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【專欄】千呼萬喚始出來—央行降息的邏輯與意義

本文作者瑞穗證券亞洲公司首席經濟學家沈建光，授權華爾街見聞發表。

11月21日晚，央行網站發布開啟新一輪降息，並加速利率市場化進程。在筆者看來，上述舉措實屬不易，是面臨當前弱增長與低通脹局面采取的積極之舉。同時，央行打破了市場對於“央行僅僅依靠創新型工具，傳統貨幣政策工具被束之高閣”的禁忌，且存款利率進一步上浮，有利於加快利率市場化，以及貨幣政策從數量型轉向價格型的轉型過程，符合筆者在本周《增長通脹雙低促貨幣政策轉型》中的判斷。

值得註意的是，筆者自今年5月份是便發文提出，降息降準是傳統的貨幣政策工具，逆周期使用絕不應該予以刺激的含義，且相比於定向措施傳統工具更具透明性，切傳導機制更加通暢。從這個意義來講，筆者預計12月降準也是大概率事件，而在政策方向更加清晰之下，筆者對明年一季度中國經濟觸底反彈抱有更大信心。

本輪降息的背景在於當前中國經濟的雙低格局

10月中國經濟延續著弱增長與低通脹格局，最新匯豐PMI更不容樂觀。結合央行早前發布《2014年第三季度中國貨幣政策執行報告》，不難發現，面對中國經濟下行態勢，央行其實早已采取了行動，不過措施並非常規政策工具，而是更多創新工具的使用。

對此，筆者層多次發文表示，當前增長通脹雙低的背景下，尤其是存在通縮風險的情況下，貨幣政策確實需要更加積極。而在工具選取方面，筆者認為常規性工具被束之高閣並不符合貨幣政策轉型的要求，進一步降準降息仍有必要。從這個角度而言，央行此次啟動降息對於扭轉經濟下滑態勢具有積極意義。　　

常規性政策工具的使用難言刺激

當然，筆者並不認為這樣的舉措解讀為刺激。實際上，正如上文所言，當前中國經濟正處於弱增長與低通脹的時期，貨幣政策更加積極是需要的，相機抉擇是宏觀政策應對經濟周期波動的重要內容，無所謂刺激，甚至是大規模刺激。

而從創新型工具的應用來看，央行其實已經在采取行動，即近一兩年來，央行並沒有采取常規性工具如降息降準，而是通過更多創新型工具如SLF、MLF、PSl等，達到定向支持的目的。但實際上，定向的力度也不小，本輪約7700億的MLF對於流動性的支持力度其實要超出一次降準的力度。但盡管采取不少創新手段，效果仍然不太理想。融十條剛剛出臺，利率隨後大漲，便凸顯了政策困境。而早前對小微企業定向也有流向房地產企業的部分。

以數量型向價格型工具轉變的貨幣政策

可以看到，與此次降息相伴的是利率市場化的加快。正如筆者早前文章《貨幣政策新框架思辨》文章中所提，在貨幣政策轉型的背景下，常規性工具仍應該是主要選擇。筆者認為，當前央行通過創新手段實際上是貨幣政策承擔改革發展任務下，面對結構性矛盾所采取的次優選擇，只是過渡性手段，並非長久之計。

貨幣政策框架仍然需要沿著加速利率市場化，以數量型工具轉向價格型工具的方向前進。從這一意義而言，當前基準利率體系尚未清晰，利率傳導機制並不暢通，發展各類金融市場，打造基準利率體系，通過確定短期利率進而引導中期利率，形成反映流動性偏好與風險溢價的收益率曲線似乎更為緊迫。

央行打破“禁忌”，更多常規政策或有可期。

早在今年5月的時候，筆者便曾多次發文討論降準的必要性，提到的原因包括以下幾點：

一是當前外匯占款降低，資金雙向流動更加平常降低了維持高準備金率的必要性；

二是貨幣政策工具未來需要更多地采用價格型工具，保持過嚴的數量控制，不利於價格發揮作用；

三是伴隨著存貸差的縮減，當前20%的準備金率或已超出最優準備金率的理論值；

四是相對於國際上其他國家，當前中國的存款準備金率已經過高。

如今看來，上述支持降低準備金率的理由仍然成立。早前融十條表明了決策層降低融資難融資貴的決心堅定。筆者預計，12月或將啟動新一輪降準，而在政策信號更加明晰之下，經濟企穩也或有可期。

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千呼萬喚始出來 iPhone7來了

北京時間周四淩晨一點，蘋果在舊金山比爾格雷厄姆市政禮堂舉辦秋季新品發布會，並推出了Apple Watch Series 2和iPhone 7等新品。

發布會一開始，蘋果CEO蒂姆庫克首先介紹了Apple Music蘋果音樂，表示蘋果音樂現在擁有1700萬訂閱用戶，海量的音樂庫及入駐藝術家。蘋果APP Store 累計下載應用1400億次，營收是最大競爭對手2倍，並擁有50萬款遊戲。庫克隨後宣布超級瑪麗將登陸App Store，並請來了超級瑪麗之父宮本茂上臺介紹遊戲特點。Super Mario Run的iPhone版將在2016年假期季推出，受此影響任天堂在美ADR大漲超10%。隨後庫克為大家帶來iWork，並介紹相關套件的實時合作功能，適配平臺包括Mac、iPad、iPhone和Web。

Apple Watch Series 2是此次發布會推出的首款產品，蘋果宣布Apple Watch是2015年僅次於勞力士的第二大暢銷腕表品牌，但並未公布銷售額。大熱遊戲Pokemon Go將可以在Apple Watch運行，開發商Niantic Labs CEO上臺演示獲得滿堂彩。Apple Watch Series 2將可以防水，並可以下潛50米水下。顯示屏亮度是原先的兩倍，並此前任何一款蘋果產品更好，內置GPS模塊，配備雙核處理器和更快速的圖形芯片。GPS功能將可以對路線偏離做出提醒，並配備景點介紹。Apple Watch Series 2將配置鋁制和陶瓷表殼。

蘋果將Apple Watch視為“健康生活的終極設備”，特別是對跑步愛好者而言，蘋果宣布與耐克Nike Plus達成合作事宜，Apple Watch Nike+將有四種顏色，售價為369美元，將在10月底問世。Apple Watch Series 2 售價369美元，上一代Apple Watch Series 1折扣價為269美元，將從9月9日開始接受預定。

接下來推出的就是萬眾矚目的iPhone 7和iPhone 7 Plus，像往常一樣，庫克將其稱為史上最好的一部iPhone。iPhone 7采用鋁制機身和雙攝像頭，配置4.7寸HD顯示屏,擁有媲美影院的寬廣色域。Home鍵將具有壓力感應功能。色彩方面，iPhone 7推出了全新亞光黑版（Jet Black） ，此外還有金色、銀色、黑色和玫瑰金色。iPhone 7可以防塵防水，攝像頭可光學防抖功能，用戶可以在新推出的iOS 10（9月13日起推送）上對Live Photo進行編輯，攝像頭像素更高（1200萬像素）。iPhone 7 Plus有兩個攝像頭（廣角和長焦），可以實現2倍光學變焦以及10倍數碼變焦。

其他細節方面，iPhone 7搭載立體聲揚聲器，音量是上一代6s的兩倍，動態範圍也更大。iPhone 7對耳機接口作出重大調整，取消3.5mm接口，改為Lightning。耳機將通過Lightning接口連接iPhone 7，Lightning接口的耳塞和轉換頭將同手機一起發貨。如果想用3.5mm接口耳機，可以使用轉換器。全新的無線耳機AirPods隨後亮相，搭載蘋果自主設計W1芯片，耳機的接聽續航時間達到5小時,將在10月份發貨，售價159美元。。

回到iPhone 7本身，手機搭載“史上最強智能手機芯片”A-10 Fusion，是64位四核處理器，比A9快40%，比A8快兩倍。在圖形處理能力上，A10比A9快50%，比A8快3倍。續航時間方面，iPhone 7是史上續航時間最長的iPhone，比iPhone 6s長2小時，iPhone 7 Plus的續航能力比iPhone 6s長1小時。

價格方面，iPhone 7起售價為649美元，包含32G、128G、256G三個版本，不再有16G版本，iPhone 7 Plus起售價為769美元，將於9月9日接受預訂，9月16日正式開賣。iPhone 7首批上市國家和地區共28個，包括中國大陸、中國香港和中國臺灣。

千呼萬喚始出來 新款MacBook Pro卻讓人覺得有點尷尬

北京時間10月28日淩晨，蘋果公司在美國加州庫布蒂諾總部召開發布會，正式推出新款MacBook系列筆記本電腦。庫克說這是第一臺Mac電腦發布的第25周年。

這次發布會的正題是New MacBook Pro，Air系列和iMac系列缺席。蘋果方面稱，這將是目前為止最輕最薄的MacBook Pro，13英寸的只有3磅重。15英寸厚度15.5mm，只有4磅重。

外觀多年未變的MacBook Pro依舊是全鋁合金材質的一體化機身設計，有深空灰和銀色兩種配色可選，不過變化最明顯的是那個蘋果LOGO不能發光了，這對果粉來說可能是一大憾事。

具體到設計方面，Foce Touch 將比以前大一倍，還將有Touch Bar(觸摸顯示條)，可作為工具欄使用，也可選取打字，還具有Touch ID的功能，並能直接利用Touch Bar進行解鎖。用戶還可以利用Touch Bar快速瀏覽相冊照片，實時編輯這些照片。要完成Touch Bar的個性化設置，只要拖動圖標即可。

另外，新版MacBook Pro取消了HDMI、USB 2.0等接口，僅保留了4個正反都能插，充電和數據傳輸通用的Thunderbolt 3接口(兼容 USB Type-C)，機身兩側各有兩個。

不過，在 Thunderbolt 3 接口仍沒有大面積推廣的情況下，就顯得非常尷尬，甚至沒辦法直接讓iPhone 連上電腦，而要想讓MacBook Pro發揮全部實力，就需要大量的轉接頭。

此外，13英寸版中，最低配不支持Touch Bar，售價為11488元。而支持Touch Bar功能的除了配置略高一些，價格也更貴了，售價分別為13888元與15488元。15英寸版則是標配Touch Bar，售價分別為18488元與21488元。目前新版的MacBook Pro已經登錄蘋果中國官網，按照美國發布會所說，今日即將正式開賣。

在發布會上，庫克還透露，目前iOS 10的安裝率已經突破60%，最近半個月提高了6個百分點，同時iOS 9降低到了32%。

在今年9月發布會中，蘋果進一步推廣Apple Pay功能。而此次推出的新MacBook上增加Apple T1芯片，輔助Apple Pay的安全性。

千呼萬喚終開售 蘋果AirPods無線耳機最早12月22日送達

從蘋果中國官網網站了解到，其在9月發布的無線耳機AirPods，目前已經可以開啟訂購，目前下單最早送達時間為12月22日左右。考慮到時間層面，對於果粉來說，這剛好可以當做是"聖誕節的最佳禮品"。

值得一提的是，不知是什麽原因，蘋果官網在極短的時間內將送達時間從12月20日變至12月22日。

官網原定20日送達時間截圖

官網現定22日送達時間截圖

蘋果在今年9月份的發布會上首次推出了AirPods，當時該公司承諾將在“10月末”推出。然而，此前蘋果在官網上稱其發售日期卻僅僅標註為“即將到來”，並未顯示具體日期。 AirPods也是蘋果在五年多的時間里首次推遲發售硬件產品。

本月初據Business Insider報道，有一名蘋果用戶發送電子郵件給公司CEO蒂姆-庫克(Tim Cook)詢問有關AirPods的發貨事宜。庫克親自回複這一郵件表示公司正在完成這一產品的收尾工作，預計會在數周內正式發貨。

一財點睛丨千呼萬喚始出來 新版醫保目錄攪動市場

2月23日，人力資源社會保障部印發了《人力資源社會保障部關於印發國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄》(下稱“目錄”)。

這是我國醫保藥品目錄自2009年以來，時隔8年的首次調整。據統計顯示，本次醫保目錄調整西藥和中成藥部分共收載藥品2535個，較2009年版目錄增加了339個，增幅約15.4%。其中西藥部分1297個，增加133種，中成藥部分1238個，增加251種。增補之後中成藥數量大幅增加，中西藥比例接近1：1。在此基礎上，《目錄》還同步確定了45個擬談判藥品，均為臨床價值較高但價格相對較貴的專利、獨家藥品，擬向社會公布擬談判藥品名單後按相關程序組織談判。

從藥品細分種類來看，此次《目錄》將近年上市的新藥作為重點評審對象。據了解，我國於2008年至2016年上半年期間所批準的創新化藥和生物制品中，絕大部分都被納入了此次新版《目錄》範圍或談判藥品範圍。此外，如癌癥、重性精神病、血友病、糖尿病、心腦血管等重大疾病的治療常用藥品也被作為重點考慮對象，已基本被納入《目錄》或談判藥品範圍。同時，《目錄》還新增91個兒童藥品品種，明確適用於兒童的藥品或劑型達到540個。

可以看到，此次《目錄》的調整充分體現了此前一系列政策所秉承的思路，創新藥、中成藥、兒童用藥以及重大疾病治療用藥被作為重點支持對象，預計隨著後續各省醫保目錄增補之後，我國醫藥市場格局或將再度出現重大變化，一些臨床療效顯著但2010年以來缺乏醫保覆蓋的藥物有望獲得增長機會，並推動部分醫藥企業實現快速發展。

值得註意的是，此次新版《目錄》發布後，就有多家上市公司披露了旗下產品被納入其中的公告。其中，康緣藥業(600557.SH)、人福醫藥(600079.SH)、恩華藥業(002262.SZ)、北陸藥業(300016.SZ)等相關上市公司新進入品種較多，隨著後續醫保目錄的逐漸落地，將給公司業績增長帶來有力支撐。

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