江蘇偵查 波司登死貨逼爆倉

2013-05-16  NM

波司登（3998），聲稱全球知名的羽絨品牌；每到夏天股價尋底時，都有財經演員走出來叫大家吼低買入，搏冬天反彈時炒一轉。 上月尾，這隻散戶愛股，有三名董事集體以私人理由跳船，為波司登敲響了「喪鐘」。本刊前往波司登位於江蘇常熟的總部直擊，踢爆波司登聲稱的過萬個銷售點原來是「掛羊頭、賣狗肉」；存貨更多到逼爆，要找隱蔽貨倉收藏；而更甚是賣不出、鋪滿塵的存貨，竟在鄉間找來阿婆阿伯清洗，再當新貨賣！當公司「谷無可谷」，就只有「縮」。這一刻，小股民還入貨等下一個冬天嗎？第一踢：「濫製」店鋪數目 表面看，市值一百六十億的波司登，可以說是一隻「高速增長股」。波司登只有小量直營店，主要靠經銷商開設銷售點及寄賣。○七年上市時，銷售點有六千多個，到去年三月增至八千多個，截至去年九月已激增至一萬一千多個！擴張神速。不過，這些「點」，未免太充「大頭鬼」。記者走到江蘇常熟街頭，找到的幾間波司登分店，都是「掛羊頭、賣狗肉」。 當中位於市中心方塔街的專賣店，店外已聽到大喇叭播着「工廠直銷」、「大特賣」等廣播，店內地下一個個黑色腳印，場內凌亂不堪。掛上波司登的招牌，但這裡賣的竟是三十九元（人民幣，下同）一件的工廠直銷「雜嘜」成衣。在上海浦東及普陀區的三間分店，情況亦一樣；而在深圳東門的太陽廣場，記者查問有否波司登櫃位？商場職員指着電梯底的一個小更亭說：「平時在那裡，好像一個月前撤退了，一向都是冬天才有﹗」 一名常熟市經銷商解釋：「這裡只有冬天幾個月賣羽絨，夏天時促銷也沒用，我們寧願分租予其他人，賺一萬多元租金更划算！」波司登有點像七十一便利店，單是蘇州人民路上已有三間，上海南京東路亦如是。由於七成生意靠經銷商，波司登華東區銷售總監劉先生接見記者時，顯得殷勤。他坦言：「在華南地區，只有十二及一月有生意。」記者問他其餘時間怎辦，他說：「你可以拿我們旗下品牌的貨去賣，要不你拆掉波司登招牌，賣什麼我們都不管！」他還開出優惠條件：「譬如你這年要拿一百萬貨，其間賣不去的，當中一定比例可跟我們換款式，還是賣不出，年結前最多可以退兩成貨，兩成半也行。」經銷商數期有三十至九十日，退貨時可能根本都未找數！波司登管理層早年會見基金經理時，就透露有退貨機制，嚇得該名基金經理即時把這股票打入冷宮。 第二踢：隱閉貨倉存死貨 退回來的貨，就逼爆每一個貨倉。職員稱全國六十多個地區都有貨倉，記者來到常熟的物流中心，發現貨品只有「流入」、沒有「流出」！走過幾萬平方呎的貨倉，幾乎全部爆滿，就如一片「貨海」。有紙皮箱本只可放十件，被粗頭筆改為二十件，記者肉眼所見，估計貨倉放有一百萬件羽絨！貨倉職員透露，新貨未有，這裡通通都是舊的存貨﹗有幾名職員正在把幾百箱貨運走，記者問他們是運往哪間店賣，他們答：「不是去賣，這個倉已經不夠用，要拿去其他倉放！」記者走出物流中心，走着走着，行到一個偏遠人跡罕至的地方，竟見一個凋零的波司登貨倉。從貨倉的窗口窺探，內裡估計有近萬箱殘舊的波司登存貨，堆積如山，疑似「被遺棄」。門外的管理員邊看電視邊向記者說：「這是波司登一、兩年前的貨，他們不夠放，先放這裡。」記者其後以買家身份，想向波司登購入存貨，其團購部主管常先生漏口風說：「不瞞你，想買多少都有，我們去年生產一千二百萬件，存貨有百分之二十九。唉吔，不算多，你看李寧，存貨超過百分之四十。」他透露，三年前舊款式還在，一般做法是劈價一半以上賣到農村。記者在幾公里外的康博村，發現有村屋外掛上一件件波司登旗下羽絨，原來賣不出鋪塵的存貨，波司登聘用村姑加以清洗，再拿去賣！究竟去貨有幾差？記者在蘇州第一百貨分店，發現波司登羽絨上掛上庫存記錄，其中一件於去年十二月冬季返貨一百六十二件，至今仍有一百三十二件未賣出，即表示五個月只賣出三十件，去貨極慢。波司登近年還力攻淘寶網散貨，網上收入佔總數百分之二。從淘寶的波司登官方網顯示，未計二線副牌，如康博、冰潔，單是波司登已有約二十三萬件存貨，當中逾八成貨品，這一、兩個月的去貨量是「零」﹗ 第三踢：上市後亂掃貨 波司登上市集資逾六十億元，四出併購，四年前推出「四季化」概念，男、女、童裝通殺。惟這些併購未見其利，先見其害。○九年以六億五買入男裝生意，找來王力宏做代言人，記者在多間男裝專賣店，見「拍烏蠅」情況嚴重。去年中期業績，男裝營業額大跌一成四，只有一點四六億元，相比去年同期，更減少十四間店。反而打折的特賣場則人頭湧湧，一堆鄉村味濃的男士在內亂摷一通，鞋子一地都是，原來正做「十蚊起」大特賣，特賣場職員說：「所有長袖、褲子八十塊、短袖六十塊，皮帶十塊，皮帶昨天賣完了，你平時來，都有三五折。」一一年波司登再投資一億元買入一個童裝品牌五成股權，一年後宣布敗退，以一千多萬賣走。同年，再以八點九億收購內地女裝品牌JESSIE七成股權 ，仍未見有成績。有逾三十年零售經驗，美麗寶前董事副總經理吳民傑質疑：「幾年前我有諗過買波司登，不過見佢咁多錢去買個乜名話？（記者：JESSIE）做呢行咁耐都未聽過，使乜要用成十倍PE去買，大陸時裝牌子周圍都係，我好懷疑。時裝唔係佢嘅expertise，所以我最後決定唔買。」 第四踢：寧派息唔還債 左谷右谷，根據波司登的中期業績，其盈利微跌，賺三億元。數據轉壞，當中的貿易、票據及應收款項，相比去年同期由十六億增至二十四億，升幅逾四成！存貨亦較去年同期高，達二十二億。過去一年，存貨周轉天數增加十多天，至二百四十四天，經營活動所用的現金流出達七點三億元。根本無錢落袋，一名時裝界老行尊篤爆說：「收入幾大有咩用，收到嘅現金先係錢！」不過，波司登一向靠「特高」派息率托住股價及留住小股東的心。波司登今年派息率約百分之七十五，過去連同特別股息，派息率曾達百分之一百一十八及百分之一百二十四！賺幾多、派幾多，還要「派突」！最緊要，持股六成七的高德康多年來拿到的股息，約三十六點五億元，肥過「肥仔水」！但因此曾經是「現金王」的波司登，現金及現金等值價物使剩十四億，然而短債卻有十六億，管理層寧願派息都唔還債。 埋門一腳：關連交易主席自肥 高德康早在上市之前，已把原來的公司重組，由本來生產、設計、銷售一條龍，改為上市公司只「專注設計、原材料採購、營銷及分銷」，聲稱生產工序則外判予三百多間廠。但原來當中最大的外判生產商，正是由高德康私人持有；另外，高德康還出租私人持有的貨倉予波司登放存貨。觀乎過去幾年，這些關連交易金額年年遞增，去年達五億元。當波司登生產得愈多，高德康私人袋的亦愈多，自然無視存貨堆到上天。本週二，波司登回覆指：「羽絨服功能性較其他服裝高，因此不太受潮流限制，存貨可在下年度銷售。」而波司登亦承認，有七成經銷商在淡季會關店或分租出去。 由一個「故事」開始 去年波司登以二千萬英鎊，買下英國牛津街附近的South Molton Street一棟物業，開設第一家海外旗艦店。然而，此舉未能刺激股價，波司登股價最高曾達四元，現報二元○九，插水四成多。同樣是「國際品牌」，波司登的羽絨，價格較The North Face及Columbia便宜，平均一千元，旗下二線副牌，更三百元有交易，包攬國內「高中低」檔市場。因為用的，並非矜貴鵝毛，而是鴨毛，有陣陣騷味。老闆高德康，由一個常熟市的裁縫，到八、九十年代創立波司登等羽絨品牌，開了好幾家廠，成就一個勵志的創業故事。這個「故事」，○六年被滙豐旗下的私募基金相中，以每股九美仙的超低價入股，為上市鋪路。○七年再由高盛、大摩等保薦，找來三大富豪李嘉誠、李兆基及鄭裕彤認購。滙豐早已賺夠走人，上市時賣掉手頭一億一千萬股舊股，套現約四億；○九年轉讓百分之二點七七股份予投資基金IDG Capital，作價二億七。一○年尾，在波司登股價接近最高位之時，以每股三點五七港元拋售部分股份，再套現七億元，滙豐前後套現十三億元，十分和味；而李嘉誠等富豪估計過了禁售期後，亦已沽貨，食了一鋪「大茶飯」！持貨的小股東若不趁早跳船，不要說大茶飯，可能最終連鴨毛都無條！

聖誕消費季美國消費者瘋狂網購 UPS爆倉 實體店萎靡不振

來源: http://wallstreetcn.com/node/69798

據華爾街日報報道，在傳統的聖誕消費季，美國的網購訂單暴增，這使得零售商和快遞公司的送貨和訂單處理能力都達到了極限。不少商品未能在節前送到。 零售業分析師說，雖然存在天氣不好、網絡故障和制造商發貨延遲等其他因素，但龐大的訂單量可能才是主因。 聯合包裹運送服務公司(UPS)的發言人Susan Rosenberg表示， UPS系統的空運包裹數量確實超出了承受能力，需求量遠遠超出我們的預期。這並不是承運商首次未能按時配送聖誕節包裹，但以往的延誤往往是由於天氣和其他技術故障引起的，而今年的包裹積壓源於快件數量過多。 UPS運送的包裹數量占美國包裹總數的45%左右，周一進入其空運網絡的包裹數量超過了其預計的775萬件。 根據IBM Digital Analytics的數據，在聖誕節前的最後一個購物周，網上銷售同比飆升37%。市場研究公司Forrester Research預計，這個假日購物季，網上銷售將增長15%。 而與此相對的是，在商場客流量和實體零售店銷售萎靡不振。研究機構ShopperTrak表示，節前一周美國商店的客流量驟降21%，零售銷售下滑了3.1%。

A股融資爆倉第一案 昌九生化：曖昧的利益

http://www.infzm.com/content/97049

依靠與稀土故事的曖昧傳聞，昌九生化股價扶搖直上，直到最後隨著傳言的被澄清而暴跌。長達兩年多的時間裡，上市公司「有選擇的信息披露」備受質疑。而在這場財富神話中，有人血本無歸，也有諸多機構與神秘人士賺得盆滿缽滿。

2013年12月24日，剛復牌的A股上市公司昌九生化（股票代碼600228）股價再次封死在跌停價位，這也是自上月初連續暴跌以來的第十個跌停，打破A股量跌記錄。

11月4日，入選上交所融資融券標的股僅一個半月的昌九生化，連續七個交易日跌停，隨後停牌。

導致昌九生化股價雪崩的導火線，是另一家上市公司威華股份（股票代碼002240）於2013年11月初發佈的一則重組公告。在該公告中，贛州稀土公司將通過威華股份借殼上市——對昌九生化來說，這意味著一個財富神話的破滅，因為此前兩年裡一直有傳聞說贛州稀土將注入昌九生化進行重組，造成後者股價一路暴漲。

「一切都沒了，券商早就發出強行平倉賣股通知，但也沒法賣出去。」一位江蘇投資者說。截止24日收盤，仍有4600多萬股賣單死死封在跌停板，眾多平倉盤仍無法達成交易。這意味著，眾多融資買入昌九股票的股民，不僅市值將清零，還倒欠券商一筆不小的債務。

這也是自2010年4月證監會正式批准兩融業務（融資融券）以來爆發的第一起大規模融資爆倉事件。在新的交易機制下入場的不少投資者，正面臨著高槓桿高風險帶來的巨大虧損。

曖昧的稀土神話

昌九生化是1999年上市以來一家虧損多年的老牌績差股和問題股，瀕於退市邊緣。

2011年初，姚偉彪出任昌九生化副董事長（2013年升任董事長）。此後，由於他善於操作信息披露、精於財務和法律，被市場各方視作能幫助昌九「保殼」的重要人物。

在同年4月15日，贛州市政府發文聘任姚偉彪為贛州稀土公司副董事長。這樣，姚偉彪同時擔任昌九生化和贛州稀土副董事長，這被市場認為是贛州稀土資產注入昌九生化的明確信號。

在中國的資本市場上，稀土兩個字一直就是神話，沾上就漲。最先開始整合北方稀土資源的上市公司包鋼稀土，股價曾暴漲5倍，在其示範效應下，涉及稀土題材的股票無一不被爆炒。

昌九的稀土神話也自此開始醞釀，2011年6月左右股價開始劇烈變動。從2012年12月起，昌九的稀土故事開始進入最瘋狂的高潮，股價從12元大幅拉升，直至2013年5月9日高攀至每股40.60元，漲幅接近3倍。

巨大的利益之下，這些稀土題材股的信息披露也遊走於灰色地帶，被市場人士質疑「澄而不清」。

例如，永安林業的澄清公告就把文字遊戲操弄到了極致——「公司部分林地稀土被盜採，已得到制止，但公司無權對林地裡的稀土資源進行勘探，因此，無法確定是否存在稀土等礦產。」就是這樣一份公告，激發了一輪爆炒。

在這些灰色地帶，財富隨著股價而劇烈變動。

西藏發展便曾經有過暴漲暴跌的故事。2011年初，借助收購四川德昌厚地稀土概念，西藏發展股價一路飆升，從8元多漲到38元，漲了將近4倍；其後在當年9月下旬，西藏發展公告終止收購稀土資產，股價立即出現瀑布式下跌。

信息披露「雙重標準」

「如果昌九生化及時澄清稀土重組傳聞，也許就不會造成災難性後果。」在深圳南山一間咖啡廳裡，私募基金經理孫原（化名）對南方週末記者說。

孫原在2013年1月以16元多的價位追高買入昌九生化。

但讓孫原驚訝的，是2013年6月3日刊發在《經濟參考報》的一篇關於贛州稀土的報導。在這篇名為《贛州稀土謀劃借殼威華股份》的報導中，詳細描述了贛州稀土借殼威華股份的重組方案。事後看來，這與威華在五個月後（11月4日）正式公告的重組方案，極為接近。

當時，孫原感覺像是「晴天霹靂」——如果報導屬實的話，這意味著威華和昌九將面臨迥然不同的命運，「一個將上天堂，一個將下地獄」。

孫原以普通股民身份分別致電兩家上市公司求證，希望兩家公司發正式公告對此報導做一個說明，「但兩家公司仍然選擇了沉默，未做任何公告」。

孫原隨後分批賣掉昌九生化。

「雖然我獲利而出，但我仍然支持昌九股民維權。」孫原說。在他看來，昌九生化的沉默，讓股民錯失了減少損失的時機——「昌九此時還未入選兩融標的股，若發公告披露贛州稀土正與其他上市公司磋商重組事宜，儘管股民還會受到損失，但不至於輸得如此傾家蕩產。」

回頭來看，在這場事件中，類似這樣的澄清時機，昌九生化都錯過了。

其中最具爭議的是昌九生化於2012年12月28日發佈的重大事項公告（以下簡稱1228公告）。在這份公告中，昌九生化引用了贛州市國資委的覆函：鑑於組建國家級南方稀土大型企業集團的方向、途徑、方式等尚未確定，稀土產業整合工作尚未到位，市屬國有稀土企業的產業結構、資產質量等方面還不具備整合上市的條件，因此，沒有將市屬國有稀土資源、資產注入昌九生化的考慮。

在不少昌九中小股東看來，這份有限定條件的公告是在玩弄「文字遊戲」，限定條件裡的暗示是，一旦限定條件成熟，即稀土整合上市的條件具備以後，贛州稀土可能會注入昌九生化。在這些投資者看來，這屬於「歧義陳述，誤導投資者」。

一位現在北京討說法的昌九股民告訴南方週末記者，贛州市國資委的覆函亦有自相矛盾之處，「既然贛州稀土資產上市不成熟、條件不具備，怎麼此前一直和ST宏盛洽談借殼重組？」查閱ST宏盛公告不難發現，在2012年7月至12月期間，贛州稀土確實一直在與ST宏盛商談借殼上市重組方案。

昌九生化在後來發佈的自查公告對此解釋：在市場傳聞的推動下，2012年12月19日至2012年12月27日短短7個交易日，昌九生化的股價從12.45元飆升至16.61元，其間觸及17元的高位，漲幅達33.4％，同期上證指數漲幅為2％，已嚴重偏離大盤指數。為保障投資者利益，贛州工投向贛州市國資委請示，並作為信息披露義務人利用公司的信息披露平台披露贛州市國資委的相關回覆，發佈了1228公告，程序上並無不妥。

不過，長期跟蹤這支股票的孫原對昌九生化的解釋並不滿意，「他們在選擇披露信息時有雙重標準」。

孫原舉出了另外7個交易日裡暴漲的案例：2013年4月17日至2013年4月25日短短7個交易日，股吧論壇再次出現贛州稀土擬借殼昌九生化的傳聞，昌九生化股價在高價位運行下更是出現一波猛烈拉升，從26.00元飆升至34.83元，其間觸及38.66元的高位，漲幅達33.8％，同期上證指數漲幅僅為0.2％，已嚴重偏離大盤指數。

「在更猛烈的炒作稀土傳聞之下，昌九生化卻令人奇怪地選擇了沉默。這種有選擇性的信披標準是非常曖昧的。」孫原說。

2013年5月初，對昌九生化的炒作達到最高點，股價在當月9日一度飆升至40.60元，這是昌九生化上市14年以來的歷史最高價位。但是，在昌九股價創歷史新高之際，在稀土傳聞依然充斥各大論壇網站及媒體之際，昌九生化依然不做任何公告。

澄清與澄不清

投資者質疑的另一焦點在於，昌九生化在《股價異動公告》中從沒有斬釘截鐵地否認過稀土注入的傳聞。

一位南京投資者說，在股市出現非稀土重組傳聞時，昌九採用準確明了的一句話否定公告，比如，2012年2月初，市場傳聞稱新能源資產注入昌九時，昌九公告稱「贛州工投明確表示旗下沒有新能源類的實質性資產」。

但在澄清稀土重組傳聞時，昌九生化在股價異動公告中使用的是「暫無重組」、「未來三個月沒有重組」之類的字眼，「這樣拐彎抹角的澄清，會增強投資者對於未來三個月後的重組預期」。

南方週末記者查閱昌九生化公告顯示，從2012年1月到2013年4月10日，昌九生化一共發佈8份《股票交易異常波動公告》，均使用了「沒有在未來三個月內重組的計劃」的陳述。

與此鮮明對比的是江西另一上市公司中江地產在2013年3月針對稀土傳聞所發佈的《股價異動公告》。在該公告中，中江地產明確宣稱：「江西省國資委、中江集團均不存在與贛州稀土洽談借殼重組本公司的情況。」

「與中江地產異動公告相比，昌九的異動公告是有瑕疵的。」孫原說。他記得，中江地產的一句話否定公告非常有效，徹底劃清了與贛州稀土的界限，很快遏止了炒作。而昌九生化的公告，則給了投機資金更多的想像空間。「每次昌九生化發佈股價異動公告後，游資反而投入更多的資金拉抬股價，才出現公司越澄清、股價越上漲的不正常現象。」　

對於外界批評，昌九生化於2013年11月14日《江西日報》刊發整版的未署名文章辯稱「嚴格履行了信息披露義務」。

誰是贏家

一部分人輸得精光之際，大股東以及各種利益人士卻有大筆收入進賬。

2013年7月6日的昌九生化股權拍賣會上，大股東昌九集團通過司法拍賣減持了1800萬股，獲得用於企業改制的3.52億元資金。這些拍賣減持的股票，被接手人迅速賣掉。

有細心的投資者算過一筆賬，昌九集團三四年前在股市減持套現了5.25億元，加上本次司3.52億元，再算上1999年發行新股得到的2.68億元，昌九生化及其大股東從股市獲取了11.45億元財富；作為著名的鐵公雞，昌九生化上市14年來向投資者發放紅利僅有1764萬元，平均每股分紅7分錢。

自然人梁少群、梁耀光，也通過股權拍賣獲取大筆收入。

從昌九公告看，梁少群、梁耀光分別以18.9元／股、21.4元／股的價格競得1200萬股（總價款22680萬元）和400萬股（總價款8560萬元），2013年7月10日，根據相關拍賣規定，這些昌九股份劃轉給「二梁」，此後短短一週，他們旋即出手套現——2013年7月11－17日，昌九生化股價在34.16－28.89之間波動，兩人獲利超過億元。

曾有媒體公開質疑「二梁」參加競買的三億多元的資金來源，因為資金數額與時間都與威華股份大股東李建華的一項行為有著巧合——威華公告顯示，2013年6月14日，李建華將其所持有的一些股份質押給上信資產管理有限公司，獲得三億多元資金「用於下屬關聯企業」。不過，昌九生化和威華股份對此都保持沉默，未作回應。

事實上，如果不是昌九股民持續舉報，威華股份老闆李建華很可能成中國最富有的家族之一。按照贛州稀土的借殼上市方案，重組若成功，李建華及其女兒將擁有12.14％的贛州稀土股權。根據一位國信分析師估算，在全國67張稀土採礦證中，贛州稀土擁有44張，而且贛州的中重稀土價值，也遠超過包鋼稀土的輕稀土價值，「如果贛州稀土成功上市，市值做到1000億不成問題，李建華家族擁有12.14％股份的市值將超過百億。」

至於贛州稀土為什麼選殼威華股份，至今還有爭議。據江西一位國資系統人士透露，在選殼威華時，省國資委和贛州市國資委一度產生分歧。

另一位深圳證券人士也表示：從深交所的誠信記錄來看，威華股份存在虛假記載、誤導性陳述等違規行為，選擇這樣有不良誠信記錄的上市公司，「令人費解」。

根據深交所披露的信息，近三年威華股份及相關負責人共收到兩次通報批評、兩次要求整改等累計四次處罰。威華股份最近的一次處罰記錄是在2013年8月14日。違規行為是半年報財務數據造假，被深交所責令整改；而威華股份董事長李建華、財務總監蔡金萍及董秘劉豔梅最近受到通報批評的處分時間是2013年7月25日，違規行為是控股股東佔用上市公司資金。

但目前威華股份的重組已出現波折。2013年12月6日，證監會新聞發言人鄧舸表示，威華股份重組事項相關方涉嫌內幕交易，已被立案調查。鄧舸並未透露哪些相關方被調查。

市場人士普遍猜測，被調查的相關方很可能是各路老鼠倉，或者說，在威華2013年4月16日停牌前買入的各類機構或者自然人「股神」。

根據公開信息，華潤深國投－民森H號，在威華停牌前一共買入190.67萬股。民森投資與西南證券聯繫緊密，曾有一高管在西南證券任職，而後者正是贛州稀土借殼威華的兩家重組財務顧問之一。

另一信託產品中海信託－浦江之星12號信託產品持有威華500萬股，其中，有248萬股是在威華停牌前9個交易日精準「吃進」。這一產品掌舵人是姚偉龍，曾就職於招商證券，而招商證券正是贛州稀土借殼威華的另一家重組財務顧問。此外，曾有市場人士質疑姚偉龍和昌九生化董事長姚偉彪是堂兄弟關係，但姚偉彪公開發文否認。

隨著證監會調查的深入，贛州稀土背後的更多隱秘利益也將浮出水面。

聚美副總裁周濤：一個月解決聚美爆倉難題

http://www.iheima.com/thread-7064-1-1.html
口述 聚美副總裁 周濤

我真的是被某種情結感動(才加盟的聚美)。

3月1號是我的生日，去年我在南極飄呢，晚上突然收到一個(陳歐的)短信：你在哪兒?我說，我在南極。他說，你回來一定要找我。我說，沒問題。(《創業家》&i黑馬註：2013年3月1日，聚美第三次爆倉，陳歐第一次對周濤發出正式加盟邀約)。

回來後，他問我，你看我現在遇到這個大問題，有沒有什麼靈丹妙藥，短時間之內把產能翻上去?我說，這時候只能表示同情。它不是一蹴而就的，需要一個過程，需要給一點時間。

我(跟陳歐)認識兩年多。我們倆是通過一個朋友(介紹)，在一個聚會上認識的，彼此簡單地聊了聊。陳歐知道我在亞馬遜管運營。我給他介紹整個流程，包括有些細節的東西。

我覺得他其實是能夠很直接地抓住這些關鍵點，比如(他會問)，貨位怎麼管理，貨物怎麼碼放，發貨流程每個環節怎麼控制?這不像是一個沒有接觸過行業的人第一時間能夠問出來的問題。後來他邀請我去聚美在北京朝陽的黑莊戶倉庫，看完後我跟他說，你這就是一個金礦，內部蘊含了無窮的財富。

說實在，那段時間(3月1號到7月1號)我也是激烈地思想碰撞：這個老闆到底有沒有魄力(把聚美)做大?如果上不到50億，我沒有貢獻太多價值——我的成本和公司整個產出不成比例，沒必要。陳歐給我灌輸：你看我301，你是不是相信我是營銷天才?年底肯定會超過50億。

我希望公司能做得更大，說白了，當年我在亞馬遜，說能做到300億，結果去年只有100億，那是2012年的目標。亞馬遜(中國)最大的問題就是前端(營銷)。我們這些人太強了，後台系統支撐到2016年沒有任何問題。如果我有機會見到貝佐斯(亞馬遜創始人)，(我會建議他)不如把(亞馬遜)中國交給陳歐(來管)，肯定不會是今天這樣。

其實(去年)4、5月份，我當時更多的想法是，這段時間能不能從朋友的角度幫他一下，但是我發現不可以。當你(以這種身份)去跟團隊溝通的時候，他們是排斥的，會質疑你，為什麼來管我?你說出來的那些東西人家未必聽，很痛苦。到5月份，我在想，如果我不進來的話，這塊很難有一個很大的提高。亞馬遜也一直在挽留(我)，那時候我管理8個庫房，有幾千號人的團隊，要有一個人來替代自己。

流程的力量

7月5號(我)正式加入，8月1號完成任務。

做事情你要先找到在那個時間點它的最大的瓶頸是什麼。揀貨出現問題了。因為它的庫存不准，混在一起檢不出來，乾著急，10個訂單，跑進去再出來，有9個訂單是缺貨的。找到了瓶頸，你自然想好的辦法去解決。

7月5號(之後)我最主要的工作就是，以北京庫房為例，在1.7萬平米的倉庫旁邊剛好還有1萬7，我們把它租下來，完全根據我的思路，重新打造一個全新的流程。我們看兩邊到底差異在什麼地方。

(兩者)最主要的就是揀貨方式的差異。原來那種揀貨方式，更多依賴於員工，你必須是熟練的員工才能操作，但熟練員工複製起來非常困難。301也好，801也好，訂單的需求一下子擴大了兩倍，甚至五倍，熟練員工不可能一直這樣幹。這是傳統物流業的一個弊病。

新的流程，人佔了很少的因素。我7月份那一戰靠的就是標準流程，人員大部分是臨時工。新倉這邊全部都是臨時工，1000個臨時工，正式員工都在老倉。

豐田可以把不同的車型放在一條(流水)線上生產。我們做同樣的事情。各種各樣的化妝品在一條流水線上「生產」出來。

原先一個人拿著一個很長的揀貨單，上面只有產品名稱、貨運號，車上的每一個小格子是一個客戶的訂單。他一個人，拉著這一車在庫裡轉，負責把幾十個訂單檢出來。你不知道他什麼時候檢出來，反正單子交給他了。

(如果)交給我，因為我是熟手，或者我天天檢這個東西我很熟，知道它在哪兒，去了一把抓出來肯定是對的。但對一個新人來講，他過去了，差一個字——這個是防水的，下一個可能是防曬的;這是中性的，那是干性的，你想想?(熟手和生手的效率)至少差一倍。

(我把)原來那種摘果式(的揀貨方式)改成批量的方式。原來用紙檢，現在用掃瞄槍檢。原來(聚美)買了設備也不知道怎麼用。設備(使用)很容易學會，只不過原來一個錯誤的操作導致了一個錯誤的結論，所有人都說這東西不好用，大家就質疑了，乾脆不用。如果你告訴他正確的方法，他會說，這東西原來這麼好用。

人、機、料、法、環，五方面造就了你的流程是不是完善的。很多(流程)原來有，但沒有利用起來。

之前一個庫房最大的產能撐死大概每天7萬。後來這兩個庫加起來是25萬，原先的倉庫還是7萬，新倉庫18萬。801(北京倉)沒有爆。701到801，整個(聚美的倉庫)產能增加了三倍。

801以後，基本上(聚美)每個月開一個新庫房。(其實)原先的庫房都在，比如說801北京庫房改造完了，緊接著就是上海、廣州、成都都做了搬倉。我進來的時候(聚美的庫房面積)大概3萬平，現在是8萬平。(2013年聚美)做到60億，我的選擇是對的。如果(去年)301是我幹的話，應該超(100億)。301確實對聚美影響挺大的，沒有301暴倉導致的連鎖反應，聚美應該比現在發展好很多。

聚美現在3000多人，我們部門就佔了1400人。全國的倉庫能保證最大的產能大概50萬，能支撐一年200多億元的營收。做庫房、做運營的人永遠是配角，我是跟前端的需要一起成長，需要做到什麼程度，需要開放第三方物流，我覺得都可以隨時準備。

GE基因

今年剛好是我參加工作20年。

1994年，自己做背包客去深圳打工，當時想法是，從來沒離開過北京，想出去自己闖一闖。在深圳做了三年，真正切身感受到作為打工者的心態。回到北京後，加入了飛利浦。我20年的從業生涯裡，每一個企業，每一個我的領導都對我(有非常大的幫助)。(在)飛利浦，有一個非常好的機會，我被派到深圳做飛利浦在中國的第一台DVD，從建廠到投產，國產化，做了一系列工作。

然後(我)又有幸地轉到通用電氣。GE10年對我是一個很好的磨煉，學有所成。(我在)GE最早做採購，最後是參加GE管理人培訓學校。這樣一個培訓，會在美國(培訓)半年，日本半年，中國一年，不同的四個部門(輪崗)培養。GE大學畢業以後，我做過整個供應鏈，包括倉儲、物流，還有後面的客服，從(通用電氣)中國的客服做到亞太的客服，還做過很特殊的一個部門——GE內部流程再優化。它圍繞客戶的需求，不斷地去改善項目。

我經歷了兩屆偉大的CEO，傑夫·伊梅爾和傑克·韋爾奇。我是少數有兩個人共同簽字的(榮譽)證書(的人)。GE之所以能夠(擁有)100多年歷史，確實是在不斷適應整個時代發展中總結出很好的一套流程，能夠把企業真正推動起來。

(我)去亞馬遜也是機緣巧合。(我的)前任GE的「老闆」有機會加入到亞馬遜。亞馬遜挺有意思的。一個IT公司，貝佐斯建立的，但它真正的管理理念實際上基本上引用GE。整個運營全部都是(根據)GE的體系搭建起來。它最早的創始人，是原來GE的VP，被貝佐斯請過來。

貝佐斯也發現，公司發展非常快，IT系統這幫人很強，但他的管理也是出現了很大的問題。早期，亞馬遜也是不斷地爆倉，(經常發生)客戶投訴。(使用)GE這套理念以後，我覺得確實有一個飛躍。

特別是我，4年裡，從不成熟，慢慢成熟。開始的時候，會產生一種盲目投資的概念：是不是加大投入，廠房變大，機械設備變多，效率一定會提高上去?實際上不是。反過來想，我們只花了50萬，產生是100萬的效應，那是我們的價值。我覺得，從GE轉移到亞馬遜，最大的改進就是，如何讓好的管理理念適應全新的互聯網行業。

(期間，亞馬遜由)三個庫房變成了15個庫房，一年開三四個庫房，基本上在亞馬遜從來沒有發生過，那時候亞馬遜一半以上的庫房由我在管，建了全國最大的庫房——亞洲一號，單體超過18萬平米，總規劃是40萬平米。我們屬於那種踏踏實實做事情的人，你在平時很少見到我們，主要還是低頭做事。

我經常講一句話，改變物流行業的人，絕對不是(做)傳統物流的人。傳統物流業的人更多的還是基於人力成本(來做生意)，他一天只能送80趟貨，你非得讓他送100趟貨，一輛車明明只能裝100噸，你非得讓他裝200噸，類似這種方式。就是加人、加設備，充分透支現有的人力、設備資源等，實現規模化。我不認為規模化是一個問題，中國不缺做大的企業，缺少做強、做細(的企業)。

我經常講一句話，目標是一個why，但不要太關注於這個why，過程怎樣去關注?管理一個公式，Why=AX+BX+CX等。Why是結果，X是誘因，ABC是它影響的比例大小，A值越大，說明X對(結果)的影響特別大。

採訪、整理《創業家》記者 和陽 盧旭成

爆倉的背後：當高波動性遇上低利率

來源: http://wallstreetcn.com/node/209474

全球市場正在見證不同市場間波動率大幅回升的傳導性。在外匯市場的交易量和波動性逐漸複蘇之後，股市的波動也在明顯加大。債市至今為止還是保持相對“淡定”，但這可能只是暴風雨之前的平靜。

從下圖可以看到，2014年中期之後多個市場的波動性都在走高，其中代表股市的VIX指數飆升的最為明顯。而白色代表債市波動率的MOVE指數則僅有小幅上行。

交易量也有類似的情況，股市在過去三個月交易量顯著放大，利率市場則在10月之後才有所走高。

傳統意義上來說，每當股市陷入恐慌的時候，債市總是一個避險港灣。因此在股市和債市同步走高的時候，投資者總覺得哪里有些不對勁。當兩者出現背離的時候，市場反而認為是合理現象。但是實際上兩者這邊並不存在必然的關聯性，就好比美元和黃金也不是永遠的反向運行。

在目前美國利率處於歷史低位的情況下，市場普遍的看法是波動率也會處於相對低位。從絕對價值來看，這種理論似乎是有道理的。如果對比過去4年MOVE指數的表現來看，利率和債市波動率也是保持正相關性。

但是過去4年並不能代表所有的情況。如果回顧2009年金融危機時刻的話，就不難發現，利率和債市波動率是負相關性的。這就意味著即便美國利率保持低位，債市波動率還是有可能會明顯放大。

這種極端市場狀況的表現其實十分容易理解。當所有的投資者都蜂擁向債市來避險的時候，交易量和波動性肯定會水漲船高，所謂的物極必反就是這個道理。

如今，市場投資者似乎已經習慣了“股市下跌——市場恐慌——央行救市”的模式。市場短期的快速回落並沒有引起足夠的重視。昨天澳洲聯儲副主席Debelle的話或許值得仔細回味，“當市場走高的時候，流動性不足似乎不是一個大問題；但是當投資者逐漸意識到問題的嚴重性並開始集體清倉的時候，市場就會出現明顯的下挫。”（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

【年收益600%私募冠軍 單日爆倉解析】

來源: http://xueqiu.com/5964068708/32570883

【年收益600%私募冠軍 單日爆倉解析】

單日暴跌23% 期貨冠軍銀閏投資爆倉事件解析
2014-10-29 格上私募圈

去年以超過600%的收益率登頂私募冠軍的國內著名期貨操盤手劉增鋮遭遇滑鐵盧。其掌舵的“長安基金-銀閏鋮功5號”突現凈值跳水，單日凈值大跌23%。這只成立僅7個多月的產品將面臨被清盤的命運。而奔著明星光環而來的投資者，或將承擔超過30%的本金損失。

“長安基金今年3月成立發行的銀閏鋮功5號，突然於2014年10月23日，單位凈值由前一天的0.8元跌為0.647元，當日跌幅達23.16%，同時跌破預警線0.75元及止損線0.70元，並且於10月24日接短信通知，要進行清盤了。”昨日，一則“理財產品單日凈值暴跌兩成”的消息在網上傳播。

此消息稱，該基金宣稱“單日凈值大幅下跌的主要原因是本計劃持有的重倉品種23日波動較大”。

記者多方獲悉，“長安基金-銀閏鋮功5號”為一只基金專戶產品，長安基金為發行通道，由投資顧問廣州銀閏投資負責投資，基金經理為銀閏投資董事長劉增鋮，而客戶也主要來自於銀閏投資。

昨日，長安基金相關人士向記者確認了該專戶產品將要清盤的消息。

投資標的風險較大

“上周四，該產品重倉持有的期貨合約大跌，對其進行了平倉處理，導致該基金凈值大跌。”另有知情人士透露。據公開信息，銀閏鋮功5號的投資範圍包括股指期貨、商品期貨、股票證券，剩余期限不超過1 年的國債和央行票據、銀行存款以及現金。

知情人士稱，目前，該產品還持有兩只停牌股票。而未來清盤時客戶能收回多少錢還要由最終的凈值決定，但估計應該離0.647元差別不大。

“該基金由大有來頭的明星經理劉增鋮管理，咋就管理成了這樣？”有中招的投資者大惑不解。據悉，銀閏鋮功5號今年3月20日合同生效，不少投資者因劉增鋮的大名對該產品的收益抱有極大期望。

“劉增鋮是全國期貨行業知名的操盤手，去年還以超過600%的收益率登頂私募冠軍。”一位研究人士向記者介紹稱。

不過，對於該產品單日凈值大跌超過20%，部分投資人士也並不感意外。

“實際上，現在多數期貨私募的業績全靠投資經理的水平，甚至有的投資經理就是一個操盤手。由於期貨產品的高杠桿特點，做對方向收益會成倍增長；一旦做錯方向，或風險管理失控，業績將產生劇烈波動。因此，投資者切莫忽視期貨私募的高風險。”一位私募期貨操盤手表示。

爆倉事件案例解析

1. 23日，劉的大部分產品的凈值都在0.8-0.9之間，他需要一個極佳的行情來完成他的反轉計劃。

2. 劉認為最近外盤原油大一跌，國內前期化工產品大部分都跌幅可觀，只有pvc還沒沒像樣的跌幅，劉一直在尋找戰略做空pvc的機會。當日開盤很象要跌停的樣子，劉打算利用手上的5億多的資金，將pvc死死地打在跌停板上，然後第二天順勢獲利平倉。

3. 於是慢慢地用大單空單砸pvc，但pvc不跌反升。重倉空頭但有不斷上漲的行情讓劉逐漸變得瘋狂起來，於是他狠下心來，魚死網破，不斷平掉其他品種的頭寸，加空pvc。

4. 當5個陽光產品的資金用完後，又將個人委托理財的資金，全部賭在pvc的空頭上。

5. 於是災難開始發生了，個人賬號由於倉位過重，導致部分被期貨公司強平，相當部分在強平後凈值剩下0.3左右。

6. 公開發行的5個產品，除了期貨公司的是事前風控外，其余事後風控4只產品全部跌破強平線0.7，剩下0.6x附近。

面對客戶強大的壓力，期貨公司不得不去銀閏協調，劉沒敢出現在辦公室，接待的是他們的總經理項女士，項女士撥通了劉的電話，讓期貨公司的人聽，期貨公司的人嘗試提出讓劉賠償，劉說他個人願意賠錢，但沒錢可賠，如果客戶不接受的，去告他他也不怕，劉提出的解決方案是讓他繼續交易，因為往年他也是多次將凈值跌破0.6後絕地反擊，到年末也還是有幾倍的收益的。期貨公司的人面面相覷。

這個事件給我們的教訓是：

1. 永遠不要瘋狂
2. 不要逆勢而為
3. 永遠不要過份自信

後事推測：

一日之間，一天跌破23%的醜聞傳遍全國大江南北，後續可能會引起小規模的訴訟，甚至引起監管部門的問責（私募，基金公司的風控措施，跌破合同約定的清盤線後的賠付問題等等），未來私募行業的發展或許又會陷入曲折。

來源：廣州日報、期貨私募投資網

外匯券商集體“爆倉” 福匯股價暴跌暫停交易

來源: http://wallstreetcn.com/node/213254

受瑞士央行取消歐元兌瑞郎匯率下限的影響，多家外匯券商公司遭遇黑天鵝。其中損失2.25億美元的外匯經紀商福匯集團（FXCM）股價盤前暴跌85%，市值從6億美元暴跌至9000萬美元。Alpari UK及Excel Markets宣布破產。

福匯於紐約時段暫停交易，此前瑞士央行放棄匯率下限導致該經紀商客戶遭受重大損失。

福匯（FXCM）在發布的公告中稱：“公司可能違反了一些監管方面的準備金規定。”並補充說：“現在我們正積極尋求對策，希望可以對資金進行調整，重新回到瑞郎波動之前的狀態。我們的監管者也參與到了討論中。”

瑞士信貸表示這可能意味著福匯將完蛋。

另一家大型美國外匯零售券商嘉盛gain capital盤前大跌30%。

英超西漢姆聯隊贊助商Alpari UK宣布清盤。一家新西蘭外匯券商Excel Markets也宣布破產。

IG集團在聲明中稱：“這次的影響範圍之廣，部分要看公司償還客戶債務的能力。從市場和信貸風險來評估，總體應該在承受範圍之內。”對於IG這樣的上市公司而言，此次遭遇罕見的市場風險，主要是因為在劇烈的市場波動期間，公司從市場波動中獲得的收益，不足以支付客戶從訂單中所獲的利潤。

德意誌銀行(Deutsche Bank)的外匯交易平臺Autobahn和盛寶銀行(Saxobank)的外匯交易商報告稱交易中斷。德意誌銀行的一位未具名交易員稱，德意誌銀行的Autobahn一度停止了報價。

據道瓊斯，巴克萊在昨天瑞士央行“黑天鵝”事件中的損失低於1億美元。德意誌銀行損失則為1.5億美元。interactive broker損失1.2億美元。

在瑞士央行做出取消歐元/瑞郎匯率下限的驚人決定之前，瑞郎空頭頭寸的規模達到18個月來最高水平，美國商品期貨交易委員會(CFTC)的數據顯示，瑞郎/美元空頭頭寸規模創2013年中以來最高紀錄。盛寶銀行(Saxo Bank)的市場策略主管Ole Hansen稱，截至1月6日，對沖基金的瑞郎空頭頭寸價值31億瑞郎。

作為一家直通式交易經紀商（STP），並且客戶手中主要握有的是大量的瑞郎空頭，福匯持有和其銀行交易對手同樣的立場。在歐元兌瑞郎、美元兌瑞郎匯率暴跌的同時，擁有多頭寸的客戶正在遭遇巨大的虧損，他們將歐元兌瑞郎的止損價位設在大約在1.0400水平左右。任何人的頭寸超過賬戶余額的8倍，就將導致他們的賬戶完全虧損。很多選擇高杠桿利率的客戶眼睜睜地看著賬戶被爆倉。

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"119"慘案敲響傘形信托“爆倉”警鐘

來源: http://wallstreetcn.com/node/213384

憑借較高的杠桿、較低的配資成本，傘形信托成為本輪“杠桿上的牛市”的重要力量。然而，A股周一的暴跌也為傘形信托敲響了“爆倉”的警鐘。

民生證券此前指出，券商將已有的融資融券資產向銀行抵押融資，銀行也積極將沈積的流動性和理財資金投入傘形信托進入股市，湧入股市的傘形信托越來越像曾經的“非標”。

中國證券報援引業內人士估算，目前傘形信托的存量規模約為2000億元。

所謂傘形信托，即在一個主信托賬號下，通過分組交易系統設置若幹個獨立的子信托，每個子信托都是一個完全獨立的小型結構化產品，單獨投資操作和清算。信托公司通過其信息技術和風控平臺，對每個子信托進行管理和監控。

相比“兩融”業務中1:1的杠桿，傘形信托的杠桿更高，一般為2:1或3:1。目前，傘形信托的優先級多為銀行理財資金，劣後級更多的是產業資本和“大戶”。這就意味著，通過傘形信托，劣後客戶可以控制最多3倍的較為便宜的銀行資金用於A股投資。不過，較高的杠桿，亦使得傘形信托在股市下跌中面臨更大的風險。 

新華社此前警告稱，超高杠桿的業務，誘惑草根投資者紛紛殺進來，當大盤在行情上漲時會加速上漲，而在行情下跌時也會加速下跌。

監管層上周五盤後出手規範委托貸款及兩融業務後，A股周一釀下“119”慘案，滬指盤中跌逾8%，創近八年最大單日跌幅，深成指跌逾7%，兩市近200只股票觸及跌停，期指各合約幾乎全線跌停。

中證報記者了解到，在這一天的行情中，傘形信托雖未出現大面積爆倉，但警報已然拉響：一些信托公司的傘形信托出現了不同程度的風險，其中某信托公司的傘形信托中，有30%的子信托觸及“部分平倉線”，已要求劣後級投資者追加保證金。 

該報援引的知情人士稱：

平時，公司的這些風控人員都比較輕松，但今天需要全部加班，緊急通知客戶補倉”。 

信托公司通常在交易日收盤後，會對每一個子信托進行監控，如果發行客戶達到預警線，會通知對應的劣後委托人在一天時間內追加保證金，客戶如果不追加保證金，信托公司會對相應的子信托進行強制性減倉，以保證優先級資金安全；同理，如果達到平倉線，已要求客戶在一天時間內補足保證金，否則要求客戶自行止損或由信托公司強行砍倉，這意味著產品將清盤。 

一般而言，2倍杠桿的傘形信托的預警線是0.9，平倉線是0.85，3倍杠桿的預警線是0.95，平倉線是0.9。

該報還指出，值得註意的是，產業資金在新年伊始開始減持金融股等大藍籌，被認為是傘形信托在此次下跌中沒有爆發更大風險的重要原因。此外，來自多家信托公司的消息顯示，近期傘形信托業務量減少，產業資本通過傘形信托進入A股顯現乏力。 

華泰證券周二發布的研報顯示，今年1月以來，全市場產業資本增持45.15億元，減持271.12億元，凈減持225.97億元，其中減持非銀金融金額為139.9億元。

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著名私募清水源清盤報告：旗下多只產品爆倉 止損類產品踩踏

來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4640619.html

著名私募清水源清盤報告：旗下多只產品爆倉 止損類產品踩踏

證券時報網 2015-07-03 23:07:00

面對極端行情，成立3年多、收益率超10倍的知名私募管理人——清水源，如今卻爆出多只簽訂止損條款的產品達到爆倉線或穿倉。

混沌澄清爆倉傳聞，產品不設清盤線

來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4642597.html

混沌澄清爆倉傳聞，產品不設清盤線

一財網 胡平平 2015-07-08 15:29:00

葛衛東今年以來尤為看好A股市場，重倉操作才會導致旗下產品凈值嚴重回撤。但葛衛東的產品均不設清盤線，據悉，即便遭遇大幅回撤，以其以往的投資風格來看，一般不會輕易減倉，應該還會“死扛到底”