作為頂級投資大師,費雪卻顯得異常低調,幾乎從不接受各種訪問。1958年,他的《怎樣選擇成長股》(Common Stocks and Uncommon Profits )一出版就成為廣大投資者必備的教科書,該書隨即成為《紐約時報》有史以來登上暢銷書排行榜的第一部投資方面的著作。巴菲特讀後親自登門向費雪討教,他認 為費雪的理念令人折服。「成長股」這一概念也隨著該書的暢銷而成為投資者耳熟能詳的名詞,追尋「成長股」的「成長型投資」更是自此成為美國股市多年以來的 主流投資理念之一。
費雪四大投資準則
1、超額利潤的創造
(1)投資那些發展潛力在平均水平之上的公司。
(2)向那些擁有卓越的經營管理人才的公司看齊(重研發與營銷)。
2、利潤必須具有成長性
(1)沒有公司能永遠維持其超額利潤,除非公司能同時分析成本結構,瞭解政策制定中每個步驟所耗費的成本。
(2)落實會計制度與成本分析。
(3)以盈餘維持成長,而不僅僅是不斷增資,擴充資本。
(4)有卓越的管理階層:經營者能制定公司長期生存的策略,將短期利潤列為次要目標,兼顧長期發展與日常運作。
(5)要瞭解經營者的意圖,唯一的方法是觀察他們如何與股東溝通,特別是對困境的反應和應對措施。
(6)公司管理者是否與員工發展良好的關係,陞遷是否基於能力而非偏愛。
3、買進績優股的15個要點
(1)這家公司的產品或服務有沒有充分的市場潛力——至少幾年內營業額能大幅增長。
(2)管理層是否決心開發新產品,在目前尚有吸引力的產品線成長潛力利用殆盡之際,是否會進一步開發總銷售潛力。
(3)和公司的規模相比,這家公司的研發投入能否產生同步的效果。
(4)公司有沒有高人一等的銷售組織。
(5)公司的利潤率高不高。
(6)公司作了什麼決策,以維持或改善利潤率。
(7)公司的勞資和人事關系好不好。
(8)公司的高層主管之間的關係是否融洽。
(9)公司管理深度夠不夠。
(10 )公司的成本分析和會計記錄做得好不好。
(11 )投資人是否能從其他的經營層面,尤其是本行業較為獨特的地方,獲得重要的信息和得出有價值的結論。
(12 )公司有沒有短期或長期的盈餘展望。
(13 )在可預見的未來,這家公司是否會因為成長而必須發行股票,以取得足夠資金,使得流通股增加,導致現有持股人的利益受損。
(14 )管理層是否只報喜而不報憂。
(15 )管理層的誠信正直態度是否毋庸置疑。
4、投資人「十不」原則
(1)不買處於創業階段的公司。
(2)不要因為一隻好股票還未上市交易,就棄之不顧。
(3)不要因為你喜歡某個公司年報的格調,就去買該公司的股票。
(4)不要認為一家公司的本益比高,便表示未來的盈餘成長已大致反映在價格上。
(5)不要錙銖必較。
(6)不要過度強調分散投資。
(7)不要擔心在戰爭陰影的籠罩下買進股票。
(8)不要忘了你的吉爾伯特和沙利文(吉爾伯特與沙利文指維多利亞時代幽默劇作家威廉·S. 吉爾伯特與英國作曲家阿瑟·沙利文的合作)。
(9)買進真正優秀的成長股時,除了考慮價格,不要忘了時機因素。
(10) 不要趨之若鶩。
費雪的八大投資心得
費雪歷經半個多世紀的投資,得出自己的八大投資心得:
1. 投資目標應該是一家成長型公司
公司應當有按部就班的計劃使盈利長期大幅增長,且其內在特質很難讓新加入者分享其高成長。這是費雪投資哲學的重點。
2. 集中全力購買那些失寵的公司
這是指當市場走勢或當時市場誤判一家公司的真正價值,使得股票的價格遠低於真正的價值時,應該對其斷然買進。尋找到投資目標之後,買進時機也很重要。如果有若干個可選的投資目標,則應該挑選那個股價相對於價值最低的公司,這樣投資風險才能降到最低。
3. 真正出色的公司很少,當其股價偏低時,應充分把握機會,讓資金集中在最有利可圖的股票上
出色的公司在任何市場都只有5%左右,而能找到其中股價偏低的則更是千載難逢的好機會,一旦機會來臨,應該重倉買進,甚至是以全部資金買進。
4. 追求資本大幅增長的投資人,應淡化股利的重要性
在獲利高但股利低或根本不發股利的公司中,最有可能找到十分理想的投資對象。成長型的公司,總是將大部分盈利投入到新的業務擴張中去。若大比例分紅, 則多數是因為公司的業務擴張有難度,所以才將盈利大部分用於分紅。不過,這是指現金分紅,而以紅股形式的分紅則應該鼓勵。
5. 為了賺到厚利而投資,犯下若干錯誤是無法避免的成本,重要的是盡快承認錯誤
良好的投資管理態度,是願意承擔若干股票帶來的小損失,並讓前途較為看好的股票,利潤越增越多。無論是公司經營還是股票投資,重要的是止損和不止贏。許多投資者往往是做反了,買進一隻股票一旦獲利,總是考慮賣出;相反,買進的股票套牢了便一直持有,讓虧損持續擴大。
6. 抱牢股票直到公司的性質發生根本性改變,或者說直到公司的成長率不再高於市場
除非有非常例外的情形,否則不應該因經濟或股市走向的預測而拋售,因為這方面的變動太難預測。絕對不要因為短期原因,就賣出最具魅力的股票。
7. 卓越的股票投資管理,一個基本要素是不要盲從當前的金融圈主流意見,也不要為了反其道而行便排斥當前盛行的看法
投資人應該擁有更多的知識,應用更好的判斷力,徹底評估特定的情境,並有勇氣把你的判斷結果告訴他人,當你是對的時候,要學會堅持。
8.投資股票和人類其他大部分活動領域一樣,想要成功,就必須努力工作,勤奮不懈,誠信正直
費雪說,股票投資,有時難免需要靠運氣,但就長期而言,好運、倒霉會相抵,想要持續成功,就必須依靠技能和運用良好的原則。
(來源:菲利普·費雪 《股市投資致富之道》)
最近重讀費雪的<保守的投資人夜夜安枕>, 費雪是令人尊敬的大師,
在書中費雪反覆提到, 他不會因為優秀的股票高估而賣出,這正是我一直以來也不能理解的.
費雪舉自己的例子說明,當時他的一些客戶在買入德州儀器之後,利潤達到100%,希望他賣出,
費雪勁力說服他們不要賣,
後來利潤達到125%的時候,客戶施加更大的壓力,
那些客戶的觀點是,他們同意德州儀器是一個優秀的公司,
但現在確實漲的太高了,現在賣出將來等待股市回調的時候再買入,於是他們賣出了德州儀器.
後來,幾年後一次股票市場的調整,德州儀器暴跌,跌幅達到80%,
但是即使是跌80%之後的價格,仍然高於當初那批人賣價的40%多,
而且又過了幾年之後,德州儀器的價格不但恢復,而且超過前期高點的一倍.
費雪的意思是,如果是好的公司,即使是高估的時候,抱牢不放也是好的策略,
我從前後文揣測他這樣做的理由是:
1) 根據費雪的經驗,很少有人在賣出一個好股票之後,還能在更高點買入的.他們會一直觀望等待,但這個股票再也不會回到他們心理價位.
2) 雖然現在價格高估,但因為他是優秀的企業,隨著企業的發展,幾年後這個價格就不顯得高估了.
3) 如果當時賣出了高估的優秀的股票,那麼手裡得到現金,非常大的可能是買入另外一些沒有高估,但不夠優秀的公司. 做股票的人很少能長期在手裡保持大量現金的.不是買這些股票就是另外一些.
但其實我一直也不是很同意這樣的觀點.我有個詭辯式的推論:
既然德州儀器曾經暴跌80%,比方說100元跌到20元,那我推測德州儀器存在過非常高估的時候,
即使暴跌的非理智導致跌過頭, 但也可以推測, 例如我們推測他的合理價值是40元,
那麼當時在德州儀器100元的時候,作為價值投資大師的費雪,他應該很清楚這個股價應該是高估了一倍有餘,
但他仍不肯賣,理由是他認為,"即使是高估的時候,抱勞不放也是更好的策略."
我假設,當時他有個助手,因為操作的失誤,在100元的價位賣掉了他的股份,
那麼,當他發覺之後,他還要再把這些股份買回來嗎? 於是這個問題就演變成,
1) 德州儀器是一家優秀的公司
2) 當時德州儀器的合理估值應該再40元附近
3) 當時德州儀器的市場價格是100元
費雪會買嗎? 如果他的答案是no,就等於自我否定,
如果他那時候的答案是:yes
那等於建議我們在48塊的位置買入中石油, 不是嗎?
此外,我們至少得到一個警惕,即使是優秀的公司,倒霉的時候暴跌80%也是很有可能的. 呵呵
費雪家族最出名的肯定是菲利普·費雪(有的地方也譯為費舍爾、費希爾等等),寫了《怎樣選擇成長股》的那個,實際的英文名為《commonstock and uncommonprofit》,怎麼感覺中國這麼已翻譯就是為了有個好銷量呢,費雪就不多介紹了,網上多得要死。
其兒子就是肯尼斯·費雪,其公司叫費雪投資公司(FisherInvestment),維基百科上說現在跟一個合夥,公司名字改為Grüner FisherInvestments,但是網站一直打不開...
這有一個博文,維基百科上的介紹(只有英文版,就不翻譯了),鏈接如下:http://en.wikipedia.org/wiki/Kenneth_Fisher
查了半天居然找到的是新西蘭的fisher funds...把收益率貼出來瞅瞅吧...
找個時間再詳細查查這個費雪。
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「一代宗師」費雪出任葉倫的副手,正面來看,葉倫爭取到大師,如虎添翼;但是風險卻也不小,搬了這樣一尊大佛在身邊,兩人只要稍有歧見,就可能帶給金融市場難以想像的衝擊…… 撰文‧乾隆來 美國總統歐巴馬正式提名史丹利費雪(Stanley Fisher)為下一任美國聯邦準備理事會的副主席,協助二月一日接任主席的葉倫(Janet Yellen),共同努力完成QE退場、恢復美國經濟活力的艱鉅任務。 費雪的任命在全球金融市場引發熱烈討論,也讓不少貼身觀察央行決策的評論家滿地找眼鏡;大家意外的,並不是已經高齡七十歲的費雪老驥伏櫪重出江湖,而是他以「一代宗師」的江湖地位,竟然願意屈居葉倫之下,做個有功無賞、打破要賠的二號人物。 而費雪與葉倫成為美國聯準會的「兩個太陽」,更是聯準會一百年來從未出現的現象,未來聯準會如何運作,大家都睜大了眼睛在看。 全球金融領域的一代宗師 每年八月,全世界主要國家的央行總裁都會齊聚美國懷俄明州的傑克森洞(Jackson Hole),研討全球最新的金融情勢與政策走向。幾年前,美國聯準會主席柏南克在巨頭雲集的晚餐中笑著問所有人:「各位知道我們主桌的央行總裁們有什麼共同點嗎?」柏南克眼光瞄向當時還是以色列央行總裁的史丹利費雪說:「我們,都是費雪的學生!」正如武術大師葉問振興詠春拳,被香港武術界推崇為一代宗師,史丹利費雪在今天美國重要經濟決策者、乃至於各主要國家央行總裁心中,無疑享有與葉問相當的「一代宗師」榮耀。 美國聯準會主席柏南克、歐洲央行總裁德拉吉、白宮首席經濟顧問曼丘(Greg Mankiw)的博士論文,都由費雪親自擔任指導教授。做過美國財政部長、也一度是這次聯準會主席熱門人選的桑默斯,在IMF(國際貨幣基金)研究員大會中說:「我永遠不會忘記一個數字:14.462」「這是費雪教授在麻省理工學院開課的代號,正因為這個代號,讓我決定將一生投注在貨幣金融領域。」「我相信,柏南克、IMF前任與現任首席經濟學家羅格夫、布蘭奇,也同樣因為這個數字,改變了他們的一生!」而現在浮上台面的年輕一輩央行總裁中,也不乏費雪的門生,例如剛滿五十歲、在去年九月接任印度央行總裁的拉詹。 引導韓國經濟轉型的幫手 相較於許多學術界的泰斗能教書卻不懂得實作,費雪則以理論與實務結合見長。九七年亞洲爆發金融風暴,韓國因為過度背負外債幾乎崩潰,當時費雪在IMF擔任首席經濟學家,他與IMF總裁康德拉蘇扛起拯救亞洲金融安定的任務,提供韓國迫切需要的金援。 最危急的時候,由IMF提供一九五億美元、世界銀行與亞洲開發銀行提供一○七億美元的金援,但是費雪同時要求韓國做出結構性的經濟改革,最終成功引導韓國經濟開放並且轉型升級,成為國際金融救援最成功的範例之一。 ○五年,以色列總理夏隆及當時的財政部長納坦雅胡三顧茅廬,請費雪到耶路撒冷出任以色列央行總裁,費雪原本擔任花旗集團副董事長,兼任花旗集團國際總公司總裁,卻願意捨棄高薪,欣然出任經濟規模只有兩千億美元(約為台灣六○%)的中小型經濟體央行總裁。 帶領以色列走出風暴的舵手費雪出任以色列央行總裁後,對以色列經濟國際化產生極大幫助,就任當年以色列吸引二十二億美元的外國直接投資,創下多年來的新高,○六年竟然更暴增四倍至一○六億美元。 總理夏隆藉著費雪的名號,強力推動以色列經濟再造運動,舉國奮力轉型的結果,讓以色列連續多年維持高度經濟增長,打造出以科技與創新為基礎的國際化產業結構,一○年全體OECD(經濟合作暨發展組織)國家無異議通過接納以色列成為會員國,以色列從老舊的戰爭經濟,轉型成現代化的開放經濟體,費雪居功甚偉。 費雪在以色列的另一個戰功,是他帶領以色列快速走出金融海嘯的陰影。雖然經濟與美國密切關聯,但是以色列在金融海嘯中,只在○九年第二季出現○.二%的衰退(當季美國GDP重摔四.六%),隨後立刻重回復甦軌道,當柏南克還深陷在零利率、量化寬鬆的泥淖動彈不得,老師傅費雪已經率先所有OECD國家,調升以色列的利率水準,正式宣告脫離海嘯。 費雪當時還出了奇招,他讓以色列幣兌美元的匯價,在短期內劇貶二五%,從海嘯前的三.二以色列幣兌一美元,劇貶至四.二比一。匯率貶值的政策迅速奏效,以色列在○八年原本有二十億美元的貿易赤字,但在匯率貶值之後出口大增,○九年竟繳出五十億美元的貿易順差。 簡而言之,相較於美國與歐洲被迫使用巨額量化寬鬆政策,費雪善用了以色列小型經濟體的高度彈性,使用簡單的匯率政策,輕舟巧度萬重山,成功帶領以色列走出金融海嘯。 事實上,在金融海嘯爆發初期,以色列的國內銀行曾經要求政府仿效美國,挹注龐大的政府資金來拯救銀行,但是費雪認為以色列的金融體質與美國不同,堅持銀行業必須自救;其次,當費雪的學生如柏南克、桑默斯在美國大搞自由化,過度鬆綁導致金融風暴,費雪在以色列卻堅持商業銀行與投資銀行業務分離的政策。費雪禁止銀行無止境的擴張風險,保守的金融政策與他在美國的徒子徒孫迥異。 化解經濟學派歧見的務實派費雪的任命發布之後,大家最感興趣的是他與葉倫的政策是否能夠合作無間。「一代宗師」願意屈就二號人物,正面來看,葉倫爭取到大師,如虎添翼;但是風險卻也不小,搬了這樣一尊大佛在身邊,兩人意見只要有微小的差異,或者被媒體與華盛頓政客操弄兩人的歧見,可能會帶給金融市場難以想像的衝擊。 不過,費雪的出身與四十餘年的工作紀錄顯示,他除了是一位金融學者,還同時是手段高超的外交家與政治人物。 費雪出生在非洲,十七歲之前都住在非洲南邊的贊比亞與津巴布威,直到大學才到倫敦政經學院,研究所再到美國麻省理工學院。與大多數美國土生土長的經濟學家不同,費雪在最貧窮的非洲國家成長,並且以外國學生的身分逐漸在美國立足,作為流浪多國的猶太後裔,費雪的彈性與生存能力,超出外界想像。 美國經濟學界曾在一九七○年代,爆發長達十年的學派戰爭,以芝加哥大學為主的貨幣學派,強烈挑戰東岸的哈佛、麻省理工,以及西岸柏克萊代表的傳統凱因斯學派,這個被稱為「淡水(芝加哥)大戰鹹水(麻省理工)」的學派鬥爭,彼此鬥到不相往來。 費雪出身東岸的麻省理工,一九六九年獲聘為芝加哥大學的教授,在芝加哥教書期間,正好是淡水鹹水大戰的火熱時期,費雪夾在兩派中間,誰也不得罪,還鼓勵學生以開放的態度思考兩邊的論證,最後他回到麻省理工教出柏南克等學生,還帶著曼丘、布蘭奇等學生,發展出融合兩派理論的新凱因斯學派。 柏南克就指出,費雪的學術研究與現實世界密切連結,我們今天所熟知的「理性預期」(Rational Expectations)以及廠商價格僵固性(Sticky Prices)等經濟學理論,費雪都是最早提出研究報告的開創者之一。 折衝各國利益的談判高手 費雪後來成為世界銀行的首席經濟學家,以及擔任IMF首席經濟學家長達八年,經歷墨西哥金融風暴、亞洲金融危機,處理的問題都不單純,而是必須在美、歐、亞糾葛不清的複雜戰略博弈中,尋求解決方案。 費雪不只拿捏金融政策,還親自上談判桌與各國的政治人物周旋。現任英格蘭銀行總裁卡尼就說,央行總裁「必須要完全融合金融理論、政府政策、外交手腕、以及政治折衝的高手才能勝任。」「費雪無疑是我們當中最頂尖的佼佼者。」即將在二月一日上任的葉倫,非常重視聯準會的「前瞻性指引」(Forward Guidance),費雪對於央行政策透明、引導市場預期方面,與葉倫的意見一致,只是費雪對於柏南克所說「至二○一五年之前,都不調升利率」的前瞻性指引略有意見,因為即使目前看不到通貨膨脹,央行卻不能保證在二○一五年前都不會發生任何刺激通膨的意外事件。 因此,在葉倫、費雪接掌聯準會後,我們可能會看到他們微調柏南克的前瞻性指引,將聯準會的政策目標更明確鎖定在「失業率降至六.五%、通貨膨脹率不超過二.五%」這兩個具體的「前瞻性指引」上。費雪這位祖師爺爺出場,他會使出怎樣的佛山無影手,更讓各界期待! (本文作者為紐約大學金融碩士,曾任金控公司副總經理)費雪(Stanley Fischer) 出生:1943年 現職:美國聯準會副主席 經歷:以色列央行總裁 花旗副董事長 IMF首席副總裁 世銀副總裁 學歷:麻省理工學院經濟學博士倫敦政經學院經濟學學士與碩士 |