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投資機構普遍看好ＱＥ延退對新興國家的正面效果，但所謂的效果，不過就是一段「喘息時間」，當這段時間結束，存在赤字問題的新興國家恐怕還是得再次面對衝擊。除非，他們能夠及時調整經濟結構。 撰文‧黃洪陽 「全球資金行情延燒」、「新興股市醒了」、「新興市場債的資金派對再次亮燈」，這些都是美國聯準會主席柏南克在九月十九日宣布暫不減少ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策）規模之後，見諸國內外各媒體的標題。彷彿柏南克在貨幣政策上的戲劇轉變，是投資市場好不容易掙來的一場重大勝利。 不過，針對同樣的事件，卻有部分華爾街分析師是用「失敗」的角度解讀，他們在談論此事時，所用的說法與媒體標題大異其趣，「ＱＥ退場宣告失敗」、「金融市場試圖走回正常化的第一步即面臨挫敗」。 在他們眼中，這不是一場勝利，而是一次挫敗！ ﹁喘息﹂結束後 依舊面對衝擊為什麼會這樣解讀呢？綜觀這群「失敗論者」的觀點，普遍認為ＱＥ早退早好；愈晚退、愈遲疑，負面衝擊可能愈強大，尤其是對新興市場。 英國《金融時報》專欄作家約翰．普倫德日前指出，二○○九年以來由美國主導的極度寬鬆貨幣環境，讓許多新興國家有了「唾手可得的外部資金」，這些熱錢足以麻痺新興國家的領導者，讓他們刻意忽略不斷惡化的經常帳赤字問題，也對迫切的結構性改革視而不見，「印度就是典型案例。」此外，印尼、巴西、土耳其等亦屬此類。 難看的貿易與財政赤字，讓印度、印尼、巴西、土耳其等國，成為今年五月聯準會宣布ＱＥ退場計畫之後外資逃殺最嚴重的國度。毫無疑問，聯準會在九月十九日的聲明，讓這些國家取得了喘息時間，外資逃亡導致匯率急貶的危機應能暫時化解。問題在於，過了這段喘息時間，然後呢？ 這些國家自今年五月以來對於「熱錢戒斷症候群」的努力適應，在意外地重新取得「ＱＥ嗎啡」之後，會不會又瞬間歸零？ Ｍ＆Ｇ投資公司的債券基金經理人Michael Riddell評論，「新興市場對於柏南克聲明內容的激情反應，好像認定了ＱＥ永遠不會退場一樣，但事實上，ＱＥ終究會退，而那些存在赤字問題的新興國家，基本面也不容易有所改變。」畢竟，結構性問題的調整絕非短期能夠見效，當「喘息時間」結束，過去幾個月匯率遭到狙擊的國家，恐怕還是得面臨再一次的同樣衝擊。 另一方面，這一回國際資金重返新興市場的規模，恐怕也不會刻意收斂，原因在於柏南克的「狼來了」。今年夏天，全球投資市場幾乎都被柏南克在五、六月間對於「收回ＱＥ」的種種言論所主導，美國公債價格大跌、新興國家匯率急貶，如今看來，投資人對於聯準會發言的合理反應，似乎都被耍了。 此外，柏南克令人意外的態度轉變，開始讓市場相信他已認定自己現階段是「看守內閣」，明年一月卸任前不致再有重大的貨幣政策轉變；更甚者，當聯準會下任主席的第一人選從「鷹派」轉為「鴿派」，也會讓市場不再輕信這一段時間任何來自於聯準會官員的鷹派發言。 熱錢不止，這是多數投資機構認定新興市場值得再次擁抱的主因。樂觀者如摩根大通證券，在ＱＥ延退後出具報告，表示新興市場至少在今年年底以前都是多頭格局。報告中強調，接下來可望出現的新興市場牛市，是基於原先市場對ＱＥ退場預期心理所造成的熊市。 這份報告認為，所有之前淪為外資撤離重災區的經常帳赤字國，都會是ＱＥ延退的受惠者，「除了印尼，這個國家的匯率還沒有到超賣水準。」但就像前面說的，ＱＥ延後退場，只不過是為新興市場掙得喘息時間，聯準會終會正式減少購債，在此之前，新興市場漲得愈多，屆時的修正自然也可能會愈形劇烈。 除非，那些經常帳赤字國家能夠善用這段喘息時間，進行迅速改革。 財經主事者是否能有所覺悟？ 如同印度，新任央行總裁拉詹在得知聯準會暫緩ＱＥ退場後，立即宣布升息，即被解讀是聰明的作法。「印度有許多問題，經常帳赤字、高通膨率，但最大的危險是政府誤以為資金緊縮壓力就此解除，於是停止改革。」印度投資機構科塔克︵Kotak︶股權公司首席分析師巴拉薩德表示，顯然，他認為拉詹利用意外的貨幣寬鬆環境趁機壓抑通膨，值得肯定。 新興國家的財經主事者會不會都像拉詹有此覺悟呢？最樂觀的劇本是，當聯準會終於決定減少購債時，赤字國家都已多少做了經濟結構的調整，而美國復甦的狀況也能對新興國家提供足夠的外部需求，那麼，ＱＥ退場對新興國家的衝擊可望減緩一些。 這個樂觀劇本若要實現，基本前提是喘息時間必須夠長，若如聖路易聯邦準備銀行總裁在九月二十三日的談話：「不排除十月起減少購債！」或如一般預料聯準會在十二月間的會議中宣布啟動ＱＥ退場，那麼，新興國家的結構改革尚不及見效，近來的激情自有可能打回原點。 整體而言，對於ＱＥ延後退場應以「金融市場正常化的失敗」解讀，新興市場的熱錢派對再次亮燈，投資人可嘗試抓住激情，但也絕對必須保持一定的頭腦清醒，永遠要想著：「這場派對終有結束之日。」 | ||||||
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撰文•吳沛璇 三月的一個周末，台北東區一家桌上遊戲店，一組客人正玩著今年新出的熱門遊戲〈駱駝大賽〉。突然間，其中一個人的舉動，讓其他九位客人一起大笑，「哈哈 哈！」 大家越笑越大聲，猛然地「嘩」一聲巨響，店裡的大片落地玻璃破裂了！談起這個場景，派樂地創辦人張雲淞難掩興奮，「真的超誇張的，那個是強化玻璃耶，居然 可以笑到破掉。」不只如此，這家開幕不到兩年的桌遊店，每個周末幾乎都客滿，讓人難以想像張雲淞創業之初，曾經歷一天營業額只有四十元的慘澹時光。 開店等無人，數著銅板盤算放棄張雲淞早在念台大經濟系時期，就流露創業DNA，曾和現今合夥人、會計系同學陳韻竹等四人一起開過活動行銷公司，專接校園活動；只是營運一年後，因難兼顧學業而停擺，但創業種子就此萌芽。 大學時曾選修幸福經濟學的張雲淞很早就體會，「人生幸福快樂的指標，不全然是收入和GDP。」比起循傳統路徑加入上班族行列，他更想從事能讓人快樂，而非追逐數字的事，於是一服完役，他就和老戰友陳韻竹一起構想開店。 一開始，兩人資本有限，只朝本錢小的去想，而桌遊店所需的資金少，「摔跤了不會太痛」，再避開店租成本高、市場競爭的台北，便決定落腳在還沒有桌遊店的基隆。 沒想到，創業之路遠比他們想像中還來得艱辛。手上只有二十萬元積蓄的二人，從裝潢、設計、接管線、報稅……一切都得自己來。 二○一一年年底，樂氣球正式開店，但有好一陣子，每天的營業額連一百元都達不到。陳韻竹回憶，最慘的一次，整天下來只有一位顧客，連桌遊都玩不成，只好點 了一份四十元的厚片土司，「我回到家，看著店面監視器錄影中的自己，一個人默默數著四個十元的銅板，突然覺得：天啊！我要不要繼續做下去？」營業狀況不如 預期，陳韻竹也一度回鍋當上班族，最終仍無法放棄創業夢，她說：「我還是想拚，想累積一些能量來影響別人。」而對張雲淞來說，生意很差時，心情確實很悶， 但只要看到客人玩得笑聲連連，「就覺得還有動力繼續做下去。」慢慢地，基隆店打出「平價、免費教玩」特色。張雲淞觀察，一般桌遊店大多沒有教玩服務，客人 要自己摸索，他不但免費教玩，且講解方式活潑易懂，很快就建立口碑。 一年下來，基隆店的生意雖漸有起色，卻浮沉在小賺小賠間，兩人意識必須有所抉擇，「我們有兩個選擇，一個是把店收了，另一個是把微薄的資源注入新的店 面，」陳韻竹說，「因為不往前進，就等於是後退了。」他們決定放手一搏。一二年十月，樂氣球前進桌遊店最密集地區——台北公館。 聚餐的下一攤，開在巷弄也有人上門沒想到樂氣球平價、提供教玩服務的特色搬到公館後廣受好評，張雲淞分析，「顧客只是想輕鬆過一個下午，不是要來『學 習』。」他發現自己不必學會所有的桌遊玩法才能服務客人，「因為受歡迎的就是那幾套，會七、八十套就很夠用了。」此外，他們也觀察到，公館店來客的上班族 比率高達五成，這群客層需要的是與朋友一起打發時間、能有點娛樂、消費又合理的空間，同時，都是先約聚餐，再約下一攤，可見「只要鎖定年輕人喜歡聚餐的附 近即可。」抓住客層消費行為後，兩人決定展店，這次鎖定上班族，大膽地選在八德路巷弄的地下一樓，找來好友王永昇入股，負責規畫餐飲，提供更多樣化的餐 點、更舒適的場地，以及包場的服務。結果，相較於公館店每人平均消費一八○元，派樂地平均每人消費達三五○元，幾乎是公館店的兩倍，連台北市長柯文哲也來 過，證明不開在鬧區，也可以打出一片天。 以二十萬元創業，如今，二十六歲的張雲淞成為擁有三家店、年營收約五百萬元的小頭家，年收入近百萬元，面對別人羨慕的眼光，張雲淞創業腳步還要積極向前走，「因為創業者永遠都不會滿足。」 樂氣球、派樂地桌遊店 創辦人：張雲淞（1988年生）、 陳韻竹（1987年生） 成立時間：2011年11月 初期投入資本：20萬元 主要業務：桌上遊戲、簡餐成績：2014年營收550萬元 創業日記： 2011.12 開幕一個月了，今日營業額只有40元，天哪，還要不要繼續做下去？ 2012.10 決定拿基隆店的收入來開第二家店，去公館試試，再不前進，就是後退。 2013.06 生意超過想像（公館店），再開一家有餐飲的店吧！ 2015.03 客人把玻璃笑破了，使命達成好感動，要繼續帶給大家歡樂！ | ||||||