瑞信重頭報告：做空黃金

“我們看空黃金。”

做空黃金已經成為瑞信2015年10大最佳交易策略之一。

瑞信分析師David Sneddon發布報告稱，黃金價格到明年年底將跌至950美元/盎司。從技術分析的角度來看，黃金跌破1180預示著“絕望三角”的走勢將會延續（下圖）。

Sneddon稱，和歷史上的正常水平相比，黃金依然很貴。隨著美國利率不斷上升，黃金的持有成本變得越來越高。美元走強也對黃金持續形成打壓。

Sneddon還稱，股市已經取代黃金和大宗商品，成為了通脹的對沖。

瑞信並不是唯一一家持看空觀點的機構。早在10月初，Nad Davis Research的分析師就曾預測，在這輪“超級下降周期”中，黃金將跌至660美元。

不過，高盛已經開始轉變了對黃金的看跌態度，稱未來一年金價將會企穩。高盛稱，“最近我們對12個月金價前景看法不一，但我們認為短期（6個月內）金價可能回撤，並在12個月內企穩。”

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市場重頭戲：跌跌不停的除了商品 還有全球國債收益率

除了原油、銅等大宗商品價格暴跌，目前市場還有一個值得關註的現象：全球長期國債收益率屢屢創新低。

昨日，10年期美債收益率盤中最低達到1.78%，創2013年5月來新低，後來跌幅收窄，收盤下跌5個基點，達到1.84%。而美國30年期國債收益率盤中跌至2.395%，創歷史新低。

此外，包括日本、德國、法國、加拿大在內的主要經濟體的國債收益率均不斷下挫。伴隨著歐洲央行QE蓄勢待發，德國國債收益率降至負值，但這依然吸引了大批投資者的湧入。

國債受追捧受到全球通縮壓力加大、世界經濟增速預期下調以及美國財政部購債速度放慢等因素的影響。世界銀行日前下調了全球經濟的增速預期，其預測，今年全球經濟將增長3%，低於6月預測的3.4%。

彭博引述堅定的債市多頭——Hoisington 投資管理公司的首席經濟學家Lacy Hunt稱，30年期國債收益率可能會跌至2%。

在長期來看，債券收益率可能走到2%，或者略微更低一點。

其實不止Lacy Hunt，新老債王均認為，債市收益率還會進一步下降。DoubleLine基金負責人、有著“新債王”之稱的Gundlach在接受《巴倫周刊》采訪時稱，利率可能會低於我們的預期很長一段時間。

如果油價繼續下跌(例如跌至40美元一桶），10年期美國國債收益率可能從2014年的2.17%降至1.38%，為2012年來最低水平。

而老債王格羅斯也曾提到，美聯儲的主要利率可能被壓制在1%-2%，美國基準國債10年期國債的收益率將不會比目前“看來荒謬”的水平高多少。

他認為，國際油價下跌和美元走高限制了美聯儲加息的空間，直到今年年底，美聯儲也不會加息。

華爾街見聞此前還提到，全球經濟放緩正在對美國經濟造成壓力，2014年中以來美國通脹預期持續走低使得投資者開始押註美聯儲將推遲加息。

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HoloLens還太遠 必應才是微軟目前的重頭戲

文/王利陽
編輯/i黑馬
 

穩增長重頭戲：本月發改委批逾2000億鐵路項目

穩增長重頭戲：本月發改委批逾2000億鐵路項目

一財網 林小昭 2015-09-17 15:41:00

自9月以來，國家發改委先後批準了鄭萬鐵路(鄭州至重慶萬州)、雲南米勒至蒙自、大理至臨滄、玉溪至磨憨、山西大同至河北張家口高鐵等5個鐵路項目，總投資達2124億元

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前有機票，後有酒店，攜程又一重頭被去哪兒超越？

日前，在去哪兒莊辰超的內部郵件中公布了國慶當天的入住間夜量，達到了50萬間夜，單日年對年增速創下了最近五年的新高。同時莊辰超還表示，去哪兒酒店業務歷經艱難，已經接近或者峰值達到市場第一。

去哪兒在酒店業務的投入力度巨大。在第二季度開始，去哪兒網針對酒店推出了大量的促銷活動，先後推出了“酒店5折”、“千元紅包”等活動，這些活動毫無疑問加大了去哪兒的虧損，但也帶來了其酒店業務的直線上升。去哪兒正在複制其機票業務上的成功模式，用虧損換酒店業務的增長，一旦達到酒店業務的第一，實現盈虧平衡乃至在線旅遊收入第一的目標也不再是難事。

去哪兒如此驚人的增長速度也引發了業界的恐慌，尤其是攜程。就在前不久，攜程收編藝龍就已經從側面承認了去哪兒酒店已經成為攜程最強大的競爭對手，如今去哪兒的單日峰值已經達到了市場第一，無疑會讓攜程酒店未來面臨的形勢越來越嚴峻。

去哪兒酒店第三季度有望超越攜程

2016年年末，有望將是去哪兒的盈利時間節點，這是莊辰超早在2014年下半年發出的預告。隨著機票、無線市場份額已穩居第一之後，一旦再將酒店業務的桂冠攻下，去哪兒成為中國在線旅遊王者便是指日可待。同時，去哪兒一直認為，在這場大戰中最大的勝算，是去哪兒的效率更高，即在收取更少傭金的情況下，達到一定規模仍然可以實現盈利，即借助大數據與機器的力量，實現成本增速大幅下降，收入增速仍然能夠保持，虧損不斷地收窄直至反虧為盈。

根據比達咨詢最新發布的《2015年上半年度在線旅遊移動端市場研究報告》顯示：2015年上半年，在線旅遊行業的酒店預訂企業中，攜程、去哪兒和藝龍分布位居前三甲，其中去哪兒同比增長最快，增速是攜程的2倍還多，二者差距不斷縮小，藝龍預訂量增長較慢（約是去哪兒三分之一），翻身機會較低。

去哪兒公布的第二季度財報數據也顯示：去哪兒酒店間夜數1780萬，間夜數同比增長了145.2%，住宿預訂收入同比增長了261.8%。而相比之下，攜程卻從不公布酒店間夜量，業內預估攜程2015年間夜增速為55%，Q2間夜量2300萬，依照這個增長速度推算的話，去哪兒在第三季度的酒店間夜量將會超越攜程。

而從此次國慶日去哪兒公布的酒店預定量來看，去哪兒在國慶黃金周期間的酒店預定量超越攜程幾乎已成定局。國慶期間是一年當中酒店預訂的最高峰時期，攜程在這個期間敗給去哪兒無疑又是一個信號的釋放：攜程的酒店預訂量正在被去哪兒超越。

去哪兒堅持以犧牲利潤的方法來換取高營收，並進而博得高市場份額。為了保證平臺具有充足的資金池，2015年6月17日，去哪兒網發行了5億美元優先無抵押可轉換債券，息率2%，初始轉換價格每股美國存托憑證55美元。2015年6月5日，去哪兒網還增發了6,842,106股美國存托憑證，每美國存托憑證47.5美元。截至2015年6月30日，去哪兒網的現金和現金等價物、限定用途現金、應收賬款和短期投資總價值為64.111億元人民幣(約合10.341億美元)。這是去哪兒敢於跟攜程硬碰硬，敢於狠心玩低價的底氣所在。

相比之下，攜程在應對此前去哪兒發動的連番價格戰上面卻顯得有些心不在焉，無論是從折扣力度，還是活動參與酒店數量、覆蓋城市數量等方面，攜程酒店似乎並不願意降低利潤與去哪兒廝殺價格戰，這也是導致攜程酒店預定量被去哪兒追趕上的重要原因。但是面對酒店業務即將被去哪兒全面反超的趨勢，攜程會坐以待斃嗎？很明顯不能。

攜程的保衛戰已然打響

攜程今天的體量較大，新業務種類繁多，但大部分都處於成長期，而其根基就在於酒店。酒店業務是目前攜程最重要的利潤來源，如果這一領域受到威脅，對於整個攜程旅遊線的老大地位都將是一個巨大的挑戰，據此看來，攜程必然會打響這一保衛戰。那麽，攜程保衛戰的勝算又有幾分？

從平臺化的發展來看，對攜程來說，控制酒店資源是其一直以來的最核心競爭力，但是隨著互聯網平臺化的發展，尤其是移動互聯網時代的到來，今天直采的酒店資源已經遠遠不能滿足攜程的發展。於是攜程也開始了平臺化的思維擴張，只是如何改變過去的體制與思維成為了平臺擴張的障礙，尤其是在如何平衡自己與供應商的關系上，攜程眼下並未處理得很好。不可否認，攜程對於酒店的控制力要更強，但是在互聯網時代下，如果不具備平臺化的思維，是很難走得更遠，攜程必須要在這個方面上多下點功夫。

從中高端酒店的市場格局來看，攜程在高端酒店上的優勢依然還是比較明顯，尤其是在一二線城市。目前去哪兒依托強大的地推團隊，在三四線城市以及在一些中低端酒店市場上獲得了不錯的戰績，同時也正在向高端酒店市場發起進攻，大有農村包圍城市的戰略意圖。攜程仍然會繼續守住其高端酒店市場，這是攜程酒店的核心利潤來源，從攜程收購藝龍就足以看出其對這一市場的重視程度。

從無線端的布局來看，盡管去哪兒目前取得了領先優勢，但是攜程也絲毫不敢懈怠。攜程在無線端的布局也較早，其移動端的成交比例也占到了70%，而從去哪兒在無線端取得的戰績來看，攜程已深刻意識到未來與去哪兒的勝負關鍵就在於無線端，攜程未來必然會加大對無線端的投入力度。

從低端酒店市場來看，攜程也深知圍魏救趙的道理。為了守衛自己的中高端酒店市場份額，攜程也正在試圖借助酒店團購作為其進軍低端酒店市場的突破口，向去哪兒發起反擊，只是在低端酒店的資源把控上，攜程還需要加強。

酒店格局正式進入兩超多強時代

在過去在酒店市場份額中，攜程、去哪兒、藝龍雖說是三強，但是攜程一家獨大的優勢還是十分明顯。如今藝龍被攜程收編，去哪兒與攜程一個稱霸中低端市場，一個稱霸高端市場，市場格局明顯已經發生變化。

除了攜程、去哪兒兩大在線酒店巨頭在瞄準這一領域之外，還有美團酒店、阿里去啊等旅遊平臺，以及傳統線下連鎖酒店自建的平臺。藝龍雖然被攜程收編，但是卻仍然堅持獨立發展，並且同時仰仗於騰訊；美團借助酒店團購發家，如今也已全面進行在線酒店預訂市場，同樣是一支不可忽視的力量；阿里去啊依托阿里巴巴，推出“未來酒店”，借助支付寶作為移動入口，其實力自然也不可小覷。

從整體的在線酒店市場格局來看，攜程在第三季度被去哪兒超越幾乎已經是可以看見的事實，不過攜程在酒店市場的利潤獲取上仍然是絕對的老大，去哪兒在穩固中低端酒店市場的霸主地位之後也定然會向高端市場發起更猛烈的攻擊，未來兩超之間的競爭將會越來越激烈。而美團、藝龍、去啊等多強也必然不會放過這一巨大的在線旅遊業務，兩超在互相爭鬥的同時還要提防多強的進攻，在線酒店市場格局也正式進入兩超多強時代。

版權聲明：本文作者劉曠（liukuang110） ，文中所述為作者獨立觀點，不代表i黑馬立場。

基礎性改革尋求突破，個稅改革、養老金將是重頭戲

對於2017年的經濟工作，2016年12月召開的中央政治局會議提出，加快推進國企、財稅、金融、社保等基礎性關鍵性改革，更好發揮經濟體制改革的牽引作用。

國企、財稅、社保這三個領域的改革在2017年已到了關鍵節點。加快國企改革是2017年推進供給側結構性改革的一個重要任務，混合所有制改革將成為國企改革的重要突破口。

本輪財稅體制改革已經進入深水區，財稅改革在過去三年取得階段性效果，多位接受第一財經采訪的專家認為，部分重點領域改革進度仍需加快，其中綜合與分類相結合的個人所得稅改革將是2017年重頭戲。

社保方面，由於經濟下行和老齡化程度加深，養老保險基金滑入“收少支多”的處境之中。在頂層設計遲遲無法出臺的當下，確保“基本養老金發放不拖欠”成為人社部2017年社保工作的重中之重。

混改將成國企深化改革突破口

2016年底，“兩桶油”之一的中石油率先提出混合所有制改革指導意見，這是中央經濟工作會議後、本輪混改以來的第一個混改方案，標誌著壟斷領域混改邁出了實質性步伐。第一財經記者從中石油官網獲悉，12月20日，中石油召開會議，審議並原則通過《集團公司市場化改革指導意見》、《集團公司混合所有制改革指導意見》。

2016年12月召開的中央經濟工作會議明確，要深化國企國資改革，加快形成有效制衡的公司法人治理結構、靈活高效的市場化經營機制。混合所有制改革是國企改革的重要突破口，按要求在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐，加快推動國有資本投資、運營公司改革試點。

中石油的混改方案無疑具有“牽引”作用。在此之前，國企混改試點工作也早有部署。早在2016年9月，國家發改委召開專題會，確定東航集團、聯通集團、南方電網、哈電集團、中國核建、中國船舶等央企被列入首批試點。截至目前，發改委已批複實施4個試點方案。

國家發改委副主任劉鶴曾表示，國企混改的主要任務是開放競爭性業務、破除行政壟斷、打破市場壟斷，有效途徑是允許乃至引入更多的非公資本發展混合所有制經濟。

中國企業研究院首席研究員李錦認為，2017年將是混合所有制改革的落地之年。壟斷領域的混改一直是難啃的硬骨頭，但該領域混改對整個混改乃至國企改革有著牽引作用，攻堅就在這兩年。目前，在七大壟斷行業選擇了七家企業或項目開展第一批混合所有制改革試點，企業的改革方案已經都拿出來了，2017年將是落地之年。預計壟斷領域有望最先在銷售端和新增板塊引入社會資本參股或合營。

在李錦看來，在央企加速兼並重組的背景下，不能僅在形式上、集團層面兼並重組，還要在內容上、業務上實現重組，真正實現優勢互補。“從這個角度來說，推進國企進行混合所有制改革，放寬對社會資本進入此前壟斷領域的限制，實際上也是推進國企整合重組的重要方式。許多原本門檻較高的行業將逐步向非國有資本敞開，這是一個信號，通過混合所有制可有效放大國有資本的帶動力，促進我國實體經濟的良性發展。”

李錦預測，2017年國企改革將出現三個轉變：偏重文件設計向施工轉變，偏重全面試點向重點突破轉變，偏重企業外部向內外兼改轉變。“搞混改，是跟外部結合，更是觸動內部的的調整，因此混改更具有內外兼修的改革特征。產權結構合理是公司治理有效的最根本的、最基礎的要求，市場化的經營機制是國企改革的本質規定與主要目標。”

個稅改革將是2017年重頭戲

本輪財稅改革的目標是，在 2020年基本建立現代財政制度。改革這3年來，2016年被外界作為衡量財稅改革進度的關鍵節點。財稅改革的三大任務中(預算管理體制改革、六大稅種的稅制改革、建立事權與調整中央和地方政府間財政關系)，預算管理制度改革取得決定性進展。

此外，2016年營業稅改增值稅(下稱“營改增”)正式全面推開，截至11月營改增減稅4699億元。資源稅也在同年全面推開，從量計征改為從價計征。消費稅近些年小步快走，但總體改革方案尚未公布。環境保護稅法2018年起實施。個人所得稅改革方案已經設計出來，但尚未公布。房地產稅立法還在起草方案中。

國家行政學院經濟學部教授馮俏彬表示，2017年個稅改革方案應該會向社會公布。中國社會科學院財經戰略研究院研究員楊誌勇也認為，從改革邏輯來看，個稅改革和增值稅改革將是2017年重點。

現在大家對個稅改革呼聲很高，上海財經大學公共政策與治理研究院院長胡怡建告訴第一財經記者，原因主要是2011年個稅起征點提到3500元，5年過去大家的收入水平提高，現在這個標準有些滯後，降低稅負的呼聲比較高。

胡怡建認為，隨著住房貸款支出和教育支出負擔增大，人們對個稅改革已不再滿足於提高個稅起征點，而是希望增加在住房貸款和教育支出方面的專項扣除。當前個稅在發揮收入分配調節方面的功能弱化，也迫切需要在下一步個稅改革降低中低收入者稅負的同時，增加對高收入者的征收力度。

記者從一位熟悉個稅改革方案的人士處了解到，未來針對中低收入者的減稅方案主要是在現有基本扣除的基礎上，考慮增加專項扣除項目，比如子女教育項目、住房貸款項目等，而且是以整個家庭為單位。

楊誌勇告訴第一財經記者，個稅改革要充分評估複雜性和困難程度，可以考慮第一步把工資薪金和勞務報酬兩個稅目合並，按月征收改成按年征收，盡快增加住房貸款利息專項扣除，然後根據實際情況推進。

財政部稅政司司長王建凡近日在營改增吹風會上表示，將按照稅收法定的要求，結合增值稅改革進展，配合有關方面適時啟動增值稅立法。在推進改革和立法過程中，將統籌研究適當簡並稅率等問題。

對於第三大任務中央和地方政府間財政關系調整，2016年8月，國務院公布文件表示中央與地方事權和支出責任劃分是理順政府間財政關系的前提和基礎，並明確了財政事權和支出責任劃分改革方向和時間表。

楊誌勇告訴第一財經，中央與地方事權和支出責任改革異常複雜，2016年能夠出臺這份文件確實也不容易，下一步這項改革將按照既定時間表穩步推進。

近期中央經濟工作會議已提出，落實推動中央與地方財政事權和支出責任劃分改革，加快制定中央和地方收入劃分總體方案，抓緊提出健全地方稅體系方案。政府間財政關系調整將在2017年邁出實質性步伐。

如何破養老金 “收不抵支”困境

養老金發放的挑戰，已從“一時之急、一地之難”的局部現象向更多的地區蔓延。中國社科院世界社保研究中心上月24日發布的報告顯示，基本養老保險已進入低速發展的時期，2015年參保人數增長率只有2.7%，包括浙江在內的四個省甚至出現參保人數負增長。

世界社保研究中心研究員孫永勇表示，退休人員增加引發制度贍養率升高，基金支出壓力逐年增長。政府雖然采取多種辦法來提高養老保險基金的收入，尤其是財政補助大幅提高，業內預計2016年財政補助將超過6000億。

數據顯示，即使加上高額的財政補助，2015年仍有6個省(黑龍江、遼寧、吉林、河北、陜西和青海)收不抵支，當期結余為負，數量上比2014年的3個省份有所上升，缺口數額也出現大幅增加的態勢。

除去個別經濟發達、勞動力流入較多的省市，國內越來越多的地區面臨著養老金“保發放”的壓力。人社部社會保險研究所所長金維剛曾表示，隨著經濟增速降低，小企業生產經營困難、失業人數和中斷繳費人數明顯增加、財政補助力度受到制約等這些因素都將對養老保險籌資特別是征繳產生消極影響。

一位西部省份地級市的社保官員對第一財經記者表示，2016年該地區養老金的當期缺口有10個億，他們是向省政府申請省級調劑金來保發放的。但隨著缺口增大，一旦省級調劑金不夠用，就必須動用累計結余，不過即便如此也撐不了幾年。另一位業內人士也告訴第一財經記者，在中西部地區，一些縣市面臨著無錢發放養老金的局面，有的縣市甚至要靠向銀行貸款進行發放。

在這樣的困境下，第一財經記者了解到，人社部已將“確保當期發放”作為2017年養老保險工作的首要任務，要求省級統籌基金調劑機制和確保發放的應急機制，多渠道籌集保發放資金，切實做到不漏不欠。在具體基金管理上，人社部2017年將嚴查地方違規一次性參保繳費、自行提高待遇標準等行為，清理重複參保和重複領取待遇，嚴格特殊工種提前退休審核管理，堵塞漏洞。

2016年12月召開的中央經濟經濟工作會議提出，要在“減稅、降費、降低要素成本上加大工作力度”。面對現實中“高費率企業叫苦不叠、降費率基金收支惡化”的兩難困境，城鎮職工基礎養老金的全國統籌被看作是增強養老保險基金“保發放”能力的一劑“良藥”。

通過實施全國統籌，在全國範圍內實現職工養老保險政策的基本統一，可以增強養老保險基金在全國範圍內的調劑功能，逐步改變個別地區保險基金收支和結余不均衡的狀況，提高基金承受能力和資金使用效率。

按人社部公開時間表，2016年應該出臺基礎養老金全國統籌方案，但方案並沒有如約而來。如今日益加重的地方養老金發放問題正在倒逼全國統籌方案盡快出臺實施。

雖然全國統籌方案還在“難產”中，但陸續也有相關政策為它鋪路。清華大學就業與社保研究中心主任楊燕綏對第一財經記者表示，基礎養老金全國統籌將實現中央政府在公共品供給上的“零突破”。

金維剛表示，實施基礎養老金全國統籌的關鍵在於合理劃分中央與地方對基本養老金的籌資和支付責任，明確雙方的事權和財權相適應，各負其責，共同支撐職工養老保險制度以及基金的平穩運行，促進養老保險可持續發展。

此外，包括延遲退休、完善個人賬戶在內的頂層設計方案有望在2017年陸續推出；涉及到3800萬的機關事業單位養老保險改革也將在2017年實施到位。同時，人社部還在研究基本養老金合理調整機制方案，為2017年上調退休人員養老金做準備。由此推斷，退休人員養老金“十三連漲”是大概率事件，但上漲的比例仍是未知數。

員工持股成國企混改重頭戲，地方力度超中央要求

國企改革進入加速落地期。混合所有制改革是今年國企改革的突破口，年初以來，20多個省份出臺了發展混合所有制經濟的相關文件，員工持股成為多省市混改標配的套改項目。

作為國企混改最敏感的地帶，各地員工持股的實施細則和試點企業陸續公布。接受第一財經記者采訪的多位專家表示，員工持股是今年國企混改的重頭戲，地方實施力度已超中央，在實施過程中既要嚴防國資流失，也要建立完善容錯、糾錯機制，以激發和保護改革積極性。

今年深化混合所有制改革，將在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐

各省紛紛公布員工持股細則

相比之前對改革目標的籠統提法，此次員工持股的方案更為具體詳細。多省份相繼公布員工持股實施細則甚至明確試點企業名單。

3月17日，北京市國資委稱，北京市員工持股試點工作主要集中在新能源、生活服務業、文化創意產業等領域，目前已經初步圈定北汽新能源、慶豐包子鋪、正達坤順等6家企業作為試點，按照北京國企分類均為競爭類企業。

北汽新能源有關負責人隨後在媒體上回應，北汽新能源正推進上市計劃，2016年已經完成A輪30億元融資，2017年計劃進行B輪80億元融資。在員工持股試點改革中，將成立員工持股公司，主要針對管理和技術骨幹等人員，嚴格遵守改革試點相關流程規定，目前具體方案還有待上級相關部門批準。

去年12月22日，北京市國資委出臺了《關於市屬國有控股混合所有制企業開展員工持股試點的實施辦法》，分別從員工範圍、出資來源、出資方式、入股價格、持股比例等十個方面進行了詳細的規定，明確了員工可以貨幣、科技成果入股方式出資等關鍵性內容。

今年2月的上海國資大會明確了“穩妥推進10家符合條件的混合所有制企業試點員工持股”。1月上海發布的《關於本市地方國有控股混合所有制企業員工持股首批試點工作實施方案》，提出將推進上海地方國有企業員工首批試點工作，選取5~10家企業開展首批試點，並對企業分類、股權結構、管理制度、營收來源等條件作出了限制。

此外，吉林省也提出，2017年積極推進混合所有制改革，選擇10~20家省屬及地級市國有企業開展混改試點，選擇5~10家企業開展員工持股試點。

中國企業研究院首席研究員李錦接受第一財經記者采訪時表示，實施員工持股，從機制上看是為了激勵企業員工尤其是管理層的責任心和積極性，從體制上看，是為了在產權多元化改革中，進一步解決所有者缺位的問題。

李錦表示，大部分國企都面臨著如何有效激勵骨幹員工的問題，如果骨幹員工沒有工作積極性，沒有歸屬感，國企改革將很難推行下去。此外，混合所有制的一項重要改革就是將社會資本引入國企，但如果不允許員工持股，社會資本依舊可能淪為“陪跑”。

國務院國資委研究中心研究員胡遲也對第一財經記者表示，員工持股將是接下來國企改革的重頭戲，從政策力度來看，地方實施員工持股的力度已經超過中央、國資委的文件。

既要防國資流失，也要建容錯機制

早在上世紀90年代，我國就開始推進混合所有制改革，但是由於混改中的員工持股存在國有資本流失的風險，產生利益輸送和貪汙腐敗，因此混改和員工持股被多次叫停。比如湖北省黃石市服裝廠（康賽集團）曾將內部股票私下贈送給官員，這些股票升值後價值一度高達上千萬元。

央行行長周小川2012年8月在公開講話中表示，員工持股受挫，被擱置了很多年，問題主要出在上世紀90年代中期，當時在上市公司的內部職工持股計劃試點過程中出現了舞弊。

李錦認為，員工持股確實存在國有資本流失的風險，主要體現在兩個方面，最突出的是對外利益輸送，外部人員尤其是相關官員，通過購買或免費獲得“職工內部股”或“原始股”，等上市後再溢價轉讓；另一方面，國企管理層可能會拿到大部分員工股，少數人將輕易實現對國企的實際控制。他表示，在員工持股進行試點後，未來將有望形成更為完善的體系，從而提高國企的市場化程度。

然而，員工持股本身並不是國有資產的流失。國企改革專家周放生此前接受第一財經記者采訪時表示，在國企實行“分紅權改革”，骨幹員工們參與了企業價值的創造。越是高科技企業，員工創造的價值越多。骨幹員工們拿的是自己應得應分的，而不是分國有資本的利益，更不是國有資本的流失。

除了國資流失的風險，員工持股在實施過程中也面臨著一些難題。北京市一位國企科研人員告訴第一財經記者，員工股權激勵與現有的績效考核體系如何銜接，如何量化評估科研技術人員在科研項目中的作用和貢獻，“骨幹持股”中的“骨幹”如何界定，其他職工是否能滿意，如何做到公平公正公開，分紅激勵與行政級別的晉升是分開還是並行不悖，這些難題使員工持股的方案從制定到落實都面臨著很大的阻力。

對此，國務院發展研究中心企業所國企研究室主任項安波對第一財經記者表示，應建立和完善容錯、糾錯機制，以激發和保護改革積極性。把在推進改革中因缺乏經驗、先行先試出現的失誤、錯誤和無意過失等，同明知故犯、謀取私利導致國有資產流失等違紀違法行為區別開來。在劃清紅線、明確底線的基礎之上，容錯機制的建立將發揮保護改革者、激發改革積極性和鼓勵創新等作用。

今年全國兩會期間，中國石油化工集團公司原董事長傅成玉表示，當前全國各地國企改革已進入重要階段，存在著一些普遍性的問題，比如視混合所有制改革為禁區，絕大多數國企對企業內改革基本沒啟動；改革主體不清，企業改革缺少內生動力，導致了“上面想改很難改、企業想改不能改不敢改”的不協調局面；缺少保護企業領導者改革擔當的環境，企業領導對改革顧慮較多。

傅成玉建議，創造激勵改革、保護擔當的大環境。制定激勵和保護國企領導大膽改革的相關政策，出臺具體可行的容錯制度，建議審計、紀檢監察、幹部管理等部門制定各自領域激勵改革、保護擔當的相關辦法和措施。

年內央企橫向重組預期升高 電力領域或有重頭戲

今年以來，電力領域央企重組的消息頻頻引發市場關註。

行業內傳言，中國考慮將目前主要火電企業和核電企業，通過合並，重組為3家。此消息尚未得到官方確認，卻再次激發了市場對電力央企重組的猜想。

大唐集團辦公廳一位工作人員告訴第一財經記者，確實聽到了各樣的傳言，但目前公司尚未接到任何通知開展合並重組工作。

央企重組潮 電力巨頭有望走上前臺

中國企業研究院首席研究員李錦接受第一財經記者采訪時表示，今年國企改革有望進行較大規模的並購重組。電力行業的重組，可有效減少重複建設和無效投資，做大最強，提高在國際市場上的競爭力。重組也有可能為進一步推動電力體制改革提供機會。

在李錦看來，五大發電企業的組建成為上一輪電改的亮點，使得發電端引入競爭。但隨著著五大發電企業在火電等領域的競爭日益加劇，重複建設、同質化競爭、內耗嚴重的問題也逐漸暴露。

廈門大學中國能源政策研究院院長林伯強告訴第一財經記者，電力企業的合並有利於增強國際競爭力，但對國內市場而言，可能會因為過度集中而影響市場競爭，而且重組合並對扭轉電力企業虧損或許沒有實質性作用。

高層頻頻的表態以及近兩年一系列相關政策出臺，使電力企業重組呼之欲出。在今年年初舉行的中央企業、地方國資委負責人會議上，國資委主任肖亞慶表示，推動企業集團層面兼並重組，加快推進鋼鐵、煤炭、電力業務整合。

今年全國“兩會”期間，肖亞慶再次強調，要深入推動中央企業的重組。在鋼鐵、煤炭、重型裝備、火電等方面，不重組肯定是不行的。

更早之前的2016年7月26日，國務院對外公布了《關於推動中央企業結構調整與重組的指導意見》(以下簡稱《意見》)，規定石油天然氣主幹管網、電網等實行國有獨資或絕對控股，同時明確表示推進電力行業並購重組，這有望揭開電力企業重組大幕。

關於電力央企重組的方式，李錦告訴第一財經記者，個人認為五大電力可能是合並主體，可能的方向包括央企間的重組及與鋼鐵、煤炭等上下遊企業的重組。基於解決同質競爭、化解過剩產能的需要，電力央企合並、央企內部進行上市公司整合及電力上下遊央企整合也有較大可能。

申萬宏源的一份報告顯示，電力行業央企數量最多,行業集中度提升空間較大。102家央企中擁有發電業務的能源類企業共有12家,相對於5家鋼鐵、2家煤炭和1家水泥的央企數量,電力行業央企數量最多。

上述報告稱，煤電重組可能分“央企之間兼並重組”、“煤電聯姻”、“央企兼並地方國企”三種可能。為了提高產業集中度強強橫向聯合,五大電力集團之間存在橫向整合的可能性。為了發揮產業鏈優勢互補,電力和煤炭作為上下遊也存在雙方交叉持股、合並重組的可能性。

此外，電力央企持股地方電力企業的方式也將成為國企重組的第三種可行方式。通過兼並重組來淘汰落後產能，提高行業集中度也將成為供給側改革的重要途徑。

產業鏈上下遊重組可能性大

中國神華和大唐發電合並的傳聞由來已久，業務上的重合度、國企改革的大風向都給兩家公司的合並增加了可能。

李錦認為，煤炭企業與發電企業重組，形成同一主體是煤電聯營的較好形式，能夠形成全產業鏈競爭優勢，發揮協同效應。

業內人士分析，電力產業鏈上的緊密相鄰的兩個相關行業——火電和煤炭行業之間供需矛盾仍是制約中國社會發展的問題之一，而在煤炭價格下行期間，火電企業受制於電網也並未將煤炭價格的降幅完全轉嫁到終端消費者的消費電價上。重提煤電一體化，或許能夠扭轉煤炭行業當前的低迷現狀，並為電力體制改革的推進提供助力。

神華雖然是煤炭為主的能源企業，但是在電力板塊的管理，以及在電力行業的深耕不遜於其他發電企業，比如神華下屬的國華電力是五大發電集團之後的重要發電企業，被稱為四小之一。

今年3月，中國神華在市場沒有預期的情況下豪氣分紅，派巨額特別股息每股2.51元，每股合共派2.97元，總額達590.72億元。李錦認為，中國神華巨額分紅的或許是為煤炭企業兼並重組提供資金。

國企管理層關鍵崗位人員的調動歷來被認為是改革的先行指標。巨額分紅之後，母公司神華集團在短時間內出現重要人士變動。3月28日，原神華集團公司董事長、黨組書記張玉卓調任天津市委常委、濱海新區區委書記。頻繁的人事調整，再次讓這種重組預期升溫。

林伯強此前在媒體上表示，目前我國煤電聯動並不理想的情況下，中國神華仍能保持較為穩定的業績也增加了合並的可能。

林伯強表示，目前大唐發電業績處於虧損狀態，而中國神華仍能保持較好的業績，未來如果兩家企業合並，對於企業來說，今後受到煤價與電價的影響將會比較小，企業的業績也將趨於穩定。如果這次合並成功，這可能是中國煤炭和電力工業改革的一個良好先例。如果一個公司擁有強大的煤炭和火力發電資產，那麽幾乎可以在任何環境下，保持穩定的利潤。

堅持“成熟一戶、重組一戶”

除了火電和煤企的合並，火電和核電的合並重組市場預期也頗為高漲。

李錦告訴第一財經記者，火電核電合並已有成功案例，而且重組效果是比較好的。2015年9月，由中國電力投資集團公司與國家核電技術公司合並而來的國家電力投資集團公司正式成立，一個橫跨火電、水電、核電、新能源等多個領域的能源新巨頭登場亮相。

中電投與國家核電的合並被業內稱為互補式聯姻。重組前，原中電投和國家核電，一家企業有核電業務資質和項目，一家企業有核電技術，但是兩家都有短板。因此，兩家企業的重組，實際上是用最快捷、最經濟的方式打通了三代核電自主化技術的產業鏈，是對核電行業國有資本布局的一場戰略性調整。

數據顯示，國家電投去年全年實現利潤132.1億元，凈利潤 87.6億元，歸屬於母公司凈利潤32.6億元，利潤與凈利潤分別位居五大發電集團第二、第一位。

瑞銀公用事業及新能源行業分析師劉帥在媒體上表示，核電和火電整合在一起有利於基礎負荷的結構變化。核電的投資回報率好，核電的原材料、價格、成本都非常穩定，對於火電企業來說，核電是優質資產。

劉帥認為，從收入和盈利的角度來看，合並對核電企業的好處並不明顯，但是從長遠來看，核電在沿海發展一定會有上限，今後一定會發展內陸核電，而火電企業在當地有較豐富的資源。

李錦告訴第一財經記者，雖然火電核電合並已有經驗，但是央企重組要遵循國資委“成熟一戶、重組一戶”的原則，扣住供給側改革的主線，更加註重結構調整。

企業重組不是兩個企業資產的簡單疊加，而是通過資源的重新配置產生提高效率的效果。北京交通大學中國企業兼並重組研究中心執行主任張金鑫對第一財經記者表示，目前央企重組面臨的最大難點是如何通過重組提升國有資本運行效率，如何將重組與深化改革相結合，以及如何產生機制轉換與資源配置的協同效應。

張金鑫表示，在央企合並的同時，如何平穩有序地處置應戰略退出的業務，也是制約中央企業重組效果的難題。因為“只吃不吐”就無法形成國有資產的良性流動和國有資本的有效增值。

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上海會展經濟去年超1200億，今年還有兩大重頭戲

近年來，上海增強城市核心功能，積極推進“國際會展之都”建設，會展經濟進入“加速跑”時代。

在4月10日下午舉行的上海市政府發布會上，上海市商務委主任尚玉英介紹了上海“國際會展之都”建設情況，以及將於今年4月舉行的第六屆中國（上海）國際技術進出口交易會（下稱“上交會”）和11月舉行的首屆中國國際進口博覽會（下稱“進口博覽會”）的籌備情況。

尚玉英表示，《“十三五”時期上海國際貿易中心建設規劃》明確了到“十三五”期末上海基本建成國際會展之都的目標，到2020年上海市年展覽面積預期將達到2000萬平方米，年舉辦規模在10萬平方米以上的展會達50個，進入國際展覽業協會的機構數量將達35家以上，國際展面積占比達80%。

尚玉英說，根據測算，2017年上海展覽業直接帶動相關產業收入超過1200億元，會展經濟“領跑”全國，展覽業呈現國際化、專業化、市場化、品牌化的發展趨勢。國際展覽業協會的調查顯示，全亞洲一半以上的B2B展會凈面積在中國，其中上海展覽數量和展覽面積等多項指標均居國內首位、躋身世界前列。

“下一步，上海將以每年在滬舉辦的中國國際進口博覽會為契機，加快會展業地方立法進度，深化展覽業審批制度改革，加快集聚一批國際知名展覽企業，引進培育一批國際領先水平的品牌展會，推動‘十三五’上海國際會展之都建設取得新進展、新成效。”她表示。

尚玉英告訴第一財經記者，為了擴大進口博覽會的溢出和帶動效益，上海首先要抓住機會做透促進消費升級的大文章，創新消費制度，打響購物品牌，加強優質商品供給，優化消費環境；其次要做好貿易升級的大文章，為展會提供便利化措施，比如延長展品的有效期等，推動貿易制度的創新，把上海打造成進口商品的集散地和采購中心，同時抓緊完善服務貿易的負面清單，推動貿易開放；最後還要推動開放升級，繼續擴大投資領域的對外開放，成為服務國家“一帶一路”建設、推動市場主體走出去的橋頭堡。同時還要在長三角一體化建設的推進中，促進對內開放。

對於即將舉行的上交會，尚玉英認為，經過5年的實踐探索，上交會已經成為技術供需對接、資本與技術對接的重要平臺。據商務部技術進出口信息管理系統統計，2012年～2017年，上海市技術進出口合同登記金額從約49億美元提高到約117億美元，增長138.8%，去年技術進出口合同登記金額居全國首位。

本屆上交會新設7500平方米的人工智能和智能服務機器人專區，屆時BATK（阿里、百度、騰訊、科大訊飛）和大疆、新松、小i、優圖等人工智能領域的創新企業都將展示各自的最新技術。全球首家致力於研究主動交互情感的人工智能公司Emotech也將在現場發布全球首個具備“獨立個性”的機器人Olly（奧利），該公司也是50年以來第一個斬獲四項CES（國際消費類電子產品展覽會）大獎的最大黑馬。

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