日本高官：工資遲遲漲不上去是因為整個國家失去了競爭力

成立十三年來沒有一塊錢營收，新藥股王浩鼎靠著鐵三角──潤泰集團總裁尹衍樑（大股東）、中研院院長翁啟惠（技術來源）、與董事長張念慈（經營者），彷彿給投資人吃了第一顆定心丸，得以支撐三百多元的高股價。

股價無厘頭漲跌??我不懂，台灣炒作這麼厲害

其中，張念慈因為先後在美國等地創立四家生技公司，成功出售、並開發出新型抗生素，被市場寄予厚望，市場甚至喊出「上看一千元」的目標價，只可惜轉上櫃後漲勢並不如預期犀利，甚至比興櫃最高價低。

張念慈接受本刊獨家專訪，談到這個現象時，他表示：「我們在一座黑森林裡，但光亮已經在前方了！」

《商業周刊》問：上櫃後股價反而不如興櫃時期亮眼，怎麼看這個現象？

張念慈答：我對股價的上下平常不會很在意，可是有一點我是比較擔心，有一些散戶不是真正對生技很了解，如果高價買進被套牢，我也覺得滿難過的。我對台灣不太了解是，（資本）市場炒作這麼厲害，沒有消息就會無厘頭的這樣漲跌，美國多半都是news driven（消息驅動），有沒有達到一個里程碑，股價才會大起伏。

台灣對新藥的成功、失敗看得太重，而且預期是不合理的，好像新藥這個東西說了就會成，但其實從進入二期臨床（總共有三期）到拿到藥證，成功率大概就是百分之十到二十，如果從開發初期算起還不到百分之五。

問：浩鼎開發中的乳癌新藥，最快何時能有營收、獲利？

答：假如臨床實驗成功的話，大概二○一七年會有銷售（乳癌新藥）產品的營收獲利，另一種獲利模式就是授權出去，我們想要的模式是，自己有能力賣的地方、自己來做，其他地方才授權，例如美國跟亞洲我暫時不考慮，只有歐洲、日本、南美、俄羅斯等會考慮授權出去。

至於授權的時間點，一般來講產品在三期臨床證明有效，它的價值增長最高。如果二期臨床結束的價值是一，那麼三期大概是五倍到十倍。台灣目前的模式，多半是在還沒有什麼真正療效的二期，就授權給外商了，從開發成本、以及讓股東減少成本的角度來看，這做法是對的。

不過一個真正健全的新藥產業，這種模式將來不會長久，因為基礎不夠穩。你去看美國、歐洲真正賺錢、能長久的公司都不是授權出去，而是自己在做，差不多二、三十家這樣的公司就占了整個產業獲利的八、九○％。

授權出去的公司如果沒有一個平台，一個可以應用在很多適應症上面的關鍵技術，後來多半就變成一個只是收權利金進來的空殼annuity（年金給付）公司。

一個進入三期臨床的大型藥（單一產品年營收潛力超過十億美元），三期臨床成功數值出來以後，公司市值應該是五到十個Billion（十億美元），浩鼎的數據出爐的時間點，最保守估計是明年。

問：對開發中的乳癌新藥把握度如何？

答：開發新藥的風險雖然很高，但可以把它變成像是洋蔥一樣，每一階段、一層一層的去規避風險；還有一點是「錢」，就是你的氣夠不夠長？十年前台灣的氣是不夠長的、掐得很緊，一不成功就沒有錢給你做了，現在資本市場比較活絡，而且我們最終的目的也不是明天就要賺大錢，而是要真正對病人有好處。

乳癌藥是一個黑森林??風險還是大，但已看到亮光

做新藥不外乎三個要件，一是創新，如果對病人沒有新價值，就算做成功也是白做工；第二是安全，藥就是在「安全」跟「療效」中間平衡，現在很多乳癌藥都不太安全，但是可以救命；第三是療效，對病人是不是真的有幫助。

我之前開發成功的是抗生素，那個難度跟現在是不能比的！抗生素這條路別人走過了，所以是康莊大道，就像在西門町走路，走到這裡就知道接下來大概是什麼。

乳癌完全不是這樣，它是一個黑森林，裡面充滿了陷阱，看不到一條路，只能摸索前進，可是我們知道這座黑森林後面非常的光明，是一個rainbow（彩虹）。剛開始開發時，我們光是要做乳癌臨床實驗打針的藥就做不出來，做了四、五年才做出足夠的量給幾百個病人用。

後來在臨床人體實驗中才發現，打這個針以後，免疫蛋白球會增加，可以殺死癌細胞；之前在動物實驗施打老鼠的時候，老鼠沒有免疫力，根本不能把藥效像是在人體裡面完全體現。

抗生素就不同了，這個細菌可以把你殺死、也可以把老鼠殺死，因此從老鼠轉到人體就是有跡可循，容易許多。

所以我們現在風險還是很大，但是現在亮光已經可以看到，不是成功前夕的最後一哩路，就是失敗了走到懸崖掉下去。

問：現有的技術還會往其他領域發展嗎？

答：我們目前的平台，就是最近滿夯的「癌症免疫療法」，醫界發現癌細胞能夠抑制人體的免疫系統，這個理念出來以後改變了整個治療方式，大家積極開發任何能夠阻擋癌細胞去壓抑免疫細胞的方法。

我們主要是從翁啟惠授權來的醣分子技術，能夠強化患者自身免疫系統，目前除了乳癌之外，其他適應症也在做了，包括卵巢癌、胰臟癌，其中胰臟癌市面上還沒有效果很好的藥，只要有一些實驗數據佐證，衛生單位放行的機率比較高，五年內一定會做很多不同的適應症。

浩鼎的產品方向有二，一個是縱向，同一個病症（如乳癌）從末期到第一期、再到預防都要有對應的藥品，一個是橫向，也就是同一技術概念、用在許多不同的適應症上，這裡每一個市場都很大。

陸股破地表成交量紀錄　台股為何漲不動？

2015-04-27 TCW

近期陸股的行情越演越熱烈。今年以來大漲約三成的上證指數，隨著中國人民銀行無預警降準一％，四月二十日，交易爆出天量，滬、深兩市成交達到人民幣一兆八千億元（約合新台幣九兆元），創全球交易所有史以來單日成交最高金額。

「大戶，最近買什麼股票？講一檔可以賺的。」「買跟大陸有關的就可以，買了，丟著不要管，自己就會漲。」回話的人是姓陳的股市大戶，他曾經出手小賣華碩股票，就讓股價連跌三檔。

每天在股市總要殺幾回合的陳大戶，從去年第四季開始，陸續把資金布局在中國概念股，不是買中國、香港的股票，就是在台灣買陸股ETF（指數股票型基金），所以，今年台股漲了二．四％，他手中的股票漲幅至少三成，獲利幾乎是台股的十倍。

「你要賺三成還是要賺二．四四％？再笨的也會選擇賺三成，」陳大戶說。今年來，中國和韓國股市都創新高，深圳A股、B股今年以來漲幅約三成，韓國漲幅接近九％，台灣只有二．四四％。從股票周轉率來看，台股也不如日本、韓國，周轉率減少，代表股市的活力也跟著下降。

投資人講究的是投資報酬率，錢會往能賺錢的地方跑。這些大戶原本是在股市「興風作浪」的一群，單月股票進出金額超過億元，甚至還有百億元的紀錄，少了他們，股市很難有所作為。

「現在價格（指大盤加權指數）九千六百點，成交量一千二、一千三百億元左右，和歷年相比，都算是相對不錯。」金管會主委曾銘宗接受《商業周刊》專訪時，對近期台股表現流露肯定態度，但也提出自己的預言：短期內，成交量來到一千四到一千五百億元的盛況，難以出現。只是這樣的成績單跟其他國家相比，實在無法孤芳自賞，台股在交易的誘因上還是輸人很多。

原因一：陸股更好賺導致資金外流，台股、台股基金縮水

錢太難賺、政策太亂、抽稅太猛，三大因素成了台股奄奄一息的主因。

曾銘宗分析，一來是因為投資人可以交易的標的更多元，以基金、權證來說，單日成交量分別約三、四十億元，兩者加起來七、八十億元，或多或少瓜分掉股市的成交量；第二，恐怕也是最關鍵的原因：國際化趨勢下，資金外流。

但他沒說的是，股市一旦欠缺資金活水，很難舞動起來。從二○一一年開始，台灣的金融帳出現淨流出，且連續十八季都呈現此景，金額達一千六百八十三億美元（約合新台幣五兆三千億元）。這些錢不是被拿去投資海外房地產，就是去買股票、基金。錢一旦流出，就會排擠到在國內投資的金額，更令人擔憂的是短期內不容易回來。

資金外流的速度有多快？根據統計，從二○一二年到二○一四年期間，券商複委託（透過國內券商下單買賣海外股票、債券及基金等有價證券後，國內券商再向國外券商下單）金額呈現逐年上升趨勢，二○一二年約四千二百六十億元，隔年躍升至五千七百億元左右，去年又激增至七千九百六十億元，每年成長幅度皆超過三成。

投信投顧公會數據顯示，二○一三年台股基金每月規模皆超過二千四百八十億元，顛峰時期甚至曾超過二千七百億元，但此後就逐漸下滑，去年十月份更一度降到二千三百零一億元的新低紀錄。今年第一季與去年同期相比，仍減少近二％。

這些原本應該留在台灣購買台股、台股基金或是房地產的錢，正持續的流出中，也是台股單日成交量從兩千億元，腰斬到只剩下一千億元的關鍵。「大陸股市上週每日成交金額約在人民幣一兆五千億（約合新台幣七兆五千億元）上下，台灣股市每天最高成交金額也就新台幣一千兩百億元左右，換算一下，大陸股市一天成交的金額，是台灣三個月的量，」富蘭德林證券公司董事長劉芳榮說。

而台股基金規模縮水，代表三大法人之一、本土投信進出股市的資金動能下滑。證券投資信託暨顧問商業同業公會理事長、富邦投信總經理林弘立感嘆，以去年全年度的情況而論，台股基金績效打敗大盤的多達三分之二，但整體規模卻縮小三分之一。「新客戶沒進來、舊客戶解套的或獲利了結後，就抽走資金。」

除了外在的誘因大，還加上國內不斷丟出課稅的政策，一把刀隨時要砍向投資人，等於是把投資人從市場上推出，加快資金出走的意願。一拉一扯間，讓原本活力減弱的台股，更沒有了生氣。「近年來投資台股的不確定性增加，是投資人對台股踟躕不前的主要原因之一，」林弘立認為。

原因二：國內猛課稅、費獲利少五成，投資台股像「頭殼壞去」

攸關股市的政策中，證所稅、二代健保的補充保費納入股息所得、可扣抵稅率減半、富人稅率最高提高至四五％陸續上路，引發「一頭牛扒好幾層皮」、打壓內資投資台股意願等爭議，從未間斷。

「我在香港，領一塊半股息，就是一塊半；在台灣，對不起，可能剩不到七毛錢，獲利少了五成。」一位上市櫃銀行董事長感慨萬千：「這樣不會影響市場？其實大家都會算的，投資台灣的人，像是『頭殼壞去』。」

以台灣為例，某投資人以每股一百二十元買進台積電股票兩張，並決定參與除息，每股配得四．五元股息，加上可扣抵稅率一一．二九％，共可獲得九千五百零八元的股息所得淨額。換言之，他投入二十四萬元成本，在不考慮股價漲跌，股息殖利率四．○八％。

但若加上扣掉健保補充費，及股息納入所得，實際入袋的金額僅八千零六十六元。但同樣情況，在香港扣掉證交稅，可以實拿八千七百六十元，獲利等於少了八％。如果沒有可扣抵稅率，報酬率會少了快兩成。

原因三：政策改來改去證所稅版本亂，大戶條款決策空轉

除了交易成本沉重，更令這位董事長對台股卻步的是政策一變再變，令人無所適從，證所稅是最明顯例子。

「政府要課資本利得就課啊，卻可以宣布要課稅後，突然又說下個會期再處理，我可能本來都已經為了這個版本準備好了，結果政府搞東搞西，搞完了，（政策）又不見了。」他批評：「我沒有看到一個國家像台灣這樣，連中國也不會這樣，（政策方面）講什麼就是什麼，不會隨便亂改。如果政府連言而有信都做不到，誰敢投資？」

的確，證所稅的決策過程，如同孫悟空的七十二變一樣，每隔一陣子就會出現新版本，一任部長，一種想法。林弘立說，證券交易稅、費過高，加上政策的不穩定，確實讓投資人對台股的收益率疑慮重重。

原因四：缺乏利多題材只能靠蘋果，第二季台股難有表現

除了反覆多變的政策，缺乏利多題材，也是台股欲振乏力的原因之一，盤面上的題材，往往除了蘋果（Apple）發表新產品，相關供應鏈隨之受惠外，其餘皆乏善可陳。

香港資產管理業者、CGM-Capital Global總經理歐宏杰指出，去年第四季到今年第一季，台股在蘋果族群的帶動下，確實有所表現。反觀今年，除了Apple Watch外，並沒有太令人驚豔的新品出現。

「台積電法說已經宣布第二季業績下修，主要來自手機與PC庫存所致，第二季少了大型權值股的帶動，台股很難有表現，」群益葛萊美基金經理人蔡彥正說。

「我們後有追兵啊，如果（台灣）還不趕快上來，錢就會一直流出去！」曾銘宗表示，其他亞洲國家的市場，飛快的進步，特別是中國，即便市場透明度相對低，前幾年也沒有起色，但去年底就大漲。

中國藉由跟其他國家的股市對接，譬如滬港通，或接下來的深港通、星港通，藉此把一個個市場炒高，吸引全世界的鈔票都湧進中國，中國成了全球最大的「吸鈔機」。表面上這是個能賺錢的地方，背後最主要的目的是中國想要掌握全球的金融市場。如果台灣沒有想到與人民幣對接的方式，長久下去，台股勢必會被邊緣化。

至於東南亞地區，像是菲律賓、印尼這些國人可能覺得看不上的國家，同樣也蓬勃發展，以菲律賓來說，經濟成長率可望在七％以上，印尼股市也有不錯的漲幅。

曾銘宗雖然擔憂台股活力不足，但在稅制未改變前，以及政府態度不一致情況下，很難提出讓投資人「回頭」的誘因。「六月份股票的漲跌幅放寬到一○％，但成交量沒有，再多的政策都沒用，」一位壽險業者投資長說。

股市，代表的是一個國家的經濟實力與公司籌資能力，不是單純的只能用公平正義看待，如何在兩者間取得平衡，又能讓市場健全發展，才是政府高度該思考的問題。

【延伸閱讀】政策反反覆覆，讓股民不敢放心投資—證所稅、二代健保補充保費政策變化

證所稅到底要不要扣？變化內容》

●2012/3 召開「財政健全小組」討論證所稅

●2012/5 劉憶如不接受國民黨團的版本，閃電請辭財長

●2012/7 立院三讀通過隔年復徵證所稅，採「設算所得」與「核實課徵」雙軌制，設算者在大盤8,500 點以上才須課稅*一改，此版本對股市衝擊小，僅影響1萬多人

●2013/6 台股8,500點證所稅課徵門檻取消。僅保留「大戶條款」、出售IPO股票10張以上、未上市櫃股票者須核實課徵*二改，該版本通過後，台股動能一定會回升

●2014/12 原規畫將大戶條款的課稅門檻由10億放寬至50億元，最後大戶條款延至2018年上路*三改，既然延後，大戶條款的課稅門檻也不必調高

補充保費賺多少才要繳？變化內容》

●2012/1 二代健保恐延至隔年才能上路

●2012/2 不到一個月，衛生署（現為衛福部）改口表示，二代健保當年度開辦，課徵補充保費的股利所得門檻為2,000元*一改，已做好實施二代健保的所有準備

●2012/9 存款利息課徵門檻提高，其他項目不比照辦理；現金股利課補充保費，股票股利不徵*二改，且戰且走，先求穩定再說

●2012/10 課徵保費的股利所得門檻調高到5,000元*三改，補充保費不會有課不到的問題

●2015/2 不排除從現行針對六類對象課徵，調整為家戶總所得徵收

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=142962

📖 ZKIZ Archives

Random Tags