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國際資金大舉回流美國，加上美國升息在即的雙重推力下，美元指數日前升破一百點重要整數關卡。這種情況，帶給人民幣益加沉重的貶值壓力。在經濟持續走緩、人民幣貶值壓力內外交迫下，中國股市前景益加混沌不明，且聽一位資深投資大戶如何解析。 編按：德國股神科斯托蘭尼（André Kostolany）在其著名的「投資十律」中，有這麼兩條寫著：「要有耐心，因為任何事情都不可預期，發展方向往往和大家想像的不同」，「只有看到遠大 的發展前景時，才可買進。」說來容易，實踐起來卻要具有非凡的勇氣與睿智！ 時值中國股市多事之秋，美元強勁升值，與美元連動的人民幣因兌其他貨幣更形升值，衝擊中國出口，亦讓中國資金外流問題雪上加霜。 在「習李體制」高舉「調結構、緩增長」的大旗下，中國經濟成長進一步降溫，則讓投資人對中國乃至全球經濟前景更坐立難安。 對此種種問題，本刊訪問了一位長期投資股市的投資贏家。他的見解或許與市場主流看法背道而馳，卻蘊含了修練長達三十年的投資智慧，值得讀者細細品味。以下 是他的訪談摘要：在講人民幣與中國股市之前，我先講一個觀念：市場高度認同的事情，如果你跟著做，會不會賺到錢？通常是不會的，如果會的話，那有錢人豈不 是滿街到處都是了！ 媒體、投資機構，甚至是很多所謂的專家，現在都說美元強勢，且明年美元走勢會更強。他們所持的理由，主要是美國經濟基本面表現相對較佳，加上美國將升息，全世界資金會大舉回流美國，所以造成美元強勢。因此美元會強勢，成了市場目前的主流論調。 一個這麼廉價、大家都知道的資訊，如果你跟著大家一起去買美元資產而真的賺到錢，那全世界豈不都是有錢人了？大家認為如此的事情，如果跟著做會成功的話， 那請你告訴我，為何在現實的投資世界中，總是只有少數人會成功，多數人是失敗的？這是經驗法則加上邏輯判斷所推論的結果。
美元沒有續強的條件 人民幣匯價貶到七 機率不大我不認為美元有持續強勢的條件，美元指數在不到兩年間，已經從八十幾升到一百，充分反映市場的預期。接下來我反而會注意的是，美國升息後，美元會不會逆轉？ 美國升息又怎樣，就算從美國利率從○．二五％，在一年或二年內，升到○．七五％，利息還是比人民幣低（編按：目前人民銀行一年期基準放款利率為四．三五％）。人民幣存款利率還有二％多，即使中國貨幣政策持續寬鬆，利率還是遠高於美元。 有人說人民幣會貶到六．八或六．九兌一美元，甚至到七，這不無可能，這我不敢講。因為中國資本帳開放後，隨著資金流動益加自由化，加上市場有時會過度反應，我認為不無可能。 但我認為，基本上機率不大，原因在於現在市場上所有看衰人民幣的論調，都是似是而非。譬如說，中國資金會流出，主要是貪官的錢蜂擁而出。問題是，習近平打 貪已打了二、三年，該跑的都跑掉了，其他不是貪官髒錢的正常資金，來來去去的有什麼不對。台灣也是一樣啊，這幾年流出海外的錢也是很多。 你只想到中國人民的資金會流出，那有沒有想過，他們在海外的資金也會流進來。你回想台灣自己的歷史，在台、美斷交的時候，有多少人賣掉房地產把資金匯往海外，之後卻後悔不已，因為匯出海外的錢，錯失了台灣那二、三十年高度成長、高度發展的機會。 大家說中國經濟成長率放緩至六．五％或六％，一直在減速降溫，中國高速成長的黃金時機已經一去不復返，中國沒搞頭了。但即使六％或六．五％又怎樣，相對來說，它還是全世界大型經濟體中最好的成長率，你說全球的資金不會來嗎？
不當廉價品世界工廠 要從外銷轉內需 不靠貶值救經濟另外一股看衰人民幣的論點在於，人民幣一向釘住美元，美元走強，人民幣無形中也跟著其他貨幣升值，這不利於中國的出口部門，所以，中國政府也有讓人民幣進一步貶值的動機。 我認為這種說法，忽略了中國經濟轉型的大戰略因素。中國為何要仿效德國工業四．○政策，為何要端出中國製造二○二五計畫，主要就是為了把出口導向為主的經 濟體，轉變成內需為主的經濟；主要是為了產業升級、提高產品附加價值，讓中國逐漸地擺脫廉價產品世界工廠的角色，而不要只是依賴匯率貶值手段，進行表層地 提振出口、救經濟。 在這個戰略下，中國經濟對出口的依賴度已經開始顯著地下降。況且，美元強勁升值這一年半來，即使人民幣實質升值對出口造成頗大壓力，中國目前每月的貿易順差仍高達五、六百億美元，仍是世界上數一數二的貿易順差大國。 再者，中國是所謂的非民主的國家，領導中心的意志貫徹性不容小覷。當中國的領導人已經明白地宣示，人民幣沒有貶值的實質基礎，這應該是內部經過詳細的沙盤 推演，已把資金進出、對出口的衝擊、產業升級戰略??，種種因素考量進來，而推導出人民幣目前匯價是相對均衡的水準，但相對均衡，不意味沒有波動。如果你 不相信他，還要跟他對作，那豈不是自尋麻煩，所以長期而言，我認為人民幣沒有大幅貶值的條件。 再論股市。一個經濟成長率六％上下的經濟體，充滿著發展機會。這個狀況有點類似一九七○年代的日本，或二次大戰後的美國，充滿著很多機會。一個充滿機會的經濟體，就是股市多頭的最佳溫床。 中國股市邁向所謂市場化、自由化，嚴格來講，是近幾年來的事，尤其是李克強所推動的政策，對所謂市場化與自由化著墨較深。所以，基本上我們應該把中國上證指數二千點至五千點，視為是：資本市場有效率發展的第一個階段，我視現在是第一個階段步入尾聲後的整理。
A股充滿機會 外資持股仍低 加碼空間大中國人本身的資產配置，平均而言，股票僅占一○％；其他發達國家，甚至包括中度發達國家如台灣，股票占家庭資產的平均比重約二五％。如果按照二○二五的計畫走，股票占中國家庭資產的配置，可能上升至二○％。 不僅家庭持股水位偏低，外資持股也極低，為了改善這種現象，中國政府正在考慮開放非攸關國防與重大民生的類股讓外資參與。如果把資金比喻成水，中國股市就 如同一只水位很低的杯子，不僅是中國人本身增加股票資產的需求有提升的空間，外資持股太低，未來也有大幅加碼的空間，這只杯子水位上升的機會不就很大嗎？ 做為一個長期趨勢的投資者，中國股市是我目前以及明年最有信心重押的標的，遠優於美、歐、日或其他新興市場股市。
撰文 / 謝富旭 | ||||||