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閒話投研之七——消費品的一點小體會 云小紓

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雪球裡的消費品專家大有人在，此文只為拋磚引玉。
這裡的消費品指的是在充份競爭的行業環境中，不會被「顛覆型創新」掉的能夠重複消費的產品，例如食品，護膚品，服裝等等。

1. 一家成功經營了很長時間的消費品公司，如果收入一步步達到了一定規模，只要公司自己不亂來，從這個規模上逐漸下降其實是不容易的，反之未來還有極大的概率能平穩增長。過去長時間的成功經營至少說明產品是被需要／有用的，而在不會被「顛覆型創新「的行業裡，我們也可以認為它是不太容易被替代的。在此基礎上，只要公司不亂來，能夠堅持過去讓它獲得了成功的產品理念和企業文化，就不太需要擔心規模下降的問題。而平穩增長的預期至少能基於兩點，第一是市場蛋糕會擴大（主要是收入因素），第二是亂來的公司拱手讓出的份額。

2. 關於公司經營的天花板，我現在的體會是，生產有差異化產品的公司的天花板主要在於它自身（包括品質，產能，營銷等），競爭的影響其實沒那麼大。為什麼會出現這種情況？我想可能是消費人群的基數實在太大，消費者偏好多元，只要有一個小比例的人願意用公司產品，就夠了。而且，是否有「固定消費人群」或許也沒那麼重要。甲走了，乙來了，只要走掉的甲們的數量不會長期多於新來的乙們，就沒有問題。護膚品是一個典型的例子，翻開時尚雜誌，各個牌子的護膚品讓人眼花繚亂，感覺競爭很白熱化的樣子，可事實上，大部分活的都還行。
  另外，行業空間也是通常用以預測」天花板「的一個依據，但我認為只有生產那些不容易有差異化的產品的公司才需要考慮這個問題，因為這些產品發展下去的行業集中度通常會比較高（例如方糖）。

綜上，如果對回報要求沒那麼高（這並不意味著結果也是不高的哦），有個研究消費品的思路或許可以考慮：找出一些長期存在的公司（至少十幾二十年），其次看看其中小日子過的一直還不錯的有哪些（不一定要高增長哦，一直能賺現金就可以了），接著再看看哪些沒有要亂來的跡象，最後等個不太貴的價格買進去。

投行工作幾點小感受（續） 勞阿毛

http://xueqiu.com/4284287275/23538283

1、關於部門文化

1.1    職位有高低，分工有不同，有欣賞和尊敬，但是我們彼此人格平等；

1.2    溝通簡單，對事不對人，一切有利於問題的解決，說有用的不說好聽的；

1.3    知識和信息的分享非常重要，不會教會徒弟餓死師傅，大家業務能力都強，隊伍才強，整體利益才能最大；

1.4    可以要強不服輸，但不能嫉妒，彼此拍肩膀但是不要踩肩膀；

1.5    要有擔當，有功屬於大家，有責任不要推，大家都沒那麼幼稚，心裡都有數；

1.6    背後讚美，當面批評；

1.7    不能保證事實的絕對公平，但應該追求公平，按照能力、作用、態度分利益，不按承受能力，不欺負人，適當照顧女士；

1.8    對同事要善待，希望他好，對方一定能感受到，核心三個字：要有愛；

1.9    讓團隊人員有安全感和遠景期待，知道經過努力就一定會像誰誰一樣，更重要的是多年來我們一直在一起，以後也會；

1.10   利益分配說小話，辦大事，必須超預期，哪怕一點點，刀快不快都在這點刃上。

2、關於新人培養

2.1    團隊建設的核心是對新人的態度，苦心積慮幫助他們進步，希望他們能夠早日領兵，螺絲釘好找，良將難覓，剝削是暫時的，合作是永恆的；

2.2    保證新人有體面的生活，沒有生存壓力才能有更長久的打算，若新人的注意力都在出差補助和報銷上，團隊絕無前途可言；

2.3    給新人講如何做，還要講為何這麼做，給他們舞台他們會還你驚喜，若實在不放心，自己辛苦再作下備份，啥都自己親自做而讓新人旁觀，不是勤快是偷懶，而且非常不負責；

2.4    對新人要有耐心，經過高考智商都沒問題，經過實踐一定會成長，有人前三腳踢得好，有人厚積薄發，朱鎔基50歲還是處長，切不可輕易否定一個人；

2.5    鼓勵要頻繁，幫助積累自信，批評可以少但要一步到位，刻苦銘心。

3、業務及其他

3.1    避免作短期的直接的利益交換，客戶有需要幫著出出主意，同行有疑惑幫著參謀參謀，市場很小，山不轉水轉，讓別人感覺欠你人情，比直接收費利益更大，不是都說麼，免費最貴；

3.2    與客戶關係及與監管關係雖然比較功利，但是用真正的感情相處，多點關心和理解，可以超越功利而彼此認可，認為你人還不錯，效果比純利益交換要好，更重要的是彼此內心愉悅不噁心；

3.3    投行業務能力是經驗和感悟，不是祖傳秘方，不用捂著藏著，不是靠簡單的交流就偷學去了甚至超越你，更不會影響你的飯碗，同行請教問題說明你有江湖地位，別給臉不要臉；

3.4    做項目要絕對用心努力但是對結果不苛求，因為項目成敗不光取決於投行的努力，有時候需要看運氣，太在意遭受心裡折磨得不償失，而且極容易出昏招導致更差結果，欲速則不達；

3.5    客戶初始的傲慢和輕視，莫要著急也別輕易表明自己很行，慢慢的讓對方發現其實你不是小屁，認同感的爬坡過程非常美妙，效果也很好。俺爹告訴我，若能數到10，告訴別人能數到5，別人無意中發現你能數到7，會認為你沒準可以數到100，賺大了。

3.6    不相信酒後吐真言，喝得越多，說的越假。

投行工作的幾點小感受 勞阿毛

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1、關於客戶

1.1  客戶是我們的衣食父母，但是必要的時候也需要有所取捨，因為確實有客戶希望能夠得到免費的服務，放棄是為了服務更好的客戶，但不能因此壞客戶的事，因為還要繼續混。

1.2  學習瞭解客戶的行業和商業模式，但是並非幾篇研究報告就能對行業或者產業有多少瞭解，更多的時候不是為了給客戶上課，甚至不是為了交流，只是為了能夠聽懂。

1.3  除了你擅長的專業領域，其他領域不要輕易說懂，因為在不擅長領域因為裝懂而露怯，會動搖客戶對你擅長領域的信任，什麼都懂就等同於什麼都不懂，除了專業之外還是要有點傻最好；

1.4  客戶欣賞你讚美你無論是否處於真心都要微笑接受，但其實並不用當真，但是要挖你過去真的要謹慎，因為距離產生美，跨行業產生膜拜，看中了舞女的優美舞姿，真正娶到家裡會因為做飯不好吃而休了你，要小心。

1.5  視客戶利益為最大利益，我們要賺財務顧問費用以養家餬口，但是忘自我才能實現真我，客戶利益有可能會跟財務顧問短期利益相衝突，但長期利益一定是一致的，為自身利益而將客戶引入不利交易，是大忌。

1.6  服務的終極目的是培養客戶的惰性和依賴性，客戶能想到的一定要想到，客戶沒想到的也應該想到，小概率發生的不利後果也一定要提示，與其說是為了免責，更多的是為了培養客戶的安全感，告訴客戶，付費就不需要操心了，聽話就可以。

2、關於監管

2.1  要感謝監管，因為很不容易，所以財務顧問才有價值，財務顧問賺的錢裡面由牌照溢價、專業服務和憋氣背黑鍋等構成，通常項目預案被某交易所摧殘蹂躪之後，客戶都會意識到，感覺其實付費給中介很值，錢不白花。

2.2  監管沒有好口氣也給點理解吧，可能私下裡面他是很好的一個人，想想吧他也整天受領導的氣，幾十個項目在手，堆積如山的材料要審，而且也並沒有相應的待遇，試想下我們自己做過項目我們都不愛多看，想想你項目的收費和他的工資，就會稍微有點平衡，因為不平衡也沒用。

2.3  把項目做好是關鍵，需要有關係但是別迷戀關係，監管部門對你專業認可，認為你報送的項目比較靠譜，這就是最大的關係，當然能肯與你溝通，聽你說話，少點刁難，相同的情況下給你快點，已經很不錯了。都是作順水人情錦上添花，沒人拿原則底線去幫你，另外，不用總說跟誰誰熟，跟誰誰是哥們，沒啥大用。

2.4  項目的反饋問題，很多並非提給申請人的，而是提給監管領導的看的，無論項目作了怎樣的合理安排都會被提及，就是為了突出審核中的關注和重視，諸如估值合理性、同業競爭、關聯交易或者分紅政策等，繼續解釋就可以了。

2.5  通常會在材料裡面留些提問的空間，然後將準備好的回答或者補救措施提交即可，彼此都有面子，否則可能會有更硬的問題提出。當然也要有個度，否則會認為材料粗糙被監管談話就不好了。

2.6  跟專業幹部講專業，跟非專業幹部講態度。

3、其他

3.1  不迷戀喝酒的積極意義，業務做不好喝死也沒用，你若有價值不喝也沒事。

3.2  若對其他機構出的文件不滿意，可以提出善意的修改意見或者提供更為合適的模板，最好別直接修改丟過去，這樣很傷自尊，另外很多文件只要內容符合標準就可以了，見文件就要調整自己喜歡的格式，是投行的職業病，要注意克服。

3.3  要對客戶的司機非常的尊重，車上尤其不能談與工作或者客戶相關的事情，因為司機的職業病有兩類，一類司機是開車時候什麼事情都聽不到，另外一類是啥都能聽到而且記得住。

3.4  上會前也給客戶輔導，輔導以準備問題為輔，以心理按摩為主，客戶老總只要不緊張都非常的牛逼，降低標準，告訴他只要不結巴，說話不差聲，就已經超過平均水平，另外，上會之前要準備幾個笑話，很管用。

3.5  其他中介機構的參與，主要是為了分工配合，把事情做好，不要欺負人，也不要為了保全自己而推責任給他們，他們拿錢不多，很不容易，最重要的是智商一點都不低，合作有感情了，會給你美言推薦的。

3.6  客戶飯再好吃，也別吃胖了，非常不值。

巴拿馬文件效應 雷聲大雨點小？ 密件風暴》獨裁國家風聲鶴唳 歐美大國老神在在

農村電商雷聲大雨點小 褚橙成功難複制

“我們的蘋果在全國5地分倉，如果你是廣州的用戶，中午12點前下單，下午就收貨了。”接上菜鳥的農村物流體系後，陜西洛川縣源豐蘋果合作社社長王建來明顯感受到快遞效率的提升。他每年向全國銷售200萬斤洛川蘋果。

但全國絕大多數村鎮還沒有這種將當地農產品通過電商發往全國的能力。通過采訪了解，農產品缺乏特色和認知度是一個原因，物流成本和儲存難度也是主要制約因素。一位佳木斯某縣村淘服務站小二趙芳說，當地拿得出手的農產品就是大米，賣3塊錢一斤，但快遞費算下來就接近一斤3塊錢，比江浙滬快遞貴很多。

雷聲大雨點小的農村電商遠沒有形成燎原之勢。與下行(網購商品下鄉)相比，上行(農產品進城)一直被包裹在一個困頓的局面中，通路沒有打開，不見多少起色。菜鳥配合村淘已經算是現在電商中紮進田間地頭最深的角色。

對此，第一財經記者采訪菜鳥網絡、村淘服務站小二、縣域落地配公司、農產品經營合作社、農村種植戶等多方角色，試圖勾勒出一個農產品上行通路的困境與破局的圖景。

 

上行困境

農村電商上行難是一個系統性的困局，但往往會讓物流來“背鍋”。

“有的縣政府找到我們，希望幫他們縣賣玉米，但這玉米本身很難有什麽特色，怎麽靠電商做上行?”菜鳥網絡農村事業部業務拓展總監王錁向第一財經記者講了過往遇到的一些難題。

前兩年，農村電商的概念火熱起來，阿里、京東、蘇寧深入到各村，爭搶著“刷墻”(激發民村網購意識)，再加上更早前微博上到處轉發的幫助村民賣滯銷農產品的事例，讓全國的村鎮政府人員迅速形成一個印象，電商可以改變當地農產品的銷路，因而對此寄予了厚望。

實際操作下來卻是另一番景象。趙芳說，由於大米的快遞成本太高，她們已經放棄了做大米電商的想法，轉而打算包裝一下鄰村產的樹莓，放到網上試水賣。但這種水果摘下來之後放幾個小時就會生長小飛蟲，冷鏈運輸與儲存又是一個難題。

如果當地農產品沒有太多特色，本身又很難靠品牌效應提高售價時，通過電商單點發全國的通路就很難打通，就像趙芳她們村的大米，幾乎沒有利潤空間，發不起快遞。來自安徽六安某縣的村淘小二李強說，他們村的農產品無非是青椒、土豆、毛豆等，很難靠這些產品做上行，他想和村民商量，把村里的6000畝地劃出1000畝來種更值錢的經濟作物。

在王錁的邏輯中，很多農產品存在區域產能過剩問題，因為供大於求，賣價提不上去，而定價本身往往決定了其銷售半徑。好比桐廬的土雞蛋，有些農產品並不具備往全國銷售的能力，“上行還是有一定門檻的。”

接受記者采訪的各地種植戶也抱怨，我們村的蘋果比XX更甜，我們的大米比XX還糯，但沒有人家出名，外地人不認，更多靠本地消化，再加上中間商分利潤，營收慘淡。畢竟像褚橙、五常大米、洛川蘋果等知名品牌，放在整個中國的農產品地圖上只是一個個零星的存在。

 

延邊樣本

村淘最近搞了一次活動，與吉林延邊當地的米業公司、農貿批發市場和物流公司合作，2天向全國賣了75噸大米。活動過後，這些與日本大米處於同緯度、口感類似的延邊米轉入了天貓超市，在全國分倉做常態化銷售。一位辭職創業、曾在新疆做農產品電商的前媒體人說，整個淘寶的流量很大，給農產品找到需求方並不難，難在背後的供應鏈路和運輸途中的品控環節。

延邊大米背後是菜鳥最新打造的一個農產品上行樣本，核心要解決的就是鏈路、品控等問題。為此，延邊當地最大的一家農貿批發市場專門辟出一塊空間，租給菜鳥作農產品的集貨與物流中轉倉，這個“中心產地倉”在上行中發揮了重要作用，米業公司從當地農戶手中采購大米後集中進倉儲存，菜鳥根據淘寶後臺消費者數據統一進行10斤裝(2.5公斤每包)打包，以菜鳥後臺數據做鏈路指揮，控制從碾米脫殼到送達用戶手中的時間在15天之內。

當地眾鑫米業董事長付瑜測算後對第一財經記者說，倉儲、打包、分揀、運輸整個鏈路算下來，比以往的物流成本節省了15%左右，每10斤大米的物流成本控制在5塊5。之前，這些大米更多靠當地人消化，發往南方的大米一般選擇“走物流”，即大貨車批量運輸，50斤以下的會選擇走快遞，但成本比較高。

整體上看，物流是個成本中心，農村物流難做的核心原因在於，如果手里沒有規模化訂單，很難在快遞公司身上掌控談判話語權，快遞無利可圖，自然不願意接入農村市場。菜鳥這個產地倉的價值在於，通過集貨能以規模化訂單降低物流成本，統一包裝、快遞和品控，為源頭擠出了一部分利潤空間。

後續，這個倉還將作為長白山人參、木耳的電商集貨地，打造“地標產品”。“國內農產品流通效率低、進城難、上網難，很大程度上跟農產品供應鏈源頭散亂有關。”在中國物流學會特約研究員楊達卿看來，小農模式在源頭上制約了農產品集約化流通。

 

樂高式複制

延邊樣本在全國推廣的可能性大嗎?在全國地域差別、農產品品類繁多、第三方物流服務參差不齊的現狀下，簡單平移複制的操作空間比較小。美國加州車厘子式的集約生產、貨發全球的高效供應體系，還很難在國內的農村看到。目前，延邊樣本在全國只有2、3個，處於試點階段，但存在因地制宜的複制空間。

各地農產品種類上的差別意味著差異化的儲存、保鮮、運輸，現階段只能根據各地情況針對性的去設計方案。菜鳥現在做的更多屬於一種“區域性”的上行，視當地農產品的銷售能力，這個區域可能是周邊幾個地級市，可能是整個省。王錁的思路是，先因地制宜為各地上行設計模塊化的方案，比如本地倉是基礎，在這上面再根據需要配置冷鏈體系、溫控與保濕方案等，未來等各個模塊成熟了，當針對一個新區域做上行複制時，拿幾種模塊組合在一起即可適配。

這種模塊化設計在實際操作過程中可能會存在一些變數，比如第三方物流合作方的服務水準。2014年9月村淘在浙江、廣東進行零星試點時，菜鳥為解決從縣到村(一般快遞公司觸達不到的地方)的二段物流配送，選擇與具備通村能力的中國郵政合作，縣城的菜鳥倉輻射所轄村的各個服務站，目前已在全國形成530個縣倉。隨著發展需要，菜鳥現在按照縣去招募二段物流合作方，郵政之外，更多碎片化的落地配公司和當地小型快遞企業以合同形式加入了這個體系。

以陜西寶雞眉縣的獼猴桃為例，菜鳥陜西合作方黃馬甲落地配公司眉縣站長張仁傑就是這個二段物流體系的一員。據他介紹，該縣服務70個村，他為二段物流配置了3輛廂式貨車、6個快遞人員，既負責將村民網購的商品從縣分撥中心運到各村，也攬收村民運往外地的水果。但他有時需要借用一些冷鏈車，並在繁忙時租用部分社會運力。這種極具地方特色的松散物流角色如何通過菜鳥在全國編織成一張高效網，面臨一些考驗。

馬雲對農村物流的出發點是“公益心態、商業操作”。說明菜鳥的農村布局終究要在成本與通路之間找到平衡，但現階段屬於投入期，賺錢還不是現在要考慮的事。物流不是農產品上行的唯一決定因素，但未來伴隨物流在全國的村鎮毛細血管中實現通路，農村電商才有望形成燎原之勢。

納入MSCI“雷聲大雨點小”？A股成香餑餑不單因為入摩

2017年6月宣布A股納入MSCI後，相關權重股經歷了一輪股價波動，截至14日收盤被納入指數的234只股票共有84只年內收獲上漲，而自今年3月MSCI公布有望納入的共235只股票，包括貴州茅臺、中國平安、海康威視在內權重較大的個股雖年內股價有所上漲，但3月以來漲幅卻並不明顯。

市場觀點出現分化。有觀點認為，A股入摩已經耗時數年，市場持續預期並提前反應了股價，因此未來上漲空間有限。但也有專業人士表示，A股目前估值較全球股票依舊較低，有買入空間，且納入MSCI指數長期看來會進一步推動股價上漲，同時牽引市場從“散戶主導”往“價值投資”轉變。

此外，瑞銀證券中國首席策略分析師高挺對記者表示，今年首要任務還是去杠桿，前幾個月在基建投資方面的下滑速度增快、中美貿易等問題會使市場反應過度，因此股市回調反而是偏理性的反應，未來幾個月保險、銀行、白酒、家電等下跌較多的股票會相對受益。

A股是“香餑餑”不單因為入摩

根據公告，234只A股被納入MSCI指數，納入比例為之前宣布的2.5%，今年8月明晟公司將會提升納入比例至5%。在MSCI新興市場指數中，工商銀行、建設銀行和中石油三只A股是市值最大的新增個股。分行業來看，銀行、非銀金融、地產、食品飲料等行業納入公司的數量較多。從4月的資金流向來看，也以金融、食品飲料、地產、醫藥、電子、家電等行業為主，與MSCI主要標的行業有較高重合性。

高挺在接受記者采訪時表示，從去年到今年一季度以前，實際上資金流向的變化並沒有很突出，特別是北向資金的偏重並不明顯。然而今年4月之後，北向資金趨於活躍，有提前入市布局的可能性。“布局A股也和市場環境有一定的關系，相關股價的上漲也並非全因入摩而起。”高挺進一步稱，現在總體的市場環境在今年1月中下旬已經開始調整，很多悲觀的預期已經反映在股價和指數中，A股入摩落地對權重股和大盤有一定推動作用，但不是決定性作用。

高挺坦言，雖然此次入摩已被充分預期，但仍有望在短期內提振市場情緒。考慮到A股市場的自由流通市值高達3.4萬億美元，日均成交額達到750億美元，納入MSCI所帶來的資金流入短期內並不會產生較大的影響。分板塊來看，可選消費、必需消費和醫療保健有望受益於外資流入。事實上，這些板塊過去一直受外資的青睞。隨著近期北上資金的加速流入（僅4月就達400億元，這表明當前A股市場對外資的吸引力漸增），此次MSCI納入A股或將提振當前疲軟的市場情緒。

渣打中國財富管理部投資策略總監王昕傑對第一財經記者表示，A股目前的估值相較全球股票仍偏低，在全球基金投資得配置也較低，仍然有吸引外部資金配置的動能。因此他認為，A股的估值在絕對層面和相對層面上都較為合理。

Wind資訊數據顯示，全部A股、上證A股、非銀板塊、創業板和創業板指的絕對估值水平當前分別為17.8 倍、14.3倍、25.2倍、58倍和44.3倍，相對估值水平分別處於自2000年以來的32% ，28%，37.2%、25.1%和31.6%，均處於歷史平均水平以下。

除整體估值水平不存在高估外，王昕傑認為計入溢價因素相對全球其他市場依舊便宜，且A股今年估值水平沒有太大的下行空間。

高挺認為，相對於A股市場的散戶行情，海外投資者以理性機構投資者為主，但這不意味著他們是完全的價值投資，其中不乏包括對沖基金、長期投資在內的各種類型和風格。“但是跟內地的投資者相比，他們會更偏重基本面，並更關註基本面和估值之間的相對匹配等。”

值得註意的是，234只被納入指數的標的平均市值超過1000億，流通市值超過全部A股的50%，普遍集中在滬深300等權重股、白馬龍頭領域，中小票沒有一只納入指數，反映了國外機構仍然偏重價值投資的理念。從行業角度來看，大金融納入數量共計50只個股，占全部納入數量的21.4%，但其市值占比達到44.5%。

食品飲料和家電分別占比6.75%和2.6%，外資仍然比較偏好大消費的龍頭股，根據王昕傑估算，這兩個行業的估值水平分別位於全球市場估值水平的47%和26%，其凈利潤增速仍然較為強勁。盡管很難重複2016、2017年的表現，但在結構性市場修正後仍具備一定配置價值。

此外，大的周期性板塊占比超過10%，考慮到今年供給側因素減弱，上遊價格動能衰減，周期板塊更多只局限在博弈性機會。

今年以來全球估值邏輯有所轉換，十年期國債收益率作為定價錨今年沒有特別大的上行空間，甚至下半年可能重新往下走。王昕傑稱，從微觀上的跡象表明，過去一年半的時間A股估值下降的過程中，全A市盈率下降的沒有全A股非銀快，也沒有全中位數市盈率降的快，意味著大部分股票經歷的價格重估的過程,為未來的估值擴張留下了充分的提升空間。

對港股利空？不存在的

自2018年2月1日至今，A股通累計凈買入額為4329億元。4月日均凈買入為26.4億元，3月為4.9億元，凈流入明顯加速。按2018年4月1日收盤價計算，A股通持有潛在納入MSCI標的市值從4858億元增加到5256億元，增幅達398億元，增幅為8.2%。

隨著 A 股進一步納入 MSCI 指數，對目前在 MSCI China 指數中占據較大成分的港股中資股而言，是否會由於 A 股權重上升而導致遭受資金流失的負面影響？成為港股投資者高度關註的問題。

王昕傑表示，兩地市場互聯互通機制本身是個雙向流動性機制，境外投資者北上配置境內A股，境內機構投資者主要是險資南下香江配置港股，兩者是互補關系而不是替代關系；

此外，全球金融市場展現出同樣的結構性市場的特征，使得主要市場的聯動性已經上升，這意味著A股和港股都受中國經濟、全球經濟周期以及全球流動性的影響。

高挺亦認為，短期內A股納入比例尚小，並不會有明顯的分流跡象。而長期來看，國內金融市場進一步開放，外資可以同時買賣A股和H股，投資者逐漸趨於理性，證券市場的IPO改革促使海外具有強增長潛力的獨角獸和大型互聯網企業回歸A股等條件充沛的前提下，港股市場或許會因此較A股市場降低國際吸引力，但這是更長期的事情，且因素多元。“僅僅因為MSCI納入A股而使港股沒有吸引力是不合理的，而內地市場多方面改革帶來的整個投資環境的正向變化或許會有影響。”

無獨有偶，光大證券的研報在提及會不會利空港股的分析中有三點解釋：第一，A 股“入摩”將更多帶來國際資金配置中資股的增量，權重調整 導致的分流效應只會是階段性的，且不會給港股市場帶來顯著壓力；第二，考慮港股和 A 股市場的比價，以及互聯互通開通以來港股和 A 股 市場走勢日益緊密聯接的現實，A 股“入摩”對港股市場的短期提振效果同樣存在； 其三，長期來看，中資股在全球股票組合中重要性持續上升的過程，將和中國的金融開放進程良性互動，並共同構成中資股系統性地估值修複的必要條件之一。

高挺進一步表示，外資參與度上升，市場機構化加深。滬深港通的順利運行、外資準入條件的改善以及法規的不斷完善將在未來幾年助推A股的權重上行。在“完全納入”的情境下，A股或占到MSCI新興市場指數的13.9%，而所有中國股票（含H股和ADR）的權重更將達到40%。盡管長路漫漫（中國臺灣市場和韓國市場分別耗時9年和6年才實現“完全納入”），但高挺預計外資在A股市場的參與度將從目前2%的水平逐步提高，而A股市場也將從重度散戶化向機構化的方向發展。

透過MSCI看到的是，中國和全球資本市場的大融合，A 股國際化過程中需要需要長期的資金、偏向價值投資的理念、更需要全球資本市場的認可，而香港同樣需要借助內地經濟新格局和資本市場的全球影響來重塑本地資本市場，而不是僅僅充當價值窪地的職能。

因此有理由相信，香港市場現在做的一切制度性變革，既拓展同股不同權新制度又回歸同股同權（H股全流通），背後都是中國資本市場走向世界的身影。

有點雷聲大雨點小的香港電視 創．作．人杜若飛

1 : GS(14)@2014-12-24 02:15:04

http://kwahto2006.blogspot.hk/2014/12/blog-post_22.html

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郭富城女友預告「我有一點小變化」　小美呼籲：大家用祝福嘅心去睇

1 : GS(14)@2017-02-11 18:58:04

郭富城同上海模特兒方媛（Moka）上年高調晒愛，昨日有傳Moka再下一「城」，疑似有喜，話Moka喺微博貼出單人相，佢身穿黑色連身傘裙，仲着高踭鞋，佢話假期後開工第三日，又話「望新的一年繼續努力加油，變成更好的自己，有沒有發現我有一點小變化呢」!就係因為佢一問有咩「小變化」，有人覺得佢肚微微隆起。城城經理人小美回應方媛疑似有孕，佢就話：「我其實並不太清楚，不過大家亦不用想像力太豐富，可能過年，人人都鍾意po吓靚相開心share而已。但是凡事大家都用祝福嘅心去睇係最美好嘅。」




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/entertainment/art/20170211/19925121

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何國良：儲局收水 雷聲大雨點小

1 : GS(14)@2017-06-21 07:45:10

【明報專訊】時光飛逝，轉眼又快到半年結。普遍的投資者在這半年內，無論是自己的個股投資抑或是自己份強積金，都應該有不錯的收穫，不難見到大家的笑臉。但筆者總是有種怪性格，當大家歌舞昇平時，我總會多存一分擔心、多留一分清醒，生怕忘形時會犯錯。當指數上揚時，大家的投資都會變得如有神助般得心應手。股票上升了，背後上升的原因，到底是因為自己最初看好相關股票的理由而上升，抑或是其他市場因素促成，大家在快樂之時，一般都不會再細究。以至當市場因素改變而沒有察覺到，手上持有的股票出現逆行時，往往來不及作出適當的調整。

上周美國上調利率，以媒體常用的術語來形容——預期之內，市場往後的反應因而大體亦在預期之內。看過不少的評論，大家的焦點已由原來的利率走向，轉向討論縮表的規模和速度上。到底什麼時候開始，起初的規模有多少，我想大家在現階段只可以猜猜，未能有十分明確的判斷，因為畢竟整個縮表計劃只可以一面進行，一面檢討而再進行。

10年國債利率一直徘徊2.2厘

但有一些眼光獨特的投資者，已明言所有有關的調整，可能最終也不會影響大局。他們相信，在利息正常化的過程中，整體經濟需要重拾QE前的活力，才可以給予政策空間去上調利率而不至影響長期持續增長的趨勢。

可是，在現時整體經濟所呈現出來的情况，叫他們不能相信它能達到這個要求，因此，利率再大幅上調的空間實質欠奉。他們指出，以10年國債利率一直只可以徘徊在2.2厘水平，亦足以叫人明白，市場並不折服整個利息正常化過程可以無誤地完成。在進一步退兩步的過程中，他們因此相信，整件事件可能只是non-event。用廣東話來形容就是：雷聲大雨點小。

回到市場，筆者相信在這半年的好行情過後，市場已進入了一個需要更多新資金才可持續走強的階段。在這種市况中，市場亦會出現輪動的情况。

強股回調 市場微妙變化

由於在過去一段時間為投資者帶來不錯利潤的品種已無法走強，投資者會將資金由這類Winners轉投向一些新品種，因而形成了投資品種的輪動，而且，投資者心態往往會想，如果這輪動出現，自己當然不想做最後一個做這種轉換的人，在惡性循環的情况下，這種輪動會以較急步伐出現，亦令投資者容易錯過有關調整。筆者不時會利用統計學上的Coefficient of Correlation（相關係數），去計算市場上股票今年以來回報和這周回報的相關系數，從而了解這種輪動的趨勢在市場的變化。最近的一段時間，這個數字由不明顯有差別的範圍下降至-0.35的水平，意即今年以來回報好的公司有回調的情况，因此，讀者們不能不察這些市場上微妙的變化。

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[何國良 基金看世界]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 7775&issue=20170619

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