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儘管近期ＬＥＤ股價回檔修正，不過從中國考慮將ＬＥＤ納入「綠色照明工程」，將給予補貼；加上日本為因應可能產生「電荒」的夏天，紛紛採用ＬＥＤ燈泡，ＬＥＤ產業將再度燃起活力。

撰文‧吳美慧

日本7-ELEVEn公司在五月十四日公布，為因應今年夏天供電不足，先行採取自主節電行動，將耗資一百億日圓，把東京電力公司轄區內的店面照明設施更換 為ＬＥＤ（發光二極體）燈，此舉將使第三季用電量比去年同期減少二五％；日本調查公司GfK Japan公布四月第二周，關東和甲信越等計畫性停電區域的家電賣場內的ＬＥＤ燈銷售量，比去年同期增加二．八倍，全國平均銷售量也增加約二．二倍。其 中，ＬＥＤ燈占所有銷售燈具的二七．一％，銷售金額則占了六七％，雙雙刷新紀錄。

場景從日本拉到中國。五月中旬，在中國上海舉行的「國際新光源、新能源照明論壇」中，中國國家發改委環資司副司長謝極透露，發改委正在編製半導體照明產業 的「十二五規畫」，ＬＥＤ產業將是節能環保產業規畫的重要部分，在此期間，ＬＥＤ產業產值有機會出現「翻兩番」的目標。謝極強調，發改委考慮將ＬＥＤ納入 「綠色照明工程」，並在今年內將部分ＬＥＤ產品率先納入，換言之，半導體照明產品有機會享受到財政補貼。

中國補貼 國際大廠紛進駐早在「十一五」期間，中國已透過補貼，加快高效能照明產品推廣使用，從○九年迄今，中國在市場需求以及政府補貼的雙重刺激下，ＬＥＤ產業進 入快速成長期，並在揚州、蕪湖等多個內地城市，建立ＬＥＤ產業基地，鼓勵ＬＥＤ上游的晶片廠進駐，並且給予生產設備MOCVD（金屬有機化學氣相沉積系 統）每台補貼達八百萬到一千萬元人民幣，占設備價格的四成左右。優惠措施吸引包括三安光電、士蘭微、乾照光電等ＬＥＤ晶片廠，加大生產線投資。而在當地政 府補助ＬＥＤ設備，吸引全球大廠紛紛在中國設廠，未來中國在ＬＥＤ產業上的位置，不容忽視。

為了搭上中國政府鼓勵ＬＥＤ產業發展，以及將入圍「綠色照明工程」，業者台面下均積極展開動作。譬如，中國的ＬＥＤ照明大廠陽光照明，在五月七日公告募資 九億元人民幣，將用於高ＬＥＤ等節能照明項目時，也揭露了與台灣的晶電達成戰略合作協議，包括達成「戰略採購合作協議」與「知識產權保證協議書」。

根據協議，陽光照明及其指定公司，向晶電或其指定公司採購ＬＥＤ晶片，在同等條件或類似條件下，應以晶電為首要供應商；晶電也承諾優先安排陽光照明的訂 單；在香港掛牌的雷士照明日前也與美國ＬＥＤ龍頭大廠科銳（Gree）簽訂戰略合作協議，合作範圍包括照明應用開發、技術交流合作，以及推動市場發展等三 大方向。

從陽光照明或是雷士照明的動作，可以嗅到中國有意加快ＬＥＤ產業建置，且不排除會利用部分補貼的方式進行。在中國預期未來對ＬＥＤ照明需求會大幅度增加下，廠商立即加速對上游晶片的布局與掌握，才能在ＬＥＤ產業鵲起同時，抓緊商機。

儘管近期國內的ＬＥＤ相關公司因為產品價格下滑，股價跟著修正。但不可忽略，價格仍高高在上的ＬＥＤ燈必須走向平民化，需求量才會快速增加。日本的ＬＥＤ燈銷售量上揚，價格下跌功不可沒。

在日本三一一大地震前，日本松下預估，在節能環保意識提高下，會帶動ＬＥＤ燈的需求，當時就規畫今年ＬＥＤ燈的銷售量將比去年倍增，達九百萬個，如今電力不足幫了大忙，松下今年的銷售量可望提前達陣。

誰握有最上游原料 就是贏家從日本到中國，這些屬於缺電的國家，為了節省電力，以及即將來臨的「電荒」，開始儲備能量大量採用ＬＥＤ等作為節能的方案。倒是要觀察的，日本的 「電荒」還未解決，部分關鍵原料供應存有變數，攸關ＬＥＤ封裝產業與相關公司營運表現。但不可忽視，中國對ＬＥＤ照明祭出補貼措施，對推升ＬＥＤ產業具有 臨門一腳的作用。

其實，不少國內ＬＥＤ上游產業已經被中國企業「相中」，如新世紀與中國普天合作，到目前的陽光照明與晶電簽訂供料合作，全部都鎖定在上游的晶粒區塊。換言 之，在ＬＥＤ產業領域，誰擁有最上游的料源，誰就是贏家。令人好奇，未來跟中國ＬＥＤ廠擦出火花的，將是哪一家公司？

值得玩味的，五月十六日華興電子公告一則篇幅斗大的聲明啟事，說明和中國普天間的互動方式，是否透露兩家公司未來在業績上有更進一步發展？值得關注。

目前，國內生產上游磊晶和晶粒的公司，除了晶電、新世紀，還有光磊、泰谷、燦圓、鼎元與華上。從今年第一季獲利以及前四月營收表現，可以看出儘管都生產晶 粒，卻有很大的差異。在ＬＥＤ晶粒領域，龍頭廠晶電藉由跟多家公司進行策略合作下，成為國內最大的晶粒廠，也擁有價格的喊話權，讓新進者不容易再切進這個 市場。至於從藍光起家的新世紀，成功打入國際大廠的供應鏈後，並與中國普天有策略合作下，成績亮眼，今年第一季每股稅後盈餘（ＥＰＳ）奪冠，達○．六四 元，前四月營收也比去年同期成長一三一％。同樣營收出現倍數成長的還有泰谷，可惜第一季獲利出現虧損，加上陷入經營權之爭，短期觀望為宜。

太陽能產業，過去因為歐洲國家補助建置，造就了一波太陽能產業熱潮；這一次，是否會由中國需求帶頭，讓ＬＥＤ產業發光發熱？值得觀察。

國內LED晶粒生產廠營運概況公司名稱 代號 今年Q1獲利(億元) EPS(元) 前四月營收(億元) 比去年同期成長率

(％)

晶電 2448 2.48 0.41 61.40 9.06 新世紀 3383 1.27 0.64 14.77 131.79 光磊 2340 0.79 0.14 25.71 12.47 泰谷 3339 -0.87 -0.32 7.11 138.86 燦圓 3061 0.94 0.20 15.54 37.40 鼎元 2426 0.34 0.10 14.23 0.44 *華上 6289 -0.16 -0.05 5.12 -6.78 *表合併營收 資料來源：股市觀測站

在台股瀕臨九千點大關之際，許多新興類股在盤面上嶄露頭角，投資大眾要如何從中去蕪存菁？《今週刊》特別邀集勤業眾信會計師事務所總裁陳清祥及會計師施景彬，教你如何辨別公司的真實價值。

撰文‧張舒婷

﹁你更開放，就有更多人願意來，從現在開始，會有愈來愈多非台商的境外公司來台掛牌。」在勤業眾信一待超過三十年、帶領公司屢創佳績的勤業眾信總裁陳清祥，樂觀看待台灣資本市場的變化與未來。

事實上，在陳清祥提醒之前，去年以來，台股已經出現許多「新興類股」在盤面上嶄露頭角，但或許因為投資人不夠熟悉，也可能是各產業特性不同，因此股價波動幅度都不低。例如，近期台股繳出漂亮成績單，相對於去年掀起ＩＰＯ（首次公開募股）熱潮的生技股，自去年十月三十日的高點以來（至今年四月二十一日），跌幅卻高達一一％。

又例如，在台股掛牌家數已達五十九家的Ｆ股（外國企業來台第一上市），股價波動幅度也極大，先前甚至一度傳出政府基金禁買Ｆ股，都讓投資人對這些「新興類股」有所疑慮。

對此，《今週刊》特別邀集甫獲得櫃買中心「二○一三年申請上櫃及登錄興櫃家數第一名之會計師事務所」的勤業眾信總裁陳清祥，以及證交所頒發「流通證券獎─會計師第一名」的勤業眾信會計師施景彬，透過第一線的查核經驗，對台灣資本市場的投資風險提出建言，並歸納出三大心法。

心法一

留意進銷比、大客戶異動

首先，如何辨識優質Ｆ股？目前國內掛牌上市的Ｆ股中，高達四分之三的母公司在中國，自從Ｆ股開放交易後，會計師承接ＩＰＯ客戶前，格外注重「實地專案查核」工作，積極走訪當地業者，實地盤點存貨、查核應收帳款和發票的真實性等。

但基本上，一般投資人無法到Ｆ股的母公司進行實地查核，也因為如此，施景彬建議，務必特別留意Ｆ族群的「進銷比」、「授信合約期限」、「前幾大客戶的異動」。

這些項目，皆可透過年報觀察。若年報顯示進項多、銷出項目少，本身又是存貨週期短的產業（如電子業），表示有存貨過高問題；若超過正常授信期限的應收帳款過高，除非銷售產品本身的淡旺季效應很強，且適逢淡季，否則也是警訊。

另外，若一家企業的前幾大客戶，近三到五年內的異動很大，例如去年第一大客戶，今年連第十大都排不上；或是對單一客戶的銷售金額很高，但該客戶卻有很高的應收帳款，營運的風險指數都會急速拉高。

心法二

看懂研發支出、實驗收入

其次，近幾年來，在台灣ＩＰＯ的產業，仍以科技、製造業為主流，雖然陸續有新興產業加入，但要評估其投資價值，困難度尤其高，特別是生技醫療、文化創意產業，「很多市場給的本益比，基本上都是『本夢比』而已。」陳清祥坦言。

如何在本夢比中，挑中真正能讓「美夢成真」的好公司？陳清祥認為，若懂得結合其他產業的優勢，最有可能勝出。像是台灣的科技、製造業發達，生技業者若適度結合科技業的研發優勢，推出新的醫學材料、醫學美容技術和服務，很可能就是下一位明日之星。

若以研發新藥為主的公司，施景彬指出，對一般投資大眾來說，新藥的相關知識和資料雖猶如「有字天書」，但其實這種公司的財報普遍單純，只要看懂「研發支出」和「實驗收入」，抓到損益表上的兩大軸線，就等於看懂了大部分內容。

製藥公司還有一項特性：研發時期雖然形同「燒錢期」，一旦取得認證，轉虧為盈的速度極快，所以要留意的是，該公司預期取得認證的時間、區域或機構，以及實際進度的追蹤。

心法三

勤讀財報、網路調查信譽

至於公司本身的預期，可信度是否夠高？施景彬說，歷史的公告內容是關鍵參考項目。如果過去公告的預期進度、收支，公司都有確實落實，自然可信。當然，這也必須觀察公司負責人每次發言的誠信紀錄、研發團隊的過去背景。

這就要提到第三項讓陳清祥與施景彬口徑一致、一再提醒投資人非做不可的功課：詳查公司高層和關係人的過去紀錄。

因為一家公司上市櫃前的財報揭露，往往不如上市櫃公司詳盡，但負責人、董監事、大股東的背景，過去的評價，以及和同業的互動情形，包括上下游廠商、往來銀行、創投、券商等，調查得愈詳實愈好。

「網路這麼發達，用Google搜尋一下，就會有很多關於他們credit（信譽）的資料。」陳清祥說，要能成為一家上市櫃公司的負責人，不會天上掉下來，「凡走過必留痕跡」，尤其在網路世代，只要勤做功課，所有紀錄都很難被粉飾太平。

此外，財會主管、獨立董事的異動也是一大警訊。陳清祥說，一家公司若流動率高，勢必是某些環境出了問題，尤其是會計師、財務主管、內部稽核人員、獨立董事異動，非注意不可，這相當可能代表這些扮演「審查角色」的會計師、財務主管、稽核發現公司有異常現象的「警報」響起，投資大眾更要謹慎留意。