業績期終重整組合 Isaac Sofaer

2011-4-7 NM

一○年業績期終於完結，我將會重整組合，買賣以本週四（7/4/2011）開市價計算。

賣出：10,000股恒基地產、5,000股宏利、20,000股工商銀行。

買入：8,000股友邦保險、2,000股新鴻基地產（16）、40,000股中國民航信息（696）、10,000股中國神華（1088）、2,000股思捷、1,000股恒安、1,000股中移動、1,000股蒙牛。

組合中剔除了恒地及宏利，加入了新鴻基地產、中國民航信息網絡及中國神華，令組合精簡得來又分布得宜。決定賣恒地很容易，第一，我認為新鴻基地產較好。第二，我對煤氣沒有興趣，恒地所持煤氣權益佔恒地一半市值，而恒地持有煤氣三成九股權。

中航信高增長

友邦雖為新股，但其業務來自十五個亞洲地區，因此我覺得他比宏利容易消化。中國人壽表現平均，疑似「炒股」，已經不再是一隻可以長線持有的股票，令我相信友邦能從中取得更大的市場佔有率。

銀行股在組合中比重太高，我決定減持工商銀行。我相信滙豐銀行及農業銀行的股價相對便宜，增長潛力更大。

其他增持的股票包括中移動、思捷、恒安、蒙牛。建倉時皆以好價買入，這些公司現時表現很好。我看好這些公司長遠發展。

組合的新成員中國民航信息，業務是提供飛行信息技術解決方案予航空公司、機場及旅行社。公司為了擴張覆蓋率，增加了三十六億元人民幣現金開支，以興建完整航空資訊科技系統。撇除所持現金，股本回報率每年可達百分之一百六十。假如其中二成五是由新投資帶動，三年內每股盈利較現時再提升三倍，至人民幣一元五角，市盈率為五倍，息率為七釐。中國想成為世界級航空樞紐，這是一個高增長行業。

比較石油股

組合另一新成員中國神華，業務綜合了煤礦開採、發電、鐵路、船務及港口。神華在生產過程中追求創新、注重潔淨能源的科技發展。其淨現金達一百一十億元人民幣，營運現金流更達五百七十億元人民幣，足夠神華派息之餘，又可增加資本開支及提高股東權益。

餘下的組合成員表現很好。市值三千億美金的工商銀行以及農行，兩間公司表現傑出；恒安雖然面對毛利率的壓力，但表現尚算不錯；蒙牛上半年每股盈利下跌百分之十五，成本壓力大增，但全年的稅前每股盈利卻有百分之十四增長。

中石化是一間被低估了的公司。我了解到它並非只做煉油的下游業務，相反其一半的盈利是來自勘探及生產的上游業務，逐漸減少依賴在市場買入原油。中石化並非金融市場的玩家，不像中海油（883）般，想做「中國的高盛」。

中海油做交易表現差勁，在買賣六百四十億元人民幣的投資產品中，輸掉八千七百萬元人民幣。事實上，中海油由本業帶來的全年營業額達一千五百億元人民幣，淨利潤達五百億元人民幣。本業做得不錯，為何要花心機投資金融產品？我不明白中石油及中石化現價如此便宜，為何仍然有人買中海油。

祝君好運！

艾薩（[email protected]）

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。

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