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自由現金流越高，股票回報率就越高嗎？

此時，一個企業的現金流狀況會越發被投資者所關注，如超日太陽（002506.SZ）的公司債信用事件等風險事件的爆發也證明了投資者關注此事的必要性。於是乎，市場裡掀起了一小股現金流分析的小熱潮，甚至很多股票投資者把類似自由現金流的財務指標當作選股的重要因素之一。

但是，除了投資者對企業信用風險進行考量的需求，那些追求上市公司成長紅利的股票投資者應該過分依賴企業自由現金流來選股嗎？ 

什麼是自由現金流

簡單地說，自由現金流量是指企業經營活動產生的現金流量扣除資本性支出的差額。自由現金流是一種財務方法，用來衡量企業實際持有的能夠回報股東的現金。指在不危及公司生存與發展的前提下可供分配給股東（和債權人）的最大現金額。自由現金流在經營活動現金流的基礎上考慮了資本性支出和股息支出。儘管你可能會認為股息支出並不是必需的，但是這種支出是股東所期望的，而且是以現金支付的。自由現金流等於經營活動現金。

上述定義解釋得非常準確。企業自由現金流應該是返還給投資者的現金。它只有在以購回股票和額外分紅等機制下返還給投資者才會對投資者有利。而任何其他形式都不能給投資者帶來有意義的好處，因為絕大部分企業都需要有效資產（特別是長期有效資產）來創造未來的利潤和收益。

這裡談到的有效資產非常重要，我們可以拿超日太陽為例。該公司為了增加賬面利潤，把現金變成了低質量的應付賬款，這種資產實際上等同於一種無效資產。更正確的做法是，企業應該在可以保持未來運營現金流的基礎上，儘量充分地投資長期有效資產，其楷模有吉利汽車收購沃爾沃之類的若干大手筆。

但要注意，企業的自由現金流並非越多越好，過多的自由現金流未必就能使公司在未來獲得較高收益，也不能被視為一個優質企業的象徵。 

自由現金流對股票回報影響幾何

為了驗證上述理論，我們把2005年第一季度至2013年第三季度這8年間所有A股公司的自由現金流和其間的股票價格收益都做了對比分析。

我們首先從時間跨度上把上市公司的自由現金流量分成三類：當季度自由現金流、上年+當季度自由現金流之和、前三年+當季度自由現金流之和。分類之後，我們再對其階段性和總體復合收益率進行比較，結果如下：

1.當季度自由現金流（當季度短期資本流入的上市公司）

a)現金流為正數 8年的復合收益率 460%

b)現金流為負數 8年的復合收益率 455%

2.上年及當季度自由現金流（近一年資本流入的上市公司）

a)現金流為正數 8年的復合收益率 458%

b)算術平均法計算的市場指數 8年的復合收益率 467%

3.前三年+當季度自由現金流之和（長期資本流入到公司內部的上市公司）

a)現金流為正數 8年的復合收益率 443%

b)現金流為負數 8年的復合收益率 479%

事實證明，自由現金流和一個上市公司未來股票收益的關聯性非常低，可以說幾乎沒有任何關係。無論是當季度的資本流入數據，還是中長期的資本流入數據，都無法證明其對相應股票長期未來收益率的影響，甚至無法確認相關性。

場景消費金融的風口，玖富還能飛得更高嗎？

最近，艾瑞咨詢整理的一個《中國獨角獸企業估值榜》很火，玖富、陸金所、人人貸等數十家互聯網金融公司在列。而就在昨天，玖富舉辦了盛大的九周年慶典，邀請了金融行業的協會領導和眾多投融資機構的大佬們為其站臺，並在會上宣布成立玖富金服集團，推出玖富錢包。

不同於其他的初創互聯網金融公司的是，玖富並不是一家新公司，而是早在2006年便已經成立，在互聯網金融行業是名副其實的“大師兄”，經過在最初幾年的一波三折後，在移動互聯網的浪潮當中迎來了爆發，邁進了互聯網公司獨角獸的陣營。我們不禁想問，接下來，玖富又該如何繼續保持這種增長勢頭呢？

1、基於生活場景，繼續產品創新是根本

首先，基於生活消費場景，保持產品創新是玖富走向更大成功的根本。在過去幾年間，互聯網金融之所以能夠迎來如此規模的爆發，一是因為移動互聯網的紅利，還有一個重要的原因那就是城市居民的消費升級，而移動互聯網與金融的結合更是能夠創造更多全新的基於衣、食、住、行的各種各樣的消費場景，這一趨勢也可以從玖富產品矩陣窺見一二。

實際上，除了剛剛發布的玖富錢包，以及明星產品玖富悟空理財之外，玖富旗下的成員還有分期GO，蠟筆分期，貸我飛、小金票等，此外，玖富還與我愛我家，世紀佳緣等公司合作，開發了覆蓋房租分期、教育培訓分期、校園金融、3C分期、三農分期、婚戀分期等多種基於實際生活場景的互聯網金融產品。

而且，無論是房地產金融，還是校園金融，以及農業金融等，這其中每一個重度垂直的領域都是一個巨大的移動金融市場，如果互相之間的場景還能有緊密的聯系，如果能在一個賬號體系下將這些不同的生活場景聯系起來，以滿足一個人從出生到上學，再到畢業之後結婚、買房、買車等生活當中各種金融需求，想象力將更加之大。也許正是看到這樣一個移動金融發展的趨勢，玖富在九周年慶典時，索性將旗下所有與金融有關的子產品全部集合到玖富錢包app，從而使得玖富錢包成為一個集理財信貸、消費金融、生活服務於一體的一站式超級App，在它身上甚至看到了有小一號“支付寶”的感覺。

2、風控將是最重要保障

其次，玖富創始人兼CEO孫雷在昨天發布會現場也透露，玖富的年累計交易額在2014年同比上年增長高達775％，而今年上半年，已經比2014年同期增長647%。如此爆發式的增長，必然更加考驗玖富在風險控制方面的能力。

而且，就行業的屬性來說，互聯網金融首先是以金融為內核的，所以必須遵守金融行業的一些的基本的玩法，在此之上才能做互聯網方面的創新。而從國家十部委發布《關於促進互聯網金融健康發展的指導意見》來看，國家監管層也是鼓勵更多風控方面規範化的互聯網金融企業繼續在行業里當中發揮金融創新的作用。

不過好在玖富過去九年在金融行業的積累的經驗，特別是在風險控制方面，也是一直走在幾乎所有新興互聯網金融公司前面。而從這次九周年的發布會上消息來看，玖富還引入了芝麻信用、騰訊征信等7家征信機構進行合作，同時還簽約引進了第三方保險，這使得玖富在風控技術上又增加了新的砝碼。

3、保持敬畏之心，繼續發展更多粉絲

最後，玖富還需繼續“吸粉”。盡管玖富目前已經擁有近2000萬的註冊用戶，但相比動輒過億用戶的騰訊、阿里巴巴、百度等互聯網巨頭，依然有不小的差距，玖富如果想從目前到獨角獸公司躋身到巨頭的行列當中，那就必須用敬畏之心通過提供通過創新提供更好的產品，來吸引更多的粉絲用戶。

在過去一年多時間里，玖富最以為傲的就是只用一個悟空理財的微信公眾號，通過10個種子用戶邀請好友獲得特權本金的做法直接引爆了悟空理財在微信上成功的傳播，只用不到一年的時間，便為玖富帶來了多達600萬的註冊用戶，而這幾乎占到玖富全部註冊用戶的三分之一。玖富今年還專門為悟空理財的粉絲用戶們做了一個空粉節，跟粉絲進行互動，悟空理財的猴頭標誌也正式成為玖富集團的頭像。

不過，在今後的一段時間里，玖富錢包能否繼續複制“悟空理財”的神話還是一個未知數。特別是面對快速變化的互聯網生態，以及競爭更加激烈的互聯網金融行業，玖富必須持續升級自己的營銷模式，找到新的實現指數級增長的營銷方式，在2000萬註冊用戶的基礎上再實現翻幾倍的增長，那可能就離邁入巨頭的陣營不遠了。

總體而言，在過去幾年，玖富充分享受了移動互聯網用戶增長的紅利，也已經由一家三個北大畢業生創辦的小公司成長為擁有900多名員工的玖富金金服集團。而接下來，玖富若想由獨角獸公司再邁入到巨頭行列的話，就必須再繼續堅持在產品創新、風險控制、粉絲營銷等方面的初心。

版權聲明：本文作者李東樓，文章僅代表作者獨立觀點，不代表i黑馬觀點與立場。

剔除票補、服務費、新增影院 春節33億票房還算高嗎？

《西遊伏妖篇》春節檔拿下11.5億元，不及去年同期的《美人魚》

熱鬧的春節七天假期已成過去，春節檔票房最高的一周數據也已出爐。據國家電影資金辦實時電腦票房統計，從農歷大年初一到初六（1月28日至2月2日），全國總票房累計約33.3億元，打破去年同期30.5億元的票房紀錄。對於疲軟了三個季度的中國電影市場來說，雞年的開頭還算不錯，但如果算上新增的網絡購票服務費和海量票補，以及新增的影院，實際成績恐怕不容樂觀。

相比去年《美人魚》的一枝獨秀，今年春節檔五部影片因口碑高低而出現排位一直變化的情況。大年初四之前，周星馳和徐克聯手打造的《西遊伏妖篇》表現最為搶眼，連續打破多項票房紀錄，但因網絡評分較低，被成龍的《功夫瑜伽》後來居上，後者一步步坐上單日票房榜冠軍寶座。韓寒的第二部電影《乘風破浪》好於預期，而王寶強的導演處女作《大鬧天竺》顯然沒這麽好運，雖然有全國人民感情上的支持，但影片口碑卻跌至谷底。

截止2月2日，《西遊伏妖篇》累計票房11.5億元，排名第一；《功夫瑜伽》、《大鬧天竺》、《乘風破浪》、《熊出沒·奇幻空間》累計票房分別為8.7億元、5.7億元、4.1億元和2.9億元。

總體來說，雖然2017年春節檔影市在票房和題材方面均超去年同期成績，但如果考慮到這一成績背後的諸多因素，仍然難令業界滿意。分析認為，今年春節檔票房超預期的原因在於互聯網售票平臺全面重啟票補戰略，以及電商平臺的購票服務費納入了票房統計。

“票補”攪熱春節檔

華泰證券傳媒許娟認為，去年票房增速低於預期的一大原因主要是票補低於預期，而今年春節檔互聯網售票平臺全面重啟票補戰略。

其中，《大鬧天竺》有“貓眼9.9元”和“淘票票限時8.8元搶票”活動；《西遊伏妖篇》有“淘票票8.8元”和“貓眼9.9元”等活動；《功夫瑜伽》有“淘票票8.8元”和“百度糯米6.6元”；《乘風破浪》則有“淘票票12.8元搶票”活動。最後實際產生的票房並不是按以上數字統計，而是按影院的最低限價，這中間所產生的差價，一般都是由發行方來“補貼”。

這種營銷方式會得到消費者的喜歡，也能反向作用於影片，讓影片獲得更多的排片量和票房，再吸引更多的人來消費。但是，票補對最終的票房數字實際上是一種“註水”，不能完全代表真實的觀眾消費。

春節檔的這幾部大片在上映之前，預售成績都非常好，截至除夕夜預售票房達到3.5億元，占首日票房的45%左右，僅《西遊伏妖篇》一部片上映前的預售就高達1.76億，成中國影視預售最高票房。

業內人士認為，票補曾在2015年為國內影市帶來全年總票房超過440億元的虛假繁榮，而2016年票補一經減少，影市就驟冷，票補帶來的虛火擾亂了電影市場的正常發展。

服務費納入票房統計

今年一月中旬，內地票房開始實行服務費統計，消費者在電商平臺購票時所支付的2至5元的服務費納入了票房統計，但這部分收益不參與最終制片方、放映方分賬環節，其實是“水票房數”，唯一的作用似乎就是讓票房數字好看一些，以至於有網友調侃：“你咋不把爆米花錢也算進去呢？”

據統計，2017年春節檔服務費總計1.9億元，約占票房的5.7%。剔除掉服務費，實際票房為31.4億元，和去年30.5億元的票房相比，基本算持平。

數據顯示，2016年電影票線上購買人次突破了10.4億元，市場占有率已高達76%。也就是說，如果在2016年就實行票房新算法，全年票房將增加20億至50億元，也許就不會出現一年中有7個月下跌的慘狀了。

新增影院帶來部分票房

中信證券傳媒團隊指出，春節檔首日超預期表現還歸因於渠道終端的擴張。2016年全國影院數量達到8817家，同比增長22.4%；全國銀幕數量達到41179塊，同比增長26.8%。除去新增影院和銀幕帶來的相關增長，再次佐證了今年春節檔和去年春節檔票房幾乎持平的觀點。

據橫店影城一位影院經理表示，表面上是整體票房上漲了，實際上是因為影城數目漲了，座位增加了，相當於用1天的時間接待了去年1天半的客人，今年片子不給力，春節檔的整體情況很難超越去年。

另一方面，一線城市的銀幕數量逐漸飽和，二三四線城市成為銀幕數增長的主要動力。疊加春節假期的人口遷移因素，三四線城市成為春節檔票房的主要來源。

不過許娟表示，從1月份除夕之前的工作日的表現來看，下沈的渠道未能有效轉化為票房，原因主要是三線城市以下核心觀影人群偏少，消費能力和習慣不足以支撐電影消費等。而春節檔的突破源於“一二線城市帶回來的強大購買力”和“合家歡觀影習慣的養成”。

口碑成為影響票房的雙刃劍

今年春節檔的一大反轉，在於開局生猛的《西遊伏妖篇》在大年初四被開場時第三名的《功夫瑜伽》趕超，主要因為《功夫瑜伽》更符合春節期間的節日氣氛，適合全家觀看，而周星馳暗黑風格的西遊題材加上徐克大膽的特效，顯然會令孩童感到害怕，對於顛覆了小時候央視《西遊記》認知的青年人來說，更會感到些許不適。

《西遊伏妖篇》雖然首映單日拿下3.2億的票房，但從第三日起票房就降至2億以下，初六票房跌至1.18億，跌幅超50%。影院對此的反應也是迅速的，《功夫瑜伽》排片量從上映當天的17.3%（《西遊伏妖篇》為33.6%），到2日上升至26.5%，反超排片25.7%的《西遊伏妖篇》。

今年春節檔，觀眾對影片質量的反應也非常快，受口碑影響，《大鬧天竺》初三的時候票房已不及首日一半，而《乘風破浪》的豆瓣評分在春節檔拿到最高，票房也從初三開始就逆襲了，比預計更早一些。

可以說，一部影片的口碑日益成為一把雙刃劍，左右著票房走勢。但如果本該及格的作品受極端分數影響而被拉到及格線以下，就不得不讓人感到惋惜。畢竟，懷著膜拜大神的心情看《西遊伏妖篇》和看普通成龍打鬥片《功夫瑜伽》所得到的的觀感體驗是不一樣的，心理落差也不同。

目前為止，《功夫瑜伽》和《西遊伏妖篇》在豆瓣上的評分分別為5.5和5.7分，不相上下。但是，前者有4萬人參與評價，而後者已經高達12萬。