蝴蝶效應：蘋果下跌打擊結構化票據市場

http://wallstreetcn.com/node/21822

想像一下你購買蘋果公司的股票，你的經紀人告訴你剛剛購買的蘋果股票價值達700美元/股，即便目前蘋果的股價已經跌倒了440美元下方。只不過你的交易是通過購買另一個公司發行的理財產品來完成的，並不是直接購買股票。

事情緣起於「與股票掛鉤的結構化理財產品」。這種產品與蘋果的股票掛鉤。投資者看起來可以獲得豐厚的收益率，而且這種短期債券相當安全。但他們最終會發現自己可能要承擔巨額損失。

這種由投行發行的產品，實際上是可以轉為其他企業股票的債券。投行對這種債券支付利息，通常是按月支付，也有一年的。如果產品相關的股票上漲超過或接近債券發行的價格，那麼投資者就可以在債券到期時拿回所有的錢。但如果股價下跌超過20%，債券就可以被換成下跌的股票份額。投資者，尤其是散戶，必須持有這些債券直到到期。

據Securities Litigation and Consulting Group提供的調查分析，2012年，蘋果股價上半年一直飆升。諸如摩根大通、摩根士丹利、瑞銀和巴克萊在內的投行賣出了超過7.22億美元的此類產品。

至少有450種這樣的結構化理財產品與蘋果股票掛鉤，其中四分之三發行時蘋果股價超過550美元。上週五，蘋果股價收盤時為439.88美元，一週下跌了60美元。結果就是，這些與蘋果相關的票據產品一週內價值下跌15%，SLCG的創始人Craig McCann估計，大部分產品已經低於發行價。去年發行的與蘋果股價掛鉤的100多支理財產品損失超過25%。

投資者在購買此類產品前應當問，為什麼投行可以對此類產品提供高達10%的利率，而大部分的一年期債券的利率僅在1%左右？

答案就是：投行會從其方面得到回報。通俗點說，這種產品給了投行一種廉價的方式來對沖或投注蘋果股票會下跌。現在，他們可以把下跌的股票轉嫁到投資者身上；如果哪天蘋果股價再次上漲，反過來他們又會再次銷售這些產品。

舉個例子，瑞銀在2012年9月26日發行了一支與蘋果股價掛鉤的「觸發收益率優化票據」（trigger yield optimization notes），發行時票面價值為700.71美元，差不多接近2012年9月23日蘋果的收盤價。這種一年期票據的年利率為8.03%，每月支付一次。根據晨星公司數據，相當於當時短期債券基金提供的收益率的8倍。儘管有2%的手續費，但投資者購買了約100萬美元的該種票據。

該票據預定是於今年的9月26日到期，足額返還。但如果蘋果股價在今年9月23日的股價低於595.60美元，投資者將不能得到他們初始投入的資金，他們只能拿到蘋果的股票份額。但是蘋果收盤價自去年11其就沒能超過這一水平。

對投資者來說，如果他們想拿回所有的錢，蘋果股價必須上漲35%。目前而言，根據SLCG計算，即便加上利息收入，他們至少將損失30%。

瑞銀對此發表聲明說：「這些產品的購買聲明中已經向每一個購買者明確指出這些投資存在重大風險，包括損失部分或全部本金的風險。」

巴克萊、摩根大通、摩根士丹利和蘋果對此拒絕發表評論。

美國金融業監管局一位發言人稱，「美國金融業監管局會特別關注出售給散戶的複雜的結構化產品。當我們發現有不當的可轉換產品向投資者銷售時，我們將採取行動」。

結構化金融時代：價格操縱稀鬆平常

http://wallstreetcn.com/node/53767

Janet Tavakoli：

在結構化金融領域，價格操縱有著悠久的歷史。只要任何時刻存在價格「設定」或以交易為基礎的價格設定，那操縱就會如影隨形般出現。

價格操縱是「監管機構」嚴打的對象。但在過去三十年裡，監管層或是過於遲緩、或是不願意、抑或是無法做到這點，因此市場專業人士就將市場掌握在手裡。

價格操縱：稀鬆平常

無處不在的財經媒體總是聚焦「醜聞」，就彷彿這真的讓人震驚，而非稀鬆平常似的。如果你交易金屬、任何商品、利率互換、外匯、期貨、期權、CDO、CDS、股票、債券或任何其他金融工具，做好存在價格操縱的準備。在一定限度內，每個金融市場都會忍受一定的價格操縱。

如果你是個市場專業人士，你要做的不是驚訝於價格操縱的存在，而是搞清楚價格操縱的程度與方式。

法律訴訟對於市場玩家只不過是場遊戲

William K. Black對與這個市場有著精準的描述。在這樣一個容易誘人犯罪的環境下，監守自盜就是可以預期的結果。在這種情況下，那些眼裡只裝著獎金的員工們將毫不猶豫的操縱金融市場，即便這麼做甚至會損害所在的金融機構的利益。

在2007年8月，摩根大通CEO戴蒙向我表示，那些法律條款對他而言只是一場遊戲。他唯一在意的都是對手方是否「守信」。當時的討論關於CDO的缺陷以及AIG所出現的越來越大的問題，就在AIG不得不接受納稅人救助的13個月前。摩根大通並非AIG的主要對手方，但該行是美國頂尖的信用衍生品銀行。AIG的麻煩對整個信用衍生品市場帶來系統性風險。

此後，摩根大通在一筆巨額的煤炭做空交易中遭遇虧損，當時的這筆空頭頭寸規模之大，甚至超過了全球整個煤炭市場，當時領導商品部門的正是如今陷入能源市場操縱醜聞的Blythe Masters。該行操縱了這個重要的市場，而當時美國正身處一場戰爭。這次操縱之所以被報導是因為摩根大通是巨額虧損的一方。你不會聽到巨額操縱的贏家。

Masters被FERC指控是美國電力價格操縱的核心人物，要不是摩根大通向FERC支付了4.1億美元罰金，她就已經面臨刑事指控了。其他銀行也在與FERC的罰款鬥爭，但他們的官員並未被指控撒謊。

摩根大通的「倫敦鯨」巨虧顯示出戴蒙想要淡化一筆可能高達數十億美元的虧損，並且稱其為「茶杯裡的風暴」。他在講話時也並未透露這一虧損可能擴大數倍。

同時，摩根大通問題重重的CIO部門簡直就是集風控漏洞之大成，他們也積極的操縱信用衍生品價格。

Libor操縱涉及多家銀行。主流財經媒體將其報導為一個讓人震驚的新聞。然而這對於任何在利率市場從業超過1個月的人士而言都不是新鮮事。銀行在按揭貸款、信用衍生品指數、合成CDO等工具定價上串通。

到國會舉行聽證會對著高管的臉吐槽、到了SEC和司法部舉行調查、到了資淺的替罪羊被指控時，操縱對於投資的傷害已經形成。這裡的教訓就是要告訴你，一切都要靠你。

如今，結構化的金融產品使得掩飾市場操縱更為方便，因為它們不透明。投資者可能暴露在一些風險裡，這包括結構化票據裡的讓人驚訝的條款、信用衍生品合約裡的非對稱的風險措辭、期貨操縱、期權操作。

 

介紹一下結構化產品 藍石債券-土豆貓

http://xueqiu.com/9113284477/27718780
介紹一下結構化產品，這裡的結構化，簡單說就是把產品進行分層的結構設計，分成了優先級和次級。優先級的特點是安全，收益率事先確定，次級收益可能實現較高收益，但也承擔相應的風險。

關於優先級和次級的比例，即槓桿比例，一般會根據資金投向的基礎資產風險高低來確定，槓桿一般與基礎資產風險的高低成反比。目前市場上投向股票的結構化產品，優先和次級的比例一般是2:1，高一點的3:1，如果是投向債券，因為債券的波動風險小於股票，所以槓桿高的可以做到9:1。舉個簡單的例子，就是1000萬的次級，配9000萬的優先級，合計1億的資金一起運作，進行債券市場投資。

優先級的最大特點是安全性高，具體通過兩方面來體現。首先，最根本的是產品結束時的分配順序，先歸還優先級的本金和利息，然後才是歸還次級本金，如有剩餘部分，即為次級的收益。第二，在產品合同中，通常會有預警線和平倉線的設置，隨時用於保障優先級本息的安全。比如債券結構化產品可以設計0.98的預警線和0.96的平倉線，如果產品淨值跌至0.98，次級投資人必須追加資金使得淨值回到1，若次級投資人不追加淨值繼續下跌，跌至0.96時產品會被強制平倉。極端情況下，按優先次級9:1的槓桿計算，產品淨值0.96元對應的次級虧損為40%，此時次級投資者只能拿回60%的本金，但優先級本息依然很安全。

這類產品要求次級投資者瞭解結構化產品性質，對債券市場的走勢有自己的判斷，認可這樣的投資方式，通常投資顧問也會跟投一部分。如果在債券牛市行情下，次級可能獲取很高收益，當然在熊市中不排除出現虧損。而優先級投資者，目前最主要的來源是銀行理財資金，銀行賣一個理財產品，比如一年期，收益率5.6%，總共賣了2億，然後用這2億直接認購這類產品的優先級份額。銀行通常還要再收取1%左右的銷售服務費，所以這樣的產品承擔的優先級總成本就在6.6%。如果能在雪球上直接銷售，那麼就不需要支付銀行收取的1%的服務費，優先級客戶的收益率就可以直接達到6.6%。當然這個收益率可以隨行就市進行調整，如果次級投資人判斷債券的回報率能更高，那麼能承擔的優先級成本也會更高一些。

這裡還想多說一點，這裡優先級的收益率在產品設立時已經確定，不再波動，所以鎖定了較高的收益，在約定的期限內沒有再投資風險。XXX寶們的收益率都是7天年化收益率，是不斷波動的，春節前在7%以上，但隨著流動性局面緩解，會逐步下降，XXX寶對應的基本都是貨幣型基金，貨幣型基金的長期歷史平均收益率也就3-4%左右。

簡而，如果你是風險偏好較低非常注重安全性的投資者，優先級會適合你，或者，如果你不想把資產全部配置在股票，希望做一部分風險分散，那麼優先級是固定收益類別裡面安全性較高的一類產品。

旅遊攻略社區紛轉型:從UGC到結構化交易

http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=7545
傳統攻略社區所面臨的困境包括，用戶無法快速找到匹配的優質內容並形成出行計劃、用戶日活躍度降低等。而與之相矛盾的是，越來越多用戶的個性化和自由行需求日益凸顯。

窮游網COO蔡景暉接受採訪時表示，簡單的信息分享已經無法滿足用戶需求，傳統旅遊社區需要通過有效信息幫助不同用戶快速做出最好的消費決策、並解決行程中產生的一系列問題。

首當其衝的挑戰是，要把分散的海量信息數據進行結構化加工。「信息結構化、碎片化之後，信息點才能和服務點、用戶需求結合。」蔡景暉表示。

目前窮游平台上有接近4000萬用戶(移動端1000多萬用戶，每月活躍的人數大概是100多萬)，95%的遊記內容來自UGC模式，5%由PGC(合作旅遊達人)產生，蔡景暉認為，大概80%用戶的基本需求是相似的，通過對5%能保證基礎信息準確性的PGC數據內容的結構化處理、引入POI點評、以及信息重組，能幫助用戶借鑑別人的結構化計劃輕鬆製作出自己的出行模板。

不過，蔡景暉也坦言，長遠來看用戶個性化的需求無法通過PGC方式去完全滿足，仍然需要不斷推動對UGC內容在語義分析、興趣圖譜、推薦算法等方面研究，從而為用戶提供更好的出行建議。

窮游網近日已與國外短租網站Airbnb達成戰略合作，用戶可以在窮游攻略遊記的結構化信息節點上通過API接口直接預訂相關產品，未來不排除把Airbnb和「窮游折扣」平台上其他供應商提供的機票酒店產品進行打包組合，窮游則通過CPS模式收取佣金。

Airbnb成立於2008年，可以讓用戶可以通過網站或手機發佈、發掘和預訂世界各地的獨特房源。根據公開數據，目前，Airbnb全球用戶量已達到1100萬，2013年整體營收2.5億美元，公司估值高達100億美元，被時代週刊稱為「住房中的eBay」。

將旅遊攻略結構化並提供消費決策的線上機構，國外已經初具規模，譬如在美國納斯達克上市的TripAdviser，市值一度高達150億美元。

另一家攻略社區螞蜂窩和窮游也是走的類似的道路。螞蜂窩CEO陳罡近日接受採訪時表示，螞蜂窩社區的核心是所聚集的旅遊達人和UGC旅行信息(包括點評、酒店、餐飲等)，旅行者能通過這些信息進行消費決策並實現線上預訂。今年5月，遊記應用「在路上」也對外公佈雙APP戰略，除了原有遊記應用「在路上」，將重點推廣新的APP「淘在路上」。「淘在路上」前期會通過邀約制引入各個供應商，發展目的地自由行長尾市場，並在在路上App裡面進行產品的精準推薦、發放優惠券和獎勵。

窮游和在路上背後都有阿里巴巴的戰略投資。阿里近兩年也在加大對在線旅遊的投入，2013年1月，阿里集團整合旗下旅遊業務成立航旅事業部;5月宣佈戰略投資旅行記錄及分享應用「在路上」;7月一淘網進軍旅遊垂直搜索領域;同月，阿里戰略投資窮游網。今年初，阿里巴巴還投資佰程旅行網。

隨著傳統休閒旅遊市場向在線交易模式轉變，國內旅遊攻略社區紛紛加速各自的平台化進程。

傳統攻略社區所面臨的困境包括，用戶無法快速找到匹配的優質內容並形成出行計劃、用戶日活躍度降低等。而與之相矛盾的是，越來越多用戶的個性化和自由行需求日益凸顯。

窮游網COO蔡景暉接受騰訊科技採訪時表示，簡單的信息分享已經無法滿足用戶需求，傳統旅遊社區需要通過有效信息幫助不同用戶快速做出最好的消費決策、並解決行程中產生的一系列問題。

首當其衝的挑戰是，要把分散的海量信息數據進行結構化加工。「信息結構化、碎片化之後，信息點才能和服務點、用戶需求結合。」蔡景暉表示。

目前窮游平台上有接近4000萬用戶(移動端1000多萬用戶，每月活躍的人數大概是100多萬)，95%的遊記內容來自UGC模式，5%由PGC(合作旅遊達人)產生，蔡景暉認為，大概80%用戶的基本需求是相似的，通過對5%能保證基礎信息準確性的PGC數據內容的結構化處理、引入POI點評、以及信息重組，能幫助用戶借鑑別人的結構化計劃輕鬆製作出自己的出行模板。

不過，蔡景暉也坦言，長遠來看用戶個性化的需求無法通過PGC方式去完全滿足，仍然需要不斷推動對UGC內容在語義分析、興趣圖譜、推薦算法等方面研究，從而為用戶提供更好的出行建議。

窮游網近日已與國外短租網站Airbnb達成戰略合作，用戶可以在窮游攻略遊記的結構化信息節點上通過API接口直接預訂相關產品，未來不排除把Airbnb和「窮游折扣」平台上其他供應商提供的機票酒店產品進行打包組合，窮游則通過CPS模式收取佣金。

Airbnb成立於2008年，可以讓用戶可以通過網站或手機發佈、發掘和預訂世界各地的獨特房源。根據公開數據，目前，Airbnb全球用戶量已達到1100萬，2013年整體營收2.5億美元，公司估值高達100億美元，被時代週刊稱為「住房中的eBay」。

將旅遊攻略結構化並提供消費決策的線上機構，國外已經初具規模，譬如在美國納斯達克上市的TripAdviser，市值一度高達150億美元。

另一家攻略社區螞蜂窩和窮游也是走的類似的道路。螞蜂窩CEO陳罡近日接受採訪時表示，螞蜂窩社區的核心是所聚集的旅遊達人和UGC旅行信息(包括點評、酒店、餐飲等)，旅行者能通過這些信息進行消費決策並實現線上預訂。今年5月，遊記應用「在路上」也對外公佈雙APP戰略，除了原有遊記應用「在路上」，將重點推廣新的APP「淘在路上」。「淘在路上」前期會通過邀約制引入各個供應商，發展目的地自由行長尾市場，並在在路上App裡面進行產品的精準推薦、發放優惠券和獎勵。

窮游和在路上背後都有阿里巴巴的戰略投資。阿里近兩年也在加大對在線旅遊的投入，2013年1月，阿里集團整合旗下旅遊業務成立航旅事業部;5月宣佈戰略投資旅行記錄及分享應用「在路上」;7月一淘網進軍旅遊垂直搜索領域;同月，阿里戰略投資窮游網。今年初，阿里巴巴還投資佰程旅行網。

來源：騰訊科技
作者：范曉東

非結構化數據：被忽視的富礦

來源: http://www.yicai.com/news/2016/02/4754896.html

非結構化數據：被忽視的富礦

一財網 江旋 2016-02-28 15:05:00

Taste Analytics創始人汪曉宇認為，國內的現有數據絕大部分是結構化的，對於非結構化數據的分析處在“有概念、無工具”狀態。

結構化資管限制趨嚴 “通道”告急

證監會發布的《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》（下稱《暫行規定》，即資管“新八條”）已於7月18日起實施。多位受訪業內人士認為，“新八條”的出臺，令高杠桿產品首當其沖。“火了信托，涼了券商”，《暫行規定》的實施，對金融機構而言影響是顯而易見的。

證監會副主席李超近日在談及暫行規定時指出，“雖然業內有聲音過嚴，信托公司又要火了，壓縮了行業的空間。從監管機構來看，如果有些業務轉移到信托公司，但風險也接過去了。”

“資產新規的影響還是不小的，尤其對結構化產品的限制很嚴。由於杠桿比例限制，很多自有資金參與的結構化產品不能再做了。”北京一家老牌券商資管人士表示，除此之外，帶保本和預期收益字樣的產品都不能再做，更不能投資金池。

調結構規避新規

首當其沖，“新八條”的影響體現在對高杠桿產品的限制，未來，在規定限制之外的杠桿產品將不能生存。

北京一家資產管理私募老總告訴本報，資管新規對杠桿產品的影響立馬有所體現。最近，其在發的一個產品原本的設計是優先級、中間級和劣後級。如果按照之前的設計約定，對劣後級的話杠桿比例差不多就達到了1：8。

於是他們就對產品進行了調整，只設為優先和劣後，取消了中間級，將劣後級和中間級的資金混合在一起，劣後級同時為中間級的資金提供股票質押。

“但實際上(杠桿)並不高，我們做的是中間級，劣後級還提供了股票質押的措施，對我們來說是沒什麽風險的。”該資產管理公司老總表示，後來其考慮到如果繼續往前推進，會跟現行的制度形成沖突。

“本質上沒有問題，之前的設置看上去結構更清晰一些。現在的處理是模糊化了，模糊化之後優先和劣後的比例就成了1：1，就符合了規定。”該資產管理公司老總告訴記者。

在暫行規定中，明確了中間級份額在計算杠桿倍數時計入優先級份額。顯然，這個規定讓中間級、夾層資金等被計算在內，從而會影響到杠桿率，即杠桿的計算更為嚴格。

優選財富董事長、《虎成論金》主講人張虎成告訴記者，資管新規出臺後，對他們公司業務影響不小，“導致很多產品在調結構、改結構，又重新再走流程。”

“所以現在就是全市場的二級市場的那種高杠桿的盡量少做。一直以來我們這塊都比較謹慎，原因就是二級市場的波動加上杠桿的風險其實挺大的。”北京一家大型基金公司子公司副總向第一財經日報指出。

上述老牌券商資管人士也表示，“不過我們公司的風控較嚴，受到影響最大的是一些結構化的股票質押，其他相對還好。”

通道早晚消亡

“對證券基金機構來講，要真正著重資產管理的實質，提高核心競爭力。”李超指出。

有消息稱，證監會副主席李超近日在內部培訓會作出進一步收緊券商行業監管的講話。在提到規範資管業務運作方面，李超對18日開始實施的暫行規定也做出了點評，並進一步對通道業務做出了指導。

“通道業務風險責任也說不清楚，雖然合同里約定原狀返還，但實際運作中風險並未完全規避。現階段給予一定的緩沖期，不是要將通道業務全停掉，要逐步壓縮通道業務規模，通道業務早晚是要消亡的，不是資產管理業務的重點。”李超指出。

“從行業規範角度來看資管新規的頒發起到了積極的作用。人都有惰性，大家覺得做通道好做，但那不是真正資管的核心。”上述基金子公司副總表示。

對於加杠桿的交易型產品，該基金子公司副總提出一種思路：“我們不是為了做這個業務而做業務。最終的目的是要幹什麽，比如說你要做一些管理型的產品，通過日常的這些產品來分析投顧、管理人的風格，對一些能風格明顯的可以固化的進行長期合作。給你主動做一些配置，這些是有意思的。”

當前，市場的一個困惑是，暫行規定對在結構化資產管理計劃中約定計提優先級份額收益、提前終止罰息、劣後級或第三方機構差額補足優先級收益、計提風險保證金補足優先級收益的現象出具了否定評判，這個規定是不是過嚴?是不是會限制銀行優先的投資?

“不能承諾收益，充分披露風險。但是沒有預期收益的話，好像也挺麻煩的。”一家基金子公司人士便有疑惑。

“銀行的話，以後就是說做單一委外。銀行做整體配置，把對外委托進行收縮。我個人覺得，對機構投資者來說，對這些產品都有理解以及相關評估，重點還是想對資管產品針對散戶發的100萬、200萬產品的不規範現象進行監管，充分披露風險。”該基金子公司人士表示。