負利率時代，原物料卻止跌反彈，到底怎麼一回事？是供需改變、還是資金炒作？搞清楚原物料與利率、匯率連動的微妙關係，才能在動盪中持盈保泰。 什麼議題能讓「股神」巴菲特（Warren Buffett）與「金融巨鱷」索羅斯（George Soros）意見相左？什麼趨勢能讓全球第二大投資銀行高盛與「新債券天王」岡拉克（Jeffrey Gundlach）預測出截然不同的方向？答案是：原物料。 大咖看法空前兩極化！實況則顯示：供給沒減，需求不旺 今年開春以來，原物料市場異常活躍，尤其在日本實施負利率，將全球拖進負利率風暴後，鐵礦砂、黃金報價大幅反彈，原油市場則天天如搭雲霄飛車巨幅震盪。 需求面陸續傳來的消息，更讓投資人對原物料行情充滿遐想(詳見第三十八頁圖表)。全球鋼價回溫，中鋼盤價漲幅創三十三個月新高，帶領國內鋼鐵股從一月下旬以來反彈超過兩成。中國上海、深圳豪宅出現裹棉被漏夜搶房的熱賣現象，上海一處售價人民幣上千萬元的豪宅，三百五十多戶在開賣當天秒殺，重現一年多前熱潮，讓市場期待中國房地產回溫，能帶動鋼材需求，進而拉抬鐵礦砂報價。這一波全球市場大動盪，可說是被原物料重挫拖下水。MSCI原物料指數由去年五月修正到今年一月中旬，大跌逾三成，中國上證指數則在同期間修正了近五成、MSCI新興市場指數大跌三六％，連動性高達九成以上。你手上的股票、基金，包括人民幣存款大縮水，原物料都是罪魁禍首;如今出現一線曙光，值得你睜大眼睛看清楚，在冰雪過後，下一個機會在哪裡？ 原物料止跌反彈，會不會是春江水暖的徵兆？然而，這波行情到底是全球經濟衰退前的回光返照、還是行情落底反彈的首波漲勢，由於經濟前景能見度低，而結論又將導向要壓寶還是逃跑的迴異選擇，專家們的看法差異，竟也來到史上罕見的極端程度。但從二0一六年各項原物料數字來看，供給並沒有大幅降低，需求也還不到火熱的地步，只能說肅殺的氣氛降低，春天腳步近了，但是冰雪並沒有真正融化。 這波原物料反彈中，表現最好的當屬鐵礦砂，兩個多月以來最大漲幅竟高達三五%；黃金今年來也上漲高達一六.五％;表現相對弱勢的原油，維持在每桶三十美元上下震盪，但驚人的是，截至二月底，有將近一半的交易日單日漲跌幅超過五％。 油價的劇烈拉鋸戰，反映了專家看法兩極。巴菲特顯然站在支持油價上揚的一方。他在去年第四季默默買進美國油氣管道大廠KinderMorgan股票，並加碼對全美最大獨立煉油廠Phillips 66的持股。 相對的，人稱「金融巨鱷」的索羅斯也看衰油價，大清家族投資基金的能源持股，賣出美國第二大石油公司Chevron、美國第二大天然氣生產商Chesapeakc等股份。這種劃清界線式的投資決策，凸顯的是全球在原物料波動中，存在一種世紀大對賭的恐怖氣氛，即使是在投資市場屹立五、六十年的市場老手，也對未來充滿了不確定性。 黃金論戰的激烈程度更勝石油。 黃金將是資金避風港？看壞派：一年內跌回一千美元水準 包括新債券天王岡拉克、被彭博評為預測貴金屬行情最神準的新加坡華僑銀行(OCBC)經濟學家顏伯納(BarnabasGan，音譯)，都認為黃金有機會從現在的每盎司一千二百美元水位，上漲到一千四百美元。顏伯納還預言，受到全球經濟走緩、油價下跌影響，預料投資市場將持續動盪，黃金將會成為資金避風港，成為今年表現最好的原物料商品。 相對的，全球最大期貨與衍生性商品交易所—芝加哥商業交易所(CME)，卻不這麼看好。該所經濟學家諾蘭(ErikNorland)在這波急漲後發布《金價漲勢能否維持？》報告，他的結論是：真的不會再漲了。高盛證券也認為，金價很可能在三個月內回跌到一千一百美元，一年內跌回一千美元水準。 這時候投資人可糊塗了：到底黃金該不該買？鐵礦砂行情反彈代表搶進澳幣的時候到了？原油報價震盪到底對經濟是好是壞？事實上，了解原物料行情代表意義，才能看懂專家們兩極看法背後的算盤。 「簡單來說，原物料與美元走勢相反，」中央大學經濟系教授徐之強解說。美國降息或實施量化寬鬆政策(QE)，導致美元下跌，原油等原物料報價上揚。近兩、三年市場預期年美國恢復升息，造成美元強勢，原物料價格就回跌。除了貨幣因素，原物料需求面受全球經濟成長放緩影響，已開發國家如美、日、歐實際國內生產毛額(GDP)年增率最多只能保二，新興國家也因產能過剩，經濟成長率大幅下滑。 其中，對原物料需求面影響最大的是中國。中國是僅次美國的原油消耗國，卻是原油新增需求的最大來源。根據美國能源情報署統計，二0一五年全球石油日均消費量較二00九年成長一0％，但中國就成長了三九％。中國也是全球最大金屬消耗國，耗用全球鐵礦砂達七成以上。為了因應金融海嘯後中國需求大增，澳洲、巴西等兩大鐵礦砂出口國都大幅擴產，結果踢到鐵板了。 雖然根據全球鋼鐵協會統計，二00九年至二0一四年全球鐵礦砂生產量大增二六％，同期間中國鐵礦砂進口量暴增了四九％。但是別高興太早，伴隨著去年中國經濟成長率宣告無法「保七」，鋼鐵需求減少五％，使得在近些年擴產的惡果正武浮現，造成鐵礦砂與其他原物料報價同步崩跌.鐵礦砂從二0一一年最高峰到去年底，價格修正將近八成，連帶使礦業與相關服務約占GDP八％的澳洲，其經濟成長率少了約兩個百分點。能源與礦產出口大國的巴西，GDP年增率由二0一0的七.五％，重摔到去年的負四％，巴西里爾兌美元也貶值超過六成。 不要小看原物料價格引發的骨牌效應，就算你不開工廠，你也沒有進出口原物料的需求，但是，它一樣會影響你荷包裡的鈔票。 二0一四年七月時，油價仍在每桶一百美元以上水準，但現在卻只剩下三十美元左右。俄羅斯的GDP組成中，石油和天然氣產業貢獻超過二五％，委內瑞拉外匯收入九成六仰賴石油，原物料是國家經濟命脈，如今這些國家都遭遇龐大的預算赤字壓力。根據德勤(Deloitte)會計師事務所預估，全球超過三分之一的原油鑽探、生產者將面臨破產危機，這些業者合擁高達一千五百億美元債務。 沒減產共識最要命!鐵、油凍不住，仍呈現短空格局 這一來，更將進一步導致銀行、投資市場大震盪。包括摩根大通(JP Morgan)、富國(Wells Fargo)等銀行業者已開始提高能源業備抵呆帳，對沖基金經理人、前高盛分析師帕爾(Raoul Pal)預警，尤其是同時被負利率大幅壓縮獲利能力的歐洲銀行，將可能成為引發市場風暴的黑天鵝。其中年初即被點名為黑天鵝之一的中國經濟，更是重申之重。中國是否硬著陸，觀察指標是鋼價;債信違約是否達到風暴程度、美國景氣，要看油價。 「鐵礦砂報價是中國經濟的晴雨表。」諾蘭指出，這是中國需求有無回溫的最好指標。減產能、去庫存是中國今年經濟改革重頭戲，但上海豪宅被搶購一空，並不代表房地產庫存去化完成。中國雖祭出房貸首付比例下調、減免房產交易契稅等一系列政策紅包，交易回溫卻只存在本來就沒退燒的一線城市，絕大多數三、四線城市房價仍持續下修中，鋼筋建材市場帶動鐵礦砂需求的希望並不大。 德銀證券預估，今年中國鋼鐵需求將繼續下滑約三％，農曆年的鋼價上揚，只是季節性反彈，預計二0一九年以前鋼廠產能利用率都不可能回溫。 這對於從原物料價格反彈中看到一線曙光的人來說，仿彿又被拖著戴上眼罩，重新回到一片黑暗。 這其中，尤其以全球沒有達成減產的共識最要人命，包括鐵礦砂供應仍持續增加。 全球最大綜合礦商必和必拓(BHP Billiton)預計今年在澳洲的產量將增加六％，第二大礦商澳洲力拓(Rio Tinto)全年也將增產七％，雖然增加幅度已較去年少，供過於求的情形並末緩解。中華經濟研究院助研究員劉柏定指出，即將舉行的中國「兩會」預計將討論鋼鐵等行業的產能去化問題。由於中國鋼廠目前減產不如預期，屆時若有具體措施，鐵礦砂供過於求將更為嚴重。 至於油價，各大產油國也是各懷鬼胎，都是在口頭說減產，事實上誰也不讓步。股神與金融巨鱷都沒錯，因為短期仍看空，但在「狠狠痛過」後，中長期有機會反彈。市場原先寄望俄羅斯與沙烏地阿拉伯能協商減產，但結果只是凍產，且是凍在當前的最高點產量，無助於改善供過於求情形。除了高盛預估每桶油價將下採二十美元，最悲觀的德銀證券更看到七美元的雞蛋水餃價位。 油價有望觸底翻身？若見20美元低價，年底就有契機回升 《霸榮週刊》(Barron's)經濟學家艾波斯坦(Gene Epstein)分析，油價有可能在今年上半年見到每桶二十美元的超低價，但這將迫使產油國狠下心減產、頁岩油商破產退出市場，這麼一來，年底就有機會回升到每桶五十五美元。 往好的方向預測，分析師認為，能源業的債務黑洞，只是金融海嘯前美國房貸黑洞的十分之一，投資市場應有能力消化震盪。但往壞的方向做打算，正如美國國會預算處(CBO)研究估計，當大型能源公司營收銳減，可能將使美國經濟成長率變糟，甚至陷入衰退。 牽一髮而動全身，正是目前原物料行情與全球投資市場、各國貨幣政策敏感連動的寫照。變數太多，這也難怪過去喊水會結凍的專家們，看法競顯得模稜兩可、南轅北轍。在這時節，你可以不用急著進場低檔承接，只消停看聽，密切留意原物料市場變化，畢竟原物料多空翻轉，往往來得又急又快，獲利與虧損就在一瞬間。 撰文者蔡靚萱 撰文者蔡靚萱 | ||||