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| 去年未上市股票的投資績效，至少都是在兩倍以上，這種超高報酬率正是其魅力所在。 但今年股市變化快速，該如何逢凶化吉，選擇長線價值股及短線飆股呢？ 四位資深投資達人告訴你未上市操作祕訣。 撰文‧林宏文、賴筱凡 「去年操作未上市股，射飛鏢也可以上天堂。」一談起投資未上市，操盤未上市股已有十餘年的大展證券承銷部專案經理洪季志說，因為金融風暴造成股票市場巨幅 修正，進而造成財富重新分配，「所以，去年操作未上市股票的績效，沒有兩、三倍，說出來是會被笑的。」 找尋有集團加持的標的 在金融海嘯衝擊下，不僅上市櫃股票跌到谷底，未上市股票更是只能用跌到趴在地上形容，成交量更是少得可憐。這也是為何後來股市回溫，未上市股票多半暴衝。 最經典的案例，莫過於碩禾，從一度要被國碩賣掉，到翻身成為興櫃股王，股價比上市股王聯發科還高。 看在洪季志眼裡，這就是轉機性。「在未上市股的投資市場裡，有轉機的股票永遠漲得比獲利好的股票多，像瑞鼎去年ＥＰＳ（每股稅後純益）賺二十五．四八元， 卻是我操作績效最差的一檔。」而像瑞鼎這樣的股票，獲利很高、股價卻漲輸別人，在洪季志口中，就是所謂的「金牛股」。「投資未上市要買的就是夢，沒有人操 作未上市股是在買金牛股。」投資未上市到底如何尋找飆股？從未上市到掛牌，有名的飆股，像雷凌、洋華、昱晶、通嘉，甚至三月甫掛牌的新鉅科，都是讓未上市 投資者大賺一票的經典案例。「你看這些股票，從未上市到掛牌的操作手法，都有共通點，就是集團性。」洪季志分析，以洋華為例，在未上市前，就有宏達電大客 戶為其背書，通嘉有台積電加持，新鉅科也有藍天集團支持。 未來一年，在未上市股裡，洪季志最看好的集團，首選鴻海。「所以，啟耀、正達都是值得注意的標的。」洪季志點名啟耀的原因很簡單，看中的就是ＬＥＤ背光液 晶電視的爆發性成長。 由於鴻海集團內的ＬＥＤ布局，沛鑫、先進電都還不成熟，自然新奇美帶進來的啟耀、奇力、光耀會先受惠。至於正達，更是最純正的鴻海概念股，鴻海持股高達四 二％，不只拿下iPad訂單，後續爆發力更可觀。 ＣＥＯ 要好 人氣要旺有了集團性加持，還不夠。「我跟巴菲特和小Ｓ（指徐熙娣）公公許慶祥一樣，長期投資一定要選對的ＣＥＯ，興櫃市場裡有一位最對的ＣＥＯ，就是蔣尚 義。」台積電旗下的精材、采鈺，在請回蔣尚義擔任董事長後，技術、體質改善不少，去年金融海嘯最慘時，精材股票跌到只剩十五元，洪季志馬上叫進，「台積電 的成本價也是十五元，現在市面上有哪檔好股票，可以買到跟大股東一樣的成本價？」先有集團加持，後有對的ＣＥＯ把關，第三步就是要有人氣。「未上市股票有 穩定獲利是不夠的，投資人要買的是股價爆發性，因為未上市股票有流動性風險，所以要挑就要找有人氣的股票。」洪季志說，像碩禾股權高度集中，七三％的股權 都在國碩手上，股本又只有兩億元，一旦營收暴衝，股價自然飆到天價。「在未上市投資市場裡，有人做就是王道。」他說。 不過，就如同前面所提，未上市股票有流動性風險，加上沒有漲跌幅限制，暴漲暴跌都是很正常的事，「所以，挑的股票，要能夠Sleep after buy（買完就去睡）。」從二十六歲開始買未上市股票起，洪季志永遠忘不了他買的第一檔未上市股亞洲通，五萬六千元到最後只剩下兩千六百元；所以，挑選未 上市股，還是要挑買完能夠睡得著覺的股票，才賺得實在。 從產業面研究長線價值 出版過《魏尚世講股——十二年獲利百倍心法》一書的魏尚世（化名），目前在新竹科學園區上班，工作性質是財務及行政等管理職。他的選股較重視長線投資價 值，非常認真研究產業上下游，並蒐集報章雜誌及外資報告等資料，過去幾年投資未上市股，獲利都相當好。 去年一整年，魏尚世也有不錯的操盤成績，包括他在洋華掛牌前就買進，一直到掛牌後股價飆到三百多元才出脫；另外近來股價已漲到五百元的宇峻，也是在七十元 就買進，賺了四、五倍才出場。 目前他的核心持股有兩檔，都是ＩＣ設計公司，一檔是友達集團旗下的瑞鼎，一檔則是由聯發科董事長蔡明介擔任董事長的智微科技。 持有瑞鼎的理由，主要是覺得這家公司獲利一直很好，因此幾年前第一次買瑞鼎時，是在三百多元時進場，一次就砸了千萬元買了三十張；後來持續買進，一百多元 也買，二百多元也買，至今已除權兩次。 魏尚世說，瑞鼎去年原本要掛牌，後來因故暫停；但他預估最慢明年就有機會掛牌，而且去年獲利也是國內所有未上市公司中最高的，因此他認為，未來瑞鼎掛牌 後，有機會問鼎股王或股后。 至於魏尚世持有智微的理由也很簡單，蔡明介經營的公司讓人有信心；而且智微的產業形態比較獨特，有同樣技術或競爭力的公司不多。此外，他還打聽過，這家公 司員工的工作態度相當認真積極。因此，智微也成為他重壓的核心持股之一。 此外，魏尚世目前手中還有一些張數較少的衛星持股，包括凌耀、泰博及牧德科技。其中凌耀是類比ＩＣ設計公司，泰博是生產血糖測試儀的公司，至於牧德科技則 是ＰＣＢ（印刷電路板）設備公司，這三家都已持有多年，並參與過數次的除權。 雖然有這麼多成功的案例，但魏尚世也坦承，近一年來也有幾次失敗經驗。例如去年原本已準備申請上市的州巧，卻突然在十月撤件，股價也在短短幾天內重挫，他 只能忍痛殺出所有持股，大約賠了兩成左右。 另外，由於去年操盤太過順利，在洋華及宇峻獲利很多，因此便志得意滿，甚至有點偷懶，忘記自己曾訂下的原則，也就是持有任何未上市股，不管是在掛興櫃或上 市櫃後，都要先出清一次，讓自己重新思考布局。結果手中的碩達科技，在去年十二月於興櫃掛牌後，股價一路下滑，但他沒有及時處分掉，最後也以賠錢出場。 建立自己的查證管道 在公家單位服務的未上市投資高手王成興（化名），由於念的是國立大學理工科系，有許多同學在電子業及創投業工作，有很多管道可以查證。而自己平常也花很多 時間研究未上市股票，因此過去操作成績都相當不錯，包括晨星、聚積、介面等股票，都有獲利數倍的經驗。 去年農曆過年前，王成興發現股市出現不正常的跌幅，因此在農曆年前便一直買進股票；其中買進最多的一檔，就是當時跌破十元面額的介面光電。他一路買進，平 均成本在十至十二元，一直到介面漲到五十元左右才全部賣掉，大賺五倍出場。 目前，王成興則透過朋友介紹，把所有未上市股的投資標的，重壓在兩家公司上；一家是已在興櫃掛牌的樂陞科技，另一家則是由上櫃公司斐成企業轉投資的力士科 技。 王成興說，樂陞科技是國內遊戲產業的新明星，但競爭優勢與目前已上市櫃的公司不太一樣。樂陞是從開發歐美市場的遊戲機起家，並且在三大遊戲平台微軟、任天 堂、ＳＯＮＹ等都有產品推出；目前則跨足線上遊戲領域，並且也在 facebook上推出角色扮演類的遊戲，預料公司的前景非常不錯。 至於力士科技則是類比ＩＣ設計公司，目前已切入廣達、仁寶等筆電大廠，近來斐成以四十元辦理增資，由於力士預估今年ＥＰＳ會大幅提升，僅有五千張的股票額 度，也很快就被業內及創投搶光。 王成興說，早期他曾參與一些未上市投資俱樂部，大家一起討論並尋找投資標的；但後來發現，聽別人建議去買股票，通常很容易在聽到一些消息或傳聞時，就嚇得 把股票賣掉。 因此，後來王成興就修正為自己尋找標的，而且一定要自己建立查證管道，隨時保持對公司基本面的了解，如此他才會放心進場，而且拉長持股時間，獲利空間也就 大很多。 好的未上市股會漸漸稀少 曾擔任﹁未上市盤商聯誼會理事長﹂多年的蔡文惠，則是國內未上市投資的行家。目前他擔任中美晶、迅杰及紅電醫等上市櫃公司董事，也是宏捷科技的長期股東， 並且還是中美晶前十大個人股東及紅電醫的最大股東，個人身價已五、六億元。這些持股，都是他從未上市時就一直投資到現在。 蔡文惠說，投資未上市股有很高的風險，過去他投資過很多公司，後來都變成壁紙，更讓他一度快要破產。但也有很多公司，從原本不被看好，到後來卻跌破大家眼 鏡，表現好到不行。 例如最近掛牌的新鉅科，當年群光副董事長林茂桂要投資時，所有人都反對，但沒想到現在漲到一五○元。又如早期投入光學鏡片的大立光，大家也不看好，因為光 學一向是日本和德國最強；結果台灣廠商切入後，不僅搶走許多訂單，還把整個光學鏡片產業完整建立起來。 ﹁每次金融風暴後，台灣電子業都變得更強大。﹂蔡文惠以他觀察眾多電子公司的經驗，包括太陽能、砷化鎵、ＩＣ設計，甚至醫療器材等行業，在雷曼兄弟引起的 金融海嘯後，許多外國競爭者倒閉，訂單則轉到台灣，強者恆強的效應非常明顯。甚至很多傳統產業、被動元件、連接器等， 也都有類似的情況。 目前，蔡文惠在未上市股的投資比重已經減少很多，主要集中在兩家公司，一家是以筆電觸控ＩＣ為主的鴻發積體電路，另外一家則是從電視ＩＣ領域跨足到安全監 控系統的公司。 蔡文惠覺得，目前未上市的好公司愈來愈難找，因為產品走向整合，大廠會把所有產品都整合進去，小廠被淘汰的機會很大；因此對新創的公司來說，競爭壓力愈來 愈大。過去他在未上市投資到好公司，即使掛牌後，他依然會緊抱不放，﹁長線投資產生的價值，絕對比去投資一些起伏太快速的小公司要好。﹂這也是他給許多未 上市股的投資人，一個最誠心的建議。 洪季志 大展證券承銷部專案經理 1.要有集團性：跟著富爸爸一起賺2.對的CEO：不對的CEO，就算有富爸爸加持，每年照樣賠5元3.有人氣：未上市流動性風險高，要找有人炒作的股票 才會漲 核心持股：正達、精材 魏尚世 《魏尚世講股 十二年獲利百倍心法》作者1.找到好公司，然後長期持有2.只要是好公司，股價貴一點也敢買 核心持股：瑞鼎、智微 王成興 未上市投資達人 1.與其聽別人建議，倒不如自己研究並尋找標的2.隨時保持對公司基本面的了解與更新 核心持股：樂陞、力士 蔡文惠 中美晶、迅杰、紅電醫等公司董事1.經營團隊最重要，會幫公司克服挑戰，找到新出路2.產品要能創新，否則只能流於殺價競爭 核心持股：鴻發、某家安 全監控公司 | ||||||
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二十五年前，一架F4戰鬥機模型，改變了一個小孩的命運，從此他對模型玩具着了迷，從軍事模型到BB戰士無一不歡，對高達模型更尤其瘋狂。住公屋的他零用錢不多，閃閃縮縮買模型回家，就是怕老媽子的例牌對白︰「玩模型嘥錢嘥時間，讀吓書啦仔！」 書努力讀，模型繼續玩。在澳洲半工讀完成雙學位及法律碩士，返港卻放棄專業人士前途，開設「一之專業模型社」幫客人改裝模型。現在就由今期生意的主角彭志揚，講解憑什麼砌模型可以砌出月賺逾八萬元。 我叫彭志揚（Ken，三十歲），我認，我是高達狂迷，玩高達超過二十年。跟着說明書砌高達沒有難度，但塑膠模型不真實，而且外形設計、顏色盒盒相同，欠獨 特風格。高達迷都想擁有自己心目中的模型設計，簡單如改顏色、加水貼，複雜至製作各式武器、地台和場景都想做，只是沒有技術和時間，那就由我來幫忙。 為吸納不同顧客群，我把服務分為業餘級和專業級，製作業餘級模型所花的時間一般不多於二十小時，只涉及打磨、噴灰、上色、浸線等基本工序，人工連顏料收費 數百元至一千多元不等；至於專業級，則是針對捨得使錢的一群發燒友，製作光影效果、改裝配件、添加LED燈、製作場景等，收費數千元到數萬元。 坊間一直有高達模型製作及改裝服務，我們○八年開業時遇金融海嘯，想出免訂金收費方法吸客，客人只需將模型交給我們排期製作，到取貨時才付款，打破行內一貫收三成訂金的慣例，成功突圍。近年經濟好轉，加上生客變熟客，目前專業級客戶已佔公司生意七成。 高技術參展吸客 不過，要了解這班有要求的大客仔並不容易，皆因他們的指示經常很不清楚，例如只說要一種感覺，或一種顏色，但又說不出是哪一種，試過有客人要求整隻高達油 上一種獨特的藍色，我和師傅小龍都毫無頭緒，便按不同藍色、白色和熒光紅比例，一次過做了三十個樣板，讓他選擇。最後小龍模仿一隻叫「蒼藍命運」的高達， 使用樣板上最深和最淺的兩隻藍色作對比，客人十分滿意，連同其他效果，收費三千元。 為打響知名度，我會盡量增加作品在高達迷圈子的曝光率。例如製作一些極考功夫的高達模型參展，一顯功架。○九年香港模型聯盟舉辦模型展，我花了兩個月時 間，製作一隻一比六十的高達「大魔」，並自家製作一支配備子彈的重型大炮，在頭部及腳底又加裝十八支LED燈，除了展示我公司改裝模型的實力，還有配置機 電裝備的能力，成功吸客。 十六萬元高達住豪宅 我喜歡將成品和半成品相片放上公司網站，並寫明採用了甚麼工序，如配色、光影效果、加裝什麼武器等，供客人欣賞之餘，亦方便按圖向我們落「柯打」。以前我有不少自家收藏品，但都逐一被客人看中，我的陳列室已移師到他們家裡去了。 像剛才提到的「大魔」，便有客人出價二萬元收購。記得那一晚，客人Raymond致電聯絡表示在網上看到成品後很喜歡，還由西貢駕車來到我西環的住所，見 他如此有誠意，我便應承割愛，兼打了折。年多前，Raymond搬入何文田半山一號新居，要我為他在客廳做一個模型裝飾櫃︰「要有四層不同場景，基地、地 面、天空同埋太空，入面要擺滿高達模型，兩軍打緊攻防戰，其他嘢你搞掂。」四個場景由設計到完成花了一年時間，盛惠約四萬元，我自己都好滿意。 Raymond至今全屋共收藏了近三十隻我的作品，總值達到十五、六萬元，另外還有三隻高達等排期製作。 網羅高手合作 代客砌高達賺的是「耐性錢」，用時間換回來的，所以要多接生意，就要有班底。○八年開業前，在拍賣網站見到一件十分有質素的高達成品，便約賣家出來見面。 老師傅成哥玩了模型四十多年，懂得機電工程，我只有自學的山寨技術，便向他斟茶拜師，成立模型社亦找他做公司的技術開發主任。 模型技師都有自己風格，我的一派屬於較硬朗的傳統型，但客路有多種，所以一直希望找一些風格迥異的技師，滿足不同客人要求。本港近九成有質素的模型技師我 都接觸過，可惜同行如敵國，多吃閉門羹。小龍作品走日本風，喜歡用到閃石、粉色系列的色調，和我的風格各有特色，為表誠意，我跟師傅約他見面時帶了六盒製 成品，讓他知道我們的技術水平，又拿出客人訂貨清單，以業務前景游說他加入模型社。玩模型已三十多年的小龍，現已成為公司的高級技師，他旗下兩名技師亞奇 和Carmen也加入了我們。 目前我們旗下共有八名師傅，以拆賬形式合作，九成生意是砌高達模型，其餘是汽車、船等。我跟小龍的檔期已排到今年十二月，其他技師也到七、八月。 讀大學開車行 小時候，家住愛民邨，無錢買剪鉗和模型筆，惟有用指甲鉗和牙籤頂檔。閒時就走去商場的玩具鋪聽大人講玩具經。中一那年，舉家移民澳洲，但當地模型又舊款又貴，只好趁每次返港大量掃貨以解砌模型癮。 我工作經驗不少，於澳洲由讀中學開始四處打工，在餐館做過樓面、廚房，又做過車行，後來愛上飛車更加入車隊。儲得幾萬元開過咖啡店，後來朋友邀請夾份開車行，專賣日本車，他有配額，我又對車有認識，一拍即合，高峰期每月賺三萬元澳紙（約二十萬港元），賺來第一桶金。 不過澳洲抽稅近五成，做生意不及香港好，在墨爾本大學法律碩士畢業後，在法院工作一年多，○五年我決定返港發展。做過管理顧問，接過電影翻譯，○八年將自 己的模型製成品放上網拍賣，發現有價有市，便決定開設模型社。沒想到，兒時玩意現在成為生財工具，自己過足癮，有滿足感又賺到錢。 我在家中排行最大，弟弟在澳洲讀書，好似唔似，似足我愛玩車，父親剛組織新家庭，照顧弟弟的責任便落在我這大哥身上，供弟弟留學的生活開支這年也近三十萬 元。我自己也要進入人生新階段，剛在北角買了物業，明年娶老婆，要更努力賺錢。現在公司除代客製作模型外，還開辦模型教學班和開發化工顏料，玩模型也能點 石成金，下一步我要將業務衝出香港。 營業資料（12/2010） 營業額︰$170,000 租金︰$8,500 人工︰$68,000* 入貨︰$6,000 盈利︰$87,500 *7名技師（按每件拆賬） 開業資料（08/2008） 租金︰$25,500* 裝修︰$50,000 雜費︰$20,000 工具︰$30,000 總投資︰$125,500 *兩個月按金，一個月上期 | ||||||
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日本三一一大地震後，台灣踴躍捐 輸，顯示台日深厚的關係。未來台日如何進行聯盟，授權或移轉更多關鍵技術到台灣，並進占全球更大市場，將是此次電子業將斷鏈危機化為轉機的新方向。 撰 文‧林宏文 日本大地震引發全球關注，尤其是日本掌握眾多關鍵零組件及材料，從智慧型手機、平板電腦、液晶電視等產品，都已感受到生產線中斷 的危機，這項新變數，將是觀察今年電子產業榮枯的關鍵因素。 斷鏈衝擊多大？ 台灣下半年恐爆發缺貨潮 以 面板產業關鍵材料異方性導電膠（ＡＣＦ）為例，由於主要業者日立化成及索尼化學的廠房位於災區，全面復工期仍未定。目前國內面板廠的ＡＣＦ庫存只剩一至兩 個月，友達執行副總彭雙浪甚至預言，ＡＣＦ供應吃緊，將促使面板漲價時間提早至第二季。 ＡＣＦ是一種具備單向導電及膠合固定的化學材料，應 用在不適合以高溫鉛或錫焊接的製程，廣泛使用在軟板、ＬＣＤ模組、觸控面板到驅動ＩＣ等電子線路的連接，由於技術難度高，長期掌握在日本業者手中。 資 策會產業情報研究所所長詹文男預估，日立與索尼兩大ＡＣＦ廠商合計占全球九成市占，兩大廠目前均遭限水限電，索尼化學的多賀工廠亦遭水患，短期內恐怕難以 全面復工。 除了日商壟斷九成，南韓LG Micron與三星Cheil為主，合計市占率僅五％，同時僅供集團內部使用。至於台灣則有瑋鋒科技，是國內唯一有能力生產ＡＣＦ的廠商。 類 似ＡＣＦ這種關鍵材料及零組件，過去大家都很少聽聞，但在這次日本強震後，幾乎每個產業都發生類似斷鏈的情況，從印刷電路板產業中的關鍵材料ＢＴ樹脂及壓 延銅箔，面板產業需要的ＴＡＣ膜，各種電子產品必備的高階被動元件、電池芯、光學元件，到關鍵ＩＣ如電子羅盤，半導體上游的曝光設備、玻璃基板、矽晶圓、 ＩＣ基板等。 在這些產品項目中，日本業者從占有全球四成到九成市占率不等，幾乎都是關鍵供應商的角色，也難怪日本大地震後，原本有人樂觀預 期會有轉單效應，但卻發現所有電子股都先跌一輪再說，顯示日商在全球電子業已具備無可替代的關鍵角色。 到底這個斷鏈危機，會對台灣產業造成 多大衝擊？產業情報研究所預估，由於今年第一季，電腦產業因為英特爾的Sandy Bridge瑕疵問題，導致消費者觀望，使得買氣遞延，因此目前廠商備料約為四到六周，第一季尚可撐過去。至於第二季本來就是傳統淡季，因此供給出現問 題，應該也不會產生非常大的缺口。 不過，下半年的旺季來臨，產業就有可能面臨較大的壓力，中小型廠商就會有較大的缺貨問題。雖然預期下半年 才會產生，但大廠仍積極提前預做準備，因為使用替代產品可能導致良率降低，甚至影響產品表現及品質。 台灣如何應變？ ﹁台日聯 盟﹂及﹁聯日抗韓﹂此外，拓墣產業研究所副所長楊勝帆也指出，今年至今全球３Ｃ電子的需求不如預期，也沖淡斷鏈可能帶來的危機。他說，儘管最近有蘋果 iPad2造成搶購風潮，但其他平板電腦就遜色很多，至於中國前兩個月的電視銷售只成長九％，比預期的兩成要差很多，加上歐洲也不好，如今日本市場又受到 衝擊，﹁今年電子業景氣，可能要延後到第三季及第四季才能好轉了。﹂詹文男說，在這次斷鏈危機中，業者都積極爭取料源，有的甚至用現金下單，由於大廠擁有 較佳的談判籌碼，預料小廠受到的衝擊會比大廠高很多。此外，產業情報所也建議政府及民間應該積極透過聯盟方式，與日商交涉，若日本短期內無法解決限電的問 題，應積極爭取日商技術授權到台灣生產。 詹文男也說，從這次危機可以看出，台灣與日本的資通訊產業是﹁合作多於競爭﹂，因為在許多關鍵零組 件上，台灣倚賴日本的比率極高，也凸顯台灣產業脆弱的一面。因為當日本這條供應鏈發生危機時，許多關鍵零組件訂單有可能轉向南韓，讓台灣廠商面臨更嚴峻的 競爭威脅。 的確，日本不像美國是全球金融中心，一向以產業立國，過去對於技術授權的策略是採取﹁雁行理論﹂，將利潤最高的關鍵技術留在日 本，利潤次之的技術就轉移到南韓與台灣，至於最後組裝及成熟的工作則移至中國或東協等國家。 如今，日本依舊掌握最關鍵的技術，但近幾年南韓 地位提升，不論是品牌的經營或產業上下游的垂直整合，都已逐漸逼近日本，演變成台灣在後面追趕，並與日本進行結盟，以對抗共同敵人南韓。 過 去一年在台灣最積極布局的日商，非日本第二大商社三井物產莫屬。三井先是入股冠捷兩成股權，接著又宣布投資璨圓一五％股權，由於兩個案子規模都不小，總投 資額近一三○億元新台幣，也讓三井成為最積極在台灣產業界尋找策略夥伴的日商。 三井物產台灣董事長澤田真治郎表示，三井從一八九六年就已來 台灣，至今超過一百年，台灣的產業強項在電子產業，如今延伸到綠能產業，這與三井的發展方向吻合，加上兩岸ＥＣＦＡ（兩岸經濟協議）從今年起生效，對於未 來進入中國市場有很大的加分效果，也促成三井與台灣企業的聯盟關係。 我方優勢何在？ 管理力強可與日技術互補 三 井投資冠捷與璨圓的緣由，前者是因早在十餘年前，雙方就有生意往來，加上經營理念接近，投資案很順利就談成。至於璨圓的發光二極體(ＬＥＤ)業務，正好是 三井想要切入的新產業，加上璨圓也有資金需求，並計畫進軍中國場，讓雙方合作談判進展非常迅速。 澤田真治郎說，台灣和日本企業是很好的合作 夥伴，日本有研發與技術，台灣則擁有生產管理能力，以及快速靈活的應變能力，彼此互補關係很強，加上雙方文化也很容易理解，這是三井加速投資台灣的原因。 眾 達國際法律事務所主持律師黃日燦說，他很早就主張台灣除了與中國結盟，也就是China加上Taiwan，成為所謂的Chiwan之外，台灣更應積極與日 本結盟，Japan加上Taiwan，也就是Jawan。過去Jawan的結盟在食品、通路及汽車等都很成功，例如康師傅、統一、旺旺、裕隆等，未來這個 成功模式會繼續發揚光大。 黃日燦說，台灣過去與美、日及中國有深厚的歷史關係，台灣人相對於中國人，可以說是﹁最了解老外的老中﹂，但相對 於美、日等國家，台灣人又是﹁最了解老中的老外﹂，此刻日本面臨限電及輻射等威脅，台灣若能與日商進行更深度的結盟，或許可以因禍得福，化危機為轉機。 日 本大地震後，台灣企業與民間踴躍捐輸，也顯示台灣與日本的關係，明顯與南韓及中國有差異。這次的大地震，不僅震出日本企業的高度競爭力，也震出日、韓、 台、中四地的競爭力高下，台灣電子業發展三十餘年，雖然產業日益壯大，但仍有不少瓶頸需要再突破，斷鏈危機是否可以化為轉機，如何利用與日商的合作契機， 將考驗所有經營者的智慧與決心。 日本面板相關產業受創概況▼ACF▲擴散膜◎玻璃 全面停工 NEC 秋田 ▼ Sony Chemical多賀城工場,なかだ工場,豊里工場▼ Sony Chemical鹿沼工場▼日立化成工業株式會社(2工場) ◎旭硝子鹿島工場 局部受損 東北 Pioneer米澤工廠Toshiba Mobile Display 石川 TMD 深谷工廠 Panasonic LCD茂原 (G6, 82k/M) ◎旭硝子千葉工場 雙葉電子工業 ◎旭硝子京浜工場(橫濱) ▲ 旭化成 Sony Mobile Display 愛知資料來源：資策會產業情報研究所（MIC）日強震重創關鍵材料供應，台灣業者遭殃關鍵技術與材料(所屬產業)供應商微曝光設備(面板) Nikon、Canon 壓延銅箔(印刷電路板)JX日鑛異方性導電膠ACF(面板)日立化成、SCID BT樹脂(印刷電路板，IC載板) 三菱瓦斯、日立化成矽晶圓(半導體)信越、 SUMCO 積層陶瓷電容器MLCC(手機)村田製作所黃光、蝕刻設備(半導體) 東京電子（TEL）NAND Flash(半導體)東芝中小尺寸面板(面板)Hitachi Display、NEC、TMD、Epson 鋰電池負極材料(筆電)日立化成資料來源：資策會產業情報研究所、工業技術研究院、拓墣產業研究所 製表：翁書婷 | ||||||
http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100270843&time=2011-06-18&cl=115&page=all
创建近20年的B股市场再次行至命运的关键时分。
近两月来，在国际板明确人民币计价、海外中资概念股被逼空背景下，曾幻想着借国际板推出而上位的B股市场再次如临末日。
相较４月15日的329点年内高点，上证Ｂ指在不足两个月的时间里大跌近25％。此前B股从今年4月的高点一路下行。６月９日，Ｂ股市场遭遇突 然跳水。当日上证Ｂ指以278.81点小幅低开，午后突然大幅下挫，尾盘以接近全天最低点256.91点报收，较前一交易日大跌7.90%。深证Ｂ指跌幅 也超过3.5%。当日，14只Ｂ股跌停。
上海证大投资管理有限公司董事长兼总裁朱南松告诉财新《新世纪》，相对国际板推出而言，海外中资概念股被逼空是引发近日B股暴跌更直接的原因。 6月9日，美国最大的非银行券商盈透证券宣布，由于担心一些中国公司可能存在会计违规行为，当周起已禁止客户以保证金方式买进部分中国公司股票。此后，美 国又有两家券商限制交易中资公司股票。受此影响，中资概念股的股价在最近几个星期内大幅下挫。目前美国证监会已展开针对性调查，今年有5家中概股被除 牌，21家遭停牌。
不过，这仍然是短期原因，B股“鸡肋”多年，命运去向才是决定未来价值的根本性因素。是被赎回注销、还是有希望和国际板合并，又或与A股合并？至今仍存在不确定性。
B股的“投资”价值一直不容小视：从2008年11月至今年3月，B股指数累计涨幅达到199.11%，同期上证综指和深证成指的涨幅只有56.49%和88.67%。
6月15日，上证Ｂ指收报252.13点，涨幅为0.07%，这是上证B股在一轮断崖跳水后的初步企稳，同日深证B股指数收报696.36点，上涨0.15点，涨幅为0.02%。沪深B股表现均稍好于A股大盘。
成败国际板
短短两月内，B股从此前一路大涨至此番连续跳水，国际板是最大导火索。B股也成为国际板进展的风向标。
始于2010年B股的逆势上涨，利好之一便是“国际板将以美元计价，B股市场将会被并入国际板”的预期。
长期以来，B股与A股存在巨大的价格差，折价率最高超过50%，存在明显的价值洼地。去年以来，国际板推出致使B股在重新复活的预期下逆市上扬。直到2010年四季度，A股受流动性紧缩政策的压力向下调整，B股依然走出高位震荡的独立行情。
此间，监管当局反复讨论国际板到底用人民币还是美元计价，两种意见各有利弊，背后的推动力量也不断发言。“赞同国际板用美元计价的人希望就此顺 便解决B股问题，而很多机构正是看到了这种可能，迅速杀入B股市场，引发了2010年至今年4月的一轮B股涨势。”知情人士说。
但到今年4月中旬，监管当局的风向开始转向国际板以人民币计价。同时，B股市场合并至国际板的传闻被管理层否认，由此拉开B股大跌序幕。
4月22日起，B股市场陷入跌势，此后几个交易日，B股市场暴跌不止，4月27日创下5.33%的年内第二大跌幅。
5月17日，证监会办公厅副主任王建军表示，“推出国际板的条件快要成熟了”。当日，B股指数在盘中大幅跳水后又大幅拉起，显示市场对B股后市 出现分歧；5月20日，证监会主席尚福林表示“离推出国际板越来越近了”。当日，B股指数一路低走，下跌0.56%，次日再跌3.48%；6月6日，上海 市副市长屠光绍表示“推出国际板所需的四大条件已经基本准备到位”，之后一个交易日，B股指数盘中大幅杀跌，揭开此轮暴跌的序幕。随后四个交易日，B股指 数累计跌幅高达15%。6月9日走出7.9%的年内最大跌幅。
目前，沪市B股以美元交易，如国际板引入世界500强等国际知名企业后，市场认可度将远高于当前的B股公司，“届时，分流B股资金是肯定的事实。”朱南松说，以人民币计价的国际板上市会造成B股投资者的挤出效应，这是B股受惊跳水的主因。
国际板再生波折
伴随着B股市场的涨涨跌跌，在各种热议中，几近“临盆”的国际板又生波折。
6月10日，财新《新世纪》记者从监管部门了解到，国际板进程因市场低迷暂时搁置，何日重启仍需跨越人民币资本项下如何开放及监管部门协调等诸多问题。前高层已下放权利，希望各部委“继续讨论具体环节及实施事宜”。
“监管层顾虑呼声不能太大，至少暂时别把舆论搞大。否则反而影响国际板进展。”一位接近管理层的人士说。
中信证券副总德地立人10日告诉财新《新世纪》记者，国际板推出势在必行，“但一定要选择好时机”。在当前低迷的市场环境下，令投资者发生亏损会影响国际板市场后续发展。
国际板缓行的背后深层原因在于部委间对有关改革的认识和交流还需要进一步加深，事关资本项下如何开放的具体步骤和方法。
2010年，国家外汇管理局副局长李超公开表示，从外汇管理的角度来看，国际板的推出在外汇管理上不存在太大的制度障碍。李超当时表示，外汇局 已经就国际板前期费用的自由兑换、发行前后兑换的可行性等问题进行了初步研究。他说，外汇管理局按照国际货币基金组织的评估类别，对中国资本项目的可兑换 程度进行了初步的评估。结果显示，与世界各国的情况相较，中国资本项目可兑换的程度还不算差。
介于当下A股的孱弱的现状，北京一位投行高管表示，证监会也希望能在“市场更容易接受的时候”推出。
分析人士认为，国际板延缓，将再次点燃市场对B股后市的热情。理论上应该同股同权的B股正在酝酿新一轮进场良机，但不确定性依然存在。
三种未来
B股市场建于1992年。早期的正式名称是人民币特种股票。它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在境内（上海、深圳）证券交易所上市交易的外资股。B股公司的注册地和上市地都在境内，投资者在境外或在中国香港、澳门及台湾。
2001年，为活跃B股市场交易，B股面向境内投资人开放，一位投资公司高管表示，此举一度刺激了B股市场成交量，并造成当时一小波B股投资高 潮。但此后B股市场限于尴尬。管理层没有批准B股新股上市，也少有公司提出申请，也没有批准再融资方案。失去融资功能的B股市场逐渐沦为鸡肋。
多位受访的人士表示，B股一直以来备受指摘，处在因定位不清而致的边缘化危机。近年来B股市场在停止扩容的同时交易清淡、流动性弱，长期处于折 价状态。来自国开证券研究中心的数据显示，截至6月14日，沪深市场86只“A＋B”股中，59只B股折价率超过50%，占比高达近七成。
朱南松认为，B股的未来存在三种路径：公司认购赎回、并到A股或并到国际板。
对于第一种未来，朱南松表示，希望可以允许A、B股价差大的上市公司通过增发A股或者利用减持非限售股资金回购B股后进行注销。但金通证券分析 师钱向劲表示，以上市公司回购方式注销B股，理论上可行，但不太现实。一方面目前沪深两市B股的市值已经超过1800亿元，B股上市公司未必能拿得出这么 多的闲置资金用于回购B股。
对于B股市场的其他出路——合并到A股、国际板的可能性，今年5月的陆家嘴论坛上，证监会国际合作部主任童道驰未直接回答，只是强调“国际板以 人民币计价，不是以外币计价的股票”。如果国际板最终确以人民币计价，客观上使得B股很难与国际板合并。但是，国际板方案重新讨论的契机，又为B股的命运 带来新的可能。
钱向劲认为，从价值投资的角度来看，同股同权是必然的趋势。无论哪种解决形式，B股当下的折价仍具有较大投资价值，其未来趋势乐观。
目前的B股大跌已使市场闻到底部味道。部分私募机构已筹谋进场。朱南松15日告诉财新《新世纪》记者，经过前期股价的快速下跌，B股市场做空动 能已得到较为充分的释放，近日该公司发行的一些与B股相关的理财产品开始受到投资者关注。他同时透露，公司层面已开始加仓B股。
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曾在台股投資路上屢吞敗仗的鄧安鎮，效法股神巴菲特的價值型選股理念，終於找到屬於自己的投資方程式。他因為看準產業趨勢，才能在景氣波動間，以十年時間滾出三千萬元身價。 撰文‧林讓均 遵循趨勢投資法，鄧安鎮不畏懼景氣波動，從小業務變身千萬富翁！ 曾經年薪不到五十萬元的鄧安鎮，十年內在股票市場中滾出三千萬元身價，不但存到兩棟房子，又在老家自建別墅，還能每年出國三、四次，遊歷多國。 目前任職三商美邦人壽保險公司區經理，今年剛滿四十歲的鄧安鎮，外形高大，言談舉止很陽光。目前未婚的他，除了努力工作，也憑藉著在台股累積的財富，讓他 不到四十歲就累積三千萬元身價，興致一來就能背起行囊，帶著相機到處自助旅行，十年來足跡已遍及歐洲、南非各國，羨煞不少同儕友人。 莽撞投資，一度讓股票變壁紙「算算我平均每年在台股的報酬率大概在一七％。」細數鄧安鎮的獲利成績單，他最經典的投資戰役，都發生在大環境產生危機時。例 如二○○九年三月、金融風暴時，他以十五元價位買進五十張上福，若加計當年度股息、股利，持有成本約十元，後來他在四十九元高點賣出三十張，賺進一百二十 萬元，獲利五倍！ 雖然近十年投資獲利表現亮眼，但在此之前，鄧安鎮的股票與基金投資，可說是屢戰屢敗，從對投資一竅不通，一路自行摸索出百戰百勝的投資兵法，靠的就是對產業趨勢的了解。 「我剛開始投資股票時，就是犯了『不知彼、不知己』的兵家大忌，才會節節敗退！」鄧安鎮笑說，他在擔任貿易公司業務員的第三年，就因為工作勤奮而年薪破百萬元，賺到人生第一桶金之後急著想找管道投資，卻頻頻犯錯。 他二十六歲時買了生平第一檔股票── 誠洲電子，為什麼買？竟是因為「摩托車騎一騎，發現有這家公司，而且門面不錯，看起來挺有規模，就買了十張；後來又買了泛亞銀行，也只因為我是在泛亞開戶！」鄧安鎮說，當時他連配股、配息都搞不清楚。 後來，這兩檔股票紛紛下市，讓鄧安鎮嘗到了「股票變壁紙」的苦果！因此在三十二歲那年，他重新分配了資產。除了不動產與儲蓄型保單等保本型資產依舊占總資產的一半，他把其餘的資金拿來再戰台股。 這次重返台股，他從第一份工作就接觸的塑膠產業著手，想說自己真正懂這個產業，而且整體產業趨勢向上，就算危機入市也不怕！ ○三年，正逢ＳＡＲＳ︵嚴重急性呼吸道症候群︶最高峰時，鄧安鎮以每股三十二．五元的價位買進塑膠工業龍頭南亞，並陸續買進十五張，目前仍有十餘張持股。 加計近八年來的配股、配息，南亞的平均持股成本已不到十元，若以目前大約八十元的股價來看，帳面獲利高達七倍。除了南亞穩當的股利外，更重要的是在這段期 間，石油價格上漲，以及中國經濟成長對塑化產品需求增加，他判斷認為，既然產業趨勢向上，產品價格也自然會跟著水漲船高，所以買進的股票不急著賣出。如同 浪潮一般，只要趨勢對了，即使股票放了八年不管，還是可以穩賺一大波。 而要能夠擁抱長線價值，就一定要先做足功課、看準趨勢。 重返台股，選股從﹁懂﹂的領域下手近年他重壓七成資金在華立、晉倫與茂順等個股，就是因為看好工程塑膠產業。「工程塑膠是我熟悉的產業，而且各個領域都需 要工程塑膠，產業供需非常平穩，整體趨勢沒有往下走的道理！」鄧安鎮說，就算遇到壞景氣，這種立基於民生工業需求的個股，跌幅也會比大盤來得小。 再看未來性，工程塑膠工廠因為鑽研複合材料技術，不是有錢就能蓋，還需要大量的技術、人才，因此也墊高了競爭門檻。他說，工程塑膠近年的技術發展大幅躍 進，硬度甚至足以媲美鋼鐵，國外甚至研發出「塑膠子彈」要來取代銅製子彈；再加上工程塑膠可以用在航太領域，毛利率往往超過百分百，因此產業趨勢看俏。 近年，他都是在工程塑膠領域尋找個股，而個股選擇的檢視點，還包括十年股東權益報酬率（ＲＯＥ）、本益比、毛利率、股票淨值以及產業競爭力等項目。 在鄧安鎮看來，部分產品已經用在航太領域的「華立」，就是符合上述條件的一檔「完美個股」。 危機入市，好股打定主意抱長期他解釋，華立是台灣最大的塑膠材料代理商，專門代理「奇異」、「艾克森美孚」等材料大廠的各種非結晶性工程塑膠，且代理權超 過十年。此外，華立具有一萬多家客戶，下游客戶包括友達、正新、鴻海、寶成等製造大廠，涵蓋各種人類生活必需品，相較於同業，華立具備長期的產業競爭優 勢。若論毛利率與ＲＯＥ，華立的毛利率上看一五％，且稅前ＲＯＥ近十年平均約二○％，每年的股利又約有四元，是一家獲利穩健的公司。 因此，就算再不景氣，鄧安鎮還是敢買華立。在○八年金融風暴最嚴峻時，鄧安鎮的股票市值一度打了六折、蒸發了六百萬元，華立股價則走跌至二十元，甚至低於 每股二十五元的淨值。但他此時的動作不是出清持股，反而危機入市，一路承接華立股票，從華立股價三十五元時開始布局，一路買了七、八個月，還一度拿保單去 貸款了三百萬元，大部分用來重壓華立，直至持有七十九張華立、沒錢再買才罷手。 看好工程塑膠產業還會持續走揚，所以鄧安鎮幾乎沒有賣過華立。若以平均持有成本三十元，近日約五十六元的股價計算，光是一檔華立，就為鄧安鎮帶進了約二百萬元的帳面獲利，這還沒算進歷年的配股、配息。 華立等於是以獲利來肯定鄧安鎮的趨勢判斷。然而，對很多投資人來說，抓準趨勢談何容易。因此鄧安鎮建議可以從財報著手，先初步了解產業生態，如果還是看不清楚，那鄧安鎮就會發揮他業務員的積極性格，主動拜訪業者，鄧安鎮就曾拿著一張名片，便去拜訪油封大廠「茂順」。 已在股票市場賺進上千萬元的鄧安鎮，現在股市還約有上千萬元資金部位，因為長抱不賣所以仍難估算獲利，但整體市值已經膨脹一倍有餘。對鄧安鎮這種價值型投資人來說，危機就是最適合貪婪的時候，因此他看準趨勢、等待危機，為自己賺進難得的財富自主權！ 鄧安鎮 出生：1971年 現職：三商美邦人壽保險公司區經理經歷：塑膠貿易公司業務員學歷：逢甲大學經營管理碩士在職專班 鄧安鎮的捕浪投資心法 心法一： 只碰「懂」的產業，特別是自己從事過的產業。 心法二： 先確定產業趨勢後，再從中挑選標的，投資成功機率高。 心法三： 產業門檻越高的公司，競爭力越強，別人越不容易取代。 鄧安鎮看台股後勢 不論大盤怎麼變動，仍看好「工程塑膠」產業。所以如果台股再走跌，反而是危機入市好時點。 推薦個股： 華立－－ 華立在台灣IC零組件上游原料通路產業中，具有龍頭地位，也是台灣最大的塑膠材料代理商。 茂順－－ 茂順專做一片才賣幾塊錢的墊片，但擁有4萬多件的模具，不僅衝出30%高毛利，且樹立了競爭門檻。 | ||||||
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台灣金融史會記下2011年6月23日這一天，因為從這天起，富邦金的股價正式超越國泰金，從這一刻起，60歲的蔡宏圖，一生都踩在雲端的他，所有順遂、光環、如意，都將暫停，他的人生第一次面對如此強而有力的競爭者，他會就此挫敗？或者重返榮耀？ 此刻，敗將不言勇，但他痛下決心、含淚耕耘，誰敢說，沒有重執權杖的一天？ 撰 文‧顧文煦、劉俞青 研究員‧陳兆芬六月二十三日近午時分，位在台北市信義區國泰金控大樓地下室的主管餐廳，平常人聲鼎沸，但今日卻彌漫著低迷詭譎的氣氛。經理級以上主管三五 成群坐落，交談話聲放輕，有的竊竊私語，大家心照不宣中沒有說出口的：「這一刻，真的來了！」因為此時，股市交易盤上富邦金跳動的股價是四十三．三元，國 泰金則是四十二．八元，這是五十年來頭一遭，也是台灣金融史上歷史性的一刻，富邦金股價正式飛越國泰金，蔡宏圖失去金融股王的榮耀皇冠，拱手讓給蔡明忠。 如 果說「富邦金ＰＫ國泰金」是今年金融業最重要的一場賽事，那麼這場比賽早就悄悄開打；今年三月，臉書（facebook）上兩邊員工就開始倒數計時，各自 都有員工開立隱匿討論區，只是，就像兩邊股價消長一樣，富邦金的員工臉書上一路氣勢高昂，而國泰金的討論區則是低迷一片，「今天差距持續縮小」、「快被追 上了」、「應該就是這個禮拜了」，類似主題不斷出現，終於，就在六月二十三日開盤不到十分鐘，富邦金股價一舉超越國泰金，國泰金的員工臉書上一片嗚鳴。 「雙蔡」對決：蔡宏圖首敗股價被富邦金超越 拚市值第一保衛戰但事實上，這場堂兄弟的戰爭絕對不是今年才開打，早自十年前，金控各自成立，號角已經響起，而直到今年，即使股價未定，但勝負已昭然若揭。 因為六月十日國泰金的股東會上，今年六十歲的董事長蔡宏圖，頂著一頭灰白的頭髮，起身向所有小股東深深一鞠躬，這一鞠躬，不僅是蔡宏圖對於國泰金去年的獲利表現，向股東抱歉，更是對長期以來，國泰金的「無為而治」，向股東致上深深的歉意。 不待兩個禮拜後的股價呈現，從這深深一鞠躬開始，蔡宏圖已經提前向外界宣告，國泰金讓出坐了五十年的王位，台灣金融業龍頭就此易主。 台 大法律系畢業、二十八歲取得美國南美以美大學法學博士回國、三十八歲正式從父親蔡萬霖手上接下國泰人壽董事長一職，六十歲之前的蔡宏圖，人生可說一路踩在 雲端之上，令人歆羨。他是國內所有企業家族中，第一位完成「首富接班」的第二代（他的父親蔡萬霖已是台灣首富，他自父親手上接下首富地位），一路走來，國 泰人壽始終是台灣金融業的不敗天王，從他的視野看出去，沒有對手，不見追兵。如果外界以「銜著金湯匙出生」形容這些接班的企業集團負責人們，那麼蔡宏圖的 「含金量」之高，絕對在所有企業家之上！ 然而，這些順遂、如意、光環，都在此刻暫停，從六月二十三日開始，蔡宏圖的人生首次面對競爭，而且 是強而有力的競爭，他的堂弟蔡明忠所執掌的富邦金控，股價已經超越國泰金，下一步，很可能就是挑戰市值的「實質超越」！如果按照市場上法人估計，這一刻， 恐怕不會讓富邦金的股東們等待太久，屆時，蔡宏圖將真正拱手讓出父親交給他的王位寶座，台灣金融業進入「富邦時代」。 一般人恐怕很難想像， 原來，首富也會困頓、也要承受高壓，然而，此時此刻，對六十歲的蔡宏圖而言，肩上的擔子多麼沉重，責任何等艱鉅，與他非常親近的友人說：「最近蔡宏圖頭髮 灰白了許多，這是他人生最困難、壓力最大的時候。」然而，面對這個股價被超越的關鍵時刻，蔡宏圖選擇以一貫的沉默面對外界的質疑，而私下，他只淡淡地向身 邊友人說：「企業經營要看長期……」 （台語）。雖然只是這麼簡短的一句話，顯然他心裡認為，今日股價雖然輸了，但是企業經營是看長久、長遠的未來，只要能夠逆勢突圍，總有重返榮耀的一天。 對 此，國泰金總經理李長庚進一步解讀，今天的股價，是昨天的努力，今年的努力則會反映在明天的股價上，「如果國泰金是經營上的問題影響股價，我會很擔心，但 今天的股價其實只是一時匯兌波動導致的損失而已。」對於富邦金股價超越國泰金，他認為，「看到別人好，不要去惱怒別人，應該是去謙虛學習別人哪裡做得好， 謙虛檢討自己，從根本上來改善。」這是不服輸的蔡宏圖。沉默的背後，是人生試煉的開始。 困局一：首富到「首負」 兄弟分家 貸款六百億買蔡鎮宇股權然而，這場首富人生的試煉，要從一年前的兄弟分家談起。 去年上半年開始，國泰三太子、也是蔡宏圖的弟弟蔡鎮宇，決定與哥哥徹底分家，「賣股求去」，從此兄弟之間畫出一道清楚的分際線，只剩親情血緣，不再有任何事業股權糾葛。 為了這一道清楚的分際切割，蔡宏圖自己籌措二百億元，另外再向銀行團貸款一筆有史以來最高的六百億元個人聯貸案，買下蔡鎮宇手上所有國泰金的股權，共計一五％，從此，「首富」也是「首負」，蔡宏圖經常向友人自嘲，自己是「全台灣負債最多的『首負』」。 六百億元的負債，對一般人而言，是十輩子都還不起的天文數字，但對首富而言，又何嘗不是沉重的負擔？把過去五年國泰金的稅後純益加總，都不到這個數字，一位財務出身的前大型金控副總說，「這筆負債將從此影響蔡宏圖的行事格局與企業經營」。 翻開銀行團紀錄，今年一月十四日、二十八日，蔡政達、蔡宏圖兄弟以控股公司萬寶開發、霖園投資名義，向兆豐銀行、台灣銀行質押二十九．六四億餘股，近達三成的股權，以兄弟二人家族所持有約四五％的股權來看，質押成數以六○％計，再以國泰金從籌措聯貸到簽約撥款的近半年，股價落在四十六至五十四元的水準來看，單筆擔保品的價值是綽綽有餘。 困局二：還款壓力重 國泰金若沒賺錢 首富也繳不出利息此外，國泰集團的龐大資產絕不只有國泰金而已，包括國泰建設、其他以家族名義擁有的海內外資產，都隨著蔡鎮宇離開，必須進行切割，也因此，蔡宏圖籌措的資金才會高達八百億元，壓在他肩膀上的負債何其沉重！ 負 債過高，對蔡宏圖來說，除了還息與還本的壓力外，一位前金控高層指出，相對富邦金不但沒有負債，而且有電信、有線電視等現金流事業，手上資金闊綽，足以讓 蔡明忠兄弟大舉擴張版圖，而對蔡宏圖來說，過高的負債，不但影響其再增資能力，同時對個人將形成巨大包袱，讓人變得保守，不敢衝刺，影響攻擊力道，這個心 態才是最重要的問題所在。 和尋常百姓一樣，除了這筆和天一樣高的負債之外，每年如何償還債權銀行十二億元以上的利息費用，勢必也成為他必須認真思考的問題。 當然，家族擁有國泰金超過半數的股權，每年國泰金的配息自然是蔡宏圖「還息」的主要金源。但問題是，如果國泰金不賺錢，每年配不出息來，即使身為首富，也會和一般百姓一樣，面臨繳不出利息的窘境。 今 年四月決定去年國泰金的配息政策，其實便頗出乎市場預期之外！因為去年國泰金每股稅後盈餘只有○．四二元，但向來保守至上的國泰金，卻配息大放送，發放現 金股息每股○．六元，股票股利○．二元，讓小股東們樂不可支，殊不知身為國泰金最大股東的蔡宏圖，當然是「超配息政策」的最大獲益者，畢竟國泰金每年發送 的現金股利一向是蔡家人最重要的現金來源，應付家族所有生活相關的龐大支出。 回顧過去歷史，除了二○○八年，國泰金的現金股息至少維持○．五元以上的道理就在於此，何況如今每年還平添了十多億元的利息支出，由此可見維持穩定的營運績效，以求帶來穩定的現金股息，對蔡宏圖的重要性！ 事實上，國泰金已經公告收購國泰投信百分百股權，出資二十七億餘元，而蔡家以相關法人公司套現至少十餘億元，也提高手邊的現金水位。 困局三：經營陷苦戰 海外投資匯損高 壽險受富邦威脅然而，儘管這筆負債勢必成為日後壓在蔡宏圖心頭的沉重負擔，已是不爭事實，但蔡宏圖心上最大的壓力，恐怕還是眼前國泰金的營運壓力。 國泰金旗下的國泰人壽至今仍是國內最大壽險公司， 可運用資金高達二．八兆元，姑且不論眼前股價漲跌，這個穩固如山的實力都讓人不敢輕忽。但過去台灣保險業者經常大嘆資金被長期鎖在國內，讓業者無法尋求更 多元有利的投資管道。終於，這個聲音金管會聽見了，於是在○八年上半年，一舉將保險業的投資上限從三成五放寬到四成，龍頭國壽、新壽等大型壽險公司第一時間將資金往海外送，但沒想到，沒多久卻「躬逢」全球金融海嘯，市場盛傳兩大壽險公司受傷慘重，至今無法回復。 但根據國泰金發言系統明確表示，國壽確實投資約四千億元於房地美、房利美公司所發行的債券，但目前收息還本正常。截至目前為止，國壽因為金融海嘯所產生虧損只有約一二○億元的ＣＤＯ（Collateralized Debt Obligation ；擔保債務憑證），國壽均已提列虧損。 但真正讓國壽「燙」到的，其實是匯兌損失。由於一．一兆元的海外投資部位，只要一％匯兌損失，就是上百億元的驚人損失，國壽在無法完全避險的現實環境下，只能忍痛吞下這筆虧損，這或許才是蔡宏圖心頭最大的隱憂。 此外，長期的低利環境，壓得全體保險業快喘不過氣來，也讓龍頭國壽更是備感壓力。 加 上近幾年蔡家兄弟分合的紛擾造成內部人事更迭，許多內部經理人採守身自保策略，都讓國泰金這部大機器真到了必須「大修」的年分，因此，國壽這幾年的本業就 是不見起色，去年的新契約保費收入（ＦＹＰ）市占率，國壽二八％，富邦人壽來勢洶洶，已經逼近到二七％，今年以來富邦更是已經接連奪下好幾個月的冠軍，今 年的ＦＹＰ冠軍很可能就要換人做。而即使是整體保費收入的市占率，國泰、富邦也已經來到二十四：十九的比數，差距一年比一年縮小當中。 曾幾何時，國泰人壽獨領風騷的風光不再，後起之秀步步進逼，怎奈，大象就是跳不起舞來？ 轉機一：經營大整頓 國 泰證董座換人 銀行業務積極搶業績國泰人壽大樓位於台北市仁愛路四段，蔡宏圖的二十六樓辦公室裡，面對仁愛路方向擺放一架高倍數望遠鏡，過去，他透過鏡頭可以居高臨下， 眺望大台北的繁華地景，讓千絲萬縷的思緒得以暫時放空，也可以俯瞰金融帝國底下汲汲營營的眾生，細細體會金融股王、台灣首富的滋味。然而，六月二十三日以 後，金融股王換人了，蔡宏圖發現自己被超越了，哪怕只是些微差距，對蔡宏圖來說，輸了就是輸了。 蔡宏圖不會不清楚自己所處的局勢有多艱困，他身邊人士透露，自從今年初，他打點好所有的聯貸事宜之後，回過頭來，他開始用心整頓軍心，明眼人都嗅出，這半年來，國泰金有些不一樣了。 今 年四月，蔡宏圖出手打出第一張牌，國泰證券董事長換下自己人、也是國泰慈善基金會董事長錢復的女婿孫至德，換上行動力、業務能力十足的前證交所副總經理朱 士廷，很多人詫異之餘，開始感受到，「蔡宏圖這次玩真的」。只是國泰金需要更多的「朱士廷」，蔡宏圖也必須禮賢下士找來更多的「朱士廷」！ 朱士廷就戰鬥位置，緊接著，國泰金又在六月二十八日宣布與美國Conning公司合資，成立資產管理公司，未來，結合集團內壽險投資部、證券、投信各部門的合作，國泰想要打造一個全新的資產管理平台，已經隱然成形。 此外，過去依恃業界老大的身分，老坐在辦公室裡等業務上門的國泰世華銀行，開始有業務壓力了，近期很多企金的案子，國泰世華頻頻跳出來搶案，這在過去是幾乎沒有的事，但最近半年來，統統都發生了。 轉機二：酌量釋股 吸引對岸參股 亦可大筆資金進帳這世上本來就沒有不可能的事！大象真要跳舞，沒有人敢輕忽實力。 確 實，股權完成轉讓之後，未來權、責合一，蔡宏圖與哥哥蔡政達在國泰金的持股至少超過四五％，不排除高達五成，只要酌量釋股，哪怕是小小的五％股權，以目前 的股價，立時可以進帳超過二百億元，一位投資銀行界人士表示，如果釋股能夠用來作為引進策略夥伴，尤其是引進中國金融機構參股，將立刻化負債壓力為股價助 力，提供股價莫大的想像空間，更重要的是，蔡宏圖家族仍然保有高持股，不影響經營權。 之前曾傳出中國工商銀行要入股國泰金二○％股權，成為重要策略夥伴。未來只要相關條件成熟，此事若能成真，將可解除其債務壓力。 至於已經登陸六年之久的國泰人壽，儘管還在埋頭耕耘的階段，但保險業和銀行不同，保險業的耕耘期長，國泰金高層透露，未來五年之內，就可損益兩平，一旦達此目標，中國布局將令人難以忽視。國壽此時的沉默，也許只是黎明前最後的黑暗。 黎明可能真的不遠了。影響保險業經營最大的變數正是「利率」，但綜觀全球經濟趨勢，升息趨勢已然確立，利差損的影響將隨著升息逐漸消弭，而整體升息的環境，對龍頭國壽的經營挹注也會最大，如果這一切都實現，此時，會不會已是國泰金的谷底？ 轉機三：升息趨勢 利差損影響逐漸消弭 挹注國壽經營如果加上台灣國內對保險業法規上的逐漸鬆綁，例如日前金管會保險局又宣布未來外幣保單不列入海外投資四五％上限的計算範疇，光是這一解釋的改變，國壽海外投資就增加二千多億元的額度，只要資產管理穩健得宜，又將有助於未來獲利的提升。 國泰金檢視避險與資產的結構，預計七、八月大概就會調整完畢，避險成本可以明顯降低。李長庚認為，股價是果，重要的是今天可以做什麼，國泰人壽的匯兌成本過高，獲利不理想，如果可以透過這些調整，改善這些因，股價自然會反映出來。 多年來，國泰金看似文風不動，但實際上實力驚人，就如同蔡宏圖外表溫文儒雅，事實上骨子裡活潑外向，愛玩愛鬧。 篤 信佛教、曾經每早起床讀《心經》、《金剛經》的蔡宏圖，運動形態也傾向文雅溫和派，屬龍的他在台灣最常打高爾夫，也參加政商名人組成的大蟲隊，早些年時， 他則喜歡帶全家到國外享受滑雪度假之樂，可惜隨著事業繁重、年歲漸增，近年來也少有閒情逸致出國滑雪；如今平日若有空，蔡宏圖就打太極拳、練瑜伽、打坐， 運動形態結合宗教信仰，顯得很「速配」。 正因為「宅」的濃度很高，蔡宏圖娛樂嗜好也走室內路線，聽歌、Ｋ歌、看國內外影集電視劇、打麻將是 他心頭的休閒三好，前二者可以跟老婆共賞或獨處時自娛。他也曾提過，欣賞日本帥哥演員木村拓哉的演技，對於木村拓哉早期佳作多能如數家珍，至於打麻將更是 假日重要活動，《聯合報》系發行人王必立、創投大老王伯元、台灣松下董事長洪敏弘等都是好牌咖。 發憤重整旗鼓 與 富邦競爭 勝負仍是未定之數蔡宏圖外表看來沉穩內斂，其實附中、大學時代的他活潑外向，既能玩又會讀書，蔡萬霖對這個外形挺拔、腦袋好的兒子呵護備至，從小，蔡宏圖 就是備受關愛的小獅王，以獅王之尊睥睨世界，從回台接班，肩負台灣最大金融集團的掌門人大任後，無憂無慮的歲月漸行漸遠，蔡宏圖進入爾虞我詐的競爭商場， 接替父親蔡萬霖繼續打造龐大的金融王國，他每一步走得謹慎，寧可保守錯失先機，也不要犯錯，這種經營哲學，其實與他獅子座躍動的本性大相逕庭。蔡宏圖曾經 因媒體報導「國泰富邦談合併」讓他認為影響、損害國泰名譽，而決定提告，可見惹毛了他，獅子還是會發威的。 分家雖然增加蔡宏圖的負債，但是 從另一個角度來看，反而是正面的。據一位前金控高層指出，以前他們兄弟未分家前，「一個當家，另一個就不管事！」不像蔡明忠兄弟，具有很強的互補性，真有 不同意見時，爸爸蔡萬才還是會出面協調，「所以蔡明忠兄弟是最佳組合，但是蔡宏圖與蔡鎮宇兄弟則因理念不合，難以共事。」以前兄弟兩人互相掣肘，現在蔡宏 圖一人當家，他說了算，反而更好做事。 股票市場是現實的舞台，今日股王，可能是明日黃花，蔡宏圖○八年輸過一次，那一次他輸給金融海嘯，更 輸給自己，○七年獲利才高奏凱歌，隔年就遇上金融風暴，蔡宏圖接班以來，第一次遭逢從天堂到地獄的境遇，才被迫交出政權，由老三蔡鎮宇改革，蔡鎮宇轟轟烈 烈大幹一年多後，兄弟之間關係卻越來越緊張，最後終究走上決然的分家之路，進而導致六百億元負債的誕生，帶來家族與個人空前的財務包袱。 富 邦金股價超越的這一刻，何嘗不是市場對富邦積極擴張有成，國泰象步維艱地回應呢？這一連串的因導致的果，篤信佛教，勤讀佛經的蔡宏圖，這一次，該怎麼替自 己解這人生的結呢？敗將不敢言勇，然而國泰金發憤重整旗鼓，靜待對岸鴨子划水布局，流淚收割之日，屆時，又何嘗不是蔡宏圖奪回金融股王權杖的一天？而那一 天，誰敢說不是明天？ 蔡宏圖的困局與挑戰 國泰金 營運不佳 第一季子公司國壽持續虧損15億元，蔡宏圖在股東會上為去年表現向股東道歉，他該如何治軍重整？ 利差損如何因應？ 隨著市場升息，這塊負擔可望逐步減輕。 海外虧損如何彌平？ 國壽目前海外投資1.1兆元，在無法全然避險的現實環境，只要新台幣升值1％，匯損就超過100億元。 國泰人壽近五年獲利 20072008200920102011Q1 獲利 （億元）235 -20 27 -65 -15 個人負債600億 蔡宏圖以個人名義聯貸600億元（利率2％），是目前全台個人負債最多的人本金如何籌措？ 600億元從何還起？釋股？引進策略性投資人？ 繳息錢從哪來？ 每年必須繳付銀行12億元的利息，錢從哪裡來？ 蔡宏圖的質押狀況 持股公司 累計質押股數債權銀行質押占股本比率萬寶開發1,722,720 千股兆豐國際商銀29.2% 霖園投資1,241,705 千股 台灣銀行富邦金步步進逼 國泰金節節敗退2011年6月23日金融股股王換人，這結果並不令人訝異，從兩大集團的作為，就可預見今日的「王」位交替局面。 富邦集團 做對了什麼？ 搶進電信業 市值大增2003年接掌台灣大，並拿下台灣固網經營權，進軍台灣電信產業，集團市值大增1600億元。 金融海嘯 大舉加碼台股480億 2009年初，富邦人壽在台股低點勇敢進場，加碼480億元。 購併ING安泰人壽吃下大補丸2009年用200億元購併ING安泰人壽，資本總額增加6億元，躍升國內第二大金控。 參股中國廈門商銀 2007年繞道海外子公司香港富邦參股中國廈門商業銀行，取得19.9％股權，是第一家台資銀行成功參股中國本地銀行。 國泰集團 做錯了什麼？ 不敢進場 錯失台股漲幅 因金融海嘯損失慘重，遲遲不敢進場，逐步減少台股投資比重，以致錯失09年台股從4100點起漲的漲幅。 新台幣升值 海外投資匯損嚴重沒有完全避險，匯兌損失慘重。 錯失房市上漲良機 2003年SARS風暴房市重挫，國壽沒有逢低買進不動產，近十年來不動產部位幾乎呈停滯狀態，錯失資產增值的最佳時機。 金融海嘯海外投資高達1兆元金融海嘯，國壽誤踩地雷損失120億元，投資房地美與房利美4000億元債券，但此筆收息正常。 國泰金獲利能力大幅落後富邦金國泰金（2882）富邦金（2881） 董事長蔡宏圖蔡明忠 資 本額（億元）1015.4857.5 市值（億元）4325.83674.6 集團市值（億元）45736780 總資產（兆元）4.78 3.49 去年獲利（億元）43207.2 去年EPS（元）0.422.33 第一季EPS（元）0.191.20 員工人數（萬人）4 3 客戶數（萬人）1170900 集團事業版圖金融、建設、醫院金融、電信、百貨、媒體、彩券註：市值以6/24收盤價計算。
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http://magazine.caixin.cn/2011-11-11/100325206_all.html
「我們一起開始新的目標，相信你的女兒不會讓你和關心我的人失望。」2011年11月4日，吳英在看守所裡給她的父親遞出了一封信。這一天，距離她被拘，已經過去四年零九個月；距離她一審被判死刑後的二審開庭，也已經過去七個月。
一起遞出的，還有八份申訴書和一份上訴狀。材料中，吳英針對其身負的民事案件和刑事案件中一系列事實及法律問題，作出陳述並提出質疑。
昔日的浙江「億萬富姐」吳英身負系列訴訟，因涉集資詐騙罪，一審被判死刑；今年4月二審開庭，至今未判（參見本刊2010年第3期「吳英案未決」）。此外，吳英及其旗下本色集團，還有多宗房屋買賣糾紛、珠寶買賣糾紛和行政訴訟等案件纏身。
讓吳英看到命運轉機的，是本色集團部分房屋產權糾紛的民事案件，已由浙江省高院裁定發回重審。這個消息觸動了各界神經，被解讀為吳英死刑改判有望的信號。
吳英的代理律師認為，民事訴訟爭議事實的釐清，不僅可以佐證本色集團資產的流向，也可以澄清事實，揭出該案一些黑幕。「或許，答案就出來了。」
民案重審
背負著「死刑犯」的名頭，吳英已經度過了23個月，從26歲到30歲。主審法官一直告訴吳英的父親吳永正：「慢比快好。」
一審中，法庭認定吳英非法集資7.73395億元，實際集資詐騙3.84265億元，以集資詐騙罪判處其死刑，剝奪政治權利終身，並處沒收個人全部財產。
2011年10月中旬，被關押在浙江省金華市看守所的吳英，迎來了一個好消息：浙江省高院的法官通知她，本色集團的兩宗涉及房屋產權糾紛的民事訴訟，確定發回重審。
這兩宗民事案件，被吳英一方稱為「假案」，發端於引爆「本色帝國」垮塌的惡性索債事件「綁架風波」。
據吳英自述，2006年12月20日，吳英被楊志昂（吳英債權人之一）等人非法拘禁，其隨身帶的現金支票330萬元、銀行卡、手錶、首飾都被擄走，並被逼迫在30多份空白紙上籤字。
這些擁有吳英親筆簽名的空白紙，後來搖身變為三份房屋產權轉讓協議、收條、吳英委託代理人證明等材料。三份轉讓協議的標的是本色集團名下的多處 房產，分別是位於東陽市白雲街道兩處房產、同一區域的12處房產，以及荊門市白雲大道豪景花園的13套商品房和兩層商業用房。協議上約定的價格分別是 1680萬元、1380萬元、1380萬元。
吳英的父親吳永正表示，僅涉及東陽的上述房產，吳英當初的購入價已經超過1億元。「除非腦子壞了，才會這樣低價賣掉。」吳英則在自述材料中稱，即使是這樣的低價，也是子虛烏有，本色集團從來未收到過上述入款。
吳英一方堅持這是系列假合同。資料顯示，合同中涉及的委託人、受讓人（除楊志昂），均為安徽省當涂縣籍貫。吳英表示根本不認識他們。
2007年1月，楊志昂向荊門市中級法院申請強制執行上述荊門房產過戶。同年3月，楊被依法逮捕。楊志昂後來承認荊門房產買賣協議是其偽造。
另外兩起發生在東陽的房產糾紛更為複雜。2006年12月，以吳英一方為原告的「要求購房者付清餘款」的訴訟，在金華市中院進行。法院後來主持調解，結果是購房者付清上述東陽房產轉讓協議中的210萬元、280萬元餘款，即可執行房產的過戶手續。
然而，吳英及其家人對此不知情。持《授權委託書》代表吳英出面參與訴訟、調解過程的，是一個名叫畢健的安徽當涂籍男子。起訴日期為2006年 12月27日，而畢健持有的《授權委託書》和金華中院出具的《民事調解書》，日期均為2006年12月28日，這一天正是吳英被綁架後釋放的日子。
「『假合同』跟著『假訴訟』，這是一場徹頭徹尾的假案。他們串通一氣，想通過法院認定，形成既定事實，霸佔本色的資產。」吳永正認為。
吳英正式委託其父吳永正，對這起「假訴訟」提起了「真上訴」。2008年5月20日，金華市中院裁定，撤銷上述《民事調解書》，並駁回前述的所謂本色的起訴，實際上否定了這場假訴訟。
吳英認為這樁「假案」涉嫌偽造合同、綁架敲詐等違法行為，因此繼續申訴，要求辨明合同真假，追究其中的違法行為，並釐清房屋產權歸屬。吳英稱，就在不久前，有人勸她主動將該民事案件撤訴，這樣可以追究對方虛假合同的詐騙罪，與刑事案件併案處理。
未等吳英主動撤訴，浙江省高院就做出了重審的決定。主審該民事案件的法官王軍沒有透露發回重審的具體原因。但在吳英一方看來，該案疑點重重，合同的真假、調解書的日期、委託人的身份等都應該追查。
律師張雁峰認為，民案如改判，對刑事案件勢必有影響。「刑案一審宣判的罪責是集資詐騙，判定的依據之一是揮霍非法吸收的資金。如果能理清民事案件裡涉及的本色集團資產，就能給刑事案件的審判提供資金流向的證據。」
懷璧其罪？
在對吳英的指控中，公訴方認為吳英採用高額利息為誘餌，以註冊公司、投資、借款、資金周轉等名義進行非法集資，詐騙所得款項用於償還本金、支付高息、購買房產、汽車及個人揮霍。
「隨意處置投資款」成為確認吳英「詐騙」行為的重要依據。但吳英的辯護律師堅持認為，吳英集資所得的款項，一來非欺詐對方所得，二來不是以非法佔有為目的，絕大部分都用於生產經營，如購置大量房地產、汽車（為了出租經營）、開辦十餘家公司等。
一審法院的判決認定，吳英未能償還的債務為3億8426.5萬元。而在吳英的自述材料中，她將公司運作以及一些投資項目所用款項和用途製作了一 個簡易表格，在表格末尾，吳英合計的金額是3億8154萬元，二者僅差270多萬元。吳英據此想證明，她借錢是為了辦企業，根本沒想騙錢不還，更沒想過攜 款潛逃。她在自述材料中說：「我即使真的想騙，要是背著這麼多沉重的房子（投資的房產），比蝸牛爬還慢。我借錢只是想經營企業，做自己的事業。」
2005年，從美容院賺得「第一桶金」之後，吳英接觸到民間借貸資金，依靠不斷拆借的民間借貸，支撐起了一個光鮮的「本色帝國」：從2006年 3月開始，12家以本色命名的實業公司相繼註冊成立，涵蓋商貿、地產、酒店、網絡、廣告等眾多領域，其名下的產業幾乎佔據了東陽的黃金街道，僅本色網吧單 層門面就達20多間。
2006年，吳英連續慈善捐款630萬元，列「胡潤慈善榜」第95位。2006年12月，吳英以本色集團名義，一次性申請註冊了「吳英」「巾幗英雄」「穆桂英」三個商標。「一夜暴富」的吳英，被外界質疑其資金來源，洗錢、走私、軍火、販毒、傍大款等傳聞紛紛。
在吳英的家人看來，吳英的高調「暴富」和不懂人情世故導致了「地方權貴」的不滿。吳英的妹妹、曾為本色集團董事的吳玲玲認為，「如果我姐姐的公司不是開在東陽這個小地方，也不至於有這個下場」。
前述的綁架風波，則被吳英認為是楊志昂與覬覦本色資產的「當地黑惡勢力」聯手導演，亦扯斷了吳英脆弱的資金鏈。
吳永正透露，2006年底，綁架事件後不久，本色集團辦公室收到一封信，內含兩枚子彈。信的內容很簡單，稱吳英搶他們的生意和飯碗了，要求吳英給他們在指定的賬號上最少匯200萬元。
吳英被綁架「釋放」後，隨即報案，東陽市公安局做了筆錄，但並沒有立案。吳永正說，他曾親手把這份恐嚇勒索信和子彈交到東陽市公安局相關辦案人員手中，並要求追查信中指定的銀行賬戶的戶主，「後來公安說查不到，這事也不了了之」。
資產疑團
吳英案發後，本色集團資產價值幾何，成為一個謎團。辯護律師認為，吳英借款的準確金額、資金流向、資產價值等，直接關係到刑事案件的定性。
根據東陽市公安機關的數據，吳英被查封和凍結的個人及相關公司財產和銀行存款總計1億7164萬元。但吳英一方認為這個數字明顯偏低。
辯護律師對東陽市價格認證中心做出的《鑑定結論書》提出質疑，例如市場價30萬元的洗車機，舊機估價為1萬元，新機也僅為7萬元；市場價已高達6500元/平方米的房產估為3800元/平方米，街面房也縮水3000元/平方米。律師申請重新鑑定，遭到拒絕。
東陽市公安局的一份十幾頁的材料，列明了本色的房產情況：103處房產（包括數百間住宅房及商舖），以及金華博大世紀公園55%的股權和浙江博 大新天地廣場100%的股權。吳永正介紹說，吳英被拘後，本色集團的資產就無人可守，在處置過程中遭遇一系列不透明、不公正、不合法待遇。
早在吳英被一審定刑之前，東陽市公安局就將「本色概念酒店」以450萬元的價格拍賣其經營權。值得注意的是，這是一場「封閉拍賣」，欲參與競購 的人很難介入。據吳永正介紹，450萬元拍得的「神秘買家」轉身就將該項目以800餘萬元的價格出手。吳英2006年、2007年期間花費2545萬元購 置的汽車也被打包拍賣，包括伊蘭特、馬自達、寶馬X5、克萊斯勒在內的數十輛車，拍賣款為390萬元。
吳永正還透露，本色集團被查封時，公司財務室的75萬元現金及概念酒店的珠寶等資產去向不明。一位吳英的債權人提出質疑，「這些錢到哪裡去了？給債權人了還是上繳國庫了？」
東陽市公安局相關負責人2011年5月對《中國經營報》記者表示，吳英和本色集團資產處理所得的錢專項保管在一個臨時指揮部，待法院判決結果出來後再進行分配。
至於為何在庭審前由公安負責拍賣本色資產，該負責人稱，為最大限度減少損失，維護社會穩定，在進行必要的證據固定後，及時按照相關程序進行拍賣。拍賣價款待訴訟終結後一併處理。
未了博弈
吳英一方堅持認為，本色集團的資產可以覆蓋債務，政府力量介入的違規清算導致本色集團無疾而終。2009年2月1日，吳英的妹妹吳玲玲代表本色 集團提起行政訴訟，要求東陽市政府解釋其2007年2月10日在媒體上發佈的查封本色集團財產的公告，尤其是庭審前拍賣吳英資產的行為。這一行政訴狀，如 泥牛入海，未獲法院受理。
看守所裡的吳英，也經歷了從絕望到抗爭的轉變。據律師介紹，一審被判死刑後，吳英整個人「崩潰」了，絕望之下準備放棄上訴。她告訴律師，「法庭上辯得那麼好，可是法官一點沒聽進去，怎麼都是死，上訴有什麼用？」
後來，在律師和家人的勸說下，吳英在上訴申請時限的最後一天，具名上訴。讓她燃起上訴鬥志的，是長達32頁的一審判決書。吳英認為，判決書上的一些內容和事實存在很大出入，如果據此定罪，有太多的漏洞。
2010年3月，吳英先後書寫了四份材料——兩份《上訴材料》、一份《控告信》、一份《舉報信》。其中數萬字的自述中，吳英詳細介紹了案件查辦中的問題、借貸行為的來龍去脈以及自己被拘前後的經歷等。
「這個上訴材料，我越寫越感到有話可說，越寫心情越好。」吳英說。
而那封內部傳送的《舉報信》，則將涉案的十餘名官員和銀行負責人悉數供出。農行麗水市分行燈塔支行行長梁驊、湖北省荊門市原人大副主任李天貴、農行荊門分行副行長周亮等人，紛紛因此「落馬」。
「除了這三個人，其餘的官員大多是金華、東陽的，一個都沒有動。」吳永正說，其追問吳英檢舉信的進展時，被告知「檢舉內容作為線索，保留偵查」。正因為懾於此，二審開庭後，有十餘名地方官員聯名要求上級法院維持對吳英的死刑判決。
此次民事案件的發回重審，更激起了吳英強烈的求生慾望。11月4日，看守所中的吳英委託律師帶出八份申訴書和一份上訴狀，分別列出其身負的民事案件和刑事案件中的問題。
吳英親筆所寫的近萬字材料，主要針對本色集團房屋產權糾紛的「假案」部分，重申了遭綁架被迫簽署空白文件、訴訟主體虛假、證據偽造等情況，並指出案件在偵查、起訴、移送、處理等環節中存在一系列問題。
此外，吳英還對《（2007）金中民二初字11號》《（2008）杭民二初字第33號》民事判決表示不服，提出申訴。這兩個案件，分別涉及本色商貿城銷售合同糾紛和珠寶買賣糾紛。
吳英對訴訟性質進行了她的解讀，認為民事訴訟和刑事訴訟在時間、邏輯主體上具有關聯性。她還認為，刑事案件的審判組織不合法，應迴避。
根據材料傳遞出的信息，吳英在看守所內對《刑法》《刑事訴訟法》《合同法》等法律及相關實施細則進行了詳細的研究，並依此尋找一個又一個「突破口」。
曾在11月4日會見過吳英的張雁峰律師告訴財新《新世紀》，吳英現在的狀態很好，從其「撒網式」的申訴舉動中不難看出，她很樂觀。
吳英在給乾姐姐徐玉蘭寄出的明信片中寫道：「如果有機會重新讓我選擇，我會選擇做一個平凡的人，選擇平平凡凡過一生。」
「這幾天，光伏組件的價格已經企穩了，而且二季度的整體安裝量和出貨量都顯得比較好，可能會超越一季度。而更加值得關注的是，今年日本和中國市場的光伏需求或許會有較大提升。」上海一家規模較大的光伏企業管理層昨天在電話中不無興奮地告訴《第一財經日報》記者。
中國2012年《金太陽計劃》對光伏業優惠政策的擴大、日本即將執行的電價補貼政策等，都引發了新一輪的行業追逐賽。
日本：成重點目標之一
在IMS Research諮詢機構公佈的2011年全球光伏數據中可看到，去年全球24G瓦的安裝量中，日本排名第五，意大利和德國分別佔據28%和25%的份額，美國為10%，中日各佔8%到5%。
而因美國對中國光伏企業啟動的 「雙反」調查之後，它給予各公司的成長空間就變得非常不確定了。
從今年上半年多家公司進駐日本地區成立辦事處的舉動來看，東瀛之國的重要程度已逐步顯現。截至5月初，已有包括英利綠色能源、海潤光伏、超日太陽、晶澳太陽能、保威新能源等全線攻入該國。
招商證券研究員汪劉勝對本報記者說道，去年日本「3·11」地震和福島核電站事故之後，「核電」能否成為日本未來的重要能源來源，這無疑給了光伏行業一次新的機會。預計在今年年中，日本會推出一項新的電價補貼政策。
「在同等條件下，德國的電價補貼若是1元人民幣/瓦的話，那麼意大利就是1.2元人民幣左右，而日本則在2.5元到3元人民幣左右，日本市場吸引力相當之大。」汪劉勝稱。
不過，怎樣進入日本市場，是另一個難題。
在此之前，尚德電力就已通過收購日本當地公司MSK切入該國光伏設計及工程領域。
「不同的市場，會採取不同的策略」，晶澳太陽能管理層說道，由於日本的光伏市場基本是由當地企業所壟斷的，因此晶澳太陽能將會選擇與當地公司聯手來做高效電池組件的推廣。「我們在日本現有3到5家的策略性合作夥伴，他們的電站系統是直接使用我們的組件產品。」
另外，日本京瓷宣佈在今年夏季於鹿兒島灣建日本最大的太陽能發電站；而夏普、軟銀也將投入建設電站的行列中。
中國：補貼擴大推升市場
而中國這一龐大的潛在市場，也給各個企業提供了機會。
近日，財政部聯合科技部等有關部門下發了2012年的「金太陽示範項目」，高達1.709G瓦的項目將獲得每瓦5.5元的補貼，總規模已擴大到2011年的3倍。再加上去年下半年出台的1元/千瓦時的補貼電價等優惠政策，中國光伏市場已被「點燃」。
華泰聯合證券分析師王海生認為，1.709兆瓦的補貼量佔全球市場的2.5%，而估計今年中國整體的安裝量將為5兆到6兆瓦。汪劉勝的想法與其類似，認為中國市場在今年將可能佔全球五分之一的安裝量。
但由於光伏組件價格現在已跌至谷底，在0.6歐元/瓦左右，因此即便是國內電站享受了各種優惠補貼，電站項目供應商仍是在虧本賣組件。因此，有公司就會採取入股的方式來建設電站以拉動公司的整體盈利能力。
晶科能源一位不願透露姓名的人士指出，市場上現在有兩類模式來操作電站項目：第一，作為電池組件企業，自己投資建電站，包括購置土地、報批、拿補貼、購買逆變器、用自己公司的組件、安裝、上網等等，然後賣給第三方，讓對方去運營一個長達20年或者25年的項目；另一種方式，仍是組件生產商自己建設電站，但數十年的運營也由自己包攬。
相比之下，後一種模式的風險大一些，因為涉及到組件廠商去獲取電站運營資質，及是否有能力去運營一家電站等等挑戰。
晶澳太陽能公司前述管理層則認為，不管是哪一種模式，都會給企業帶來資金壓力。「從電站的前期開發到投入運營，估計需要1到2年的時間，假設是一個100兆瓦的項目，即便是公司只投入20%的資本金，可能會有數億美元的資金壓力。在目前不少公司資產負債率都較高、難以從銀行那裡獲得貸款的情形下，做電站開發還是要慎重一些的好。」