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美國會批準為烏克蘭提供10億美元貸款擔保

房企融資再松綁 獲準為商品房項目發中票

上市房地產企業將被允許在銀行間市場發行中期票據，資金可用於普通商品房建設，房地產企業融資渠道開始放寬。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

路透援引消息人士透露稱，監管層近日向部分債券承銷機構傳達了對房地產行業的最新政策，允許已上市房地產企業在銀行間市場發行中期票據。

路透社援引一知情人士稱：“以普通商品房為主的房地產上市公司才可發行中票。從事棚戶區改造等公益性質的開發當然更受鼓勵。”

中期票據是在銀行間債券市場按計劃分期發行的，約定在一定期限內還本付息的債務融資工具，通常被認為可以用來填補商業票據和長期貸款之間的斷檔。

民生證券分析師鄒恒超認為，此前只有保障房項目才能在銀行間市場發行中期票據，現將範圍擴展到普通商品房，上市地產商融資渠道繼續放松。

目前上市地產商的主要融資渠道按照成本從低到高排序大致是：定向增發、企業債、開發貸款、信托融資。信托融資成本多在10%以上，開發貸款銀行實行總量控制規模難以擴大，定增審核較為複雜，企業債需要國土部審批，而中票只需在交易商協會註冊且成本低於企業債，有利於開發商用低成本資金進行負債置換。

這一政策有利於引導地產融資入表，降低融資利率，從而帶動無風險利率下降，提升估值；同時，地產商負債成本降低可提高ROE水平，減輕回款壓力，帶動eps提升，未來政策放松仍是驅動地產股反彈的催化劑。

年初以來中國房地產銷售開發數據嚴重惡化，與此同時中國決策層開始松綁開發商融資渠道。華爾街見聞網此前曾報道，今年上半年銀行對開放商的貸款增長26.9%，至3.1萬億人民幣。

5月12日央行“喊話”要求商業銀行合理配置信貸資源，優先滿足居民家庭首次購買自住普通商品住房的貸款需求。

7月份決策層批準房地產開發商發行債券，這也是時隔五年之後房地產債券再次回到人們的視野。

而自2010年房地產高漲期，銀行一直通過資產負債表外的渠道向房地產等行業註入流動性。當時，監管機構不鼓勵銀行向房地產業直接貸款。而這正推動了非銀金融的發展。

申銀萬國認為，放開中票意味著上市房企融資閘門已經有條件放開，房地產救市政策再邁重要一步。幾個月以來，房地產政策已從限購放寬，到房貸利率松動，再到目前的融資政策松動，從需求端到供給端的全面救市局面已初露端倪。

融資放開減小了上市房企資金鏈斷裂的可能性，房地產行業硬著陸的可能性亦大幅降低。從目前來看，政策目標越來越明確，即在地產長周期拐點可能已經出現的背景下，促進地產領域軟著陸。 

華爾街見聞網此前報道，大約五分之一的銀行貸款直接進入房地產行業。這一數字事實上低估了銀行系統對房地產崩盤的脆弱程度。土地和房地產被用作抵押物，數萬億人民幣的相關貸款流入了其它部門。而鋼鐵、有色金屬和水泥等行業也與房地產市場密切相關。

萬億降準為流動性“刮骨療毒” 去杠桿還在醞釀大動作？

釋放1.3萬億元資金，為銀行提供4000億元以上流動性，力度“空前”的降準之後，持續推進中的去杠桿，正在醞釀一盤怎樣的“大棋”？

4月25日，央行最新降準措施正式開始實施。不同於以往的單一操作，此次降準采取了以降準資金償還到期MLF（中期借貸便利）的方式。根據測算，此次降準將釋放資金1.3萬億元，扣除償還MLF部分外，凈釋放資金規模約為4000億元。

在央行近年的流動性操作中，這種方式還是第一次出現。有業內人士分析，如此操作有兩方面意圖：一方面，降準釋放的資金，主要註入城商行和非縣域農商行，改善中小銀行流動性；降準後，銀行以自有的長期資金，替換MLF短期資金，改善了銀行的流動性結構，可以更為有效的熨平市場波動。

“央行的流動性工具里，中小銀行占比不多。”業內人士對第一財經記者稱，中小銀行高度依賴同業市場，從大中型銀行拆入資金，期限錯配嚴重。正因為此，監管很難摸清銀行間的杠桿情況。降準後，中小銀行流動性結構改善，有利於監管摸清真實杠桿水平，及時把握市場波動。

更為重要的是，監管此次“不對稱”降準，可能另有深意：借助降準摸清銀行間真實杠桿情況，是下一步去杠桿政策的前奏。通過改善銀行流動性及其結構，為進一步去杠桿做準備，並為在此過程中可能出現的違約等風險，提前做好準備。

熨平短期流動性波動

銀行的流動性壓力，在央行的最新統計數據中，已經暴露無遺。即將於4月25日生效的降準，無疑將為銀行的流動性註入解渴的“活水”。

根據央行統計數據，截至2018年3月末，本外幣存、貸款余額分別為174.44萬億元、130.45萬億元，存貸比已經接近75%；今年一季度，存、貸款余額分別增加5.06萬億元、4.86萬億元，即期存貸比更是達到96%的高點。

與2017年底相比，今年一季末，存貸比顯著上升。去年底，存、貸款余額分別為169.27萬億元、125.61萬億元，存貸比約為74%，低於今年一季末約1個百分點。去年底，存、貸款余額同比分別增長8.8%、12.7%，而今年一季度存貸款余額則同比分別增8.4%、12.8%，存款增速下降的同時，貸款增速繼續超過存款。“表內貸款快速增長，主要是嚴監管形成的擠出效應，造成非標融資向表內信貸轉移。”平安證券首席策略分析師魏偉向第一財經記者分析，今年一季度，貸款增速相對平穩，而社融增速大幅下滑，說明企業的社會融資渠道受到顯著抑制。

央行最新數據顯示，今年3月末，社會融資存量規模179.93萬億元，比去年底增加5.29萬億元，其中今年一季度社融規模增量5.58萬億元，比上年同期減少1.33萬億元，同比大幅下降逾19%。“影子銀行受到抑制，非標融資回表，但受制於負債成本、存款流失，銀行表內負債增長緩慢，社融雖然下降，但卻沒辦法用表內存款承接，信貸投放不足。”招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮說，降準為銀行註入表內流動性，利於銀行信貸投放。

不過，多位業內人士認為，並不是所有銀行的流動性都緊張，資金壓力主要體現在中小銀行。劉東亮說，中小銀行資金來源單一，表內負債增長緩慢，而且資金成本持續擡升，加上去年以來監管不斷加強，同業渠道壓縮，中小銀行的資金壓力要遠大於大中型銀行。

“如果說信貸需求旺盛，銀行滿足不了所以降準，未免有些牽強。”魏偉說，此次釋放的4000億元增量資金，將主要註入城商行和非縣域農商行。而中小銀行感到資金緊張，一個重要的原因，就是資金風險溢價上升，資金收益率卻在下降。

“央行貨幣、流動性工具，註入的資金增量，主要享受者是大行、全國性股份制銀行，中小銀行占的份額，一直都比較少。”華南某股份制銀行高層也對第一財經記者稱，正是因為如此，降準償還到期的MLF，對於大行來說，意味著收回流動性。但對中小銀行來說，這種方式實際是註入流動性。

值得註意的是，通過降準對沖償還到期的MLF，這在央行的流動性操作中，還是首次出現。上述業內人士認為，央行此次降準，大小銀行之間一“收”一“放”微妙之處在於，變化的是流動性結構，而非流動性和資金總量，更不是貨幣政策轉向。

“從產生的影響來看，銀行體系流動性的總量基本沒有變化，變化在於存量流動性結構有了優化。” 魏偉說，降準前後出現的主要變化，是大行與股份制銀行流動性邊際收縮，而相對更為“缺錢”的城商行、農商行等中小銀行流動性邊際放寬。

摸清銀行杠桿

資金利率上行，加上監管強力去杠桿的大背景下，負債來源相對單一，長期依靠同業負債的城商行、部分農商行，流動性不可避免地受到影響。

“中小銀行向央行借錢，一來份額不多，二來成本較高，而且有期限限制，不太敢把短期資金用於長期投資。”劉東亮說，存款準備金是銀行自有資金，而且不存在期限限制，使用起來得心應手。同時，MLF等流動性工具的成本，要高於央行支付的存準金利率，這種“不對稱”降準，有利於中小銀行對沖資金成本壓力。

而中小銀行獲得流動性，其中可能更有監管深意。受負債來源限制，長期以來，同業負債成為城商行、部分農商行解決資金來源的主要渠道之一。每當市場波動，中小銀行承受更大壓力。

“中小銀行受市場、政策影響更多，流動性承受壓力更大。”魏偉說，4月初，中央財經委員會第一次會議就提出，要把握好結構性去杠桿的節奏。而此次降準，可以看做是對不同金融機構去杠桿的節奏把握，其核心目的是為了對沖監管與去杠桿的流動性壓力，防範系統性風險暴露。

“在央行流動性工具里，中小銀行占的比例不多，但業務還得做，資金問題也要解決。”上述股份制銀行人士說，最近五六年來，除了自有負債，為了解決流動性和資金來源，中小銀行高度依賴同業市場，從大中型銀行拆入資金。

某城商行人士也向第一財經記者分析，同業負債往往伴隨著層層加杠桿，如果單純通過流動性工具和降準，監管無法清楚識別銀行間的杠桿情況。降準之後，中小銀行可用自有資金增加，可以降低對同業、杠桿的依賴，其流動性結構會趨向穩定，有利於監管摸清銀行間的真實杠桿情況，及時有效把握市場可能出現的流動性波動，並及時采取措施平抑波動。

劉東亮認為，從去年初的清查“三套利”到年底的資管新規，影子銀行受到抑制，同時監管對杠桿情況也掌握的較為清楚。降準釋放的資金，不會通過影子銀行成為變相加杠桿的工具，是此次降準的重要前提條件。

繼續去杠桿前奏

“從政策方向上看，防風險仍是主角，貨幣政策難言寬松。”魏偉說，2018年“兩會”結束後，中央財經委第一次會議再度強調防範、化解金融風險，首次提及結構性去杠桿。由此可見，去杠桿仍在路上，在這樣的背景下，貨幣政策並無轉向寬松的政策前提。

而2017年以來的金融嚴監管也並未放松，反而出現了加快推進跡象。“一行兩會”格局落定後，央行、銀保監會相繼表態貫徹嚴監管，證監會則出臺了期貨、投行、證券股權管理等規範政策。更重要的是，資管新規正式文件已經中央深改委通過，正式落地指日可待。

“央行此次降準，並不意味著貨幣政策轉向，而是為後續金融嚴監管政策的繼續推出，以及結構性去杠桿政策的落地做準備，防範在此過程中可能發生的系統性風險，”魏偉說，“等於在刮骨療毒之前，先要打點麻藥。”

既然如此，通過降準向城商行、非縣域農商行，提供多於以往的流動性，監管的核心意圖又指向何處？

“中小銀行的資金並不是非常緊張，主要問題是資產結構不合理。降準更重要的目的，應該是為了進一步去杠桿提供緩沖。”上述股份制銀行人士說，長期以來，中小銀行期限錯配問題突出，資產收益甚至倒掛，抵禦流動性風險的能力相對更薄弱。

上述股份制銀行人士稱，如果不能摸清銀行間的杠桿情況，去杠桿繼續推進，便不能及時掌控市場波動，會導致風險暴露。作為杠桿拆入的主力，中小銀行在降準中獲得資金，不僅能讓銀行間的杠桿變得更清晰，更能及時有效掌握市場情況，對沖市場波動。

更為重要的是，繼續推進降杠桿之前，首先要對沖短期流動性波動影響，而MLF等屬於中短期流動性工具，降準釋放的資金是銀行的自有長期資金，兩者置換之後，中小銀行的資產負債結構更穩定；降準之後，銀行尤其是中小銀行的流動性更為充裕，防禦流動性風險的能力更強。

“選擇此時降準，向市場註入長期流動性，來置換短期資金，有助於穩定市場的流動性預期，為金融機構的業務調整提供更為充足的空間。”魏偉說，此次降準，旨在提前防範可能由於政策調整而引發的金融風險。

提前對沖風險

去杠桿持續推進的前提下，為做好風險防範提前準備，留足風險處置空間，是央行此次降準的主要邏輯，這是業內人士的普遍共識。

“資金緊的不是銀行，緊的是企業。但並不是說流動性緊張，央行就會放松。單純的資金緊張，無非是成本高一點，還是能借到錢。”上述股份制銀行人士說，問題在於，企業端資金緊張，反過來會影響銀行。從目前來看，預計下半年可能會有大量不良貸款暴露。如此，銀行資金緊張與不良貸款互相加強，將可能形成風險的局面。

值得註意的是，3月初，原銀監會審慎規制局局長肖遠企就曾表示，當前銀行不良貸款反彈壓力仍然較大，信貸資產質量潛在風險依然存在，特別是結構、周期、體制等因素造成的不良資產風險，仍然會持續暴露一段時間。

“銀行資金緊張制約投放的情況下，如果企業資金鏈斷掉，引起的不良貸款和各種違約風險怎麽消化，是監管下一步要考慮的事情，預計下一步會有措施出來。”上述股份制銀行人士說，此次降準，除了改善銀行的負債結構，也是為去杠桿的風險留足後手。

平安證券也認為，今年一季度，金融數據的快速回落，已體現出嚴監管與去杠桿的沖擊，一方面非標融資向表內信貸擠出，導致社融增速大幅下滑；另一方面，緊信用格局下貨幣供應量增速持續走低，這種情況限制了金融機構的業務騰挪空間，也使得嚴監管與去杠桿的推進存在隱憂。

“非標融資回表，讓銀行的資本承受壓力，即便不擴張，僅僅是置換原有業務，銀行也會承受資本壓力。”魏偉說，從種種跡象來看，下一步可能將有更大力度的去杠桿政策。在此情況下，銀行體系需要有更多的資金來處置信貸、債券，以及其他表外違約資產。