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鷹美2012年中報觀後感 正覺行遠

http://xueqiu.com/4917639734/22524441
$鷹美(02368)$ 昨日看了2012年鷹美中報，感覺到平靜的喜悅，企業業績和業務基本保持穩定，營業收入基本穩定,盈利水平也比基本穩定，作為目前經濟低迷時期的體育成衣 製造企業來講，非常難得，看看國內體育零售品牌行業的慘淡經營，作為上游企業的鷹美管理層確實是有點水平的，前兩年採取的一系列應對全球經濟下滑和中國勞 動力成本上升的擴大產能和市場多元化策略確實為公司有效地應對市場變化起了大作用，如江西工廠和印尼工廠的建設投產。公司延續了大比例分紅的優良傳統，按 照過去十餘年的基本數據來看，每年HK$0.14的分紅，按照目前HK$1.73的價格，僅分紅收益率就達8%。公司2001-2012年間平均毛利率 24.5%,淨利率14.6%，每股淨資產從2003年上市時的HK$0.22到目前的HK$2.14，基本是10年增長5-10倍的企業，只是一直細水 長流，從來也沒有過矚目咂舌的大行情和炒作,截止2012年公司上半年，公司的預期產能正常的話應該已經比2010年翻倍了，上一次產能大幅提升是在 2005-2007之間，公司股價受到追捧大幅升高後又重歸平靜，大幅波動了一把,屈指一數，距今已經5-6年了.按照通用的標準,如果鷹美管理層繼續穩 健經營的話,這樣的企業長期持有,跟隨企業一起慢慢成長,即便是股市關閉或是股票長期停牌不交易,又有什麼關係呢?芒格說過,」 假設一個場景，你知道有一個鐵板釘釘沒跑兒的機會可以帶來12%的復合年回報。現在，假如這個機會放在你面前，但是要求你從此不再接受別的賺快錢的機會， 你們中大部分人是不願意幹的。但你們中很多人也會說：「別人賺錢快為什麼我要在意呢？」 這世界總有些人會賺錢比你快、跑得比你快、或者別的什麼比你快。但是，從理智的角度來思考，一旦你自己找到了一件運行良好的機制能致富，還非要在意別人賺 錢比你快，這在我來看就是瘋了。」在我看來,鷹美就是一個比較貼切的範例。
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鷹美 (2368) 討論專區

1 : GS(14)@2014-08-14 00:45:09

http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=6998
前專區

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2 : GS(14)@2014-10-24 17:13:24

盈喜

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3 : greatsoup38(830)@2014-11-15 09:36:40

盈利增7成，至6,800萬，輕債

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4 : GS(14)@2015-06-30 02:05:52

盈利增5倍，至1.02億，輕債

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5 : greatsoup38(830)@2015-07-12 23:59:58

2015-07-11 HJ

鷹美欠交投非反彈主流   

中國是世界工廠的稱號已成過去，原因是勞動成本已大幅上升，特別是沿海地區為甚，工業早已移至內陸或是走出去以求降低成本。上日討論的信星鞋業（01170）已於江西省及越南發展，現時討論的鷹美製衣（02368）亦早於江西省設廠，以及於印尼進行發展。

僱員支出對鷹美相當重要，於2013年3月止年度，佔銷售成本25%，2014年3月止年度已升至28.8%，以平均每名員工工資計，2014年度的升幅為25.6%，對毛利影響頗大，2014年度的毛利率由17.3%降至13.1%。

鷹美的經營策略靈活，早於2012年開始於江西及印尼設立生產基地，而江西於2013年大幅提高最低工資約50%， 印尼亦提高48%，再於2014年提高13%，以致2014年度毛利率顯著下跌4.2個百分點，盈利亦暴挫70%至2187萬元，該4.2個百分點的毛利率，影響毛利額6200萬元，當年營業額為14.83億元。

力拓高價貨毛利升

2015年3月底止年度，鷹美盈利顯著轉好達1.05億元，較上年度增長381%或8330萬元，每股盈利21.1仙，已派中期息每股6仙，將派末期息每股6.5仙，全年股息12.5仙，增加108%，股息比率59%。鷹美致力於高檔運動服裝，包括羽絨服及仿羽絨服，去年營業額只增2.3%，至15.17億元，而銷售成本則減2.9%，毛利額則增36.6%，至2.66億元，毛利率由13.1%，升至17.5%，增加4.4個百分點，使毛利額增加6620萬元，是盈利大幅上升的主要因素。

毛利率上升並不簡單，主力開發高價貨，利用生產技術如膠條縫合、鐳射切割及立體剪裁等爭取更多高增值訂單，另一方面，適當地調配及重組架構，以減少人力資源支出，停止租用汕頭廠房，進一步培訓員工，分配於各地廠房的訂單，以降低運輸運用，江西及印尼廠已趨成熟，令業務轉虧為盈。去年的僱員總數由9400人，減至8000人，員工薪酬減少11.5%，至3.9億元，因人數減少，實際支出仍增4%，而佔銷售成本的比例已由28.8%，降至26.2%。人手的減少，是生產自動化及以其他方式提高生產效率的效果，需要實際管理配合。勞工成本持續上升是無可避免，而各種措施已使去年的生產力提升15%以上。

銷售及分銷支出減少382萬元或18%，行政開支減少1460萬元或10.8%， 其他收支淨額增加190萬元或42%，融資成本減少150萬元或30%，稅前盈利因而增加9310萬元或250%至1.3億元，而稅項只增63.5%至2512萬元，有效稅率由41.2%降至19.3%，主要是江西及印尼廠的盈利可與往年的虧損抵消。

鷹美於3月底止，銀行及現金2.55億元（另有可供出售無市價投資6375萬元），銀行貸款2.38億元，淨現金1700萬元，雖非財務寬裕，亦控制於健康水平。鷹美有參與保本的理財產品投資，收益較佳，大致可抵消融資成本。

大陸市場的運動服裝業仍在整理存貨，鷹美的銷售減少8.6%，所比例例由22.8%降至20.8%，日本市場更減31.4%，而美國仍為主要市場，增長7.5%， 佔32.9%，歐洲更增32.5%，佔19.1%，未來市場仍以中歐美為主。鷹美的四間廠房位於廣東的汕頭、惠東、江西及印尼，今年中印兩地最低工資再度調升，成本壓力再增，事實上，去年度上半年毛利率為18.5%，下半年已降至16.2%，鷹美只能致力於改善生產效率， 繼續自動化，甚至與供應商研究設備的改善，以期降低成本的壓力，因印尼勞動成本相對仍低，對該廠表示樂觀，已計劃擴產，以發揮當地工人漸趨成熟的潛力。

復甦未明 加價不易

成衣業困難仍在，鷹美去年的秀麗業績，是管理層的努力，而成本持續上升， 於經濟未明顯復甦前，加價不易，只能盡力化解壓力。過去鷹美的業績有過相當波動，評價不宜高，近日股價已跌25%，現價1.64元，P?E7.77倍，息率7.62%，似乎是低P?E及高息率，而交投不活則沖淡利好，條件雖佳，並非反彈主流股份。

#戴兆 #港股分析 #公司透視 - 鷹美欠交投非反彈主流

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6 : greatsoup38(830)@2015-09-01 22:38:44

輸 i kill

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7 : Clark0713(1453)@2015-10-24 11:27:45

正面盈利預告

"根據本公司現時可得資料，董事會相信導致預期溢利大幅增加之主要原因為(i)
持續業務重組，主力生產較高利潤之高端產品；及(ii) 持續改善生產流程，提升
效率。 "

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8 : GS(14)@2015-10-25 02:52:44

好強勁

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9 : greatsoup38(830)@2015-11-18 01:46:18

profit jumped 70%, to 113m low debt

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10 : Stockhunter(53381)@2016-02-01 22:39:44

再認真睇多次年報同歷史數據，呢間野真係好普通既OEM。佢今年盈利升，個人認為係好彩。
9億市值，好景俾佢一年賺1~2億，係好合理市值。
但唔排除有INSIDER的預見度更高。

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11 : greatsoup38(830)@2016-02-01 23:42:12

Stockhunter在10樓提及

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再認真睇多次年報同歷史數據，呢間野真係好普通既OEM。佢今年盈利升，個人認為係好彩。
9億市值，好景俾佢一年賺1~2億，係好合理市值。
但唔排除有INSIDER的預見度更高。

我覺得今年是一次性影響，可一不可再

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12 : greatsoup38(830)@2016-06-27 01:28:51

盈利增3成，至1.3億，輕債

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13 : GS(14)@2016-07-05 02:08:45

2016-06-30 HJ
鷹美業績展望欠明朗  

鷹美國際（02368）業績增長19%，股息增長36%，當日股份曾急跌13.5%，而好息之徒支持，當日收市只跌6.5%。股價的波動是反映市場對業績的不滿，但全年雖增，而下半年是顯著倒退。

截至3月底止年度，鷹美盈利1.25億元，較上年度1.05億元增19%，每股盈利25仙，中期股息已派12仙（按年增100%），末期息將派5仙（按年減23%），全年股息17仙，較上年度的12.5仙增36%，股息比率由60%升至68%。股價波動的原因，是上半年盈利為1.16億元，按年增82%，下半年盈利僅910萬元，按年急跌78%，且末期息亦較中期息減少58%。

鷹美生產的運動服裝受季節性影響，上半年生產冬季服裝，售價較高，下半年生產夏季服裝，售價相對較低，因而下半年業績較遜是慣例，但去年下半年只有910萬元，只是上半年的7.8%，確實令人失望，上年度的下半年盈利相當於上半年的65%。

營業額毛利率齊降

公司全年營業額15.34億元，按年增長1.1%，其中上半年9.47億元，增長7%；下半年營業額5.87億元，按年跌7.1%，全年毛利3.07億元，增15.4%，毛利率由17.5%升至20%，其中上半年毛利率為23%（上年同期18.4%），下半年只15.1%（上年同期16.3%），下半年營業額減少及毛利率下跌，是影響業績特差的主因。

大體而言，鷹美上半年業績增長82%，中期息增長100%，令人覺得下半年仍有好表現。鷹美於中期報告（去年11月17日）表示，下半年仍受季節性影響，但隨着2016年奧運的臨近，加上中國國策推動體育產業，內地運動服裝勢必持續發展，報告並無顯示下半年度業績之差，亦無暗示。

管理層分析指毛利及盈利均在上升，事實也是如此，但對下半年的特差並無提及，相信也是意料之外，若在預期之中，相信不會中期息增加100%，下半年則減23%，儘管總體仍增，多少也有誤導之嫌。報告指運動行業已成熟發展多年，入行門檻不高，行業競爭激烈，最低工資提升，廠商面對沉重壓力。客戶市場設計趨向時尚，訂單要求小批量產且款式多樣化，交貨期短，增加生產壓力，看來是實際描述；中期報告透露產品平均售價有雙位數增長，大大提升毛利率，怎料事隔半年，毛利率已由23%急跌至15.1%。

股價波動只宜投機

鷹美為Nike及The North Face兩個名牌供應商之一，獲得嘉許為最佳供應商，鷹美亦因應客戶需求調整銷售市場分配比率，中國為第二大市場，美國則為海外最大市場，亦為去年錄得銷售增長的兩地， 可惜集中於上半年，下半年顯著放緩，美國且無增長，雖涉及季節性，但對今年度的銷售宜稍作保留。

公司股價急跌後反彈，現價1.85元，P?E 7.4倍， 息率9.18%，今年展望暫不明朗，不敢胡亂猜測，因而難論P?E及息率的高低，尤其是去年兩期股息差異甚大，股息政策隨時改變。鷹美雖有淨現金5700萬元，但印尼二期廠房在興建中，明年投產，有資金需要。鷹美的走勢頗為獨特，去年11月可由1.8元升至2.75元，但可於18個交易日內持續下跌至1.85元，如此波動的走勢，只宜投機。

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#戴兆 #滬港財信通 #公司透視 - 鷹美業績展望欠明朗

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14 : greatsoup38(830)@2016-11-18 18:39:51

持平，賺1.13億，輕債

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15 : GS(14)@2017-06-21 10:04:57

盈利增7%，至1.38億，1,000萬現金

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16 : GS(14)@2017-11-11 15:08:10

盈利降5%，至1.07億，輕債

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17 : GS(14)@2017-11-21 10:07:19

董事會宣佈，於二零一七年十一月二十日（聯交所交易時段後），潛在賣方與潛在買方訂立有關可
能收購目標公司全部股權的意向備忘錄。潛在賣方是本公司的關連人士。
董事會謹此強調，意向備忘錄 董事會謹此強調，意向備忘錄就可能收購事項而言並無 就可能收購事項而言並無 就可能收購事項而言並無法律約束力。於本公佈日期，本公司或 日期，本公司或
附屬公司概無訂立任何與可能收購事項有關的有 附屬公司概無訂立任何與可能收購事項有關的有 可能收購事項有關的有約束力的協議，可能收購事項未必會進行。 可能收購事項未必會進行。股
東及本公司的潛在投資者 東及本公司的潛在投資者於買賣股份時務請審慎行事。 於買賣股份時務請審慎行事。
根據上市規則，可能收購事項如落實則可能構成本公司的一項須予通告及關連交易。本公司將
根據上市規則適用規定適時另行刊發公佈。 根據上市規則適用規定適時另行刊發公佈。

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18 : GS(14)@2018-04-01 12:15:48

551 注資2368

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19 : GS(14)@2018-06-21 15:45:08

盈利增25%，至1.7億，輕債

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20 : GS(14)@2018-10-05 14:39:24

本公布乃由本公司根據上市規則第13.09條及證券及期貨條例第XIVA部項下內幕消息條文而作
出。
董事會宣佈，於二零一八年十月五日（聯交所交易時段後），潛在賣方與潛在買方訂立 (i) 有關收
購目標集團股權之可能收購事項的意向備忘錄；及 (ii) 有關可能融資事宜的融資意向書。
董事會謹此強調， 董事會謹此強調，意向備忘錄及融資意向書就可能收購事項及可能融資事宜而言並無法律約束 意向備忘錄及融資意向書就可能收購事項及可能融資事宜而言並無法律約束
力。於本公布日期，本公司或潛在買方概無訂立任何與可能收購事項及可能融資事宜有關的有
約束力的協議， 約束力的協議，可能收購事項及可能融資事宜未必會進行 可能收購事項及可能融資事宜未必會進行 可能收購事項及可能融資事宜未必會進行。股東及本公司的潛在投資者於買賣 股東及本公司的潛在投資者於買賣
股份時務請審慎行事。 股份時務請審慎行事。
根據上市規則， 根據上市規則，可能收購事項及/或可能融資事宜， 或可能融資事宜，如落實，可能構成本公司的須予 可能構成本公司的須予 可能構成本公司的須予公布的交易。
本公司將根據上市規則適用規定適時另行刊發公布 本公司將根據上市規則適用規定適時另行刊發公布。

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21 : GS(14)@2018-10-19 08:00:52

董事會欣然宣佈，於二零一八年十月十八日聯交所交易時段後，買方(本公司直接
全資附屬公司)、本公司、賣方與黃先生(賣方唯一實益擁有人)訂立該協議，據此，
賣方有條件同意出售，而買方有條件同意購買銷售股份(佔目標全部已發行股本)及
銷售貸款，初始代價人民幣 194,833,825元(相等於約 220,892,849港元)(可予調整)。
支付經調整(調整不得超出人民幣 30,000,000 元)的最終代價方式包括根據一般授權
按發行價每股代價股份 3.17 港元配發及發行 32,320,000 股代價股份支付約人民幣
90,367,718 元(相等於約 102,454,400 港元)，及以現金支付餘額。

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22 : GS(14)@2018-10-19 08:01:38

主要業務
於完成時的目標集團由目標、香港公司、永宏、動能、動盈、動源、創能及宏冠組
成。
目標於二零一八年七月十一日於英屬處女群島註冊成立，而香港公司於二零一八年
八月八日於香港註冊成立。根據賣方所述，目標及香港公司各自的主要業務均為投
資控股。於本公佈日期，目標由賣方全資擁有，而香港公司為目標的全資附屬公司。
重組完成後，除各自於目標集團的成員公司持有股權外，目標及香港公司均沒有其
他重要資產。
重組完成後，目標集團的主要營運附屬公司為永宏、動能、動盈、動源、創能及宏
冠，全部均於中國成立。根據賣方所述，該等主要營運附屬公司從事生產及銷售衣
物、運動用品及配件，例如帽、襪及袋，以及刺繡及印刷加工。目標集團的產品主
要售予中國知名運動服品牌擁有者，而彼等並非本集團的現有客戶。
目標集團的生產設施主要為位於中國湖北省荊門高新區掇刀區李寧工業園的物業。
物業由動能擁有，佔地約 229,289 平方米。物業由工廠建築、宿舍、飯堂及店舖組
成，總建築面積約為 114,917 平方米。此外，目標集團亦從一名獨立第三方租用一
處位於荊門市屈家嶺管理區工業園的工廠，佔地約 4,924 平方米。於本公佈日期，
目標集團僱用約 2,000 名工人，於兩處生產地點合共有 53 條生產線，每年產能約為
9.5 百萬件運動服裝及相關配件產品。

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23 : GS(14)@2018-11-12 16:44:04

盈利降12%，至9,800萬，輕債

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24 : GS(14)@2019-05-28 07:53:28

根據本公司現時可得資料，董事會相信導致預期溢利大幅減少之主要原因為
(i) 物料成本上升導致銷售成本上升﹔及(ii) 本集團於截至二零一九年三月三十
一日止年度內，收購位於越南及中華人民共和國湖北省之生產設施所產生之虧
損。

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