2016年第一季度,曾經最賺錢的A股公司中國石油(601857.SH)虧損了137.85億元,折射出目前石油化工行業的慘淡一面。
作為原油企業,出現了如此巨大的虧損,那些使用原油隨後加工為化學品的公司日子會好過麽?是否也會隨著油價的下跌,業務發生劇烈變化呢?近期,全球特殊化學品龍頭、總部設在瑞士巴塞爾的科萊恩公司就公布了第一季度財報。數據顯示,其銷售額為99.2億元人民幣(14.78億瑞士法郎),同比上漲3%,扣除特殊項的EBITDA率達到15.5%,高於去年同期的14.1%,凈利潤(EBITDA,扣除特殊項)同比增長16%,達到15.3億元人民幣(2.29億瑞士法郎)。
海外化工企業通過嚴格的成本控制、盡快調整業務戰略並抓住消費者的各類新需求等方式,來面對化工市場的萎縮,或許對中國石化企業安然度過化工谷底時期、提高業績有所啟發。
開源節流
(圖為科萊恩公司logo)
科萊恩的業務單元分為四個業務領域: 護理化學品、自然資源、催化劑以及塑料塗料,它註重把握高能效、可再生原材料、零排放交通工具等趨勢,生產銷售高質量、高科技含量的化學品。
科萊恩大中華區及韓國區總裁嚴凱鵬接受第一財經記者專訪時就說,全球化工企業都面臨油價難以上揚、化工下遊產品無法提價的嚴峻挑戰。“短期看,整個化工市場確實會因此造成一定的困難,客戶的資金面將收緊,對於供應商來說產品銷售也會受到影響。換個角度思考,這些不利反而促使一些企業迅速調整產品系列、削減支出,這對整個行業的健康發展是有好處的。”
他介紹,公司對所有生產設施(如合資生產工廠等)都進行工業流程的詳細分析,獲得詳實可靠的數據,並且對癥下藥,從而進一步降低各類成本。以2015年為例,公司營業收入為390億元人民幣(58億瑞士法郎),因對成本的合理控制和有效實施,由此節約了4.7億元左右。
顧培楠是科萊恩的執行委員會委員,他補充道,“控制成本非常重要,對我們而言是一種挑戰,但也是客戶的需求及核心競爭力。早在幾年前,我們就建立了結構化的體系來做降本工作,我們把這個叫卓越科萊恩,它包括不同的維度。第一,運營卓越,主要是指工廠的生產運營。第二是創新卓越,即能更好管理我們的創新活動,使研發達到預期效果。第三是商務卓越,主要在於對產品進行準確市場定位,如產品定價、執行流程等。第四則是人才卓越,希望在每個崗位都能有合適的人才,並使他們不斷提升自己的能力,提高工作質量及效率。各個環節配合之下,成本控制才不會紙上談兵,可能獲得效果。而且,持續降本的過程一旦維持多年,會給我們帶來較大收益,也能抵消通貨膨脹帶來的一些影響。”
科研是第一生產力
(圖為科萊恩公司的相關下遊產品)
控制管理體系,還需其他領域予以配合,而對於特殊化學品公司來說,研發不可或缺。科萊恩每年約投入13.4億元人民幣用於研發創新工作,占到年銷售額的3.5%,這一占比並不算低。在法蘭克福、慕尼黑、舊金山等地,科萊恩擁有八個研究中心和創新中心,主攻生物技術、特殊化學品、催化劑等。在上海,它也將建成一體化園區,其中含有研發基地,這一園區將在今年年底破土動工,2018年完工。“我們除了做一些技術應用的研究之外,會將基礎研究放在中國的一體化園區內。”嚴凱鵬說,一些基礎研究就集中在一體化園區中的研發中心內進行。
顧培楠表示,基礎研究和應用研究完全不同,“我們的基礎研究主要是關於化學合成方面的工作,即怎樣構建新的化學分子。關於應用,更多的是怎樣把這個分子在不同場景里做應用,所以這兩方面的研究並不相同。在中國,我們進行的基礎研究首個方向就是表面活性劑。大家都會留意到中國護理市場的廣闊前景,科萊恩在中國主要研究表面活性劑和特殊化學品聚合物。如目前中國市場的趨勢是無矽油洗發水,因此科萊恩現在正推出無矽油的配方。”
一些化學品公司之所以不願將自己的基礎研究放在中國地區,一大疑慮是專利保護。“確實,專利技術的保護對我們非常重要,”顧培楠指出,“我們也致力於加強對我們知識產權的保護,主要方式是於中國及全球各地進行專利申請,從而保護我們產品的知識產權。最近,我們剛聘用了這樣的團隊促使我們更好地了解中國知識產權保護現狀,我們也看到中國政府對知識產權的保護越來越關註,相信將來產品將更有安全感。”
他提到,中國的知識產權法律法規十分完善,主要問題在於過去執法不嚴,“現在國內的這一情況已經在改進,越來越多的中國企業也因此受益且成長較快。”他說,在“中國制造2025”、“十三五計劃”等這些這些方向性政策出臺的同時,國家也十分註重“創新”,政府下決心要保證人們的創新成果,如何實施呢,就要依靠更好的機制。
大中華區市場保持穩定
在成本控制、研發上發力之外,穩固亞洲特別是中國市場,也是科萊恩在化工品遭遇低谷時的關鍵一步。2015年,公司在大中華地區的銷售額為6.4億瑞士法郎,全球比重為11%,覆蓋17個主要城市,員工1500人。可見大中華區對於科萊恩之重要。
顧培楠就表示,中國地區在全球化學品市場占比為40%,這一比例今後也將繼續上升。而科萊恩在華總計有14個生產設施,2017年預計40%的投資仍將集中在中國。
作為科萊恩執行委員會的成員之一,顧培楠今後將會常駐上海,“這幾天我會出去找房子,家人也會在夏季來到中國國內。科萊恩中國的工作運營、管理等方面也會發生一些小的變化。”雖然跨國公司雲集北上廣,但將一家企業的全球執委會成員本人安排至中國常駐,這樣的跨國公司並不算太多。
顧培楠還說,為完成市場整合,科萊恩也會積極購買一些新的技術、增加並購等。“並購是一個不間斷的過程,”顧培楠告訴第一財經記者,科萊恩的並購規模會在3.3億元人民幣至6.7億元人民幣之間。不過,企業暫無計劃進行資產或業務剝離,”我們需要對一些管理的模式進行調整,比如說我們會把塗料和塑料這個業務領域獨立出來,用獨立的KPI進行評估。”
2016-10-29
來源:微信公眾號pubanyaobin(一只花蛤的價值投資)
科林·麥克萊恩是英國歷史上最成功的專業基金經理,他掌管的SVM價值管理公司自成立20年來,從3000萬英鎊上升至超過7億英鎊,年複合增長超過17%。麥克萊恩是一個堅定的價值投資者,他的投資理念很多地方都切合我的想法,所以我覺得有必要仔細揣摩認真體會。
需要催化劑的價值投資
麥克萊恩的投資基於這樣的理念:股票固有的內在價值與它在市場上的價格之間總是不和諧。同所有的價值投資者一樣,麥克萊恩相信,如果你認為某只股票的交易價格低於它的固有價值而買入它,那麽它的價格最終會上升,和它固有的價值將持平。這個過程可能要幾個月,也可能要幾年,但是“價值”最終會消失。因此價值投資者第一個必備的技能就是發現價值被低估的股票。
但是,僅僅找到被低估的股票是不夠的。若想有超常的表現,就必須積極管理你的投資組合。尤其要找到催化劑來促使市場認可其固有價值。這個催化劑或者是政府出臺的政策,或者是公司管理層的更換,或者是行業新趨勢的出現,或者是技術革新以及消費者的行為和偏好等等。任何改變都可能使整個股市的動態發生變化。
催化劑的一個非常有趣的事實就是某一行業第二大或者第三大賺錢的公司也能同樣賺錢。事實上,投資某一行業排名第三或第四的公司與投資該行業的領頭羊是同樣賺錢的。“我們喜歡投資本身具有特許經營權的企業,但是如果特許經營權並沒有帶來該有的效益,而我們知道如何去改善這種狀況的途經,我們也會去投資。”麥克萊恩不喜歡高利潤率的公司,因為這樣的公司容易吸引更多的競爭對手。中等公司提高利潤率要比頂級公司保持利潤率容易得多。所以結論是,你大可不必購買行業中經營最好的公司。
價值投資即是成長投資
與巴菲特的看法一致,麥克萊恩也認為將成長型投資與價值型投資區分開來是一個錯誤。最有投資價值的企業往往也是業務增長最快的企業。麥克萊恩最看重的是銷售額。“銷售額有實際增長是我們很看重的,股價比較穩定而不是上漲過快。我們不希望看到營業額增長是由於價格的膨脹,而非真正的銷售額的增長。我們更希望看到利潤率從低於正常,慢慢漲到正常水平……利潤率最高的,我們懷疑接下來只有一種可能,那就是利潤率會下降。”
不要太過相信管理層。“我們只是想盡量搞清市場賦予公司的股價到底是否合理。但我們本身對這些公司的業務並不是內行,所以沒必要一直關註公司的業務。我從約翰·鄧普頓那里學到的一點就是,公司管理層要比你更懂得如何發展公司的業務。他們總會給你一些非常聰明的答案,而你卻還沒有準備好怎麽做評估。評估一家公司是否具有投資價值,你不必明白他們是如何管理這家公司的,或者是如何處理公司內部某些技術問題的。”
當公司管理層可能做出超越常規的舉動時,有時就會偶然發現投資良機。股市的判斷通常基於非常傳統的標準,所以任何不符合模式的人很快會被察覺出來。如果管理層把大量時間花在關註自己公司股價的波動上,而不是集中精力搞好公司業務,就應該非常擔心。如果公司的發展是通過反複發行新股來實現的,這樣的公司並不會釋放潛在的投資價值。公司管理層應該更加關註企業的規模以及如何壯大企業的想法,而非為股東的收益考慮。
投資組合的考量因素
麥克萊恩只選擇滿足他標準的股票,所以他的投資組合看上去有些失衡,30%~40%的股票來自同一板塊。“我們可能一下投資三個板塊,一般來說不會少於三個,但通常也不會比三個多。”這是因為能力和風格的問題。為此麥克萊恩建議投資者,不必為了有超常的表現而去投資整個市場;如果你能夠堅持投資那些你很了解的行業,就更有可能獲得超常的業績表現。
麥克萊恩是通過密集調研來降低風險的,因為真正的風險來自公司本身,需要用客觀的分析來應對風險。風險因素當然不只包括波動性。無論如何,股市的風險會隨著時間的推移而減少。麥克萊恩更青睞“把所有的雞蛋放在一個籃子,然後盡力看護好”。麥克萊恩警告大家,無需花過多的時間關註市場的整體趨勢,機會無處不在。
麥克萊恩並不擔心經濟的整體趨勢,更不擔心市場的走勢。“除非你也想表現一般,否則沒有必要過多地關註市場的平均走勢。最好是關註那些和市場走勢不一樣的股票,關註這些公司股票的周期與走勢。入市或拋掉的時機也很重要……如果你試圖把握正確的時機入市或者逃跑,那麽你得花很多時間,浪費多筆交易費用。更為長久的做法是買入個股,但不要妄圖猜測市場時機是對還是不對。”
市場行為的考量因素
投資者必須對自己做的事感到愜意,麥克萊恩說,“你必須了解自己的舒適帶以及堅韌程度,這一點很重要。最差的境遇就是你對自己做的事從內心里有一種不舒服的感覺。這意味著你可能匆忙做了個錯誤的決定,不合情理地為此感到恐慌。如果你對某件事很不舒服而想擺脫的話,那麽你也不可能在這方面占據優勢。”
價值投資者遇事一定要保持淡定,特別是看到媒體頭條令人非常沮喪的消息的時候。“記住報道從本質上解讀的只是大眾情緒,如果你對報道的消息有所反應,你很可能會和當時所有其他人一樣給出相同的反應。如果報紙報道在你身上激起了和別人一樣的反應行為,那麽就說明你沒有應用到任何的專業知識。”如果你的反應與其他一般人一樣,那麽你只會取得一般的業績表現。
多數市場主體行為完全沒有理性,也並非以自身利益為主。推動他們的行為是一時興起的各種情感因素和社會因素。人類在進行與錢相關的決策時存在很多固有的偏見,這些偏見反過來又會促使股市的走勢不穩而且無法捉摸。數據分析並不能解釋股市里發生的一切。學著利用這些偏見來獲取利益是投資者必備的技能。你必須意識到自己也是有偏見的,這樣才能抵制已被證明的研究結果:投資者面對不能支持自己信念的證據,更趨向於堅持而非懷疑他們原有的觀點。