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如何加息 今日卡尼就是明日耶倫

來源: http://wallstreetcn.com/node/98149

英國央行行長卡尼一直是英國媒體心中的時尚偶像。不論是剪裁精良的深藍色西裝還是休閑風格的Polo短褲，卡尼的穿著一直廣受好評。 如今，這個時尚先鋒正在制定貨幣政策上引領潮流。上月，卡尼表示，英國央行加息可能早於市場此前預期。 這趨於鷹派的表態促使英鎊上漲，而經濟學家們則紛紛調整預期。一些經濟學家預計，英國央行最早將在今年11月加息。 投資者現在的問題是，美聯儲主席耶倫是否會追隨卡尼的腳步。在上周美國失業率跌至5年新低後，針對美聯儲加息的討論更加白熱化。 高盛現在預計，美聯儲將在2015年第三季度加息，而此前的預計是2016年第一季度。 德國商業銀行經濟學家Bernd Weidensteiner和Peter Dixon表示， 耶倫將會密切關註卡尼能否成功轉向，而不造成市場的劇烈波動。 英美之間存在一定的相似性。在為金融體系擔保後，英國央行和美聯儲的資產負債表規模達到了GDP的1/4，並推出前瞻指引。現在，英美經濟正展現出複蘇跡象。 兩者不同的是，英國已經結束QE，而美國還有數月可以緩沖。美聯儲將就業和通脹作為政策目標，耶倫曾表示，希望將工資加速上漲作為勞動力市場恢複健康的指標。英美兩國之間的差異或許給了耶倫更多的時間。 即便如此，失業率很可能於近期跌破6%，而通脹也正在接近美聯儲2%的目標。美聯儲聖路易斯主席Bullard表示，他支持在2015年第一季度加息。 法興經濟學家預計，耶倫可能在今年年底前，效仿卡尼，采取行動。

天鷹聯合策略基金140930 明日之星

來源: http://xueqiu.com/9686344425/31922624

截至2014年9月30日
天鷹聯合策略 90％
600827  百聯股份  9.37％
002400  省廣股份  6.72％
002023  海特高新  6.70％
300336  新 文 化   6.13％
601318  中國平安  5.85％
002587  奧拓電子  5.48％
000850  華茂股份  5.47％
600272  開開實業  4.90％
113001  中行轉債  4.42％
600000  浦發銀行  4.41％
600520  中發科技  4.00％
600015  華夏銀行  3.58％
601328  交通銀行  3.37％
600706  曲江文旅  2.72％
002273  水晶光電  2.57％
150001  瑞福進取  2.09％
601818  光大銀行  1.96％
600075  *ST新 業  1.62％
519909  安順配置  1.55％
300142  沃森生物  1.53％
601668  中國建築  1.40％
600369  西南證券  1.24％
300350  華 鵬 飛   1.24％
500056  基金科瑞  0.77％
002236  大華股份  0.76％

天鷹聯合策略2014年前三季度凈值收益率為24.80%，2005年至今凈值收益率為1970.05%，
凈值年化收益率為36.43％（累計凈值收益率^(1/周期）-1），
貼現年化收益率為32.19％（賬戶期間增減資收益貼現平攤），
投資周期9.75年。

ps.對沃森生物、西南證券、華鵬飛均以停牌前收盤價為準計入資產；
未計入中簽新股寶色股份。

凈值指數比：
資本投入比：

從前三季度賬戶整體情況看，雖然業績穩步提升，但預期配置及投資目標始終未達到良好狀態，有限標的的投資成本不斷推升，對未來配置目標實現形成困擾。

所以沒什麽好多說的，賬戶特征及起風了的背景所致。


$百聯股份(SH600827)$ $省廣股份(SZ002400)$ $新文化(SZ300336)$ $海特高新(SZ002023)$ $中國平安(SH601318)$ $奧拓電子(SZ002587)$ $華茂股份(SZ000850)$ $開開實業(SH600272)$ $中行轉債(SH113001)$ $浦發銀行(SH600000)$

5個未來腦袋告訴你　明日世界長這樣！

2014-09-29  TCW

二○五○年某個星期六，你睡到近中午才起床。一開燈，同時啟動家中物聯網的開關，開始播放你慣聽的早晨音樂。按下按鍵的同時，系統透過指紋辨識得知你昨晚吃太飽，而且現在有點宿醉，利用大數據比對你過去的經驗，為你規畫一套低油、低咖啡因的早餐，並啟動家中的3D列印機，印出比早餐店少一半脂肪量的漢堡。 上述看起來像科幻電影的酷炫情節，都可能成真！而酷炫的背後，代表未來人類將面臨的重重挑戰。 挑戰一：全球人口將再成長三成。根據聯合國預估，二○五○年全球人口總數將超過九十六億；在「安全生存空間」的前提下，農業用地就算可增加十六億四千萬公頃，也不足以供應未來人口所需。 挑戰二：改吃素食。根據二○一二年瑞典水研究所的調查報告，二○五○年人口增加，水資源不足以供應近百億人口所需要的動物性蛋白質，人類會被迫成為素食主義者。 挑戰三：每五個人中會有一個老人。聯合國今年的人口調查顯示，到了二○五○年，六十歲以上老人的比例將高達五分之一，構成勞動人口的壓力。 總之，「匱乏」是未來的代名詞。「應付『匱乏』最好的方法，唯有用創新製造更多的大餅，」奇點大學創辦人戴曼迪斯（Peter Diamantis）在《富足》（Abundance）一書中說：「有史以來，人類的能力首度開始趕上遠大的抱負，科技創新的潛力可將『匱乏』化為『新富足』，滿足世界上每個人的基本需求。」 所以「創新」，不是夢想，而是解決問題的方法。 稻葉善治、鮑利、佛格區、修爾曼和葛如鈞，分別用人工智慧、自然循環、生物科技和自主學習等，提出對未來挑戰的解決之道。 昨日的工具並不能用來解決明日的問題。透過這五個未來腦袋，帶我們預見充滿挑戰的未來，同時也看到如何用明日的工具解決明日的問題，實踐一個更寬廣、生活更美好的未來。

歐央行利器出鞘：明日開始購買資產擔保債券

來源: http://wallstreetcn.com/node/209542

歐洲央行資產擔保債券購買計劃將於明天開始實行。

今日，歐央行表示，擔保證券購買將是均衡、分散的。

歐洲央行於10月2日召開的貨幣政策會議上宣布了兩項購債計劃，一項是將從10月中旬開始購買抵押債券；第二項是將從四季度開始購買資產支持證券（ABS），購買計劃將持續兩年。

至於歐洲央行的購債項目將對市場產生何種影響，歐洲央行副行長副行長Vitor Constancio今日表態稱：資產購買可能影響債券市場和外匯市場。低利率對貨幣市場基金構成挑戰。

對於購債項目對歐央行自身的影響，歐洲中央銀行理事、奧地利央行行長Ewald Nowotny則表示：歐洲央行不會因ABS計劃變成“壞賬銀行”（bad bank）。通脹低迷主要源自於油價，這是一件好事。

歐洲央行行長德拉吉曾預計，購債項目將令歐央行資產負債表增加1萬億歐元左右（約合1.3萬億美元）。

德國央行行長魏德曼今日也發表講話，他一如既往地對歐央行的購債項目表示了憂慮，或者說反對。他稱：ABS購買計劃或將風險轉移至納稅人。不過，他認為，歐元區通縮的風險較低。

他此前就表達過自己的擔憂，上周他曾重申，以過高的價格購買資產“可能令風險從各銀行轉移到歐央行的資產負債表之中。”

不過，近期的多項經濟數據顯示，歐元區經濟複蘇疲弱，且面臨通縮風險。歐洲央行執委Coeure今日稱，如有需要，歐洲央行將致力於采取更多的措施。

德拉吉也曾確認，如果低通脹持續過長時間，歐洲央行一致同意在必要情況下實施進一步措施。

Coeure今日還強調，歐洲央行依然處在複蘇軌跡上，預計歐元區經濟將在第三、第四季度增長。他預計，12月的新一輪TLTRO認購表現將會比首輪強勁。TLTRO參與度低的部分原因在於歐洲央行資產評估。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

河北鋼廠明日複產 澳洲人終於等來了這一天

來源: http://wallstreetcn.com/node/210617

河北鋼廠明日複產，鐵礦石行業終於長舒了一口氣。

據中國證券網，隨著APEC會議11日結束，河北各地鋼廠今明兩日高爐和軋線陸續開始複產。目前多數已經陸續在安排複產工作，預計明日多數鋼廠生產將恢複。

APEC會議11月5日至11日召開，期間河北鋼廠基本停產。這引發了鋼價難得的上漲，鋼鐵股趁勢上揚，鐵礦石價格則趁勢下跌。

APEC會議期間，鐵礦石價格從每噸76.9美元跌至74.9美元，跌幅2.6%。

鐵礦石自2013年末走入熊市以來，至今未能恢複元氣。今年累計跌幅已經達到44%，在彭博22種主要大宗商品指數中排名倒數第一。因主要鐵礦石生產商紛紛擴大產能，而全球經濟放緩又導致需求不振。

“中國北方的鋼鐵廠因APEC會議產能降低，”高盛分析師Christian Lelong向彭博表示，“這應該是鐵礦石下跌的原因之一。”

為了這次APEC峰會，汙染較為嚴重的300多間工廠將停工，甚至還包括數座電廠。無數工地被要求停工。周邊省份河北的部分企業也被要求峰會期間適當減產。

華爾街見聞上周文章也提到，由於APEC峰會期間華北部分鋼鐵廠的產能受限，全球鐵礦石供應供大於求的局面雪上加霜，鐵礦石價格本月5日創逾五年新低。

澳新銀行估計，受限產影響的鋼廠年產能合計約為1億噸。這意味著鋼鐵產量減少約400萬噸。雖然減少量和中國8億噸的年產量相比無異於滄海一粟，卻足以攪動市場的信心。

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今日夕陽明日朝陽 專訪大馬IOI主席：看好台灣才買101

2014-12-01  TNM

日前，頂新魏家決定將台北101大樓股權，賣給大馬IOI集團，不僅引發媒體討論，台灣官員也罕見地發聲反對，讓原先在台灣默默無聞的IOI爆紅，低調的IOI集團主席李深靜決定打破沉默，出面說清楚。 本週一（12月15日），李深靜接受本刊專訪，他表示是看好台灣才來投資，澄清沒有中資、也未與頂新掛勾。他滿腹委屈地說：「大家氣頂新，我們變成代罪羔羊。」「我是正正當當的生意人，感覺受侮辱。」他歡迎相關單位到馬來西亞調查，「但若沒核准（買101），也要給我個理由！」 在強烈冷氣團來襲的前一天，李深靜在下榻的信義計畫區飯店內，從大片落地窗往外看，台北一○一大樓盡收眼底。他像欣賞美女般，臉上滿是愉悅，但又帶著一絲複雜情緒。 棕櫚大王怨遭波及 國人對李深靜和IOI集團很陌生，但在十二月五日以後，這一切都改變，因為IOI以二五一‧四億元，打敗國內外多組買家，接手頂新集團持有約三七％的台北一○一股權，將成為一○一最大單一股東。李深靜是大馬IOI集團創辦人，IOI產的棕櫚油行銷全球，李因而有「亞洲棕櫚油大王」稱號，集團並跨足房地產開發、飯店、購物商場等，是馬來西亞最大地產集團，年營收近新台幣千億元，全球員工數逾三萬人。今年李深靜也以約新台幣一三五○億元的身價，名列《富比士》馬來西亞第五大富豪。然而，這位馬國富商來台投資卻踢鐵板，李深靜坦承台灣社會與政府的反彈是他始料未及。IOI買頂新消息宣布後，不僅媒體大肆報導，連央行總裁彭淮南、金管會主委曾銘宗及財政部長張盛和等財金三大巨頭，也一致反對外資接手；還有國民黨立委連署要求新內閣否決這項交易，使得甫就任的行政院長毛治國立即表態，「頂新不要做出違反國人期待的事情。」也因此，李深靜見到本刊記者，一開口就喊冤：「很多人誤解IOI了。」他認為頂新有食安問題，政府可依法處理，不過這樁買賣純粹屬商業交易，不該把這兩回事扯在一起，「大家氣頂新，我們變成代罪羔羊。」七十五歲的李深靜，看來只有六十出頭，像是鄰家阿伯，原本以為訪問需要透過翻譯，但祖籍福建泉州的他，是馬來西亞華人移民第三代，講著一口流利中文，甚至還夾雜幾句台語。 爭一○一情感使然 其實，早在二○○九年，IOI就曾看上台北一○一。李深靜這麼形容，「五年多前看到一○一大樓，就像看到漂亮的女孩子，會想追求！」他直誇一○一是棟漂亮的建築物。另方面，「101」與「IOI」字型太像，「很多大馬婦女買我們股票都說買那支一○一，哈哈。」IOI集團旗下有二家上市公司，一家是負責棕櫚油的IOI CORP，另一家是IOI PG地產。李深靜扼腕地說，當時看到一○一虧損連連，躊躇不敢買，後來被頂新魏家以八十億元拿下。錯身而過，成為李深靜內心的遺憾。今年十月頂新爆發黑心油事件，魏家有意出清在台資產，十一月，李深靜透過台灣駐馬來西亞代表羅由中瞭解後，立刻帶負責地產的小兒子直奔台北找魏家老二洽談，「是跟魏應交談的，談了很多次。」IOI最後以新台幣二五一‧四億元、每股約四十六元的價格成交並簽約，外界因此質疑魏家大賺一七○億元退場。李深靜用生意人口吻說：「魏家賺多少是他們的本事，我現在用這個價格買是評估過，買一○一的投資報酬率可達四到五％，未來還有增值空間。」他說自己是在商言商，「台灣過去是亞洲四小龍之一，現在走下坡，從『大哥變小弟』，我相信，這時台灣應會與外資接軌，是個投資的好機會。況且，台灣雖然經濟與競爭力下滑，但是個法治國家，人民勤奮、學習力強，我很看好。」李深靜說了個「危機入市」的經驗。多年前他收購東印度公司的棕櫚種植園，記者問為什麼賣，對方回答「這是夕陽產業。」又問李深靜為什麼買，他回說：「Today sunset, tomorrow sunrise（今日夕陽、明日朝陽）。」後來他把農業轉型，現在大家搶著做。但這次來買一○一股權，台灣社會與政府反應激烈，不僅有人懷疑中資涉入，另有人指稱李深靜與頂新魏家是長期的生意夥伴，很可能是頂新想轉一手，再度掌控一○一股權。 全無中資歡迎來查 李深靜彷彿吞了滿腹委屈，不吐不快，他對本刊表示，「我跟魏家不熟，魏家曾參觀過我們的工廠與種植園區，但沒生意往來；而這筆買賣完全透明，無不可告人的事，我可以掛保證，一毛中資都沒有，純粹是馬來西亞華人企業的資金。」他話鋒一轉，「我也曾一度想放棄（買一○一），因為我們在馬來西亞是被尊重的企業、是管理最好的公司，世界前五百大的食品公司都跟我們有生意往來。過去我們到世界各國投資，他們是展開雙手歡迎。買賣成不成是一回事，現在這樣，對我們有點侮辱，我想向相關部門說明，我們是正正當當、清清白白的生意人與企業。」接著，他加重語氣說：「馬來西亞對上市公司規範嚴謹，我們不做違法的事，現在不會，以後也不會。」「歡迎相關單位到馬來西亞調查（有無中資），但若沒核准，基於台、馬都是WTO會員國，台灣政府也要給我個理由！」 地標入袋進台地產 李深靜進一步喊話，「一○一永遠是台灣的地標。」他表態不會搶經營權，還會幫一○一加分，提供國際管理經驗，讓一○一不只是台灣地標，還是亞洲、甚至國際的地標。李深靜接受專訪，他負責地產的小兒子李耀昇靜靜陪在一旁。其實，IOI集團不僅是全球最大的棕櫚油公司之一，也是馬來西亞最大的房地產集團，李深靜談到最近剛營運的吉隆坡「城市廣場」，面積廣達十五萬平方公尺，包括大型購物廣場及五星級酒店，他興奮地說：「一般的購物中心不是長方形就是正方形，我們的購物廣場可是像少女身材，凹凸有致。」六年前，IOI往海外投資地產，在新加坡聖陶沙標下土地，高薪聘請設計大師Norman Forster興建頂級住宅與商辦，李深靜自信地說：「以後會成為新加坡地標。」除了星馬，IOI近年也把地產重心轉到中國，三年前到廈門投資碼頭、棕櫚油、購物中心、高端酒店與辦公樓等，總投資額達人民幣百億元。李深靜說，對於海外房地產，他專找「地標精品」，因為他一向「不做就不做，要做就做最好。」一○一若買得成，他會考慮來台灣發展房地產。 貧民富豪自傲管理 身為大馬第五大富豪，李深靜的致富傳奇在當地廣為人知。他幼年家境貧寒，常過著有一餐、沒一餐的生活，將硬麵包泡水吃、睡在長椅上，都是常有的事，「我是一路苦過來的。」李深靜十一歲輟學幫忙貼補家用，騎著腳踏車賣了四年冰淇淋，也在加油站當過夥計，並做過園林監工，後來靠著「低買高賣」的投資眼光，例如低價收購舊房子，整修後高價賣出，或收購經營不善的種植園，改進管理後再賣出，逐漸累積出身價，如今已擁有二十五萬公頃種植園地。他反問：「你知道多大嗎？大概是四‧五個新加坡大。」他最自豪的是管理與研發力，馬來西亞油棕種植的平均水準是每公頃產出四公噸，但他的種植園可以達到六公噸，「這都歸功於好的管理能力。」談到老本行，李深靜像開了水龍頭滔滔不絕地說，現在棕櫚油應用於肥皂、化妝品、洗髮劑、衣物、輪胎等領域，與食衣住行都有關。此外，李深靜的實驗室不斷嘗試在下游加工，使棕櫚油有更廣泛的用途，不僅是主要的食品添加劑，還研發母奶代替品Betapol（棕油衍生添加劑甘油三酯），全球共有二十五個嬰兒奶粉品牌中有此成分。李深靜說話總是中氣十足，很難讓人與「七十五歲」聯想在一起，每當人們好奇他如何養生的時候，李深靜就不忘推銷自家產品說：「我的頭髮有染黑，但保證是真的，我吃棕櫚油，裡面含有濃厚的胡蘿蔔素，所以我體力很好，像六十歲。」 交棒二子專職揪錯 今年一月，李深靜宣布交棒，棕櫚油事業交給長子李耀祖，房地產事業給幼子李耀昇，但他「退而不休」，凡事親力親為，有「馬來西亞最年長CEO」稱號。李深靜有二子四女，身為典型華人家庭，子女從小就送到中文學校。他自豪地說：「我其中四個小孩到英國念法律，都有律師執照。」他接著說：「財富對我而言不重要，看到小孩成功才是我最高興的事，趁我還健康交棒，小孩做錯了，才有機會糾正他們，如果他們表現好，可能三、五年後我就可以退下來。」IOI買一○一交易案預計本週會送投審會審查，李深靜看了窗外一○一大樓一眼，帶著一貫笑容說：「上週日，我到一○一用餐，內心還是很激動，想買下，就像想娶漂亮的老婆要有點耐心，只能說好事多磨。」 李深靜小檔案 年齡：七十五歲 學歷：高中現職：馬來西亞IOI集團主席，有「亞洲棕櫚油大王」之稱，今年以四十五億美元（約新台幣一三五○億元）身價，名列《富比士》馬來西亞第五大富豪。家庭：已婚，育有六名子女 IOI多次入選 亞洲50大企業 IOI原稱Industrial Oxygen Incorporated（工業氧氣），創立於1969年，是一家生產工業氣體的公司。1981年被現任主席李深靜收購，隨後轉型為棕櫚油業與房地產集團，是全球最大的棕櫚油公司之一，也是馬來西亞最大的房地產集團之一。IOI集團旗下包括，IOI地產（負責經營房地產開發、飯店、購物商場）、IOI公司（負責棕櫚油種植、油脂化工），這2家公司皆是大馬上市公司。該集團也多次獲選「富比士亞洲50大企業」。 台北101大事記 1997.7 台北金融大樓公司成立，與北市府簽署BOT案，興建台北101大樓。1998.1 時任台北市長陳水扁主持動土儀式。2003.7 時任台北市長馬英九主持完工儀式。2003.11 購物中心率先開幕。2004.12 開始固定舉辦跨年煙火秀；主體塔樓（出租辦公室）正式啟用，擁有「世界第一高樓」紀錄長達5年；陳敏薰為首任董事長。2008.12 林鴻明任董事長。2009.7～9 頂新取得37.17%股權，入主101，魏應交出任副董事長。2012.12 宋文琪任董事長。2013.12 台北市公告土地現值，台北101首度成為台北地王，中止新光摩天大樓連15年蟬聯地王紀錄。2014.10 頂新爆發黑心油事件，魏應交辭101副董，政府籲頂新釋股。2014.12 頂新以251.4億元價格，出售全部持股給馬來西亞IOI集團，全案待投審會審查。 外資買地標國際常見 房仲業者說，外資收購房地產本來就偏好地標型建築，國際地標被外資買走的例子也不少，例如倫敦市中心的地標辦公大樓「小黃瓜」，9月還來台灣物色買家，最後被巴西人買走。又像是紐約洛克斐勒中心、克萊斯勒大樓都曾被外國公司買走，因為就是一樁商場交易而已，「況且5年前（外資）可以參加競標，現在不讓人家買，實在是兩套標準。」

天鷹聯合策略2014年投資自述報告 明日之星

來源: http://xueqiu.com/9686344425/34734281

#2014年投資總結#
天鷹聯合策略整體業績概述
至2014年天鷹聯合策略持倉情況：
天鷹聯合策略 85％
600827  百聯股份 10.15％
601318  中國平安  8.43％
113001  中行轉債  8.00％
600015  華夏銀行  5.91％
600000  浦發銀行  5.66％
002023  海特高新  4.97％
000850  華茂股份  4.70％
002400  省廣股份  4.62％
601328  交通銀行  4.26％
300336  新 文 化  3.99％
600272  開開實業  3.93％
002587  奧拓電子  3.77％
150001  瑞福進取  2.65％
600369  西南證券  2.10％
600520  中發科技  2.07％
600098  廣州發展  1.65％
002273  水晶光電  1.61％
600706  曲江文旅  1.19％
300142  沃森生物  1.15％
600719  大連熱電  1.09％
300350  華 鵬 飛  0.99％
600679  金山開發  0.99％
500056  基金科瑞  0.68％
002236  大華股份  0.48％

天鷹聯合策略2014年凈值收益率為56.53%，
2005年至今凈值收益率為2496.36%，
凈值年化收益率為38.47％，內部收益率為35.07％，
投資周期10年。
（中發科技、華鵬飛按停牌前一天收盤價計入持倉，另外未計入中簽新股國信證券、海南礦業）

天鷹聯合策略各板塊持倉占比：
金融保險：34.36％
中小創業：21.58％
上海國資：15.07％
其它：14.03％

2014年全年主要重倉股表現情況（按2013年末計）：
省廣股份：-9.97%（減持）
新 文 化：+3.11%（減持）
友誼股份：+85.58%
中國平安：+82.09%
華茂股份：+63.54%（減持）
海特高新：+29.11%
浦發銀行：+78.91%
華夏銀行：+65.56%（少量增持）
水晶光電：+8.23%（少量減持）
新安股份：+0.10%（清空）

中行轉債：+62.28%（買入並增持）
交通銀行：+89.94%（買入並增持）

05年至今天鷹聯合策略業績表現：
2005年：+33.88％，上證指數：-8.33％，相對上證指數：+46.05％
2006年：+116.82％，上證指數：+130.43％，相對上證指數：-5.91％
2007年：+221.68％，上證指數：+96.66％，相對上證指數：+63.57％
2008年：-45.56％，上證指數：-65.39％，相對上證指數：+57.30％
2009年：+134.72％，上證指數：+79.98％，相對上證指數：+30.41％
2010年：+10.79％，上證指數：-14.31％，相對上證指數：+29.29％
2011年：-24.17％，上證指數：-21.68％，相對上證指數：-3.18％
2012年：+12.72％，上證指數：+3.17％，相對上證指數：+9.26％
2013年：+46.80％，上證指數：-6.75％，相對上證指數：+57.43％
2014年：+56.53％，上證指數：+52.87％，相對上證指數：+2.39％

凈值指數比：
*由於按原圖表制式，本年度曲線對照過於誇張，不能直觀反映真實情況，因此在縱向收益率指標方面采取了等比數列，這樣一更改後，視覺沖擊力就小很多了。

資本投入比：


04-14年持倉


敘述報告
2014年的證券市場是如此令人記憶猶新，在於它是承啟改革的一年，產業規劃、國企改革、自貿區規劃、一帶一路推進無時無刻不挑動著資本市場的情緒，這一年證券市場終於實現由冷轉熱，然而因此所帶來的個股分化程度之烈令人始料未及，毫無疑問每一天市場行情的變化包裹著每一個投資人深深地激動、意外、後悔、遺憾之情。2014年本賬戶實現凈收益率56.53%，連續第二年收益率超過賬戶年均值，其間所蘊含的卻是五味雜陳。

以相對收益為主的投資策略考量，本年度賬戶在第四季度尤其是12月單月出現重大相對回撤，最終全年表現勉強及格。從全年投資配置而言，天鷹遵循了年初及年中的投資規劃，在逐步提高藍籌配備的背景下控制中小創的投資比例，從全年結果看，此正所謂成也蕭何，敗也蕭何，一方面它穩定了天鷹相對收益預期，使得在紛繁複雜的投資環境下保持積累收益的傾向，並且從全年走向上看，這一總體策略是符合行情發展規律的，也是天鷹還能夠維持市場跟蹤能力的堅實保障，但另一方面，卻造成了全年賬戶極其被動的投資表現，既沒有充分把握上半年中小創延續的投資機會，也沒有享受到第四季度大盤藍籌股暴動機遇，究其原因在於本年度各階段市場波動和分化程度遠超過我預期，而自身為跟隨市場，在超預期背離時做出保守策略所致，這一保守策略帶來的結果是在中小創行情發展後期持倉部分沒有繼續減持而采取跟隨，導致增持藍籌股進度一再放緩，而在藍籌行情發展前期，又相信自己盤中再增持的決策力，然而如此迅速的行情發展正擊中漸進策略的弱項上，致使形成大幅度相對收益損失，隨著後市兩極分化加劇，無奈出現了牛市賠錢的尷尬局面。

具體到細節而言，可能現在的悲劇當初已經註定，並且是一環接一環的：
1） 從事後看，一季度雖然對傳媒類個股進行了一定程度減持，但由於持倉量較大，全年存量表現不佳依然對賬戶產生了較大影響，另外新文化停牌也造成了當期調倉進度停滯，並間接影響到從去年末新進投資的通航及led板塊，雖然海特高新和奧拓電子前三季度表現良好，但由於沒有完成底部建倉及從傳媒類的調倉，導致的結果是在它們表現良好之際，天鷹既不敢增持也不敢減持，保持了被動持倉狀態，於是非常遺憾的是，以上兩只個股股價在12月出現了全面回撤，天鷹沒有因此獲得哪怕一點點的超額收益。

2） 賬戶衛星配備失準，主要體現為三四季度之交時，其實當時盤面已經明顯可以感受到藍籌股的崛起和中小創的滯漲狀態，這可以看作是市場籌碼調倉過渡期，雖然我有所預備，但沒有引起充分警覺，想當然認為行情會以接近共漲的態勢出現，這樣尚存在觀察調整的時間和空間，對應天鷹只是加大了對主板的關註力度，還在以追求所謂投資彈性作主要衛星標的取向，然而後期已是藍籌一方推進，部分衛星倉建立的效果就是雪上加霜，既沒有很好做到彌補主倉偏差，同時又放大了虧損，完全是向下彈性的效果。

3） 預期不好但總想等反彈，預期良好卻總想等回調，很可惜市場很任性，現實很殘酷。當時我想當然認為，我沒有必要把銀行保險配置持續提高到上限，等行情來時再提高也來得及，但實際上，四季度牛市行情發展之迅速大為出乎意料，容錯性的再判斷依然做出等待結論，而等待的結果不但是留有的資金完全踏空，還搭上了8股的泥沙俱下，兩邊一撕扯，還怎麽做調整呢？只好繼續保守不動，諷刺的是，同樣的策略卻和上半年對應標的完全相反。我想說，其實就目前配置而言，只要當時能做到哪怕10%的相互調整，局面都會好很多，可是事後看無濟於事，事前看依然撲朔迷離，如何處置如今的爛攤子將無可逃避地影響賬戶未來表現。

當然在這一年里，雖然諸多錯誤、遺憾和後悔，但由於賬戶受益於本身積累所帶來的有限良好的家底，這一從起始算已持續6年建立起來的銀行保險板塊，至少在行情開展前達到了天鷹目標底線配置之上的水平，從而使得賬戶在牛市中不致於一敗塗地，另外以價值為主要取向的第一重倉股百聯股份十年來終於首次錄得了全年超越賬戶收益率的表現，同時也向自己提示，雖然操作策略可以力爭完美，但在行情變化過程中，受制於執行力及反應能力的局限性，同時又處於非專職投資，我缺乏炒手所具備的敏銳和決斷力，僅僅依靠一些看盤小技術是遠遠不夠的，在此背景下配置比操作顯得更可靠、更重要，所以多年來天鷹一直堅持著自己的持倉配置策略及邏輯，而操作則是用於對配置的調整和容錯。

另外在這一年中，我也嘗試了以絕對收益為目標的套利操作，包括股債套利、封轉開套利、分級套利等類低風險投資，由於涉及面較小、影響幾乎沒有，因此不展開敘述，但通過一些交易，我認為這可視作是未來投資的一個組成部分，在資金管理、收益補償等方面有利於彌補目前持倉體系已存在的一些缺陷。

絕大部分人在經歷了這段轟轟烈烈的行情後都會發出這樣的感慨，如果往事可以重來，我不會將這樣的機會輕易失去，然而如果只局限糾結過去，我們必將失去未來，以史為鑒，正視過去，方可爭取未來。接前之所述，雖然經歷了行情及主流品種的轉換，但天鷹依然面臨著如年中同樣的困擾，藍籌板塊持倉比例接近下限之於當初在通航led上配置不足，而中小創們雖然經歷了較大調整，但較之年初藍籌股卻不可同日而語，我們並不知道被資金拋棄後的它們估值底線在哪里，於是越跌越買就成了風險收益的不對稱，因此持倉整體不安全感超過以往，在12月如此迅猛行情撕扯下，持倉有分崩離析之感，又對於持倉結構控制形成挑戰，在此情況下，天鷹必須意識到風險程度並做好較大幅度收益回撤的心理準備，當然也有可能的是藍籌出現階段性回落後，對應中小創見底反彈以此形成沖抵，但必須認識到這是喘氣之舉，也是在劇烈撕裂化牛市行情中調倉的一種時機，激進以板塊間調整，保守則按板塊內調整。

而從大局看，14年後期行情有06年隱約再現之感，那麽15年是否也會在一定程度上成為07年的翻版？畢竟從政策推進、整體環境方面看趨於相同，估值方面分化嚴重但總體偏低，而增加的創新性品種則是助漲助跌，遠超預期的場外資金規模的投資取向調整都創造了行情發展的有利因素，因此如假設成立，雖現階段面臨個股分化，但預期總體向上方向將趨於一致，15年整體行情將值得期待，行情發展將最終脫離估值而落於趨勢性行情延續和資金的自我強化。當然凡事皆可假設，然而最終結局卻只有一個，因此天鷹需要在運作中保持相當的容錯和平衡，縱然是藍籌四季度的突飛猛進，之前也是提供了至少兩個月的觀察期，相對應，中小創整體低迷表現從成立到改變也是需要時間來驗證，這將在明年行情發展中做出再判斷，畢竟達摩之劍依然懸空。

基於以上判斷，天鷹做出可預期的明年的投資配備，首先，銀行保險主力品種雖然經歷短期大幅上漲，但靜下心來我們發現它們的估值依然處於低位，因此天鷹仍然會保持基本配置不變，並預留小部分增減持的操作空間，如出現回調不排除形成增持，衛星配置保持對於建材、電力等品種的輪動，對應中小創成長股，天鷹依然會保持審慎策略，為保持可能存在的局部主動性的投資機會，計劃從工業4.0（機器人)、環保領域為主發掘投資標的，並做好從原有配置中調出準備，包括部分傳媒及電子產業，按反彈策略進行運作，衛星配置押註小市值轉型重組品種，總體投資目標在於降低部分中小成長股在退潮期中不可預知的估值風險，而在主題投資方面，基於國企改革及迪斯尼預期依然存在，因此天鷹仍將延續這一方向的配置，但可能會做一些內部調整，衛星配備方面完全不如人意，說明在判斷上存在偏差，不可在某一具體個股上感情用事。另外基於巨大價差，港股藍籌股配置也將成為關註點，同時在如有可能存在的閑置現金領域方向爭取把握潛在的套利投資機會。

綜上，2015年天鷹將會面臨挑戰，這種挑戰來自於行情的撕裂程度，對應為藍籌過快上漲積聚的風險及中小創成長股殺估值的雙重影響，任何一點均將造成相對收益的難以為繼，甚至造成絕對收益的重大損失，但目前天鷹持倉比處於歷史低位，因此在風險之中也有成為機遇的可能，這在於如何正確合理地把握調倉時機及調倉目標，雖然可能從比例上看不成正比，但平衡調整將是天鷹延續的動力所在。

德拉吉的”火箭炮“面臨法律挑戰 OMT是否合法明日見分曉

來源: http://wallstreetcn.com/node/213084

歐盟法院（ECJ）明日將就歐洲央行直接貨幣交易計劃（OMT）的合法性給出初步意見，OMT是該行本月或會推出的量化寬松（QE）的前身。

據彭博社，1月14日，ECJ的一位法律顧問將就OMT是否踐踏歐盟法律給出不具約束力的意見，或釋放QE是否受此限制的信號。

ING-DiBa銀行首席經濟學家Carsten Brzeski昨日在給客戶的報告中寫道，ECJ的負面意見“將使歐洲央行的日子更加難過”。

負面意見將迎合德國對QE的反對。我們認為，鑒於裁定的政治和經濟敏感性，歐盟法院不太可能直接譴責OMT合法性。

2012年9月，在市場加倍下註歐元區將四分五裂和歐洲央行行長德拉吉承諾“不惜一切代價”拯救歐元後，歐洲央行宣布了OMT計劃的細節。

華爾街見聞網站此前介紹過，去年2月，德國聯邦憲法法院（GFCC）曾表示過對OMT的主要擔憂，稱如果歐洲央行按最初的規劃實施OMT可能會違反歐盟主要法律。因此，GFCC請求ECJ對OMT作出裁定。對此，ECJ法律總顧問將在1月14日給出初步的指示。

對OMT的擔憂也適用於涉及層面更廣的“主權債”購買計劃（QE），因此歐洲央行1月22日的貨幣政策會議決策需要把ECJ的意見考慮在內。對於歐洲央行來說，推出違背ECJ對OMT的看法的QE是不明智的。

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「上一代過太爽」造成無法彌補的財政黑洞 希臘年金爛帳 明日台灣借鏡

2015-01-12  TWM

希臘再次成為國際金融市場的未爆彈，循著引信往上找，不負責的退休金制度才是根源。 因為改革太慢，即使他們過去四年經歷了痛苦的縮衣節食，但直到今天，仍然看不見走出幽谷的曙光。 撰文‧楊紹華 所有人都想知道，米里奧斯（John Milios）的腦子裡究竟有什麼偉大計畫。 他是希臘極左派政黨Syriza的首席經濟學家；在這個主張「撕毀歐盟撙節合約」的政黨裡，他努力提供「希臘人不必省吃儉用」的經濟理論基礎。 很有可能，Syriza將在一月二十五日的選舉中取得希臘主政地位，屆時，希臘會終結二○一○年以來為了換取紓困金所簽訂的撙節合約。四年前，希臘破產在即，政府與歐盟、歐洲央行和ＩＭＦ（國際貨幣基金）簽訂備忘錄──希臘必須大砍福利、縮減開支，以換取一千一百億歐元的緊急紓困金；而備忘錄中最重要、著墨最多的改革項目，即是拖垮希臘財政的首要元凶──一套極度優渥的退休年金制度。 被迫撙節 起源於「毫無節制地寅吃卯糧」「和經濟救援比較起來，希臘現在最需要的，是人道救援。」米里奧斯義正詞嚴地說：「希臘人過去幾年太痛苦了！」但他忘了，希臘人這幾年被迫撙節的痛苦，正是因為過去毫無節制的「寅吃卯糧」。就連希臘政府的退休金官員都曾在二○一三年發表「自我檢討」報告，「這是沒有疑問的，希臘原本的退休金制度，根本不可能存在於現實。」用最簡單的數字對比改革前後的退休年金制度差異，首先來看所得替代率。希臘公務員在改革之前的所得替代率可高達九五％以上，這項數字，在公務員退休金替代率屢見「破百」的台灣可能並不稀奇，但若對比ＯＥＣＤ（經濟合作暨發展組織）國家整體平均的六○．八％水準，顯然太過誇張。 如今的殘破財政，讓希臘人的改革力度不能只是回到「合理平均水準」，目前，希臘公務員的替代率降到了五四％。 再看一般勞工年金計算的標準，在過去，希臘是用工作生涯的最後五年薪資為計算基礎，同樣的，這項數字對比於目前台灣勞保年金制度也不算稀奇，勞保年金的計算基礎是「最高五年薪資」。但放眼世界，寬鬆者如美國，以三十五年平均薪資計算，嚴格者如日本、德國，是以「一生平均薪資」為基礎，如今，希臘勞工必須比照「嚴格者」的制度辦理。 在台灣，因為擔心年金改革衝擊太大，各項修法草案必須要有「循序漸進」的安排，即使如此，在社會層層阻力之下，改革兩年仍然徒勞無功；在希臘，同樣是分次進行，他們在一○年與歐盟簽定合約之後，一共進行了十二次的制度修改，但這十二次刀刀見骨的改革，完全就集中在一○年。 嚴格執行 改革全都「溯及既往」除了前面提到的兩道改革利劍之外，這一年，他們還把領取退休金的年齡從六十二歲延至六十五歲、退休年資從三十五年改至四十年。請注意，這十二道改革許許多多都是「溯及既往」，於是，一般退休者的年金被砍了兩成以上，如果你是早期退休者，年金更被大砍四成。此外，照往年規定領取年金的退休公務員，甚至必須「部分繳回」先前已領取的退休金。 而這一切一切，沒有循序漸進的緩衝空間，都被壓縮在一年之內發生。 更悲哀的是，希臘政府為了換取紓困金，還簽訂了這樣一條極度喪失主權的但書：未來五十年，每年退休金新增支出不能超過希臘ＧＤＰ（國內生產毛額）的二．五％，否則，就必須立即再砍年金給付。 退休者的痛苦，只是這個破產國家的悲情現象之一；整個希臘，為了彌補「上一代過太爽」所造成的財政黑洞，全民都得慘遭凌遲。「改革、加稅的消息很多，但我覺得，民眾上街聚眾抗議的次數更多。」一位嫁到希臘的台灣媳婦這麼說：「邏輯好像是這樣的，這個國家必須留在歐元區才能換取國際救援，而為了留在歐元區，希臘又必須不斷『自殘』。」某種程度來看，她說得並沒有錯。因為不斷加稅、緊縮財政，希臘無力推出振興經濟的措施，全國失業率如今已攀高到二八％以上，除此之外，許多被視為「主權象徵」的國營事業，如港口、電信等，也索性賣給外國人以換取現金。於是當Syriza喊出「不甩撙節規定」的口號時，幾乎讓全希臘人過去四年所受的悶氣找到了出口。 問題是，米里奧斯究竟用什麼魔法，能讓希臘人從此不再理會「過去過太爽」所積欠的債務，也不必擔心「現在繼續過很爽」所將造成的新增債務，還能把國家帶向經濟復甦的美麗境地？ 「首先，我不認為希臘真的會退出歐元區。」他說，歐元區老大哥德國總是以「趕出歐元區」的說法來威脅希臘，「但，德國總理梅克爾自己說過，無論如何都將捍衛歐元區的完整性。」所以，米里奧斯準備用梅克爾的承諾來作為「希臘耍賴」的理由嗎？不，他強調「賴帳有其正當性」，「現在希臘真正需要的，就是一九五三年德國從世界各國手中拿到的好處，那一年，全世界七十國一口氣減記了德國一五○億馬克的國家債務。」搬出死對頭德國在歷史上「賴帳有理」的紀錄，這，就是米里奧斯最有力的賴帳魔法；但若真的對比歷史，立刻就有專家跳出來抨擊米里奧斯的論點是無稽之談：「那一年，德國總計積欠了約達三○○億馬克的債務，但其中約有一半是因為二次大戰所造成。美國為首的國家之所以同意減債，是為了讓德國快速走出戰爭包袱。」梅克爾：做好希臘退出歐元區準備「但今天，希臘的問題完全是自己好吃懶做所造成的，德國和歐盟不可能因為這個歷史而同意希臘大幅減記債務。」他這麼說。一月四日消息傳來，果然，梅克爾公開表示，「已做好希臘退出歐元區的準備。」歐元區或許做好了防火牆的準備，那麼，希臘呢？如果他們真的撕毀盟約，接下來，是希臘的貨幣與公債價值崩盤，銀行擠兌，金融市場陷入失序，隨後自然立即衝擊社會與經濟，這個場景，恐怕只會比過去四年的撙節生活來得更糟。 上一代的債，總是要還的，這是希臘人的困境，也是台灣人的借鏡。過去四年，希臘人經歷了「一次到位」的劇烈改革，經歷了社會與經濟的震盪，而在他們眼前的，仍然是一個看不到曙光的陰森幽谷。台灣要陷入同樣處境嗎？這問題每個人都得深思！ 過太爽 終究得面臨制度改變希臘2009年與2013年年金制度比較 2009年 2013年 (公務員)年金 所得替代率 95.4％ 53.9％最低年金 400 歐元 360歐元退休年齡 62歲 65歲 計算退休年金 給付年資 最後５年 全部工作生涯 2010年 希臘的年金改革 被迫一次到位 起點： 希臘與歐盟、IMF簽定紓困備忘錄，其中最重要的就是年金改革。 退休年齡從「不超過62歲」提高至65歲。 退休年資須達40年，原先為35年。 年金算法以全部工作年分之薪資平均計算，原先為最高５年。 年金花費的增加必須低於2.5%GDP。 2010年後被雇用的公務人員，與一般勞工採用相同的保險基金。 所有的傷殘撫卹金都必須重新檢驗。 照原規定領取退休金的退休人員，被要求繳回部分退休金。 結果： 一年之內經過12輪的退休金削減，一般退休者的退休金被減了20%；早期退休者退休金則被減了40%。

老樹新花之明日特種藥巨頭——Mallinckrodt製藥研報（下） 瘋投哥

來源: http://xueqiu.com/1456239271/33986336

作者：@瘋投哥 Suisui （@SUISUI胖胖媽 ）
瘋投美股研究工作室出品

接上篇：http://xueqiu.com/1456239271/33986117

公司經營及發展戰略

前面說過，公司主營兩大業務：全局醫療影像（Global Medical Imaging）和特種藥（Specialty Pharmaceuticals）。全局醫療影像業務由於面臨激烈競爭、利潤下滑、增長停滯，公司對這塊業務的口徑是：“Our focus in both Nuclear Imaging and ContrastMedia and Delivery Systems remains on seeking efficiencies and managing thesegment for cash flow, while we continue to evaluate strategic alternatives forthe businesses”。這句話的意思就是說，對於這塊業務，公司目前是盡量優化增效，賺點現金流，同時睜大眼睛找買家甩掉這個包袱。而特種藥這塊利潤高、增長快，是公司以後致力發展的方向，其首要戰略發展目標是：“delivering top-level shareholder returns—is tofocus on developing a different(technical difficulty) durable, fast-growing,highly profitable Specialty Pharmaceutical products”, “become a leading global specialtypharmaceuticals company”，也就是說要致力成為全球特種藥的巨頭，給股東們賺大把的銀子。值得註意的是，這家公司在各種宣講中，提到戰略目標，總是首先提到給股東的回報，我猜股東的回報可能是考評管理層業績的一項重要KPI指標。不管怎樣，作為小股東的我喜歡聽到這樣的話，而不是某雲“股東阿三”，哦，不，是“股東第三”的理念。

下面，我們主要介紹其特種藥業務的經營與發展。

在Mallinckrodt制藥成為獨立公司的不長時間里，經營和發展上最顯著的特點莫過於並購了，短短的不到一年中，公司先後並購了Cadence制藥和Questcor制藥，另外宣布了對Westcore制藥的並購意向。不難看出，公司致力於走並購外延式增長之路。那麽讓我們來看看這幾次並購給Mallinckrodt帶來了什麽吧。

Ø 並購Cadence制藥

http://www.businesswire.com/news/home/20140211005879/en/Mallinckrodt-plc-Acquire-Cadence-Pharmaceuticals-14.00-Share#.U33qBPmSySo2014 …年2月11日Mallinckrodt制藥宣布將以每股14美元，總計13億美元的價格收購Cadence制藥，此價格比之前30個交易日的加權平均值值10.62元，有32%的溢價。對於這次收購，公司老大CEO Mark Trudeau的定性評價是： “The acquisition of Cadence Pharmaceuticals isconsistent with our goal of becoming a leading global specialty pharmaceuticalscompany”，也就說符合其立誌成為全球特種藥巨頭這個遠大抱負滴。具體講，通過此次並購，首先，Mallinckrodt獲得了一個高利潤、高增長的、具有差異化的重磅止痛藥好產品（13年銷售過億）——OFIRMEV。它和Mallinckrodt現有的產品EXALGO®， Gablofen®，PENNSAID® 2%， XARTEMIS™ XR（待審批）和MNK-155（在研）等構成了更強更全的產品線。其次，由於Cadence有很強的醫院銷售渠道（全美2,350+家醫院），這有利於為Mallinckrodt的其他產品打開醫院這個重要的銷售市場。Cadence的業績從2014年3月19日起並入Mallinckrodt的業績中。

而對於Cadence制藥，這個交易也很滿意， “this transaction will provide Cadenceshareholders with a strong return on their investment.”——Ted Schroeder, President and Chief ExecutiveOfficer of Cadence Pharmaceuticals。看來，被收購真是股東們快速實現投資回報的甜蜜餡餅。

Ø 並購Questcor制藥

2014年4月7日，Mallinckrodt宣布一項最終合並協議，該公司以價值約56億美元的現金及股票交易收購Questcor制藥，與Questcor於4月4日收盤價相比，溢價27%，獲得後者H.P. Acthar gel（促腎上腺皮質激素註射劑）的所有權。Mallinckrodt CEO Mark Trudeau稱這項交易“將為未來的收入及利潤增長提供了一個強大和可持續的平臺”，“此次合並將大幅提高我們業務的規模、多樣性、現金流及盈利能力，同時擴展和加強我們專業制藥平臺的廣度和深度。”——可謂一石兩鳥！在盈利能力和產品的種類上均有重大收獲！ Questcor的H.P. Acthar gel被FDA批準用於19種適應癥，多數與自身免疫及炎癥性疾病有關，2013年該產品銷售額為7.613億美元，與上一年同比增長49.6%。“我們一致預測未來Acthar的銷售收入將繼續以兩位數增長。更長遠來講，也有增加新適應癥的可能性。” Trudeau稱：“Acthar這款產品很難被一款仿制產品以任何方式取代。”

那麽真是如此嗎?

Questcor制藥這兩年遭到做空機構香櫞哥的反複做空，關於Questcor制藥以及其和香櫞的這段恩怨筆者有篇文章介紹——不在香櫞下滅亡就在香櫞下爆發——記Questcor制藥（QCOR）（http://xueqiu.com/1456239271/28441815）。筆者在文中曾判斷香櫞哥這次做空玩砸了的可能性極高，現在Mallinckrodt又真金白銀的拿出56億美元買下QCOR，貌似進一步印證了筆者的判斷，但不知香櫞哥在他鄉還好嗎？空倉及時了結了木有？

並購Questcor將會對Mallinckrodt 的業績自2014年Q4起有顯著增厚作用， 像H.P.Acthar gel這樣的還在高增長的現金牛搖錢樹是不多見的。Mallinckrodt需要大量的可持續性的現金流來支持它並購擴張成長的戰略需要。此外，H.P. Acthar gel也幫助Mallinckrodt打開了止痛藥之外的很大的產品領域，為未來的發展提供了更多的潛力。那麽既然H.P.Acthar的吸金能力如此的強，那Questcor為什麽會賣呢？這個問題一開始有些困擾我，後來我覺得想通了，原因一是Mallinckrodt的市場營銷能力更為強大，Acthar在它的手中能夠在更大的市場中賺取更多的錢，因此並購不是純現金交易，而是有部分換股，這意味著Questcor的股東在賣掉公司後，依然能夠分享Acthar以後帶來的利潤。原因二是，Acthar在Questor手中的唯一產品，這種產品單一，又有著極高暴利，一些效用功能的確有些說不清，因此免不了會一直在香櫞在內的空哥們虎視眈眈的陰影下，因此風險還是不小的，即使風險不真的爆發，但在資本市場上可能會被長期低估。因此，找個好東家抱上大腿，風險會小很多，而利益有望更大。

Ø  意向並購Westcore制藥 （暫時查不到這家公司的更多信息）

從上述並購案例可見，公司在實踐著其並購理念，即尋找”late-stage assets, both commercial anddevelopmental assets—those assets that enable us to be rapidly or immediatelyaccretive.”，意思就是尋找後期易變現來錢快能增加整體實力的產品/公司。

管理層及股權結構
Ø  管理層


Ø  股權結構：

管理層持股較少，股權比較分散，作為一個歷史悠久的公司這一點容易理解，其最大的股東是2008年金融危機中一戰成名的著名空神Paulson掌管的基金。

大神PK之Paulson Vs.  Einhorn: 值得一提的是，綠光資本的David  Einhorn在Q2給其投資者的信中披露，之前曾買入過MNK，但是不久後認為Acthar存在問題，而管理層的答複不能讓其信服，因而表示Mallinckrodt “is setting itself up to be a  very attractive short-sale candidate if the merger is completed” ，這一信息披露當天，MNK股價應聲而落，之後MNK成為空單最多的股票之一，然而Paulson的基金卻在逆勢加倉，把MNK的持倉從原來的9%多加到15.15%，幾乎翻倍。從目前的股價走勢來看，在這場大神之間的PK中，Paulson暫時占了上風。MNK的董事會允許Paulson的基金增持到20%。

財務分析與估值

在Q2財報發布時給出的2014財年收入指導中，給出了每股利潤3.30-3.60元。這個指導含有從3月19日起計算的Cadence的業績，但是不包括Questcor的業績。並購Questcor將在Q3完成，公司將在合適的時候發布含有Questcor業績的指導。

Mallinckrodt股本數大概為5800萬股，以每股3.45元（取平均數）的業績來算，意味著約2億美元的利潤。

在Q1財報發布時給出的2014財年收入指導中，給出了每股2.65-2.95元，取平均數為2.8元，這是未考慮Cadence業績並表時的指導。因此，可以推算公司預計Cadence能在2014年帶來（3.45-2.8）*5800w = 3770萬的利潤。由於這是從3月19日業績才合並的，即9.5個月的利潤，那麽粗略的估算Cadence在2014年能產生 3770/9.5*12=4760萬。
以15年利潤增長40%計算，那麽原Cadence業務可在2015年貢獻4760*1.4=6660萬利潤；
Mallinckrodt原有業務2014年貢獻利潤約2.8*5800w=1.6億，假設15年利潤增長10%，則15年貢獻利潤1.6*1.1=1.76億；
Questcor 2013年利潤為3.37億，同比增長61%。假設2014年同比2013年增長40%， 2015年比2014年增長30%，那麽15年原Questcor的業務可貢獻 3.37*1.4*1.3=6.13億

那麽目前能看到的這三塊業務在15年底的利潤之和約為 0.666+1.76+6.13=8.55億，若給15年15倍的PE，則2015年底的市值將達到128億。

風險分析
MNK目前能看到的主要風險來自於收購的Acthar。對此的風險，我在拙文《不在香櫞下滅亡就在香櫞下爆發》一文中有闡述。這個產品的確有些too good to be true的味道，不過要想完全推翻FDA的認證，對其證偽，由於其孤兒癥的極少案例，我認為難度極大。此外，由於Acthar已經融入了一個產品大家庭，不再是孤軍奮戰，因此即使以後再有空軍來襲，對MNK的沖擊雖然會有，但程度也遠非對QCOR的可比。不過保守的投資者，應該把這塊的風險多考慮哈。
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下面是作者Suisui貢獻的風險分析(註意其中一些觀點可能與瘋投哥的觀點有出入，但完整保留在此，給觀眾一個多角度的視點哈):

先總結一下，Acthar的風險來自：

1.      雖然現在有8-9億的銷售預期，但真正的自留地神聖不可侵犯一定能長久做到的就只有嬰兒痙攣，這塊的天花大約在3億左右。其他的6-7億，真心看銷售造化。

2.      成也MS，敗也MS。如果MS賣的太好，仿藥就會蜂擁而至，非常值得警惕。

3.      自免疾病，也是要小心，藥效不明，賣的就是一個不用激素的心態，其實治病的還是激素。。。也是樹大招風的主兒，如果賣的太好，仿藥就會來，也是要非常警惕。

關於Acthar,目前開發了19個適應癥,這個不得不說極其變態，把物盡其用的理念發揮到了極致。目前公認的一個開發開銷和時間軸來說，一個全新的新藥，大約需要10年時間才能上市，費用高達1Bn(Paul et al., 2010)，而一個已上市藥物的新適應癥拓展，則大大降低了時間和成本，在美國，大約是3-12年，而費用也僅為全新藥物的60%（Ashburn and Thor, 2004; Chong and Sullivan,2007），雖然換算一下也得花個5-6億。當然，因為Acthar的適應癥基本都是孤兒癥，臨床招募的人數非常少，我大致搜了一下，以QCOR開展的臨床研究，共27個，除了一個招募了100個病人，為了開發MS這個適應癥，一個招募了210人而為了開發急性呼吸窘迫癥（事實上還沒有開始），其他都是十幾人到60人這個水平。而已經完成的4個臨床試驗，總人數才不加起來才65人，我個人預計這樣的開銷不超過1000萬，遠低於上述的金額的，可謂是QCOR一個相當空手套白狼的腕兒。尤其是是對於嬰兒痙攣這病，當2001年QCOR重新開發提交NDA上市的時候是沒有批準的，直到2010年FDA才正式批準了這個適應癥，也就是說，從2001-2010這個最核心的最不可取代的適應癥，都是個黑戶擦邊球。追溯回2011年，公司戰略未做調整的時候，核心適應癥是嬰兒痙攣和腎上腺功能不全的診斷，後者是個診斷試劑，並非治療用品。但是，從2012年開始，QCOR開竅了，瞅準遙想52年就被批準的MS開始大做文章，同事擴展到其他自免疾病，尤其是類風濕相關的疾病，一下子就給添了n個適應癥，包括類風濕性皮炎，肌炎，紅斑狼瘡，銀屑病性關節炎，類風濕性關節炎，強制性脊柱炎等等。能開發這些適應癥的本質在於Archar是可以促皮質醇生成，實際起作用的不見得是Archar而是皮質醇，那麽這就有個悖論，為啥要用Archar，皮質醇又便宜又好，犯不著用這個貴的沒天理的Archar。

因為這個藥太“萬能”，我想從以下兩個主要適應癥入手分析

MS（可引申至其他類風濕適應癥）：

比較詭異的是，MS這個適應癥並不是QCOR開發的，而是1952年最初上市的時候就有了（那年頭確實沒有啥好藥治療這病），但對於現在，醫學界是有不同聲音的，高劑量的皮質醇才是最常規的手段，而且非常便宜，Acthar本質也是通過促皮質醇生成起作用的。從作用機理來看，用皮質醇作用更直接，濃度更可控，起效更快（. Morrow T, Leist TP, Bainbridge J. Effectivemanagement of multiple sclerosis. Woodland Hills, CA: Advanstar Communications,Inc.; 2005）。

從QCOR終止的幾個臨床項目來看，都是針對MS，尤其有一個還直逼臨床金原則的甲基強的松，拿己之短去對比別人所長，自然是一敗塗地。雖然未來有計劃去開幾個複發難治以及甲基強的松治療失敗的MS，但我非常不看好這幾個臨床試驗，雖然公司策略定位非常好。目前開發出那麽大一片的MS市場，我只能說QCOR的銷售太強大，當然，對於很多長期飽受激素治療之苦的病患，聽到激素倆字心生畏懼的患者，Acthar是有賣點的，它本身不是激素，但問題是，它起效就是讓人體自身多分泌激素。。。只能說米國人民好傻好天真。。。。但這個市場份額隨著更多針對MS的藥的出現，遲早會萎縮的。自身免疫的適應癥同理可推。

嬰兒痙攣
這塊市場是實打實的。有沒替代？有，早就有了。首先Acthar是提純版的促腎上腺皮質素adrenocorticotropichormone，這玩意兒早就有合成版的了，叫做Cosyntropin。而在多個臨床試驗，雖然對照設的很爛，但是也能看出，這倆在療效上沒有啥大的區別。問題來了，這個合成版的，只在米國批了作為診斷試劑，不能用作嬰兒痙攣的治療。米國人民只能通過一個很特殊的手段才能把這個合成版用為治療藥物（詳情就不展開了）,合成版的非常便宜。

那麽有沒化藥作為競爭對手，答案是肯定的，有的，靈北制藥的SABRIL (vigabatrin)，人家這藥可是專治癲癇兼治嬰兒痙攣，可是問題又來了，這藥啥都好，藥效明確起效快價錢便宜量又足，偏偏有個非常嚇人的副作用，不可逆的喪失視力。。。得，再窮不能苦孩子。。。沒轍。

那麽這麽大塊肥肉咋辦？能沖進來搶嗎？yes and no。理論上絕對沒問題，首當其沖一定是合成版。但是操作上，你會發現這盤賬是非常劃不來的，包括直接做仿制藥。因為在申請上市的過程中無論如何都不能避免跟原研，也就是Acthar做對比。接下來就是一個算數問題了。這是個罕見病，統共也就1500個病號，就算臨床能減免到30例，那也得做。按照目前的說明書，連用兩周，每天一支，那麽這個對照藥Acthar的單價是24,000，30個病人總共得花1千萬美金買對照藥，這還不包做臨床試驗。且不說能不能買到Achar做對照和能不能招募到這30個病人這個問題。。。【QCOR開發了那麽久，醫生和病人資源都在他手上】對於仿制藥來說，普通的BE做個100萬都撐死了，這藥因為是用在嬰兒的，總不成沒事拿小孩做試驗吧，擱哪兒都不會批的。對於想作為新適應上市的合成版來說，成本劃不來，就算上市了，美國醫生病人都用習慣天價的Acthar了，輕易也不願嘗新，推廣難度非常非常大。無論是註冊還是推廣都有很大風險和很高的成本，競爭者基本都望而卻步了。所以，Acthar最堅實的市場，還是在嬰兒痙攣上。這個市場如果按照它目前的無恥定價（2000年初的1000美元/瓶，瘋漲到現在接近30000/瓶），他的滲透率非常高（50%的病人都在用），天花板大概是在2.5億美元。

Ps，米國的合成版其實諾華旗下的仿藥大廠sandoz的。猜想諾華可能算了這筆賬，覺得玩不過，很難玩，於是也就不玩了。大廠都不玩，小廠更是玩不起。

腎上腺功能不全的診斷：
這個有點蛋疼了，如果放著100美金的合成版不用，跑去用3萬一支的Acthar，我只能感慨，土豪，你牛逼。

綜上，對於Acthar的銷售總額，不要有過多的期待，即使今年acthar能貢獻超過5億的銷售額，這也不是常態，這個藥，就那麽回事兒了，但是在嬰兒痙攣這個適應癥上，長久的貢獻2億左右的銷售額還是非常非常有希望的。不是因為acthar好，別家實在覺得劃不來，玩不起，不玩了。

Ofirmev
技術含量不高的一個品種，但是切入點非常好，新劑型，療效好，副作用已知可控且小，好品種。唯一需要註意的是，專利會在2017年8月和2021年6月過期，過期後預期會看到蜂擁的仿制藥，屆時需要關註。

瘋投哥：很明顯Suisui對Acthar和Ofirmev，特別是acthar的評價較低，認為其盈利很難在高位持久，專業人士的看法，大家一定要重視。我也覺得acthar的確有些too good to be true的問題，但是只要不是有欺詐（比如像香櫞指責的那樣）存在，而僅限於療效上的爭議以及可能的競爭，我覺得至少目前來看問題不大，一來我覺得替代品不會很快就能有效的參與競爭，二來相信MNK也會積極應對，如果今後通過並購擴大到更多的產品，acthar的重要性在整個MNK產品線中的分量會下降很多，可能的風險也會稀釋很多。當然，我可能會偏樂觀些，應該是無知者無畏吧。請各位看官多角度思考，獨立判斷哈。


總結

瘋投哥個人強烈看好MNK，理由如下：

MNK在受控物質（controlled substance）的管理、運營和銷售方面，具有百年經驗積累，形成一定的護城河。受（du）控（pin）物質有著永恒的剛需，同時又有著嚴格的監管，管理、運營、銷售都很負責，需要很專業，而MNK歸納自己的core strength是：We believe that we manage complexity, very, very well. 註意，是兩個very哦~~。他們對這塊市場的看法是“Weare very comfortable in controlled substance markets that have significantrequirements. Markets that are not easy to operate within, not easy to enter,we actually have no issue competing there, and I think our success withMethylphenidate ER demonstrates that.”這塊業務雖說不是暴利，但是可以持續穩定的貢獻現金流，是公司立足的基石。好，有了這塊穩穩產奶的現金牛，MNK就可以出手購買更來錢更有前途的產品了。Acthar和Ofirmev這兩個產品的並購，特別是Ofirmev的並購可以說非常成功，無論是從財務角度還是從產品拓展的角度。Acthar的並購效果還有待觀察，但至少從財務上看，還是很樂觀的。好了，有了穩定生錢的牛，又有了暴利滾滾的搖錢樹（盡管持久性存疑），就有了進一步購買更多搖錢樹的資本了。我讀書少，沒有仔細研究過各大醫藥巨頭的成長史，但好像無一不是借助並購成就江湖巨頭地位的（要想純靠自主研發成為巨頭實在太慢太耗錢太有風險太不可能鳥），MNK還有不少潛力。

後記

成文後又發生兩件事情，一個是8月份MNK取代Rowan成為標普500指數成分股，可以想象很多指數ETF會購入MNK；另一個是11月12日，FDA突然宣布把Concerta的仿制藥Methylphenidate ER宣布重新評級，從AB級改為BX級了。下面附張表，可以看到AB級是說此仿藥跟原藥相比“Meetsnecessary bioequivalence requirements”，而BX級是“Insufficientdata to confirm bioequivalence”，可見這兩個還有本質區別的。


目前FDA這個決定還只是個Draft Guidance，正式生效要到明年1月5日起，但是從11月13日的在線Orange Book中已經更改了級別。MNK表態堅信藥效與原藥相同，安全有效，並就此問題采用一切方式跟FDA對話，包括可能采取的法律形式（擦，牛的，還敢告藥監局哈）。我個人覺得MNK在近期內翻案的可能性不大，而且這個重新分級對Methylphenidate ER的銷售肯定會產生影響，但是具體影響如何，現在還說不清。由於Methylphenidate ER在MNK的銷售和利潤，在有Acthar 和Ofirmev的情況下，占比不到10%，所以實質影響不會很大。

風險提示及持倉披露
本報告僅用於研究股票基本面學習討論所用，不應視為薦股，任何人據此報告賺賠均應獨自偷笑或，與本報告撰寫人無關。若有堅持請飯局以作回報者，請私下申請。

本報告發表時，作者瘋投哥持有MNK多頭倉位,不排除任何時候無通知加減清倉；
作者Suisui不持有任何倉位。

註：文中圖表未經說明者，均來自MNK官網網站。


作者介紹
Suisui(@SUISUI胖胖媽 ): 專註搞藥搞癌搞狗的技術宅，海內外認證永久性腦殘
對此文的貢獻：風險分析部分以及全篇涉及的藥品專業知識把關
 
瘋投哥：瘋投工作室研報眾包召(hu)集(you)人、出(da)品(za)人
對此文的貢獻：Suisui貢獻的補集
此外，還特別感謝不死飛鳥，提供了很多註冊法規方面的專業意見。

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