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鞍鋼系列 – 汽車板與鐵路重軌 會計仔筆記

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鞍鋼是神州7號太空船指定用鋼材，鋼水肯定是全國最前列之一，但由於鋼材是有好多種，不同行業都有不同要求，達到行業的要求才至為重要。鞍鋼07的目標是每季打進一個新的行業。鞍鋼有幾大主營產品，分別汽車板、家電板、集裝箱板、造船板、管線鋼、冷軋硅鋼。我們現在我們嘗試從鞍鋼產品的幾個下游行業去看它的前景，現在先講汽車板。

 

汽車板係高技術產品，主要係冷軋板及鍍鋅板。國內汽車板王者係上海既寶鋼，坐擁50% market share. 馬鋼剛實現汽車板市場零的突破，以前因為質量太差，攻唔進市場，宜家搶到一個叫奇瑞的外國車廠。不過，由於佢同寶鋼都在長三角，想搶寶鋼既汽車板市場，似乎難度又會比其他鋼企大d. 

鞍鋼在國內汽車市場約佔10% market share, 和武鋼差不多，其他的30% market share 差不多都在外資手上，三大鋼鐵巨頭寶、鞍、武之外參與極少。鞍鋼現有國內客户有吉利、神龍、華晨寶馬、一汽等。現在集團的主攻目標是國內轎車板市場，持著超強的R&D能力，鞍鋼攻進汽車板市場的時間是國內最短的，由研究開始只是五年，比market average 九年短得多。現時的main seller 是減重車板。

鞍鋼在國外客戶的成果遠比國內客户多。06年4月開始，產品銷進德國大眾車廠 (Volkswagen) , 大眾現正為大眾、Audi、Benz、保時捷、藍保堅尼、西特、斯柯等品牌製造汽車。另外，美國通用在華車廠、韓國大宇、韓國現代也是用鞍記車板。另外，06年四月開始，鞍鋼和德國最大鋼鐵公司蒂森克虜組成合營公司，把汽車板及其他產品銷往歐洲其他車廠及公司，出口地區有義大利、德國、英國、西班牙、荷蘭、比利時等。這些客戶都是06年至07年陸續搶得的，06年YTD的average 並不能反映它們的07 full year effect，加上不少公司的supply chain management 都有試單制度，再加上歐洲復甦及歐元上升，07年的銷量06年肯定會比06年為高。現在美國講緊想征27.5% 懲罰性關稅，且看看收唔收得成，如果收唔成，較平價鞍鋼車板相信會成為General Motors 美國本土市場的救命稻草，能否攻入美國就睇政策點走。如果收唔成，我覺得攻入的機會很大，因為收造紙業的懲罰性關稅時GM 真係嘈得好大聱。

講完汽車板，宜家又講下鐵路重軌。

和鐵路有關的大事有兩個，一個是十一五其間中國會大建鐵路，這個係人都知，和鐵路列車、鐵路建設有關的股票都炒上天價。第二個是全國鐵路會在07年4月18日提速，「418第六次大提速」，由已前走160km/h 升至200多km/h，所以新聞說直通車這幾個月會常誤點，這是因要鋪過哂d 鐵軌。舊鐵軌承受不了速度，而且部份鐵路要拉直，否則入彎會有危險。中央鐵路局已下令，所有地方鐵路單位達不到提速要求，有關人等全部下馬，阿媽都無情講。我農歷年番上去時，看到地方報紙，鐵路局所有人員今年唔準放假，唔準回鄉，鐵路局會出酒店旅費比所有員工鄉下家人到工作單位同佢地過年，聽報紙講租既地方仲唔差tim, 係咪好誇張呢?

為了配合新的高速火車技術要求，所有高速重軌的規格由每公里50kg/m 改到每公里60kg/m, 部份彎位更要加至70kg/m，這裡已經有20% growth，更重要的是除了這一兩年落地的重軌之外，之前做的全部要在這幾個月換哂，大家現在明白點解地方鐵路局會出錢請員工的家人來過年。

跟據大陸的評論，鞍鋼現有鐵路重軌產品三份一market share，青藏重軌便是鞍記出品。現時中國重軌市場最強者是新鋼釩、其次包頭鋼鐵，兩者都已成功研發出100m的無縫350km/h高速公路重軌，鞍鋼最長者只是50m, 350km/h，但據聞鐵路局已經下令平均採購，因為時間實在太迫切，鞍鋼百米高速重軌已研發成功，將於07年4月投產，十一五期間仲大把世界。馬鋼重鋼又如何? 唔好意思，冇，你有冇聽過熱刺同雷丁會有份踢歐聯? 

其實，重軌市場三份一market share，即係對profit 有幾大影響? 這個問題，財演發現到會立即同你吹到上天，數佬會同你講verify and quantify，睇下數據先。

2006國家統計局資料，一年重軌產量200萬噸，1/3即70萬噸，佔總鞍記06年鋼材5%左右，不過因為換軌加系統升級工程會阻慢列車，以京九線的經驗，應該07Q1先係高峰期。好似4月26日A股會出PRC GAAP版07Q1條數，大家睇野。By the way, 國家統計局已經講左話鋼鐵行業07Q1 vs 06Q1 係3.6倍，這是因為主流鋼企(不包括安仔) 06Q1深受鐵礦石加價之苦，所以安仔既growth應該冇佢地咁勁。

如果看好鐵路重軌業又可投資A股的朋友，留意下新鋼釩(000629)，不過請記住這不是投資建議。新鋼釩係鐵路重軌領域的市場佔有率及技術龍頭，而且size細，所以重軌sector 對佢影響好大。中國出口的重軌差不多由全部由佢一手包辦。

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鞍鋼系列 – 造船板與其他創新領域 會計仔筆記

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宜家講下造船板。絕大部份人都以為香港和造船有關的公司只有一間廣船(317)，小部份人知道太古在青衣有個極小型的船塢，幫來往香港船隻做少少維修，不過size 佔太古既份額實在小得可憐。市場正瘋狂的看好造船業，因為全國以及中國造船業正處於歷史上最好景的時候，訂單已經排到2011年，你看看317那個月球上的PE就知道。但是，卻很少人知道，鞍鋼其實是中國造船板的龍頭，也是全世界第三大造船鋼生產商。

 

造船板是很技術含量很高的產品，因為抗拉性要很高，柔軟性也要很好。鞍鋼造船板，是鞍鋼重點項目之一。傳奇人物劉玠(即係從10年前把鞍鋼從破產邊緣帶到今時今日那個。) 今年初退休後，做左三十年的張曉剛頂上，第一件事就是訪問中船重工集團，即廣船母公司，因為造船板是鞍鋼最強的一個領域之一，也是一個main sector。鞍鋼並不是中船造船板的唯一供應商，大的還有寶鋼和武鋼，但是係最大的供應商，和中船也是戰略性伙伴關係，技術人員每年訪問中船各單位多次理解造船業的問題，從而幫助R&D部門制定研究方向。以下講一講鞍鋼船板的方向。

第一是增加高強船板的生產量，這兩個方向這個很容易理解，船運業深受高油價之苦，unit weight 越輕的船平均耗油量越低，所以深受船主歡迎，價量都較高。但是船身必須有一定強度，不可偷工減料。高強船板正是解決方案，因為用的鋼噸數少了，強度也是一樣，所以好受歡迎，目前在中國只有鞍鋼可製造高強船板，全世界上也只有三家鋼企有能力製造，鞍鋼是其中一家。

第二個方向是厚化。剛才講到高油價問題，令平均耗油量低的船大受歡迎，降低平均耗油量的共中一個方法便是把船造大。因為船身用鋼與船的表面積有關，船的載重量與體積有關，表面質增加一倍，體積肯定不只增加一倍，就算計及船身厚度增加的因素，每噸貨物載重量須承擔的船身重量也較低，還有staff costs 和其他admin costs 的減少。

由於船越造越大，船板被要求越造越厚，因為要將 n 塊薄船板焊在一起是很浪費船廠的人力物力的。目前國內以鞍鋼的船板為最厚，而且質量最好，30萬噸級或以上的船都使用鞍鋼牌船板90%以上。目前中國正打算下研建自己的航空母艦，我覺得以中國的三腳貓工夫，一定會造成大量浪費，研究n 次才會成功，這裡有大量商機；軍工項目，當然又是用上最好的質料，鞍鋼牌船板是也。

09年的營口項目，便包括大量寬厚板造船板及艦艇板。另外，由於造船業實在好景，07年以來，船板已升價16%，比其他行業用鋼多很多。不過，鞍鋼與中船的關係，和煤電企之間的你死我亡不同，鞍鋼每年皆做出大量技術突破幫助中船降低成本，所以加價人地條氣都順好多。

講完造船，也講講關於鞍鋼的其他零星資料。

鞍鋼是國內半數橋樑用鋼的生產商，中國最長的幾條橋都是用鞍鋼的，十一五大量基建，大把世界。此外，鞍鋼已經連續三年成為世界最大的集裝箱鋼生產商。

石油業方面，鞍鋼是中國最深油井用油管的生產商，跟據天大油管招股書，2005年鞍鋼是中國第四大油井管生產商，佔二百四十萬噸的市場 8% market share。我找不到輸油管輸氣管的數據，如果跟油井管差不多的話就真係好勁，因為中石油剛宣佈將用八百億元在全國鋪天然氣管，並在2008年開始西氣東輸第二期工程。另外，正在商討中的西百利亞石油輸往中國東北的項目，如果可以打低日本傾得成的話，據聞都會用鞍鋼產品。由於俄油含硫度高，需要抗硫化能力強的鋼料，這個市場上以鞍鋼質量最好，位處東北也有著數。

鞍鋼06年定下的目標: 每個月出一隻新產品，每季攻入一個新市場已達到，07年會繼續嘗試攻入國產空白領域。攻入國產空白領域有咩著數？定價可以好高囉…唔係同外國貨一樣，而係可以高過相同的外國貨，原因便是增值稅制度，即VAT or GST。

首先，鞍鋼造的是原料，是小形產品，買鋼產品的，是生產商、承建商，他們買野番黎入賬是入cost of sales，只要你有增值稅發票，進項增值稅是可以抵扣，然後開invoice時轉嫁出去的。 如果買既係現成機械，就入fixed assets，都唔會賣番出去，即係end user 梗係冇得抵扣。

現在假設鞍記出品，出廠不含稅價100元，國內增值稅是17元，由於17元的VAT 可抵扣下游生產商的銷項VAT, 果17蚊在下游生產商眼中唔係成本來的，在佢眼中成本仍是100元。

其他各國大都有VAT(GST)，例如英國17.5%，德國19%。現以英國為例，由於英國的VAT在中國無法抵扣，下游生產商眼中，這便是成本。如果質量及所有因素都一樣，下游生產商都係只會肯比100元。關費、關稅、海運費，估計最低消費都5%，那麼，要令中國下游生產商總成本等如100元，英國佬的不含VAT出廠價要做到81蚊(100/1.05/1.175)。即係話，如果所有Branding，技術等因素一樣，鞍鋼可以收貴英國佬25%。

由於利錢咁高，所以現在正主力進攻國產no man’s land，如果你去國家重大技術裝備網去睇http://chinaneast.xinhuanet.com/jszb/　，你會見到鞍鋼攻進了好多你同我睇唔明既產品市場。比較睇得明既有三峽水電機組直接被水流沖擊的鋼件。不過，依d extra margin，淨係做超高檔既鋼企先明，果d做中上檔、中下檔產品既人都係唔會明ga la.

值得一提的是，股神巴菲特也看好高檔鋼鐵股，在剛出版的巴郡年報中見到他買入了世界第三大的鋼鐵股南韓浦項(POSCO)4%股權。浦項的產品主要為高級鋼材，如汽車、造船、機械設備、醫療設備、電工鋼板、不銹鋼等。

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誤讀巴菲特之限高板與低級錯誤 laoba1梁軍儒

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轉載自《奧馬哈之霧》 作者任俊傑  朱曉芸
 
誤讀二十六、限高板
 
主要誤讀：人們談論巴菲特投資方法的「地域限高板」較多，談論「投資者限高板」較少。
我方觀點：即使「地域限高板」真的存在，後者的重要性也一點都不比前者小。
 
儘管巴菲特用簡單的投資方法在大洋彼岸創造了資本投資的神奇，但當人們談起這個話題 時，經常會擔憂這種投資方法如果離開了美國是否還有其用武之地。關於這個「地域限高板」的話題，我們已在本書多個章節進行了討論，這裡就不再重複了。本節 討論的重點是巴氏投資的另一個限高板：投資者限高板。
當我們開車駛入一些特定場所——比如酒店、住宅小區、橋樑、隧道以及某段市政道路 時，通常會看到一個用於防止一些過高車輛進入的「限高板」。其實，在股票投資領域也有許多限高板，只是交通道路上的限高板是有形的、容易被看見的，而投資 領域的許多限高板是無形的、不易見的。在能否成功運用巴菲特的投資方法這一問題上，也有著極為嚴格的「投資者限高板」。
讓我們先來看查理.芒格的一段講話：「每一個參加投資比賽的人，都必須慎重考慮自己 的邊際效用，也必須對自己的心理加以重視。如果遭受損失會給你帶來痛苦——更何況損失是無法避免的——你可能會很明智地選擇一種相當保守的投資方法。因 此，你必須根據你的性格和才能調整自己的策略。我覺得沒有那一種投資策略能適合所有的人。我的投資策略很適合我自己，其中的部分原因是我非常善於面對損 失，我具備在心理上承受它們的能力。」
芒格談的是一個普世價值觀，不過這一觀點與我國股票市場上的流行說法——適合你的投 資方法就是最好的方法——並不相同，事實上我們一直認為後者具有較強的誤導性。以芒格的上述觀點為基礎，我們認為無論哪裡的股票市場，在成功學習與運用巴 菲特的投資方法上——就投資者類型而言——其實有著嚴格的內在要求或前提條件，我們把這些要求或條件稱之為投資者限高板。下面，我們就嘗試列出應當被這塊 「限高板」擋在巴氏投資殿堂之外的8類投資者。
 
1）基金經理
約翰.博格（先鋒基金創始人）在其所著《伯格投資》一書中寫道：「基金行業已經成為 短期投機的一個工具，這種趨勢就是因為行業把重點放在了市場營銷上。今天，一般的基金持有普通股票的時間大約是400天（我國股市應當遠低於這個數字－作 者注），而在我寫畢業論文的那個年代一般是持有6年的時間。一般的基金持有人目前持有共同基金權益大約3年，半個世紀前是15年。我們似乎正處於尋找長期 投資工具的最差歷史時期。」
同是職業投資人，為何基金經理的行為模式與巴菲特相比有著如此巨大的差異？這其中有 主觀因素，也有客觀因素。主觀因素涉及個人投資素養以及對股票市場理解上的差異，而客觀因素至少有兩條：1、盈利模式不同——比如基金經營的目標之一是其 規模的最大化，這就出現了博格在上面所講的營銷問題；2、遊戲規則不同——比如基金業績排名所帶來的各種壓力幾乎徹底控制了基金經理的投資準則與行為偏 好。
 
2）希望快速致富的人
巴菲特很早就把自己的投資預期回報設定在年均15％左右，在後來長達數十年的投資生 涯中也從未改變（要說有改變的話，那就是到了伯克希爾的經營後期，由於公司資金規模日漸加大，巴菲特降低了預期回報值）。而我國的不少投資者一直將股票市 場當作是一個應當也能夠快速賺錢的場所，年度獲利目標動輒在30%甚至更高的水平上。這些投資人顯然不適合使用巴菲特的投資方法。
 
3）用不可以輸的錢去投資的人
股市中有不少人，其已經或準備投入股市的資金是不能虧的錢，比如兩三年內有特定用場 的資金（購置大件商品、結婚、購房、子女讀書等）、個人與家庭的日常生活資金、承載了個人與家庭乃至整個家族致富希望的資金、以及在商業經營領域暫時不用 的資金等。由於這些資金都是不能輸的錢，將它們投入股市時，投資人就不可能有一個淡泊平和的心態，而心態的淡泊與平和正是我們在股票市場取得持久成功的一個基本前提。
 
4）性情急躁的人
格蘭厄姆、費雪、芒格和巴菲特都曾不止一次地指出，在股票市場取得最後的成功，靠得 往往不是智商和技能，而是意志與性情。因此，那些感情脆弱、意志不堅定、性情急躁、守不住寂寞、缺乏耐力和遇事就容易恐慌的人，是不適合使用巴氏投資方法 的。正如我們在「美國夢」一節中所指出的，無法承受大事件衝擊和股市暴跌的人，即使生活在美國，即使投資者本人就是巴菲特的合夥人或股東，數萬倍的財富增長也會與他們失之交臂。
 
5）自以為可以通過聰明的買賣取得超額回報的人
一句「短線是銀，長線是金，波段是鑽石」，道出了這一群體的典型心態。儘管格蘭厄姆在50多年前就告誡投資人：試圖通過聰明的買和聰明的賣去賺取超額收益，將使自己陷入較大的風險中，但股市中總有一些人不信邪，堅信自己智力過人，完全可以在股海中劈波斬浪，通過頻繁操作獲取最大化的收益。這些人顯然不適合巴氏投資，他們骨子裡也看不起巴氏投資。
 
6）臨近退休或年事已高的人
我們這裡講的主要是那些剛進入股市不久的新投資人。巴菲特投資體系的特質之一是從不 講求「時機」（timing），而是講求「時間」（time）。持股時間越久（當然是有選擇的持有），使用這種投資方法的風險就越小、投資回報的確定性越 高、財富積累的功效就越大。而對於一個臨近退休特別是年事已高的人來說，如果在這個年齡上剛剛進入股市，則顯然已經失去了使用巴菲特投資方法的優勢。股市 波詭雲譎，難以預測，一個大浪下來可能需要幾年才能翻身，這個年齡段的人還是投資一些較為保守的金融工具為好。
 
7）借錢買股票的人
不管向誰借錢，資金使用的時間都不可能是無限期的。因此，對於任何一個借錢投資的人來說，就有了一個無法迴避的職責：必須在有限的時間內賺取超過資金成本的回報。我們都知道，巴菲特投資方法的一個重要特質就是只關注事情是否發生，不關注事情何時發生。而一個借錢買股票的人，怎麼可能不理會「事情何時發生」呢？
 
8）有大量內幕消息的人
儘管法律不允許任何人利用內幕消息投資股票，但市場上總會有一些人能夠得到一些不對稱的信息（包括宏觀的、中觀的和微觀的）。儘管巴菲特的投資方法不以有無內幕消息為前提，但你讓這些人去學巴菲特，恐怕是過於「委屈」他們了。
 
本節要點：
1、  交通道路上的限高板是有形的、容易被看見的，而投資領域的許多限高板則是無形的、不易被看見的；
2、  在能否成功運用巴菲特的投資方法這一問題上，有著極為嚴格的「投資者限高板」。
3、  有八類投資者不宜或不大會使用巴菲特的投資方法：機構投資者、希望快速致富的人、投資本金不能輸的人、性情急躁的人、臨近退休的人、借錢買股票的人、經常有內幕消息的人。
 
誤讀三十四、低級錯誤
 
主要誤讀：巴菲特的精髓是「價值」投資，而不是「長期」投資，這是一個簡單的概念。
 
我方觀點：這個簡單的概念其實一點都不簡單。在我們看來：巴菲特的精髓既是「價值投資」，同時也是「長期」投資。
 
    許多年來，在我國這個新興的股票市場，絕大多數投資者或許是由於早已在它的種種不規範運行中被折磨得傷痕纍纍、苦不堪言，因此對任何所謂「長期」的東西， 更多地會表現出一種疑惑、抵制甚至嘲諷的情緒與心態。「炒股」而不是投資股票、「股民」而不是股東、「高拋低吸」、「獲利了結」而不是買入持有，一直代表 著我們這裡的主流投資文化。
    儘管事出有因，儘管無可厚非，但這並不意味著被我們情緒所影響或左右而提出乃至發洩出來的觀點就一定都是準確的、符合我國股市實際的。
    大約10年前，當我們在我國市場介紹與推廣以巴菲特為代表人的企業內在價值投資理念時，當時的市場給我們的反饋是，誰在中國提巴菲特，誰就是低能、天真、 幼稚的代表與化身。那幾年，令我們印象深刻且至今記憶猶新的是，在美國被譽為最偉大投資者的巴菲特，在我國股市卻幾乎如同過街老鼠，人人喊打。
    10年過去了，儘管人們的觀點已發生了一些的變化（也因此而付出了巨大的機會成本），但也許是一朝被蛇咬，十年怕井繩，特別在市場又經歷了 2005－2008年的兩度「天翻地覆」以及多次的「一夜乾坤」後，人們對任何打上「長期」標籤的東西還是有些心存恐懼，不敢輕言相信。如最近市場甚囂塵 上的關於巴菲特的精髓是價值投資，而價值投資不等於長期投資的觀點，就是人們這種情緒與心態的充分反映。有趣的是，持有或者說最新持有這種觀點的人，竟然認為將巴菲特視為一個長期投資人，是搞錯了一個簡單的問題。
    把巴菲特視為一個長期投資人真的是犯了一個低級錯誤嗎？或者說「價值投資」不等於「長期投資」真的只是一個「簡單概念」嗎？我們恐怕難以認同。不過，既然 這不是一個簡單問題，我們也就不指望能夠通過簡短的討論來完全說服別人。但我們還是願意做出嘗試，就只當是真理能越辯越明吧。
    讀過巴菲特歷年致股東信的人都應當清楚，巴菲特曾不止一次的表明自己是一個長期投資人，伯克希爾也始終奉行著長期持股策略。例如巴菲特在多次談到旗下保險 公司的「5種投資對象」時，對第1個對象的表述就是「長期股票投資」（巴菲特1988年等致股東信）。然而，儘管我們的耳朵和眼睛已經塞滿了巴菲特有關 「長期投資」的表述，還是有不少朋友懷疑它的真實性，擔心巴菲特是否會言行不一，是否會說一套而做一套。應當說，這種懷疑也不是完全沒有道理。畢竟，只是 幾句「長期投資」甚至是「永久持有」的表白並不足以作為一項研究結論的證明。
    事實上，在對巴菲特進行了持續深入的觀察與研究後，我們發現在巴菲特反反覆覆表述自己是一個長期投資者的背後，其實有著一系列不同於市場主流投資的理唸作 為支撐。這些理念讓我們相信：在談到長期投資時，巴菲特不可能只是說說而已，更不可能是說一套而做一套，因為這些「前場」的表白與「後場」的理念表現出高 度的一致，如果言行不一，不僅無此必要，也不合邏輯。下面，我們就一起從這些基本理念中去透視巴菲特的「價值投資」是否真的不等於「長期投資」。
    基本理念之一：選股如選妻。巴菲特在1986年伯克希爾年會上曾經提到：「確定公司收購的標準如同選擇妻子。你必須確定她具有你要求的品質，然後突然有一 天你遇到中意的人，你就娶她為妻。」由於巴菲特不止一次表示投資可交易股票的標準與投資一傢俬人企業完全相同，我們因此認為可以將這句話的涵蓋範圍延展至 股票投資。那麼，當我們像對待志在白頭偕老的妻子一樣去對待每一隻買入的股票時，我們怎麼可能不進行長期投資？ 
    基本理念之二：把股票當作你所投資生意的一小部分。這個理念源於其導師與朋友格蘭厄姆。要評估它在巴菲特投資體系中的重要性，我們的觀點與《巴菲特原則》 一書的作者瑪麗.巴菲特完全相同：「如果要找一個沃倫奉為圭臬的信條，同時讓他獲致今天成功地位的主要原因，就是這個概念。整個沃倫的投資架構就是建立在 這個信念基礎之上。」那麼，一個「企業」投資者，又如何不是一個「長期」投資者？
    基本理念之三：市場短期是投票機，長期是稱重器。巴菲特早在1969年致合夥人信中就曾表述過一個後來被他多次提起的觀點：「格蘭厄姆說過：短期看，股票 市場是投票機；長期看，股票市場是稱重器。我一直認為，由基本原理決定的重量容易測出，由心理因素決定的投票很難評估。」試想，在這樣一種理念指導下的股 票投資，又怎能不會是長期投資？
    基本理念之四：市場是一個分流器。在談到伯克希爾為何堅守長期投資時，巴菲特在1991年致股東信中有過這樣一番表述：「我們一路持有的行為說明我們認為 市場是一個變化位置的中心，錢在這裡從活躍的投資者流向有耐心的投資者。」什麼才叫做「有耐心的投資者」？我們寧願解讀為一個信奉長期持有策略的「企業投 資人「，而不是一個偏好在持續的「稱重作業」中動輒就獲利了結的「股票交易者」。
    基本理念之五：荒島挑戰。在1969年格蘭厄姆弟子們的第二次聚會上，巴菲特提出了荒島挑戰理論：「如果你被迫擱淺滯留在一個荒島上10年，你會投資什麼股票？」答案自然是不言自明的：有著強大特許經營權的企業。那麼，荒島挑戰理論究竟要告訴我們什麼呢？難道只是讓我們思考應當買什麼股票嗎？難道當我們買入這只符合荒島挑戰的股票而又不需要真的滯留荒島時，我們就需要將精挑細選的股票擇機沽出嗎？
    基本理念之六：股市關閉論。這是一個讓我們早已耳熟能詳的觀點，它與「荒島挑戰」理論表達的是同一個意思。試想，如果巴菲特說的是長期投資，做的卻是另外一套的話，他會不止一次提到這個幾乎是驚世駭俗的股市關閉理論嗎？他有必要這樣一次次地去騙人又騙己嗎？
    最後，我們還想提醒投資者不要被巴菲特曾經做過的看似頗有些規模的短期投資所迷惑。由於巴菲特歷來都是將其投資部位分成主要部位投資（重倉持有）和非主要 部位投資，我們應當重點關注的顯然是其主要投資部位。下表是截止到2008年底其大部分「主要投資部位」股票的持有時間（以所跨年度計）：
 
表：巴菲特主要投資股票的持倉時間
 
穆迪公司
 
通用食品
 
聯合出版
 
奧美國際
 
哈迪哈曼
 
聯眾集團
 
聯邦住屋
6年
6年
7年
7年
8年
8年
11年
 
美國運通
 
首都/ABC
 
吉列（寶潔）
 
富國銀行
 
可口可樂
 
蓋可保險
 
華盛頓郵報
15年
18年
18年
19年
21年
32年
36年
 
還不夠長麼？
 
本節要點：
1、僅就對巴菲特投資體系「精髓」的解讀而言，關於巴菲特是價值投資，而「價值投資」不等於「長期投資」的觀點具有較大的誤導性；
2、在我們看來，企業內在價值投資與長期投資是一枚硬幣的兩面，不能簡單予以分割；
3、伯克希爾持有的股票一直分為「主要投資部位」和「非主要投資部位」，我們判別其行為特質時顯然應當關注主要投資部位而不是非主要投資部位。

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華強北陽謀：創客、老板與官員的三角盟

來源: http://www.infzm.com/content/112747

 

在華強北的街頭，擡頭就是很多創業標語。 （南方周末記者 翁洹/圖）

改革開放30年，深圳華強北成為世界上最大的電子元器件集散地，也憑借山寨產業練就了精湛的制造能力，它們相互成就，為這一輪智能硬件浪潮打下基礎。

智能硬件是市場為產能過剩的華強北尋找到的一條出路：創客負責創新與設計，急於轉型的傳統制造業老板負責生產，他們互相捆綁，布局未來。

但硬幣的另一面，是低階制造業的窮途末路，和孵化器的過熱之象。

硬件創客的天堂

“在美國，幸運的話，3個月時間能夠找齊各種電子元件，但在華強北，一天就能找齊所有材料。”

“如果山寨垮了，華強北也就垮了。”五年前，在深圳華強北淘金山寨手機的一位商戶對南方周末記者說。

如今，山寨手機早已垮了，但在華強北歷史最為悠久的兩棟大廈——華強與賽格之間，一座新的地標立了起來，上面寫著“創客的搖籃，創業的天堂”。

華強北位於深圳市深南大道北側，這片方圓1公里的土地上矗立著二十多個專業市場，巨量的電子元器件和數碼產品在此集聚交易。

它曾經是全國聞名的山寨重鎮，也曾經隨著山寨手機的沒落而奄奄一息，現在卻正成為智能硬件和移動互聯網浪潮中的弄潮兒——從無人機、機器人、智能臺燈、3D打印機，到智能手環/手表等可穿戴設備，智能硬件在這里幾乎應有盡有。一位新近從海外歸國的創業者告訴南方周末記者：“只要是做智能硬件，你就繞不開深圳。”

正因如此，這里正在日漸成為全球硬件“創客”的天堂。“創客”一詞來源於英文單詞“Maker”，是指出於興趣與愛好，努力把各種創意轉變為現實的人。

在今年6月舉辦的“2015深圳國際創客周”新聞發布會上，深圳市科創委主任陸健介紹，創客群體在深圳不斷壯大，創業型的創客和帶有興趣愛好的創客加起來有1萬多人。

2015年7月22日，經過激烈的PK，來自世界各地的15支創業團隊，帶著他們的創意和風險投資，匯聚在了華強北。

他們加入的是聞名全球的HAX硬件孵化器。HAX由兩位法國創業者Cyril Ebersweiler和Benjamin Joffe創立，總部位於舊金山。三年前，Cyril發現華強北有硬件創新和設計所需的各種元器件以及產業鏈，便與深圳矽遞科技公司展開合作，在華強北設立了HAX中國公司。

在寸土寸金的華強北，HAX租下了世紀匯廣場21層的一半，超過1500平米的辦公室，年租金在400萬元人民幣左右。

HAX位於華強北的辦公區外部由透明玻璃搭建，內部則完全打通，工作區十分淩亂，辦公桌上擺滿了電腦、零件和半成品，以及從華強北淘回來的各種新奇玩意兒，比如一個能打電話的刮胡刀。

目前，HAX在孵化80個項目，其中僅有8個來自中國，其余均為外國團隊。美嗒嗒創始人王傑是今年這批HAX創客中唯一的中國人，他曾是華為的一名硬件工程師，正在和他太太合作開發一款能夠測試皮膚健康程度的鏡子。

王傑告訴南方周末記者，為了讓國際創客迅速熟悉華強北，HAX設置了一套完整的培訓課程。比如報到第一天，15個團隊就要組團沖進華強北，尋覓購物單上的一眾電子元件，買得最齊、花錢最少者為勝，“但很多外國人壓根不認識電子元件。”

這並不稀奇，矽谷雖然有英特爾、蘋果這樣的硬件巨頭，但其制造環節早已轉移到了海外。

不過很快，國際創客們就入鄉隨俗融入了深圳，甚至學會了淘寶。一位申通的快遞員告訴南方周末記者，“四通一達”五家快遞公司每天要往HAX運送一百多個快遞，大部分就來自樓下的各大電子、數碼商場。

“在美國，幸運的話，3個月時間能夠找齊各種電子元件，但在華強北，一天就能找齊所有材料。3個月，我們孵化的一個項目能完成從設計、研發到生產測試的各個環節。”HAX創始人Benjamin向南方周末記者強調，創業時機很重要，行動要非常迅速，“2年前，智能手環還是個好點子，但現在滿大街都是，小米手環69元一個”。

在挑選制造工廠的時候，HAX則會教不懂中文的創客們，通過觀察工廠的洗手間是否幹凈、員工是否開心等細節，來判斷工廠的制造水平。

Benjamin覺得深圳的神奇之處在於，總有聰明的制造業小老板對大公司不會搭理的初創項目感興趣，“盡管大多數人還不明白我們在幹什麽，但你打二十多個電話，總有三四家會說，‘來吧，我們談談’。”

在華強北附近的明通數碼城，一些做智能手機配件的店鋪由於產品不好賣，都關門了。 （南方周末記者 翁洹/圖）

“一開始我們追著政府，後來政府追著我們。”

2015年深圳創客有1萬余人，孵化器卻有一百多家，平均到每家的創客數量只有100人左右，大多數孵化器根本“吃不飽”。

越來越多像HAX一樣的國際孵化器，正在紮堆深圳。今年3月，英特爾在深圳設立了智能設備創新實驗室和1億美元創新基金。更早些時候，全球最大的桌面3D打印機供應商MakerBot亦在華強北運營了一個硬件創業孵化器。

深圳本土孵化器更是數不勝數，華強和賽格兩大集團正在分別組建各自的創客中心，龍崗天安數碼城開通了“矽谷直通車”。其中，騰訊與華強集團宣布，將共同投入總價值100億元人民幣的資源，希望在未來三年時間里打造100家估值過億的硬件創業公司。

組建華強創客中心的想法，最早是由深圳市電子商會執行會長、華強北電子市場聯合黨委書記程一木提出的。在接觸HAX等創客圈後，他意識到硬件創業孵化，無疑是華強北最擅長做的。2014年初，他讓華強集團拿出首期1000平米物業，做一個孵化器。

“沒想到2015年春節一過，深圳就跟瘋了一樣。”程一木對南方周末記者說。

2015年1月4日，新年第一個工作日，國務院總理李克強突然到訪深圳南山華僑城創意園里的柴火創客空間，它是深圳的創客們聚集的“創意會所”。李克強表示，要再為柴火空間添把柴。

此後，“大眾創業、萬眾創新”被寫入3月的政府工作報告，深圳市政府的熱情也被點燃。

全球規模最大的創客文化活動Maker Faire在中國已經連續舉辦了三屆，之前這一活動一直由柴火創客空間的投資方深圳矽遞科技公司代理，2015年深圳市政府首次接手。

深圳各區政府也開始爭搶創客及孵化器。程一木回憶，2014年在福田區搞華強創客中心時，南山區也搞得熱火朝天，寶安區說要做一個一萬多平米的創客工業園，福田區很緊張起來，一個勁催著華強掛牌，“一開始，我們追著政府，後來政府追著我們。”

據深圳市科創委主任陸健介紹，2013年深圳市共有20家孵化器，2014年迅速增至107家。

今年6月，深圳市出臺《促進創客發展三年行動計劃》，計劃從2015年開始，每年至少新增50個創客空間、10個創客服務平臺及新增創客3萬人。按照這個速度，到2017年底，深圳的創客空間將達200個、創客服務平臺達50個、全市創客超過10萬人。

“大幹快上”之下，深圳的創客孵化器已出現相對過剩的苗頭。

按照當前的官方數據，2015年深圳各種創客以及愛好者加起來有1萬余人，孵化器卻有100多家，平均到每家的創客數量只有100人左右，大多數孵化器根本“吃不飽”。

一位深圳的孵化器負責人告訴南方周末記者，柴火創客空間與孵化器本質並不相同，前者目的是為創新制作者（Maker）提供自由開放的協作和交流空間，而孵化器的商業目的性更強，孵化器要找的是初創企業（Start-up）。

對於創客空間和孵化器數量快速膨脹的現象，一位知名的深圳產業地產商人士告訴南方周末記者，其原因是現在產業地產過剩，需要孵化器消耗多余的空間，聚集優質資源後，地產商也可以轉型做投資。

“但現在各種力量都說要做孵化器，就有點變味了。”上述地產人士還向南方周末記者透露，他從外地好不容易招了一家優質硬件創業公司回來，辦公場地租金幾乎全免，為的是能股權投資。本來雙方已經達成口頭協議，結果創業公司第二天就擡價了，“跟炒股似的。”目前雙方已經鬧掰，創業公司打算搬走。

華強電子產業研究所研究總監潘九堂認為，這幾年來被狂炒的物聯網、智能硬件、人工智能/機器人、智能汽車/自動駕駛、工業4.0等新興領域更多是資本市場的狂熱和泡沫推動，本質上是地產、金融、互聯網等短周期行業已搶完淺礦。而新興領域大量爆發可能還需5-10年，因為這些應用背後的新型技術和算法目前還不成熟。

“一個項目的成功，政府的支持很重要，但不能以政府的支持做前提。政府的支持只能是錦上添花，不能是必要條件。”程一木說，“華強北本來就是因為市場才發展起來的。”

在深圳華強北的Hax孵化器里，來自北美的一些創業團隊在辦公室工作。 （南方周末記者 翁洹/圖）

“不變就等著死”

智能硬件熱潮是市場為產能過剩的華強北尋找到的一條出路，急於轉型的傳統制造業老板與創客捆綁，“你只管設計，我幫你生產”。

“90後”黃鈺祺在深圳龍崗區擁有兩個制造工廠，像無數華強北的傳奇一樣，黃鈺祺初中畢業後來到深圳，憑借一單德國人定制優盤的生意，賺得人生第一桶金。

10月末的一天，南方周末記者在他的一間工廠里看到，震天響的搖滾樂中，技藝純熟的工人們和機器配合著作業，一樓做外殼，二樓電子組裝，三樓表面噴油，四樓制印logo。從代工豐田車掛擋到沃爾瑪自營牙刷，工廠能做的東西擺滿了會議室的兩面墻。工人宿舍樓外刷著一條標語：“只為成功找方法，不為失敗找借口”。

“一條龍服務，客戶只需下單，我就能完成所有制造環節。”黃鈺祺的車間是租來的，其前身是經營不下去的服裝廠，他自己的另一個做模具的工廠也面臨被3D打印淘汰的危險。

最近，黃鈺祺盯上了創客。他入駐了龍崗天安數碼城的孵化器，和3D打印企業做起了鄰居。在孵化器，他一邊研發自己的智能配電箱，一邊想把自己的工廠和有想法的創客捆綁在一起，“你只管設計，我幫你生產”。

創客們的生產量很小，遠沒到批量生產的時候，但黃鈺祺決定提前布局未來市場，2000元以下的試驗性小單甚至免費幫創客做。“不變就等著死，等著別人把你改變，不如自己逐步改變，順便改變別人。”他說。

事實上，這一輪智能硬件熱潮，也是市場為產能過剩的華強北和深圳制造業尋找到的一條出路，它正在重塑整個產業鏈——創客負責難以山寨的創新，顛覆傳統產業；急於轉型的傳統制造業老板與創客捆綁，布局未來市場。

而跟不上這種變化的企業，則正經歷著難熬的寒冬。

從2014年年底開始，深圳的電子產業倒閉潮來臨，知名的手機零部件代工廠蘇州聯建科技，東莞萬事達、聯勝和兆信通訊，深圳福昌相繼倒閉，深圳福昌曾為華為、中興的一級供應商。

一位接近福昌的知情人士告訴南方周末記者，以前華為低端手機用的是塑膠外殼，福昌以此起家，但後來越來越多的手機外殼使用純金屬工藝，而福昌沒能及時做出調整，最終倒閉。

“產業升級之後，小企業不轉變，不創新，就必死。就像一個沃爾瑪崛起，很多小超市就會因為它死掉，但有特色的店還會存在，甚至活得很好。”潘九堂告訴南方周末記者，這正是中國創客比較火的一個原因，“小企業想借助新興的東西找到自己的生存之地。”

謝浩傑是深圳偉健達電子的CEO，也是這輪智能硬件的淘金者之一。2007年，他在華強北做電子元器件起家，從一個1.2米的小櫃臺做到在華強北鼎誠國際開公司，代理國內外大品牌的電子元器件。

完成了原始積累的謝浩傑從今年起嘗試投資，他與朋友一起，在華強創客中心開了一家3B咖啡，類似於互聯網行業著名的創業圈子“3W咖啡”，目的也是為了聚合好項目和投資機會。

最近幾個月的時間，謝浩傑已經看過不下一百個項目，幾乎每天都有項目主動找上門，但他一個都沒投。“在中國這樣的土壤，像我們80後從小在山寨文化中長大，突然讓我們來做創新，是有困難的。”

難以複制的華強北

野蠻生長的低階制造結束了，在這個過程中，上遊的電子元器件市場和山寨技術相互成就，打通了深圳制造的全產業鏈。

2014年，麻省理工學院實驗室媒體總監Joi Ito帶領學生來到深圳，參觀完產業鏈上各個環節後，回去寫了一篇觀察，文中寫道：在深圳，我們體驗到的是一個完整的生態系統，低成本的勞動力是這一切的推動力，他們把深圳打造成了一個最先進的世界級制造基地。這個生態系統由工廠網絡和制造技術組成，在這里可以生產各種規模的硬件產品。

的確，深圳是中國目前智能硬件產業最發達的地方。

在創投圈，有一種說法是，“互聯網創業在北京，硬件創業在深圳”。10月27日，阿里百川聯合IT橙子發布的“2015創業生態報告”顯示，深圳硬件行業獲得投資占比達到16%，而全國比例僅為6%。

易觀智庫數據顯示，截至2015年8月，中國創新智能硬件主要集中在深圳，占比44.4%，遠高於以12.4%排名第二的北京。

但在十年之前，深圳華強北還以IT大賣場和“山寨手機”聞名，沒人能想到，當賣場蕭條和山寨式微之後，它能夠再次立在硬件創新的潮頭。

上世紀80年代初，電子元器件率先在華強北發展起來。那時中國還是計劃經濟時代，為解決體制外的電子元器件采購難題，深圳市政府獲批在華強北開設了電子市場，允許大企業把用不完的尾料和電子元器件放在這里買賣，形成後來華強北的雛形。

由於早期供不應求，這個曾經的漁村以地利之便，形成了灰色地帶。電子元器件不僅從港澳臺走私進入，潮汕、貴嶼等地也偷偷承接歐美的電子垃圾，將電子元器件拆卸、翻新後，再源源不斷地送入華強北。

隨著電子元器件市場做大，下遊的數碼產品市場隨之興起，最終令華強北聲名遠揚的，是“山寨”產業。

從2000年開始，華強北的小老板們“前店後廠”，在臺灣聯發科手機芯片解決方案的推動下，從電話機/傳呼機、VCD、音響、DVD、MP3/MP4等產業一路“山寨”過來，最後湧進了手機行業。

潘九堂向南方周末記者分析，並不具備獨創性的山寨業隨後陷入毫無質量和價格底線的自我毀滅，2007年，蘋果以iPhone這一真正的破壞性創新開啟了智能手機和3G時代。

“在這之後，中國人的消費能力和品位均向上進階，國內市場迅速品牌化，小米、華為、金立、OPPO以高性價比徹底終結了山寨的輝煌。”他說。

一位在華強北從事電子元器件生意近10年的老板告訴南方周末記者，電子元器件的頂峰要比山寨結束的晚一些。因為2008年國家“四萬億”投資後，“家電下鄉”政策也推波助瀾，“兩個月之內，一個燈泡上面的電子元件從20元炒到50元。整個行業的庫存全部清空，一個月賺千百萬，很正常。”

但這樣的行情只維持了七八個月，2010年之後，電子元器件市場也開始收縮，“因為下遊把之後幾年的銷售都透支了。”

在賣場最輝煌的時候，華強北明通數碼城日出貨量能達到1億元左右，一個鋪位的轉手費曾高達數十萬元。如今，這里已出現整層空置的蕭條。

明通數碼城的手機檔主們仍然保持著中午12點後才來上班的習慣，一位檔主告訴南方周末記者，山寨手機的價格瞬息萬變，當年一天有可能賺500萬，也有可能虧500萬，“來太早摸不準當天的行情”。

程一木認為，山寨手機在一段時間里的鼎盛，也反映出華強北快速的市場反應和配套能力。

“很多地方政府讓我們把華強北複制過去，我說很難複制，華強北獨一無二。”程一木告訴南方周末記者，華強北的電子商戶至少有1萬家，每個商戶背後可能都有幾個工廠，以及積累多年的供應商體系。這些商家又相互交織，形成一個巨大的信息網絡，遍布珠三角產業集群，甚至延伸至海外。

野蠻生長的低階制造結束了，但在這個過程中，上遊的電子元器件市場和山寨技術相互成就，打通了深圳制造的全產業鏈，這也是華強北新的生命力所在。

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