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为什么巴菲特难以被复制 Barrons


http://blog.caing.com/expert_article-5598-2684.shtml


　　联想控股的新战略是复制巴菲特模式，成为一家伟大的投资公司。但是我认为他们不可能成功。    　　巴菲特的模式是什么？低成本的现金“Float”+ 伟大的投资 =伯克希尔哈撒韦。对于这个公式的前一个部分比较容易复制。钱不是问题。我相信联想控股比刚刚创业的巴菲特在钱上要充裕的多。但是这个公式的后一个部分几 乎无法复制。尤其是巴菲特无法复制。    　　巴菲特无法复制  　　投资不是体力活，更不是劳动密 集型的活动。在投资上，人多力量也不大。巴菲特投资决策的核心就是他自己和芒格。而联想控股缺少的就是这样一个核心人物。    　　老柳搞企业是很行。但是老柳连财务报表都读 不懂。而且老柳的强项在于对中国特色的理解与利用，善于协调各种关系，善于沟通。巴菲特曾经是一个非常木讷的人，要不然他也不会去上卡耐基培训，刻意锻炼 自己的沟通能力。但巴菲特的强项在于投资的深入思考，在于对数字的敏感，在于对商业的精明。这些才是做投资所必需的天生素质。所以巴菲特说自己是赢得了 “子宫彩票”的大奖。而且，科班出身的巴菲特曾求学于沃顿、哥伦比亚，从师于格雷厄姆，精通会计与财务。我不相信一个与巴菲特100%相同的孪生兄弟不经 过系统的财务与会计学习就能成为今天的巴菲特。    　　有人认为联想控股本身就是非常成功的PE私 募股权投资者和风险投资者。但是，有多少联想控股的投资成功是靠了中国特色，靠了国企转制变相MBO呢？我们不得而知。但是，联想集团并购IBMPC这个 老柳的命根子投资，集中了联想系的所有财务精英，外加高盛与麦肯锡的鼎力帮助，最后老柳还是被老谋深算的国外PE投资者给耍了。就在泛海入主联想控股的同 一天，TPG抛售联想集团股票，使股票大跌5.7%，TPG获利推出，联想集团股东受损。如此水平的投资者，如果脱离了“中国特色”，根本无法施展。    　　巴菲特的环境不可复制  　　如果说巴菲特难以复制，那么巴 菲特所处的环境则更难复制。公平的制度，独立的司法，良好的商业精神，这些都不是一天两天可以复制的。正因为中国的“特色”，老柳才可能在过去获得成功。 但是，正是这种特色，才会阻碍老柳的进一步成功。在这种特殊环境下，只有某些垄断企业才能拥有一切，而民营企业的道路一直很窄。最简单的，巴菲特所投资的 很多行业，老柳在中国都是不可能触及的。这样一来，就失去了很多非常好的投资机会。    　　联想控股复制巴菲特模式？我看不靠谱。
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为什么资产折价股难以估值 value91


 

http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100hxws.html


许多人喜欢资产折价股（包括折价基金），但此类股实际上难以估值，多数情况下折价是 完全合理的。

这样说，理由如下：

1 资产本身的会计价值是否真实反映现在的市场价值。

   所以你要搞清楚到底是什么资产

2 资产何时兑现

  有些公司资产就是现金或可变现的证券，此类折价股要考虑公司是否会现金分红，多数公司永不分红或很少分红，股东根本享受不到折价好处。

  即使公司可能会分红，还要考虑是明年、后年。。。。，哪一年分红。分红时间拖得越久，年收益率就越低。

 



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从中国动向的暴跌引发的教训，难以仅仅根据财报预料好公司。 value91

http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100neou.html

回顾一年来的投资经验，颇多感触，有许多看法的转变帮助自己避免了许多错误，比如对金山软件从早期的看好（优异的财务指标好比率）到对其业务本质不够稳定的理解，使我避免了不必要的损失，朋友们可以看看我很早以前对一些公司看法的转变，可能会有所收获。

 

这一段时间最大的收获是如果你能够从某一侧面发现估值较低的公司（相对于其历史pe，而不是相对于其他公司）业绩会大升（这样预估pe就会极低），比如钟表、珠宝、赌博股等，那么购买他们比购买业绩不明的优秀公司好得多，即使公司质地存在缺陷。

 

如果仅仅根据现有财务指标优秀就以为是优质公司，往往出问题。中国动向这个公司我现在还很困惑到底是不是优质公司，如果是，那么现在应该是较好的机会，否则，要好好考虑一下了，不过似乎现价风险也不大了。

在这个公司上我做过几个来回，最后因为发现了更好的标的而抛售了，由于我的抛售原因并不是意识到公司有什么问题，所以这次暴跌没有损伤到我也算是幸运。

由此我想到，如果无法获取行业数据，提前判断一个优质公司有多难。

当然，关于体育鞋服公司的整体状况我也是心存疑虑的，见http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100n9jd.html#comment1的评论部分。

在这里，我再次声明，中国动向是否是优秀公司我困惑中，对持有人应该如何操作没有任何建议。

如果我看到动向能够让大量娱乐名人穿上kappa标志的服装，信心可能会强一些。

 

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如果一定要从反面寻早动向变坏的理由，我也根据查理.芒格的心理分析方法瞎想了几条。

1 一是时尚服饰消费者有跟随明星的效应，如果娱乐明星都穿它，消费者就会跟随，感到我很酷。可惜的是我发现好几次媒体传达的是普通人甚至kappa女这样的事件，会不会让穿它的人感到我很傻？

2 动向没有对大量假冒产品进行严厉打击，致使kappa假冒泛滥，动向可能没有意识到这严重动摇了人们对该品牌的感受基础。

3 时尚服饰的天生缺陷是越多人穿就越近于被淘汰了，如何克服呢？运动服饰似乎无法象普通女装那样通过极大变换款式来应对这个问题。


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惠理集團--難以分析的企業 延益自由

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7b4a35f20100sn2f.html

 
延益：本文完成於2010年8月，第一次買入惠理集團之前，在QQ空間。昨天惠理大跌12%，價格又進入積極關注階段，溫故！
 
一，公司簡介
Institutional Investor：2010年亞洲對沖基金25強第一名；2010對沖基金100強全球79名。EXTEL SURVEYS：最傑出整體表現基金管理公司，亞洲前三。Alpaha magazine：連續三年亞洲第二大對沖基金。Asia Asset Management:最佳資產總值增長基金公司。
還有很多榮譽摘09年年報如下：本集團獲二零零九年Thomson Reuters Extel亞太區調查評選為亞洲三大基金管理公司之一，並獲 《Alpha Magazine》二零零九年七月／八月號評選為亞洲第二大對沖基金經理。此外，基金經理周翊祥先生獲二零零九年Thomson Reuters Extel亞太區調查評選為 「最傑出個人買方表現獎 — 亞洲區」。主席兼首席投資總監謝清海先生亦於二零零九年五月獲 《AsianInvestor》 評選為「亞洲區資產管理行業廿五位最具影響力人物」 之一。
總之，業績是最好證明，投資能力堪比巴菲特。
惠理集团--难以分析的企业

惠理集团--难以分析的企业

惠理集团--难以分析的企业
惠理價值基金自 93 年成立以來的 17年間的年均復合收益率達到19.1%，相當於同期恆指漲幅的 2.2 倍，這就非常難能可貴了。我認為惠理集團過去 17 年的出色投資業績主要歸功於公司優秀的企業文化和投資理念。  
而巴菲特的伯克夏在同期的年均復合收益率也相當於標準普爾指數漲幅的 2.2倍。兩者均跑贏指數1.2倍，不相伯仲。因此可以說，惠理集團是東方的「巴菲特」。 從歷史的中長期來講，跑贏指數 1.2倍左右可能就是人類的投資極限。
 
二，收入基礎分析
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1， 收入波動非常大，2007年的大牛市和2008年的大熊市，收入幾乎差了6倍。
2， 薪酬變化也非常大，2007是2008的3倍。但為什麼薪酬變化不如收入大呢？仔細思考其原因，會得到一個重要的提示：「投資基金公司本身，還是投資其旗下的基金？」。
A，在大熊市中，由於基金公司旗下基金表現不好，再加，基金規模隨著投資人的恐慌而減少，收入會大幅下降；但同樣，作為基金公司最大開支「薪酬福利」也會隨之大幅下降。所以，基金公司仍然不至於虧損。道理很簡單：公司沒賺錢，基金沒賺錢，基金經理沒理由拿巨額獎金。
B，在大牛市中，收入和薪酬同時上升，但收入會上升的更快，原因是：大幅增加基金經理的薪資並不能提高他們的投資能力。基金經理的薪水和紅花只是保證他們能盡責服務，而不是讓他們更優秀。
   從這兩方面定性的看，投資優秀基金公司的股票更有利可圖，因為兼具防守和進攻。
3，2008年和2009年業績的巨大差異源自其他收益：09年賺了1.2億，而08年虧了5千萬。
細分如下：
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結合資產負債表的「非流動資產——投資」來看，這部分收益其實是公司的自營證券投資收益和虧損：
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這也說明，如果基金公司認為市場環境對未來有利，會認購自己或他人的基金，也會投資證券。優秀的基金公司自然有優秀的投資能力，沒有理由認為基金公司的自營業務會差於其旗下基金表現。從09年賺了1.2億看，也確實如此。
1， 租金成本較低。租金成本低是基金公司的特性：輕資產。而且不會隨著公司規模的擴大而擴大，無與倫比的商業模式啊。
2， 分銷成本較低。其原因是我最終購買其股票的決定性因素，後面詳細解釋。
 
三，資產和現金流基礎分析
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這張表體現了對基金公司分析的簡單和困難。
簡單是因為：沒有存貨、沒有傳統意義應收款、折舊和攤銷無需考慮、沒有長期負債，很多指標無需計算或者計算了也沒意義。
困難是因為：資產收益率波動劇烈、「非流動資產投資」投資於金融證券無法預判、應收費用源於基金管理費無法預判（取決與證券市場景氣度）、應記紅花和稅項也無法預估，一句話，幾乎所有指標都會劇烈波動，現金流也一樣。
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四，客戶構成和細分
    機構投資客戶是本集團的主要基金投資者，二零一零年六月三十日佔管理資產總額的85%。這解釋了，為什麼分銷成本低。 惠理集团--难以分析的企业

惠理集团--难以分析的企业

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回顧2007，2008，2009客戶構成，散戶比率都為13%，而在2010年中期散戶比率突然提高到15%。這微小的兩個百分點，是我決定購買其股票的關鍵因素。理由如下：
1，           根據收入地區構成，從2007，2008，2009香港地區的收入比重從48%，56%，64%到2010中期的66%，香港地區的收入比重一直在增加（貼圖略）。根據惠理的歷史業績和與機構客戶的長期合同，我不認為機構客戶會持續流失。（忽略牛熊市的因素）
2，           相對於惠理集團高超的投資水平，其營銷能力比較低，09年集團旗下所有基金的淨認購金額只有 0.82 億美元，只相當於其管理資產的 2%。公司如果能在營銷方面有重大突破，未來管理資產規模還有很大的提升空間。但我很欣賞重研發輕營銷的戰略，只有這樣的基金公司才可能建立長期的聲譽。基金公司的職責是為客戶財富增值和保值，而不是為了收入更多管理費。相對於惠理文化，國內很多基金公司都應該慚愧，特別是大肆宣傳的QDII。
3，           國內基金比如嘉實，99%的資金源自散戶。對於名聲遠播和深受機構信任惠理基金公司，隨著內地業務和香港業務的發展，應該可以吸引更多散戶投資者。2010年中期，散戶客戶從13%提升15%就是一個很好的小苗苗。
4，           惠理將是內地和香港資本自由流通的直接受益者。即使不直接流通，像我這樣的兩地投資者也會越來越多。另外，華夏基金人均薪資100多萬，可以想像華夏基金的股東可以從中獲得如何豐厚的回報。可惜基金公司從來就是少上市，因為他們不曾缺錢。
5，           基金公司是贏者通吃的賭局，便捷的申購和贖回，會讓越來越多的資金跟隨投資能力出眾的基金公司和基金經理（長期看）。所以，優秀的基金公司是難能可貴的籌碼。
 
 
五，收入構成
1， 基金管理資產快速增加，已超過到2006年水平。除去2007年是瘋狂的年份，基金管理資產平穩增加。
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2， 公司常規收入主要是管理費和表現費，表現費根據基金淨值增幅計提，也就是說較依賴市場環境和基金投資能力，管理費則是旱澇保收的。2010年管理費正處於快速回升，而表現費不如2009年則是因為09年股市增幅很大，計提了很多表現費。
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六，特殊事件
惠理集团--难以分析的企业
認股權通常用於激勵管理層和員工，惠理的認股權行權價大部分高於當前股價（4.8HK），這也反映了對於基金公司的估值困難，從7.56——2.44似乎都是合理的價位。
    2.44的行權價雖然低，但股份數少，對股東攤薄效益不明顯。
 
七，估值
儘管估值困難，但最終還是要估值
惠理集团--难以分析的企业
毛估估：不便宜，但也不貴。
 
 
八，惠理集團的價值和惠理基金的價值
07年畢業時，我曾寫過一個養老金計劃，那時想通了原理但卻找不到途徑。（原因不在這裡細講，因為與企業本身無關，與我國的養老保險有關）
Value Partners--用於養老很不錯啊。

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難以學習慢下來 左丁山

2011-10-15  AD

中文大學在十月八日搞資訊日，向準大學生開放，於是由朝到晚，中大校園內人潮洶湧，人塞人，簡直水洩不通，學生 Y話中學生一落火車已要排隊等候上中大校巴，打晒蛇餅，點解今年咁多人呢？
學 生豪係第一屆文憑試考生，呢日大清早就與同班同學去中大，同行嘅仲有最後一屆中七高考生，兩屆學生明年一齊入大學。雖然話中七生可於十月九日再到中大，但 人人怕執輸，大量湧到，唔怪得今年到中大參加資訊日嘅中學生人數，破晒紀錄。明年中大起碼要取錄六千人，比今年多一倍，學生話到時中大會有人滿之患，淨係 到 canteen排隊已經夠煩，搭轉營巴士排隊又係煩，好彩中大巴士夠多，上滿人即開，川流不息，但學生 Y識得話：「相信中大嘅巴士運輸成本好高昂！」
學意大利就可以減輕成本嘞。大記者在十月八日回到香港，話俾我地聽意大利遊客極多，到處排長龍，大 量本地人與遊客等巴士，隨時排隊等一個小時。巴士未等夠二十分鐘，雖然一早滿座，但一定唔開走，跟足時間表，亦完全唔見有額外巴士調動，以應急需。大記者 話：「如果係香港，早已駡聲不絕，成為報紙頭版新聞，電台烽煙節目主持人又會大駡巴士公司無能，運輸署失責！」去到意大利，大記者話首先要學吓人地嘅悠閒 態度，慢慢嚟，佢用香港時間去催促餐廳侍應：「係唔係漏單呀？碟意大利粉咁耐都唔嚟嘅？」侍應反而問佢：「女士，咁急做乜嘢呀？」大記者反而覺得唔好意 思，放假旅行，趕成咁，對自己有乜好處？
但係一返到香港，「急忙因子」又在身體內活躍，大把追魂 call搵大記者傾偈，與工程 A食飯都要一路聽電話。工程 A嘆曰：「香港樣樣嘢要快，做死人，但只有一樣嘢要拖慢，就係政府官。家政府官最怕俾立法會議員鬧，做乜工程都要追問：有冇諮詢區議會同唔同意先？明明 所有部門都開晒綠燈嘅啦，都唔開工，要問咗區議會先，碰啱今年有區議會選舉，我地梗係要避風頭，拖到選舉後先至做嘢啦。」既然已有批文，一於開工咪得囉？ 工程 A話：「此乃殖民地時期講法治嘅做法，今日要講政治，唔講法律，抱住老黃曆做事嘅工程師，一定俾公司炒魷！」

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透視華爾街》二百二十年貪婪傳統難以撼動？ 揭開華爾街真面目！

2011-10-24  TWM



二二○年來，摧毀華爾街的念頭始 終存在，然而，華爾街的貪婪卻也從未屈服過。打從一開始，這條街的興盛就來自於貪婪的人性。

撰文‧乾隆來

占領 華爾街」活動怒責華爾街的貪婪，然而，從一七九一年華爾街揭開序幕至今，超過兩百年的歲月裡，「貪婪」正是華爾街不斷成長、不斷打敗全球各地競爭者的核心 價值。

不只是貪婪，華爾街的銀行家與華盛頓的政客，之間的關聯從來就是千絲萬縷，像麻糬與花生粉那樣搭黏依附，而詐欺、拐騙、霸凌、巧取豪 奪，也正是所有華爾街的投機客崛起與衰敗的必經歷程。

在過去那麼漫長的歷史中，想要摧毀華爾街的人從來沒有斷過念頭，而貪婪的華爾街，也從 未向這股勢力屈服過。

華爾街始祖漢米爾頓

發明美國公債，靠信用借錢美國開國元勳漢米爾頓(Alexander Hamilton)可以作為華爾街崛起的代表人物之一。漢米爾頓在一七八九年九月十一日被華盛頓總統任命為美國第一任財政部長， 在此之前的五年，他已經在華爾街四十八號創設了紐約第一家銀行「紐約銀行」(Bank of New York)，這家銀行延續至今已經有二二七年的歷史，仍然是紐約與全世界的龍頭銀行之一。

今天引發全世界股災的美國聯邦政府公債，創始人就 是漢米爾頓，美國聯邦政府原本不能舉債，也不能徵稅，只能向各州政府伸手要錢，經過十年獨立戰爭的美國政府，財政狀況惡化，漢米爾頓發表了具有高度爭議的 「公共債務報告」(Report on Public Credit)，主張聯邦政府以優厚的條件發行新債券，還款來源就是紐約港口的關稅，以及「美國的信用」。

漢米爾頓的財政策略，跟今天德 國、法國幫希臘償債，正有異曲同工之妙。他的聯邦公債發行嚴謹，短短不過四年，美國聯邦公債已經成為歐洲金融圈 (當時還是世界的金融中心)價格最高的債券，溢價高達合理價值的一成。漢米爾頓建立的「美國信用」，庇蔭子孫兩百多年，直到今天的歐巴馬總統還在享用。

漢 米爾頓還在一七九一年設立美國第一個中央銀行(Bank of the United States)，作為政府的財務代理，並管理美國的貨幣供給。這家銀行的股票以「BUS」代碼在華爾街發行後，股價立刻大漲，帶動華爾街的證券經紀業務蓬 勃發展；隔年的五月十七日，二十四位經紀人在華爾街六十八號前的一棵梧桐樹下簽署「梧桐樹協議」(Buttonwood Agreement)，共同議定股票交易手續費等交易規則，奠定了紐約證券交易中心的基石。

漢米爾頓自己既是美國財政部長、紐約選任的國會 議員，又是民營銀行的創辦人、華爾街的催生者；兩百年後，他的徒子徒孫們從高盛證券的董事會，進出緊鄰白宮的財政大樓擔任財政部長，旋轉門轉得大家眼花撩 亂，其實不過是繼承了老祖宗的傳統而已。

從窮苦留學生一路攀升到財政部長，漢米爾頓的敵人從來沒少過。當上財政部長後，政治對手逼他放棄紐 約銀行的股權，也以置他於死地的方式揭發他供養情婦的八卦，最後漢米爾頓死於在政治、金融市場都跟他死敵相向的布爾(Aaron Burr)槍下。

布 爾是美國第三任副總統，祖父是今日普林斯頓大學的第二任校長，是根正苗紅的名門之後。

布爾創設了曼哈頓公司，一開始以供應曼哈頓的自來水為 名，但是這家公司只是掛羊頭賣狗肉，成立五個月後一條水管都沒修，卻開了一家銀行。布爾做了三年董事，欠自己的銀行六萬五千美元，在當時是天文數字，卻成 功當上美國副總統，最後還槍殺了對手漢米爾頓。而布爾創設的曼哈頓銀行，後來併入大通銀行(Chase Manhattan Bank)，成了今天的摩根大通銀行(JP Morgan Chase)。

美國「首富」阿斯特

創 造假皇帝躲過貿易禁運

筆者在紐約大學讀書的時候，學校旁有一條阿斯特小街(Astor Place)，這條街在十九世紀的時候，曾經是紐約巨富群聚的豪宅街，這條街的主人約翰阿斯特(John Jacob Astor)，靠著與中國貿易，加上不斷購置曼哈頓土地，成為當時的美國首富。他在一八四二年過世的時候，估計有兩千萬美元的身價，相當於今天的一千一百 多億美元(新台幣三兆三千億元)。

阿斯特也是窮苦的德裔第一代移民，他在十九世紀初期剛到紐約的時候，一開始搞毛皮貿易，把美洲的毛皮賣到 中國廣東，換取茶葉與瓷器，每一筆交易都讓他大賺，後來他發現鴉片好賺，也買鴉片賣給中國人。

紐約曾經一段時間貿易禁運，幾百家貿易商會倒 閉；會鑽營的阿斯特卻不受影響，他的「廣州貿易船」大搖大擺出航，船上最顯眼的地方坐了一位「即將回國的滿州皇帝」，實際上穿了一身華服的滿州皇帝根本就 是個中國苦力。

在華爾街，欺騙與背叛就像空氣那樣，陪伴著所有人的呼吸。比阿斯特小三十歲的杜魯(Daniel Drew)，是紐約郊區長大的虔誠教徒，但是他也像所有華爾街的投機客那樣，同時活在虔誠的信仰與市場的欺騙之間，而且從來不覺得有什麼困擾。

快 遞大亨杜魯

發明「灌水牛」，啟發灌水股杜魯從郊外的牧場買牛，在進城之前讓牛拚命吃鹽巴，卻不給牛喝水，等到要送進交易所秤重之前，再讓口 渴得不得了的牛喝個痛快，杜魯的「灌水牛」啟發了華爾街，並且在十九世紀產生了惡名昭彰的「灌水股」(Watered Stock)。新股上市之前，上市公司與券商都會偷灌發行股數。時至今日，這個手法已經被法令嚴格規範。

杜魯一直都維持鄉下來的淳樸樣貌， 也讓大家知道他是虔誠的基督教徒，買賣灌水牛的同時，也讓牛背負貨物、文件與現金，最後成了紐約的快遞大亨。

趕牛的杜魯有一天慌慌張張跑進 當時最私密的銀行家俱樂部Union Club，滿頭大汗找人，當場卻不小心掉了一份文件，上面寫著「平盤以下，無限量買進奧許鐵路股」；在場的銀行家們知道他幫人快遞文件，一向可靠，當場集 資進場買進。結果不到一個月，奧許鐵路的股票就崩盤，淳樸的杜魯再度從證券老手口袋騙進大把鈔票。

之後，杜魯在一八三六年索性下海開號子， 而且還成為當時最重要的證券商之一，一直到一八七三年九月紐約股市崩盤，杜魯公司宣布倒閉為止。

為了賺錢，膽子大到「墓仔埔也敢去」，應該 說是華爾街的「優良傳統」。剛剛被趕下台的利比亞強人格達費，絕對是人見人怕的鬼見愁，只有華爾街第一等的高盛（Goldman Sachs）銀行家們，敢在太歲頭上動土。

華爾街只怕沒錢賺

不怕格達費、不怕製造動盪二○一一年的六月，美國 證管會發現一個驚人的交易，格達費主導利比亞主權基金，在二○○八年拿了十三億美元(超過新台幣四百億元)給高盛操盤，結果高盛做了一連串複雜的外匯以及 衍生性商品交易，竟然把格達費的本金「賠掉九八％」。

不過，美國證管會管的不是格達費輸錢，而是高盛事後竟然安排了一筆五千萬美元的「顧問 費」，有意透過格達費的國營石油公司給付格達費的親人，因而觸犯了美國反貪汙法。如今格達費被趕走，這筆「顧問費」也就不了了之，卻讓高盛與格達費的神祕 交易曝了光。

只要有錢賺、只要不違反法律、只要能打倒敵人，華爾街的投資銀行家們一向百無禁忌。

今年造成市場慌亂的歐債危 機，就是一群投資銀行家跑去希臘，幫債台高築的希臘安排具有高度爭議的結構性交易，隱藏希臘的巨額負債，用白話文來說，也就是做假帳。二○○八年金融海 嘯，已經有一百六十年歷史的投資銀行雷曼兄弟岌岌可危，當時一群出身高盛的財政部與白宮官員們，也絲毫不怕爭議，寧冒世界經濟動盪之險，也要讓高盛的勁敵 雷曼兄弟瞬間倒閉。

華爾街從來不是乾淨的地方，從第一筆買方與賣方的交易開始，就是好人與壞人共處、英雄與盜匪匯聚、企業家與投機客角力的 戰場，華爾街更是巨富敗家、窮人翻身的必經之路。過去兩百多年來，政府想要規範、收服華爾街的念頭，從來沒有一天消失過，但是華爾街不受威脅、兀自向前的 毅力，也從未退縮過。

華爾街不斷消化來自四面八方的英雄與盜匪，每一個挑戰者也都改變了華爾街的部分面貌，「占領華爾街」的抗議者，如果不 是自行退卻，最後必然成為華爾街的一部分。

（本文作者為紐約大學金融碩士、曾任金控公司副總經理）英雄與盜匪共織的百年風雲從1791年華 爾街的第一次股票公開發行開始算起，這條街上的每一回風起雲湧，從來不缺欺騙、剝奪，與霸凌。

1790 美國首任財政部長 漢米爾頓最受歡迎的10元美鈔，頭像就是漢米爾頓。他創造了美國聯邦公債，成立紐約銀行、美國第一個中央銀行，開啟了華爾街的第一個IPO。他替各州贖身 的償債計畫，除啟發「信用可以評價」的概念，也與今天處理歐債危機有異曲同工之妙。

1800 曼哈頓銀行創辦人 布爾美國第三任副總統，創立曼哈頓公司，隨後成立曼哈頓銀行，其營運規模在短時間內就與漢米爾頓的紐約銀行並駕齊驅。1804年，布爾在一場決鬥之中槍殺 其在政治與金融界的死敵漢米爾頓。

1820 美國「首富」阿斯特最新出版的阿斯特傳記，稱阿斯特為「美國第一位超級百萬富豪」。阿斯特賣毛皮、賣鴉片到中國廣東而致富，他過世時的身價，以今天的 GDP與幣值換算，高達1100億美元，較比爾蓋茲還多出一倍。

1850 灌水股啟發者 杜魯靠著賣「灌水牛」致富，鄉下小孩騙得華爾街大亨團團轉，最後自己成了19世紀中期華爾街的大券商。

在巨富傳記系列中，杜魯被稱為「用任 何一個標準來看，杜魯就是強盜大亨」，他喜歡被人憎恨。「賺錢很過癮，卻還不如踩在別人頭上賺錢那麼過癮」。

1900 正直典範 摩根華爾街難得的正直典範。他與父親J.S. Morgan左手掌握金融、右手控制產業，卻能一生堅守信用至上、國家利益為先的古典操守。

1907 年華爾街崩盤，他把所有銀行家鎖在摩根銀行的會議室，一直到協商出救市方案為止，寫下了「銀行家拯救國家」、前無古人後無來者的終極典範。

1920 首宗抗議金權攻擊事件 華爾街爆炸案1920年9月16日中午12時，一輛自殺炸彈汽車對著摩根銀行的大門衝撞後爆炸，主導的是義大利的無政府組織，他們抗議資本主義搜刮、反對 壓榨基層勞工。


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酒店或旅遊垂直團購網站難以單獨存活

http://news.imeigu.com/a/1326253826823.html

中國團購行業從萌芽到發展再到瓶頸只用了短短兩年時間，可謂是一年一個樣、三年大變樣。迫於生存的壓力，團購網站在不斷的思考如何從眾多同質者裡脫 穎而出，而似乎酒店或者旅遊團購是個很不錯的方向，誰都覺得中國旅遊市場是塊肥肉。但是，對於習慣了快銷品、餐飲、票務等產品的綜合類團購網站能否同時拓 展到旅遊垂直領域，筆者並不太看好。

團購網站如同其他的雙邊平台一樣，一邊是供應商、一邊是客人，客人的增加會導致平台在供應商端的議價能力的提高，所以在Groupon每日一團的模式下平台免費甚至補貼給客人，然後從供應商處獲取利潤。

但是中國團購模式已經進入「每日多團」，情況就複雜很多，而垂直團購領域更是如此。筆者以下分別對酒店團購和旅遊團購進行分析：

酒店團購

以酒店團購來說，供應商端的酒店重視收入，因此旺季不團、影響正常售賣不團、沒有效果不團，只有在淡季或出租率不高或緊急情況下並且需要產量支持時 才有意願團購；而客人端注重可靠性的不團、注重便捷性的不團、找不到適合的不團，只有追求低價（或說超高性價比）並且對預訂服務不敏感還要有需求（或能被 激發）的客人才會團購。

酒店少則吸引不了客人，營業額和利潤都少；酒店多則洽談成本極高，有侷限性的客源也無法滿足每個酒店的需求，營業額和利潤也不會很多。因此目前市場上大多網站的酒店團購雖然數量眾多，但品質、口碑好的不多。

因此未來真正能活下來的酒店團購網站都是有「後台」的，不是背靠OTA有穩定的供應商、就是背靠搜索或SNS有穩定的客源。面對高昂的營銷和人力成 本，只有它們才能在利潤較低的情況下，通過節省單邊甚至二邊的成本，達到收支相對平衡。否則就只有靠顛覆性的技術或服務了，但目前看來還沒有出現。

那綜合團購網站轉成垂直是否可能，或者直接乾脆把自己變成一個OTA或SNS呢？不是不可能，是極其困難。靠錢砸出來的流量、靠廣告聚集的客源，隨時可能灰飛煙滅。靠服務取勝的OTA和靠體驗立足的SNS不是一朝一夕練成的，那完全是另一個領域，有很高的技術含量。

旅遊團購

而旅遊團購更是困難了，因為不管是團隊游還是自由行從本質上已經是團購了。OTA和旅行社依靠自己豐富的旅遊資源與對這個行業的掌控能力，提前對於 酒店、機票、餐飲、交通服務等進行了談判與批量採購，從而可以打包提供給消費者一個比較經濟的價格——這個過程，與常規的團購消費過程無異。在這個價格基 礎上下降的空間少之又少，如果按普通團購一樣的折扣基本是血本無歸了。

折扣少，客戶不滿意；折扣多，無法維持。因此目前市場上的旅遊團購大都有些問題，或虛標高基準價格，或以次充好，或是虧欠甩賣。

那旅遊團購能不能做呢？有可能，但對專業性要求極高。這需要平台從業者對資源、對市場、對需求相當敏銳，並且在模式上還要進行創新。沒有相關的背景和經驗，恐怕有來無回。

垂直之路

筆者認為，團購是一種很有活力的消費模式，它將會與傳統模式並存。但是對於酒店或旅遊的垂直團購，只是OTA的一種重要補充，是對客人和供應商的一種增值服務，提高了雙邊二端的粘性，它很難單獨存活，不會是主流。

綜合團購網站想要轉到垂直的路上很難成功，但反之酒店或旅遊團購的垂直網站如果憑藉自身的優勢穩紮穩打逐步擴展到相關領域反而會相對容易。

用一句簡單的話講就是，只有不對它太認真，它才能很認真的活下去。

總之，別看現在綜合團購網站的垂直之路風生水起、熱鬧非凡，但最終只有能賺錢才是王道，否則建立在沙灘上的宮殿再豪華也隨時會倒塌。

 

關於作者

施聿耑先生現任攜程團購業務部總經理。他擁有10年電信行業營銷、技術、管理經驗，2007年加入攜程就職於酒店業務部，歷任營銷、業務、項目、運營總監，擁有豐富的OTA行業經驗。

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低油價難以期待

http://magazine.caixin.com/2012-03-23/100371978_all.html

　　雖然全球經濟增長疲弱，但在地緣政治衝突的陰影下，國際油價仍在節節上升。去年10月，倫敦洲際交易所布倫特原油期貨價格還是每桶100美金左右，現在已經高至每桶125美元，漲幅接近25%。同期紐約商品交易所輕質原油期貨價格上漲幅度更是超過30%。

　　除了政治因素，高企的能源價格在很大程度上拜各國的量化寬鬆貨幣政策所賜。旨在拯救經濟的政策，現在已經顯示出損及全球經濟增長的副作用了。美 國低廉的天然氣價格雖部分抵消了高油價的衝擊，但其強勢復甦的前景不可避免地籠罩上了厚厚的陰影。新興經濟體的任務更加艱巨，油價走高帶來的通脹和增長放 緩的壓力同時存在，處此尷尬境地，政策抉擇愈發艱難。

不解的衝突

　　經歷了自去年年底以來石油禁運、封鎖霍爾木茲海峽大打口水戰、伊朗輪番軍演、美國航母游弋海灣水域等一系列波折之後，美國和伊朗之間的衝突升級，戰云愈來愈濃重。用美國前國務卿基辛格去年11月的話來講，「如果你現在還沒有聽到戰鼓敲響的聲音，那你一定是耳聾了」。

　　不過，除以色列以外的各方近來頻頻發出緩和局面的信號：3月初，面對到訪的以色列總理內塔尼亞胡（Benjamin Netanyahu）對伊朗動武可能性的遊說，奧巴馬強調仍有餘地通過外交手段解決問題。一週後，英國首相卡梅倫訪美，力挺奧巴馬此番表態，稱其「改變了局面」，「如果以色列對伊朗發動攻擊，將不會得到英國的支持」。英國駐美大使魏瑪科（Peter Westmacott）也稱「軍事打擊在未來數月並非正確選擇」。

　　國際社會也在一年多以來首次嘗試與伊朗重回談判桌，包括美國、俄羅斯、中國、英國、法國和德國在內的六大國3月6日同意與伊朗重啟有關其核計劃 的談判。作為回應，伊朗表示將允許國際原子能機構（IAEA）訪問一處伊軍事基地。2月伊朗曾拒絕了IAEA檢查該基地的要求。

　　戰鼓為何有所平息？上海國際問題研究院中東問題專家李偉建分析，因為各方要考慮衝突的代價。「如果一直向衝突方向發展，結果各方都無法接受，到一定時候就要緩一緩，看有沒有可能解決。」

　　儘管不能容忍伊朗擁有核武器，但鑑於國內政治和經濟情況，美國並不願意倉促地發動對伊朗的戰爭，主要有兩方面考量。

　　一是戰略上美國剛從伊拉克戰爭泥潭走出，戰略重心從中東向亞太轉移；正值大選年，以連任為第一要務的奧巴馬無暇多添一個戰爭包袱。

　　二是受伊朗局勢影響的國際油價節節攀升，對本已疲弱的美國經濟復甦造成威脅，也影響到奧巴馬的支持率，使奧巴馬不得不為開戰降溫，用他自己的話來講，「致使美國油價上漲的最主要動因就是對向伊朗動武的猜測。這也是政府近來試圖平息有關戰爭言論的原因。」

　　而此前態度強硬的伊朗也樂見一個低風險的外部環境。伊朗的處境並不有利：其國防預算只有美國的五十分之一，既沒有對鄰國發動大規模軍事行動的能 力，也無力長期封鎖霍爾木茲海峽；與美國交惡，在其周邊有超過30處美國軍事基地，美國早有政客反覆呼籲伊朗政權更迭。用哈佛大學國際關係教授沃特 （Stephen M. Walt）的話來說，伊朗有理由擔心，也確實需要核這樣一個選項。

　　而一個本身處於相對弱勢的伊朗，其強硬態度更多是以攻為守。李偉建認為，「把話說得很厲害，讓對方考慮戰爭的成本」。但是，伊朗不會主動封鎖霍爾木茲海峽，「主動封鎖等於宣戰，會失去很多原本處於中間立場或者反對美國做法的國家」。

　　中國社會科學院西亞非洲研究所研究員、中東問題專家殷罡也認為，封鎖霍爾木茲海峽對伊朗來說是向世界宣戰的行為，是一種自殺行為。「伊朗在沒有受到攻擊的情況下不會這樣做，在受到攻擊後也沒有能力這樣做。」

　　對於美伊之間爆發戰爭的可能性，殷罡分析，決定權在伊朗一邊。「如果伊朗不顧國際壓力，最終做出製造核武器的決定，肯定會爆發戰爭；如果伊朗放棄核武計劃，美國和伊朗的關係就會得到改善。」

　　不過，李偉建認為，伊朗問題未來發展並不會平順，因為美伊之間的根本分歧沒有解決。其中顯性分歧是核問題，包括伊朗核項目的透明度如何，是不是用於軍事目的。隱形問題是美國和伊朗在本質上互不信任。

　　他認為，伊朗不願意將核項目透明的原因之一是希望掌握對美國有所制約的籌碼，因為美伊關係不對稱，雙方實力相差大，以及美國對伊朗的敵對態度。 「如果全部交給美國了，透明了，美國並未必會改變對伊朗的敵視。先例就是卡扎菲交出了大規模殺傷性武器，但是還是被美國推翻，這就給了伊朗教訓。」

　　他分析，在美國徹底改變對伊朗的看法，緩和雙方關係，建立初步的信任之前，雙方問題很難解決。

衰退之憂

　　中國外交部長楊潔篪3月6日在十一屆全國人大五次會議記者會上表示，中國反對包括伊朗在內的中東任何國家研發和擁有核武器，並在伊朗問題上與美國保持著密切的溝通。

　　楊潔篪稱，在伊朗核問題上，中方反對中東任何國家，包括伊朗，研發和擁有核武器；所有國家都有在遵守義務的情況下和平利用核能的權利。

　　他表示，中方認為，應該通過對話而不是對抗，通過合作而不是制裁來妥善地處理和解決問題。「我們反對單邊制裁，持這個立場的國家在國際上是普遍的。」楊潔篪說，中方非常重視包括中美在內的六國同伊朗磋商談判的機制。

　　對於中國在美伊衝突中的作用，李偉建認為，中國的態度將產生間接影響。「中國對伊朗問題的立場會對各方決策產生影響，成為各方權衡的因子。中國是聯合國安理會常任理事國之一，如果真的要打，要批合法外衣，還需要聯合國通過。」

　　他指出，美伊衝突對中國的影響取決於衝突的程度。「現在如果維持斗而不破，打口水戰，就沒有太大影響；如果斗而破了，影響就不只是對中國，而是 對整個世界。」在他看來，一旦衝突升級，沒有必要把對中國的影響放大。他以利比亞為例，「利比亞開戰，所有在利項目都停止，不只中國一家。這和中國政策沒 有關係，中國政策再好，在當時的情況下項目也會停止」。

　　而在伊朗問題上，不是說中國和伊朗關係好了，伊朗就會把油便宜賣給中國。「我們講到中國利益總覺得好像和中國政策有關，而事實上衝突升級各方都要受損失，不要凸顯中國。」李偉建稱。

　　他認為，中國可能會更加積極地在中東問題上發揮作用，避免事態惡化。「當前的問題是防止伊朗武力衝突。另外也做好多種準備，包括能源安全多元化，加大戰略儲備。」

　　中金公司在近期發佈的報告中，將伊朗局勢變化對油價影響設定為三種情景，在未出現武裝衝突的情景中，OPEC國家選擇積極增產或溫和增產，布倫 特原油年底價將分別達到124美元/桶和138美元/桶。而一旦爆發武裝衝突，布倫特原油價格將飆升至170美元到200美元/桶。

　　中金公司認為，國際油價上升對中國的直接影響小，但間接影響則不容忽視。一旦出現武裝衝突的情景，將使此後一年的GDP增速下降1個百分點，並 推動CPI走高0.7個百分點。這種場景出現的越早，對當年的影響就會更加明顯。在這種情境下，美國復甦的趨勢將出現逆轉，甚至可能出現衰退，歐元區經濟 則會嚴重衰退，新興市場則出現「硬著陸」風險。

不排除更寬鬆

　　在很多市場分析人士看來，油價高企的背後，深藏的推手是各國央行普遍推動的量化寬鬆政策。

　　過去一段時間內，日本央行、英國央行陸續推出新的量化寬鬆政策，歐洲央行通過降息和長期再融資操作，向市場注入大量流動性。而美聯儲更是通過「扭曲操作」維持著低廉的融資成本和流動性水平。這些政策，向市場輸入了大量新增流動性，並成為推動油價走高的重要力量。

　　美銀美林全球商品策略師薩賓·希爾斯日前指出，流動性大量增加，從某種程度上已經超過地緣性政治衝突給油價帶來的衝擊。在近期油價近20美元的上漲中，來自量化寬鬆的影響可能要佔15美元，而伊朗等地緣性政治因素影響僅佔5美元。

　　雖然近期公佈的美國數據偏好，在某種程度上降低了美聯儲第三輪量化寬鬆政策的預期。但這並未阻擋油價的繼續上漲。有分析人士指出，雖然量化寬鬆預期有所減弱，但這也意味著未來能源需求可能攀升，在貨幣政策缺乏想像空間後，市場繼而從需求角度尋找新的炒作點。

　　目前，市場對油價短期內的判斷，仍集中於溫和走高一段。當前最大的不確定性仍在於伊朗衝突是否會加劇，在悲觀的情景下，市場人士預言，油價甚至將突破每桶200美元的歷史高位。

　　瑞銀首席經濟學家夏德威（Larry Hatheway）認為，和去年利比亞戰爭導致油價上漲相比，如果伊朗石油供應中斷，其後果可能更加嚴重。伊朗是世界第五大原油生產國，其石油日產量僅略 低於350萬桶，其中250萬桶用於出口。而全球在供給中斷情況下能立即投入使用的閒置石油產能大約為250萬桶/天，這幾乎正好等於伊朗的出口量。如果 失去伊朗的石油供應，全球短期內將不能提供更多閒置產能來彌補供給缺口。

　　從供給一端來看，油價仍存在高企的支撐，儘管有分析人士認為，伊朗原油出口回落，或可通過OPEC增產或釋放庫存減弱負面影響，但在政治衝突陰影籠罩下，油價的下行動力並不充足。

　　近期，沙特石油大臣納伊米稱，如有需要，沙特可以將原油日產量提升25%至1250萬桶。不過，他亦承認，如果西方國家對伊朗實施嚴厲制裁，沙 特並無法完全彌補全球石油短缺。納伊米講話雖引發原油市場大幅波動，但至3月21日，布倫特原油價格依然維持在每桶125美元附近。

　　而且，更為重要的是，全球貨幣政策寬鬆步伐雖有所放緩，但未來仍存在政策加碼的可能性。部分接受採訪的經濟學家指出，目前美國強勁增長或無法持續，一旦經濟出現減速，第三輪量化寬鬆政策仍有望出台。

　　布朗兄弟哈里曼（BBH）全球首席貨幣策略師錢德勒（Marc Chandler）認為，QEIII的可能性不算大，但仍無法斷言不會發生。「美聯儲和歐洲央行目前都處於政策觀望期。但對美聯儲來說，如果經濟顯著惡 化，在三季度啟動第三輪量化寬鬆政策的風險仍然存在。」錢德勒指出，QEIII出現的前提是，經濟顯著放緩和通縮風險加大，當這些風險出現時，政策將重新 回到寬鬆一側。

　　渣打銀行歐洲首席經濟學家薩拉·海文（Sarah Hewin）在接受財新記者專訪時則表示，儘管通脹壓力會有所增加，但歐洲央行的政策選擇不會如上輪油價上漲一樣，通過加息應對，而是將注意力更多放在經 濟下行風險上。「油價每上升10%，歐元區經濟可能將下降0.1到0.2個百分點。正因為此，歐洲央行在二季度可能會考慮降息以促進經濟增長。」在她看 來，歐洲央行的寬鬆政策雖暫緩腳步，但寬鬆週期並未結束。美聯儲也有很大可能開啟第三輪量化寬鬆閘門，全球流動性的進一步寬鬆，無疑將給油價提供更多上漲 的理由。

　　「一旦QEIII的猜想成真，資金無疑將更多流向風險資產，商品市場以及新興市場，油價上行的壓力也將增加。」海文稱。


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佳寧的價值難以傳統方法評估 ?

上個星期找捷聯企業的資料的時候，發現一張在1980年10月8日工商日報的新聞評論佳寧置業(前身美漢)，發現其升價甚速，由當年收購價6元，經又5送3後，上升至18元，即是升至28.8元，升價380%，之後又5送2紅股，該文作者稱其股價升幅如1972年間的怡和。

但是評論及這間公司的利潤靠一次性物業買賣，基礎不穩，派息也只是有60%，股息率「僅」3.3%，佔當期盈利17%，委實偏低。但其稱未來的發展仍需視乎其擴展，不過因為其盈利性質關係對其股價變化評價是「不作評論」，大家應該明白他都是算是有一點點不想別人購買這隻高漲的股票，如果他真是沒買的話，這應該被他料中，最終這隻股都終成廢紙，甚至涉入大量的法律訴訟，所以就此來說，我得應該熱炒的股票多加小心才是。


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零售業，優勢難以持久的行業 牽牛星李劍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efce9290102e722.html
儘管零售業產生過像沃爾瑪這樣偉大的企業，但從總體來說，無論過去和未來，零售業都難以取得持續競爭優勢，對投資者都不是一個特別好的行業。

    一，競爭激烈，進入者眾多，商業模式不斷創新。

    按照美國商務部對零售業的定義，這是一個在不改變商品的形式的基礎上把商品銷售給消費者的行業。但這個行業自身的銷售行為卻像高科技行業一樣屢屢創新。

    在不算太長的時間裡，零售業已經經歷過百貨商場、超級市場包括購物中心、連鎖商店、網絡電子商務（無店舖零售）等四次重大變革。這些變革一次比一次更具創新、更有效率，但競爭也更加激烈、時間更為縮短。

    如果用波特五力模型來分析零售業行業內部的競爭狀況，可以看到這個行業內部競爭相當激烈和殘酷。

    首先是新進入者和替代者的威脅始終存在。這個行業源源不斷地有新的進入者帶著新的商業模式、新的能力、新的資源、強烈的贏利慾望殺入進來，使原有企業和新進企業的利潤都被壓薄，成本如房租、運輸、人工等被顯著抬高。

    其次是同客戶和供應商談判的能力嚴重依賴地段特別是規模。而對傳統企業來說，地段是以高房租為代價的。在房價總是無限上漲的領域，傳統零售業就如航空公司 在油價總是不斷上漲的時代天天難過一樣。規模是以血拼為代價的。即使是新興零售業，血拼行業總是激起供貨商的憤怒，在一片紅海中搏殺，不如價格良性競爭、 比如大家都隨著通脹你提價我也提價的行業好做。國美、蘇寧等今天的窘境，可見一斑。

    二，商業模式透明，容易被競爭對手模仿，無法建立起除規模優勢以外的經濟護城河。

    無論你是上門推銷、開店營銷，還是郵購、團購；無論你採取單店還是連鎖，倉儲式還是快速配送式；無論你是專賣還是大賣場、獨家經營還是特許經營，甚至包括 無人銷售，這個行業都很難有秘密可言，眾多商家一學就會。難學的是地段和規模。而地段隨著網絡商務的興起，優勢已被大大削弱。即便是規模，百安居等當年盛 極一時的企業也已日薄西山。全國連鎖的新華書店和各類書城，結局自不待說。

    即便像沃爾瑪這樣的日用品超市，雖然已經建立起了強大的低成本堡壘，但它卻嚴重依賴管理。這個行業永遠無法湧現傻瓜都能管好的企業。

    三，毛利率和淨利率雙低。在商品匱乏的年代，零售業的業務不飽滿，同供貨商的壓價能力不強，自然是量小成本高，毛利率低；在商品生產過剩的年代，零售業解決了業務不飽滿和同供貨商談判的問題，然而又面臨客戶的壓價，勢必走薄利多銷的苦路。

    傳統百貨業是最典型的例子。眾所周知，那些雄踞在大城市商業旺地黃金地段的百貨公司，其實在改革開放之後就早已不干零售本行，它們做的是地產租賃行當，主要收入不是商業銷售而是房租。原因何在？自己經營零售的利潤太薄。

    網絡銷售的利潤更不待說，燒錢和貼本奪取市場是這個行當的常態。

    零售業的營收巨大而利潤微薄，以至於一些投資者無法用市盈率、市淨率來估值，被迫發明一種稱之為市銷率這樣有明顯缺陷的指標。

    因此巴菲特說：「零售業的經營相當不易，在我個人的投資生涯中，我看過許多零售業曾經擁有極高的成長率與股東權益報酬率，但是到最後，突然間表現急速下 滑，很多甚至被迫以倒閉關門收場，比起一般製造業或服務業，這種剎那間的永恆在零售業屢見不鮮，部份的原因是這些零售業者必須時時保持聰明警戒，因為你的 競爭對手隨時準備複製你的做法，然後超越你，同時消費者絕對不會吝於給予新加入業者嘗試的機會，在零售業一但業績下滑，注定就會失敗。相對於這種必須時時 保持警戒的產業，還有一種我稱之為只要聰明一時的產業，舉個例子來說，如果你在很早以前就懂得睿智地買下一家地方電視台，你甚至可以把它交給懶惰又差勁的 親人來經營，而這項事業卻仍然可以好好地經營個幾十年，當然若是你懂得將Tom Murphy擺在正確的位置之上，你所獲得的將會更驚人，但是對零售業來說，要是用人不當的話，就等於買了一張準備倒閉關門的門票。」

    四，網絡和電子商務的發展，讓零售業的所有企業的處境都很微妙。傳統零售業早已受到極大衝擊，地段優勢已經不復存在。不少子行業包括家電超市已經淪為夕陽 產業。可以斷言，一切標準化的產品銷售都將被網絡銷售所擊敗。就算經營大量非標準化日用品而見長，使消費者產生了一站式購物的便利性依賴，同時具備規模優 勢和成本優勢的日用品超市，仔細分析它們的遠景，除了視覺體驗外，主要優勢大型網絡商城也已經具備，不久也將面臨可怕的競爭。我的朋友中就有幾位連西瓜、 蔬菜都從網上訂購。

    投資者還應該記得下面兩個例子：

    一是戴爾的例子。戴爾公司曾經因為創造了直銷的模式成就了一段傳奇，但中間曾因管理層一時心血來潮，要開展零售以擴展業務，結果成本和費用暴增，差一點毀了公司的前途。說明零售這個行業必須小心翼翼。

    二是巴菲特公司的例子。芒格曾經總結說，「將喜詩糖果以高於其賬面價值溢價購得，實施證明是成功的。但兩個連鎖百貨商場以低於清算價格買入，實施證明是錯的。」說明不改變商品形式的單純的零售業，品牌和無形資產難以建立，優勢難以持久，很難產生消費壟斷型企業。

    在股市上驗證，十年以內的短期，往往能交替出現不少零售業的牛股，但把時間進一步放長，除了沃爾瑪這樣的日用品連鎖超市以外，按美國西格爾教授的統計，零售業的長期牛股，似乎再難尋覓。

        

  註：本文為供中國證券網專稿        

 

                                             2012/9/1於上海


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