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有線電視今年成為金雞母，外資捧著現金來台灣搶買頻道和系統台，八大電視首開第一槍，在比價效應之下，接下來其他頻道將陸續飆出天價。

撰文．羅弘旭

豬哥亮復出上演歌廳秀，難得露面的八大電視董事楊登魁每場都到場，且絕口不提豬哥亮積欠的一億二千萬元，一派自在地欣賞歌廳秀，他如此地老神在在不是沒有原因的。

最近因外資「搶親」八大，手上有二五％股權的楊登魁，帳面上可望暴增十四億元，相比之下，豬哥亮的欠債只是小意思。

本 刊調查，韓國私募基金安博凱（ＭＢＫ），有意出脫持有的八大電視七成股權，這筆交易已經開過第一階段的價格標，進入最後的議價階段。價格喊到六十億元，嚇 退一票有意競標的本土買家，目前除了日本Sony Music外，半路殺出一家來自瑞典的私募基金ＥＱＴ競標，這家基金來勢洶洶，勢在必得，有線電視業者透露：「如果競爭激烈，出價金額可能超越六十億 元。」攔路搶親的ＥＱＴ私募基金是首度在台出手，台灣同業也相當陌生，「這家公司很低調，外人並不清楚公司的運作。」某外資券商高層如此形容ＥＱＴ。這家 神祕的私募基金，設籍在瑞典，資金來源頗為複雜，在北歐、倫敦、紐約、上海及香港都設有辦公室，在全球共擁有十三個基金，規模達新台幣五千二百億元，這次 投資八大電視主要由香港辦公室的資深合夥人莫昆庭操盤。

八大股價 二年內暴漲五成莫昆庭手上所掌控的EQT Greater China II基金，是ＥＱＴ十三個基金之一，可動用的資金有一百七十億元。莫昆庭出身高盛，二○○六年轉戰ＥＱＴ後，一直在尋找兩岸的投資標的，四年來才投資了大 陸榮氏果汁、老百姓連鎖藥妝二項投資案，總投資金額不過九億元，ＥＱＴ如果搶標八大成功，將會是ＥＱＴ集團在大中華地區最大手筆投資。

○八 年底，安博凱以每股四十五元，總價四十億元取得的八大電視台七成股權，當時外界認為這個價格尚稱合理，但僅二年後，價格就暴漲五成，頻道業者都認為，以此 價格購買沒有新聞頻道的八大，實在有點離譜，業者指出，「去年八大的ＥＢＩＤＡ(稅息折舊及攤銷前利潤)只有六億元，賣價等於是ＥＢＩＤＡ十倍，創下新天 價！」就連安博凱自己都對此價格感到意外。

原本，安博凱在今年第二季就釋出消息想出脫八大股權，但當時市場缺乏話題，為此，安博凱改變遊戲 規則，改把八大和中嘉網路綁在一起賣。沒想到，在富邦蔡明忠傳出以六百五十億元入主凱擘後，不僅多系統經營商（ＭＳＯ）身價看漲，連頻道業者身價也被炒 熱，Sony Music 和ＥＱＴ此時才表達高度意願，詢問單獨購買八大的可能性。

八大電視被喊到天價，帶動有線電視頻道業者比價效應，東森電視七個節目已喊出三百億元的價格，讓未來有意出手的本土買家暗中叫苦。

今年，電信三雄加碼回饋股東，中華電信、台灣大哥大今年分別配發每股五．三五元、五．五元現金股利，連遠傳也創下歷史新高，發放三．五元，三大業者合計送出新台幣六百七十七億元大紅包，盈餘分配率皆超過一○○％。其中，龍頭中華電信的現金殖利率高達五．七％，對投資人來說，比銀行定存還好賺。

3G飽和，4G還在等價格戰試圖打破成長瓶頸

除了嘉惠股東，隨著4G執照競標在即，各界等著看，這場價值逾五百億的大戰究竟會如何開打，接下來，電信業者的一舉一動，更加受關注。但是，就在一片榮景背後，兩大隱憂逐漸浮現，讓各大業者不得不謹慎應戰。

第一，既有動能衰退，高階智慧型手機、3G行動上網成長趨緩。

以中華電信為例，二○一二年營收超過新台幣一千九百億元，其中將近四五．八％都來自行動通信業務，包含最主要的智慧型手機銷售、3G上網費用等，台灣大哥大也有逾六成營收來自於此，遠傳更高達八成，顯見行動通信早已成為電信三雄的生存命脈。

然而，根據行政院主計總處統計，目前台灣手機普及率超過一○○％，3G用戶數突破二千二百萬，若以全台二千三百餘萬人口估計，幾乎人手一支智慧型手機，不少人甚至擁有多個門號，成長空間大不如前。

「所以我們現在主打中、低階智慧型手機，」中華電信總經理石木標說，當全球智慧型手機單價不斷下滑，高規格機種不受青睞，業者也只能打價格戰，吸引仍未升級3G的五百七十萬名2G用戶，申辦行動上網，不然，就只能從既有用戶中，提升行動加值服務收入，開拓財源。

但，想要消費者再多掏錢其實不容易。以中華電信為例，排除上網、簡訊兩大加值收入來源，其他像Hami書城、音樂、遊戲等服務，還占不到去年行動通信營收的一％。不過，即使不好賺，電信業者依舊動作頻頻，近期又爭相加入行動購物戰局，為的就是靠多元服務留住消費者，連帶拉抬每位用戶平均收入（ARPU，Average Revenue Per User），希望能將目前智慧型手機用戶每月約新台幣九百元至一千三百元費用，再往上提升。

當電信三雄還在想辦法突破成長瓶頸，另一件燒錢事，卻又緊接著來。

國內搶標，國外還在虧為奪先機忍痛投資無底洞

第二，4G成本高，短期難回收，是商機還是夢魘？

目前，除了中華電信、台灣大哥大、遠傳、亞太，還有三家新業者準備搶4G執照，除了標金，加上初期建設基地台、添購設備，單一業者不先掏出兩、三百億元，很難搶得先機。

正因為頻譜資源稀有，更顯得4G執照珍貴。但，如果從已經推行的其他國家來看，就會發現，4G究竟是金雞母或燙手山芋，仍是未知數。

七月十日，美國聯邦通信委員會批准日本軟體銀行（SoftBank，簡稱軟銀）對美國第三大電信商Sprint購併案，軟銀將斥資二百一十六億美元，取得Sprint七八％的股權。然而，這場交易，不只反映軟銀跨足美國市場的野心，也讓Sprint暫時擺脫從3G跨足4G造成的虧損泥淖，證明這不是一盤保證獲利的好生意。

不只美國，南韓雖然早在二○一一年就開始4G服務，但，最大行動通訊商SK電訊卻因為投入太多設備、行銷成本，去年淨利不升反降，從一兆七千億韓元，下滑到一兆二千億韓元，連競爭對手韓國電信公司執行長李錫采都公開表示，4G獲利其實不如外界想像美好，不但難以回收成本，還可能淪為惡夢一場。

研究機構TBR（Technology Business Research）統計，全球4G建設在二○一二年下半年達到高峰，接著將逐步減少資本支出，美國最大營運商Verizon也可望開始提升獲利。不過，Verizon從二○○九年投入4G，花了五年才初步豐收，其他業者仍未轉虧為盈，日本電信商NTT DoCoMo4G上路兩年多來，ARPU卻未見提升，行動上網僅微幅增加一百三十日圓，還不夠彌補語音衰退，更遑論身陷歐債風暴的法國電信（France Telecom），還得負擔4G成本，今年二月大幅調降股利，從去年的一．四歐元，砍近一半到八十歐分，引起市場關注。

業者對4G躍躍欲試，對向來視電信股為金牛的投資人來說，最擔心的是，這筆鉅額支出，未來，現金股利大紅包會縮水嗎？

對此，華南投顧董事長儲祥生認為，4G短期內只會燒錢。但，「即使EPS（每股盈餘）往下修，只要有賺，至少還會有四、五塊（現金股利），頂多不再加碼，」不過，儲祥生也提醒，雖然業者仍會盡量穩定配息，但4G成本至少要四、五年才能攤提完畢，這個錢坑，唯有看其他如固網、電視、通路營收能否彌補，保持成長動能，況且「NCC（國家通訊傳播委員會）一直要求調降語音、上網費率，多少也會影響。」直到4G獲利前，電信三雄能否保有過去那麼好的定存股表現，都還很難說。

【延伸閱讀】3年前起跑，國外業者還在燒錢—各大電信公司4G營運狀況

美國Verizon：2010.12營運，預計2013轉虧為盈美國AT&T：2011.9營運，至今尚未獲利南韓SK電訊：2011.9營運，至今尚未獲利日本NTT DoCoMo：2010.12營運，至今尚未獲利

註：本資料截至2013年4月資料來源：各大電信商年報、工研院研究報告、Mobile World Live網站、Technology Business Research網站