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胡博予：投資是尋找鯨魚的遊戲，經驗是獨立思考的敵人

42章經 2016-09-10 00:48

推薦人：石慧

推薦星級：☆☆☆

閱讀時間：本文6194字，需7分鐘。

推薦理由：從創業到投資，胡博予似乎都駕輕就熟了，他是怎麽做投資的？他青睞怎樣的創業者？他將親口告訴你答案。本文由42章經（微信ID：myfortytwo）授權i黑馬發布。

 本文由 42章經 整理自胡博予於2016年9月7日在耶魯北京中心的線下分享，原分享題目為《用創業的方法做VC》。

投資，是一個尋找“鯨魚”的遊戲

大家好，首先謝謝大家到這來給我捧場，然後也謝謝耶魯管院北京校友會的邀請，我今天給大家講一下用創業的方法做VC，因為我自己創過一次業做過幾年的VC，我今天會舉一些我創業的例子，再講講我在VC的生涯當中是怎麽應用這些在創業里面學到的東西的。

首先我來做一個自我介紹，我叫胡博予，是XVC的合夥人，我有10年的創業經歷和6年風險投資的經驗。大概17年以前我聯合創辦了一家公司，叫做安碩信息，這是中國最大的風險管理軟件公司。後來，我從09年開始做VC，從2011年開始到現在投了8個A輪和2個天使輪公司，其中就包括像美菜、優信拍、快手、51Talk等公司，很幸運的是這些公司發展的都不錯，他們的投後估值在幾年間翻了20多倍。在創辦XVC之前，我在很多地方都工作過，藍湖資本、DCM、金沙江和摩根士丹利風險投資部。

首先，我來回顧一下我的十年創業之路，講一講我創業的一些經歷。安碩是1999年創辦的，啟動資金只有7萬塊錢。最早我們就在上外的一個機房里面，圍起來一個小樓梯間當我們的辦公室，我們主營業務是給上外做做網線，維護一下機房，然後順便接一些亂七八糟的項目，像博物館藏品管理軟件、進銷存軟件等等，維持一下生活。

01年我們轉型專註做銀行信貸風險管理軟件這個業務，我們從為浦發銀行的支行開發一個財務分析系統開始，慢慢滲透到城市商業銀行，股份制商業銀行的總行，在03、04年我們就慢慢進入佳境，到後來幾乎把整個市場壟斷，公司也成功在深交所上市，現在市值有六七十億人民幣。我一會兒也會講到為什麽安碩會形成良性循環，逐漸把這個市場壟斷。

為了講用創業的方法做VC，我先簡單介紹一下VC這個生意，大家都大概知道VC是幹什麽的，但是未必一個宏觀的理解，所以我先來講一下我的“VC世界觀”。

首先我有一個這樣的觀點，“投資是一個尋找鯨魚的遊戲”，你去投一堆小的想法，其實掙的錢是很少的。大家看這兩張圖，第一張圖是全世界超過50億美金的所有的公司，每個公司打了一個點，按照市值排序。左下角這一個小三角形，就是這些公司市值的總和，其實看這條曲線你會發現，市值都集中在頭部的公司，大概是100億美金的位置。

那右面這張圖是中國的，這個數據稍微有一點老，但是最新的數據他的形狀是一樣的，就是中國所有上市的高科技公司，我們把他做成了一張餅圖，你會發現絕大部分的市值集中在個位數的公司身上，非常少數的公司占了大部分的市值。所以，做投資其實就是要抓住這些鯨魚。

而且我還有一個觀點，就是其實最厲害的投資人，都是在這些公司很小的時候投進去的。你去看這兩張圖，Facebook 和 Linkedin，其實他們最大的股東不是投錢投的最多的。Facebook上市的時候ACCEL占了11%的股份，Linkedin上線的時候紅杉占了18.9%，他們都是這里面投錢投最少的股東，但是就是投的足夠早。

但是，在這些鯨魚小的時候抓住他們是很難很難的，主要原因就是因為市場上的公司太多太多了，每年大概有5000到10000家公司會融A輪，融到A輪的也不少，有500到1000家，但是里面真正的好公司可能只有3到5家。那麽如何在這個汪洋大海里面，在這些三五家公司的三到五周的融資窗口里正好看到他們呢，這個非常非常難，而且你看見了你還不一定認得出來。融A輪的時候，這個公司可能只有十幾個、二十幾個人，你怎麽知道他就是未來的那條鯨魚呢？

幸運的是其實還是有人能做好這件事情，雖然特別特別的難。有一個例子，一個非常非常硬的一個數據，就是耶魯捐贈基金他們公布了他們的20年的VC組合的IRR內部收益率，20年IRR是32.2%，而且是在刨去管理費和Carry之後的。他們就是長期地持有了一些優秀的VC基金。所以這個還是能做到的。

用創業的方法做VC

那我接下來回顧一下我自己的創業一些經歷，然後跟大家分享一下我怎麽用創業的方法做VC。

方法一：做時間的朋友

在我創業的經歷里面我發現安碩無意中做了很多正確的決定，里面最重要的決策都是選擇和時間做朋友的。比如說我們在2001年的時候其實有一個業務線叫做博物館藏品管理軟件，那個時候我們基本把這個行業壟斷了，而且這個很賺錢，實施成本特別低，但是為什麽我們把他拋棄掉呢，因為其實這個市場的空間特別小。所以，我們決定要拋棄這個業務，轉而專註於暫時不掙錢、但是有前景的產品線，就是銀行的信貸分析管理軟件。

此外，我們還堅持依靠產品和服務，不依靠關系，堅持只做自有產品，不做四大行外包業務。其實那個時候一些比我們大10倍、100倍的公司，他們都是靠四大銀行來生存的，像著名的已經倒掉的東南融通，這些業務現在回想起來其實是非常有毒的，四大行都是自己做設計，只是把你們叫過來做外包，一要就要1000多個人，銷售額看起來很大，但是對公司的核心競爭力是有害的。我們還是不斷的堅持提高產品的可配置性，投入做研發，降低實施難度和風險，讓我們在競爭當中有非常巨大的優勢，這些都是選擇了和時間做朋友。

做VC的時候，我的一個重要原則也是選擇和時間做朋友。比如，信息技術革命是我的重要方向。我們看上圖這個數據，這是幾個月前，我們把全球市值前50名的公司列出來，那紅色的這些就是IT公司，你看其實他們已經占領了整個前50名公司的小半壁江山了，差不多34%的市值和27%的凈利潤都已經被科技公司占了。

實際上，如果用最近的數據更新下這張圖，我們會發現前五名都是高科技公司了，Facebook和亞馬遜已經排進了前五名，把Berkshire和美孚都擠到後面去了。我認為過去20年和未來10年，驅動人類效率進步的最大因素，就是信息技術革命。

還有我選擇做早期投資，也是為了要做時間的朋友。大家看這樣的一個數據，就是我總結的，不同時代的這些最頂級的公司他們花了多長的時間達到100億美金，我發現這個時間越來越短，沃爾瑪花了40年，微軟花了21年，騰訊阿里巴巴分別花了9年和8年，Facebook花了5年，優步花了4年，滴滴打車只花了2.5年，這個過程越縮越短，而且我發現很多的公司他資產越來越輕，資本效率越來越高，到後面就不需要融資了，所以早期投資人是時間的朋友。

然後我還有一個原則，就是關註人類的基本需求，我覺得基本需求都是時間的朋友，不是那麽基本的需求，可能就是過度性的。比如說像有一些現在比較熱的投資領域，像網紅經濟、跨境電商，我覺得這里面的機會並不一定會很長期，所以我關註的就比較少。像醫療、教育、金融，這些都是一些最基本的需求，他們都是會隨著時間的流逝越來越重要、越來越大。

我在觀察機會的時候會用到這樣一個方法，我叫做“技術的邊界”。在我的世界觀里面技術邊界主要是有兩股力量推動的，一股力量叫做計算能力，就是存儲、人機交互、還有算法，都在不斷的進步。還有一個驅動力就是連接，就是我們會發現互聯網在從慢變快，從只有PC變到可以移動，從不連續的變到現在能夠永久在線，以後可能萬物互聯。這兩股力量是把技術邊界在不斷的往右上角推動，當這個技術邊界碰到了一些剛性的需求就會產生巨大的機會。

方法二：弱水三千但取一瓢一飲

那我接下來講一下我第二個方法，我叫做弱水三千，但取一瓢一飲，意思是要做到極度專註。在我的創業經歷里面專註其實是起到了非常非常重要的作用，回顧一下安碩信息，最早我們幾個創始人也沒有什麽關系，也沒有什麽背景，我們六個人里面有4個人是完全沒有任何工作經驗的，有一個人在國企工作過五年，還有一個人是打零工做過好幾年，這樣一個團隊竟然把這個市場給吃下來了。

什麽原因呢？我們發現就是因為我們沒有關系沒有背景，所以我們就專註在把產品和服務做到極致，練出一身硬本領。比如說我們能夠一個晚上做一個很炫的demo出來，比如說我們能夠保證我們的產品實施成功率，比如說我們在pitch銀行的時候能夠馬上獲得銀行的認同，這個都是硬本領。

而且，我們的人才結構也是為做好一件事情優化過的，那當我們優化到極致以後，這種極致就會帶來更好的體驗，這種體驗就在銀行行業就產生了非常好的口碑，這個口碑其實是我們之所以最後能夠幾乎壟斷這個行業的一個重要原因。

那在做VC的這幾年，我覺得“專註”這兩個字對我來說也是非常非常重要的，我待過的幾家VC基本上都是狙擊式的VC，不是覆蓋式的，不是招很多很多人、投很多很多項目，我最早在金沙江創投、後來在DCM、再後來藍湖，我們都是狙擊式的打法。我覺得這里面最核心的就是你要選擇性的忽略很多看起來不錯的機會，然後專註於結構性變革中巨大的機會。

狙擊式打法還有一點，就是團隊要小、人不能多，因為人多起來了溝通成本就急劇上升，而且你會產生大量無效溝通，會有群體決策，不管你最後決策機制什麽樣，只要你人多群體決策的因素就會產生，就會導致你的工作效率降低，你的信息處理能力就降低。人少的話最後決策速度會加快，你的信息處理效率會更高。順帶的好處就是，簡單和專註是可以提高幸福度的，所以我覺得我還真是挺喜歡我這個職業的，每天都想加班不想回家。

我做了一個統計，我統計了一下2010年之後一些“鯨魚”的A輪融資的情況，我只統計了前15名，因為前面的這些頭部的公司已經占了大部分的市值。我一家一家分析，發現狙擊式打法的投資機構無論從數量還是市值都是占大部分的。少數狙擊式打法的VC把大部分的利潤賺走了，就是簡單的結論就這樣。

方法三：相信口碑的力量

第三個方法就是相信口碑的力量，我們還是先回顧一下安碩，對口碑極度的重視是安碩的一個重要競爭力來源。銀行業是一個很特殊的行業，實施一個軟件的時候他的機會成本是極高的，尤其是像信貸風險管理軟件他涉及到方方面面，可能有二三十個部門，幾十個崗位，且實施一套系統可能要半年到一年，所以他在選擇供應商的時候通常會考察很多家銀行，因為他實施機會成本特別高，他常常會選擇貴的，我們經常比競爭對手報價高出30%到50%，還可以拿下這個標，就是因為重視品牌和口碑的力量。品牌和口碑最終會形成“自我驗證的預言”，因為我們對銀行很有影響力，我們可以勸說銀行放棄很多不實用但是嚴重影響實施進度或實施成功率的需求。

其實在VC行業也有類似的東西，我總結就是“VC的口碑也是核心競爭力”。其實真正要做一個好VC，要做好的無非就是這麽幾點：你要看得見的好項目，認得出來，投的進去，幫得上忙。其實這幾點里面大部分（黑體字的三點）都是要依賴你的品牌和口碑的。

 那我怎麽做呢，我首先第一點也是最重要的一點，叫做不輕易承諾、但是一諾千金，這個特別的重要，尤其是當你出了一個TermSheet，你讓創業者簽，他這個時候就會想，我要不要簽你，如果你是一個好VC、你的人品還不錯、你品牌還不錯，他簽的概率就會高很多，他就不一定會等別的VC的Term Sheet。那我也知道市場上有一些VC，他有這樣的口碑，就是簽了公司以後不Close，只要中間心情變了，覺得原來沒有想清楚，他就想各種各樣的理由去逃，這個對創業者的傷害是非常非常巨大的。 

那創業者碰到這樣的VC他就常常會不簽，他等別人。所以，你真正做到一諾千金有這樣口碑的時候，創業者就會毫不猶豫的把你簽掉。我常常都是完成所有DD之後，跟創業者約著晚上談，聊到半夜，就把Term Sheet給簽掉了，原因之一就是我一直堅持，不輕易承諾，但是一諾千金。

第二個我發現這個VC行業有一群人他喜歡亂給建議，其實像我們做投資的，很難說你比創業者更懂他的生意，如果你比他懂就不應該投他，通常他在他所在的領域是最專業的，而且他的信息質量比你高，他在一線。這個時候其實你要做的真的就是相信他。

當然因為我自己是創業出身的，有時候也有很多關於運營的想法，有很多運營的建議，這個時候通常我會先忍住不說。等我真正能夠幫到創業者的時候，比如可能我掌握他不掌握的信息，或者是我能夠提供他沒有的視角，幫助他想問題想清楚的時候我才會跟他講。這個是第二點多看少說。

第三個我覺得做VC特別的重要，就是你要能夠將心比心，就是站在創業者的鞋子里面替他思考問題，我覺得這幾點做到了你就會有比較好的口碑。

良好的品牌也是可以讓VC更高效的幫助創業者，這個也是一個自我實現的一個預言。良好的品牌可以做到哪些東西呢？

信任能降低交易成本，是高效執行的必要條件，一個好的VC的品牌可以幫助他投的企業提高他的融資效率，他要見下一輪投資人的時候，可能後期的投資人也會對這個企業產生更多的信任，他在招聘核心崗位的時候這個候選人可能也會因為他背後的這個VC的品牌而更相信這家企業，提高這個核心崗位的招聘的效率。

另外我覺得你要有好的口碑和品牌最重要的一點其實是信念和理想，我相信路遙知馬力，日久見人心，長期的口碑來自於信念和理想，他們可以讓選擇變的不再艱難，也能在困難中給我們力量。

方法四：獨立思考，用力思考

那最後一點偏執地堅持獨立思考、用力思考。在我思考安碩成功的時候我發現知識會迅速的老化，這個其實是這個行業一個重要的特征，也讓安碩可以保持那麽高的市場份額。其實這個市場看上去進入壁壘並沒有那麽高的，就是給銀行做軟件，總是有各種有關系的人，各種銷售能力很強的人進來搶你的客戶，也有品牌更好的，有咨詢公司、有國外的企業、或大的上市公司。

我發現很多時候這些人沖進來以後碰的頭破血流，什麽原因呢，這個行業太複雜了，他不是有一個很難的問題需要解決，而是他有幾百個幾千個know-how，這些都是坑，而且銀行管理是動態變化的，這些變化又帶來新的坑。

安碩他的好處在於，他在任何時候都同時有幾十個上百個項目在進行當中，他有1000多個人在全國各地的銀行就實施現代銀行管理軟件，他其實在搜集大量的信息，任何地方有監管的變化，有新的金融產品他都是最先知道的，他不斷的往他的這個產品里面去更新，不斷的更新知識庫，他就有實施經驗，知道有哪些坑，知道有哪些新的金融產品他要支持，有哪些監管要求要支持。

那這樣的一個共生關系就讓新進入的競爭對手沒有機會積累這個經驗，而這個經驗就是這個行業最重要的東西。那反過來看VC行業，我發現有一個東西挺有意思的，就是信息質量歧視，我覺得信息質量歧視是VC行業重要的壁壘。

這是什麽意思呢？我認為高質量的信息來自獨立觀察和思考，優秀的創業者和投資人都是獨立思考的動物，而且他們會互相吸引。那這些就導致了信息質量和品牌之間會形成一個良性循環，你有良好的品牌和口碑你就會獲得更高質量的信息，你有更高質量的信息你就可以不斷的鞏固品牌和口碑，他們兩個會形成良性循環。

但這種良性循環就讓很多不在核心圈子里的VC從業者得不到高質量信息，他不知道現在發生了什麽事情，不知道核心的人是哪些，他看見了一個項目也沒有辦法做判斷，他不知道這個項目是好還是壞，不知道這個項目是什麽樣的。這些高質量的信息讓頭部的這些VC可以持續的保持優秀的業績，投到那些鯨魚。

另外，我覺得經驗這個東西其實在某種程度上是有害的。我們都很喜歡利用我們的經驗，這可以幫我們節省大量的時間，我們可以快速的PASS掉一些項目，知道這些人靠譜還是不靠譜，這些經驗其實會阻止我們去深入的思考，阻止我們去觀察。而且經驗會老化，你有一個經驗可以用兩年，三年五年以後呢？

而且你並不知道你這些經驗是什麽時候積累出來的，可能五年以後還是依賴我們五年之前的經驗，這個是很有問題的，因為這個世界上永遠不變的就只有變化。所以說我覺得經驗就像止疼藥一樣，他讓你忘掉痛苦，實際上他的傷還在那個地方，所以說我們不應該依賴經驗。

最後我總結一下，也給創業的朋友一些建議：

第一，要專註，專註是強大的力量，專註可以讓一件事情充分的優化。

第二，選擇和努力一樣的重要，選擇要慎重，要選擇做時間的朋友。

第三，相信口碑的力量，而且我建議大家還是要胸懷理想，要給自己打一個思想鋼印，在面臨艱難選擇的時候、面臨困難的時候可以做到不忘初心。

第四，不要讓經驗成為你的負擔，以追求真理的心態持續學習、用力思考。

謝謝大家。

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胡博予：成功投資快手和美菜，但我還有些實話沒說

胡博予 2017-05-05 14:31

文 | 胡博予

整理 |黑馬哥 

快手火了，3年不到，日活漲了60多倍。雖然還沒上市，但規模不如它、收入差不多的陌陌已經70多億美金市值了。

在XVC融資的時候，我會對LP們說，你們看，2014年我找到它的時候，它也就是大幾十萬日活，美拍和它長得幾乎一樣，日活是它好幾倍，日新增用戶是它的十倍， iOS總榜排名第一，但我堅定地認為快手更好。這倒也不算瞎說。不過，也沒把實話全說了。

投資快手有些實話沒說

說實話，那時候我們其實沒有機會投資美拍。其實連美拍的團隊都沒見過。如果有機會，保不準就投了美拍，那就鐵定把快手錯過了。

說實話，在藍色港灣的Costa第一次見到宿華和程一笑的時候，我一開始還有一點擔心，這兩個技術男真的懂產品嗎。

說實話，當時我們對標的產品，是美國的Vine。這個產品在2016年被關掉了。

說實話，沒人知道這個app能靠直播賺這麽多錢。我當時腦子里YY的商業模式是短視頻廣告。不過就連這個還不好意思和投委會說，當時的memo里面根本沒寫變現潛力，只在“Risk and Concerns”里面提了一句“變現能力是個風險因素”。

說實話，當時也有別的基金的asso和VP也很看好快手，在他們基金內部拼了命的推啊。我們只是以迅雷不及掩耳之勢過了會，然後立即按著創始人把TS給簽了。

當時DCM中國團隊唯二的兩個合夥人和我一起，把創始人堵在會議室，聊到半夜。說吧，什麽條件都答應你，只要你簽了它。結果就簽了。簽完第二天就有某全球頂級VC加價50%來搶啊。那是一家號稱“投過的公司占納斯達克總市值20%”的VC啊。

簽完了以後，趕緊做財務DD。來到華清嘉園的一套黑乎乎的毛胚房，宿華把他個人的招商銀行網銀打開，說，我們公司就8個人，財務就是我，記錄都導給你。一看，密密麻麻的全是吃飯刷卡電話費自來水費之類的。

說實話，當時心里還是有點涼涼的。這個項目，我根本沒有寫財務DD的報告。合夥人也沒問。估計是忘了。美國的財務團隊也沒問，默默地匯了一千多萬美金給公司。

所以，說實話，我只是運氣比別的asso和VP好，在對的時間碰上這個項目，然後碰巧有兩個靠譜的老板。

快手的發展和我的投後服務也沒啥關系。說實話，特別好的公司，都不怎麽需要投後服務。

即使需要，我也幫不上。因為，投了沒多久，我就離職了。

離職再上路創業

其實，我對老東家感情很深。我還記得寫farewell letter的時候淚流滿面。

記得入職不久，Hurst曾經和我說，“你總有一天還是會回去創業的”。我當時惶恐不安地說，不會啊，我已經創過一次業了啊，搞了差不多十年，夠了，我只想做投資啊。

結果，這被驗證了是扯淡。我還是去創了業。一個校友說，搞到錢了，一起做基金吧。

機會實在太難得。要知道，DCM、金沙江、紅杉中國、經緯中國、晨興資本這樣的頂級機構，也都是因為運氣，搞定一個大LP，才做了第一期基金。第一期做得好，才有第二期、第三期。

我們對LP說，看，這些頂級的基金，還是很依靠運氣。我們要做一個研究型的基金。先研究，找到機會，就把整個行業掃描一遍，挑最好的公司投。這方法肯定是靠譜的。不過我們運氣也不差。開工沒多久就找到了美菜。

我先聊了一個項目，創始人叫曾強。項目不靠譜，不過聊產品聊嗨了，曾強說，我還個人投資了一個天使項目，要不你去找他們聊聊吧。那個項目叫“鏈農”，創始人叫劉源。

結果這個劉源是個熱心腸，聊完了主動和我說，我們這個行業，我們還不是最大的，還有兩家規模比我們大，一家叫飯店聯盟，還有一家叫美菜，要不你去找他們也聊聊吧。我們就是這麽把這個行業給“掃描”了。

投資美菜的決絕與踟躇

說實話，我第一次知道美國有個Sysco公司，也是在飯店聯盟和美菜的商業計劃書里面。他們才真正是研究型的。

美菜當時規模是飯店聯盟的一半，增長速度一樣，不過由於我對團隊的判斷力很強，所以堅定不移地投了老二美菜。事實證明我多麽英明。

說實話，當時遠沒那麽堅定。美菜的創始人劉傳軍和飯店聯盟的創始人李德全，兩個人都非常優秀，也同樣都有農業的理想。後來的後來，我介紹他們倆認識，結果倆人一見如故。現在李德全是美菜的合夥人之一。

當時在兩個公司里選，很糾結。那一周，我和分析師戴武俊，就沒怎麽好好睡覺。馬不停蹄地訪談兩個公司的客戶、管理團隊、供應商，在飯店聯盟和美菜的倉庫里待了兩個通宵，早上還跟著車去配送。一周下來，搞得迷迷糊糊的。

兩個公司的技術團隊，都沒有相關經驗。飯店聯盟的技術合夥人是個剛畢業沒多久的小夥子，只有“類辦公自動化系統”的經驗。美菜的技術合夥人徐薛胤是個中科大少年班的小神童，但是當他告訴我他們的ERP系統用的數據庫是mango DB的時候，我的內心凍結了30秒。

直到從缺覺帶來的眩暈中恢複之後，我才想明白，劉傳軍的大規模團隊領導能力，在他擔任窩窩團副總裁期間被充分驗證過。這是個稀缺的能力。這一點對於這場戰爭來說可能更關鍵。所以還是要投美菜。可是投了之後還是擔心，畢竟規模比人家小一倍。

所以趁著對手沒錢趕緊追。好在傳軍內心淡定不怕燒錢，在三個月之後飯店聯盟融到A輪的時候，美菜憑著我們200萬美元的過橋貸款，他已經追平了規模，並融到了3000萬美元的B輪。然後在接下來兩三個月，以迅雷不及掩耳之勢，開拓了15個城市。然後又過了兩三個月，融了C輪一億多美元，然後一騎絕塵。

商場如戰場也需要運氣

只是，商場如戰場，不是你死就是我活。這個世界的基本規律，還是“適者生存”。所以理想是要的，但是搞贏也是必須的。當年豌豆莢對競爭對手就有一點太仁慈。場戰爭，說來話長，所以還是不說了。

說起豌豆莢，其實也是碰巧找到他們的。我和老婆在首都機場T3航站樓的哈根達斯一邊吃冰激淩，一邊聊“微博的商業模式”。結果旁邊一個人湊過來和我們搭訕，自我介紹說是豌豆莢的實習生，叫陳團安。我說，太好了，我早就關註了這家公司，一直想聯系，要不你幫我介紹創始人認識一下？

我就是這麽見到豌豆莢的創始人的。當時覺得幾個人的額頭上都閃耀著智慧的光芒。回家以後就忍不住寫了封熱情洋溢的郵件發送給DCM的全體員工。

對了，那個時候，我還處於“VC成長曲線”的早期，特別興奮，喜歡的項目就拼命推。我想不起來當時還推過什麽不靠譜的項目了，反正肯定推過，被合夥人給斃了。當然也有比較靠譜的，比如滴滴打車，知乎之類的。但人就是這樣，會選擇性記住好公司，同時遺忘爛公司。

說實話，做VC，都免不了要經歷這個“成長曲線”。先是看著什麽項目都覺得靠譜，覺得全是機會，然後看著什麽都覺得不靠譜，覺得全是坑。等到錯過一些讓人捶胸頓足機會，然後也用幾百萬美金打過幾個水漂之後，你才能慢慢地冷靜下來，明白一個道理：該是你賺的錢，總歸是你的，不該是你賺的錢，急也急不來。

我怎麽開始胡言亂語了。其實我真正想說的是，保持好奇，堅持獨立思考，以事實驅動的客觀的態度來分析問題，習慣於抵抗情緒和無關動機的幹擾，才是一個VC成熟的標誌。

說實話，我其實也常常做不到。不過在XVC，我們總是以此自勉。做好VC投資，完全沒有運氣，是萬萬不行的。我們能做到的，也就是時刻準備好，當運氣來臨，牢牢抓住它。 When happiness knocks on your door, make sure you are at home

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XVC胡博予：VC和創業一樣是個反人性的職業

胡博予 2017-11-13 13:31

文 | 胡博予

來源 | 知乎

整理自XVC合夥人胡博予在沃頓中心的演講內容：

大家好，首先感謝主辦方給我這個機會來給大家分享，也謝謝大家來到沃頓中心來聽我瞎扯。首先我還是來做一個自我介紹吧。我叫胡博予，是XVC的合夥人，在創辦XVC之前，我大部分時間在創業。

我從99年開始參與創辦了一家公司，目前是中國最大的信貸風險管理軟件公司，叫做安碩信息（300380），已在創業板上市了。幾年前我加入了VC行業，陸續投了10來家公司，待會我會和大家聊幾個具體案例。

進入正題前，先看這個圖，這是一個簡單的思維小遊戲。大家想象一下，假設我們所有人是一個投資委員會，我們正在討論一個A輪的項目，項目團隊做了大量的前期工作，給出了如下信息：

1）公司有10%的幾率上市；

2）有30%的幾率會被並購；

3）有60%的幾率無法退出（全部虧損）。

項目團隊做了很多工作，投資委員會相信他們的判斷。基於這樣的場景，我來請大家投一下票。必須得選一個。覺得應該投的舉一下手。覺得不應該投的舉一下手。（胡博予數了一下。）

好，看來大部分人覺得不應該投。好了，我宣布，我們正式地將項目否決掉了。

下面我請大家看幾個全球最頂級的幾個VC的數據，這幾家VC是Google、Facebook、Uber等很多“超級鯨魚”的早期投資人，給投資人創造了上千億美元的回報，基本每一期基金都有幾倍到幾十倍的回報。

紅杉在過去的20年時間大概投了600多個項目，中間有50個IPO（上市），大概有20%左右的被並購了，但是大部分項目均屬於無法退出的虧損項目。

Accel所投的公司IPO有6%，並購占32%，還有62%沒有退出。Benchmark，這也是一家非常牛X的投資公司，它的投資IPO占比10%，35%的並購，最大一部分55%也是沒有退出。

我們剛才投票的這個公司，就是一個典型的頂級VC會投資的早期項目。但是為什麽我們剛才的投票，大部分人都是否定的呢？

可能有些人已經發現我玩了個小花樣。我給出的信息里面沒有說明“假如成功了，回報是多少”。剛才沒有人問我這個問題，而真實的場景中，投資委員會成員也常常會把這個重要信息忽略，大多數人只會用成功概率來做判斷，但是不能把成功的“規模”考慮到公式里。

人的本能不擅長用概率的方法來思考問題。巨大的不確定性，會讓你產生焦慮情緒，當不確定性超過一定的閾值之後，“這一筆投資的預期回報是多少”就變成一個很難的問題。這時候你的焦慮情緒就會把它用一個更簡單的問題來替代：“這一筆投資有多大幾率會盈利”。但是這兩個問題的答案是不一樣的。

一群人來做決策，會更傾向於模仿本能，用直覺和情緒來做判斷。人越多越這樣。

我們再來看一下這是不是一個好VC。他投資過10個公司，30%血本無歸，30%能回本，40%能賺錢，這是一個好VC嗎？當然基於剛才的信息，好壞都不好說，因為真正有意義的，不是你投的項目有多少能賺錢，而是賺錢的項目能賺多少錢。

這里說的其實就是我的業績。我在2011年到2016年間投了10家早期的公司，有6家是虧錢的或者僅能回本。但是這10家公司表現整體來看非常好，總估值在平均不到四年時間翻了54倍，扣掉稀釋後還有35倍。其中能賺錢的4家公司，平均估值已經到了40億美元。也可以這麽說，“平均”地看，這10家公司全都成了“獨角獸”。

其實不只是做VC反人性，投VC基金也是一個反人性的事。下面我們再來看幾個數據。

左邊這張圖里面，由深到淺的三根線，分別是S&P500、頭部VC的回報、VC行業的平均回報。VC行業的平均回報，基本和S&P500指數持平，但是波動更大。所以平均來看，投資VC還不如買指數基金。

不但如此，VC行業里可能大部分的基金是不賺錢的。Wealthfront總結的1000家VC的數據發現，僅僅2%的VC基金賺走了95%的錢。

所以投資VC基金，沒法“分散投資”，正確的姿勢是盯著頭部的VC投。但是頭部的VC一般人投不進去，即使你投進去了，也得忍受一些“反人性”的痛苦。

下面這張圖顯示，回報最高的那些基金，虧錢項目的數量占比、金額占比，都比那些“還不錯”的基金要高。看來我的投資失敗率還是太低了（笑）。

所以說做VC的LP也是一件挑戰人性的事情。不過還是有人做出了不錯的榜樣。耶魯大學捐贈基金的網站公布了他們的數據，他們過去20年的VC組合的年化收益率（IRR）是77.4%，我看到這個數字也驚呆了。

我當面和他們確認時，他們說他們投VC的方法就是只投極少數的最頭部的基金，能投多少投多少，不會分散投資。

我們XVC是一個創業中的基金，所以也吸引了一些具有“創業精神”的LP來投資我們。

除了一些優秀的企業家，還有一些美國和歐洲的頂級大學捐贈基金、家族辦公室和母基金，他們大部分都是Sequoia、Benchmark、Accel的最大的或者最長期的LP。

這些人的投資邏輯都差不多——在全球搜尋少數優秀的基金管理人，集中地、長期地投。其中好幾家從40多年前就開始投VC了。他們一般都人員精簡、強調獨立思考、不依賴群體決策。

這些優秀機構的“創業精神”還體現在一個細節上——基本上他們都是通過各種渠道主動來接觸我們的，很少有人是我們主動去聯系的。

你們可能覺得我在這臭顯擺，其實不是的，我一開始募資也花了不少時間，但是我主動去聯系的機構大都不怎麽理我，結果我只好守株待兔。正好可以省點時間來做研究看項目。

接下來，我講一下我們XVC怎麽去面對VC這個“反人性”的職業。

首先，我們是個極度專註於“大機會”的基金，為了做到這一點，我們不得不主動放棄很多看起來“不錯”的機會。我們不追求每一筆投資都成功，但是我們希望每一個成功都是巨大的成功。

機會越大，風險越大，機會越小，風險越小。這幾乎是常識。這句話有時候是對的，但是並不總是對的，而且往往在關鍵時刻它就不對。

有一些例子，大家可以想一想。比如說淘寶。早些年淘寶和易趣打仗，因為易趣被eBay收購了，而eBay執行力很弱，淘寶這場仗打的並不吃力。打完那一仗之後，淘寶就沒有什麽特別強大的直接威脅了。

騰訊也是，歷史上對它直接構成威脅的、執行力強的競品其實非常少。這種公司，一旦構建了先發優勢，就勢不可擋。

在XVC，我們就是要專註於超巨大的機會，尋找能夠駕馭得了大市場、打得贏仗的優秀的創業者。

“分散投資抵禦風險”是一個很符合人性做法。一般人會覺得，既然風險那麽大，那就多投一些，總會有一兩個能投中。

但是我們覺得“分散投資”是一件很危險的事情，會提高風險。你要投很多項目，就得有很多人，人多了就很低效，不只是速度慢，決策能力也下降。我們覺得做早期投資，更重要的是專註，專註於尋找大的機會，尋找優秀的團隊。

我們團隊很精簡，所以每個人都在一線，自己去調研，自己去體驗產品去研究數據，去做客戶訪談，自己去做投後服務。但是這樣一來，就沒法做 “全覆蓋”，沒法撒網式地投資。

不過好在真正的大機會、好團隊也不多。我們統計過，2011年以來的創業企業，少說也有幾萬個，不過其中估值超過20億美元的也就10來家。我們說“弱水三千，但取一瓢飲”，不是以此安慰自己，而是因為相信專註的力量。

投資行業還有一個特點，就是大家都渴望尋找價值被低估的資產。這很符合人性。誰不喜歡估值低一點？我說我不喜歡那是騙你的。但是回過頭來看，我發現我投的公司通常要比市場的估值略高一點。

舉個例子，我投美菜網的時候，他們的規模是第二名，只有第一名的一半。每天只有90多個訂單，而且每一單都虧錢。半夜三更，采購開個金杯車去新發地拖一些菜回倉庫，訂單分揀就在水泥地上完成，墻上貼著紙條，這一攤要送去北苑，這一攤要送去中關村。

就這樣一個公司，我給的估值是滴滴打車的A輪的3倍。它當年只做了1000多萬銷售收入，但是第二年做了十幾個億，第三年做了幾十個億。可以說，當時的估值里面大部分來自對優秀創業者的認可。

再舉一個例子。我找到快手的時候，他們只有8個員工，在一個非常破的居民樓里，沒有任何收入，也沒有任何有型資產，競爭對手每天新增用戶量是它的十倍。當時我們直接投了1000多萬美金，這里面大部分也是來自對優秀創業者的價值的認可。

說實話，投這些公司的時候，並沒有想到他們能發展得這麽好。但是，我們相信優秀的、有領袖才能的企業家能夠充分地釋放“upside surprise”。

人性追求平等，所以人總是希望自己的觀點受到尊重。但是你要是追求這個，在我們這里可能會很失落。

我們有一個比較獨特的文化，就是講究要獨立觀察，不要被別人的觀點所影響。如果一個人總是希望通過觀點去影響別人，在我們這兒是會受到歧視的。反過來也一樣。你可以有觀點，但是如果背後沒有觀察，沒有思考，你的觀點就不會被尊重。我們討論問題，會問“你是什麽觀點”，但是緊接著就會挑戰，你的觀察是什麽，你的邏輯是什麽。

通過觀察來獲得知識比從別人那里獲得知識，要累得多。但是世界的真相，只屬於觀察者。

“集體的智慧”是符合人性的，這個詞聽著就順耳，對吧。但是在XVC我們特別害怕這個東西。我們覺得，相比較之下，最低效的是集體思考，次之是一個人的獨立思考，最高效的，是“一群人的獨立思考”。

我們有些做法，外人來看是覺得很奇怪的。

比如，我們不鼓勵集體討論。我們的周會只是分享知識的，討論項目一般都線下進行。因為我們發現，一群人的環境下討論問題，常常會演變成辯論。

要辯論，就得立場鮮明，有了立場，你的本能會替你戴上一副有色眼鏡，挑選有利的事實來證明你的觀點，最後你自己就信了。只有在線下一對一的討論，才能真正“坐下來把事情搞明白”。

又比如，我們看項目可能會好幾個人一起上，但是都是分別各看各的，不會分工協作。自己做自己的客戶調研，做自己的分析，最後的投資備忘錄也都是每個人自己單獨寫一份，結論也未必一樣。

這些做法，說老實話挺累人，挺反人性的。不過沒辦法啊，做VC就像創業一樣，是一個反人性的職業。我們覺得我們自己其實是創業者，只是恰巧選擇了VC這個行業。我們希望能通過實踐這些看上反人性的嘗試，來創造長期價值。要是能成功，就算累一點，也值了。

我就分享到這，謝謝大家！

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