創生控股和威高股份均屬於國內醫療器械領域的領軍企業,兩公司所處的行業具有很強的相似性,因此,我們以威高為參照系來對創生控股的業務和估值情況進行考察,以此來衡量創生控股的股價高低,詳細分析比較過程見下表:
項目 |
威高股份 |
創生控股 |
||||||||
2006 |
2007 |
2008 |
2009 |
2010E |
2006 |
2007 |
2008 |
2009 |
2010E |
|
所屬行業 |
醫療器械 |
醫療器械 |
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主要產品 |
醫用耗材(主要),骨科材料,心臟支架 |
骨科材料(創傷產品、脊柱產品) |
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行業地位 |
醫用耗材領域國內第一 |
骨科材料領域國內第一 |
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銷售額 |
7.87 |
10.95 |
15.14 |
18.78 |
24.41 |
|
1.31 |
1.73 |
2.11 |
2.63 |
增長率(%) |
|
39.14% |
38.26% |
24.04% |
30.00% |
|
|
32.06% |
21.97% |
25.00% |
毛利 |
3.35 |
5 |
7.58 |
10.01 |
|
|
0.78 |
1.15 |
1.49 |
|
增長率(%) |
|
49.25% |
51.60% |
32.06% |
|
|
|
47.44% |
29.57% |
|
毛利率 |
42.57% |
45.66% |
50.07% |
53.30% |
|
#DIV/0! |
59.54% |
66.47% |
70.62% |
|
淨利潤 |
1.7 |
3.08 |
4.84 |
6.33 |
8.22 |
|
0.56 |
0.65 |
0.82 |
1.06 |
增長率(%) |
|
81.18% |
57.14% |
30.79% |
35.00% |
|
|
16.07% |
26.15% |
30.00% |
總資產 |
13.9 |
21.4 |
33.4 |
39.51 |
|
|
1.8 |
2.55 |
3.39 |
|
現金 |
1.37 |
3.43 |
9.05 |
8.23 |
|
0.165 |
0.255 |
0.295 |
0.584 |
|
存貨 |
1.66 |
2.5 |
2.92 |
3.19 |
|
|
0.392 |
0.436 |
0.435 |
|
應收賬款 |
2.99 |
4.32 |
6.2 |
7.74 |
|
|
0.212 |
0.465 |
0.553 |
|
負債 |
6.95 |
8.12 |
8.55 |
10.08 |
|
|
0.94 |
1.05 |
1.03 |
|
應付款項 |
2.53 |
4.1 |
2.42 |
2.3 |
|
|
0.07 |
0.1 |
0.09 |
|
資產負債率 |
50.00% |
37.94% |
25.60% |
25.51% |
|
#DIV/0! |
52.22% |
41.18% |
30.38% |
|
存貨資產比 |
11.94% |
11.68% |
8.74% |
8.07% |
|
#DIV/0! |
21.78% |
17.10% |
12.83% |
|
現金資產比 |
9.86% |
16.03% |
27.10% |
20.83% |
|
#DIV/0! |
14.17% |
11.57% |
17.23% |
|
應收周轉天數 |
|
|
|
149 |
|
|
45 |
68 |
84 |
|
應付周轉天數 |
|
|
|
295 |
|
|
59 |
55 |
56 |
|
存貨周轉天數 |
|
|
|
127 |
|
|
302 |
253 |
252 |
|
當前總市值 |
302億(346億港幣,2010.7.8日股價) |
23億(26億港幣) |
||||||||
PE |
177.65 |
98.05 |
62.40 |
47.71 |
36.74 |
|
41.07 |
35.38 |
28.05 |
21.70 |
1、市場及產品範圍
創生的產品全部集中在骨科材料領域,在這個領域中除了兩三家跨國性大企業外,國內企業實力最強的主要有三家,分別是創生控股、威高股份和康輝醫療,其中, 在創傷器械領域的市場佔有率排名依次為創生控股、康輝醫療、威高股份,在脊柱器械領域的市場佔有率排名威高股份、創生控股、康輝醫療。由此看威高是創生控 股的主要國內競爭者之一,2009創生控股在國內骨科材料市場的銷售額為1.66億,威高為1.25億,創生的市場地位要高於威高,但兩者大體在一個重量 級上。
不同的是威高在產品範圍上比創生控股要廣泛很多,除了骨科材料外威高同時還生產醫用耗材和血液產品,其中醫用耗材是威高股份的主要產品,醫用耗材的銷售額佔到威高2009年總銷售額的85%,而骨科材料和血液產品則分別各佔7%左右。
通過比較發現,創生控股是骨科材料領域的領軍企業,是單項比賽的冠軍,而威高則在多個領域都位居前茅,是實力雄厚的全能型選手。
2、公司規模及財務數據
威高2009年的銷售額、淨利潤、總資產和總市值分別為創生控股的9倍、8倍、12倍和14倍,論企業規模兩者相差了整整一個數量級。
以毛利率和淨利潤率來比較則是創生控股明顯比威高更高,分別高出15個百分點和8個百分點,說明創生控股的盈利能力更強。
從過去幾年的業務增長情況看,威高為50%以上,創生則為30%左右,威高的增長性更好一些,不過比較2009年和2010年上半年的情況看兩者近兩年的增長率差距開始縮小,威高回落到30%多,創生仍然為30%左右。預計今後幾年兩者的增長速度可能會相差不大。
從應收賬款和存貨的周轉情況看,威高的經營效率明顯強於創生控股。
3、估值
創生的2009和2010年的PE分別為28倍和22倍,遠遠低於威高的48倍和37倍,創生的PE遠遠低於港股和A股的同類股票,估值優勢非常明顯,威高的估值則絲毫不遜色於A股的優勢醫藥企業,估值水平令人望而生畏。
2010年7月8日
近期,劉翔大婚的消息被各大娛樂媒體刷屏,在海量祝福之後,話題卻從劉翔轉向了他的90後“嬌妻”葛天,以及葛天前男友馬月。
馬月是哪個“煤老板”?馬月不是煤老板,也不是土豪,他曾經是80後男模,美女社區美空網創始人。兩年前,他離開美空,三個月後創辦星雲網,現為星雲網CEO。
3年前,馬月就站到過八卦話題的風口浪尖,“桃色事件”令美空有了“高端淫媒”的標簽,那是馬月的第一次創業,他曾用4年的時間將社區用戶做到了150萬,也曾風光無二。兩年後,他對i黑馬第一次坦露了當年做美空網(以下簡稱“美空”的得與失。
回望美空帶來的痛快和刺激的過程,馬月表示:“就像坐了一趟過山車。上去又下來了。”
在做美空之前,馬月對資本、創業、公司運營幾乎一無所知, 2012年,深陷三七分的股權結構問題令小股東馬月幾乎是“凈身出戶”,他選擇離開美空。馬月在接受媒體采訪時放話稱“三年後,美空要在納斯達克上市”的願景宣告落空。
從美空創始人變成星雲網CEO這個過程,馬月只給了自己三個月,用來總結和反思。三個月里,馬月天天在家打撲克,那種難受、焦慮感現在想來,他仍一臉嫌棄、厭惡的表情。“好像你在社會上只是活著,但是沒價值。”
談及當年的種種,馬月並不避諱。而對於剛剛成立兩年左右的星雲網,他則顯得更為低調且“小心翼翼”。馬月表示,星雲網成立兩年以來,目前擁有明星註冊會員余10萬人,在會員做身份註冊時,每一個人都必須經過嚴格的認證過程。在這一點上,較當年相對“低門檻”入駐的美空而言,他變得更審慎,“高端淫媒”、“桃色經濟”這類標簽必須遠離星雲網。
用馬月的話說,做美空網屬於誤打誤撞,整個團隊沒有一個人懂互聯網。“我們不是出走自騰訊、百度、阿里系的創業者,有好的團隊和大公司北京做基因,出來創業備受矚目,像他們做事拿錢都相對比較容易,成功幾率也高。”
學設計出身的馬月當過幾年T臺男模,在圈里小有名氣,得益於不錯的人際交往能力,他很吃得開,在模特、時尚圈積累有一定的人脈。在成立美空之前,馬月只做過一個以模特為主要用戶的BBS,最早的叫FM。 BBS上很快就聚集了上萬名模特。“因為也不懂技術,只能靠我做設計來養活這個BBS,搞一些活動,但幾乎不賺錢,每個月往里搭錢。”當時馬月還經營一家設計公司,養著三四個設計師,聽說他要做互聯網,大家都走了。
2008年,有人願意投錢給馬月,助資他玩個更“高級”的,投資人是一個房地產商,也是馬雲老家哈爾濱人。他問了馬月三個問題,你想做什麽?要多少錢,準備花幾年?馬月的回答是:做一個BBS的升級版,差不多需要1500萬,預計花3年。之後,松雷集團曾慶榮給了馬月200萬美元天使投資,美空正式上線。
美空為什麽會火?
在美空成立之初,其中有三分之二是模特,三分之一是娛樂圈的各類明星、藝人。但主打美女牌的“野模”第一平臺的美空網用短短一年時間,在時尚圈獲得極大關註和熱捧。在2008年美空網開幕慶典上,華誼王中磊、搜狐張朝陽、奇虎360 周鴻、松雷集團曾慶榮、企業家汪小菲,知名藝人黃渤等紛紛到場捧場。
馬月認為美空之所以能火起來是趕上了網絡的性感時代。“全網都是噴血比基尼這類性感的東西,但當時沒有任何專門的平臺可以圍觀美女,而美空把這部分人的需求完全聚集到這個平臺來實現。如果現在再來做美空不會那麽火,因為現在大家想認識美女,可以直接拉個微信群,一下就解決了需求。”
2006年,模特圈還沒有社區平臺,模特行業受到市場沖擊非常嚴重,含金量越來越低,門檻不斷下降,選美比賽層出不窮,模特價格跨度也沒有統一標準,行業有太多“潛規則”,渠道比較複雜。美空試圖搭建一個垂直的對接通道,越過這道潛規則。馬月曾說,他想把美空做成演藝界的國美、蘇寧,打造一個娛樂文化領域的垂直平臺。
當時,《男人裝》拍攝的性感美女很受歡迎,但它畢竟不是社交的玩法,美空可以在玩法上有更多可能性。“《男人裝》一個月拍一個女孩,一年才拍12個,而美空當時一天拍4個,而且我們的社交互動很直接,可以發私信、評論和關註。很多‘野模’拍不了《男人裝》,但我可以讓她在美空火起來,出去接片子,身價和面子上都過得去。”馬月說。
馬月擅長設計和拍片,他找一些美女模特,用獨特的拍攝手法對他們進行免費包裝,讓她們穿統一的衣服,不同的造型,按照“美空色”、“美空系”風格出片,再進行推廣、傳播。
由他親自操刀設計的“美女迷你榜”效果顯著,從策劃到拍攝,再到後期推廣制定了一套拍片的標準,再交由下面的人複制完成。後來,美空的美女榜有了一定熱度,在模特圈迅速傳開,大批模特爭相上榜,以此來證明和提高自己的身價。“我們找來400個人模特,給每個人制定175的包裝成本,而同樣的事情,別人要花1500—3000才能做成。美空美女榜的前20個美女都是我親自拍的,制定了一個標準後,下面的人可以按照我這個標準去加工和制作,175乘以400就是美空當年唯一的推廣成本。我用這個把熱度和人氣做上去了。”
隨著美女榜的火爆,大批“野模”獲得了成名的機會,除了美女櫥窗,美空網還開通有個人博客,也有最流行的SNS平臺。馬月根據她們火的程度,分別做了級別認證,美空相當於做了個低端版的模特認證機構。當時,美空的註冊會員有五級:“初級級”(FS)、“正式”(MP)、“認證行業精英”(VIP)、“最具價值”(SVP)和“行業頂級”(MVP)。成為“正式”級後,進一步晉升則需要通過“美空巡警”——美空團隊操控下的網絡星探來實行內部操作。不同級別的會員,擁有不同的權限。不同等級的用戶在使用權限,比如微博、封面展示、發布展示、隱身登錄、職業選擇、評論上都有所差異。
短短4年,美空累積了150萬的註冊會員,“大家覺得,反正你就是做個小網站,也沒想到是說最後做到將近1000萬的PV,不僅國內模特、時尚界的人,包括留學生全在看美空,美空一度排到全國網站的前100名。” 說到美空當年的受歡迎程度時,馬月打了個有趣的比方:“ 當時美空就像中世界時期遭到哄搶的‘香水’,有人最早調出了香水,大家覺得好聞,別人又沒有,只此一家,於是大家瘋搶,香水就此風靡起來。”美空從最早的400個模特,發展到模特加演員共6萬多人。最火爆的那段時間,美空每個月服務器成本都要燒掉20多萬。馬月說,當時幾乎京城所有的美女模特都冒出來了。
“我當時的思路全是互聯網的思路,不是一個傳統的要做模特經紀公司的打法,如果美空一年燒300萬,賺400萬,有100萬利潤,就不是互聯網公司了,是小老板做的業務模式,因為它不會爆發,傳統的模特公司要爆發需要大量的人員成本,相當於我開10個模特公司,能賺10倍的錢,但我需要支付500個人的工資,這成本太大了,互聯網不是這樣的思路。我來設計玩法,怎麽玩,玩多大,想象空間由用戶來定。”馬月表示,美空網采用的是很輕的運營模式,屬於低成本、高利潤的項目,投資回報比是1:10000。
短短4年,美空累積了150萬的註冊會員,馬月最初希望美空做到10分的願景得到了超額實現。“大家覺得反正你就是做個小網站,也沒想到最後能做到將近1000萬的PV,不僅國內模特、時尚界的人,包括留學生都在關註美空,當時美空排到全國網站的前100名了。” 談及美空當年的受歡迎程度,馬月打了個比方:“ 當時美空的感覺就像中世界時期遭到哄搶的“香水”,有人最早調出了香水一樣,大家覺得好聞,別人又沒有,只此一家,於是大家瘋搶,香水就此風靡起來。”美空從最早的400個模特,發展到模特加演員共6萬多人。最火爆的那段時間,每個月的服務器都要燒掉20多萬。馬月說,當時幾乎京城所有的美女模特都在美空上冒了出來。
美空踩過哪些坑?
美空的模式一開始並不清晰,馬月只知道他要做一個國內創新的美女模特平臺,把自己在模特界多年積累的經驗、資源、統統砸向市場。
2011年,美空網擁有註冊會員累計達到150萬,卻也遭遇了一場空前的“桃色”危機,平臺上一些模特過於“性感”的照片大量外流,傳播,美空被外界冠以“第一淫媒”的印象,美空業務急需轉型。面對接二連三的負面影響,這支初創業的團隊的危機公關的經驗幾乎為零,美空不得不找專業的公關公司來急救。隨後,美空采取封號措施,一次性封殺了400多位問題會員賬號,並註銷了所有不良會員的ID,與此同時,馬月的個人微博,也接受網民對美空網會員不道德行為的舉報,查證屬實的,會對相關會員進行封號處理。
那次事件令馬月始料不及,所謂樹大招風,負面的消息火速被各大媒體翻炒、擴散。這一次風波對美空的打擊不小,而最終導致馬月出走、放棄美空的原因卻不止於此。
馬月在接受i黑馬專訪時總結了做美空的經驗教訓,以下是他的口述整理:
不懂資本、股權制不明細
美空沒有繼續做大,我很遺憾,但是沒辦法,深陷股七三分的股權結構裡,我們的股權特別少。我和團隊三,投資方七,這種項目在中國失敗的案例太多了,是沒法能夠做起來的,小股東能做的很有限,後來張朝陽、周鴻禕都來聊過合作,但投資人不接受,整個公司就處於一個玩不轉的狀態,那幾年,有很多項目都死在這種股權機制下。
以前屬於純業務型,不懂金融和資本,所以就只好被交「學費」。也不懂找一些專業的機構,建立一個好的資本體系,讓你剛開始搭的架子就不會出什麼問題,比如我還是可以三七,但當我做到100萬用戶的時候,我可以要求把股權分配顛倒過來,把它簽死在和約裡面,有對口條款。做美空的時候,我們什麼都沒有簽,就按照三七股權製成立了公司。
其實美空一開始就面臨融資難的問題,當時國內知名的一些投資公司基本都到我那報導過一遍,但人家看完一圈,都覺得挺好,就是不敢投。大家都不願意投這種初創團隊,美空融不進來更多錢。
松雷集團的投資人是我老家哈爾濱人,他認為我父母都是本分人,覺得我做事也應該靠譜,當時我要的1500萬他並沒有一口氣全給我,都是一點點花。比如這個月花20萬,下個月預算30萬就這麼一點點來,他也不擔心。當時看到有人願意投錢,也沒有考慮太多,就按他說的三七股權。
2010年的時候,正式美空往上走勢頭正勁的時候,我因為決策權有限,矛盾開始凸顯,我甚至想過實在不行就回購一把,成為第一大股東,但投資人不同意。這期間長達一年多的時間,也有其他投資人幫我想了一些辦法,都無濟於事,直到2012年2月份,我決定正式從美空撤出。
缺乏專業的技術團隊
美空在成立兩年後才真正開始引入專業技術團隊。
最開始團隊的技術巨糙,招來的是各類性格有缺陷的技術,全是BUG,因為沒人願意來,只好誰願意開發就讓誰來試試。
那時候,團隊還不到10個人,又都不是專業的技術團隊,做的很吃力。印象比較深的是,當時去IDG給張震做項目演示,服務器上不去,其實是我們的網站掛了,我當時靈機一動只說是WIFI的問題,然後趕緊打電話,叫技術解決問題。好在我們當設計是常非常漂亮的,但內核技術很糙,就像一個保時捷,裡面發動機可能很爛,但是外面的型很漂亮,當我就打開筆記本時,一切看上去很美。
我是哈爾濱大學畢業的,從我們那個學校的環境中出來創業,並且獲得成功的人有,但是比例非常小。因為圈子很重要,從校友人群、資源各方面都對創業有影響。簡而言之就是,你的創業「配置」如果很高,成功的機率就會更高一些。當時,我們想找懂技術的,人家都不來。但現在我要找懂互聯網技術的人就很容易了,靠這麼多年堆出來的。
現在星云網團隊共有19個。人技術佔了10個。目前星云網已覆蓋了安卓、iphone、網易全平台等。
缺乏平台監管機制和危機公關能力
我做東西一定要創新,美空沒有抄過任何一個網站,國內幾乎沒有同類的,小到網站的功能按鈕的大小、用色我都要不一樣。整個互聯網還都是黑白灰,藍這類顏色時,我想要些特別的,美空當時選了桃紅色作為主打色,但是那個顏色在互聯網裡幾乎很少有人用,桃色都是禁忌的顏色,它代表了一種色情、欲,在國外甚至是禁忌的。當時我不覺得有什麼不妥。
說實話,隨著會員的不斷累積,模特們為了想紅,尺度開始不受控制。當時我沒有採取措施,並不知道會得到一種什麼樣的聲音反饋。
美空最火的時候,擁有數萬美女會員。幾乎有點名氣的模特都有別稱,比如「小舒淇」潘霜霜、「最長美腿」孔燕松姊妹、「寶馬女」馬諾、「遊戲女郎」王若伊、「百變王后」江君、「淘女郎」何靜等的入駐,雖然有濃重的炒作痕跡,但他們的確獲得了成名的滋味。那時候我們沒有意識到拍片「尺度」要做監管,當外界有關「淫媒」的板磚言論鋪天蓋地擴散的時候已經兜不住了,我們只好找專業的公關公司來處理。
「淫媒」事件後,我們才開始設置身份證驗證機制,不僅要求用戶上傳身份證或者護照等有效證件,還要求證件上的頭像必須與網絡照片一致。並且每隔一段時間就要去公安機關做一次會員的身份證備案。
實際上,到2010年時美空開始有盈利,一年能營收300多萬!但實際上,在那時候整體業務的方向就走偏了,按照我對互聯網做法的設想,美空一旦有流量了,就應該繼續把內容放大,讓更多的人進來,而不是考慮開始賺錢了。在還沒融A輪之前,這種狀態就是不對的,團隊為了賺錢做很多的活動,牽扯了很多的人力。
2009年的候,投資人就開始給我們壓力,他一看我們每個月服務器燒很多錢,燒10多萬、20萬的,他就說沒錢投了,不敢投了,我們得自己想辦法養活自己,他怕投完都是泡沫,他不懂美空網的長遠價值,而我因為決策權有限,各方面都憋得慌,特別難受。後來我想回購,投資人不同意,價格談不攏,後來有人要買,他也不賣。
後來,美空做的完全是2B模式,根本就不是互聯網的模式,做成了公關公司的模式,照我設想的互聯網的做法是,當時我們有500多萬用戶的時候,迅速推出移動社交的東西,讓大家以美女為核心的東西,把社交做起來,然後再往裡面融錢,繼續把它燒大,這時候再考慮接入廣告,一個月100多萬廣告的收入是很正常的,一年能有1000多萬的流水。
反觀現在星云網,各方面指標都不如剛成立時的美空,但我融資很容易。美空就像我的一個孩子,很捨不得,但沒辦法了,就只能扔掉不要了。這個過程有一點點難,但是後來我想再不走就老了,因為一旦有內耗,人就會老,也有人勸我不要走,說即使股權少,但房、車都給你解決了,換做是其他人也許就得過且過了,關鍵是你到底想要什麼。我是那種想要自己做一些事的人,我不想只混成那種高級打工者,在我的創業激情沒有完全磨掉之前,我果斷走了。