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#2698 魏橋紡織 業績簡評 - 幸福的估算誤差 精工窮人

http://hk.myblog.yahoo.com/Seiko-Investor/article?mid=807

建行2011年報解讀及預測誤差分析 基本面通訊社

http://blog.sina.com.cn/s/blog_8c91f07901010ztt.html

年報解讀

昨晚建設銀行（601939）發佈了2011年度報告，從業績上來看集團實現收入3970億元，同比增長22.8%，母公司所有者淨利潤1693億元，同比增長25.5%。其中利息淨收入達到3046億元，佔到總收入的76.7%。中間業務收入佔比較去年也略有上升，達到21.9%。

從各項財務指標來看，由於本年度央行多次上調基準利率，建設銀行的平均貸款收益率和平均存款成本率分別由去年的5.09%和1.27%上升到目前的5.71%和1.59%。淨息差(NIM)也由去年的2.49%上升至2.70%。建行存款結構中活期存款佔比略有下降，從去年的57%下降至2011年的54%。這也部分推動了存款成本率的上升。

在目前監管層對存貸比要求日趨嚴格的情況下，建行的存貸比依然維持在65%的低水平(監管指標為75%)。這為建行今後業績的發展提供了充足的空間。建設銀行管理和成本控制仍維持在一個較高的水平。在收入增長22.8%的情況下，管理費用僅增長16.2%。對應的公司成本收入比降至29.79%，比上年下降1.68%。

從資本充足情況來看，建行資本充足率為13.68%，核心資本充足率為10.97%。過去幾年，公司的資本充足率保持穩步上升。2011年底資本充足率比2年前提升約2%。其主要原因在於利潤的高速增長支持了核心資本的提高，2011年11月完成的400億次級債也有效補充了附屬資本。

從資產質量來看，建行2011年未實現不良的雙降，不良貸款的總規模較去年增長了62億元，但不良率由1.14%降低至1.09%。公司撥備也較為充足，撥備覆蓋率達到241.44%。公司撥貸比達2.64%，興業銀行(601166)這一指標為1.46%。指出一下，如果銀監會加強對該指標2.5%的監管要求，建行不需要計提更多的撥備，興業則必須更多計提從而影響短期業績。

表1：2008-2011年建行主要數據    單位：億元

	2008	2009	2010	2011
營業收入	2675	2672	3235	3971
增長率		-0.12%	21.07%	22.75%
淨利潤	926	1068	1348	1693
增長率		15.29%	26.31%	25.52%
中間業務佔比	14.37%	17.99%	20.44%	21.91%
財務指標
平均貸款收益率		5.57%	5.09%	5.71%
平均存款成本率		1.54%	1.27%	1.59%
活期存款佔比	52.86%	55.17%	56.62%	54.24%
NIM	3.24%	2.41%	2.49%	2.70%
存貸比	59.50%	60.24%	62.47%	65.05%
成本收入比	30.71%	32.90%	31.47%	29.79%
資本充足
核心資本充足率	10.17%	9.31%	10.40%	10.97%
資本充足率	12.16%	11.70%	12.68%	13.68%
資產質量
不良率	2.21%	1.50%	1.14%	1.09%
撥備覆蓋率	131.58%	175.77%	221.14%	241.44%
撥貸比	2.91%	2.63%	2.52%	2.64%

建行2011年EPS的0.677元/股，每股分紅0.2365，分紅比例34.78%，分紅比例低於預期。俺的預期是維持2010年40%的比例不變。過去4年，建行的分紅比例以每年5%的絕對比例逐年下降。最新年度的分紅收益率5.03%。

圖1：建行歷年分紅比例

預測誤差分析

我之前對建行全年業績進行過預測，公佈的業績低於預測。預測全年淨利潤1727億元，實際淨利潤1694億元，預測高於實際值1.95%。絕對值相差33億元。差異主要來自兩項：中間業務淨收入和貸款減值損失。2011年第2季度公司中間業務淨收入245億元，3季度中間業務211億元，環比下降13.9%。由於不太瞭解下降的原因，我對4季度作了增長率為零的預測。實際數據顯示建行4季度手續費及佣金淨收入環比繼續下降13.8%。這一點也反映在中間業務收入增長率上，2010年增長率為37.6%，11年增長率降低到31.5%，下降了6個百分點。該誤差影響利潤21億元。

從歷年數據的規律看，建行一般會在4季度多提撥備。2010年各季度的信貸成本(貸款減值損失/貸款原值)分別為0.10%、0.09%、0.05%和0.30%，2011年前3季度這一指標分別為0.08%、0.15%和0.11%。我之前預測的2011Q4信貸成本為0.20%，實際披露的信貸成本為0.23%。這一誤差影響淨利潤14億元。

高盛：中國近兩萬億收支誤差或反映資本隱秘外流

來源: http://wallstreetcn.com/node/213063

高盛（Goldman Sachs）認為，中國國際收支平衡表中誤差項數字的不斷擴大可能反映了資本正在秘密出逃，中國央行或期望人民幣匯率未來趨向穩定以阻止這一勢頭的蔓延。

凈誤差與遺漏(Net Errors and Omission)是國際收支平衡表中人為設立的項目，其作用在於抵消統計誤差，使國際收支達到帳面上的平衡。因根據複式記賬原理，國際收支平衡表中的借貸雙方應相互平衡，兩者之差應該等於零。

彭博援引高盛分析師MK Tang及Maggie Wei在本周二（1月13日）的報告中指出，中國國際收支平衡表中該項數字自2010年起逆差累計已達3000億美元以上（近兩萬億人民幣），包括今年三季度創下的負630億美元的歷史極值。而2014年也正是2005年匯率改革以來人民幣首次出現年度貶值。

急劇膨脹的中國國際收支“凈誤差與遺漏”引起了人們對中國資本外流問題的關註。事實上，該項目自90年代以後就一直保持為負數。

“因部分資金流出無法被政府統計，所以持續加速的流出可能顯示出對金融穩定性的擔憂已具象化，”MK Tang和Maggie Wei在報告中寫到。

中科院的報告曾指出，中國資本外流主要手段包括通過商品貿易中進口高報與出口低報、貿易信貸中提前付匯與延遲收匯 、還有金融詐騙、金融犯罪、攜款潛逃等。

當然，資本外流的理由是多種多樣的，例如由於美國經濟的整體向好，美元漸為堅挺，去年美元指數漲逾10%，國際資本從新興市場流出動力增強成為主流趨勢。

不過相比起“凈誤差與遺漏”的逆差已存在20多年，中國國際收支平衡表中的資本和金融項目自去年二季度以來才剛開始出現逆差。國家外管局數據顯示，2014年第二季度，資本和金融項目逆差162億美元，其中，直接投資凈流入393億美元，證券投資凈流入146億美元，其他投資凈流出695億美元。

2014年第三季度，資本和金融項目逆差90億美元，其中，直接投資凈流入445億美元，證券投資凈流入235億美元，其他投資凈流出772億美元。

資本流出最直接的表現之一便是本幣貶值。過去一年來，人民幣對美元匯率貶值了2.67%，為2005年來首次年度貶值。截止北京時間本周二12:21，人民幣兌美元即期報6.2017元，上日收報6.2036元。今日人民幣兌美元中間價為6.1195元，上日中間價為6.1233元。

因投資者對人民幣的信心漸弱將加速資本流出，中國的金融風險也將增大，所以高盛認為，中國央行有理由努力穩定人民幣匯率。

據一財網援引蘇格蘭皇家銀行本周一的報告預計，2015年可能會繼續看到凈資本流出。但由於出口正常增長，進口疲軟，而大宗商品價格下跌引起中國貿易條件改善，估計在2015年中國的經常帳盈余將上升至3800億美元。因此，該行認為凈資本流出不足以在長期範圍內對人民幣造成持有的貶值壓力。

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牢記每次誤差 他變最年輕製茶冠軍 七年級許瑋翔入行五年 就掌握製茶最難的「判斷力」

2015-12-14  TWM

做茶五年就拿下全國發酵茶製茶技術比賽冠軍，年輕製茶師許瑋翔，三年前拿到這個冠軍時，自己都不可置信，但正是這樣的榮耀驚喜，變成一股龐大的推力，推著他往前走，令他不斷要求自我：只能進步，不能退步。 許瑋翔出身新北市石碇的製茶世家，從爺爺開始，一家三代都身兼茶農、製茶師。父親許鍊文擁有五十年以上的製茶功力，是茶藝比賽的常勝軍，被日本媒體封為「大台北茶王」。 家學淵源的許瑋翔底蘊天成，從小聽父親講茶，跟著喝茶、聞茶，有時許鍊文還會遞來一杯新製的茶，抽考題目，例如：「茶菁(茶葉採收的嫩葉)炒多久？」許多製茶知識就這麼耳濡目染地進了腦袋。 製茶靠直覺 沒標準答案 儘管如此，結婚以前的他，說到製茶本是一派「漫不經心」，直到結婚生子，意識到自己有承擔家業的責任，才開始認真跟父親學做茶。 許瑋翔說，製茶最難在「判斷」。尤其石碇以文山包種茶聞名，這類茶的發酵程度低，且以果香清醇著稱，製茶過程比烏龍茶細膩繁複，要歷經採茶菁、萎凋（茶葉 採回後，攤開散熱去水氣）、攪拌、炒菁、揉捻等過程。其中，萎凋、攪拌、炒菁三個階段最重要，如何掌握製作「火候」，是茶品優劣的關鍵。譬如，靜置，是讓 茶葉裡的水分可以從葉尖蒸發；翻撥則可調節茶葉發酵的程度，像是「叫醒睡著的茶葉」，兩者交互運用，不能太過也不能不及。因此，什麼時候該翻撥、該靜置多 久、之後炒菁幾分鐘，在在仰賴「判斷」，而且每一次採收茶葉都不同，沒有標準答案。 每一次實做，許瑋翔便牢記判斷的誤差在心頭，對於茶菁的掌握越來越好，二十六歲才入行，不到三十歲，就拿到區域比賽的頭等獎，當時農會總幹事打電話來報佳 音，「我以為開玩笑」，接著以區域冠軍身分，參加新北市比賽，與坪林、新店等地的製茶師同場競技，結果拿到二等獎，這時他也發現茶世界其實很廣大，自己的 技術還有待精進，自此「整整休息兩年沒參加比賽」。 這兩年他閉門沉潛專心「練功」。每天日復一日地在種茶、收成、做茶的循環中，追求製茶之道，父親則是他的最佳導師。 許鍊文看著如今包辦製茶流程的許瑋翔說，「我只告訴他『做茶沒有捷徑，全靠自己摸索』」；同時他還加入產銷班，與同業交流，藉此開拓視野。不斷揣摩製茶技 術，許瑋翔逐漸體會出，當萎凋、翻撥的調節不同，製作的成品就不同，「翻一翻茶菁，二十分鐘後，香氣又變了」，箇中變化無窮。 兩年下來，他越來越體會到其中奧妙，對做茶的掌握也越細膩，譬如，有一次炒菁時，聞起來茶香濃郁，等到泡起來卻「像開花至盛則凋」，他回頭問父親，許鍊文提醒他「增香火候要恰到好處」，原來，「並非炒到至香就是好」。 炒菁到最香 沖泡未必好 製茶工作日復一日，平日，每天顧茶園，一旦收成，立刻展開連續八天、十天不眠不休的製茶過程，其間一天睡不到一小時，只能在萎凋靜置空檔假寐；勞心勞力的過程，為的就是他眼中「很漂亮」的茶寶貝。也難怪，不到三十五歲，許瑋翔已是一頭少年白。 對茶葉製作越來越有把握之後，他也會與父親較勁，比「誰炒出來的茶比較好」。二○一二年，他「出關」，與爸爸一起報名比賽，報了三個點(每一點十台斤茶，作一個比賽單位)，沒想到父子拿去比賽的茶都拿到頭獎，而他的排名還在父親前面。 許瑋翔記得，一四年台大體育館參加全國製茶技術比賽的那天，當茶葉經過一夜的萎凋，隔天他憑著直覺判斷，把炒菁時間定為四分鐘，四分鐘之後，十二台斤茶葉只剩不到四台斤，當他把炒茶的結果湊近鼻前，那股撲鼻清香，迄今記憶猶新。 這四台斤包種茶讓他一舉拿下全國製茶冠軍，成為歷來最年輕的冠軍，連推廣新北市文山茶不遺餘力的農業局承辦人宋珮琪都說，這次比賽從地方、新北市一路比到 全國，「得獎難度相當高」。一般茶葉比賽，都是製茶師拿製好的茶去比賽，這項比賽則不同，是在同一時間、地點，以同一批茶現場製作，考驗的是臨場判斷與真 功夫。 「一旦拿了頭等獎，就不能退步。」許瑋翔說，為了維繫第一名的名聲，他更專心做茶，領略到追求製茶技術的過程，沒有終點，也沒有退路，他說，現在「腦袋裡沒有其他，只想著如何做更好的茶」。 有父親許鍊文做老師，許瑋翔英雄出少年，拿下全國製茶冠軍。 許瑋翔 出生：1981年 現職：阿文茶園製茶師 學歷：東南技術學院電子科 主要成績： 2014年全國製茶技術競賽條索組冠軍（包種茶形為條組狀）2013年石碇椪風茶比賽特等獎 2012年新北市文山區 製茶競賽頭獎 撰文 / 許秀惠

3000萬年誤差1秒！揭秘天宮二號上的"定時神針"

成功發射的天宮二號搭載了多種高精尖科學裝備。其中，由中科院上海光機所研制的“定時神針”——空間冷原子鐘，有望實現約3000萬年誤差1秒的超高精度，這將是國際上首臺在軌運行並開展科學實驗的空間冷原子鐘，也是目前在空間運行的最高精度原子鐘。

人類社會發展離不開對時間的精確測量。之前，在太空中運行的原子鐘都是熱原子鐘，精度最高對應300萬年誤差1秒。此次，由天宮二號搭載的空間冷原子鐘將激光冷卻技術送入太空，在空間微重力環境下，進一步使時間精度提升10倍，意味著這臺鐘運行3000萬年才會有1秒的誤差!

如此精準的鐘到底有什麽作用呢?上海光機所中科院量子光學重點實驗室主任劉亮介紹，在太空中，空間冷原子鐘可以建立超高精度時間頻率基準。有了這個基準，就可以把天上其他原子鐘同步起來，讓全球衛星導航系統具有更加精確和穩定的運行能力。

此外，冷原子技術的發展還將大幅提高許多實驗的精度，讓原來不可能進行的實驗成為可能。例如，開展深空導航定位。劉亮說，如果我們在太陽系中不受引力影響的拉格朗日點各放置一臺冷原子鐘，人類就可以超越近地範圍、在太陽系這個更大的範圍內實現準確定位，開展大尺度時空研究，包括廣義相對論在大尺度情況下是否成立等。

又如，空間冷原子幹涉儀可以取代空間激光幹涉儀，實現在軌引力波探測。劉亮介紹，探測引力波有多種手段，采用激光幹涉儀探測，需要三顆衛星，空間冷原子幹涉儀只需要兩顆衛星，技術難度和成本都有所降低。

同時，空間冷原子鐘還能測量引力紅移。根據廣義相對論，時間沒有統一的概念，在火星、月球等不同的引力場里，時間都是不一樣的。“如果天上有個原子鐘，地面也有個原子鐘，那麽一比較，就知道時間相差多少，然後利用這個時間差就可以測量引力紅移。”劉亮說。在不遠的將來，空間冷原子鐘的發展或許能讓科幻世界的諸多猜想得到明確的解答。

泰稱中方要求　袁國強：繙譯誤差

1 : GS(14)@2016-10-10 00:36:26

【黃之鋒被拒入境】【本報訊】香港眾志秘書長黃之鋒本周二應邀赴泰國一大學演講，惟抵達當地後，被泰國當局禁止入境，經通宵扣留後被遣返回港。律政司司長袁國強日前訪問泰國前，曾經斷言否定中國向泰國施壓，他昨日返港後再回應事件，指出因為繙譯上有誤差，再度否認泰方受中方指示拒絕黃之鋒入境。黃之鋒則表示，對於袁國強的說法完全不能接受。


黃之鋒：完全不接受


袁國強表示，已經就黃之鋒被通宵拘留一事向當地大使館了解，對於泰國總理巴育稱是中國官員要求遣返黃之鋒，袁國強解釋是繙譯上的誤差，又指不清楚當地媒體的消息。袁國強又稱，根據其了解，泰國政府並沒有收過其他國家的指示，引述對方解釋指因為當地於本月9和10日將舉行亞洲合作對話高峯會議，故不容許黃之鋒入境。他又稱泰方解釋「有人同意有人唔同意」，強調各國有獨立出入境政策，有權決定主權範圍內的入境事務。黃之鋒回應指，完全不接受袁國強的說法，他引述早前的報道說，當初是泰國官方聲明指「黃之鋒曾參與對其他政府的反對運動，擔心若有關行動發生在泰國，會影響我們與『其他國家』的關係」，因而被禁止入境，明顯是不欲影響中泰關係；其次，他被泰國官方扣留期間，一直被禁止對外聯絡，包括入境處、家人及律師，他質問袁國強若港人被外國政府非法扣留，完全無法向港府求助，這個做法是否無問題。黃之鋒批評，袁國強的說法只反映香港人權與大陸無分別，認為袁應該正面回應他被泰方扣留的原因。■記者袁楚雙




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20161008/19794729

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指數ETF不憂跑輸大巿 小心追蹤誤差 費用比率未必反映

1 : GS(14)@2016-10-12 07:44:14

【明報專訊】一直以來，強積金最為人詬病的是管理費太高，因此積金局亦致力推動較低收費的基金。事實上，近年在波動市况下，很多星級基金經理也相繼失守，要找出回報跑贏基準指數的基金也不容易。反之，低收費及被動式基金雖不會超越掛鈎的指數，但是起碼與大市同步，故近年被動式基金愈來愈受散戶歡迎。月初筆者到訪領航（Vanguard）美國總部，了解為何ETF不單在美國以至亞洲的增長驚人。領航行政總裁Bill McNabb表示，ETF收費低及產品透明度高是受歡迎的主因。

投資者在選擇投資產品時，當然希望成本低回報高，但在利息低企年代，幾乎是不可能的任務。領航股票指數部管理層Ryan Ludt表示，公司選擇推出追蹤指數ETF也着重該指數的成本問題及流動性。好像2012年公司便將跟蹤指數公司由MSCI變成FTSE，就是為降低收費。數據顯示現時領航指數基金超過200隻，管理2萬億美元資產，其中「Total Stock Market Index Fund」則有4650億美元。

以往互惠基金若資產增至某個水平，便不接受認購，但指數基金在這方面問題較少。例如投資者看好美國前景，買入指數ETF便可以，不用做太多功課，但由於美國指數ETF多在交易所掛牌，香港與美國有時差，可能在美國開市時，香港交易所休市，投資者便不能參與市場。

Vanguard集團去年6月首次將A股直接納入其新興市場ETF，是首個納入A股的全球主要新興市場基金。公司總值達590億美元的新興市場股票指數基金，已經完成過渡至其富時新興市場納入A股全市場指數，於9月19日起生效。Ludt指出，中國股市料如同其他新興市場一樣甚為波動，但基金現時可讓投資者直接投資於全球最具影響力的新興市場。可見公司會因應市場變化將基金成分改變，故投資者在選擇指數或行業ETF時，也要審視ETF內容是否轉變。

基金成分因應市場轉變

在牛市時，不少投資者也願意冒多些風險，偏向會選擇股票基金，因為希望跑贏大市，但在巿况波動時，指數ETF可能較受歡迎， 因為成本低及透明度高，容易看清走勢，反之基金經理若「轉身不快」及看錯股票，往往會跑輸大市。一隻ETF走勢理論上與追蹤相關指數相差不應太大，而且省掉了基金經理的費用，還省卻了背後龐大研究分析人員的費用，這樣基金的每年費用就可以收得很低。而這種基金管理方法稱作「被動式管理」。對這類型的基金跟其他的一般基金一樣，還是有其缺點：今天買的基金計算的是明天的淨值，而且基金無法和股票一樣融資及沽空。

省卻基金經理費用 年費較低

投資者選擇互惠基金，一定要看基金經理往績，表現是否穩定十分重要，但近年一些長勝將軍基金經理旗下基金表現有時候也跑輸大市，尤其是基金排名每年都不一樣，今年第一名不見得明年會第一。主動型基金的最大宗旨是企圖「跑贏」市場，以賺取最高回報。不過，回顧過去幾年，大部分的主動型股票基金（如投資美股市場及新興市場），回報表現低於市場基準。

對投資者而言，主動型基金的最大特色是交由專業基金經理精心挑選股票，透過適時管理投資組合，藉此賺取更高回報。然而，基金經理的投資表現不是「必贏」的保證；相反，高額的管理費卻是「必付」的成本。故想簡單方法參與市場，例如看好美國市場，你就可以買美國指數的ETF。如果看好新興市場，就可以買新興市場指數的ETF。

Ludt又表示，旗下指數ETF也十分注重追蹤誤差。投資者要知道ETF總費用比率的影響、相關基準組合及ETF類別（指實物資產相對於合成）改變等。ETF的總費用比率並無通用定義，可以包括管理費及其他費用（例如交易費用、印花稅、編備財務報告及其他文件、法律及核數、保險、託管服務等費用）。但個別ETF的總費用比率不一定等同該基金的追蹤誤差，因為ETF的資產淨值可受其他因素影響，例如投資組合所帶來的股息及其他收益。

總費用比率無通用定義

另外，McNabb表示：「在美國推出新的個人化投資顧問服務，廣受客戶歡迎。此項業務的增長速度高於我們預期。推出該服務至今，已擁有超過3.2萬名客戶，涉及的資產約300億美元。此服務讓具有多個目標而且情况較為複雜的客戶，以相當低的成本，透過專責的財務顧問獲取具意義的建議。現時，我們僅於美國市場推出有關服務，不過我們亦考慮在合適的情况下將該服務擴展至其他地區。」

明報記者

[龍彩霞 基金特區]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6171&issue=20161012

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