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試談細價股：首都創投 投資之旅 TRENDALYSIS

http://trendalysis.blogspot.hk/2014/09/blog-post_26.html
過去幾天 iPhone 6 炒燶，報紙專欄提醒散戶小心細價股殼股，全城炒味濃。其實，當一個產品或炒賣方法街知巷聞(如 iPhone 6)，邊際利潤定必下降，投資者便要注意相對風險了。

中國天然氣個多月大升3倍，昨日曾一度大跌70+%，及後反彈，單日跌幅仍達37%，真是心血少啲都頂唔順。我心血少沒有買，亦從來不鼓勵炒賣。真正成功的公司，應該是大小股東和員工齊齊賺錢。如果投機成分重，則時機難捉摸。有經驗人士能從中賺大錢，散戶卻往往成為大鱷點心。

雖然我不熱衷亦不會主動發掘細價股或殼股，但上週到花旗國前如常看港交所公告，首都創投(2324.HK) 引起我的關注。這間細價主板公司，當時市值僅超過2億，沒有淨負債。股價相對淨資產值(~$0.7)有大幅度折讓。 翻查年報，公司的主營業務是投資香港和內地的上市和非上市公司。再細看截至去年末持有的股票，大多是名不見經傳的創業板股票。所以，股價相對淨資產值有大幅度折讓，非常合理。除了資產值折讓，吸引我注意的，是公司於9月中終止其與投資經理中國天使的合約，公告指未來會尋覓聘請合適的投資經理；至於殼價，雖然是主板上市，但因為是21章投資公司，不能有自身的主營業務，注資亦不能超過30%，所以殼價較主板甚至創業板的公司低，大概~1.2億。(註：感謝專欄作家渾水飛鴿傳書，提點首都創投屬 21章公司，並提供此類公司的殼價範圍。)  計及殼價和資產值折讓，我當時認為每股$0.215 是合理價。


我向來不喜歡亦不願意向公眾介紹細價股，因為風險高，而且時機難捉摸。無論是上次舉例的中播控股(471.HK)，還是今次關注的首都創投(2324.HK)，短時間顯現效果都是運氣。中播控股是淨負債公司，VIS 不足50分，不適宜用基礎分析估值，需要另類角度解讀。獨立投資者沒有內幕消息又經驗不足，面對這類公司就似是空中樓閣、海市蜃樓，心中毫不踏實。首都創投的股價相對淨資產值有大幅度折讓，VIS 超過60分，同樣是細價(殼)股，基礎因素相對踏實。但由於是21章投資公司，業務受限制，市值需要打折扣。

殼股和細價股的風險很高，因為財技手法形形色色，往往以為到尾聲卻原來仍有後著。翻查首都創投的歷史，合股、供股、拆股、可換股債劵、送紅股權證等全部用齊。真正看到頭暈都未計清楚每股幾錢。去年初發行的可換股債劵，換股價$1。到期日債券全數換成股份，公司更宣布每股送 4股。即是原本以為每股至少值$1 的投資者，會發現原來每股平均價是$0.2。而年初公司送給股東的紅股權證行使價為$0.25。(所以，我認為股價自6月初低位$0.122回升後，$0.215左近應該有支持。) 儘管向所有股東送股和紅股權證似是公平舉動，但已發行股本由1.7億多股擴大至9.56億股，股票流通比例大大降低吧~  我不夠膽批評財技手法，畢竟某些時候，例如去除現有業務或注入新業務，真的需要運用財技，否則難以清理乾淨。但讀者看到上述的財技手段，了解時機難以捉摸的意思吧。

首都創投現價~$0.30，較個多星期前升值了30－50%，我不知道現價是否值得投資。讀者可先關注，並等今日(9/26) 收市後公布全年業績，了解公司未來發展路向，再計數分析每股價值是否值得投資。(註：渾水的見解是：抵，但很難炒，因為需要有大炒家。)

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(以下一段文字和上述分析沒有關聯，純粹表達我對投資殼股和細價股的一般看法。)

我強調短期炒賣細價股是高風險行為，時機難捉摸之餘，有些錢是不應該賺的。賺錢的方法和門路很多，不需要參與『損人利己』的手段（例如大戶散貨時借媒體大力唱好讓散戶接火棒；或者吸貨時極力唱淡震倉；又或製造股價爆升現象同時發佈利好消息引人進場等。）當然獨立投資人難以製造上述效果，而且沒有不懷好意，只想ride the wave，但參與其中可能會累及自身走唔切。既然賺錢途徑多的是，何必要『損人利己』呢？所以，考慮投資基礎不及藍籌或基金股穩固的公司，要選擇安全網較充足的，並十分清楚買賣的理由。

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試談以小博大的衍生工具

恆指於上週四五連續兩日下挫1.13% 和2.01%，成交額分別約1220億和1393億。大型股份如宏利金融和科網龍頭騰訊，週五單日分別下挫約4.6%和4.9%。兩者並非$10 以下的細價股，每股股價接近$160 和$330，而且股份極度流通，股價需要下調很多個價位，才會單日跌幅超過接近5%。雖然恒指只是調整幾百點，但個別大型股份的走勢確是突然大挫。

在面書看到有不少 「牙痛咁聲」的淒怨貼文，很多留言認為恆指下調幾百點並非大不了跌幅。早前龐寶林兄的專欄，提到這一波的大調整似乎並非受不穩定政治或經濟因素影響，而是近日升市集中大藍籌，這類股票有不少衍生工具。由於運用槓桿原理，股價下挫幾個巴仙便需止蝕離場，所以上週損手的多是大量買入衍生工具的投資人。



未知本欄讀者是否傾向買正股，較少接觸風險較高的衍生工具？一般的價值投資人，以基礎分析估值並入市，若投資以中長線為主，大概可以抵受10% － 18% 的波動。若果以衍生工具投資，再加上孖展，只需少量資本，便能買賣較大量的大額股票，但風險承受能力大幅下降（估計只能承受2%－6% 波動)。本來藍籌股和市值較大的股份，股價的日常波幅小，遇上單日下挫超過2-3% 的機率較低。只是一旦遇上，風險迅即倍升，而衍生工具有期限，在時間和風險的雙重壓力下，不得不止蝕盡快離場，等不及本週初的反彈。

衍生工具除了用於對沖，其實是不俗的以小博大投資工具。原理和樓宇按揭相似，最大差別是年期和資產價格的波幅吧。現時樓市有不少辣招，流動性不及過往兼且價格高企，未必是最佳的比喻例子。若以2008年金融海嘯後，美國實行低息量寬政策，香港因聯繫匯率跟隨低息，當年利率低於通脹，實質是負利率，因此資產價格應會上升。樓宇按揭成本低，是極佳的以小博大投資機會。談及樓價升並非要馬後炮，旨在說明衍生工具有其用處，有時未必如印象般凶險。話雖如此，筆者並沒有買賣衍生工具，畢竟運用這類投資產品需要膽大心細、極佳的風控技術和決斷力。自問技不如人，所以只買賣正股，但求財富能平穩中增長。當然何謂平穩，以及風險和回報比例是否合理就見仁見智。

近日看了一遍解釋《易經辭繫》句子的文章，大意是大衍之數五十，中國人不會「追求極端」，而是「去一以象天」（這一句筆者也不甚了了），文章要旨：凡事留一線，較易持盈保泰。套用在投資，大概是不求最低位入或最高位出，各類投資(包括運用衍生工具) 亦不會搏到盡。《易經》當中有智慧！

此文同見於《信報》的《價值投資》專欄
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