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笑傲缸湖浪蕩奢華香大俠去了

2003-11-13  NM

曾在股壇馳騁廿載，近十年已退隱「缸」湖的「股壇怪傑」香植球，前週六在新加坡心臟病發去世，享年七十六歲。信奉馬列主義的香植球，七、八十年代大炒地產股；在上世紀靠內幕消息炒股的年代，他卻花心機認真分析、鑽研走勢圖，最終炒股為他帶來百億身家。日間炒股，夜間香植球則 變身「香大俠」，最愛和一班「妹妹仔」遊玩，甚至供書教學。八九年六四讓他對共產黨徹底失望，丟下一句：「幻想變幻滅」，便退出股壇，到星洲風流快活去。 香大俠留給年輕一輩的印象，是九七年將極盡奢華的豪宅「玻璃屋」，以五億四千萬賣出，創下香港豪宅交易的最高紀錄。股壇怪傑今天乘鶴歸西，獲得真箇逍遙； 而他所代表的華資孖沙在股壇的光輝歲月，亦隨之而遠去。香植球最為人熟知的，是他曾擁山頂施勳道二十三號的「玻璃屋」（後改名創世紀）。七○年樓市低迷，他以太太陳蘊嫻名義，以一百六十萬筍價買入；入住後重建又重建，於九六年尾最高峰時，以五億四千萬超高價售予黃坤打骰的明珠興業，創下豪宅交易的最高價。這一買一賣令香植球大賺數億，為他贏出人生最漂亮的一仗。這座玻璃屋，曾在八十年代中大事裝修，耗資逾億；但對香植球來說，一億元只是「九牛一毛」。皆因這位「股壇怪傑」，身家高達一百億，而且全都是從炒賣股票中賺回來的！香植球當年的股票戶口開在新鴻基證券，曾和他交手、現任DBS唯高達董事張天生憶述，香植球在三十年前涉足股壇時，已經鋒芒畢露：「七○年新證一開業，佢就係我哋大客，每日股票有幾十萬上落。馮景禧當年好賞識佢，還親自替佢對盤。」炒股不足三年，香植球已「炒」出得意之作。當時他剛將自家投資證券的「泰盛發展」，在遠東及金銀交易所掛牌上市，旋即趁旺市炒高泰盛股價，然後發行三千多萬元新股，收購中環瑞興大廈，開創「印股票換資產」的先河，震動股壇。 食飯攞料鑽研股票多年來香植球炒的都是新世界、新地等地產股，原來與他「不熟不炒」有關。香植球踏足股壇前，曾在六一年成立「泰盛置業」，發展小型地產項目。他一直認為香港土地有限而人口無限，發展地產前途無可限量。事實證明他眼光很準，泰盛十一年間由一百萬賺到一億，亦讓香植球認識到新地郭得勝、大昌地產陳德泰等一班大孖沙。「佢同陳德泰，嘉年地產彭國珍都好熟。當時佢兩個係大孖沙，比李嘉誠更有錢。地產商搞嘅『鶯鳴會』，每個月都落夜總會聯誼，香大俠亦例必嚟同大家摸酒杯底；咁就收到好多內幕消息，亦對地產公司有深切了解。」不過，張天生說香植球贏大錢的重要原因，並非全靠好友「彈來」的內幕消息，他自行盤算的一套股市分析理論，才是他致勝之道。「佢收料前，已經對每間公司做晒分析，過濾咗邊啲山埃，邊啲真確，先作出最快最準嘅決定。」香植球可說是認真分析股票的首個華資炒股佬，每間公司過去數年盈利、市值、營業額，甚至職員人工、建築物特色、老闆脾性也了解得非常透徹。「佢可以花好多錢同時間去查，比而家任何一個分析員都來得專業。」 一度失手避走星洲據曾到香植球寫字樓的人說，他枱頭放有二、三十個電話，每個電話有七、八條各間證券行出市代表的直線。房中還放上五，六部股票櫟，睇實十幾隻股票價位。炒股專注又「貼市」，加上當時長實、新地、新世界等隻隻重頭地產股，都在七十年代初上市，地產興旺令股價節節上升，香植球隨之身家暴漲。然而他也有失手時候。八三年中英簽署聯合聲明前夕，香植球以為大局已定，股市不會大震盪，逐繼續持大量地產股。豈料香港因信心危機，樓價一瀉千里，香植球的泰盛曾因此勁蝕過億，他欠下相當債項，更要避走新加坡。幸得一班華資大孖沙營救，才可東山復出。八四年香植球再戰股壇，中英簽妥聯合聲明，在八五至八七年樓市股市飆升，香植球的身家亦攀上百億高峰。至八九年六四民運，在電視機前目睹解放軍屠城真相，香植球對共產黨完全死心，丟下一句十字名言：「認識再認識，幻想變幻滅。」便金盆洗手，將泰盛發展以四億七賣予梁伯韜做百富勤（今已清盤），從此淡出香港股壇。九六年十一月，擅炒股票的黃坤，親身飛去星洲找香植球簽約，希望他割愛「玻璃屋」，兩日間促成這項世紀交易，而香大俠自此長居星洲。 夜夜笙歌識飲識食香植球享盡榮華富貴，有千金散盡還復來之氣勢，其率性而為的性格在圈中亦頗見聞名。由於炒股作業的錢快來快去，香植球日間賺大錢，晚上當然夜夜笙歌。每星期他總有三兩晚到杜老誌、麗池夜總會等，與證券和地產界朋友尋歡作樂。一名知情人士透露：「香植球出名玩得癲喪，陳德泰係大喪，佢就係二喪。大喪試過將自己嘅尿溝香檳分俾人飲；二喪就曾經將一大湯碗嘅酒放喺枱面，豪氣咁話：『邊嗰可以一口氣飲晒佢，我就即刻除底褲！』其後有人真的做到，佢即刻將底褲除出來拍喺枱面，嚇到大家呆晒。」其時香植球在灣仔愉景樓頂樓自設愉景俱樂部，內有廚房、舞廳等，方便他廣邀朋友開派對。閒時他除了到舞廳跳舞，又愛與舞小姐「搓麻雀」。而他對「小姐們」亦不薄，過年每人一千元利是，甚至供書教學，故有「香大俠」的稱號，他太太對此隻眼開隻眼閉。香植球玩得講究，亦食得講究。他不吃普通菜式，只愛山珍海味，亦喜歡拉朋友到他家品嘗「十頭鮑魚」。大華繼顯董事總經理許照中憶述：「七十年代我還在新證工作，佢曾安排勞斯萊斯，請我哋去佢屋企，食福臨門嘅到會。我生平第一次食佛跳牆，就喺佢屋企。」而到過香植球「玻璃屋」參觀的人，無不驚嘆其匠心獨運的奢華裝修。大宅的客廳地上鋪兩塊虎皮地氈，旁放兩米長象牙燈；另外有二十四人大餐桌，四季恆溫裝置，和大大小小透光玻璃，二萬呎地方宛如玻璃宮殿。大屋花了六、七年興建，由香植球親自飛到各地搜購原材料，又從意大利請來設計師和技工，在多年的工程期間留港供食供住。 馬列信徒吃盡苦頭香植球經常對人說一句毛澤東名言：「沒有調查就沒有發言權。」原來他在股壇無堅不摧，與年少時傾慕馬列主義有關，但為此他曾付出不少代價。香植球祖籍廣東，父親香裕甫在香港及廣州開設泰盛染織廠，家境富裕。三十年代他曾到蘇聯留學，對馬列主義有深刻了解；而香植球一直受父親影響，年青時是馬列的狂熱分子。四九年大陸解放，父親和家人都怕共產黨跑來香港，香植球反而投入祖國懷抱，回廣州的泰盛染廠工作。他這樣一去十二年，當中經歷了大躍進、全民大煉鋼等政治運動，吃盡苦頭，至六一年他才獲准來港。對共產主義的幻想幻滅，全心投入資本主義的香港，香植球最後成為一代股王。 怪傑一生遺憾香植球最 終成為百億富豪，但他的一生也不無遺憾。他淡出香港後投資泰國的泰亞基金，在九七年金融風暴曾蝕千萬美金。他裝修豪宅，是想與仔女共享千秋萬代，但最後與 他同住的家人不多。他的五名兒子，以「仁義禮智信」排名，但無人能繼承其衣鉢。其中香立義曾投身證券行業，但卻如父親般嗜酒，每日兩點多未收市便跑去杜老 誌，時時名貴汽車在鬧市招搖，在證券界未能揚名立萬。而另一兒子立智，九二年與世家子弟黃英豪搞︽電視日報︾，最後無影無蹤。這次香植球突因心臟病辭世，傳聞是因其中一個兒子患癌，令他過於憂心所至。這位「股壇怪傑」一死，香港股壇傳奇人物又少一個，亦標誌着一個藉炒股發達的黃金時代告終。 @請參考>@

手机巨头成绩单：苹果三星笑傲江湖 诺基亚未出泥潭

http://www.yicai.com/news/2012/02/1397617.html

手 機廠家相繼交出2011年成績單。動盪、慘烈，兩極分化趨勢愈加明顯。

市調機構Technology Insights Research LLC高級分析師內華-喬克什說，蘋果和三星仍是贏家。諾基亞、黑莓是否一蹶不振，現在難下定論，HTC路在何方也有變數。

兩極分化

外界預測iPhone何時成為明日黃花。但2011年蘋果神話還在繼續。

蘋果2012財年首季營收463億美元，同比增長73%，淨利高達131億美元，同比增長118%。iPhone銷量達3704萬部，同比增長128%。

此前它曾被三星暫時奪去智能機一哥寶座。但第四季度iPhone 4S熱銷幫助它王者歸來。當季全球1.49億部智能手機出貨中，iPhone佔25%。

三星風頭也不錯。Juniper Research報告顯示，三星智能機份額已從2010年首季4.7%提高到目前的21.7%，成長驚人。三星已成全球最大的智能手機廠商，還是蘋果最大的配件供應商之一。

其他手機廠商則命運多舛，甚至慘不忍睹：諾基亞去年第四季度營收下滑21%僅131億美元，當季淨虧達10.7億歐元，已是連續三季度淨虧。它的智能機出貨下滑31%。

摩托羅拉也不見起色。它雖已被谷歌收購，但沒能避免虧損。2011全年淨虧2.49億美元。

HTC歷經磨難。去年它一度超越蘋果成為北美第一大手機廠商，但隨後受困訴訟阻擊。財報顯示，HTC第四季度淨利下滑26%，這是兩年來淨利首次下滑。

Juniper Research數據顯示，蘋果和三星前季交替成為老大，其他廠商黯然失色，相對而言，HTC已是兩大巨頭之外唯一實現出貨量同比明顯增長的廠商。

反擊何時來？

蘋果飛龍在天，不過斷言諾基亞一蹶不振為時太早。

諾基亞Windows Phone智能機已實現約100萬部銷量。它在北美已佔據有利地形：運營商AT&T為其高端機Windows Phone Lumia 900提供了優惠購機套餐，綁定兩年可99美元買下。而iPhone和三星手機綁兩年要花199美元。運營商支持可能改變美國智能機市場規則。

而且它已獲得微軟站台。諾基亞財報顯示，去年第四季度，諾基亞收到微軟第一筆平台支持費2.5億美元，包括平台支持費和最低軟件版權承諾等費用有望達到幾十億美元。

但不確定性也明顯。中興通訊一位產品線負責人透露，每賣一部Windows Phone，中興要向微軟繳納15～20美元專利費。另一說法是，專利費達27美元/部。

相比之下，Android優勢明顯。它是免費的操作系統，即使微軟每部手機收取5美元的專利費，成本仍遠低於Windows Phone。

新品推進更令人擔憂。儘管微軟和諾基亞去年2月已達成合作，但截至目前市面產品不過3款。

冀望東山再起的還有黑莓。1月26日，黑莓的兩位聯合創始人拉扎裡迪斯、貝爾斯利分別辭去CEO、董事長職位，COO海因斯出任CEO。

開放黑莓操作系統、對外授權，已成為海因斯復興黑莓的備選方案之一。不過近期接受採訪時，他說，更期待Android和iPhone平台的用戶安全出問題，屆時用戶會再度回歸。這種期望對手出醜的思路讓人懷疑黑莓的前途，它的未來卻是蒙著一層陰影。

笑傲股市

http://www.capitalweek.com.cn/article_15755_1.html

本刊特約作者 謝江／文

相較於價值投資大師沃倫·巴菲特（Warren Buffett）和彼得·林奇（Peter Lynch），趨勢投資大師威廉·歐奈爾（William J.O'Neil）在中國的知名度稍差一些，但其獨創的CANSLIM系統被美國個人投資者協會認為足可與沃倫·巴菲特、彼得·林奇的選股系統相媲美。

沃倫·巴菲特強調「價值投資，保住本金」，彼得·林奇崇尚「找對公司，深入調研」，威廉·歐奈爾遵循「抓住牛股，注重止損」的王道，倡導通過基本面和技術面的完美結合抓住當前最為強勢的牛股。同時，他又用「火雞的故事」不厭其煩地闡明止損的重要性。

威廉.歐奈爾於1933年3月25日出生在美國俄克拉荷馬城，在德克薩斯州長大。畢業於Southern Methodist University，獲得商學學士學位，並在美國空軍有服役經歷。1958年開始他的投資生涯，在洛杉磯的Hayden, Stone & Company證券公司擔任經紀人。1960年在哈佛大學的管理發展所(PMD：Program for Management Development)進行研究工作。研究美國歷史上所有漲幅最大的股票所具有的特點。

1963年，威廉.歐奈爾創立了自己的公司，並買下紐約證券交易所(NYSE)的交易席位。時年僅30歲，創下最年輕擁有紐交所交易席位的記錄。他以CANSLIM的方法進行實際投資，創下在26個月內大賺20倍的記錄。

1973年，威廉.歐奈爾創辦了 「歐奈爾數據系統公司」，提供高速印刷和數據庫出版的服務。1984年，歐奈爾把自己多年的研究成果CANSLIM以數據庫印刷版的形式推出《投資者商業 日報》，該報在全美的訂戶超過30萬，對股市影響非常大，並和全國性商業報紙《華爾街日報》競爭。

此外，歐奈爾還創辦了新美洲基金，該基金的資產目前已經超過20億美元。

歐奈爾的《笑傲股市》一經出版即成為當年全美最暢銷的投資類書籍。他致力於將獨創的CANSLIM股票交易法則惠及大眾，進而成功地幫助眾多處於弱勢的中小投資者獲得了豐厚回報，被譽為「散戶燈塔」。

2007年至2011年9月1日區間，我們根據歐奈爾的CANSLIM選股模型構建的A股投資組合絕對收益率累計達到647%，遠勝滬深300指數同期39%的漲幅，超額收益累計高達608%！

抓住牛股：基本面與技術面的完美統一

關於基本面分析與技術面分析的關係問題，大多數投資者和所謂專業人士更多強調兩者之間的差異。而事實上，無論基本面分析或者技術面分析都以市場運行有規律可循為共同前提，所不同的只是理解的深度、觀察的角度和操作的方法。

歐奈爾第一次將「基本面投資」和「技術面投資」統一起來。如果說價值投資者在股票交易中更重視「質」，技術分析者更重視「勢」，那麼，歐奈爾的交易體系，則兩者兼顧，既重視「質」又重視「勢」，各取所需。

我們知道，沒有好的公司品「質」，那麼就難有持續強勁的股票走「勢」；而即使有好的公司「質」量，但是沒有市場走「勢」的認可，也不是好的股票。

也有人稱歐奈爾為價值技術分析派。首先，通過選取具有盈利成長性的股票，建立一個成長型股票池，然後，在買賣時機上，則根據技術分析一貫所重視的量 價關係，買入市場中剛剛啟動突破新高的強勢價值股，進而通過「右側交易」而獲利。所以，「基本面投資」和「技術面投資」的統一是歐奈爾投資哲學的法寶。

而當被問及選股是從基本面分析著手還是從技術面分析著手時，歐奈爾本人是這樣表示的，「我認為不是一個「是」或者「不是」的問題，與其把自己侷限在 某一方面思考問題，還不如綜合這兩方面的因素：公司的基本面情況和該股票在市場的實際表現。瞭解公司基本面情況是購買這家公司股票之前必須做的一件事，因 為公司的情況決定了股票的質地，這也就是區分良莠的關鍵。」

歐奈爾還表示，「量價走勢圖上的異常變化常常能夠提醒人們，該公司的基本面情況可能起了變化。每天成交量能夠說明該股票在市場上的供求關係。成交量 急劇放大或萎縮，常常是股價走高或者下跌的前兆。因為，成交量的變化往往是由大機構吸納或者出貨的行為造成的。大多數職業分析師在分析個股的時候都會把基 本面情況和表現技術面的量價走勢圖結合起來。」

注重止損：火雞的故事

正如很多投資大師非常重視本金一樣，歐奈爾多年來始終堅持如一的嚴格紀律就是非常注重止損的法則。保護好自己的投資賬戶，是每個普通投資者能夠在動盪的股市中長期生存下來的必要前提。他用「火雞的故事」不厭其煩地闡述止損的道理：

一個小男孩在路上碰到一個想要捉火雞的老人，他帶著一個有活門的大火雞籠子。這個活門用一個機關撐開，上面綁的細繩可牽到百尺外，由老人來控制。他 先在籠子外撒些玉米，引誘火雞上門。一旦火雞進了籠子，可以發現裡面有更多的玉米。等到愈來愈多的火雞被引入籠內，老人只要一拉細繩，就可輕鬆把門封上。 門一關閉，一定要走到籠子旁才能打開，而此舉將會嚇跑其他的火雞。因此，當入籠的火雞到達預期數量時，才是拉動細繩的最佳時機。

某天，有12只野火雞被誘進了籠子，過一會兒，其中一隻跑了出去，剩下11只在籠內。「唉！早知道剛才12只都在裡面時就該拉繩了！」老人說道，「再等一分鐘吧！或許剛才那只會再跑回來。」

就在他等待第12只火雞回籠的同時，又有兩隻跑出去了。「11只就該滿足的嘛。」老人自怨自艾地說，「只要再多捉1只，我一定封門！」

更多的火雞走掉後，老人還在繼續地等。因為曾經有過12只火雞進籠，少於8只他就不願意回家。他不願意放棄原來的火雞會再回來的期盼。最後只剩1只 火雞待在籠內時，他說：「我要等到全部跑光，或是再走回1只火雞才肯罷休。」最後，連落單的那隻火雞也找同伴去了，老人只能空手而歸。

一般投資人的心態基本上也都是這樣的，當他們應該擔心所有的火雞都會走掉，會空手而歸的時候，他們卻在期盼會有更多的火雞回到籠裡來。投資被套時的心態大 多也如「火雞的故事」一樣，在少許虧損時，大多數投資者一般都不願意去止損；而當損失擴大時，投資者更加不願意去止損割肉，因為投資者都期待股票走勢反彈 回本，愈跌愈期望回本；最後造成極大的損失，正所謂我們常說的只剩下了骨頭而無肉可割，只能在長期等待股票的反彈中煎熬。

從歐奈爾投資哲學到量化實踐

大師的投資哲學和數量化投資是什麼關係？所謂數量化投資，就是「獨立理念，形成規則，嚴格投資」。數量化投資是基於投資理念，理念來源於哲學，到了投資哲學層面，並沒有數量化和非數量化之分。

換個角度理解，所有成功的投資哲學，都可以為「數量化投資」所用，通過大師的投資哲學尋找成功的投資理念，形成數量化的規則，嚴格按照規則進行投資，這是數量化投資一條可行的實踐之路。

歐奈爾從美國百年股市中總結出七個字母，組成CANSLIM選股模型，每一個字母代表潛著牛股的一個特徵！

美國個人投資者協會用了5年的時間(從1998年到2002年)，對各種選股系統的業績表現進行了大範圍的比較分析（包括彼得·林奇和沃倫·巴菲特的投資系統），得出的結論是：無論在牛市還是熊市，CANSLIM方法是最穩定、表現最好的系統之一。

CANSLIM選股模型

根據歐奈爾的著作《笑傲股市》，CANSLIM選股法則主要包括以下7條：

C= Current quarterly earnings per share

當季每股收益：同比大幅增長。

歐奈爾建議：「無論是股市新手還是老手，都不要投資最近一季每股收益較去年同期增長率未達到18%或20%的股票。通過對股票市場最成功的公司的研 究，我們發現，這些公司在股價大幅度上漲之前，當季每股收益都有大幅度的增長。許多成功的投資人都將當季每股收益增長率達到25%或30%作為選擇股票的 最低標準。如果近幾個季度的每股收益較去年同期都有明顯增長，那麼更有可能確保投資的成功率。」

「在牛市行情裡，我喜歡大量買進每股收益增長率為40%-500%甚至以上的黑馬股。既然你有成千上萬的股票可以選擇，為什麼不選擇投資那些最好的股票呢？」

A=Annual earning increases

每股收益年度增長率：尋找收益真正增長的大牛股。

在歐奈爾的研究中，那些大牛股除了有當前收益增長的強勢記錄外，還有一個重要的特徵是每股收益每年也保持增長。歐奈爾針對每股收益年度增長篩選，要求在過去3年的每一年裡每股收益都有所增長。這正是選擇投資股票的要點。

一隻好的股票，過去3年裡每年每股收益都應該較上一年度有顯著的增長。通常不希望其中第二年的每股收益增長率稍稍滑落，即使它能夠在下一年內得到回 升，甚至達到歷史新高。一隻股票，如果在過去幾個季度保持著較高的季度每股收益，而且過去幾年中有著很好的歷史增長紀錄，那麼這只股票必將成為或者至少可 能成為大牛股。

歐奈爾建議搜索那些在過去3年裡每年增長率為25%的強勢公司。

N= New products,New management,New highs

新產品、新管理層、股價創新高。

歐奈爾認為，公司呈現一片新氣象往往是股價大漲的前兆。這種新氣象可能是一項促進公司營業收入擴增及收益加速增長的重要新產品或服務；也可能是過去 數年裡，公司最高管理階層進行了創新變革，增加新鮮血液。那些看上去股價太高、風險好像很大的股票往往能再創新高，而那些看上去便宜的股票經常是繼續下 跌。那些伴隨著成交量巨額放大創出股價新高的股票可能有很好的前景，值得關注。

S= Supply and demand

供給與需求：關鍵點上的大量需求。

歐奈爾認為，在評估股票市場上的供需關係時，單日成交量是個最佳指標。如果一隻股票在價格發生回落，你就必須觀察一下交易量是否萎縮。如果交易量萎 縮，則意味著市場有賣空的壓力。如果股票價格上升，你要進一步觀察交易量是否有顯著擴大，這種情況下很可能是由於機構投資者在買進此種股票建倉的緣故。一 旦股票自底部整理形態向上突破之後，日成交量應該較正常水準至少高出50%，有的時候甚至可能超過100%或者更高。成交量的劇增，意味著這只股票仍然具 有投資價值和價格上漲的空間。利用每日股價圖或者每週股價圖，可以幫助你更好地分析和理解股票價格與成交量變化之間的關係。

歐奈爾同時認為，小盤股由於股數相對較小，市值小，容易受到資金的關照。

L= Leader or laggard

領漲股還是落後股。

歐奈爾建議用相對價格強度來識別股市領漲者。相對價格強度把股票的表現和整個股市進行比較。歐奈爾建議不要買相對價格強度低於70%的任何一隻股票，只尋找相對價格強度排列在80%或更靠前的股票——比所有股票的80%表現都要好。

歐奈爾認為，領漲股包括兩類股票，即，業務龍頭或走勢的龍頭。

I= Institutional sponsorship

機構投資者的認同度。

機構投資者的認同是指由機構投資者——包括共同基金、企業養老基金、保險公司、大型投資顧問、避險基金、銀行信託部門和州立的慈善及教育機構等所持有的股票份額。

歐奈爾認為，一隻表現很好的股票不需要大量的機構投資者眷顧，但至少應該有幾家。一隻股票擁有機構投資者數目的最小合理值應當是十家，儘管大多數股 票擁有的機構投資者數量遠遠大於十家。如果一隻股票缺乏機構投資者的認同，那麼一般來說它的業績表現就會非常一般。即使一隻股票只被上千機構投資者中的少 數幾家光顧，而且後來證實他們的買進決策是錯誤的，但大量客觀的買進仍會推動該股價格大幅上升。

歐奈爾建議，個人投資者應當投資於以下兩類股票：一是那些至少由幾家優秀的機構投資者（其業績超過市場近期平均業績）持有的股票；二是在最近幾個季 度內持有某隻股票的機構投資者數量明顯增多的股票。要充分利用機構認同這一因素，並將其作為決定是否買入一隻股票時絕對重要的工具。

M= Market direction

判斷市場走向。

歐奈爾發現很難與整個大盤走勢為敵，因此判斷你正處於牛市還是熊市是非常重要的。

我們從中國文化的角度也對CANSLIM 進行瞭解讀，可以概括為：「三觀結合，動靜相宜」。其中，C 和A 代表基本面，此為靜；N 和S 強調技術面，此為動；「靜」、「動」構成個股本身的內在情況，故屬「微觀」。L 和I 分別從行業角度和機構認可角度分析個股的相對強弱情況，屬於「中觀」；M 為大盤走勢，屬於「宏觀」。

提煉A股量化指標

CANSLIM七個步驟涉及的指標和參數較多，我們從實踐的角度出發只提煉最為關鍵的指標，形成相對簡約、可以操作的量化規則。

C和A：主要是考慮每股收益、淨資產收益率的情況，歐奈爾要求近三年每股收益保持高速增長。由於A股市場近幾年IPO較多、市場波動較大的實際情 況，因此我們將條件放寬為：每股收益同比增幅超過18%；每股收益「最近兩年保持增長」或「當季度環比增幅達100%」，為儘量避免每股收益的季節性因素 影響，對每股收益環比增幅要求更為苛刻；淨資產收益率大於15%。通過C和A去選擇基本面優良、成長性好的股票。

N和S：歐奈爾對N的理解很豐富，包括新產品、新管理層、新政策等，但這些「新」更多屬於定性的範疇，不容易量化，我們主要用「價格新高」來反映N 的作用。歐奈爾在N中強調「從有效的價格調整形態中突破出來」，我們進一步提煉形成「箱體突破理論」，箱體的幅度設為上下10%，突破區間為過去5天，箱 體區間為突破區間前的25天，並將股價落入箱體的比例控制在95%以上，突破的動量為10%漲幅。S指股價受供給和需求關係的影響，要求尋找「關鍵點上需 求量大幅增長」的股票，我們用成交量來體現，也就是成交量有較大的增加。至此，N和S已經概括為大家熟悉的「量價齊升」思想。

L和I：指股票在行業內相對領先，或者受到機構的青睞，但要避免被機構過度持有，因此機構數量、機構比例都應控制在一個區間內。

M為對市場走向的判斷，這本身是一個複雜的量化研究專題，不適宜用簡單的指標進行量化判斷。我們通過引進止損策略、允許空倉，以控制在下跌市場中的 虧損。從重要性的角度說，顯然M是最重要的，歐奈爾認為即使前六個步驟都很準確，如果對M判斷失誤，也可能造成虧損。本文將止損點設為-7%（該數值參考 歐奈爾另一本著作《笑傲股市之股票買賣原則》）。

構建投資組合

從上述量化指標的提煉過程可以看出，微觀的要求是極為苛刻的，不僅要求基本面符合強成長性要求，而且要求近期行情滿足「箱體突破理論」；中觀的要求 相對低一些，因為每個行業都有相對領先的股票，被機構持有的股票也不少。因此，先通過微觀進行絕對篩選，再通過中觀進行相對篩選。從數量化投資中的規則上 可以概括為「先絕對微觀，後相對中觀，宏觀控制虧損」。

換倉週期：由於策略考慮了短期技術面「箱體突破理論」，因此週期不適宜設置太長，更適合短期捕捉機會，投資週期定為一個月（22個交易日）。如果在 當次投資週期內啟動了止損策略，則保持空倉，直到下一個投資週期才重新建倉；每次調倉的交易成本統一設為調倉資產淨值的千分之五。

調倉方法：根據換倉週期進行定期調倉。當符合選股條件的個股數量大於零，全部換倉；當符合的個股數量等於零時，根據最近一次組合的表現情況，選擇空 倉或者不換倉。這樣做的好處是在大漲行情中能保持倉位，在大跌行情中通過止損及時空倉；建倉平倉不受市場容量影響，每次建倉都可以按照股票當日均價買入， 每次平倉都可以按照股票當日均價賣出；

倉位控制：關於倉位，本文的量化實踐只有「滿倉」和「空倉」兩種，「空倉」的產生有兩種可能，一是「主動空倉」，建倉或換倉的時候無符合要求的股 票；二是「被動空倉」，也就是組合跌幅達到止損點，「組合鎖利止損」策略生效，在當次投資週期內保持空倉，直到下一個建倉週期。其餘情況都為「滿倉」;

止損策略：採用雙止損策略，「組合鎖利止損」和「個股調倉止損」相結合。其中以「組合鎖利止損」為主，止損點為投資組合在本次投資週期中內的歷史最 高淨值的-7%。「個股調倉止損」發生情況不多，當且僅當，調倉時點上滿足不換倉條件，且上週期的組合內存在個股跌幅達到個股的止損點時，從投資組合剔除 該類個股；

組合數量：上限為10只股票，如果沒有合適的個股，寧願空倉或不換倉；

權重分配：投資組合內的股票採用「等市值權重」方法分配投資額度。

收益率卓越??遠遠戰勝市場

從組合漲幅來看，我們在2007年至2011年9月1日區間內根據歐奈爾的CANSLIM選股模型構建的投資組合絕對收益率累計達到647%，遠勝滬深300指數同期39%的漲幅，超額收益累計高達608%（已經考慮印花稅和手續費）！

從勝率上看，以滬深300指數為基準，歐奈爾CANSLIM策略月度戰勝市場的比例為60%，其中月度超額收益最大的月份是2009年8月，達到32%！

從牛股的挖掘上來看，我們注意到歐奈爾策略的投資組合選中牛股的幾率非常之高。例如2009年8月14日進入投資組合的牛股——雙錢股份（600623.SH），其佔五分之一倉位，在隨後的11個交易日中，雙錢股份漲幅達61.62%。

從止損的效果來看，我們發現歐奈爾策略的止損機制非常之有效，特別是在市場處於大跌的過程中，更加能保存實力！例如，歐奈爾策略的投資組合在 2008年6月和10月相對於滬深300指數的超額收益均高達24%左右。經過分析，我們發現同期滬深300指數下跌幅度分別高達為23%和26%，而歐 奈爾策略的投資組合基本上沒有虧損，也意味著這兩次的超額收益主要得益於止損策略！

從所選股票的行業分佈來看，在2007年到2011年的週期內，歐奈爾策略的投資組合投資最多的前五個行業分別是：交運設備、化工、房地產、機械設 備、醫藥生物。而在過去幾年裡，我們看到房地產、化工在2007年處於領漲的行業，而交運設備、機械設備、醫藥生物在近3年也是處於領漲的行業。

在2007年到2011年的週期內，歐奈爾策略的投資組合投資配比最少的行業是金融服務行業，而金融服務行業在近3年的行情也是表現得非常不好。以上數據也驗證了歐奈爾策略能夠抓住市場表現好的行業，而儘量少配市場表現差的行業。

從不同市場狀況下的表現來看，歐奈爾的CANSLIM選股模型在2007-2011年間，不管牛市熊市，每年都取得不錯超額收益，表現極其穩健。特 別是2008年，歐奈爾策略的投資組合僅損失14個百分點，而同期市場下跌65個百分點！在過去5年，歐奈爾策略的投資組合均大幅戰勝滬深300的市場表 現。

2011年前三個季度，歐奈爾策略的投資組合獲得近3個百分點的正收益，而同期市場下跌接近10個百分點，超額收益高達12%！

我們觀察到，2011年以來（截止到8月份）一共持有49只（次）個股，其中有34只（次）股票有正收益，即七成股票有正收益；所有個股平均月度漲幅高達8.86%；漲幅最大的個股是七月組合的多倫股份（600696.SH），其單月強勢上漲81.89%！

僅有兩隻股票重複出現過兩次，其中寧波富邦（600768.SH）在四月組合和七月組合中重複出現過兩次，收益率分別為38.29%和2.85%；鼎立股份（600614.SH）在一月組合和四月組合中重複出現過兩次，收益率分別為12.44%和-0.67%。

需要注意的一些關鍵點

雖然歐奈爾的投資哲學是將基本面分析與技術面分析融會貫通的完美案例，而且我們在採用量化的方式對歐奈爾投資哲學在中國市場中的應用做了深入地研究 並獲得很好的選股投資收益，但是並不代表歐奈爾投資哲學就是一門簡單的方法。我們在使用歐奈爾投資哲學的時候仍然需要謹慎，需要注意哪些關鍵點呢？

首先，我們知道歐奈爾非常重視基本面和技術面的完美結合，歐奈爾認為，選股方面需要注意的是既要重質也要重勢，質就是符合CAN的基本面好的成長型 股票，這與費雪的成長型投資理念不謀而合，意在抓住企業生命週期中成長速度最快的階段；勢就是符合SLIM的技術面也很好的有強烈上漲勢頭的股票，並設定 好止盈和止損點。

但是，我們也知道，從歐奈爾的書籍中很難看到如何將基本面的三個字母和技術面的四個字母完美進行結合的，也就是如何融合基本面和技術面的。這也是我們在使用歐奈爾投資哲學的時候需要密切注意的，如何將基本面和技術面融會貫通是成功實施歐奈爾投資哲學的關鍵之一。

有關基本面和技術面的融會貫通問題，歐奈爾並沒有闡釋得非常清楚，這是我們使用歐奈爾投資哲學需要留意的地方，這也是我們修煉歐奈爾投資哲學的關鍵所在。

其次，歐奈爾非常重視大勢的判斷，也就是M這個字母所代表的市場走勢。我們知道市場的趨勢是不能違背的，在牛市裡就應該大膽做多，在熊市裡就應該果 斷空倉。當然這樣的淺顯道理大家都懂，也成為了一句廢話，而難就難在如何判斷市場的大勢。雖然大勢的判斷變得非常重要，然而市場的頂部和底部更是難以判 斷，所以更加凸顯出把握大勢的難度和重要性。

如何判斷頂部和底部？雖然歐奈爾給出了一些頂部和底部的特徵，但是如何在A股市場應用，卻可能是有的形態有用而有的特徵也會有偏差，這一點需要我們注意。

還有，歐奈爾沒有講如何去長期的、耐心的持有領頭羊股票，持股的週期相對較短，換倉頻率相對較高。因此，實際上歐奈爾投資哲學更適合中小投資者使用。大型機構投資者可能採用巴菲特、彼得.林奇等人的價值投資或成長投資方法會更好一些，投資的規模也會大一些。

最後，歐奈爾非常強調止損，也就是保護本金。這一點我想多個投資大師都是持相同的觀點，沒有本金，何來盈利。因此，止損就變得非常重要。然而如何止損，這也是投資中的一個非常重要的風險控制問題，也就是如何保護自己的本金，以期有從頭再來的機會。

歐奈爾提到了止損點的設置，比方跌7%即止損。但是我們不能照貓畫虎的學歐奈爾，我們認為歐奈爾對止損點的設置最關鍵的一點應該是強調投資的紀律，而不是去在乎具體是7%還是8%止損，具體的止損線並不是機械和一成不變的。

其實，止損是歐奈爾投資哲學最為強調的風險控制，這一點需要我們密切注意，只有風險控制做得好，才可能有效地獲取穩定的投資收益。

作者單位為華泰聯合證券研究所

歐奈爾

買賣時機及觀點

1.跌到7%止損。

2.不買處於下跌的股票。

3.不要向下平攤成本，一個更壞的習慣是當股價往下掉的時候一路往下買入，以攤低成本；而不是股價上漲時一路往上買，不斷增持。

4.不要買低PE的二流股。

5.買創新高的股。

6.是否長期持股不重要，重要的是在正確的時機買入正確的股票。

7.投資者是大賭徒，一旦下注就抱牢不放。

大洋百貨布局二、三線城市突圍 顏思文靠數字力 笑傲大陸百貨戰場

2012-5-14  TWM

的購物樂趣，每個人手上都恨不得有計算機，邊逛邊算，就是要以最符合經濟效益的方式購買到商品。 不只與消費者玩數字遊戲，大洋能在新街口這塊商業高度集中地闖出一番名號，讓本地百貨業老大哥不敢小覷，四年度營收複合成長率達二八％，其背後有一套嚴格 管控數字的方法，是成功關鍵。 來自台灣、現任大洋百貨董事長顏思文，回想十六年來在中國打拚的日子，自認學習融入當地文化價值，是在大陸開疆闢土的第一步。「一九九一年，我進入太平洋 百貨豐原店，就是我的第一份工作。上班第一天，我被教育『服務至上』，客人是我們的上帝。但剛到大陸時，眼前所見卻完全不是這麼回事。」顏思文說，顧客選 好商品去結帳，收銀員找零錢是用丟的，賣場店員常以貌取人、高談闊論。 扭轉服務心態 營收大起飛為了教育當地員工並避免衝突，顏思文開口閉口都盡量少提台灣經驗，而是將兩岸差異巧妙的引導進管理，「我告訴員工，大洋的所有收入都是消費者給 的，之後供貨商拿走大部分，我們只拿抽成來發你們的薪水，才讓員工打從心裡覺得要服務好每一位進門的客人。」他說。 類似這樣的溝通方式，不但化解大陸員工與台籍主管間的對立情緒，也成功將服務觀念導入賣場。現在大洋百貨襄理級幹部共二百二十人，台籍主管約三十名，十八 家店中只有七位店長來自台灣。公司內部沒有海峽中線隔閡，員工向心力強是大洋營收快速起飛的第一個原因。 其次，促銷案也是營收大幅成長的主因之一。大洋營運採「店長負責制」，顏思文雖放手讓各店大玩促銷活動，自己仍每分每秒都緊盯著營收數字，「公司有套系 統，全國十八家店的營收數字每五秒會更新一次，在我的辦公室裡隨時都掌握得到。」此外，大洋管控數字還有一個祕密武器叫「手機速報」，每天中午十二點、下 午五點及晚上打烊三個時間，十八位店長的手機會固定收到其他十七家店的營收及毛利率數字。「這是利用『不落人後』的恐懼心理，因為每家店的營收數字都透 明，如果有一家店十二點的數字還好，但到下午五點營收卻大幅成長，其他家店就會想辦法提升。」顏思文避開高成本、競爭激烈的一線城市，選在二、三線城市布 局，靠著精準的數字管理，靈活的促銷手法，將大洋百貨打造成「雖非中國最高檔的百貨公司，卻是讓消費者感到最有趣的購物地點」，證明用對奇招，就能在大陸 百貨戰場殺出重圍。 大洋百貨 成立時間：2002年5月 董事長：顏思文 營運特色及現況：全中國18家店位在13個城市，平均店齡4.5年三大品牌主軸：大洋天地、大洋百貨及大洋晶典 近三年獲利： 年度 2009 2010 2011 每股稅後純益（元）3.04 2.26 5.14

歐豬愈糟傳奇愈賺 張峰旗笑傲遊戲產業

2012-8-6  TWM

暑假向來是遊戲業界的旺季，國內遊戲股王傳奇網路業績也跟著水漲船高。有別於歐債危機衝擊許多廠商的外銷業績，傳奇網路卻是少數受惠於歐債危機的公司，讓董事長張峰旗笑得合不攏嘴。 傳奇網路的海外授權收入約占公司過半營收，在遊戲業界相當特別。以目前海外授權國家最多的〈精靈樂章〉遊戲為例，除了已攻進中、日、美、韓、德、法，還授權至西班牙、葡萄牙、義大利等地，這些國家均屬歐豬五國，也是目前歐債危機最嚴重的地區。 由於歐豬五國的人民失業率高，而且主要失業人口為年輕人，這些年輕人賦閒在家，遊戲成了不可或缺的消遣，讓傳奇的遊戲攻進歐洲市場，也因此成了少數亮麗的「歐豬五國概念股」。 其實，傳奇突破過去台灣遊戲業者的局限，打進歐洲各國，主要是傳奇開發的遊戲不同於過去的武俠類型，以可愛卡通風格造型為主，因此遊戲不僅能授權至亞洲各國，也讓歐美人士接受度提高。 七月二十六日傳奇除權息後已連漲四支停板，預料股王傳奇網路的一舉一動，都將牽動遊戲產業的表現。 （林宏文）

桑德環境秘辛 笑傲神雕

http://xueqiu.com/9028667066/25740083
2013年第57期 總第1938期 > 桑德環境秘辛



一個19歲的在校大學生名下的多家企業成為桑德環境的大客戶，三年間貢獻收入近6億元，造就了桑德環境240多億元的市值。本刊記者 李茉 袁京力／文

這是一個隱秘而複雜的網絡，以固廢工程業務為依託，大股東及一位19歲在校大學生名下的企業隱藏於大客戶背後，三年間至少為上市公司貢獻了近6億元的收入。

這就是發生在環保行業第二大市值上市公司桑德環境資源股份有限公司（下稱「桑德環境」，股票代碼000826.SZ）2009年至2011年之間的故事。

桑德環境主營為固廢處置工程系統集成業務（下稱「固廢工程」）和特定地區水務投資運營業務及環保設備業務，控股股東為北京桑德環保集團有限公司（下稱「桑德集團」），持股44.84%。2003年借殼上市後，公司業務由最初的環境設備業務演變成目前的業務格局，未來將加大固廢運營業務的比重。

在2008年更名為桑德環境之後，借助國家支持環保產業的東風，公司業務得到了快速發展。2008-2012年，公司固廢工程業務收入分別為3.43億元、4.25億元、6.21億元、11.61億元、15.72億元，收入佔比分別達到66%、62%、64%、72%、75%，短短5年增長了3.6倍；毛利率分別為39.4%、35.3%、32.9%、34.5%、35.8%，長期維持在較高水平。

憑藉固廢工程收入的快速增長，桑德環境業績與股價齊升，復權後的股價由2008年初的每股約9元上升至目前近40元，漲幅達3倍多。期間，公司通過增發與配股進行了兩次股權融資，合計募集資金23億元。

截至2013年6月30日，共188家機構持有桑德環境，持倉量總計4.76億股，佔其流通股本的76.24%。

然而，《證券市場週刊》調查發現，桑德環境2009-2011年固廢工程收入涉嫌隱瞞關聯交易，涉及金額至少達到5.91億元，接近上市公司同期營業收入的近兩成；此外，公司毛利率背離行業正常水平，應收賬款劇增背後可能存在資金的體系外循環，大股東投資運營與上市公司類似的業務涉嫌同業競爭。

《證券市場週刊》還實地走訪了桑德環境承建的部分垃圾處理項目，有的項目鮮有垃圾運載車進出，有的項目處理車間靜悄悄，桑德環境確認巨額收入的幾個大型項目幾乎沒有經營行為，其收入的真實性存疑。

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查看原图上篇：股東魅影

桑德環境的主要客戶為各地政府部門，公司在近年來的年報中均未披露前五大客戶及應收賬款客戶的具體名字，但在2012年配股說明書中，公司披露了2009-2011年的前五大客戶。《證券市場週刊》通過對桑德環境披露的部分客戶調查發現，為公司至少貢獻了5.91億元收入的3家客戶，其實際控制人均指向控股股東桑德集團。

德州綠能與大慶龍清：大股東持股

德州綠能電力有限公司（下稱「德州綠能」）在2009-2011年連續三年出現在桑德環境的前五大客戶中，貢獻營業收入分別達到3660萬元、6529萬元、10802萬元，合計2.10億元，佔公司當年營業收入比分別為5.35%、6.72%、6.72%。

配股說明書顯示，桑德環境位於德州的生活垃圾焚燒發電廠項目日處理垃圾能力為600噸，總投資金額為2.52億元，簽約時間為2011年3月。

公開信息顯示，德州生活垃圾焚燒發電廠項目由德州綠能投資建設。既然德州生活垃圾焚燒發電廠項目的簽約時間為2011年3月，桑德環境為何在2009年、2010年年報中就確認了來自德州綠能的3660萬元、6529萬元營業收入，上述收入來自什麼業務？

桑德環境2012年2月發佈的當年第一期短期融資券募集書顯示，德州生活垃圾焚燒發電廠項目位於德州市德城區運河辦事處鐘辛莊，佔地面積107.5畝，採用流化床焚燒工藝，煙氣淨化採用半乾法+布袋除塵器工藝，煙氣排放達到生活垃圾焚燒污染控制標準。項目建設規模為日處理能力600噸，年發電量8000萬度，配備2爐2機，選用2×365噸/天循環流化床垃圾焚燒爐＋2×7.5MW凝汽式汽輪機發電機組。

據山東省物價局2013年3月下發的核定德州市城市生活垃圾焚燒發電廠項目的上網電價通知，其核定主體為德州綠能，德州綠能的註冊地址也與桑德環境配股說明書描述的項目一致。

《證券市場週刊》實地走訪發現，德州綠能與德州市垃圾處理廠毗鄰而居，廠內有辦公大樓一棟、廠房一棟以及一個用於排放焚燒產生廢氣的細高煙囪，廠房邊還有一個冷凝塔。本刊記者在德州綠能周邊連續觀察兩天，未看到有任何焚燒產生的煙霧排出，僅有數輛垃圾裝載車進入廠區。

據附近居民介紹，自從德州綠能建成之後，只能偶爾見到有煙霧從廠區煙囪排出，但幾乎每天都有垃圾車進出。本刊記者發現，在德州綠能廠區後方堆放著一個高約5米的垃圾山，上面還插有不同顏色的小旗。

德州綠能難見垃圾焚燒發電的跡象，與公司僅隔一條馬路的華能德州電廠卻是濃煙滾滾，與德州綠能的寧靜形成了鮮明的反差。更令人困惑的是，作為一家焚燒發電廠，德州綠能卻沒有任何高架的輸電線拉出，而華能德州電廠卻有數排輸電線自電廠輸出。

本刊記者從德州市工商行政管理局查詢到的信息顯示，德州綠能成立日期為2009年7月24日，初始註冊資本金為500萬元，出資人為武漢通衢環境投資有限公司（下稱「武漢通衢」）及桑德集團，分別出資450萬元、50萬元，持股比例為90%、10%。經過數次變更後，德州綠能目前的註冊資本為1億元，出資人仍為武漢通衢、桑德集團，出資額分別增至9000萬元、1000萬元，持股比例未變。

工商資料顯示，德州綠能2012年營業收入為0，利潤總額為0，納稅總額為0；截至2012年12月31日，公司總資產為2.40億元，負債總額為1.40億元。

德州綠能的法定代表人名為王廷軍，並擔任公司執行董事一職。2003年，桑德集團借殼上市時發佈的股權收購書顯示，王廷軍為北京市桑德環境技術發展有限公司（下稱「桑德技術」）的股東之一，持股5%；彼時，桑德技術為桑德集團的大股東，持股比例為62.5%，桑德技術的大股東則正是桑德環境的實際控制人文一波，持股60%。

德州綠能的經理為沙志威，而沙志威這個名字曾出現在一份發佈於2012年7月，名為《北京阿蘇衛生活垃圾處理項目除臭擴建工程生物濾池濾料（木片）採購招標》的招標書中，沙志威是該招標項目的聯繫人，而招標的單位正是桑德環境。

除了德州綠能外，桑德集團還出現在桑德環境另一家大客戶大慶龍清生物科技有限公司（下稱「大慶龍清」）的股東名單中。

大慶龍清是桑德環境2009-2011年期間最大的客戶，分別位居公司第一大、第一大、第三大客戶，為桑德環境貢獻了13515萬元、8197萬元、8252萬元營業收入，合計近3億元。

資料顯示，大慶龍清為桑德環境位於大慶市的生活垃圾綜合處理工程項目的所有者，項目日處理垃圾1000噸，簽約時間為2009年9月，完工時間為2011年9月，投資總額為2.58億元。

該項目位於黑龍江省大慶市莎爾圖區，佔地面積30萬平方米。項目採取生物堆肥技術綜合利用工藝，通過前處理高效選出塑料、紙張、金屬等可回收物料後，垃圾中的有機成分通過封閉槽式強制通風加翻堆的好氧發酵工藝進行發酵，腐熟階段採用機械翻堆形式，進行生化處理生產合格的堆肥產品。

工商註冊資料顯示，大慶龍清成立於2009年4月9日，辦公住所位於大慶市商城集團的辦公樓內，業務經營範圍為生物堆肥技術的推廣、服務以及城市環境治理。

大慶龍清的股權結構與德州綠能幾乎一樣，公司註冊資本為8200萬元，投資方為武漢通衢、桑德集團，投資金額分別為7380萬元、820萬元，持股比例分別為90%、10%。

大慶龍清的法定代表人為林京，林京為武漢通衢的股東之一。工商資料顯示，武漢通衢成立於2008年11月，林京為公司最初的兩位出資人之一，出資額為200萬元，佔公司註冊資本的20%。

巧合的是，桑德集團的多個網絡招聘啟事中，聯繫人均為林京；《北京市2010年引進國內人才專項工作計劃》公告中，桑德集團的填表人也為林京。如果這個林京就是與上述的林京為同一人，那麼大慶龍清的法定代表人林京就又多了一個身份——很可能就是桑德集團的職工。

臨朐垃圾處理場：由大股東經營

山東臨朐縣環境衛生管理處是桑德環境2011年第一大客戶，當年為桑德環境貢獻了1.29億元營業收入，佔公司總營業收入的8.05%。

配股說明書顯示，桑德環境位於臨朐縣的垃圾處理工程項目日處理垃圾300噸，簽約時間為2011年10月，總投資金額為0.8億元。該項目的所有者為臨朐縣環境衛生管理處。

也就是說，在簽約完成兩個月後，桑德環境就完成了1.29億元的收入確認，不僅遠超該項目的總投資額，完成速度也著實驚人。

《證券市場週刊》記者實地走訪了臨朐縣的垃圾處理工程，項目位於該縣龍崗鎮圍子山北、安家莊以南約1000米處的一個山谷中。本刊記者驅車在一路走一路詢問的情況下幾經波折，途徑偏僻的村莊、塵土飛揚山間小路以及亂石鋪路的已經乾涸的河灘，最後才來到這個位於山谷中的垃圾處理廠，連垃圾場的數位工作人員見到本刊記者都十分驚訝，連問：「你是怎麼過來的？」

這個所謂的臨朐縣垃圾處理工程，目前的狀態似乎更符合垃圾填埋場的「名分」。除了一座二層小樓，一個巨大的倒梯形的填埋大坑，整個場區內沒有任何建築物，也未有在建的工程。

據該垃圾處理場身著桑德集團工作服的工作人員介紹，垃圾場投入使用已經有一段時間了，是桑德集團和臨朐縣合作的項目。其中一位工作人員稱：「現在這個項目已經完成前期部分，就是垃圾填埋的部分了，後面還會再建污水處理廠，還有垃圾焚燒廠，進行焚燒發電，但是建好的時間就不一定了，但肯定是幾年之後的事情了。」

同時另有工作人員表示，「從我們得到的信息，縣裡說這個垃圾填埋場花了7000萬元，2012年7月就建好了。」

《證券市場週刊》查閱的一份環境影響評價公示也顯示，建設在該地的臨朐縣生活垃圾無害化處理場項目工程總投資為7000萬元。

本刊記者在垃圾處理場看到，從縣裡運來的垃圾被一層一層平鋪在填埋坑中，並用車壓實，最後用黑色的遮蓋物覆蓋。即使周圍較為開闊，垃圾場的臭味依然十分刺鼻。工作人員表示，該垃圾處理場垃圾多的時候每天能到400噸，少的時候也要有200噸，垃圾填埋高度已經有近5米。

工作人員十分肯定地向本刊記者表示，「就算焚燒廠建好了，現在填埋進去的垃圾是絕對不可能挖出來再進行焚燒處理了。」

上述垃圾場的工作人員表示，他們都簽訂了用工合同，而且用工合同都是和桑德集團簽訂的。

青州魯清：為何標示「桑德集團」

青州魯清生物科技有限公司（下稱「青州魯清」）是桑德環境在2011年的第四大客戶，為其貢獻了8225萬元的營業收入，佔公司總營業收入的5.11%。

配股說明書顯示，公司正在建的青州生活垃圾廣場日標準為日處理500噸垃圾，簽約時間為2010年12月，總投資金額為1.21億元。

該項目採用封閉槽式好氧堆肥工藝，最大處理垃圾規模為500噸/天，初期處理垃圾規模300噸/天；用地面積84.40畝；公司承接了該項目工程設計和前期三通一平工程和主體工程，合同金額為1.19億元。

政府網站顯示，青州市生活垃圾處理廠的項目業主為青州魯青，一期日處理垃圾300噸，項目投資為12093.93萬元，其中一期批准投資概算為10184.9萬元。

青州魯清與大慶龍清、德州綠能有著十分親密的「血緣關係」，工商註冊信息顯示，青州魯清成立於與桑德環境簽約的前一年，即2009年5月7日，目前的註冊資本為4200萬元，經營的項目有生活垃圾綜合處理、回收、利用，市政環境基礎設施的建設、運營、維護。而該公司的大股東也為武漢通衢，出資金額為3360萬元，佔比80%。此外，上海京科投資管理有限公司（下稱「上海京科」）出資840萬元，佔比20%。

巧合的是，與德州綠能一樣，青州魯清的法人代表也為王廷軍。

本刊記者實地調研發現，青州魯清位於青州市經濟開發區房古村馬氏路西，被包圍在一片田地之中。在青州魯清的公司大門處，除了清晰地寫著自己公司的名稱外，還赫然標示著「桑德集團」字樣及集團標誌。同時，青州魯清的廠房上也標有「桑德集團」的字樣，並配有集團標誌。

本刊記者在廠區門外見到數位身穿「桑德集團」字樣工作服的員工，其中一位表示自己是青州魯清的職工，並表示這是一家生產化肥的工廠。在被問到為何身著桑德集團的工作服時，該男子解釋稱：「我們廠是屬於北京桑德集團的，應該算是分公司。」

本刊記者在青州魯清廠區外共計停留兩天長達10小時，並未見到任何運送垃圾的車輛出現。當地村民也表示，「偶爾會有大貨車進出。」

在2012年的配股說明書中，桑德環境表示，「本公司、持有本公司5%以上股份的股東、本公司的董事、監事、高級管理人員和核心技術人員、主要關聯方均未在公司前五大供應商及銷售客戶中擁有權益，也不存在關聯關係。」

然而，至少從《證券市場週刊》的調查來看，桑德環境的上述陳述與事實並不相符，公司的部分客戶與大股東桑德集團存在或多或少的關聯，甚至政府項目中也出現了大股東的身影。

配股說明書還披露了桑德集團及實際控制人文一波的對外投資情況，其中列示了持股15%的北京海斯頓環保設備有限公司及持股8.76%的宜賓市商業銀行有限公司，但對於持股比例均達到10%的大慶龍青環保及德州綠能，配股說明書並未披露相關的股權關係。

《企業會計準則第36號——關聯方披露》對關聯方進行了定義，即一方控制、共同控制另一方或對另一方施加重大影響，以及兩方或兩方以上同受一方控制、共同控制和重大影響的，構成關聯方。從桑德集團持有德州綠能、大慶龍清的10％股權來看，桑德環境與這兩個客戶之間存在關聯關係。而青州魯清的桑德集團標誌也指向了關聯交易。

武漢通衢：大手筆投資背後

除了桑德集團頻現在桑德環境的部分客戶的背後之外，武漢通衢也多次相伴而行。那麼，武漢通衢到底是一家怎樣的公司，它又為何出現在多個桑德環境重要客戶的股東名單中？

工商註冊資料顯示，武漢通衢成立於2008年11月14日，經營範圍是基礎設施投資管理以及環保項目投資管理，公司初始註冊資本為1000萬元，投資人分別為毛俊和林京，投資比例為80%和20%。註冊之初，公司實繳資本為200萬元，毛俊和林京分別實際出資160萬元和40萬元，並承諾剩餘註冊資本在兩年內繳清。

但令人不解的是，武漢通衢這家斥資數億元投資了多家公司的企業，其主要投資人及法定代表人——毛俊出生於1989年9月。

本刊記者調查發現，彼時，毛俊的戶籍狀態為學校集體戶口，也就是說毛俊尚為在校大學生。經查，毛俊的戶口所在地為武漢工程大學。

即，武漢通衢成立時，時年剛滿19歲的在校大學生毛俊就以160萬元貨幣出資成為公司的主要出資人，並擔任了公司的法人代表、執行董事兼經理。而來自北京的另一位股東林京則已年過40歲，僅以貨幣出資40萬元，在公司也僅擔任監事一職。

成立後，武漢通衢的股權結構經歷了數次更改。2010年11月8日，在公司成立之初承諾繳清剩餘註冊資本最後期限的前一天，湖南輝睿環保發展有限公司（下稱「湖南輝睿」）進入，並出資認繳800萬元。至此，武漢通衢的股權結構變為湖南輝睿出資80%，毛俊以及林京分別出資16%、4%。

但僅過半年，2011年5月，就像一個過客的湖南輝睿就將其持有的80%武漢通衢股權轉讓給了毛俊。武漢通衢的股權結構又變為了毛俊出資960萬元，佔比96%；林京出資40萬元，佔比4%。

而武漢通衢最近的一次股權變更發生在2011年10月17日，也就是上次變更的5個月之後，由上海廣贊化工科技有限公司（下稱「上海廣贊」）對武漢通衢增資3000萬元。此次變更後，形成了武漢通衢目前的股權結構，即註冊資本為4000萬元，上海廣贊、毛俊、林京分別出資3000萬元、960萬元、40萬元，佔比分別為75%、24%、1%。

除了股東毛俊的資質與林京與桑德集團的關係令人疑惑之外，武漢通衢本身還存在多處財務疑點。

如，武漢通衢投資的大慶龍清成立於2009年4月9日、青州魯清成立於2009年5月7日、德州綠能成立於2009年7月24日，也就是說，武漢通衢在其成立的第二年，就斥資上億元投資成立了3家公司，而這3家公司均在成立當年或第二年就成為了桑德環境的大客戶。

武漢通衢2010年財務報表顯示，期初公司的資產總額僅為2885.95萬元，長期股權投資僅有2165.6萬元。然而在2009年，武漢通衢僅對青州魯青的投資額就達到3360萬元，遠超公司資產總額。

2010年，武漢通衢的營業收入為0，營業成本為0，公司虧損5726.53元。然而，現金流量表顯示，公司當年收到的其他與經營活動有關的現金卻高達1.15億元。同時，資產負債表顯示，公司的長期股權投資金額由期初的2165.6萬元飆升至1.39億元，多出的1.17億元來自哪裡？

2011年，武漢通衢又在全年無營業收入，無營業成本的情況下虧損12.06萬元，這一年中，公司依然收到了高達1.72億元的與經營活動有關的現金流入。截至2010年12月31日，公司的長期股權投資由期初的1.39億元再度飆升至2.56億元。

2012年，武漢通衢的營業收入、營業成本均為0，公司虧損額度繼續擴大，達到130.12萬元。然而，公司卻依然收到其他與經營活動有關的現金8136.88萬元。同時，公司的長期股權投資也由期初的2.56億元進一步增至2.65億元。

究竟是誰在一直給武漢通衢「補血」很難得到查證，但公司投資的多家公司卻與桑德環境及桑德集團關係密切。

武漢通衢2012年財務報表附註顯示，截至期末，公司高達2.65億元的長期股權投資包括德州綠能9000萬元、大慶龍清7380萬元、青州魯清3360萬元、安達龍達環境有限公司（下稱「安達龍達」）、天門淨源生物科技有限公司（下稱「天門淨源」）1980萬元、康保華源新能源有限公司（下稱「康保華源」）300萬元、咸寧甘源水務有限公司（下稱「咸寧甘源」）195萬元、鄂州鄂清環境工程有限公司（下稱「鄂州鄂清」）170萬元等。

而上述多家公司與桑德環境有著密切的業務關係，其中，大慶龍清在2009-2011年分別為桑德環境貢獻了1.35億元、8197萬元、8252萬元的營業收入；德州綠能在2009-2011年為桑德環境貢獻了3660萬元、6529萬元、1.08億元的營業收入；而青州魯青在2011年給桑德環境帶來的營業收入為8225.39萬元，天門淨源則在2010年為桑德環境貢獻了4129萬元的營業收入。

武漢通衢投資的公司中，除了部分成為桑德環境的重要客戶外，有些公司自身與桑德環境、桑德集團有著千絲萬縷的股權關係。

如，康保華源位於河北康保，註冊資本為1億元，與桑德環境一道同受桑德集團控制；鄂州鄂清則是桑德環境2013年3月自上海京科受讓而來的資產，桑德環境以3615.1萬元的價格受讓了該公司100%的股權，而上海京科為青州魯青的股東以及發起人之一；咸寧甘源目前則是桑德環境的控股子公司，並於2013年4月7日將名稱變更為咸寧桑德甘源水務有限公司；桑德環境2013年半年報顯示，安達龍達目前是公司的100%控股子公司，註冊資本為2300萬元。

此外，武漢通衢報表顯示，其還與桑德集團下屬各子公司存在頻繁的業務往來，主要表現在其他應付、應收類資產中。截至2012年底，該公司其他應付款為2.41億元，其他應收款約為735萬元，其中大部分是與桑德集團控股、參股的公司有關。

資料顯示，武漢通衢至少在大慶龍清、德州綠能、青州魯青三家公司中持有超過50%以上的股權，從桑德環境確認收入的情況看，三家公司的固定資產和在建工程規模龐大，那麼，控股這三家公司的武漢通衢的在建工程及固定資產的總額也應規模龐大。

不過，《證券市場週刊》記者發現，截至2012年底，武漢通衢報表顯示的在建工程、固定資產期末餘額為零，武漢通衢似乎並沒有將這三家公司納入合併報表範圍內。

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下篇：財務謎局

桑德環境各業務毛利率也與行業正常水平相背離。極低的應收賬款周轉率背後是資金的體系外循環。大股東的同業競爭也是一個揮之不去的話題。

毛利率背離行業水平

據桑德環境年報，公司2012年營業收入約為21億元，其中具有EPC（類似於工程總承包）特徵的污水固廢工程收入15.72億元，設備與技術諮詢2.3億元，污水運營業務為2.03億元，自來水運營為0.93億元。

其中，固廢工程與固廢運營、水務工程與污水運營分別構成上下游關係。桑德環境主營固廢工程和污水運營（侷限部分地區），桑德集團有部分固廢運營項目及污水運營業務，而後者控股的桑德國際（00967.HK）主營水務工程業務及運營業務，其關係是：桑德環境的水務工程項目不少由桑德國際承建，桑德集團的固廢工程項目及水務工程項目分別由桑德環境、桑德國際來承建。

三者構成了上下游業務，但部分業務的毛利率卻與行業存在反差。

先看污水運營，這是桑德環境各業務板塊中收入佔比第三大的板塊。

與同行比較，桑德環境污水運營的毛利率幾乎是最低（表2），除了2008年、2009年的毛利率達到50%左右外，近三年直線下降，目前已經跌至35%的水平。

以水務工程為主的桑德國際，卻表現出了高毛利率特徵的情況，自2008年以來，公司的毛利率維持在了30%的水平。

水務工程佔桑德國際的收入80%以上，由於桑德國際未披露各子板塊的毛利率，《證券市場週刊》推算出桑德國際過去五年的水務工程的毛利率至少在25%以上，而且穩定維持在一個較高水平。

桑德國際水務工程的高毛利率，與不少業務來自關聯方桑德環境可能不無關係。

配股說明書顯示，2009-2011年度，桑德環境與關聯方北京桑德環境工程有限公司（下稱「桑德工程」）分別結算污水處理工程相關款項26244.88萬元、1963.67萬元、357.11萬元，佔當期同類交易的比例分別為50.74%、7.80%、4.45%。而桑德工程隸屬於桑德國際。

這在桑德環境的固廢工程業務中也有類似的情況，2009-2012年，該業務的毛利率分別為35.32%、32.93%、34.58%、35.80%，2013年上半年，毛利率為37.46%，基本穩定的維持在33%以上的水平，且有逐年攀升的趨勢，這在以工程業務收入為主的上市公司中是非常罕見的。

不過，在上游的固廢工程業務盡享高毛利率之時，目前處於下游固廢運營業務的大股東的不少項目卻在忍受虧損，為桑德環境貢獻了1.39億元收入的北京國中生物科技有限公司（下稱「國中生物」）就是一個典型代表。

2013年4月，桑德環境與桑德集團及其下屬公司簽訂協議，擬受託管理國中生物，每個月從國中生物收取10萬元的管理費。從公司披露信息看，已經運營三年的國中生物業績並不理想，2010-2012年的收入只有2889萬元、5427萬元及5717萬元，淨利潤分別虧損2879萬元、5774萬元及4880萬元，巨額的財務費用是導致公司經營困難的原因之一。

這些虧損的項目最終將由桑德環境接手。根據2010年4月簽訂的消除同業競爭的協議，對於目前桑德集團現有的固廢業務項目，在未來三年內將以合理的價格轉讓給上市公司。如今，三年大限早已過去，如按照協議執行，上市公司將在未來面臨巨大的財務壓力和可能潛在的虧損。

資金體外循環

2013年下半年以來，桑德環境獲取的合同訂單開始密集起來。

7月2日，公司宣佈參與印尼萬隆生活垃圾焚燒發電BOT（建設-經營-轉讓）項目的投標公告，此後又分別於8月22日、10月7日宣佈與湖北洪湖市、河北辛集市簽訂了垃圾焚燒BOT項目，合同金額合計約8億元。

龐大的訂單是桑德環境備受資本市場青睞的原因，據統計，自2010年12月宣佈獲得BOT大單以來，公司累計的合同金額接近40億元（表4）。

所謂BOT項目，就是由承辦方建設、經營和移交的工程，其會計處理是由在建工程至長期應收款、無形資產的過程，而從桑德環境報表在建工程、長期應收款的變動看，近40億元的項目進展緩慢。而EPC則是工程的總承包，在完成之後把項目交付委託方。

BOT與EPC一樣，均存在應收較高的問題，從而給上市公司帶來資金壓力。

山東臨朐邑清垃圾焚燒發電項目，是桑德環境在2011年9月簽訂的項目，投資金額為3億元，根據當時的合同協議，該項目擬定於2011年下半年開工，工期為18個月。

該項目的執行卻異常拖沓，根據桑德環境2011年末、2012年末的在建工程欄目，《證券市場週刊》記者無法找到臨朐環保項目的相關信息，而在2013年6月底在建工程科目餘額顯示，該項目由期初的854萬元增加至1470萬元。

不過，《證券市場週刊》記者在2013年7月底去現場看到的情況卻與此不符，現場的運維人員告訴記者，在短期內不會建垃圾焚燒發電項目，工作人員目前主要承擔的是垃圾場填埋任務。

至2013年半年報，上述大部分項目進展緩慢，即便是在2012年下半年募集了近20億元的資金後，要完成項目的進展，桑德環境仍面臨較大的資金壓力。

其中一個主要原因是固廢工程業務導致了巨大的應收賬款。

財報顯示，桑德環境應收賬款增長迅速，從2008年底的3.75億元增加至2013年6月底的19.03億元，成為應收賬款最快的環保公司之一。以2012年的數據為例，桑德環境的應收賬款周轉率在幾家環保上市公司中處於較低水平（表5）。

考慮到自來水、污水運營等業務相對較好的經營現金流，公司應收賬款周轉率實際可能比表面上更差。

在近年來的年報中，桑德環境均沒有披露公司的前五大客戶及應收賬款的具體名字，2012年配股說明書也只是披露了2009年至2011年前五大客戶及截至2012年6月底的應收賬款前五大客戶。

不過，從配股說明書披露的前五大客戶名字，可以推測出其前五大應收款。以2009年為例，桑德環境第一大客戶為大慶龍清，確認了1.35億元的營業收入，而其第一大應收款為1.31億元，為一年內的應收款，其第二名客戶只有0.4億元，顯然，其第一大應收款客戶應為大慶龍清。

依次類推，2010年，大慶龍清、德州綠能分別為1年內期限的前兩位，分別欠上市公司0.75億元、0.6億元；2011年，由於排名第二、三的客戶貢獻的收入比較接近，但可以推斷出第二、第三應收款應由德州綠能、青州魯清或者大慶龍清中的兩家所欠。

從2009年至2011年的數據來看，大股東桑德集團參股的公司，是拖欠上市公司資金的重要力量。

那麼這些項目公司是沒有收到政府的錢還是其他原因呢？或許從桑德集團的合作方武漢通衢的報表可見端倪。

武漢通衢財報顯示，截至2012年末，公司的其他應付款高達2.41億元，其中應付大慶龍清其他款項1.08億元，應付桑德環境旗下的湖北合加環境設備有限公司（下稱「合加設備」）2000萬元，應付桑德集團6339萬元。

通常情況下，其他應付款的核算企業應付暫收其他單位或個人的款項，如應付租入固定資產或包裝物的租金，存入保證金、應付、暫收所屬單位、個人的款項管轄區內業主裝修存入保證金；應付職工統籌退休金，以及應收暫付上級單位、所屬單位的款項。

財報顯示，武漢通衢2011年、2012年連續兩年營業收入為零。在銷售收入為零的情況下，武漢通衢與合加設備、大慶龍清及桑德集團的大額其他應付款（其他應收應付見表），很有可能是資金的往來。從武漢通衢報表也可以看出，該公司的大部分其他應付款是桑德環境及其關聯方（表6）。

涉嫌違背同業競爭承諾

2010年3月，為了避免桑德環境與關聯法人的經營戰略在業務存在同業競爭的局面，桑德環境與大股東桑德集團簽訂協議：桑德集團將專注於經營中國境內外的固廢處理業務，桑德集團、桑德國際及其各自直接或者間接控股的公司將不會直接或間接經營或參與任何中國境內外的與固廢處置工程的系統集成業務相同或相似的業務及固廢處置設備製造業。

對於涉及同業競爭的問題，本刊多次打電話採訪桑德環境，不過，公司電話一直處於無人接的狀態。

如今三年過去了，桑德集團不僅未將相關的資產注入，期間還在增資或者收購與桑德環境經營類似的固廢業務。

2012年配股說明書披露了桑德集團暫未被上市公司收購的項目並給出了原因，項目分別為國中生物、通遼蒙東固體廢棄物處置有限公司、湖北匯楚危廢處置公司、湖北竹清環境環境工程有限公司、湖北文峪環境工程有限公司。

大股東涉足的固廢業務僅限於此嗎？事實恐怕不是如此。

德州綠能年檢資料顯示，該公司成立於2009年7月，自2010年7月開始一共進行了5次股權變更，而桑德集團均參與了5次增資，對該公司的貨幣資金投入也由最初的50萬元上升至1000萬元。該公司的經營範圍為：城市生活垃圾處理焚燒發電、綜合處理、綜合利用、市政環境基礎設施的建設、運營、維護及相關業務的籌建。

也就是說，在2010年4月之後，對德州綠能的5次增資說明了桑德集團仍在涉足固廢業務，存在同業競爭的嫌疑。

此外，2013年7月，桑德環境發佈關聯交易的公告稱，擬以312萬元收購淮南康德醫療廢物處置有限公司100%的股權。只不過，這其中60%的股權，是大股東在2013年1月受讓而來，既然這部分業務最終要由上市公司收購，為何不是一開始就由後者來執行。

同樣的情況出現在國中生物的收購上。2012年11月，桑德集團從北京產權交易所競得國中生物37%的股權，對於這部分資產，桑德環境並沒有參與競拍。

本刊記者楊現華、王熙喜亦有貢獻

鐵路建設四季度「井噴」在即 鐵總突擊花錢 笑傲神雕

http://xueqiu.com/9028667066/25774900
曾因「人事地震」和「資金黑洞」跌 入谷底的中國鐵路近半年來高調復甦。改 組後的中國鐵路總公司(下稱「鐵總」)不 僅頻獲政策支持，內部人士更透露投資資 金到位情況「沒問題」。另一方面，隨著 城際鐵路下放地方，各地積極搶灘政策紅 利，紛紛上馬新項目。

近兩日來，湖南、江西、湖北等地方 大員頻頻調研當地鐵路一線，對城際鐵路 項目提出新要求。資深鐵路觀察人士昨日 在接受《第一財經日報》採訪時稱，從目 前地方披露的信息來看，城際鐵路將在四 季度有一波大的開工潮和竣工潮。

相比城際鐵路的建設熱潮，全國鐵路 投資數據截至目前仍然呈現溫和的增長態 勢，目前僅完成6900億元計劃額度的六 成。中國工程院院士王夢恕近日在接受本 報採訪時稱，受困於資金到位情況和結算 制度等原因，鐵路投資建設每年都會不同 程度地出現「四季度井噴」。因此接下來 的幾個月，全國鐵路投資將會有較為明顯 的增長。

上述觀察人士也稱，鐵總四季度 的「突擊花錢」加上各地方在城際鐵路方 面注射的「強心劑」，令剩下幾個月全國 鐵路建設可能呈現白熱化狀態。不過兩者 不同的是，鐵總面臨的是「突擊花錢」， 而地方則將繼續在背負沉重債務的情況下 探索新的融資模式。

地方大員調研鐵路一線

既能拉動GDP，又能改善地方投資 環境，城際鐵路下放地方後成為地方政府 最為青睞的規劃項目。一名地方官員此前 在接受本報採訪時稱，地方築路過去一直 被中央「縛妝手腳，閘口一旦打開，井噴 態勢可以想像。

最近幾日，各地方大員紛紛調研鐵路 一線，為地方鐵路打好今年「最後一 仗」鼓勁。

10月21日，湖南省召開全省鐵路建 設推進工作會。會議上透露，湖南今年的 鐵路營運里程將超過4000公里。記者查 閱《湖南省鐵路發展規劃 (2008~2030)》，該省今年規劃建設32 個項目，到2020年鐵路里程將達到5805 公里，到2030年將達到6142公里。

湖南省委書記徐守盛在當天的會議上 稱，湖南鐵路建設已進入加快推進的黃金 時期，全省各級各部門一定要搶抓機遇， 突出重點，全力以赴抓項目、抓投入、抓 進度、保工期、保質量，迅速掀起鐵路建 設新高潮。

當天，徐守盛還就建設中遇到的具體 問題現場辦公，逐一交辦給省直部門和沿 線地方黨委政府負責人，要求一一落實到 位。

而就在前一日，江西省發改委表示， 江西將在年內開工建設九景衢鐵路，明年 建成杭南長客專，2015年建成合福客專 和三清山機場；同時，加快推進皖贛鐵路 擴能、鷹梅鐵路等項目前期工作，進一步 提升贛東北區域性綜合交通樞紐地位，打 通連接沿海地區的通道。

同日，與江西、湖南接壤的湖北省武 漢至黃岡城際鐵路開始鋪軌。當地媒體報 道稱，武漢城市圈武咸、武黃、武岡3條 城際鐵路年內即將建成通車，項目建設已 進入最後衝刺階段。湖北省委書記李鴻忠 在調研時稱，建設武漢城市圈城際鐵路， 對加快推進武漢城市圈交通一體化、助力 武漢建設國家中心城市和湖北建成促進中 部地區崛起重要戰略支點具有重大現實意 義，同時提出希望各方敢於、善於搶抓湖 北黃金十年發展機遇。

事實上，開工和趕建熱潮在全國遍地 開花，廣東、浙江都提出了宏偉的城鐵規 劃。此外，福建省近日出台文件，提出今 年至2015年將陸續建成11條鐵路幹線或 支線，3年新增鐵路運營里程1085公里、 出省通道4個，力爭完成投資570億元。 廣西發改委則預計今年將開通7條高鐵計 1081公里，包括衡柳鐵路(永柳段)、柳南 鐵路、黎南鐵路、南廣鐵路、南欽鐵路、 欽防鐵路和欽北鐵路。

開篇所述觀察人士稱，在政績觀念的 影響下，這一狀況預計將在四季度延續， 甚至還有愈演愈烈的態勢。在這一過程 中，不排除地方官員為拉高全年數據強行 提前上馬一些工程。

前述受訪官員也稱，城鐵的火熱一方 面來源於地方長久的「飢渴症」，另一方 面是密集政策的導向性讓很多官員有投機 心態。他並不否認，如此遍地開花的工程 將有可能帶來地方資源透支和資金隱憂等 問題。

地方探索投融資模式

儘管修築城鐵熱情十足，但資金來源 仍舊是地方背負的沉重枷鎖。交通落後的 中西部地區面臨融資困難，其餘地方也不 樂觀，即使一些經濟較為發達的省份，也 是冒著可能影響今後數年、數十年的財政 風險在搞投資。

「目前不光債務混亂，城鐵定義也十 分混亂，各地包括高鐵、輕軌、地鐵等項 目，只要中央不管的就放地方管。」此前 有業內人士對本報表示，如果不加以約 束，城鐵的財務問題很可能在未來5年左 右集中爆發。

據媒體報導，今年1月~9月，地方鐵 路完成投資14.04億元，相比上年同期增 加10.44億元，增長幅度達到289.2%。 這一數據的背後是各方都在試圖探尋新的 融資方式。

這名業內人士稱，目前城際鐵路融資 渠道較為單一，基本是地方政府在主導投 資。部分地區嘗試過發行債券和以地養路 的模式，但並未大規模推廣和實行。

今年8月，國務院發佈《關於改革鐵 路投融資體制加快推進鐵路建設的意 見》。意見提出向地方政府和社會資本放 開城際鐵路、市域(郊)鐵路、資源開發性 鐵路和支線鐵路的所有權、經營權，鼓勵 社會資本投資建設鐵路，研究設立鐵路發 展基金。

上述業內人士稱，在引入民資和設立 發展基金都較難在短期有效實施的情況 下，如何盤活鐵路所擁有的大量用地成為 最為可行的方式之一。

事實上，湖北、山東等地近期在盤活 用地上都做了嘗試。隨著城鐵熱度的不斷 升溫，各地對這一模式的探索也越來越 多。

鐵總年底「突擊花錢」

鐵路改革後，根據中國鐵路的分類建 設合作機制，地方政府將承擔城際鐵路建 設融資的重任。在這種融資體制下，城際 鐵路和國家級幹線的財務渠道完全不同。 在城鐵瘋狂上馬的同時，不僅對完成全國 鐵路指標起不了大作用，也難以分到鐵總 突擊花錢的「羹」。

根據日前鐵總公佈的《2013年1~9月 全國鐵路主要指標完成情況》，今年前三 季度，鐵路固定資產投資3697億元，而 鐵路基礎建設投資則為3287億元，分別 比去年同期增加7.4%和12.5%。

儘管仍然呈現增長趨勢，但總體完成 數據相比全年任務仍有巨大差距。根據此 前安排，今年全國鐵路固定資產投資額將 達6900億元，其中基本建設投資5300億 元，這也就意味著四季度要完成今年鐵路 建設投資計劃的四成。

此外，「十二五」規劃後3年還要完 成鐵路建設投資13300億元，投產新線兩 萬多公里，要實現這個目標，每年鐵路投 資應該保持在6000億元左右。

一名鐵路系統人士稱，此前「突擊花 錢」的問題，一方面是受困於資金到位問 題，另一個就是因為年底結算。去年8月 也存在大量任務無法完成的情況，但最後 還是完成了任務。

不過，即使是「突擊花錢」，鐵總也 不存在「花不出去」的狀況。一方面是高 額的債務和利息已經使得平日運行疲憊不 堪，再者是許多「賒欠」工程都是年底結 賬。

「花錢不是問題，來錢也有所保障。 」上述鐵路人士稱。據記者梳理，鐵總今 年還有超過千億元的債券尚未發行。與此 同時，在第五期債券發行前，尚未到期的 鐵路建設債券已超過7000億元，每年需 要支付的利息達330億元。

需求前景堪憂 原油大跌3.6%再破五年低位 笑傲神雕

來源: http://xueqiu.com/9028667066/34018525

【請速服“泄停封” 】
2014年12月13日



美原油價格大跌逾3.6%，再度跌破五年低位，最低跌至57.63美元/桶。主要因國際能源署(IEA)發布報告，下調了全球原油需求前景預期。


　　周五(12月12日)原油價格繼續下跌。美原油價格大跌逾3.6%，再度跌破五年低位，收報57.81美元/桶。主要因國際能源署(IEA)發布報告，下調了全球原油需求前景預期。

　　國際能源署(IEA)今天公布報告稱，原油價格很可能將進一步面臨下行壓力，並在報告中下調了2015年原油需求增長預期，稱其預測非歐佩克(OPEC)成員國原油供應量的健康增長將會加重全球原油供應過剩局面。該署將2015年全球原油需求增長預期下調了23萬桶/日，至90萬桶/日，原因是預計俄羅斯及其他原油出口國的燃料消費量將會下降。

　　今年原油價格大幅下跌的原因主要包括：美國頁巖油行業正在繁榮發展，亞洲和歐洲地區的原油需求增長陷入停滯狀態，而沙特阿拉伯等中東地區的大型成員國則不願幹預市場以減輕全球供應過剩的壓力。

　　本周早些時候，歐佩克(OPEC)將明年的歐佩克原油需求預期下調了30萬桶/日，至2890萬桶/日，相比之下預計今年的需求將達2940萬桶/日。與此同時，美國能源部下屬能源信息署(EIA)也在本周發布報告，下調了2015年的原油需求預期。

　　花旗集團旗下期貨交易機構Citi Futures的能源分析師蒂姆·埃文斯(Tim Evans)指出：“美元走強以及有關2015年供應過剩前景的擔憂情緒導致油價繼續面臨穩定的下行壓力。”通常情況下，美元匯率上漲會導致以美元計價的商品期貨價格下跌，原因是持有其他貨幣的投資者買入這些商品的成本將會變高。

　　澳新銀行的商品策略師Natalie Rampono發布研究報告稱：“投資基金已迅速押註於油價下跌，而美國終結量化寬松計劃及隨之而來的美元走強則加重了這種趨勢。”她說道，自油價在6月份見頂以來，看漲原油的美國投資者已斬倉42%。

　　根據中國國家發展和改革委員會通知，從明天起， 中國將把汽、柴油價格每噸分別下調170元人民幣(27美元)和400元。中國財政部在另一份公告中表示，自明天起，政府將把汽油消費稅單位稅額從每升1.12元提高到1.40元。

　　根據國家統計局今天發布的數據，隨著供過於求導致全球油價跌至五年來最低水平，中國煉油企業上月的原油加工量接近紀錄水平。

　　盡管基準油價今年下跌了40%，但石油輸出國組織(OPEC)仍決定維持產量配額不變。沙特阿拉伯、伊拉克和科威特這三個OPEC的最大成員國將向亞洲買家提供更大折扣。http://finance.eastmoney.com/news/1786,20141213456718370.html …

摩根大通笑傲“瑞郎風暴”獲利3億美元

來源: http://wallstreetcn.com/node/213673

本月15日瑞士央行意外宣布取消歐元對瑞士法郎的匯率下限後，瑞士法郎應聲急漲。花旗和德意誌銀行這樣的知名投行估計因此損失過億美元，摩根大通可能是少有的贏家。昨日彭博社由知情者處獲悉，在瑞士央行掀起瑞士法郎暴漲的“風暴”當天，摩根大通的外匯交易員獲利合計約2.5-3億美元。

昨日彭博報道還援引知情者消息稱，摩根大通告訴客戶，會在歐元兌瑞士法郎跌至1.02時了結所有相關交易，因為15日當天歐元兌瑞士法郎一度從1.20跌到接近0.85。這一決策使摩根大通的交易員能迅速評估持倉，相應買入或賣出瑞士法郎。摩根大通的發言人對此消息未予置評。

本月15日，瑞士央行宣布放棄維持三年的歐元兌瑞士法郎1.20下限，當天瑞士法郎對歐元漲近28%，當周累計漲幅達41%。

15日當天，多家外匯券商集體爆倉，德意誌銀行、花旗這樣的華爾街大投行估計損失約1.5億美元。當周彭博獲悉，損失2.25億美元的福匯集團（FXCM）獲得了投行Jefferies集團母公司3億美元救助貸款。對沖基金大佬Marko Dimitrijevic旗下管理8.3億美元資產的基金幾乎損失全部投資資金，將要清盤。

但摩根大通、高盛和美國銀行此後均表示，瑞士法郎匯率大漲對他們的交易影響很小。美國銀行的CEO Brian T. Moynihan本月20日接受CNBC采訪時說，瑞士法郎匯率波動對該行沒有很大影響，但該行的確獲利。

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來源: http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/04/blog-post.html

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