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圍堵“控股權未變更”空子 監管層兜底條款留後手

在《上市公司重大資產重組管理辦法》(下稱“重組管理辦法”)去年修訂和實施後，就有市場觀點指出，借殼新規里或還有“險招”，即通過保證控股權不變更、或三方交易而規避借殼。這一密道很快便被市場發現;去年以來，上述類型的交易方案層出不窮。

監管層近日更首次對此類現象發聲，啟動借殼新規中的兜底條款嚴防重組財技。3月24日，證監會在例行發布會上宣布，最近並購重組中出現了規避實際控制人變更認定的新現象，證監會已依規認定為構成重組上市。同時，對於三方交易也將從嚴監管。

類借殼密道再遭封堵

在不斷湧現的新型模式和交易進展中，市場試探著監管層底線。然而，伴隨涉險而行的交易受阻，以及監管層啟動兜底條款而明確立場，三方交易、花樣力保控制權等模式迎來末路。

按照現行的規定，構成借殼上市需同時滿足三個要件，一是上市公司發生控制權變更，二是上市公司向收購人及其關聯人購買資產，三是購買資產總額占上市公司控制權發生變更的前一個會計年度經審計的合並財務會計報告期末資產總額的比例超過100%。

去年修訂後的借殼新規中，購買資產規模的判斷指標全面升級，由原來的標的總資產這一項擴圍到總資產、凈資產、營業收入、凈利潤和股本五項。任何一項指標超過上市公司同類指標的100%，都將觸發借殼。證監會在上述例會上也總結稱，《重組辦法》的此次修訂行之有效，避免了炒殼等破壞性行為對市場的傷害，促進了市場估值體系理性回歸。統計顯示，2016年證監會核準的重組上市項目19單，比2015年下降49%。

但伴隨購買資產總額的計算標準全面升級，也讓另兩項指標成為規避借殼的突破口。

在重組辦法公布後不久，就有市場觀點指出，“控制權不變更”將成為現行規則下規避借殼的主要突破口。這一預測，隨即便在市場層面得到驗證。證監會介紹，由於是否構成重組上市，在政策上有較大差異，部分上市公司或交易對象規避的動機更為突出。證監會對此已依規認定其構成重組上市，目前已有9單此類項目終止了重組。

根據第一財經此前報道，因控制權不變更而強調不構成借殼、目前卻終止的重組案例，包括四通股份、臥龍地產、安泰集團、寧波富邦、羅頓發展、江泉實業、獅頭股份、精達股份等。而這類並購重組中呈現的新模式，包括突擊打散標的資產股權，有的刻意把大量表決權委托給他人，還有的通過定向鎖價配套融資等，均意圖通過規避實際控制人變更的認定，進而逃避重組上市監管。

證監會還同時披露，前段時間有4家涉及控制權變更且註入資產的重組方案，也相繼被並購重組委否決。這些方案的共同特征是，向一方轉讓上市公司控制權，同時或隨即向非關聯的其他方“跨界”購買大體量資產，新購買的資產與原主業明顯不屬於同行業或上下遊。

根據第一財經對此類案件的跟進，證監會所指上市公司或為南通鍛壓、準油股份、方大化工與申科股份。“上市公司在很短時間內不僅變更了實際控制人，還對原主業作了重大調整，在控制權穩定、持續經營能力等方面存在重大不確定性，比典型的重組上市更複雜多變，需要從嚴監管。”對於三方交易未來的監管趨勢，證監會此次做出明確表態。

證監會還強調，未來將按照“依法、全面、從嚴”監管的要求，進一步加強並購重組監管，及時分析研判並購市場的新情況、新問題，完善規則，重點遏止“忽悠式”、“跟風式”和盲目跨界重組，嚴厲打擊重組過程的信息披露違規、內幕交易等行為，更好地引導並購重組服務實體經濟，抑制“脫實向虛”。

啟動兜底條款

面對規避借殼的新型案例，監管層此次啟動了借殼新規中的兜底條款。而目前，部分上市公司在前次重組終止後已啟動了新一輪的交易方案，但突擊入股等現象仍未根絕。伴隨此次監管層立場和態度的明確，兜底條款未來將對三方交易等模式持續顯效。

在去年6月《重組管理辦法》修訂並公開征求意見時，對於上市公司控制權是否變更的認定條件中，增加了“中國證監會認定的其他情形”這一情形。該條款也被市場視為是監管層的兜底條款，也是公開征求意見階段爭議最大的修訂內容之一。

有市場意見提出，兜底條款缺少細化、量化標準，建議刪除。但證監會隨後表示，此類條款有助於應對監管實踐的複雜性，類似條款在其他證券監管規章中也有使用，並且可以通過提交並購重組委審議等相關安排，確保執行中的程序公正。最終公布和實施的《重組管理辦法》中，保留了兜底條款。

而此次例會上公布的新型規避借殼案例中，證監會正式利用這一兜底條款，做出了構成借殼上市的認定。值得註意的是，兜底條款不僅是上述過往案例的監管依據，也將對未來並購重組市場持續顯效，部分已經公布的重組案例或將生變。

以臥龍地產為例，公司在去年7月底公布重組預案，擬44億元並購新三板遊戲企業墨麟股份的部分股權。公司認為重組完成後上市公司控制權未變更，因此不構成借殼。但由於交易方案認定墨麟股份實際控制人與其他多位股東、員工持股平臺不構成一致行動關系，因此招致市場和監管對可以規避借殼的質疑。雖否認刻意規避借殼，但臥龍地產在去年11月宣布終止此次重組。

而一個月後，臥龍地產再次進入重大資產重組停牌階段。今年3月22日發布的重組預案顯示，臥龍地產以發行股份及支付現金的方式收購天津卡樂，資產作價53.3億元。但交易預案同時顯示，天津卡樂在臥龍地產去年12月起停牌期間，頻繁發生了四次股權轉讓、增資入股等，最近一次股權變更甚至發生在重組方案公布的前5天。

土耳其匯率暴跌“羊毛黨”鉆空子：100元買機票為何可退117元？

從周末開始，一篇“秘籍”貼就開始在各大羊毛黨群流傳：只要在攜程國際版網站上購買機票的時候，選“土耳其里拉”付款，付款完畢之後再去南航app退票，可以獲得約17%的收益，也就是說，用價值人民幣100元的土耳其里拉買機票，可以退回大約117元的人民幣。

這樣的“賺錢手法”真的可行嗎？

事情要從土耳其貨幣最近的暴跌說起。

上周五，由於遭到美國推特總統要把土耳其進口的鋼和鋁稅率增加一倍的威脅，土耳其里拉對美元的匯率一度暴跌17%。

這樣的匯率突然暴跌，給了經常利用匯率差價和各種平臺bug賺錢的“羊毛黨”更多的機會，而最適合下手的平臺，自然是國際化走的最快，支付手段提供最多的攜程。

相比於其他OTA平臺，目前攜程不僅推出了國際版網站和APP，可以用10多種語言服務全球遊客，在訂票時還可以使用美元、歐元、日元等20多種貨幣支付，其中也一度包括土耳其貨幣里拉。

當里拉出現暴跌時，如果攜程國際版網站上的匯率不是實時更新調整，旅客支付的就可能是按照里拉暴跌前的匯率所結算的人民幣價格。

當然，如果是這種情況下通過攜程退票，用什麽貨幣買就用什麽貨幣退，那就還好控制，但如果選擇去航空公司退票，就會有了被“鉆空子“的空間。

過去行業的慣例是，在哪里購買機票就在哪里退改簽，不過今年6月開始，南航宣布推出機票退改新功能，稱無論在機票代售點，還是第三方平臺購買的南航國內機票，都能在南航app或者微信提交退票和改期。

據第一財經記者了解，目前南航全渠道退改簽功能還未拓展到國際機票，而國內機票如果是授權國內的平臺或代理銷售，那麽發布的就是人民幣價格，退改簽時自然也是按照退改簽政策進行人民幣結算。

這種情況下，旅客的確有機會在攜程國際版的網站上，以等同於人民幣100元的里拉，購買到117元的國內機票，如果這張機票是全價票，去南航app退改簽到話，就可以拿回117元人民幣。

記者從南航方面了解到，公司對大額退票行為有嚴密風控，比如如果同一個人按上述方式操作大量類似的退改簽，並達到一定數額（國內機票一般是一萬以上），南航內部會觸發報警機制，對訂單進行凍結，甚至將其列入黑名單。

但如果是一些長期從事機票代理行業的B端玩家，以多人的名義購買機票，航空公司就很難發現。

8月13日下午，當第一財經記者登錄攜程國際網站時，已經看不到里拉的支付方式。而目前除了南航，吉祥航空，深航等航司也在陸續跟進全渠道機票退改簽。

方便旅客的同時，如何減少出口（購買機票）和入口（退改簽）不是同一方把控時出現的各種信息不對稱問題，以及如何通過降低匯率時間差風險防範惡意套現的羊毛黨們，也許是值得各方更多思考的。

責編：樂琰