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做空機構的「中國紅利」正在消散，相關的報告越來越不能引起市場的興趣。

美國時間11月29日，著名的做空機構「香櫞研究」（Citron Research）發佈報告，指稱美國醫藥化妝品企業優莎娜（USANA）在中國涉嫌傳銷，其相關中國境內的一名銷售人員被捕，而優莎娜並沒有向投資者正確披露這些信息，投資者面臨極大的風險。

這是繼8月初香櫞發佈報告攻擊如新企業集團（NU Skin）之後，第二次將打擊目標指向涉嫌在中國市場從事非法傳銷的企業。

11月29日全天，在納斯達克上市的優莎娜股票被做空表現十分明顯：當天交易量為131.26萬手，超過前一天10.2萬手的十倍，此前該股票的交易量始終維持在10萬手以內。

但值得注意的是，當天股價僅順勢跌去5.60%，報收41.17美元，相比如新報告出台當日直接跌去約9.21%，市場反應平靜，沒有達到報告撰寫人、香櫞創始人安德魯·萊福特（Andrew Left）的期望。

「無論如何，『因為別人也這麼做』不是違反法律的藉口。」他告訴本報記者，並堅持表示，「我沒有針對中國公司，只是根據單只股票來抓問題，而不是根據行業或者其他標準。」

但讓萊福特尷尬的事實是，無論是美國資本市場的投資人，還是遠遠觀望的中國公眾，對他的報告越來越不「買賬」。實際上，早在幾年前，國內就有人質疑優莎娜涉嫌傳銷，香櫞報告中的大部分內容沒有什麼新意。

從緊盯著中國概念股不放，到退而求其次攻擊在中國市場的美國企業，做空機構的「中國紅利」正在消散。

截至發稿，記者未能聯繫上優莎娜對此置評。

優莎娜問題幾年前已有披露

香櫞此次出手的報告，多少有「江郎才盡」的意味。

根據中國2005年11月開始實施的《禁止傳銷條例》，傳銷是指組織者或者經營者發展人員，通過對被發展人員以其直接或者間接發展的人員數量或者銷售業績為依據計算和給付報酬，或者要求被發展人員以交納一定費用為條件取得加入資格等方式牟取非法利益，擾亂經濟秩序，影響社會穩定的行為。

「這是我們第一次對一隻股票做空的情緒如此高漲，因為這家公司的銷售人員被拘捕了。」萊福特在報告中寫道。

他同時表示，優莎娜和如新一樣涉嫌在中國從事非法傳銷活動，但前者更令人瞠目結舌的是，它並沒有在

中國直接獲得直銷牌照，很難想像其巨額收入和盈利是從正規的直銷渠道而來。

不過，這些問題並非香櫞首度發現。

優莎娜是一家以保健品為主，也兼營化妝品與清潔用品的企業，成立於1992年，總部位於美國猶他州的鹽湖城，1996年成功在納斯達克上市。有傳聞稱其在中國市場銷售超過6億美元。

優莎娜並沒有直接在中國境內獲得直銷牌照。2007年8月，優莎娜以6270萬美金注資葆嬰（中國）日用品公司的海外母公司，間接控股中國葆嬰。而後者在1個月前剛剛獲得中國商務部頒發的直銷牌照。通過這種方法，優莎娜間接獲得了在中國市場的直銷牌照。當時，這一行為已經引起業界討論。

記者注意到，在這份報告中，萊福特最主要的證據收集方法，與之前的報告如出一轍：使用線人進行暗訪。其線人接觸了一個在傳銷網絡中的中層，跟隨後者開設香港銀行的賬戶，並收集到各類證據，證明優莎娜正在進行金字塔形傳銷。

此後在國家工商行政管理總局的公開信息中，還多次指稱優莎娜有涉嫌傳銷的可能。

更早前的2007年，美國欺詐追查協會曾指控該公司在中國境內從事法令禁止的多層次傳銷活動，其公開報告比香櫞目前獲得的證據更為有力。

萊福特緊盯著這樣一家多次「觸礁」的企業，其邊際效應自然遞減。

記者發現，優莎娜的銷售人員遭到拘捕一事，則是萊福特及其團隊從今年7月4日樂山市夾江縣工商局的通報文件中發現的。

公開的通報結果指出，楊秀琴（音譯）涉嫌參與優莎娜的食品傳銷網絡，沒收非法所得9047.04元，並處罰金15萬元。

「當我們看見銷售人員被抓……優莎娜如何向投資者宣稱其在中國市場的可持續發展戰略？」萊福特表示，他手中的這些儘管都是公開材料，但仍然有必要告知美國投資者。

當被問及報告本身有何新意時，萊福特並沒有及時回覆記者的郵件。

「中國題材」走到盡頭？

當大部分做空機構正在轉移戰場時，香櫞卻用另外一種方式留了下來。

前不久，另一家著名做空機構——渾水公司的創始人卡森·布洛克（Carson Block）公開表示，目前很難做空在美國上市的中概股，因為可以押注的股票比去年減少了50%，很難找到合適的機會。

渾水公司已經調轉槍頭，將目標瞄準新加坡商品貿易商、淡馬錫持有其六分之一股份的奧蘭公司，並在短時間內獲得了全球市場的關注。

幾個月前股價一度被渾水打壓至個位數的新東方學校，近日大力反彈，重回20美元以上的高位，無形之中給渾水巨大的壓力。

另外，因跟隨香櫞持續做空奇虎360而為人所知的「匿名分析「（Anonymous Analysis），也已經有半年多時間沒有出台與中國市場有關的報告。

「渾水退出中國，香櫞也三月前就轉移戰場回美國了。」創新工場CEO李開復表示。

此前，他聯合60多位企業家與投資人狙擊香櫞，試圖形成保護中概股的內生力量。

但事實上，香櫞並沒有完全離開。

「對於這個（直銷企業）名單，我很有興趣逐一查看，看看誰在從事金字塔傳銷，誰是真正的直銷。」萊福特向本報記者透露。

他在此前接受本報記者採訪時曾坦言，由於美國投資人對於與中國有關的情況不瞭解，因此圍繞中國市場展開各類調查，總會有些收穫。而此前調查中概股時培養的團隊，此時仍然可以派上不少用場。

這家創立12年的小型機構，共發佈過150多份做空報告。在其2006年開始關注調查的近20家中國公司中，總共有15家股價跌幅超過66%，其中有7家已經悄然退市。其最被外界關注的做空案，是香櫞在2011年首先揭發東南融通財務造假問題，使得後者最終因此醜聞關門歇業。

但從現狀看來，香櫞似乎已成強弩之末，「中國題材」似乎走到盡頭。

美國德匯律師事務所（Dorsey & Whitney LLP）合夥人潘惜唇在接受本報記者採訪時表示：「做空機構此前打壓中概股，主要是因為這些股票盤子小，幾乎沒有什麼業界分析師關注，給了做空機構一定的空間。」

但萊福特顯然不願就此收手。此前，他向法院起訴，要求李開復等因毀壞其名譽而道歉。他向本報記者表示：「這是和他解決問題的唯一方式，他似乎掌握了公共輿論，但是我要掌握的卻是真相。」