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| 溫家寶說得對， 人民幣滙率不算低。不信，去問問大陸有產階級，看他們有選擇的話，會否將財富轉到以其他貨幣作基準的資產。人民幣滙率越高，這種往外跑的壓力也越大。 滙 率越高 財富越往外跑 現實中人民幣不可自由兌換，人民只好退而求其次，甚麼資產都先買下，總好過放在一旁看購買力不斷被削弱。地產、名牌手 袋、跑車、金飾、鑽石，都是鈔票代替品，沒利息收入不打緊，最重要保本。要是另有選擇，如外幣，大家自然可想像結果會怎樣。所以，說人民幣滙率已有點高也 不過份。 貨幣價值，取決於購買力。國內購買力不斷被削弱，資產價格上升，就是通脹，對國外的購買力被削弱，就是貶值。其他因素不變，貨幣購 買力減損，應是通脹和滙率貶值。人民幣同時升值和出現通脹，屬不正常。 中國在2000年加入世貿，原則上，必須讓人民幣自由兌換。可是，十 年過去，今天人民幣兌換跟自由二字相距何止十萬八千里？當然，外國政客將自己國家競爭力的不濟，推諉到人民幣滙率上，是不願意面對現實，死路一條。 可 是，我們又是否願意面對現實？雖說中國有最多的甚麼、最大的甚麼、最強的甚麼等世界之最，可是仍掩蓋不了潛藏於意識深層中，當年被列強侵害的歷史傷疤。至 今舉國上下仍相信，西方只有機會一出現，便會聯手扼殺中國僅有的發展成果，以絕崛起之路。人民幣自由兌換最難過的關口，就是心理障礙。 供應 長期被人為抑壓 除非是完全封閉的經濟體系，物價、滙率和資金流動這三個政策範疇，總有一個要放手，否則，連餘下兩個也控制不了。物價是民生 之本，貨幣的購買力是國家責任，也是當前中國最頭痛問題。如果以為靠向銀行下達指令便可制得住，想法也太天真。 人民幣升值，可是人民手上鈔 票轉不出去，在國內便成資產泡沫。本來這些人民幣可在外滙市場流通，也就是說外滙市場上的人民幣供應，根本長期被人為抑壓，令人民幣滙率偏高。 利 世民 | ||||||
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| 長洲搶包山已接 受報名，克魯明應第一個去排隊。 左派經濟學人為博出位，甚麼都說得出。克魯明在《紐約時報》撰文，促請華府將中國列入操控貨幣國，並對中國 進口貨物徵收25%懲罰性關稅。為甚麼是25%關稅，而非50%，又或者是73.89%？因關稅的百分比，只不過是隨口亂說的一個數字，甚麼數字都可以。 懲 罰性關稅懲罰了甚麼人？美國的消費者、中國的勞動人民、在中國擁有生產業務的美國資本家、在美國擁有物業的中國資本家等，統統都被懲罰。他們犯了甚麼錯， 要被人懲罰？美國的消費者錯在希望價廉物美，中國的勞動人民錯在人工太低…… 如果克魯明是一個頭腦簡單的既得利益者，可從阻塞貿易中得益， 大家還比較容易理解。可是，堂堂一個諾貝爾經濟學獎得主，竟主張兩敗俱傷的政策。唯一解釋：此人語不驚人誓不休。 好了，目的達到了，大家都 知克魯明是誰了。接下來，要知道克魯明搞錯了甚麼。 首先，要向大家介紹一個人：蒙代爾。無錯，有人叫他歐元之父，不過，除了最適貨幣供應區 的論說，他還有另一代表作：蒙代爾．費林明模型（Mundell-Fleming Model）。 沒國家可同時控滙率物價 蒙 代爾．費林明模型簡單一句，就是假定世界各國貨幣的利率傾向滙聚到同一水平，在資金自動流動的環境下，沒有一個國家的宏觀經濟政策可同時控制滙率和物價。 在固定滙率貨幣的經濟體系，也意味着當國家增加開支，這個貨幣供應也增加，但是為了保持滙率，發鈔當局便要購買外滙。套用這個模型分析中國，就明白中國不 是有意買入美金來威脅美國。 Dirty-Float，既不是自由浮動，也不是固定利率，而是一個人為的假浮動。人民幣過去5年的所謂升值， 其實對外滙市場出售人民幣不足所致。資金沒有跑出去買毒資產，是意外的收穫。本來的如意算盤，卻是要把資本留下來，可以促增長、保八。政策最終弄出的泡 沫，其實也令政權十分頭痛，只不過，經濟調控這玩意，永遠都是吃力不討好。 可惜世間總有像克魯明般的人，以為自己可呼風喚雨。且看美國朝野 怎對待這種封閉主張，搞不好，這才是環球經濟的最大隱憂。 利世民 | ||||||
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| 收樓強制拍賣業 權門檻由九成降至八成，是非常棘手的題目。原則上收樓強拍要是有問題，門檻是八成抑或九成，根本不重要，可是議員偏愛不着邊際。另一邊廂，支持降低強拍門 檻的最有力理由，就是加快市區重建，不可任由少數人延誤城市整體發展。將功利目的作為理據侵犯產權，是極度危險的想法，對香港長遠傷害不下於殺人危樓。 那 麼，舊區舊樓應如何處理？ 香港分層式物業所謂業權，其實以份額計算擁有權，模式類近股份公司的股權。所謂「業主」，由始至終只是住戶，而非 土地擁有人。所謂「契」，只不過說明甚麼人有權如何使用那單位。 再者，在樓契上，還有一份公契；單位以外，還有公用空間。樓宇的質素，往往 取決於整體管理和保養。我們今天認識的這種業權安排，善意動機是為清晰保障各住戶權益，確保物業整體管治得到照顧。可是，大多數市民置業，怎會想這麼多問 題。很多業主心目中，買了下來的家，就是永遠的產業，樓宇保養得好不好，不是外人管得來的事。 舊樓不一定是危樓。舊區問題在於樓宇保養。其 實香港到處都是舊樓，座落優質區域的舊樓，都得到好好照顧，壽命比其他區域長30年不止。其他舊區樓宇，因一個致命的經濟扭曲，令舊區細價樓無論租售均完 全失去市場。 低收入倡獲租金津貼 公屋也叫廉租屋，開宗明義打低收入階層市場，也將低價租務市場的存在完全抹煞。不少六、七十 年代建成的樓宇，座落西區、土瓜灣、深水埗，比較就近工作機會，本來是低收入人士理想住處。可是，公屋政策令這些樓宇的價值多年來被壓抑，保養工作自然 差，後來有了重建概念，業主當然更疏於修葺。 不少舊區，根本可靠業主自身動力維持，甚至改善質素。除舊樓檢修外，要是政府可推出低收入人士 租金津貼，一方面加快上樓，二來讓未上樓的人有更多更靈活的選擇，三則可活化舊區，這多贏方案實在沒理由不推行。要是有舊區舊樓在租津下仍沒市場，當事實 擺在業主眼前，相信收地重建過程會比現在順利。 利世民 | ||||||
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| 今年農曆新年， 世民剛好在新加坡，親歷聖淘沙賭場開張盛況。發覺大陸客多，南韓人更多，後來從其他消息來源了解，亞洲的賭場豪客，不少是南韓人。 當地朋友 說，新加坡人要到賭場，要先付100元坡紙入場費。據說，新加坡政府官員其實覺得賭是一種社會浪費，還是將罪孽留給外國人。 新加坡國民要 賭，其實跑到鄰國馬來西亞便是。反觀香港，賭波和賽馬，卻是主力內銷。雖說是慈善業務，但仍然成行成市。香港不去拓展這一門旅遊事業，是自欺欺人。 澳 門無稅收仍可分紅 究竟開賭可對經濟有多大影響？澳門人可不用交稅，還有分紅，夠厲害吧！新加坡聖淘沙賭場的首個星期，已有13萬人次進場。 新 加坡旅遊當局的主觀願望，估計未來幾年旅客數目可有每年7%增長。當然，人家有勇氣將目標定得高一點，也意味着相對投入的心力也不會少。 毫 無疑問，香港和新加坡並不全是頭撞頭的正面競爭，而且泰國局勢也間接幫了新加坡一把。 可是，長遠而言，也沒有人說得準，新加坡催谷旅遊業， 對香港有多大影響。畢竟，對一城市型的經濟體系，旅遊業的效益往往被低估。 說到底，香港又在搞甚麼呢？主題公園？還有沒有其他呢？生態旅 遊？請問生態旅遊可否在一個星期招呼13萬旅客呢？開賭有甚麼不妥？香港人不賭嗎？只要不用特區割地賠款那樣，又有財團願意，為甚麼不可以在香港開世界級 賭場？請問有沒有人有更好的方法為年輕人提供就業機會？知否香港去年的旅客總人數只增加了0.3%。 香港，開賭吧。說開賭衍生其他問題，是 掩耳盜鈴。所謂問題一直存在，可是當人無恒業，只會有更多其他問題。醫飽個肚先啦，唔該。 利世民 | ||||||
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| 一月 中，Google說要撤出中國，有些人說放棄中國市場可惜啊！結果，將g.cn指往google.com.hk，比撤出中國，這巴掌摑得妙不可言。 不 知這算是香港人的光榮，還是中國人的悲情。一家做正當網絡生意的公司，竟要經歷如斯折騰。Google在聲明中說，已將遭大陸封鎖的概況，每天做報告。經 常要北上的朋友，可在出門時先到http://bit.ly/bryr4N看自己不在港時，能否用得到Gmail或更新Blogger。 Google 請人傳進軍對冲基金 Eric Schmidt說Google的生意模式，就像一家資訊銀行。有人在Google的招聘廣告中，看到它們正聘請債券交易員。一說是Google坐擁資金太 多，要請專人打理。可是，這工作外判給投行便是，犯不着自家辦。另一說法指，Google終於要發揮擁有龐大的資訊庫，先在主權債券小試牛刀，搞得好便大 舉進軍對冲基金這行。要是這真是Google的方向，那真教人擔心。 話說回頭，撤出中國，肯定了Google有着傳統瑞士銀行家對客戶的忠 誠，現是時候考驗特區政府，有沒有瑞士政府那種對原則的堅持。 有關個人資訊問題，不得不順帶一談香港的個人資料私隱專員公署。96年成立， 香港人多了paperwork，卻不見得個人資訊隱密功夫做得好。私隱這概念，在這十多年來被誤解濫用，甚至政府及其他公營部門前線人員，也經常扭曲私隱 的定義，作為推卸抵擋公眾查詢的藉口。 隨着香港的公營部份佔社會整體份額越來越大，各公署的獨立性和成效，絕對是一個重要課題。各個專員公 署，無論私隱專員公署抑或申訴專員公署，都是建制外一個獨立官僚，設計目的是讓公署職員可獨立監督政府行政機關的運作問題。可是，綜觀現時的聘任制度，這 些公署的管理層都跟行政機關走得太近，行事文化也太過類近行政機關的一套。就連本來針對政府內部貪污的廉政公署，也轉型成為對私營機構為主的大內密探。 事 實上，私隱專員公署的組織架構，若干程度上跟廉署相似，可是，私隱保障的政策跟肅貪倡廉有甚大差異，這個組織設計上的缺陷，部份解釋了為何香港整體私隱政 策推廣事倍功半。 利世民 | ||||||
2010-03-29 AD
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| 記得06年和孫 柏文拍檔的日子，講到美國樓市泡沫，肥仔預言爆破大鑊過「八萬五」，俾人鬧語不驚人。後來，時辰一到，大家先知道原來負資產並非香港獨家。 美 國樓市泡沫爆破，差一點便可以反轉華爾街；但人家始終底子夠厚，見過的風浪也多，所以總算有驚無險。同樣形式的的泡沫爆破，發生在別的地方，結果可以有很 大的分別。說到底，美國可以大步檻過，皆因資本市場夠開放，讓全地球一起分擔這一筆孽債。不過，話說回頭，全球化就是有錢大家搵，有難齊齊受，很難講得準 誰欠了誰。 傳統智慧教居安思危，並非要我們終日誠惶誠恐，而是在適當的時候，要提醒自己見好就收；尤其在全球化下，很多人是貧是富，都好像 時來運到。有些人，糊里糊塗上了好景的快車，還以為自己得天獨厚，雄心萬丈想要征服世界，怎料，一出門便打個觔斗，踣到直一直。近代歷史中，日本神話便是 最佳例子。 具十項泡沫徵狀 到了今天，可能仍然有不少人搞不清楚，為甚麼日本的神話會如霧亦如電。可是，客觀地去看，日本的內 在基礎條件，其實沒有外界想像般扎實；毫無疑問，日本的通商產業省（MITI）偶有佳作，但長久靠一個官僚機構去統籌整個國家對外貿易的方略，出問題是遲 早的事。 過去的事讓我們溫故知新。最近，基金管理公司GMO的分析員Edward Chancellor發表China's Red Flags，指中國具備十項泡沫經濟最常見的徵狀： （1）非常動聽的增長故事：「十三億人，每人一啖口水都浸死你！」；（2）盲目信任政府 可以創造奇蹟：「年年保八！」；（3）投資不斷增長，回報不斷退減；（4）貪污；（5）貨幣供應不斷增加；（6）固定滙率機制；（7）信貸擴張，實際利率 長期處於低位；（8）大型金融機構舉足輕重，變成罔顧風險，但又Too Big to Fail的怪物；（9）金融基建尚未完備；（10）地產價格因信貸擴張變得不受控。 如果說中國陷入改革開放三十年未遇過的衰退，更加會帶來 許多難以想像的變化，大家信嗎？ | ||||||
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| 分析市場範式趨 勢，其實一點不難，只要事過境遷多年後才開口，便可以百發百中。 回顧過去，有幾個通訊市場的轉捩點，今天看來，明顯不過。02年左右，全球 流動電話使用者數目超越了固網電話號碼的數目。當時，中移動的股價，大概在20至25元，要是有眼光在科網爆破後看得出流動電訊的前景……啊，馬後炮。 06 年第三季左右，互聯網使用者數目首次超越固網電話號碼的數目，這代表了互聯網是真正普及化了，千禧科網爆破的陰影可拋諸腦後。Google的股價，由06 年第三季不到400美元，一年內衝破700美元。嗟！又是馬後炮。 之後一年左右，爆發金融海嘯，又有誰有心情看市？最慘淡的08年，手機上 網人數，首次靜悄悄超越了固網上網人數。當時，地球上最進取積極的手機上網公司，就是全球大賣iPhone的蘋果，那時蘋果股價，100美元有找。一年 內，升破200美元。馬後炮後炮！ 手機上網用量 首超話音 手機上網的使用量，在剛過去的一個月，首次超越話音的使用。當 然，還要長一點的時間，才能確定手機上網是流動網絡最主要的用途。不過可以肯定，手機用來上網多過講電話趨勢已成，可研究新的投資角度。 像 手機服務供應商，3G牌照Winners’Curse的咒語應該失效，今後一段日子是收成期，誰可綁緊客戶，未來幾年的ARPU應該甚為吸引。不 過，dumb-pipes終歸是dumb-pipes，像當年話音服務收費割喉戰，遲早重演。 提供手機部件和設備的公司，仍然看高一線。畢 竟，消費者，尤其發達國家的消費者，換手機頻密程度，隨着手機價格下降而增加，過去幾年出現高價Smart Phone，延長了消費者換機周期。不過，看來幾大手機平台的減價戰如箭在弦，應該又要進入一個新周期。 另一方面，手機在打電話之外的應 用，如小額付費等的生意模式，也值得留意。像中移動夥拍上海浦發銀行，概念上便是非常有趣的組合，至於這種搭檔有多大潛力，有機會再慢慢和大家探討。 利 世民 | ||||||
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| 上海市長韓正訪 台，伸出的橄欖枝，是上海交通銀行的人民幣和台幣雙向兌換。 如果我是在大陸的台商，現在應會很期待這德政落實。畢竟財富是人民幣抑或是新台 幣，乃一種選擇。 以前沒有選擇，現在多一點，當然是好事。世民最看不順眼，就是國家的大員宣告類似的便民政策時，字裏行間，總流露出天朝大 員施恩予黎民百姓的一般傲慢。 香港剛巧在月初成立了台港策進會，大家都希望在統戰台胞上盡一分綿力。可是港府在形勢上，永遠輸蝕一截，坊間 每次見上海有甚麼動作，都杞人憂天。 「香港邊緣化了，香港地位不保了。」這老調彈了十多年，究竟上海有沒有取代香港？有人說，以前就是因為 大陸和台灣沒有直接聯繫，香港可在中間過水濕腳。現在沒有這個「優勢」，所以香港要褪色了。 要是你相信，香港有今天的繁盛，全因以前人家作 繭自縛，那麼，你的擔心是應該的。不過連滙兌如此基本的櫃台業務，都要由堂堂市長去宣佈，上海在可見將來，有能力威脅香港國際金融中心地位嗎？ 有。 條件是我們放棄了香港獨有的優勢。 港甘願放棄獨有優勢 「香港獨有的優勢是甚麼？」世民的確遇過不少二十出頭的提出這疑問。原 來過去十多年，我們的教育制度在有意無意間，向這群八十後灌輸「中國好、香港好」的邏輯。 久而久之，我們都忘記了，香港對改革開放的貢獻。 當然，他們也忘記了，這地方曾是經濟奇蹟。 「那是以前的事嘛？世界不一樣了。」說這句話的人，我從來沒聽過一個可用簡單的話給我解釋，世界 究竟有甚麼不一樣，為甚麼香港戰後成功的一套現在行不通。還是香港在回歸後潛藏的改變，令我們不再像以前般優越？ 好，就算要說真的有甚麼改 變，那就是在全球經濟一體化下，香港的對手都是全世界最好、最尖端的。以前香港商人都是放眼世界，現在特區政府眼中只見大中華，前路當然難行。 利 世民 | ||||||
2010-04-09 AD
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| 俗語話，聖人都 有錯。星期三，美國金融危機調查委員會的聽證會，聯儲局前主席格林斯潘更量化一點，說自己「決定有七分是對，三分錯」。 監管不足勢成調查結 論 把事情做對，乃理所當然。究竟格老做對的決定是甚麼，相信沒有幾個人會去考究。世間沒有真正功過相抵。那怕是九成九的正確決定，只要一個 重要的錯，便恨錯難返。可是公道一點說，為官21年，要一件錯事都沒做過，確實很難。格老是對是錯，有全世界人上百億隻眼睛都在看，又何需一個甚麼委會員 去評功論過？ 調查委員會這玩意，向來不是要來尋求真相。就像心理學家Maslow的說法：一個人手上的工具是鐵鎚的話，他便會傾向將所有問 題都看成釘子。政客手上的工具是監管，監管，再監管，所以，全世界所有由政客主持的調查委員會，也永遠都是先有「監管不足」的結論，再找證據。大家還記得 香港的立法會雷曼迷債小組嗎？雖然閉門會議還在開，但世民夠膽打賭，結果一定是︰「監管不足」。 格老千年道行恐一朝喪 功過量 化，這回格老可能真的怕千年道行一朝喪。想深一層，過去廿多年來，格老把持世界經濟起伏，權力的滋味固然過癮，最終又何嘗不是跟隨着政治環境的節拍擺 動？87年，格老剛上任兩個月便爆發股災，他的所謂救市手段，就是為市場提供流動資金。華爾街叫這系統性設計做Greenspan Put。廿多年來，都是同一套板斧：將災難發生的時間往後推。 說到底，政客希望股市日日穩步上揚，打工仔可薪高糧準唔使做。格老只不過盡量 滿足各人的願望。可是，世事難盡如人意，要發生的，總會發生。到了面對一切代價的時候，人總要找個理由。時下美國的民情，主流要銀行業問責，政客也希望格 老說︰「加強監管」。 這場戲實在不難演，但真正問題有沒有因此解決？政客為了選票，將根本沒有能力置業的人都推上車，又是否正確？這些事 情，格老當然不會說明白。或者，人在江湖本身已是錯。 利世民 | ||||||
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| 「睇碟碟啊！」 三歲的利公子，近來愛上了煲碟。 我們這些70後，是撈電視汁大的一代。在我們成長的一段日子，也是香港媒體業最興盛的時候。當時，有港產電 視劇賣埠，有紅遍中港台的四大天王，有捱睏也要看的慈善秀…… 就在90年代，我們家中，漸漸多了一個叫做電腦的螢光幕。電腦有得上網後，可 以看的東西，越來越多，客廳的那個螢光幕，便留給老人家和小孩子。 電視只是製造噪音的家具 再過幾年，連老人家和小孩都開始迷 上電腦。據說，在過去12個月，facebook的使用者中，多了65歲以上的一群。原來，祖父母輩要跟兒孫溝通，facebook是個很方便的選擇。客 廳的電視，現在只是製造背境噪音的一件家具。 利公子由出世到現在，剛好是電視機對家中各人最沒有功用的一段日子，結果幾隻Pixar的作 品，便成了利公子最愛。電視機，除了每天晚上，家傭要看那個很有個人風格的煮食節目，其他時候都是播碟，免費電視頻道播放的時間，每天應該不足30分鐘。 美 國的Kaiser Family Foundation剛公佈了一項關於孩子的媒體消費研究。結果發現： 1） 這一代孩子是資訊爆棚的一代，基本上只要在清醒的時間，他們都在不斷的吸收資訊 2） 他們基本上很少接觸印刷媒體和純文字，但接收數碼視像內容比任何一代人都多 研究也發現，有三分二家庭，晚飯時開着電視，但有七成半家庭，電 視長期開着但沒有人看。世民能夠見證幾個如此龐大的行業由盛而衰，感覺超現實。 不過，話說回頭，這又不代表傳媒就此玩完。因為，這一代人的 DNA，就是對資訊的需求非常之大。新媒體的興起，只不過是非常急速而且猛烈的disintermediation。會寫、會唱、會演戲的，以後或許不用 經過中間人，新陳代謝更快，競爭更hyper。 最重要一點，當利公子有能力決定消費的時候，他會不滿足於被動地讓電視台決定播甚麼。也就是 說，這代人都慣了即時消費。下個傳媒大亨，是擁有消費平台的企業。蘋果做到了，阿馬遜也做到了。其他的舊媒體，都不知道在做甚麼。 | ||||||