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一財研選｜漣漪之下湧潮興，消費升級助推家電行業蓄勢破局！

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2018年6月12日目錄

►漣漪之下湧潮興，消費升級助推家電行業蓄勢破局（中泰證券）
►堅守藍籌布局新能源，優選價值成長汽車零部件（中信建投）
►地產股估值“磨底進行時”，擇優建倉“提前半身位”（光大證券）
►空軍戰機加速列裝，軍工板塊拐點將至關註龍頭（中信建投）
►生豬市場集中度快速提升，龍頭成長屬性不可忽視（財富證券）

1.漣漪之下湧潮興，消費升級助推家電行業蓄勢破局（中泰證券）

據產業在線數據顯示，2018年4月份家用空調產量1683.6萬臺，同比增長16.9%；銷量1718.6萬臺，同比增長17.4%。冰箱產量724.1萬臺，同比增長2.9%；洗衣機產量547.5萬臺，同比增長3.3%。

中泰證券指出，家電行業短期壓力與機遇並存。短期行業面臨壓制因素包括：①地產銷售疲軟引發擔憂；②原材料價格高位震蕩，對整體家電行業的盈利構成威脅；③人民幣兌美元繼續升值，部分出口型企業面臨較大的業績壓力。2018年一季度整體家電行業在毛利率承壓下，業績增長仍然快於收入端，展望2018年二季度至四季度，中泰證券認為原材料價格端仍有壓力，企業積極控本增效成效顯著，疊加產品結構升級加速下，利潤增速優於收入增速長期趨勢將繼續保持。

中泰證券認為不應低估家電行業長期驅動因素，會在短期壓力消散後凸顯。中國居民收入提升疊加態度轉變主動選擇消費，和多樣化創新，比如綠色、健康和智能化為大勢所趨，“需求拉力”和“供給推力”共同驅動消費升級加速。全球化發展是永恒的主題，中國家電品牌全球化進程加速，推升整體家電市場天花板。中國家電行業經歷發展進入成熟階段，銷量存在一定的瓶頸，但是生產和需求之間，從來都不是靜態的關系，隨著需求層面的不斷變化，供給端也逐漸轉型。因此有理由相信，在家電行業發展逐步趨穩的當下，消費升級轉型加速，品牌全球化並購整合，將有效驅動家電行業長期穩定發展。

把握龍頭競爭優勢的邊際效應提升，中泰證券繼續看好家電板塊，建議關註業務多元化布局良好的美的集團（000333.SZ），高端品牌和全球化先行者青島海爾（600690.SH），產品結構升級業績增速有望持續超預期的小天鵝A（000418.SZ）。

小家電行業尚處於成長階段，邊際競爭優勢提升最為明顯。中泰證券建議關註老板電器（002508.SZ）、浙江美大（002677.SZ）、飛科電器（603868.SH）、九陽股份（002242.SZ）。

照明行業市場集中度遠低於發達國家，LED燈具一體化趨勢下行業競爭向規模、品牌、渠道綜合競爭轉變，龍頭利用規模和渠道優勢提升品牌影響力，並加大渠道和品牌投入，中泰證券認為龍頭市占率將隨著行業發展持續提升，關註照明龍頭歐普照明（603515.SH）。

2.堅守藍籌布局新能源，優選價值成長汽車零部件（中信建投）

2018年1～4月汽車銷售950萬輛，其中乘用車銷售達801萬輛，增速相對平穩；激烈的市場競爭下車市馬太效應日趨明顯；豪華車保持著20%左右的銷量增速，優勢自主品牌吉利、榮威、傳祺銷量也一直行業領先。

今年以來，隨著整車和零部件進口關稅降低、汽車企業合資股比降低等政策的連續出臺，行業正面臨著更多的開放、變革及轉型。中信建投預計今年車市有望實現2.5%左右的增速，隨著6月1日11只汽車股正式納入MSCI指數，持續看好優質自主整車、零部件及經銷商龍頭競爭力提升，期待行業優質藍籌的價值回歸。

汽車零部件企業由於經營杠桿高，議價能力相對較弱，產能利用率直接影響盈利能力，在行業增速放緩疊加關稅放開及股比政策調整等趨勢下，中信建投認為應抓住行業結構性轉變帶來的增長機會，建議關註受益於消費升級帶來增量需求、國產替代程度不斷深化、國際化程度提升的細分行業龍頭或盈利能力持續改善的零部件企業。

2018年1～4月我國新能源乘用車總銷量達16.19萬輛，商用車銷量達2.32萬輛，銷量超市場預期。隨著補貼過渡期結束及雙積分制度實施，新能源市場由單純政策驅動逐步向市場化發展轉變。從銷售結構看，產品高端化趨勢明顯加速，過渡期A00級乘用車的市場份額已經不及A級車，同時B級車份額初步體現了爆發式增長的特征；另一方面，車企紛紛推出兼具產品力及高續航能力的優質產品，消費需求逐步提升。中信建投預計今年全年新能源銷量有望超過100萬輛，下半年表現值得期待，推薦關註上遊動力電池和具備成長空間的熱管理系統優質標的。

中信建投預計2018年行業整體銷量平穩，增速在2.5%左右，下半年行業競爭加劇，分化趨勢延續，優質的企業有望穿越周期，做大做強，推薦關註：①強勢產品周期整車龍頭：上汽集團（600104.SH）、比亞迪（002594.SZ）、小康股份（601127.SH）；②具備產業升級、國產替代深化、有能力參與國際競爭的優質零部件企業：寧波高發（603788.SH）、星宇股份（601799.SH）及福耀玻璃（600660.SH）；③新能源熱管理標的銀輪股份（002126.SZ）。

3.地產股估值“磨底進行時”，擇優建倉“提前半身位”（光大證券）

光大證券認為，目前宏觀經濟形勢複雜：美國加息縮表、美元強勢、中美貿易摩擦不斷；國內新舊動能轉換，金融去杠桿；央行置換式降準，資管新規延期，呵護流動性，緩沖風險；國務院下調關稅促消費擴內需；地方債存量規模較大限制基建投資，地產投資鏈或托底；二線搶人大戰，加速落戶繞道限購，住建部約談12城重申調控從緊。

從資金動向來看，房地產到位資金增速持續下滑，從2017年底8.2%至2018年4月2.1%，其中銀行貸款、銷售回款下滑幅度較深。不過，資金供給整體呈現“關門開窗、此消彼長”格局。供給側探索創新融資，資產證券化放量，2017年不動產類REITS和CMBS同比增長均超100%，光大證券預計2018將繼續提升，長租公寓證券化獲全方位政策支持；需求側居民杠桿增速放緩，按揭利率持續提升，5月至5.56%，預計後續仍持續高位。

從市場動向來看，因城施策和分城輪動導致銷售周期性弱化，一是銷售增速高點較低，二是銷售下滑速度較慢；全國商品房庫存持續下降，部分城市去化周期低至3個月；光大證券維持2018年銷售謹慎看法，預計銷售面積同比下滑5%～10%；限價惜售導致拖延工期，竣工面積增速深度轉負，施工/竣工比值不斷提升，部分中小房企或已事實退出；投資糾結，低庫存、增供給、新開工和價格因素支撐數據高位，土地購置費高增或持續至第三季度；資金面成重要制約因素；預計年內地產投資增速高點或破13%，全年8%～10%。

對此，光大證券給出的下半年投資建議是：板塊磨底、估值逼近歷史低位，萬科大宗影響漸弱；行業龍頭及優質高成長已具備配置價值，推薦“提前半個身位”配置萬科A（000002.SZ）、保利地產（600048.SH）、招商蛇口（001979.SZ）、新城控股（601155.SH）、藍光發展（600466.SH）；同時建議關註局部α機遇，如國改和長租政策利好標的，如光明地產（600708.SH）、世聯行（002285.SZ）。

4.空軍戰機加速列裝，軍工板塊拐點將至關註龍頭（中信建投）

近期美國軍機軍艦頻繁闖入南海，“印太戰略”取代“亞太戰略”成為美國國防戰略的關鍵詞。中信建投認為，為應對南海局勢，我國將進一步增強空軍力量。

2020年前我國將逐步淘汰二代機，以三代機為主體開始向四代機轉變，三代、四代戰機將陸續迎來不同程度的批量交付。中信建投預計未來10年，我國新增戰鬥機數量約為1500架（三代機與四代機比例約為2:1），市場空間約為1000億美元。新增大型運輸機及特種作戰飛機約200架，教練機及其他機型新增約400架，軍用直升機新增約2000架，軍用飛機總的市場空間約為1500億美元。

中信建投認為，進入2018年，軍工行業基本面拐點逐步顯現。外部因素：國防預算增速超預期，2018年中國國防預算11070億，同比增長8.1%，超出市場預期；內部因素：①軍工產業鏈業績迎來拐點，一方面，2018年軍改對訂單壓制作用將大幅減弱，新裝備定型批產將加速，陸軍、戰略支援部隊等新軍種裝備的訂單補償效應或最為明顯。另一方面，實戰化練兵加速新裝備列裝，有望大幅提升裝備維修保障和彈藥需求；②軍工體制改革迎來拐點，軍民融合由規劃進入實質落地階段；央企資本運作數量有望回暖；軍品采購與定價機制改革方案有望出臺；首批院所改制有望完成，與資本市場相關度提升。

中信建投認為標的方面應首選“國家隊”龍頭，同時關註民參軍國產替代。“國家隊”龍頭主要有：①整機：中航沈飛（600760.SH）、中直股份（600038.SH）、內蒙一機（600967.SH）；②分系統/器部件：中航機電（002013.SZ）、中航光電（002179.SZ）、航天電子（600879.SH）、航天電器（002025.SZ）；③院所改制：國睿科技（600562.SH）、中航機電、航天電子。

民參軍國產替代方面，中信建投建議重點關註符合“行業空間大、國產化率低、國產化剛需強勁”三大標準的相關優質公司。主要有：①軍用碳纖維：光威複材（300699.SZ）；②軍用ATE：航新科技（300424.SZ）、天銀機電（300342.SZ）；③軍用半導體：航錦科技（000818.SZ）、景嘉微（300474.SZ）。

5.生豬市場集中度快速提升，龍頭成長屬性不可忽視（財富證券）

我國生豬養殖產業正經歷規模化延長的豬周期。我國生豬價格變化呈現出明顯的周期性，其本質是由“蛛網模型”理論所解釋的產能超調引起的。2014年之前我國的豬周期是典型的三年一輪，但2014年之後的本輪豬周期持續時間延長。

財富證券指出，本輪豬周期與以往不同點是環保高壓導致散戶退出，而規模化養殖場由於退出成本變高且產能擴張速度較快，導致供給調整所需時間變長，蛛網模型變大，豬價上漲和下降的周期均被拉長。隨著養殖規模化的發展，我國豬周期的時間將繼續延長或呈現無明顯波動規律的趨勢。

通過統計近10年的豬價走勢，財富證券指出，生豬價格大致呈現出春節後2～4月價格回落，5月開始反彈至8～9月份，春節前再走高的季節性趨勢。且歷年豬價跌破養殖成本線造成養殖戶虧損時，豬價的季節性反彈幅度更為強烈。財富證券預計2018年6月豬價大概率將啟動季節性反彈行情。中長期來看，代表行業補欄積極性指標的二元母豬價格雖大幅下滑，但母豬廠在2016、2017盈利豐厚，行業產能去化不明顯。

在經歷了2018年3月份以來的養殖深虧後，行業提前淘汰母豬的現象或將持續增加，疊加2019年後補欄高峰階段的母豬開始加速去產能，財富證券預計2018年二季度將會是母豬產能的高峰，對應2019年下半年大概率將會是此輪周期的底部，但認為2018年會是養豬類上市公司的相對底部，這是因為豬周期下行的風險已部分提前釋放，而且即使豬周期下行，但對於成長性上市公司而言，強大的融資能力保障了公司扛得住周期下行並在周期反轉時迎來巨大ROE提升。因此，中長期來看，財富證券認為當前時點生豬養殖板塊配置價值顯現。

目前我國生豬產業正處於規模化和市場集中度快速提升的關鍵時期，上市公司憑借資金、土地、技術和效率的優勢在生豬產業變革中跑馬圈地。雖然豬周期下行階段，生豬養殖類上市公司大幅擴張產能並不一定能產生直接的利潤，但只要公司資金扛得住周期下行的虧損期，就會在下一輪周期來臨時迎來真正的量利齊增，搶得更大的市場空間。基於此，財富證券推薦生豬養殖龍頭溫氏股份（300498.SZ）、牧原股份（002714.SZ），並建議關註成本持續改善、產能快速擴張的彈性標的正邦科技（002157.SZ）、天邦股份（002124.SZ）。