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左丁山好耐以前 住在沙田第一城,現在有好多親友住在沙田第一城。據朋友告知,第一城嘅銀城商場已開始大裝修,租戶有出有入,相信大業主會有大動作。朋友係藝術教師,平時 睇教育版多過睇財經版,可能唔知道,沙田第一城商場嘅大業主就係在星加坡交易所上市嘅「置富產業信託」(Fortune REIT)(長實係大股東),已經申請咗在香港上市掛牌,正式名稱係雙重第一上市,英文就係Dual Listing),由4月20日星期二開始每日同時在星加坡與香港買賣,由聯席上市代理人DBS(星展)與摩通(JP Morgan)安排以介紹形式上市,編號778。 朋友唔明白甚麼是雙重第一上市,只係想知道778會唔會裝修第一城商場之後,大幅度加租, 趕走一啲服務街坊多年嘅舖頭,例如曬相舖。問到咁詳細,點答呀,索性轉個頭打電話畀樓神趙:「喂你係778主席,會唔會趕走一啲老舖呀?」樓神趙答:「我 哋知道邊啲租戶可以畀高租金,邊啲畀低租金嘅,商場租戶需要有一個合適組合(right mix),兼顧到各方面利益。」樓神趙素來識得講嘢,一啲可能會對股價敏感嘅消息,又唔敢問,於是問佢:「點解置富產業信託上市編號係778?」樓神趙 話:「我哋捐咗一百萬畀公益金,於是可以揀一個幸運號碼,778用廣東話講,似係『實實發』,用普通話講係『次次發』,你啱聽啩?」 啱 聽,不過最啱聽嘅就係有甚麼派息!睇番招股書,二○○九年派息三十二仙,香港上市前在星加坡作價約三元七角,周息率有近8.1%,在今時今日嘅低息環境, 有吸引力。青姐話畀左丁山聽,呢隻REIT在星加坡冇乜活躍買賣,市價低於資產淨值,未宣佈在香港掛牌之前,作價只係三元一角左右,宣佈後,立即急升,在 香港買入,息率可能降低一啲。都好啫,REIT其實即係收租股,左丁山對朋友話:「你住在第一城,驚商場加租嘅話,不如買入呢隻778做對冲,但股價有升 有跌,有風險,你諗吓啦!」 | ||||||
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理文造紙行政總裁李文俊接受訪問,對過去一年公司在金融海嘯經歷驚濤駭浪,他這樣說︰「不是次次如此好運,去年若非各行各業也那麼差勁,政府不得已才大力刺激經濟,相信許多企業要沒頂。」看罷我呆了半晌。 人遇到事情,經歷一些感受,假如不能以自己熟悉的框架,把感受有條理地組織起來,把事情的性質定性,心裡總好像欠缺一些東西,感覺始終不圓滿。李文俊這帶自嘲和自訓的說話,包圍着我的腦海——或許這就是自己經歷金融海嘯後,感覺框架中欠缺的啟示,或許這就是我在金融海嘯歷程一直尋找的Closure。 跟李文俊和許多人處境一樣,我能夠在金融海嘯生還(傷勢輕重因人而異,但起碼活着,仍相信自己有心有力再戰江湖),純粹是運氣。好景中,我們相信自己及身邊團隊可戰勝任何困難;大難臨頭,我們相信中國市場與別不同,相信自己不會大輸。實情是捱過海嘯,不是我們擁有過人本領,而是夠運。海嘯是我們這一代自以為好醒企管人的滑鐵盧,假如我們依然看不通這事實,依然沉醉在自己怎逢凶化吉,就是輸上加輸。我們這代遍體鱗傷的企管人,今日以不同心態迎接經濟復甦,當中有些人忙於嘉許自己,也有些人懂得自嘲和自訓。 生還只因好彩 理文是海嘯中有可能沒頂的公司。遇上困境,開源無望,大部分公司退守,專注節流,確保能夠支撐多一段時間,希望隨着時間過去,可捱至有希望的明天。理文多年前選擇以高速增長,以倍數大幅擴張生產能力,投入巨額投資,而融資渠道主要是銀行借貸。 ○八年底,理文借貸達八十五億元。在金融海嘯最黑暗的○八年第四季,全球信貸市場進入冰河時期,理文的債主自顧不暇,新生意免問,現有生意加倍緊張監視,理文業務在此刻逆轉,短時間由盈轉虧,這是一觸即發的危險時刻。當時沒有人能準確預測金融海嘯持續多久,我想像不到理文管理層當時承受的壓力有多大。 理文的行家,普遍是質量不穩定的小型紙品工廠。理文專業加上規模效應殺出重圍,很快取得市場領導地位。這幾年內地經濟起飛,紙品供不應求,價錢不斷攀升,理文得到銀行家和投資者支持,獲得充裕資金擴展,令營業額和盈利在短時間急升。在金融海嘯之前,這是完美故事,但在海嘯最黑暗時,這是可怕故事。 理文創立於九四年,創辦人兼行政總裁李文俊今年只有三十八歲。據李文俊所說,他父親給他四億元創業。世上有幾多個二十來歲年輕人可拿着四億元創業?拿着四億元創業的年輕人,又有幾多個可把生意做到這樣規模?李文俊不是白手興家,也非二世祖,從開始,理文已經是一個另類故事。 理文發展初期的經歷跟其他工廠應該差不多,必是經過艱辛,有上有落。經過十多年努力,憑着管理層的志氣,理文在一眾中小型紙品工廠突圍而出。理文的首個分水嶺是○三年,這年它在香港上市,上市除了為公司開拓新的融資渠道,最重要是為理文在銀行界提升知名度,開拓水源更充足的借貸市場。 大股東鬆綁 銀行對公司上市的態度很清晰︰上市前,公司借貸大多數需要大股東以私人資產作擔保;上市後則以公司的商譽和資產作擔保。因此,公司要上市其中一個主因,是希望獲得大額借貸,以及大股東可把自己的個人風險減低。 理文上市時,營業額只不過二十億元,盈利不足三億元,市值三數十億元,屬中型工業股。上市後理文脫胎換骨,生產規模不停擴充,成為中國第二大紙品企業,能有這成就,最大原因是得到銀行支持。 銀行家願意借八十五億元給理文這中型工業公司,我相信是看中內地紙品行業和理文本身的優勢。全世界紙品行業跟本土經濟有直接關係,經濟好,紙品需求增加。內地經濟急升,紙品需求跟隨上漲,但內地紙品業以數以千計的中小型工廠為主流,它們規模小,質量不穩定,跟不上近年愈來愈嚴謹的環保要求。從前,內地紙品工廠客戶是要求不高的內地企業,這弱點可能不太重要,但近年不論是內地企業或是進軍中國的海外企業,對紙品供應的要求不再馬虎,要求又平又靚又環保的紙品,這趨向對內地中小型紙品工廠是沉重打擊。理文這種有專業管理和國際視野的港資企業在這時出現,自然使內地紙品工業掀起巨浪。 ○六年至○八年,理文投資在廠房和設備的金額達九十億元;但○五年其盈利僅四億元。先不說錢從何來,一間年賺四億元的公司,管理層有膽量投資九十億元擴產,這份自信令人矚目。或者理文管理層可反過來解釋,他們的擴產計劃經過多間銀行的獨立分析,銀行願意借錢,證明他們眼光和信心經得起考驗。 過去三年,理文產能增加逾倍,銀行借貸增至八十五億元,今日回看,這一切可能發生得很快。在陽光燦爛的日子,不停去衝去闖彷彿是企管人唯一可行的途徑,況且身邊所有人都這樣做,自己彷彿是跟着狂風順勢而走。 被譽為紙品大王 ○七年九月李文俊接受訪問,標題是《340億生意好過癮》;三百四十億是指理文當時市值。○七年理文賺十億元,市值三百四十億元代表市盈率三十四倍。其他工業股市盈率徘徊於五倍至七倍的時候,理文市盈率是三十四倍。市場給予理文高市盈率當然不是無償,代價是它的盈利必須不停高速增長。做廠的秘密不多,要賺得更多,規模要做得更大。要規模做得更大,就要投資廠房和設備,這是一條沒彎轉的定律。理文能夠在內地紙品市場中取得領導地位,是因為管理層執行準確,跟隨內地經濟一同起飛,可是理文起飛的代價,增加了極大的風險。 我經常說笑(其實是事實),公司生意差,不會即時倒閉,但只要一時之間資不抵債,隨時會倒閉。○八年第四季內地紙價從每噸逾三千元跌至最低二千二百元,生產每噸紙品毛利跌至一百元,加上需求急降,工廠使用率不足,紙品工業陷入困境。理文○八年的第四季,便蝕掉之前半年的六億多元盈利。該年經濟不穩,公司生意差,產品價錢崩潰,秘書提醒老闆有四個銀行家留言想約開會,這是一個考驗。 李文俊說得好,幸好海嘯拖跨全世界各行業,各國政府聯手救市,把全球經濟從垂死邊緣救過來,內地經濟更是受創最輕,最先回復增長。理文在○九年首季呈現起色,第二季已錄得盈利。理文剛宣布○八年盈利比○七年下跌79%,但強調最壞時間已過去,業務重返軌道,市場似乎也接受這解釋,股價過去一個月上升五成。理文宣布擱置越南設廠計劃,停止派息,首要任務是減債。李文俊說︰「我不能將生意放在危險的位置,未來目標是減債,一切以此為前提。」 愈早受傷愈堅強 我看好謙卑的理文,因為李文俊只有三十八歲,而且是跌過一跤重重的三十八歲,跌過後他願意自嘲和懂得自訓。假如人生有「挫折Quota」,數量相同只分遲或早出現,李文俊在三十八歲遇上大挫折是他的運氣。今日理文做同樣金額的生意,盈利會比以前高,因為在海嘯學懂減低成本,提高生產力。假如紙品需求比市場預期高,理文擁有充足生產能力接急單。還有,我相信賺到的,李文俊會珍而重之。跌過落谷底的企管人,爬上來後會變得謙卑。 理文股價近期急升之後,市值達一百二十億元,對李文俊來說當然不及三百四十億元市值那麼「過癮」,但對股民來說卻頗吸引。假如理文○九年生意回復正常,盈利可望重返八至十億元,明年估計以較合理的一成增長,市盈率約十倍,市賬率低於一倍,估值不算昂貴。但理文未來這兩年不會派息,只適合進取型投資者。 「最壞的時候已過去」不等於「最好時候即將來臨」,市場需求不會無窮無盡上升,市場供應需要一段時間消化,理文未來面對一個較正常運作的內地紙品市場。投資理文最大風險是內地經濟可能逆轉,及信貸市場再出現波動。背負着八十五億元債務,利率上升1%的話,每年額外利息支出近一億元,而且利率已接近最低位,未來方向必定是向上。或許理文應趁近期市旺批股集資,八十五億元債務,絕對是令企管人睡得不好的原因。 我認為「居安思危」是謬誤,只有居危的人才會思危。我書架最當眼位置一直放着前英特爾主席Andy Grove的書《Only The Paranoid Survive》,內容已忘得一乾二淨,但太喜歡書名。我下次在辦公室大堂見到李文俊時,會建議他買一本。 蔡東豪Tony Tsoi 現任上市公司精電國際行政總裁,港交所上市委員會副主席。他曾任職投資銀行,在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄,對投資及求知有無限渴求,習慣早上四時起床寫作找樂趣。 | ||||||
2014年9月18日,四百余名投資者聚集在河南省焦作市政府門口,他們來自河南、山西、安徽、山東等多地市、縣、村,為了討回因廉金枝被抓而沒法兌現的資金。
這一幕並不是首次在河南上演。2011年10月,河南安陽便曝出非法集資大案,而同樣的事件在山西、溫州、河北等多地也早已是“觀眾”熟悉的劇情。安陽案發後的兩年間,河南省政府更是對融資性擔保機構行業多次進行清理規範。然而,野火燒不盡,春風吹又生,仍有諸多公司以各種名義從事非法集資活動。這類事件緣何頻頻發生?
據熟悉當地金融業的河南財經政法大學教授史璞回憶,從1990年代開始,各種類型的非法集資就層出不窮,雖有改頭換面,但演變至今,其實質沒變,就是非法集老百姓的資,或者放高利貸,或者自己投資運營,最後坑害的是老百姓。
廉金枝眾多公司,多設在焦作、濟寧、鄆城等三四線城市,投資者往往被其琳瑯滿目的榮譽、高額的利息所誘惑。史璞說,“實際上,老百姓的錢之所以好騙,一是金融機構利息太低,老百姓缺少掙錢能力和渠道;二是老百姓特別相信政府,認為政府管理是有效的,不會讓一個非法公司騙錢。”
這一點也在南方周末記者在調查中得到反複印證,眾多投資者提及最多的就是,“政府給廉金枝的榮譽那麽多,我們相信政府才相信的她。”
成為地方政府的紅人後,廉金枝一手吸款,一手放款,資金鏈竟維持7年不倒,而且規模越做越大,市場的旺盛需求,廣大中小企業對資金如饑似渴,現有的金融體系無法滿足他們的融資需求也是其存在的重要原因。
而另一方面,擔保行業、資產管理行業,則進入門檻低、監管不力。“和政府管理有很大的關系。”史璞說,“比如擔保公司審批、管理本應放在金融部門主管,但河南擔保公司的審批權限卻放在當地鄉鎮企業局,而又無人監管。”
可一旦音樂停止,潮水退去,數十億元仿佛人間蒸發,只留下15000名投資者獨自品嘗苦果;更糟糕的是,現行的金融監管規則並不足以確保類似事件不再發生。