聖誕假去了意大利，遊覽被六米多高火山灰埋藏逾千多年的龐貝（Pompeii）。公元79年，維蘇威火山爆發，火山灰活埋兩萬個居民的繁榮古羅馬城市龐貝，龐貝的歷史和面貌就在那一瞬間被定格。火山爆發看似不可預測，上市公司「突變」是否也無跡可尋？一瞬間天國與地獄 自去年12月初，有關內房商佳兆業（1638）的消息，就如火山爆發般不斷湧現：深圳項目被政府部門鎖定禁售；大股東以市場溢價約10%，轉讓逾11%股份予第二大股東；主席和董事相繼辭任；證券行大幅調低佳兆業目標價；大股東棄自救等。 佳兆業股價亦由11月底的3港元，輾轉下跌逾5成，至聖誕假前的1.59港元。聖誕假後，佳兆業停牌至今，並因不同的融資違約和原因，被銀行及債權人要求強制還款。如果佳兆業今日的境況如身在地獄，12月前的佳兆業就似身處天國！ 去年8月，佳兆業公布中期收益68億元人民幣，下跌3%，但毛利卻上升7%，毛利率創近年新高的40%，較雅居樂（3383）的35%和碧桂園（2007）及恒大（3333）的29%更高；淨利潤更上升34%，利潤率達20%，傲視同行。 去年10月，佳兆業更分別以合夥及獨資，入標競投大圍和白石角項目。佳兆業股價不但創近3年新高的3.26港元，媒體更報導股份被多間證券行建議買入，德銀目標甚至達4.68港元。深圳項目確認被鎖定禁售前一週，花旗仍視佳兆業為內房股中首選之列。究竟有幾多投資者跟從報導，在去年12月前買入佳兆業，到現在仍持有？ 變化不是突如其來 投資是要花時間去分析，最少每天也要用少少時間去跟進消息和變化，變化不一定是突如其來。沒時間又要投資，或只可考慮盈富基金（2800）！以佳兆業為例，去年12月初，連續兩個交易日下跌逾6%，接着暫停交易，投資者就應開始多加留意。12月4日開市前，佳兆業公告大股東減持及確認深圳項目被鎖定禁售；同日，股價下跌約13%。或者，投資者當日仍有猶豫，那到10日，佳兆業公布主席辭職，股價翌日再下跌約11%，投資者是否仍有猶豫？到21日，佳兆業公布接近所有深圳項目被鎖定禁售，媒體陸續報導各證券行大幅下調佳兆業的目標價。投資者是否經過二十多天，仍堅持「愈難愈愛」？二十天的變化也算是「突變」？
佳兆業的收益表無疑亮麗，然而有看《壹計就明》的讀者也知道，要清楚分析企業的財務狀況，也要看資產負債表和現金流量表。看看佳兆業去年6月資產負債表，現金及現金等值項目雖有94億元人民幣（下同），但不計非流動借款約238億元人民幣，佳兆業的流動借款達60億元，應付所得稅也達33億元，現金扣除兩者所餘無幾。再進一步分析，佳兆業的總負債對權益比率連續多年上升，去年6月達310%。自2011年，佳兆業的經營和投資活動都是淨現金流出，只有融資活動支撐現金流和營運。佳兆業的最終結果是怎樣，今天尚未可知，但有同樣負債比率的其他內房的結果又如何？龐貝是在經歷數次地震和其他火山活動徵兆近一週後，才遇上毀滅性的火山灰，湮沒千年。火山爆發看似不能預期，但也非無跡可尋；何況是上市公司不算是突變的變化！ 林智遠 Nelson Lam 執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||||
在2015年紅火的牛市之後，券商在2016年撞上了業績寒冬。
8月已近收官，上市券商多數都交出了上半年業績成績單，看天吃飯的券商，在A股整體低迷，交投清淡之下，日子艱難，主力創收的經紀業務、自營業務大受打擊，業績難堪。不過，艱難之下，不少券商也在投行、資管等業務上力求轉型和創新，業績超出市場預期。
Wind數據顯示，截至2016年8月29日，共19家上市券商披露了2016年中報，四大業務呈現“冰火兩重天”的景象。其中，傳統的經紀業務和自營業務收益均出現大幅下滑，而投行和資管業務則增幅明顯。
經紀自營齊拖累
沒有對比就沒有傷害。毋庸置疑，相比去年同期，在2016年上半年，券商的經紀業務、自營業務成為整體業績的兩大傷痛。
多家券商均在中報中表示，經紀業務由於交易量萎縮、行業傭金率繼續下滑而收益慘淡。而自營業務方面，由於股市大跌，券商重倉股出現大面積浮虧。
大券商如中信證券，無論經紀業務還是自營業務，均慘不忍睹。中報數據顯示，中信證券上半年實現經紀業務收入59.7億元，同比降46.7%;證券投資業務收入24.71億元，同比降幅達77.54%。
小券商更無例外，西部證券在中期報告中指出，在證券市場行情波動的影響下，公司證券經紀業務與自營業務的收入同比都出現了不同程度的下滑。其中，經紀業務手續費凈收入為5.10億元，同比下降68.47%;證券自營業務收入則較上年同期下降39.26%。
“經紀業務一直都是跟著行情走的，上半年日均成交量不到去年的一半;自營盤的虧損一方面股市下跌，另一方面券商去年參與救市也做出了不減持的承諾，打擊比較大。”上海一賣方非銀行業分析師對《第一財經日報》這樣分析。
“炒股巨虧”的確成為上半年券商的一大現象。
以中信證券為首，上半年其所持股票的賬面虧損，加已售出股票的實際虧損合計已高達55.64億元。而前十大重倉股，更有九只被套牢。其中，賬面虧損最大的股票為中國中車，截至6月底賬面虧損4.16億元。所持有神州泰嶽賬面虧損為1.8億元;東陽光科賬面虧損2.3億元。
同樣炒股巨虧的還有東方證券，損失達10億元。所持股份中，僅益盟股份就在上半年賬面損失1.21億元，麟龍股份損失9500萬元，老鳳祥損失1791.5萬元，史丹利損失7519.4萬元，中國國旅損失6385.9萬元，而在前十只重倉股中，僅有坤鼎集團、華圖教育、沃捷傳媒實現賬面盈利，三只股票合計盈利6207.8萬元，不及中國國旅的賬面損失。
投行資管謀求突破
相較經紀和自營的慘不忍睹，上半年券商在投行和資管業務的收入上則獲得“一劑”安慰。國泰君安、華泰證券、東北證券等多家券商的這兩項業務收入均出現雙增長。投行和資產管理業務對經營業務的貢獻也越發明顯。
投行業務方面，行業數據顯示，受益於重組並購活躍，上半年A股定增近一萬億，接近去年全年數據，而這給券商投行業務帶來不菲的收益。數據顯示，除山西證券和第一創業同比下滑以外，已公布業績券商投行業績均實現增長。
而相比投行業務的被動收益，資管業務上，上半年券商則更多地尋求主動突破。多家券商在中報均提到，向主動管理轉型，提升主動管理規模。發展綜合金融服務，逐步削弱通道業務依賴。
以國泰君安為例，雖然經紀業務和證券交易投資業務營收中期同比下滑42.19%、72.57%，但投行業務和資產管理業務同比上升了45.47%、36.40%。
其中，投資銀行業務累計完成證券承銷總金額2242.05億元，較去年同期增長134.25%;累計主承銷家數164家，市場占有率 7.01%，排名第二。資管業務客戶資產管理規模6492.95億元，較2015年末增長7%。這之中，主動管理資金規模2286.62億元，規模占比35.22%，行業排名第三位;期末存續ABS類產品11只，存續規模99.04億元。
長江證券亦稱，公司努力構建覆蓋全系列金融產品的“大資管”體系，重點發力主動管理型業務，不斷豐富產品線;提升投研能力和產品業績，做大資管業務規模。報告期末，公司資產管理受托規模829.00億元，同比增長80.95%;其中管理集合理財產品76只，資產規模 469.02億元，同比增長77.72%。
值得一提的是，券商在資管業務收入方面，出現分化，部分小券商在此業務上尋求更大空間。Wind資訊數據顯示，相比招商證券、東方證券該項業務收入分別同比下降逾五成和逾四成，西部證券和國海證券則實現翻倍增長。