年出现的3.34亿港元亏损，TCL多媒体给出了多方面的原因：比如，国内彩电行业的增长预测未达预期而导致前期库存增高；为加速LED 增长，二季度集中对旧款型LCD产品进行存货清理，增加了销售成本；以及公司业务重组费用、OEM业务调整及北美市场加强自有品牌销售推广、欧元持续贬值 等因素的影响等。

在所有的亏损因素中，来自中国区清理库存造成的损失最大，而且由于对传统CCFL背光液晶电视产品的库存清理要延续到今年8月，所以TCL多媒体第三季度的业绩依然将受到影响。

在TCL集团于2004年实施跨国并购后，一直为其主要利润来源的TCL多媒体中国业务来说，这次亏损意味着一个时代的结束，而导致这次亏损的原因则来源于一次战略选择的失误。

按 照创维集团副总裁杨东文的介绍，在液晶电视导入中国市场5年后其在2009年进入了爆发性增长，但是其附加值也在持续的价格战中下降，这样很多彩电厂家都 在寻求新的利润增长点，而2009年液晶电视行业出现了两个产业方向：一是从CCFL背光向更加节能轻薄的LED背光的升级；二是从数字电视到互联网电视 的升级。

在国产彩电的“十字路口”上，TCL选择了互联网电视，与其做出同样选择的还有长虹和康佳，而创维和海信则选择了LED背光技术，如今市场的反应已经证明了TCL的这次选择出现了失误。

虽然TCL多媒体在国内互联网电视的占有率达到了31%，而互联网占其整体销售比例也达到了25%，但是由于互联网电视整体规模受到政策和技术两大风险限制而无法像LED液晶那样快速上量。

尽管李东生并不愿意承认其互联网电视战略过于激进，但是他还是对互联网电视监管过严的局面一番抱怨，“正是因为广电对内容限制过严，中国有线产业的整体规模只有几百亿元，而中国移动一家规模已经是广电的几十倍”。

目前虽然TCL与获得互联网电视牌照的杭州华数、CNTV等进行了合作，并与长虹成立了内容方面的合资公司，但是互联网电视的政策监管环境并没有改善，这让坚持互联网战略的彩电企业遇到了瓶颈。

LED升级慢人一步

在互联网电视上判断失误的TCL多媒体，同时在LED背光领域也“慢了一步”。

李东生表示，“去年底在做产品规划时我们只规划了一条面对高端市场的LED背光液晶生产线，结果后来LED背光模组价格下降幅度超出了我们的预料，结果我们要想调整就晚了。”

相反在LED背光液晶领域创维、海信的布局时机恰当，其中创维LED的占比已经提高到25%，而TCL多媒体目前只有8%左右（7月份销售量只有4.3万台）。

为了提高LED液晶的占比，TCL多媒体今年5月才开始清理CCFL库存，而过去的5-7月又是彩电淡季，与此同时液晶面板价格从6月开始已经下降了15%，这让TCL多媒体中国区出现了亏损。

今年8月，TCL多媒体基本完成对CCFL库存的清理，而9月将发布全系列的LED背光液晶新品，并且突出3D影像功能，预计到年底目标销售80万-100万台LED背光电视。不过TCL多媒体已经将全年液晶电视出货量目标从年初的1100万台下调到850万台。

按照李东生的说法，TCL进入液晶电视也不是最早，但是2009年已经进入了全球前6位，而在LED液晶领域布局较晚的TCL，随着其与台湾地区中强光电以及友达光电成立的LED背光模组工厂8月投产，其在LED优势的后来居上并非没有可能。

中铁建沙特项目巨亏内幕

http://www.yicai.com/news/2010/10/582969.html

沙特风暴：中铁建海外工程41亿巨亏警示

http://www.21cbh.com/HTML/2010-10-27/5MMDAwMDIwMzA5Mw.html

中国铁建麦加巨亏41亿始末

　　距离11月14日穆斯林的宰牲节开始还有一个星期，来自北京的马大伯及同行的30多个中国伙伴，10月19日就从北京出发，辗转新疆乌鲁木齐抵 达沙特麦加（Mecca）。他们此行是通过中国国家宗教事务局组织安排的麦加朝圣团，与个人自己前往朝圣不同，因此又称为“公朝”。

　　朝圣，是每位有条件的穆斯林一生需要完成的一件大事。平时到圣城麦加的朝圣被称为小朝觐，相对而言，宰牲节期间的朝圣被称为大朝觐，为期五天，每年吸引的朝圣者都在百万以上。

　　今年，像马大伯一样的朝圣者，有机会获得与往年朝圣者不同的体验——乘坐轻轨完成朝圣。11月13日，麦加一条专为朝觐活动修建的轻轨，将正式开通运行。这条轻轨只在朝觐活动期间运营，平时关闭。

　　对于这条轻轨的修建者中国铁建股份有限公司（601186.SH/01186.HK，下称中国铁建）几千员工，能够赶在大朝觐前完成工程，原本是一个很大的成就，但此刻却很难庆功。

　　10月25日晚间，中国铁建公告称，由于承包麦加轻轨项目，出现实际工程数量比预计工程量大幅增加等原因，预计将发生41.53亿元人民币的巨额亏损。

　　“项目签约时只有概念设计，由此导致了在后来的实施过程中，业主不断变更要求，提高标准，增加了工程量。”中国铁建不愿透露姓名的负责人在11月1日下午接受本刊记者采访时说。

　　这个项目业主为沙特阿拉伯王国城乡事务部。中国铁建负责人在采访中强调，项目并非“政治工程”，而是一开始就抱着要盈利的想法。中国铁道部部长 刘志军曾表示，麦加轻轨项目是中国铁路行业进军中东市场的首个项目。项目施工期间，他曾多次前往麦加视察这一项目，显示出非同一般的重视。这对中国铁建是 一个不小的压力。

　　事实上，项目一开始，中国铁建即感受到难度，2009年亏损已开始出现，但是中国铁建未按通常商业合同做法停工谈判，而是调集国内技术骨干不计成本赶工，如此赶工成本超出数十亿元，远非一般商业合同要求之守信义务所能解释。

　　此举所为，按照中国铁建负责人说法，是考虑到停工可能在穆斯林世界造成的负面影响，以及未来潜在的中东市场。

　　麦加轻轨项目如何收场？中国铁建负责人表示，已经派出工作组前往沙特，与业主就索赔事宜谈判。但是，能否获得赔偿？赔偿多少？都是未定之数，只能等到明年5月项目全面交工之后才有说法。

中铁建深陷麦加

　　麦加是伊斯兰教的第一圣城，轻轨项目起于加马拉站，经米纳、穆茨达里法赫，至终点阿拉法特站。正线全长18.06公里，环形折返线长1.6公 里，其中高架段长13.36公里。正线为双线，全线共设九座车站，其中高架站七座，另设一座车辆段，轻轨最高运送能力为每小时7万2千人。

　　2009年2月10日，中国铁建与沙特阿拉伯王国城乡事务部签订《沙特麦加萨法至穆戈达莎轻轨合同》（下称合同）。根据合同，轻轨项目采用 “EPC+O&M”总承包模式（即设计、采购、施工加运营、维护总承包模式），中国铁建负责麦加轻轨项目设计、采购、施工、系统（包括车辆）安装 调试以及从2010年11月13日起的三年运营和维护。

　　该项目合同总金额为66.50亿沙特里亚尔，约为17.7亿美元，按2010年9月30日的汇率，折合人民币120.70亿元。

　　这也是中国铁建首次采取类似模式承建项目，在此之前，多数项目都是EPC模式，即俗称的“交钥匙”工程。

　　中国铁建负责人介绍，麦加轻轨项目采用了议标而非招标方式，在签订合同之前，公司进行过评估认为按照当时的工程量，麦加轻轨项目能够获得盈利，“毛利率可以在8%-10%左右”。因此，并非签约时合同报价存在不合理。

　　之所以会出现后来项目的亏损，中国铁建方面认为，主要是由于项目进入大规模施工阶段后，实际工程数量比签约时预计工程数量大幅度增加所致。比如，空调设计最初是按照室外温度38度进行设计，最后提高到按照46度进行设计，标准提高带来了成本增加。

　　中国铁建自称，由于在某些方面和业主方面理解差别，也导致许多工程需要提前进行，造成了工期紧张。

　　根据合同，2010年11月13日开通运营，达到35%运能；2011年5月完成所有调试，达到100%运能。

　　“在这一点上，我们的理解为开通35%运能，在车站建设方面只需要开通四个车站就可以满足业主需求；而业主则要求我们九个车站在2010年11月就全部开通，这导致了工期紧张。”中国铁建负责人解释说。

　　此外，中国铁建方面认为，业主负责的地下管网和征地拆迁严重滞后，也导致了工期紧张，增加了赶工成本。

　　根据中国铁建公告，按2010年9月30日的汇率折算，麦加轻轨项目合同预计总收入120.70亿元，由于工程量的增加，合同预计总成本160.69亿元，两者相减，合同损失39.99亿元。加上财务费用1.54亿元，中国铁建预计该项目总亏为41.53 亿元。

　　消息宣布之后，10月26日中国铁建复牌，A股股价下跌至7.59元，H股跌至9.59港元。

成本增加之谜

　　在接受本刊记者采访时，中国铁建方面并未透露增加的39亿元成本细节，但是强调与业主的多变和拖延有关。在土建桥梁跨越道路形式、结构形式、车 站面积、设备参数、功能需求等方面，业主提出众多变更要求，其中仅土石方开挖就由原来的200万立方米变更为目前的520多万立方米，增加了320多万立 方米。

　　“在国内，1立方米土石开挖成本大概20元左右，在沙特可能100元-200元，这部分可能增加成本约4亿-5亿元。”一位有着多年国际工程索赔经验的律师接受本刊记者采访时指出。

　　但是，在另一些业内人士看来，从中国铁建已披露的信息看，中国铁建在投标之前对项目风险评估不足，或许是成本失控更重要的原因。

　　按照此次项目的“EPC+O&M”总承包模式，中国铁建对项目从设计到最后运营都要负全部责任。但是，此次项目的设计分包商选择法国的索菲特公司和印巴的一家公司担任，似乎有些情非所愿。

　　中国铁建负责人称，设计分包商的选择以及其他环节，按照工程承包惯例，业主都有一些限定条件，总承包商按照业主的限定条件再进行招标。但是，在这种限定条件下再去招标，中国铁建负责人也承认，“符合条件的可供选择的分包商也比较少。”

　　一位有着多年海外工程经验的业内人士在接受本刊记者采访时指出，许多承包商愿意承接EPC项目，除了土建施工，正是因为还可以掌握项目的设计和设备采购，从而可以利用设计优势和优化设计、设备采购赚取更高的利润。

　　由于选择设计承包商受限，中国铁建下属公司中参加麦加轻轨建设子公司的负责人抱怨，麦加项目的设计滞后。

　　但是在上述业内人士看来，对设计滞后的抱怨很难令人同情，这一责任也无法归罪到业主身上。“既然签的是EPC合同，业主就不可能给出详细设计，肯定就是概念设计或者是方案设计，具体施工图的深化设计，都是承包商的义务。”

　　不过，因为在国际工程中，允许设计公司指定采购产品目录，中国铁建如果不是使用自己能控制的设计商，很容易造成成本失控。

　　“设计分包商是国外设计公司，这些国外设计公司会对一些材料设备采购有一些偏好，比如用国外的设备，这样可能会增加成本。由于分包商可供选择较少，中国铁建很难在选择分包商时压低价格。”上述业内人士说。

　　由此将导致两个方面的问题，一是无法准确估计成本；二是由于不熟悉欧洲和当地的施工、验收标准和规范，就会经常发生预想不到的工程量增加。

　　麦加轻轨项目土建工程执行美国标准，系统工程执行欧洲标准。中国铁建参加麦加轻轨项目的一位内部人士向本刊记者坦言，工程标准很高，施工难度很大。“为了保证工期，只能增加人手。人手太多又造成‘窝工’，增加人力成本。”

　　正常工期状态下，工地都是分区流水作业，比如，浇混凝土的工人先做好一个区，然后负责绑钢筋的工人跟上，同时浇混凝土的工人则转到另一个区。但 是，麦加轻轨项目为了赶工期，多增加一套人马，就两边同时浇混凝土，然后绑钢筋的工人也同时上，导致浇混凝土工人此时只能在旁边歇着，此即所谓“窝工”。

圣城大会战

　　从项目施工开始，中国铁建就面临着施工困难。中国铁建负责人透露，2009年，中国铁建在这一项目上就出现了2.94亿元亏损，到2010年上半年又亏损2.54亿元。但是，中国铁建以亏损额并不大为由未进行披露。

　　“进入2010年第三季度，麦加轻轨项目进入大规模施工阶段，工程成本增加很多，因此麦加项目亏损额集中发生在这个季度，所以才进行披露。”中国铁建负责人解释。

　　为何中国铁建在遭遇到业主提出变更工程内容时不及时停工？一位律师介绍说，按照一般商业惯例，如果业主变更合同，承建方在没有拿到新增的工程进度款或变更索赔没有获得业主确认时，通常有权要求停工，复工时还有权要求业主赔偿停工期间的损失。

　　在上述律师看来，如果业主方面急于开通麦加轻轨项目，更应该提供必须条件，支付必要的代价，否则，中国铁建就可以采取停工方式。

　　中国铁建负责人在接受采访时也坦承，在项目建设过程中，中国铁建确实也有中间止损的可能。按照当初协议，如果项目无法完工，对方没收履约保函，最多可能损失12亿元。

　　可是，中国铁建不仅没有要求停工，在变更索赔未获落实的情况下，还从全系统15家单位调集人员驰援现场进行“不讲条件、不讲价钱、不讲客观”的会战。

　　“如果项目终止或者无法按时完工，可能会给整个中东及阿拉伯市场造成一种中国铁建甚至中国公司没有实力和水平进行完工的印象，会影响中国铁建以及中国公司在中东市场的拓展。”中国铁建负责人解释说。

　　中国铁建不是一个公司在会战，而是集整个中国铁路系统之力。铁道部部长刘志军亲自担任麦加轻轨项目领导小组组长，铁道部副部长卢春房担任副组长，要求举全路之力，支持麦加项目建设，每天实时掌握项目建设情况，并派出专家组常驻现场指导工作。

　　中国商务部部长助理仇鸿2010年4月到现场考察后，提交《关于沙特麦加轻轨铁路项目有关情况的报告》。刘志军批示要求按期保质圆满完成建设任务。

　　当然，工程再难，变化再多，中国方面也从未畏难。中国铁建总裁赵广发从2009年8月开始，三次前往麦加轻轨项目现场办公。中国铁建全系统15家单位也进入了“突击状态”。2010年5月4日，中铁十八局集团党委书记郝趁义在天津机关召开专题会议，提出“背水一战”。

　　“在今年年初，中国铁建系统内各个局级单位就开始动员大家去沙特，吩咐各局级单位随时听命麦加轻轨项目。”一位在沙特参加麦加轻轨项目建设的中国铁建内部员工说。

　　在高峰期时，整个工程则有两万人，主要劳动力为在沙特的印度和巴基斯坦劳工，中国铁建派往麦加的中方人员最多时也达到了上万人。沙特驻中国大使馆基本快变成专门为中国铁建服务，最多时一天给中国铁建劳工人员办60人的护照签证。

　　进入今年8月，随着朝圣即将到来，会战进入“突击战”阶段。中国铁建旗下中铁十八局一位参加了麦加轻轨项目的“8月-9月突击战”人员告诉本刊记者，公司调集了主要局级单位到沙特突击，有30多个厅局级干部在沙特现场，还有不计其数的处级干部，这种场景前所未见。

　　据上述在项目现场工作的员工透露，由于不满麦加轻轨项目的工程进度，铁道部一度将中国铁建在国内所有铁路工程的拨款都停掉。“任何人完不成任务 就会被处分，就会被免职。职务在沙场上显得如此轻薄，大家都有命悬一线的感受。”这位中国铁建员工说。他还担心，为了完成最后的突击，中铁建还调了很多国 内的技术骨干，可能也会给国内的项目带来延后影响。

“走出去”任务

　　“尽管沙特轻轨项目亏损，我们不会放弃与沙特政府未来的合作，更不会放慢国际化战略脚步。”中国铁建负责人表示。

　　在今年1月于阿联酋迪拜举行的中东铁路基础实施论坛上，媒体引述专家看法称，非洲和中东铁路市场目前规模小，但是，由区域性铁路建设而带动的铁路基建市场潜力巨大。预计中东地区国家将在未来一段时期里投资1000亿美元发展本地区的铁路建设，并将迎来铁路建设的高潮。

　　这对于正在积极“走出去”的中国铁道部和铁路建设企业，正是一个未来志在必得的市场。在2010年1月7日召开的全国铁路工作会议上，铁道部部 长刘志军表示，铁道部已成立了中美、中俄、中巴、中沙、中委、中缅、中吉乌、中波、中印等境外合作项目协调组，组织国内有关企业开拓境外铁路工程承包和装 备出口市场。

　　 根据中国铁建财务报告，2008年营业收入2261.41亿元，其中海外收入占比为7.6%，2009年这一比例为6.2%。中国铁建负责人透露，2010年截至上半年末，海外收入占比仅为4.3%。沙特轻轨项目金额只占其2009年全年营收0.4%。

　　目前中国铁建有180多个在建项目，海外市场主要分布于亚洲和非洲，来自中东市场的占比并不大，据中国铁建负责人介绍，目前不到10%。

　　但是中国铁建方面认为，中东市场还是很有潜力的，如果麦加轻轨项目做得不好，失去信誉，那么可能永远不可能再进入中东市场。

　　“如果麦加轻轨项目完成很好，中国铁建就可以借此敲开沙特和中东市场的大门。目前我们已经获得一些其他的合作信息。”中国铁建负责人说。

索赔与补偿

　　中国铁建负责人强调，目前预计的41亿元亏损，只是在目前时间节点上的一个数字，最终麦加轻轨项目是挣钱还是亏损“还未定论”。

　　根据公告，中国铁建已经根据合同向沙特方面递交了变更及索赔资料，沙特方面也承诺在项目结束后将成立专门委员会，商谈相关“索赔和补偿”问题。

　　“我们将按照分批分步申报的方式，包括合同内和合同外的条款，向业主确认索赔额。”中国铁建透露，目前公司已经成了相关部门负责索赔和补偿事宜，由一个副总裁带队的工作小组，已经于10月30日飞赴沙特，专为解决索赔问题。

　　“对于索赔还是比较有信心。”中国铁建负责人称。

　　一位有着多年国际工程索赔经验的律师接受本刊记者采访时分析说，在国际咨询工程师联合会（FIDIC）的EPC合同中，业主一般会对项目的使用 功能有一些初步的界定。承包方是否有权索赔，关键看变更后是否对业主项目要求进行了实质性变更，如果进行了实质性变更，总承包方有权提出索赔或补偿的要 求。

　　以空调设计的变更为例，在上述律师看来，由于沙特地区中午地表温度高达50摄氏度-70摄氏度，对空调方面要求增加功率并没有体现出业主进行了实质变更，因此，“这一点可能很难构成索赔”。

　　至于赶工期造成成本的增加，则要看造成赶工期的原因而定。麦加轻轨铁路项目从设计、采购、施工到开通运营，合同工期为22个月，扣除斋月、朝觐等宗教习俗和作息习惯的影响，实际工期仅为16个月。

　　“按照惯例，国内同等规模的轻轨铁路项目，从设计到运营尚需两到三年时间，何况在沙特高温的条件下，施工周期应该更长。”北京交通大学轨道智能系统与安全技术研究中心教授贾利民在接受本刊记者采访时说。

　　因此，麦加轻轨项目从一开始就注定了是个必须“赶工期”的工程。

　　中国铁建方面提出，由于业主负责的地下管网和征地拆迁严重滞后，导致了工程成本增加。在上述律师看来，因为业主原因造成工期延误，承包商可以进行索赔，获赔率会比较大。

　　不过，由于承包商与业主在理解上的差别造成的赶工，比如中国铁建认为开通四个车站就算实现35%运能，而业主并不认为如此，上述律师认为很难索赔。

　　此外，贾利民指出，一旦轻轨开始运营，开通运能的提高与建设成本关系不大。“轻轨开通时，基本设施应该基本完备，决定运能的一切东西都应该具备，比如轨道、车辆、车站等，只是一些辅助性设备要进行继续调试和安装，比如车站的人行通道等方面。”

　　按照这种理解，沙特方面要求，在2010年11月开通35%的运能时建成九个车站并无问题。

　　上述律师强调，国际工程索赔程序比较复杂，如果不能在规定时间内向业主提出索赔，还有可能会失去索赔的权利。此外，中国企业在国际工程索赔中，能够获得成功索赔的比例并不高。

　　“许多业主，包括中东、东南亚地区的业主，在项目建设过程中都会聘请欧美咨询工程管理公司，而中国企业一方面对国际工程索赔并不熟悉，在项目建设过程中也没有按照合同和程序进行索赔的意识，经常材料和证据不完整。”

　　根据沙特《中东报》10月28日报道，城乡事务部部长曼苏尔对中国铁建公告和索赔的回应表示，“中国铁建公司的亏损我们将在朝觐结束后再来讨论。”

中铁建海外巨亏“包袱”甩手：国有大股东埋单

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霸王上半年巨虧3億「歐洲股神」無奈割肉

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20110831/2413782.shtml

　　每經記者 李亞蟬 發自廣州
已過花甲的歐洲股神安東尼·波頓在中國股市遭受挫折。近日，安東尼·波頓管理的中國特殊情況基金割肉減持其十大持倉股之一的霸王國際（01338，HK）。
這一行動在霸王公佈今年上半年業績之前，其後，霸王日前推出的中報顯示，公司股東應佔虧損近3億元。
霸王：系「二惡烷事件」影響
這家被「二惡烷」影子跟隨了一年多的日化企業公佈的上半年業績並不樂觀。
霸王集團中報顯示，2011年上半年，集團總收入為4.4億元，較上年同期下降了52.7%，而分銷開支卻同比上升20%。集團營業利潤率從2010年上半年的20%下降至今年上半年的-82.7%。
對於銷售業績大降的主要原因，霸王集團認為是 「二惡烷事件」對集團洗髮水銷售造成了不利影響。從霸王旗下幾個品類產品的銷售業績也確實可以看出「二惡烷事件」給霸王帶來的陰霾仍然沒有散去。
據悉，霸王集團核心品牌「霸王」的收入為1.47億元，佔上半年集團總收入的33.4%，同比下降了79.4%。主打中草藥去屑品牌的「追風」2011年上半年的收入為人民幣0.85億元，約佔集團總收入的19.3%，同比下降54.6%。
此次中報透露出，霸王其他領域產品呈增長勢態，只是難以與數額巨大的虧損相抗衡。
公司中草藥護膚品牌——本草堂的收入達0.39億元，同比增長29.38倍。重新推出的洗髮和沐浴露系列品牌麗濤收入達0.49億元，同比增長146.2%。而霸王力推的霸王涼茶上半年收入達1.18億元，約佔總收入的26.9%。
事實上，今年3月的年報會上，霸王首席副執行官沈小笛表示，稀釋洗髮水產品佔比是長遠目標，霸王涼茶將成為新增長點，去年剛推出的涼茶收入在0.7億元。
記者瞭解到，霸王集團2009年盈利3.64億元，2010年因二惡烷事件導致營業額大幅下降，全年虧損1.18億元。
「歐洲股神」忍痛減持
波頓被譽為 「歐洲股神」，其2007年之前擔任富達國際有限公司的董事總經理兼高級投資經理，他被行業內津津樂道的是讓一個初始規模僅10萬英鎊的基金增長了147倍。
據瞭解，安東尼·波頓2010年4月開始管理一隻規模為10億美元的富達中國特殊情況基金。
據公開資料顯示，截至今年4月30日，該基金持有的前十大股票包括中國聯通 （00762.HK）、匯豐控股 （00005.HK）、騰訊控股（00700.HK）、招金礦業(01818.HK)、國美電器（00493.HK）、霸王國際、華晨汽車 (01114.HK)等。
港交所資料顯示，8月24日，富達基金在場外大手減持霸王3755.2萬股，均價0.89元，涉及交易金額3342萬元，持股量由5.57%降至4.48%。。
據瞭解，富達於2009年12月首次申報持有霸王逾5%股權，增持價高達5.5元，24日該基金減持當日的收盤價較之下跌了84%。
由於持股量不足5%，日後減持不需要申報。這次減持後，富達仍有1.3億股。
美林此前發佈報告稱，霸王集團產品銷售仍疲軟，只有很少復甦跡象，下調2011年~2013年盈利預測為5%、8%及10%，本次則預測其因為產品滯銷及廣告及推擴開支大，下半年將持續虧損。
而據英國《金融時報》報導，波頓在被問到2013年4月以後是否會繼續掌管這只基金時暗示，他將不會續任富達中國特殊情況基金的經理。
他承認，富達中國特殊情況基金的表現 「非常令人失望」。他表示，2010年4月成立後，該基金在頭半年裡資產淨值增長了15%，但隨後的半年裡，這些收益又都沒有了。

中国团购出现裁员浪潮 大跃进后或面临巨亏

http://news.imeigu.com/a/1317170224423.html

券商自營巨虧之後

http://magazine.caixin.com/2012-01-06/100346324.html

　　中信證券大幅裁撤自營部門的消息，在業界引發震動。

中信證券一位相關人士介紹，2011年末，原本40餘人的北京自營部門，經過調整隻剩下8人，上海自營部門則整個消失。這個說法雖然沒有得到中信證券的公開承認，但多位中信內部人士均確認了此事。一位在職的中信證券員工在要求不披露姓名後表示，公司對此已下封口令，已離開的員工亦承諾緘口不言。

如此大規模的裁員引發了一些內部矛盾，亦有中信證券內部人士稱，裁員是因為自營部門沒有達到預定指標，所以被末位淘汰，實屬自然。

中信證券大幅裁撤自營部門被看作是券商入冬前的自發調整。「戰略上領先的證券公司已經開始調整，更多佈局創新業務。傳統業務未來增長將較為緩慢，新的增長點主要依賴於創新業務。」中金公司分析師王松柏說。

「券商要過冬了，嚴冬！ 」國信證券一位員工嘆道。

中信自營斷臂

此次大幅裁撤的導火索，是中信自營業務三季度以來的虧損，而中信對收縮自營業務的考慮早已開始。

據接近中信證券的人士透露，中信證券2011年自營業務確實表現不佳。雖然固定收益類投資和衍生品表現差強人意，但截至12月下旬，權益類投資還是出現了約30億元的巨額浮虧。

「上半年都還可以，」招商證券非銀行金融分析師洪錦屏對財新《新世紀》表示，「中信的急轉出現在第三季度。」

進入第三季度，A股行情急轉直下，上證綜指下跌了400點左右，債券市場也表現不佳。雖然熊市並不罕見，但股債雙殺的局面依然令不少市場人士感慨2011年市場凶險。

雖然前三季度中信證券自營收益有16.8億元，較2010年的13.3億元仍有同比增長，但第三季度的自營虧損就達到6.59億元。

「中信自己調得比較多，主動釋放了很多浮虧。」洪錦屏說。

10月，虧損再次出現，達1.4億元。中信證券在業績快報中解釋道，除經紀業務收入下降外，其減持了部分可供出售金融資產（主要為股權類投資），旨在調整二級市場交易策略，並為未來創新交易產品業務做準備。

11月，A股跌勢有所緩和，上證綜指一度重回2500點上方。中信證券淨利也隨之轉正。

但好景不長，與投資者的期望相悖，A股11月中旬再次掉頭堅決向下，創下2134.02點的新低，為2009年3月以來的最低點。

王松柏認為，第四季度的股票市場下跌確實可能給自營業務帶來較大不確定性。不過由於多數證券公司較大部分股票投資在會計上計入可供出售金融資產，會不會處置這部分資產將成為會不會影響利潤的決定因素。只要證券公司不處置股票投資，多數浮虧會以公允價值變動形式直接在淨資產中體現，而不會體現在利潤上。

行業過嚴冬

覆巢之下，難有完卵，自營巨虧並不是中信證券的獨家症狀。

中信證券自營部門一位人士稱，2011年自營業績確實不好，僅比指數高一點，但實屬正常，與同業相比中信還算不錯。

另一位中信證券內部人士稱，之前自營部門「有過虧損，市場狀況不好，大家的自營都不好做」，並稱這次屬年底正常的業務調整。

財新《新世紀》記者統計了十餘家上市券商的投資收益。截至三季度，同比表現最差的依次是方正證券（-2323%）、太平洋（-1642%）和東北證券（-270%）。而上市的16家券商中，除了國金證券、光大證券、招商證券和中信證券外的12家上市券商的自營投資均出現虧損，其中東北證券自營更拖累整個公司出現虧損。

除自營業務外，2010年券商其他各個業務線也受到不小影響。一位大型券商的董事總經理在歲末媒體交流會上，以2011年「年景不好」作為開場白，稱各項業務都受影響，不如2010年。

「2011年上市證券公司整體表現較為疲弱，主要受到經紀業務和自營業務表現不佳的影響。」王松柏在接受財新《新世紀》記者的郵件採訪中分析道。

他說，按業務來看，經紀業務受到日均股票交易額萎縮（2010年日均2255億元，2011年日均不到1800億元）以及淨手續費率持續下滑的影響，全年下滑幅度預計在30%左右。自營業務受到全年股票市場下跌的不利影響，下滑幅度預計在50%以上。同期，投資銀行業務和資產管理業務也有不同程度的小幅下滑。

按類型來看，大型證券公司由於淨手續費率較低，經紀業務收入下滑幅度低於中小型證券公司，由於大型證券公司資本規模較大導致普遍股票投資比例較低，自營業務穩定度高於中小型證券公司，中小型證券公司中自營業務虧損比例相對較高。

一位國信證券員工說，該公司已提出了節約過冬的要求，甚至細化到在日常工作的各方面：日常溝通多使用在線通訊交流方式，少使用電話、傳真和短信；宣傳資料、折頁簡單實用即可，不得過於「漂亮」；開會儘可能用視頻系統，會議材料從簡。

除去細緻入微的節約過冬，這個行業的冬天裡，許多券商還取消或降低了獎金，或下調了基本工資。

財新《新世紀》記者瞭解到，2011年下半年開始，一家內資大型券商投行部的領導就開始吹風，不要奢求獎金。中金公司投行部門員工的獎金可能大幅下降。中信證券基本工資下降20%，高管層帶頭減薪，幅度高達25%。另一家券商的研究部則取消了計劃中的加薪。

因為重啤事件巨虧的東北證券也傳出包括董事長、總裁在內的七名高管停薪三個月的消息。

另外，廣發證券基本工資降30%，國泰君安基本工資降5%，年終獎停發。

「過冬，採取的就是一些傳統的做法——降薪裁員，縮減成本。」方正集團高級副總裁湯世生對財新《新世紀》記者說。「證券行業的2011年很糟糕。佣金大戰使收益越來越低，融資或再融資也不是很理想，更重要的是自營這塊會有大量虧損。明年上半年都不會很好，證券公司的底部應該在2012年一季度。」

修正過度擴張

如果說節約和裁員減薪都是暫時性措施，中信證券有意借此次自營的裁撤修正之前的過度擴張。

中信證券歷史上便受益於自營業務上的謹慎。正因為這一點，在2003年後的券商倒閉潮中，中信證券未受大損傷，更借最早上市之力，從一家中小型證券公司進入證券業的第一梯隊，並躍進為中國大陸最大的證券公司。

在這一段歷史中，原南方、申萬等大券商的衰落，均緣自自營和委託理財業務的擴張失控，中信證券則獲益於在自營規模上的克制。

但近年來，中信證券的自營業務，尤其是權益類證券和衍生品的規模卻一直在擴張。

年報顯示，2009年其淨資本為349億元，自營規模約為460億元，其自營權益類證券及證券衍生品與淨資本之比為40.39%，自營固定收益類證券與淨資本之比為91.56%。到2010年，其淨資本為410億元，自營規模約479億元，自營權益類證券及證券衍生品與淨資本之比增至61.86%，而固定收益類證券與淨資本之比則降至55.06%。

「從行業角度來看，多數做過融資的證券公司由於自有資本規模較大，股票投資金融資產佔比普遍較低。中小型證券公司則相反。」王松柏說。

中信證券坐擁行業內第一大淨資本，其自營權益類證券及證券衍生品與淨資本之比也是最高。截至2011年年中，其淨資本為386億元，自營權益類證券及證券衍生品與淨資本之比再增加至64.04%。業內淨資本第二的海通證券，其淨資本規模為332億元，自營權益類證券及證券衍生品與淨資本之比僅為36.97%。

「從風險控制角度來看，在判斷股票市場仍會持續下跌的前提假設下，降低倉位確實是最好選擇。」王松柏說。「從長期來看，股票投資規模應該與其風險承受能力和管理層策略匹配。例如，如果經紀業務、投資銀行業務和資產管理業務每年產生10億元左右的收入，股票投資的止損設置為10%，而成本收入比為50%，則股票投資規模不宜超過50億元，除此之外，實際規模還取決於證券公司管理層的看法，例如是否重點發展股票投資、是否要求公司每年必須盈利等等。」

在急轉直下的市場環境下，經紀業務、投行業務和資管業務利潤已經變薄，龐大的自營規模導致中信自營業務對利潤的衝擊可能更大。

一位接近中信證券的人士表示，10月剛剛登陸香港主板的中信證券，因為業績迅速變臉，還遭到香港相關方面的質詢，那時便傳出中信有意調整自營業務的消息。

2011年12月，在媒體見面會上，中信證券財務總監葛小波表示，目前中信證券槓桿率較同業水平低，未來儘量善用資本實力提升槓桿率，未來焦點是拓展資本中介型業務。包括大宗經紀業務、結構性產品、固定收益、外匯及商品業務。這類業務的特點是，收益穩定且風險較低，但是其對券商的研究、定價等各方面能力提出較高要求。

湯世生也持類似觀點。他說，監管部門應擴大證券公司的收入渠道，未來證券公司的業務不應僅限於完全的代理買賣平台，而應該「辦成一個代理客戶從事金融活動，財富管理的金融平台；辦成企業資本化，實現資本增長的社會融資平台，一個交易發現價值，使財富得到增值的交易平台」。