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誤爆地產是第十個振興行業　中環在線：成思危報錯料上央視澄清 李華華

2009-02-26  Appledaily

前 任全國人大副委員長成思危上周六喺一個學術論壇漏口風，話房產業係第十大產業振興規劃，即時令到市場對內地樓市同內房股前景多番啲憧憬。不過，佢噚日接受 中央電視台《經濟半小時》專訪時就幫自己澄清，話只係以學者身份同學生講呢個題目，而呢個題目早於本月17日有報章報道過，根本唔係新聞。簡言之，佢冇爆 料！ 成思危坦言：「已從人大副委員長的崗位退下來，現在所講的，都是學者觀點，學者不可能代政府去做決策」，「那個列入規劃，那個不列入規劃，這是政府的事，對不對？」佢認為，成件事係發改委、能源局同建設部嘅事，相關報道唔係咁準確喎。 辯稱只是睇報紙得知 央 視記者直接問成老，點知房產業係第十大產業振興規劃？佢話喺報紙睇番嚟，仲將份報道印埋出嚟，話首先喺人民網見到證券報17號發佈嘅新聞，指能源業振興規 劃被房地產取代。佢上周六同學生上課時提到呢件事，根本唔係乜嘢新聞發佈。成思危今次透過中央電視台節目幫自己澄清，真係比較罕見，可能佢見件事鬧大，投 資者全部認為佢講得嘅就係真，點知事情有變。其實隔咗兩日，外電已經引述消息人士否認呢件事，話中央將會以「長期規劃」形式支持房地產行業，真係一個美麗 誤會。李華華[email protected]

如來神掌第十式-------Margin of Safety 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=6169

巴黎：

智慧型投資人(Intellegent Investor)一書，最後的一節是以Margin of Safety為名，這一章提出一個例子，令巴黎先震驚、後佩服，Graham是何等利害，亦是這一個例子，令我大膽地向Blog友們建議一支過去半年不斷 下跌的股票-------------超大。

超大的業務、業績我已經之前多番談過，我以為再在低息、增長、做數這方面出文，已經是沒有什麼意義，我今天只說一個邏輯，Graham的邏輯。

借貸的安全如何計算
假如有一個人，穩定，除清日常支用的入息是$1,000,000一年，它要問銀行借錢，如果那間銀行是以安全為首要條件，它的借貸的總額的分期攤還，一定是不能超過那人的入息的某個百分點，設是$250,000，那麼入息就是還錢額的4倍。

這是現今流行的債券安全計算方法，利息與收入比例，簡稱利息比。

如果像上面說的例子，利息是7.7厘，250,000利息一年，總債券就應該是大約$3,250,000了，是不是很安全？

債券的真正安全，就如同你借錢給朋友，只要那朋友的收入不下跌，又有例如一倍的抵押品，理論上你的決定是很安全。

債券攤還的假設
現在番轉頭看，如果上面的債券是一個好交易，借錢者送多一個3倍$250,000的利息給你，而不單這樣，那些多一倍的抵押品不只是抵押，而是全給了$5,000,000你。

超大就是這樣，有一班說自已是聰明的人，寧願借錢給超大收$250,000利息，也不願意收$1,000,000，且能全部擁有超大的資產股權，請看以下計算。

債券持有人的次等選擇
超 大現在只有3.4倍P/E，0.65P/B，157億的市值，賺43億，如果那市值157億只是債券，利息7.7%就只是12億(它的真實債券息率是 7.7%)，12億比46億，利息比就是3.83倍，仍然非常安全。請問你，為何你只希望做債券持有人，而在沒有任何額外付出之下，不整間公司擁有它，收 多那每年的31億，同時擁有整間企業的總資產240億，而不單單只要你的借貸157億呢？！

這就是Graham說：

當一間企業的安全債券較它的全部普通股的值還要大時的錯價！

如果你的組合尚未有超大，我強烈建議你思考這篇文的邏輯，並細心研究這支股票。


P/S:有一些立志學習價值投資的同道，往往因債券篇的沉悶，跳過這一章節，就可能錯失這一個神奇的"虛擬債券測度股價法"。

如來神掌第十式-------Margin of Safety 巴黎

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超大的業務、業績我已經之前多番談過，我以為再在低息、增長、做數這方面出文，已經是沒有什麼意義，我今天只說一個邏輯，Graham的邏輯。

借貸的安全如何計算
假如有一個人，穩定，除清日常支用的入息是$1,000,000一年，它要問銀行借錢，如果那間銀行是以安全為首要條件，它的借貸的總額的分期攤還，一定是不能超過那人的入息的某個百分點，設是$250,000，那麼入息就是還錢額的4倍。

這是現今流行的債券安全計算方法，利息與收入比例，簡稱利息比。

如果像上面說的例子，利息是7.7厘，250,000利息一年，總債券就應該是大約$3,250,000了，是不是很安全？

債券的真正安全，就如同你借錢給朋友，只要那朋友的收入不下跌，又有例如一倍的抵押品，理論上你的決定是很安全。

債券攤還的假設
現在番轉頭看，如果上面的債券是一個好交易，借錢者送多一個3倍$250,000的利息給你，而不單這樣，那些多一倍的抵押品不只是抵押，而是全給了$5,000,000你。

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債券持有人的次等選擇
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說史130809傑弗遜傳(25) 憲法第十二修正案 掌門天地

http://www.tangsbookclub.com/2013/08/09/%E8%AA%AA%E5%8F%B2130809%E5%82%91%E5%BC%97%E9%81%9C%E5%82%B325-%E6%86%B2%E6%B3%95%E7%AC%AC%E5%8D%81%E4%BA%8C%E4%BF%AE%E6%AD%A3%E6%A1%88/

說史130809

傑弗遜傳(25) 憲法第十二修正案

朝日執筆

〈美國簡史番外篇〉： 天才傑弗遜和他的對手們（十二）劉易斯與克拉克遠征Lewis and Clark Expedition &《憲法第十二修正案》

他們在秋天結束前來到密蘇里河畔 曼丹族Mandan聚居的地區，建立「曼丹碉堡」過冬。 翌年四月，軍團重新出發，穿過密蘇里河的支流 黃石河，來到今天著名的密蘇里瀑布。 七月他們終於越過洛磯山脈的山口，也就是說，他們已走出了「路易斯安那」的西界，離開了美國的領土，進入今天美國西北地區。 那裡在英屬加拿大以南、新西班牙以北、路易斯安那以西，當時是一片「無主之地」。八月他們在這個三不管的「蠻荒之地」與當地土著 索索尼部落的戰士發生衝突。探險隊被包圍，面臨全軍覆沒的危機。 當此危急關頭，出身於索索尼的印第安姑娘 莎卡加維婭拯救了大家。她隻身前往與對方談判，並成功說服索索尼人解圍。十月，探險隊穿過了今天的愛達荷州和華盛頓州，平安渡過了北美流速最快的 蛇河Snake River（又名斯內克河）和 清水河Clearwater River。

10月16日，他們來到了哥倫比亞河，順流西下。三日後，探索軍團終於看到他們的終點—- 太平洋！ 劉易斯在這一天的日誌中寫道：「在寬闊的 哥倫比亞河口，我們懷著愉快的心情，遠眺一望無際的太平洋。」

探險隊用了一個月考察太平洋海岸和附近的平原， 又調查了周邊印第安部落的情況。 最後，他們在大陸西端的太平洋海岸邊，建造了一座碉堡，取名為「加里什碉堡Fort Clatsop」。 這是美國第一次「派兵」到達太平洋海岸。 這座像徵劉易斯和克拉克不朽成就的碉堡，至今仍屹立在太平洋的海岸上，成為美國西部的重要地標。

探索軍團在碉堡中渡過了旅程中第二個冬天。 1806年3月，他們踏上了歸途。由於他們在旅程中與眾多的印第安部落建立了良好關係， 以至向來與該地區進行貿易的英國西北毛皮公司深感不安。 這個代表英屬加拿大的利益集團，擔心在該地毛皮貿易的壟斷地位會受到動搖， 故此不斷在印第安部落中造謠誹謗。 因為這個原因，劉易斯和克拉克回程時，看到的都是一張張充滿敵意的印第安面孔，這讓他們的回程之路增加了不少危險。

 

1806年9月23日中午， 劉易斯和克拉克帶領的「探索軍團」終於回到聖路易斯，兩位隊長向總統傑弗遜匯報了他們取得的成績：

1.成功發現了直通太平洋的航路;

2.獲取了路易斯安那甚至更西地區的大量地理知識;

3.繪製了西部主要河流和山脈的地圖;

4.觀察並記述了178種植物和122種動物（包括亞種）;

5.開拓了西部的毛皮貿易;

6.開展了合眾國與西部印第安人的外交關係.

後世評價他們的成就時，認為除了上面的「實質貢獻」以外，更重要是透過這次壯舉，把美國人的視線吸引到西部來。 連月來報紙的連載報導，加上回來後各隊員的訪問，令全國人民對西部充滿了遐想。 更多人熱衷於到西部開拓，「大西部時代」開始了！

當然，美國人對西部的殷切關注，也導致美國與西班牙和英國的關係日趨惡化，1812年的「英美戰爭」和再後來的「美西戰爭」，可以說是肇因於此。

 

劉易斯回來後，傑弗遜總統向他頒授了1,500英畝的土地作為獎勵，並在1807年任命他為 路易斯安那屬地的總督。 劉易斯舉家搬到聖路易斯，全心經略西域。遺憾地，這個總督他只做了兩年。

1809年，劉易斯被政敵造謠指控行政失當，被傳召帶同文件上京，向總統和議會解釋。 旅途中，他在一間名叫Grinder's Stand的小旅館投宿。 某天夜裡，店主聽到他所住的房間傳出模糊的說話聲，黎明時分又傳出了一下槍聲。 店主循聲而至，在房間內發現劉易斯已經死亡，頭和胸口有明顯槍傷，行李中不見任何賬本。 有說是政敵害怕劉易斯在華盛頓提出證據，指控他們貪污和誣揑，所以在半途殺人滅口，並搶回賬簿。 另一說則是他畏罪自殺，本來就沒有帶同賬簿，有報紙還繪影繪聲地說，有人曾目擊劉易斯此前不久，曾意圖跳入密西西比河自盡，只是被人救起。真相如何，也許永遠是一個謎。

至於克拉克，此後畢生都貢獻在這廣闊的西部。 他完成了與劉易斯的遠征後，花了近一年的時間，整理西征所取得的各種資料。1807年，他被任命路易斯安那事務總管，並成為民兵團的準將。他把辦事處設在密蘇里，1812年英美戰爭爆發，他在當地領導民兵對抗英軍，並在當時尚未建州的威斯康辛設立了第一所郵局。 後來密蘇里建州，他成為第一任州長。 戰後他被委派主管印第安事務，參與了各種外交和軍事政策的制定和執行，他在後來的「黑鷹戰爭Black Hawk War」擔任了重要的角色。

 

1804年對傑弗遜，以至整個美國都是忙碌的一年。其中最重要的，當然就是年底的總統大選。 在送別西征的壯士後，傑弗遜就要著手準備選舉了。不過，他首先處理的，是總統選舉的規則。

美國總統的選舉辦法是《美國憲法》所規定的。 根據《憲法》第二章第一條，總統由各州派出的「選舉人」投票選出的。 每位「選舉人」最多可以投兩票給不同的候選人，結果得票最高而又過半數者當選總統，得票次高者當選副總統。這個方法非常符合直觀，得票最高，也就是獲得最多州分支持的人，從定義上而言就是當屆最具能力的候選人。 得票最高，能力最高的當總統；得票次高的，也就是能力第二高的當副總統，實在沒有比這更合理的安排了。

若各位不太善忘的話，應該也會記得我們之前的故事中，已有四次總統選舉了。「國父」華盛頓將軍眾望所歸，在兩次選舉中皆獲所有「選舉人」一致支持，以全票當選總統。 而阿當斯雖然得票不如華盛頓，但亦以倍數拋離其他對手的第二高票，成為副總統。 在二人的八年正副總統任期內，華盛頓雖然並不器重阿當斯，但二人的政治理念都是接近的，故此一直沒有發生任何問題。 大家因此更加覺得《憲法》規定的總統辦法，實在合理得無可質疑。 不過，隨著聯邦黨和民主共和黨—- 也就是所謂「第一黨系」的成立，這個選舉辦法似乎出現了漏洞。

在1796年總統大選中，得票最高當選總統的是聯邦黨的阿當斯，得票次高當選副總統的卻是來「敵對黨」民主共和黨的傑弗遜。 當時就已經有人驚覺，原來《憲法》中的選舉辦法，竟有機會出現這樣的結果—- 政治理念上的敵人竟成了行政架構上的夥伴！

更要命的是，副總統最主要的角色，就是作為總統「出事」時的替補。 現在政治上敵對兩方的一方，充當另一方的「士啤呔」，實在令坐在總統寶座上的一方芒刺在背，「很有壓力」！ 可幸阿當斯和傑弗遜都是公認的正人君子，加上二人私交甚篤，所以在四年任期內也算是「合作愉快」。 不過，這個「總統很危險」的憂慮，始終是一個「結構性的存在」，而且，隨著黨爭的激烈，可以預期日後出現的頻率也會相當高。

1800年的大選暴露出另一種可能出現的困局。 本來在這一屆大選中，傑弗遜應該也是眾望所歸的總統人選。然而，基於這樣那樣，有心無意的「巧合」或「操作」，最後出現了最高得票二人同票的情況。 《憲法》也並非沒有預料到出現「同票」，裡面已經規定了「同票」時，則交由眾議院決定。 不過，《憲法》卻沒有預料到，原來在眾議院也可以「巧合地」出現沒有人過半數的情況。 經過曠日持久的三十多輪投票，傑弗遜和伯爾始終未能分出勝負，要不是漢密爾頓在關鍵時候發功，這困局也不知要拖到何年何月才能解決。

傑弗遜顯然才是「正選」，但伯爾寸步不讓。 這次的結果表明，即使得票最高的兩人來自同一個政黨，也並不一定會同心同德，尤其是當距離權力寶座只是「一步之遙」的時候。 在這場黨內的「鬩牆之爭」中，枱底和枱面都出現了很多邪惡的利益交換，還有卑劣的人身攻擊，而且更讓別有用心的第三者、第四者有可乘之機。 若不是傑弗遜看透形勢，堅持「寧拖不屈」，日後的執政就難免出現制肘，而且也立了一個不好的先例。 出現這種局面，顯然不是制憲者當初能夠想像得到的。這不能怪伯爾心存僥倖，也不能怪聯邦黨趁火打劫，更不能怪漢密爾頓乘人之危，這些都是制度漏洞所造成的。

 

為了防止再重蹈1796或1800大選的覆轍，傑弗遜和民和共和黨決定要改變這些「引人犯罪」的規則。 與聯邦黨在1800年大選前，計劃修改選舉辦法不同，傑弗遜倡議的「修憲」，並不能增加他在來屆總統大選的勝算。（參見第七集）他選擇堂堂正正地提出「憲法修正案」。（這也符合他「憲法應常修」的政治哲學）儘管這要比聯邦黨在上屆的「打茅波」費勁得多了。

不過，修正案的進程並沒有想像中困難。 其中漢密爾頓和伯爾的衝突，成了重要的推動助力。這兩位開國英傑、政壇大老、國家棟樑不和，互相惡意攻訐，在當時已是舉國皆知的事，也令不少人惋惜不已。 漢密爾頓在1800年總統大選中將伯爾扳倒，更是讓人印象深刻，大多數人認為這正是兩人鬥爭白熱化的主因。一切都源於制度上的漏洞。

修正案在1803年12月19日在國會提出，在翌年的6月15日已得到《憲法》規定的四分之三州通過，正式生效，可謂極有效率。

按照《憲法第十二修正案》，以後每名「選舉人」仍是投兩票予不同的候選人，不過會分清楚一票投選總統，另一票投選副總統。*** 獲得過半總統選票及過半副總統選票者，分別當選為總統和副總統。 若無人得「總統票」過半，則由眾議院在得「總統票」最高的三人中，以一州一票的方式選出總統。 若無人得「副總統票」過半，則由參議院在得票最高的兩人中，選出副總統。

 

1804年的大選是首屆根據《第十二修正案》進行的大選。選舉方法經修訂後，基本上保證了正副總統的當選人是來自同一政黨的「拍檔」， 防止出現1796年「政敵當副手／士啤呔」的境況；而且由於投票時分清「莊閒」，極少機會再出現同票，也避免了出現像1800年有人「竊窺大寶」的危機。 自1804年至2012年，只出現過一次，因為無人得票過半，而要由眾議院選出總統的情況。

這次修訂表面看來只是技術上的調整，以便選舉進行得更流暢，結果更「合理」。不過，若細想一層，就會發現這次的修憲，其實表現了一種政治理念的重大轉折。在《第十二修正案》下，正副總統候選人變成按黨派配對的「拍檔」。 ***

這等於承認了一個非常重要的「Inconvenient Truth」—- 在大多數情況下，得票最高和次高者，最好的人和次好的人，不但不是政治哲學和治國理念最接近的戰友，相反往往正是相差最遠的政敵！

本來由「最好的人」當總統；「次好的人」當副總統的構想，是建基於立國先賢對政治的「美好理想」—-所有政治家都是高尚的君子，君子縱使意見有異，但卻不是敵人，而是 「和而不同」地為人民福祉努力的「夥伴」。

不過，隨著修正案的通過，大家終於要正視一個事實：天下為公、君子不黨的紳士，已經讓位於爭名逐利、黨同伐異的流冺。 漢密爾頓「矚目地」死於決鬥之中，讓人們更確信仇恨力量的強大，菁英之間的「惡性內耗」對合眾國的強大並無好處。 說得戲劇性一點，就是伯爾的一粒子彈，宣告「政治家」從此淪為「政客」，而美國也正式進入「兩黨制」政黨政治的時代了！

 

經過一番努力，傑弗遜終於成功修憲。 現在，他可以全心全意部署年底的選戰了。 民主共和黨的形勢現在一片大好，傑弗遜民望高企，連任似乎已是毫無懸念。 然而，聯邦黨真的會就此俯首稱臣嗎？還有伯爾，有家歸不得的他又將何去何從呢？他真的甘心就此退出歷史舞台嗎？欲知後事如何，請看下回分解。

每週一談第十二期：環保投資工具書（中秋佳節乾貨來襲） 汪書記聊江湖

http://xueqiu.com/9600279824/25301238
耗時兩週，環保投資工具書新鮮出爐啦！值此中秋佳節，我們將與讀者分享我們對環保產業鏈的梳理，共同探討各類技術的工藝流程。

1 產業鏈地圖部分
圖1為大氣處理產業鏈地圖。

查看原圖圖2為水處理產業鏈地圖。

查看原圖圖3為市政固廢產業鏈地圖

查看原圖圖4為農業固廢處理產業鏈地圖。

查看原圖圖5為工業廢物產業鏈地圖。

查看原圖圖6為土壤污染治理產業鏈地圖。

查看原圖2 環保工藝流程部分
圖7為電廠脫硫：濕法脫硫工藝流程圖。
濕法脫硫：發生的是氣液反應，其產物是液態。濕法脫硫的主要方法包括石灰(石灰石)法、雙鹼法、稀硫酸吸收法、海水脫硫、氨吸收法、氧化鎂法等。

查看原圖圖8為電廠脫硫：干法脫硫工藝流程圖。
1、干法脫硫：發生的是氣固反應，其產物為固態。主要的方法有電子束法、荷電乾粉噴射法、活性炭吸附法和流化床氧化銅法等；
2、流化床：當固體顆粒中有流體通過時，隨著流體速度逐漸增大，固體顆粒開始運動，且固體顆粒之間的摩擦力也越來越大，當流速達到一定值時，固體顆粒之間的摩擦力與它們的重力相等，每個顆粒可以自由運動，所有固體顆粒表現出類似流體狀態的現象，這種現象稱為流態化。

查看原圖圖9為電廠脫硫：半乾法脫硫工藝流程

查看原圖圖10為電廠脫硝：選擇性催化還原（SCR）工藝流程圖
SCR：選擇性催化還原。主要以氨或尿素作為還原劑，通過氧化還原反應將煙氣中的NOx還原為N2，反應生成物無需處理。原理是在催化劑作用下，還原劑NH3在290-400℃下將NO和NO2還原成N2，而幾乎不發生NH3的氧化反應，從而提高了N2的選擇性，減少了NH3的消耗。

SCR系統由氨供應系統、氨氣/空氣噴射系統、催化反應系統以及控制系統等組成，為避免煙氣再加熱消耗能量，一般將SCR反應器置於省煤器後、空氣預熱器之前，即高塵段佈置。氨氣在加入空氣預熱器前的水平管道上加入，與煙氣混合。

查看原圖圖11為電廠脫硝：選擇性非催化還原（SNCR）工藝流程圖

查看原圖圖12為供水：原水處理工藝流程圖。

查看原圖圖13為海水淡化工藝流程圖

查看原圖圖14為污水：市政污水處理工藝流程圖。

查看原圖圖15為工業污水處理工藝流程

查看原圖圖16為市政固廢的堆肥處理工藝流程圖。

查看原圖圖17為市政固廢的填埋工藝流程圖。

查看原圖圖18為市政固廢的焚燒工藝流程圖。

查看原圖圖19、工業廢物處理處置的物理化學過程工藝流程圖。

查看原圖

第十三期：財務觀察「模式、壞賬…環保是個調皮的男同學？」 汪書記聊江湖

http://xueqiu.com/9600279824/25448201
業績增長低於預期、應收項目佔收入比例持續上升、賬齡結構老化……半年報後，市場對環保企業財務狀況的擔憂日益濃厚。話說什麼樣的盈利模式，必有與之匹配的財務特徵。那些擔憂，是投資者難以忍受的煎熬，還是應給予輕輕的微笑？本期青蛙每週一談為你還原環保企業的模式ABC，並淺談壞賬準備計提。
註：本文中除百分數外，單位皆為百萬元人民幣。

1環保企業：融資平台角色
1.1現實：經營性淨現金流<淨利潤
簡單以經營淨現金流與淨利潤的匹配度判斷收入質量。如下圖所示：1）代表性企業，多數年份整體上現金流淨流入<淨利潤；2）以最近一個年度（2012年）考察，以企業為主體客戶的萬邦達和龍淨環保，其現金流水平遠好於以政府為主體客戶的碧水源和桑德環境。
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1.2應收賬款增加額PK年度淨利潤
將應收款項（包括應收賬款和應收票據）每年的增加額與淨利潤做對比，得出：1）整體上看應收賬款增長的速度大於淨利潤的增長速度；2）碧水源和桑德環境應收賬款增長量與淨利潤有關聯度相當高，大部分利潤形成應收賬款，其中桑德尤為顯著。
查看原图查看原图1.3誰來助力公司發展：融資現金流
我們認為，大量應收項目指向環保企業扮演了融資平台角色，在工程階段，融資能力或者說資金存量對企業發展的推動力。數據上看，營業收入和籌資現金流、應收賬款變動/現金流資產變動，對此觀點解釋能力較強。
查看原图查看原图我們認為：以政府為主體客戶的環保工程企業，扮演外部融資平台角色或是工程階段的必然選擇。地方政府有限的資金能力和較大的環保設施難匹配，資本市場成為源頭活水。作為階段性特徵，企業盈利模式選擇無可厚非，但應收項目質量卻值得市場關注。從2013年中報看，部分企業出現增速放緩，收入質量下降的現象，而引發了資本方的擔憂情緒。

查看原图2為什麼大家關心應收賬款的壞賬計提？
2.1應收賬款佔比
分化：以政府為主體客戶的碧水源和桑德環境上升；以企業為主體客戶的萬邦達和龍淨環保下降。

查看原图2.2賬齡結構的變化
整體上看，四家公司應收賬款賬齡都有所老化，表明客戶的回款能力在下降，但企業間區別不大。
查看原图查看原图2.3減值損失佔利潤的比例
結論：
1）整體上看，四家公司減值損失佔利潤比例處於波動上升階段；
2）桑德環境和龍淨環保壞賬佔利潤比例較高（10%左右）;
查看原图查看原图3壞賬計提研究
3.1壞賬計提基礎知識
對於壞賬準備計提方法，上市公司往往採取個別認定法和賬齡法結合使用的方式。

個別認定法：不根據會計準則或稅法中「按應收單位賬款的5％來計算壞賬準備」，而是要結合每筆賬項的實際、債務單位情況、賬齡分析情況等，個別認定某個債務方或某一筆賬是否有難以收回的風險，對風險大的加大壞賬準備金的提取比例（如10%），而其實沒有風險或風險不大的應收賬款則可以不提壞賬準備，總的壞賬準備金又不超過法規規定的提取比例。

賬齡法：這是根據應收賬款賬齡的長短來估計壞賬損失的方法。通常而言，應收賬款的賬齡越長，發生壞賬的可能性越大。為此，將企業的應收賬款按賬齡長短進行分組，分別確定不同的計提百分比估算壞賬損失，使壞賬損失的計算結果更符合客觀情況。

上市公司對單項重大金額的認定標準各有不同，壞賬提取比例也有所不同，不同公司之間往往差異很大；同時，不同帳齡壞賬提取的比例也有所不同。
以環保工程類公司為例，如下表所示。不同公司在運用「個別認定法」時，對單項重大應收款的定義完全不同；不同公司在運用「賬齡法」時，將賬齡基本限定在5年之內，但不同賬齡的壞賬提取比率因公司不同而不同。

下表為部分環保工程類公司的壞賬計提政策。
查看原图3.2壞賬準備之展望
根據上面的應收賬款年中與年末的變動規律，及其賬齡的預判，再根據下面假設：
1） 桑德環境2013年全年約有8億元的BOT項目確認收入，而該項目不確認應收賬款（而是確認工程項目）；
2） 2013年各個賬齡應收賬款佔營業收入的比例、資產減值損失佔壞賬準備的比例是過去四年比例的線性函數；
3） 各個賬齡的壞賬準備嚴格按照年報中公佈的壞賬準備計提政策執行；
我們製作下表預計2013年底四家公司的壞賬準備計提情況以及資產減值損失（主要是壞賬減值損失）計提情況。
由此可以得出如下的預測結果：若以桑德環境為例，則可以看到應收賬款佔營業收入的比例較上一年度有所下降，仍在正常範圍之內；而桑德環境基於謹慎考慮，在2013年中期計提的壞賬準備和資產減值損失年末並未有大幅度的升高。
查看原图筆後感悟：

1）環保工程類公司為政府項目建設融資，或是本階段的顯著特徵；關注新投運模式的出現，從EPC到BT和BOT模式轉變，政府或企業從一次性付款到分期付款，對應環保工程企業壞賬計提壓力或有所緩解；我們關注創業板再融資開閘進度，若放開對環保公司是較大利好，有利於緩解資金壓力；

2）應收賬款佔收入比處於上升階段，賬齡老化有所呈現，下游政府和企業支付能力弱化是正在發生的事實；但若應收賬款佔比仍保持在過去兩年線性上升軌道上，以及賬齡老化速度與目前持平，未來1-2年內壞賬減值損失對利潤的影響仍在可接受的範圍內；特別是桑德環境半年報中壞賬準備計提，是企業謹慎性所做反應，賬齡結構均在可控範圍內，年末新增計提值或將有限；

道德經譯註 第十一章 Michael 濟南實習

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道德經譯註 第十二章 Michael 濟南實習

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道德經譯註 第十三章 Michael 濟南實習

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道德經譯註 第十五章 Michael 濟南實習

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原文

古之善為士者，微妙玄通，深不可識。夫唯不可識，故強為之容：豫兮若冬涉川，猶兮若畏四鄰，儼兮其若客，渙兮若冰之將釋，敦兮其若朴，曠兮其若谷，混兮其若濁。孰能濁以靜之徐清。孰能安以動之徐生。保此道者，不欲盈。夫唯不盈，故能蔽不新成。

註釋

士：又作「道」，「士」指的是行為居處符合老子的「道」之原則的人。

儼：恭敬嚴肅。

渙：自在隨意之義。

朴：未經雕琢的木頭。

孰能：經文原為陳述句，非疑問句，本句及下句中「孰能」二字為後人所增。

蔽不新成：實為「蔽而新成」，「蔽」通「敝」。意思為歷久而常新。

翻譯

古時善於行「道」的人，精微奧妙而神奇通達，非常深刻以致難以理解。正因為難以理解，所以才勉強的形容：小心謹慎就像冬天涉水過河一樣，反覆考慮就像就像害怕四方遭受攻擊一樣，拘謹嚴肅就像是做客一樣，自在隨意就像是冰就要溶解消散一樣，惇厚淳樸就像未經雕琢的木頭，開闊豁達就像山谷一樣，混同一切就像是渾濁的河水。讓渾濁的漂浮物體安靜下來，它就會慢慢的澄清。死寂無生氣的人或事物運動起來，就會慢慢地煥發生機。持守這種道的人不追求圓滿。正是因為不達到圓滿，所以才能夠歷久彌新。

理解

一般人沉浸在世俗煩擾之中難以解脫，很容易被人看清楚，但是得道者追求的是道，依道而行不妄作，因此很難被人完全認識。這讓我想起一部電影，《暮光之城》裡男主角吸血鬼Edward有讀心術的能力，他在酒吧裡給女主角展示了他的超能力，他一一給女主角解讀酒吧裡每個人內心想要什麼，酒吧裡的那些人想要的無非是錢、性、地位等，但他的超能力只在一個人身上失效了，就是單純的女主角，他完全看不出女主角想要的是什麼。雖是電影，但我想老子想要表達的跟導演想要表達的一樣，一般人很淺薄，一眼就能被看穿，得道者靜密幽沉難以忖度。

讀過之後又感覺這簡直就是老子給修道的人設定了一個修身目標一樣：恭敬嚴謹，惇樸豁達，自在包容。但我想老子並不希望修道者只是照著他描述的得道之人的外在表現來學習，真正應該學習的是道本身。「言有宗，事有君，夫唯無知，是以不我知」（第七十章）說的就是說的話還有做的事都是有原則的，都是按照道的規律來說話和做事的。

抱持道的人不會追求盈滿強盛。因為老子很明白盛極而衰的道理，「物壯則老，是謂不道，不道早已」（第三十章）。蔽不新成，實際上它的意義是蔽而新成。孔子去請教老子，老子給他看了看自己破損的牙齒，又給他看了看自己完好的舌頭。孔子領悟到這是柔弱勝剛強的意思，但柔弱勝剛強的原理之一就是「夫唯不盈，故能蔽而新成」。牙齒是比舌頭堅硬的，但是自打牙齒長成那一天，它就不斷的遭受磨損，最終殘缺不堪。反觀舌頭，雖然生而柔弱，但是卻有細胞不斷的新陳代謝，反而歷久彌新。