近日，央行宣布從2016年起將現有的差別準備金動態調整和合意貸款管理機制“升級”為“宏觀審慎評估體系”(Macro Prudential Assessment，下稱“MPA”)。據《第一財經日報》記者了解，MPA體系將由央行貨幣政策司具體負責。

央行相關負責人稱，MPA體系既保持了宏觀審慎政策框架的連續性、穩定性，又針對過去幾年中出現的宏觀審慎不足而做出了改進。MPA將全面關註資本和杠桿、資產負債情況、流動性、定價行為、資產質量、外債風險、信貸政策執行等方面內容並形成綜合評價結果。同時，也有延續原管理制度的條例，例如繼承原有合意貸款管理模式，將資本充足率作為評估體系的核心。

業界有觀點認為，MPA體系的推出標誌著以宏觀審慎為主線的“大金融監管”模式浮出水面，央行將實現對中國金融體系的全面監管，這符合危機後全球金融監管改革最佳實踐，也將是中國金融監管改革的方向。

承前啟後的MPA

MPA體系是原“差別準備金動態調整”和“合意貸款管理機制”基礎的升級版本。業界認為，MPA體系更加靈活且具有彈性。

“宏觀審慎資本充足率”一項是MPA評估體系的核心。交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀在接受《第一財經日報》采訪時解釋，這是對銀行資產擴張的資本約束提出審慎要求，其本質是對原有合意貸款管理模式的繼承。這既保持了之前政策框架的連續性和穩定性，又增加了一些與當前環境相適應的風險考量模塊，使得MPA體系更為全面、系統。

陳冀對本報記者分析稱，MPA體系監管覆蓋面擴大主要體現在關註落腳點從狹義貸款轉向廣義信貸。後者將債券投資、股權及其他投資、買入返售資產等均納入其中，對於過去部分銀行通過騰挪資產來規避信貸調控的做法進行約束，並縮小信用風險盲區。

“MPA加強了對銀行負債端監管，重點關註銀行利率定價行為。”陳冀說，我國目前完全放開了存貸款利率浮動的上下限，存貸款基準利率對實際信貸利率的指導和參考意義將逐漸減弱。央行未來通過政策利率去有效影響信貸利率的方式和邏輯也需要做一些轉變。

MPA的推出，與央行加強市場利率引導的思路一脈相通。12月30日，央行研究局首席經濟學家馬駿在媒體撰文稱：“在向新的貨幣政策框架轉型過程中，應該逐步強化對市場利率的調控和引導，培育市場對政策利率的認知度和接受度。”

馬駿表示，除了穩定短期利率之外，央行還應該發揮再貸款、中期借貸便利(MLF)、抵押補充貸款(PSL)等工具對中長期流動性的調節作用，引導和穩定中長期市場利率。通過弱化對數量工具的依賴、改進宏觀審慎管理框架、完善收益率曲線、發展衍生工具市場等改革來疏通利率傳導渠道。

在陳冀看來，央行在MPA體系中強調“利率定價行為”，既加強了對銀行負債端的監管，又是在為貨幣政策調控框架由數量型向價格型過渡做準備。整體上看，央行傾向加強對銀行資產、負債兩端的監管，進一步壓縮不規範融資的空間，同時，又進一步理順了信貸派生渠道，提高貨幣政策的邊際效用。

大金融監管“探路石”

有市場觀點認為，MPA體系的推出，為央行管理系統性風險從而實現大金融監管提供了可能，在此基礎上，系統性全面監管中國金融體系的說法，並非空穴來風。

2015年11月初公布的《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》(下稱《建議》)指出，改革並完善適應現代金融市場的金融監管框架。此後習近平總書記在對《建議》的說明中指出，“改革並完善適應現代金融市場發展的金融監管框架，實現金融風險監管全覆蓋”，這被解讀為中國金融監管體系改革已經提上議事日程，進一步引發輿論關註。

在2013年資金面緊張事件後，央行在貨幣政策執行報告中提出宏觀審慎的表述。宏觀審慎性政策框架是一個動態發展的框架，其主要目標是維護金融穩定、防範系統性金融風險，其主要特征是建立更強的、體現逆周期性的政策體系，主要內容包括：對銀行的資本要求、流動性要求、杠桿率要求、撥備規則，對系統重要性機構的特別要求、會計標準、衍生產品交易的集中清算等。

在2015年夏季的股市震蕩後，越來越多的觀點認為，目前中國建立在分業監管基礎之上的金融監管體系已經不太適應宏觀審慎監管的要求，不太能夠應對重大突發金融事件的沖擊。有業內人士稱，這也客觀上提出了對監管體系進行改革的要求，應當並立足中國金融市場的實際，探索不同的金融監管改革路徑。而MPA體系則極有可能是中國金融監管改革方向的“探路石”。

“MPA是對宏觀審慎體系不足的彌補而追加的新目標，從2013年的資金面緊張和2015年的股市震蕩來看，我國對金融體系穩定性的確關註不夠，使得宏觀審慎的必要性凸顯。”中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛對《第一財經日報》表示，“宏觀審慎與微觀審慎關註的目標不同，宏觀審慎關心的是系統性風險，微觀審慎關心的是機構的風險。宏觀審慎和微觀審慎的銜接問題是未來需要考慮的，如果出現沖突會出現不必要的問題。”

中國國際經濟交流中心經濟研究部部長徐洪才對《第一財經日報》解釋稱，中國有必要建立宏觀審慎監管框架，以糾正過去的監管空白和監管不到位，目前“一行三會”的監管局面很難適應綜合混業經營發展的需要。例如對於混業經營的交叉產品，監管部門信息溝通不便，行動難以協調一致，尤其是突發性事件，會錯失處理良機。央行作為最後貸款人有獨特優勢，應該對存款類金融機構進行審慎監管，這決定了必須以央行為主體，構建審慎管理框架，有效化解金融風險。

實際上，早有業內人士對金融大監管方案進行了猜測，包括由央行進行大一統監管，以及央行和銀監會合並等方案。徐洪才認為，應當加強央行與銀監會的部門協同關系，進而促進兩者之間的信息溝通。

此前，對於中國金融體系的改革問題，央行研究局局長陸磊對《第一財經日報》記者表示，針對全球金融危機後各國監管體制改革的基本邏輯是重視宏觀審慎管理制度框架建設，英國北巖銀行危機和美國雷曼危機的沈痛教訓說明，僅有微觀審慎監管不足以管理系統性風險;在危機來臨時反而推動各家機構采取拋售資產、惜貸等對單個機構有利卻傷及整個金融體系和實體經濟的貌似止損實則以鄰為壑的行為;此外，監管與救助機制分離造成危機管理貽誤戰機，使部分機構風險演化為斷崖式危機。

陸磊表示，教訓不可謂不沈痛。痛定思痛，各國的監管體制改革絕非僅僅面向混業經營，而是如何設計宏觀審慎管理制度框架，使事前事中監管與救助機制有效結合，宏觀審慎管理與微觀審慎監管統籌兼顧，構建全方位金融安全網，才能有效識別、管控系統性金融風險，切實保護存款人和投資者權益，“殷鑒不遠，來者可追。我們到了客觀審視自身管理缺陷，下決心完善監管體制的時刻。”

金融危機後，主要經濟體都對金融監管體系進行了改革，核心是提高監管標準、形成互為補充的監管合力和風險處置能力。防範系統性風險、維護金融體系整體穩定受到重視，宏觀審慎監管的重要性上升，央行金融穩定和金融監管職能得到不同程度的強化。

綜合分析主要經濟體的監管體制改革，不少業內人士認為，英國以英格蘭銀行為核心的金融監管架構值得借鑒。英國經驗表明，央行的政策目標逐漸多元化，加強宏觀和微觀審慎監管與貨幣政策的獨立性並不沖突。金融監管框架改革與提高監管專業性互相促進，並不矛盾。

金融危機後，英國對金融監管體制進行了徹底而全面的改革，既賦予了央行宏觀審慎管理職責，又將微觀審慎監管職責收歸央行。主要包括：一是在英格蘭銀行內部成立金融政策委員會(FPC)，負責宏觀審慎管理，主要幫助央行維護和增強金融系統穩定這一法定目標。二是FPC下設審慎監管局(PRA)，負責對吸收存款機構(銀行、信用合作社等)、保險公司以及系統重要性投資機構進行審慎監管。三是金融行為局(FCA)負責監管各類金融機構的業務行為，保護消費者權益，同時接受FPC的指導和建議，對不受PRA監管的其他金融服務公司(如資產管理公司)進行審慎監管。這樣一來，英格蘭銀行作為央行的宏觀審慎管理職責得到加強，有助於維護金融系統穩定，同時PRA作為央行下屬，自然在信息共享與內部協調上更加密切，有助於微觀與宏觀審慎的協調統一。

市場消息

央行啟用“宏觀審慎評估體系”（MPA）“大金融監管探路”

近日，央行宣布從2016年起將現有的差別準備金動態調整和合意貸款管理機制“升級”為“宏觀審慎評估體系”(Macro Prudential Assessment，下稱“MPA”)。據《第一財經日報》記者了解，MPA體系將由央行貨幣政策司具體負責。

央行相關負責人稱，MPA體系既保持了宏觀審慎政策框架的連續性、穩定性，又針對過去幾年中出現的宏觀審慎不足而做出了改進。MPA將全面關註資本和杠桿、資產負債情況、流動性、定價行為、資產質量、外債風險、信貸政策執行等方面內容並形成綜合評價結果。同時，也有延續原管理制度的條例，例如繼承原有合意貸款管理模式，將資本充足率作為評估體系的核心。

廣東在全國首先完成修訂計生條例 元旦前“搶生”被確定違法

廣東省率先完成計生條例修訂，根據新的條例，2016年1月1日前搶生二孩屬於違法行為。
30日，廣東省十二屆人大常委會第二十二次會議第二次全體會議表決，全票通過了新修訂的《廣東省人口與計劃生育條例》（下稱《條例》）。這是全國第一個完成條例修訂的省份。該條例將於2016年1月1日起與新修正的《人口與計劃生育法》同步施行。《條例》同時確定了婚育假期的具體調整。

匯金資管“接盤”國家隊持倉，平準基金呼之欲出

周三包括工商銀行、中國銀行、農業銀行、新華保險在內的多家上市公司發布公告稱：匯金公司將其在股災期間受讓自證金公司的股份轉讓給了全資子公司“中央匯金資產管理有限責任公司”（匯金資管）。匯金資管設立於2015年11月。

降準預期下降，國債價格創兩周最大跌幅

今晨，央行首席經濟學家馬駿撰文，對降準作用於降低融資成本的有效性提出質疑，並稱降準力度不宜過大或過於頻繁。市場對央行貨幣寬松預期下降，國債現券價格和期貨價格雙雙下跌，十年期國債現券收益率攀升5個基點，價格創兩周最大跌幅。

資產配置壓力大，險資年末掃貨仍瘋狂

臨近年關，資產配置壓力增大，險資掃貨還在繼續。昨日安邦二次舉牌金風科技，今天中融人壽連續舉牌真視通、天孚通信、鵬輝能源。業內人士稱險資負債端成本壓力大促使其在二級市場頻頻舉牌，而安邦日前則表示險資進駐也是為了支持實體經濟。

股市分析

周三滬深兩市高開，隨後二八分化再現，滬指維持平盤震蕩，創業板走高漲近1%，臨近午間收盤兩市降溫。午後開盤兩市一度持續走弱，低位盤整時軍工板塊突然拉升，刺激題材股重拾升勢，盤面上汽車電子、虛擬現實、通信等概念板塊持續走強，兩市震蕩走高。臨近尾盤滬指收紅，創業板漲逾1%。

截至周三收盤，滬指報3572.88點，漲9,14點，漲0.26%;深指報12889.83點，漲83.68點，漲0.65%;創業板報2779.51點，漲29.69點，漲1.08%。

對於近期熱議的春季風格切換，海通證券首席策略分析師荀玉根認為，風格切換需要很強的政策事件催化。目前，風格切換的時機尚不成熟，預計2016年年中出現風格切換的概率較大。

荀玉根認為，屆時可能會出現兩大催化劑。一是2016年6月，A股納入MSCI迎來再評估。如果A股完全納入，將帶來海外被動型基金的配置需求，靜態測算新增A股配置資金約1700億人民幣，其中金融受益將最為顯著；二是隨著2015年來貨幣寬松和積極財政的不斷累積，如果經濟在2016年中出現階段性趨穩，也將為風格切換提供良好的溫床，屆時風格切換的條件可能更為成熟。

廣州萬隆表示，當前股指的下跌調整，給予了逢低布局具有戰略新興產業與確定性改革類個股的機會，如以下兩大抗跌主線。1.中石油資源整合動作頻頻，油氣改革出臺進入倒計時。2.明年我國或將成全球最大“光纖國家”。在李克強總理積極推動“提速降費”的背景下，居民擁有更好的網絡基礎設施可期。而相關研究成果有望增強市場對電信產業鏈上企業發展加速發展的預期，概念股短期有望率先反彈。

隔夜回顧

美國股市

道指跌0.66%，報17603.32點

標普500指數跌0.72%，報2063.35點

納指跌0.82%，報5065.85點

國際油價

WTI 2月原油期貨收跌1.27美元，跌幅3.4%，報36.60美元/桶。

布倫特2月原油期貨收跌1.33美元，跌幅3.5%，報36.46美元/桶。

COMEX 2月黃金期貨收跌8.20美元，跌幅0.8%，報1059.80美元/盎司，創12月17日以來最低收盤位。

“農行走出了三位‘三會’一把手。”在劉士余將出任中國證監會黨委書記、主席職務消息公布之後，有農行內部人士不無欣喜地說。劉士余這一角色的轉變，使得現任三會主席都遵循了從央行，到農行，再到“三會”一把手的工作軌跡。

的確，此前，農行前董事長項俊波出任保監會主席;農行前黨委書記、行長尚福林先後出任證監會主席、銀監會主席。

有業內人士則指出，“三會”主席擁有更多共性，尚福林、項俊波與劉士余都是央行出身的領導幹部。其中，尚福林在央行工作長達23年，劉士余也任職央行18年，只有項俊波在央行時間稍短，任職央行3年時間。

“三會”主席的“共享履歷”的新局面是否會助力以央行為主導的“大金融監管體系”的推進?今後，“三會”在監管思路和戰略協同上也將有更多認同和默契。

“三會”主席履歷高度相似

興業銀行、華福證券首席經濟學家魯政委對《第一財經日報》記者表示，“三會”主席都來自農行，可能與農行發展史和上市過程有關。

“三會”主席中，與農行淵源最深的當屬現任保監會主席項俊波。他從2007年6月出任農行黨委書記、行長，之後於2009年出任農行董事長。直到2011年10月調任保監會主席。在項俊波掌舵農行四年多時間里，他主導了農行的兩地上市。2010年7月15日，農行在A股上市，7月16日，農行在H股掛牌。

魯政委對本報記者表示，農行的上市一定程度上是作為大型國有銀行市場化改革的收官之戰。過去由於農行主要經營農村領域的貸款，網點多、人員多，在四大國有銀行中，農行的資產質量並不出色。但中央希望農行在上市時能夠打的漂亮， 所以為了推動農行的改制上市，將很多尖兵都集中到農行。

對於目前“三會”主席的工作履歷，顯然，尚福林、劉士余與項俊波均在央行擁有更加豐富的工作經驗。銀監會主席尚福林畢業後便被分配到中國人民銀行總行，1994年出任央行行長助理，1996年任人民銀行副行長，直到2000年調離央行，共在央行工作長達23年。

劉士余也在央行任職長達18年，從1996年進入央行，劉士余歷任銀行司助理巡視員、副司長，銀行監管二司副司長、司長，辦公廳主任，行長助理。2006年6月，劉士余任央行副行長，分管支付司、條法司等部門。只有保監會主席項俊波在央行任職時間稍短，自2004年7月至2007年6月出任央行副行長。

進一步對比“三會”主席的履歷，尚福林與劉士余經歷更加相似，兩位不但都在央行有十多年供職經驗，且都擔任過央行副行長、農行領導，此外還曾履職證監會主席。值得註意的是，尚福林是前7任證監會主席中任職時間最長的一任。

尚福林曾在《求是》雜誌撰文指出，對於不合規的金融創新，金融監管機構必須及時說“不”，他稱，金融創新應建立在合法合規的基礎上，不能超越法律和監管的“紅線”。監管者應當維護良好的市場秩序，防止違規監管套利，嚴厲查處創新中的違法違規行為，督促銀行合規創新。

相似的觀點也多次出現在有著互聯網金融“大家長”稱號的劉士余口中。2014年2月，時任央行副行長的劉士余在《清華金融評論》發表《秉承包容與創新的理念 正確處理互聯網金融發展與監管的關系》一文，劉士余指出，機構法律定位不明，可能 “越界” 觸碰法律 “底線”。互聯網金融應該有兩個法律上的 “底線”：一個是不能非法吸收公眾存款，另一個是不能非法集資。

相似履歷助力大金融監管新格局

早在2013年，為進一步加強金融監管協調，保障金融業穩健運行，2013年8月15日國務院發布批複，同意建立由人民銀行牽頭的金融監管協調部際聯席會議制度。但2015年中國股市的劇烈震蕩暴露出“一行三會”溝通和協調上的問題，在新的經濟金融形勢下，金融監管協調部際聯席會議制度或面臨調整。對此，對外經濟貿易大學金融學院丁誌傑教授對《第一財經日報》記者表示，在2015年資本市場波動中，杠桿交易直接助推了前期股市快速上漲和後期指數暴跌。場外配資來源複雜，包含銀證保和信托的結構化產品，P2P、眾籌等互聯網金融渠道，各管一段的監管機構無一了解場外配資全過程。

金融監管改革已經成為2016年金融改革中的重要一項。據境外媒體報道，中國正就合並證監會、保監會與銀監會成為單一監管委員會進行討論。而在此前公布的“十三五”規劃中，“改革並完善適應現代金融市場發展的金融監管框架，實現金融風險監管全覆蓋”已經成為重要內容。

另據媒體報道，國務院辦公廳已經將其經濟局六處獨立，設立金融事務局，即秘書四局。屬於正廳(司、局)級部門，主要負責涉及“一行三會”的行政事務協調，巧合的是，據市場消息，或將出任主持工作的李振江也為農行原副行長，不過，農行對此並未確認。

在接受本報記者采訪時，丁誌傑表示，從“一行三會”的監管體制上看，尚存在信息不暢、責任分割不明確等問題，這些問題並不會因為“三會”領導相似的背景、履歷就能迎刃而解。

以互聯網金融P2P行業為例，2015年出現的諸如E租寶、金賽銀、MMM等問題平臺的跑路或倒閉現象來看，都是出現在行業監管真空地帶，“誰批的孩子誰管”似乎也是“一行三會”體制下的又一難題。

魯政委稱，一個綜合化的監管體制要具有統分結合的特征，統是確保沒有遺漏和死角，分是在統一後仍然不喪失專業化的水平。所以一方面不僅需要“每個孩子”都有人管，還要確保創新生出來的“新孩子”也有人管。這就需要監管從業務的實質看，而不是從姓銀行，姓保險，還是姓券商來看。

在近日召開的一場“宏觀審慎政策框架與金融監管體制改革”內部研討會上，人民銀行貨幣政策委員會委員、北京大學國家發展研究院副院長黃益平指出，從國際監管經驗來看，如果要重構新的金融監管框架，無論是微觀審慎政策還是宏觀審慎政策，一種值得考慮的思路是把工作機制落腳到三個委員會上，即：貨幣政策委員會、金融穩定委員會以及公平交易委員會。

黃益平認為，未來無論是維持現在的“一行三會”格局還是建立大一統金融監管框架，或者采用宏觀審慎與行為監管雙峰模式，都可以考慮把以上三個委員會作為內核工作機制，這樣可以既保證其專業性與獨立性，又有利於各個領域之間的信息共享與監管協調。