误判市场招致巨亏基金经理纷纷道歉

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误判市场招致巨亏基金经理纷纷道歉

http://finance.sina.com.cn/money/fund/20080828/07035245312.shtml

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1959年巴菲特致股東的信：我寧願接受過度保守招致的懲罰投資博客精選

http://xueqiu.com/3191943504/21680386

《巴菲特致股東的信》歷來是眾多巴菲特追隨者的經典學習範本，其中體現的大師投資理念值得投資者反覆研讀。本博客從4月11日起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對投資者有所幫助。

巴菲特給合夥人的信 1959

1959 年股票市場的總體情況

道瓊斯工業股票平均價格指數無疑是被最廣泛使用的指數，我們用它來描述 1959 年某種程度錯誤的情景。該指數從 583 漲至 679，年回報率為 16.46%。如果加上已經發放給股東的紅利，總回報率將達到 19.97%。

儘管這顯示了強勁的市場，然而紐約交易所中下跌的股票要多於上漲的股票數量，分別是710 比 682。無論是道瓊斯鐵路平均價格指數還是公用事業平均價格指數都有不同程度的下跌。

大多數投資信託同工業平均價格指數相比，表現要差得多。Tri-Continental 公司，全國最大的封閉式證券投資公司，總資產達到 4 億美元，僅僅獲得了 5.77 %的收益率。其董事長弗萊德-布朗（Fred Brown）在最近一次分析師協會中的演講中透露了該數據，並以此來描述整個市場特徵。

「不過，即使我們喜歡我們的組合中的股票，但 Tri-Continental 公司 1959 年的市場表現仍然令人失望。投資者的信心和熱情對 1959 年市場表現發揮了大部分的作用，對於訓練於價值投資和長期投資理念的投資經理來講很難琢磨。也許我們沒有將我們的步伐調整合適，但是，我們認為這樣我們可以將風險控制在有限的範圍內，而這個風險是 Tri-Continenta 公司投資者的錢所可以承受的。有一個限度的風險比投資的一個機構例如三大陸應採取與其股東的錢而且我們認為該組合是對未來年份的反應。」

馬薩諸塞投資者信託（Massachusetts Investors Trust,），是全國最大的共同基金，總資產十五億美元，在當年取得了約 9%的平均回報率。

你們大都知道，我已經對股票總體水平表示擔憂好幾年了。迄今為止，這種謹慎看來還是不必要的。按以前的標準，新聞界普遍宣稱的藍籌股，其價格包含了大量的投機成分，存在造成相應的損失風險。也許還有其他估值標準正在進化，將永久地取代舊的標準。但是我不這麼認為。也許我是錯的，但是我寧願接受因為過度保守而招致的懲罰，而不願因為相信樹木將長至天空外這樣的「新時代」哲學觀點而造成的錯誤結果。後者的錯誤將可能給資本帶來的永久性損失。

1959 年的經營結果

在以前的信中我一直強調過，我建議使用新的考核業績標準來檢驗相對業績（相對於一般市場指數和流行投資信託基金），在下跌或盤整的股市中是否有好的相對經營結果，而在迅速上漲的股市中可能擁有不是讓人印象深刻的結果。

在 1959 年我們很幸運地取得相當好的成果，六個合夥企業已取得了總體約在 22.3 %至 30.0%之間的收益率，平均是 25.97 %。這些合夥企業的投資組合現在有 80％的可比較性，但仍然存在一些差異是因為獲取證券或現金的時間、支付給合夥人的資金不同。在過去的幾年中，沒有哪一個合夥企業持續地站在業績的最前或最後。而當投資組合變得可比較時，合夥人之間的收益差異正在縮小。

總淨利潤基於經過收、付合夥人款項調整後的年初年終的市值差額。它不是基於實際已實現利潤，而是用於測量一年清算價值的變化。總淨利潤計入了付給合夥人的利息、分給總合夥人的利潤，沒計入營運費用。

主要經營費用扣除準則基於的是 Nebraska 無形資產稅法（Nebraska Intangibles Tax ），該稅額所有證券市場市值的 0.47%。去年，也就是成立的第一年，這種稅已經有效地執行。這樣也意味著我們失去了資產的 0.47%。

投資組合現狀

去年我曾提到涉及各個合夥企業大約 25 %的資產一項投資，現在該投資已經上升到約 35%。這是一個非常大且非正常的比例，但我有強有力的理由。實際上，這家公司是一個擁有約三十或四十其他高質量證券的投資信託基金。我們以保守的方法來評估該企業的價值，在資產價值的基礎上大打折扣的市場價格上買入。目前我們是該公司的最大的股東，而其他兩個大股東也贊成我們對該公司的看法，我們預計有利於我們的情況很快就會出現（指該公司的合併），很可能就是今年。我們的其他資產則被投資在被低估的或同時具有 WORK-OUT（合併、清算等預期）性質的證券上。

（上述資料來自網絡）

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成功容易招致自我毀滅一隻花蛤

http://xueqiu.com/9927088462/23824695
——讀《毀滅優秀公司的七宗罪》
問題的由來。阿里·德赫斯曾經寫了一本書《長壽公司》。在那本書中，德赫斯發現，截止到1983年，1970年的《財富》500強公司中有1／3已不復存在，它們不是被收購、兼併，就是被拆分。德赫斯還引用的一項荷蘭的研究表明，在日本和歐洲，公司的平均生命週期是12.5年。並且，德國公司的生命週期已經從45年縮短至18年；法國從13年縮短至9年；英國從10年縮短至4年。
湯姆·彼得斯和羅伯特·沃特曼在他們所著的《追求卓越》中，那些備受他們讚譽的62家「卓越」公司，在隨後的20年中，其中絕大多數公司，比如西爾斯、施樂、IBM和柯達等等一些優秀公司，都遭遇了嚴重的困難。有些公司似乎成功地擺脫了困境，有些公司正在為擺脫困境而頑強掙扎，有些公司則已經倒閉或在未來的不久也將倒閉。於是就引出了一個重要的問題：優秀公司為什麼會衰敗?
埃默裡大學教授傑格迪什·謝斯先生長期關注這個問題。謝斯教授最感興趣的是，這些作為卓越公司的代表後來究竟發生了什麼事。為什麼連卓越公司都會土崩瓦解？為什麼優秀公司都在重蹈覆轍？怎樣避免衰敗宿命的罪與罰？謝斯發現，當公司走向卓越時，它們常常會在不經意間養成影響其成功的壞習慣。這些致命的毀滅自己的習慣，歸結起來就是：自欺欺人、傲慢、自滿、競爭力依賴、競爭近視、數量沉迷以及領地守護，它們構成了「毀滅優秀公司的七宗罪」，這也是書名的由來。
當公司走向卓越時，它們常常會在不經意間養成影響其成功的壞習慣。隨著時間的流逝，壞習慣有時會變得非常嚴重並使公司不能自拔。其中最大的壞習慣，即毀滅優秀公司的第一宗罪「自欺欺人」，是導致其他六宗罪的根源。自欺欺人是人類的一種基本反應，是一種用來逃避面對痛苦事實的可靠的防禦機制。比如，一些「優秀」公司將自身存在的問題歸咎於外因，諸如天氣、戰爭、貨幣貶值等等，總是很容易地找到藉口。當一個公司走過卑微的初期階段，開始為自己的偉大創造神話時，自欺欺人似乎就開始了。
值得注意的是，其實公司本身並沒有改變什麼，它的成功可能如同菲爾·羅森維所說的，一家公司之所以會績效卓越，往往是許多複雜因素交互作用下的結果。而這些因素，即使我們用「科學」的方法嚴謹地加以推論，也僅能解開其中部分之謎而已，更別說要將這些因素輕易說成是所有企業經營管理的成敗之鑑。只是它的成功一旦籠罩上「光環效應」的時候，公司就會漸漸地產生傲慢的傾向，並開始相信媒體賦予它塑造起來的形象。於是，就有了我們熟知的故事：成功招致自我毀滅。換句話也就是說，在彷彿昂揚向上的表象之下，其衰敗的波濤也暗自洶湧。
不過，作者又樂觀地認為，壞習慣是可以改掉和克服的。其轉折點通常是由危機引起的。危機出現的形式或者是新競爭對手的出現，或者是市場份額的突然減少，或者是技術進步導致公司落伍。出現諸如此類的變化能夠招致厄運，但是也可能迫使公司改掉其不良的行為模式。謝斯觀察到，許多公司正積極約束其壞習慣，改變其行為，一些公司已經做到了並處在「康復」期。謝斯說他的觀點是積極的：「如果你願意客觀地審視自己，發現自己的缺點，你就能徹底改變自己。」
投資者該怎麼做？學會識別這些壞習慣顯然很重要，並且能夠在其優秀「基因」尚未消失之前提前出局。壞習慣總是有徵兆的。謝斯教授在分析每一種壞習慣後，都列出了出現的徵兆，幫助我們辨別。認識到問題是關鍵，市場份額下降、淨損失和股價的大幅下跌都是容易認識到的部分。最困難的是，今天可行的做法也許明天就會行不通。有一點必須清楚，優秀公司也可能過眼云煙，正如水晶蒼蠅拍在我微博中所評論的，但這不代表研究優秀本身將失去意義，因為投資並不需要伴隨到海枯石爛，可以只選擇最美好的年華。這與研究失敗的原因並不矛盾，但首先要知道什麼是好的，然後也要知道都是怎麼壞事的。保持謹慎客觀，才能構成完整的認識。

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烏克蘭局勢緊張，歐盟警告俄羅斯勿輕舉妄動招致更嚴厲制裁

來源: http://wallstreetcn.com/node/105035

就在周五烏克蘭政府宣布擊毀俄羅斯跨境軍車之後，歐盟外長會議發布聲明警告俄羅斯總統普京，稱它們已經做好準備，如果烏克蘭沖突繼續升級，將擴大對俄羅斯的制裁。

歐盟外長的聲明表示：

“烏克蘭東部地區的危機正在惡化中，對平民造成了人道主義沖擊”，會議要求俄羅斯停止包括向親俄羅斯分離主義分子提供武器在內“任何形式的邊境敵對行動”，並從邊境地區撤離。

烏克蘭緊張局勢加劇可能施壓歐盟擴大對俄制裁。目前歐盟、美國、澳大利亞、加拿大和挪威已對俄羅斯幾乎所有領域實施了制裁。

一位歐盟官員向WSJ表示一些外長在會議上推動進一步擴大制裁。

英國首相卡梅倫的辦公室周五發表聲明稱，首相在與烏克蘭總統波羅申科的電話中對相關報道表達了“嚴重關切”。英國還緊急召見俄羅斯大使要求對事態進行解釋。

荷蘭外交部長弗朗斯-蒂莫爾曼斯（Frans Timmermans）在布魯塞爾接受訪問時說，“俄羅斯似乎還沒有改變他們在烏克蘭的策略，仍在繼續於烏克蘭東部制造不穩定。”他說，如果俄羅斯向烏克蘭派遣車隊並遭到攻擊，“只是證明俄羅斯還在繼續造成局勢的不穩定，這至少對事態發展是沒有幫助的”。

周五早些時候，歐盟外交部長會議曾警告俄羅斯，不得使用人道主義行動作為掩護，向烏克蘭派遣軍隊，並對俄羅斯政府一再拒絕為沖突降溫的呼籲表示了無可奈何。

雖然歐盟在7月的時候將對俄羅斯的制裁措施擴展至金融和先進技術領域，但是匈牙利和斯洛伐克在本周早些時候提出的縮小制裁範圍的呼籲還是凸顯了歐盟內部存在的分歧可能造成對俄羅斯進一步施壓的困難之處。

歐盟各國政府在周五的聯合聲明中說，因為俄羅斯吞並克里米亞，以及造成烏克蘭的不穩定而對此實施制裁的理由“依然成立”，“有鑒於當地形勢的演變，歐盟隨時準備考慮采取進一步措施”。

意大利外交部長在會議之後說，“如果後續報告確認了事態發展，這將是對於國際法明確而且嚴重的違反。”

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《查理周刊》究竟畫了什麽招致殺身之禍？

來源: http://wallstreetcn.com/node/212865

法國雜誌《查理周刊》巴黎總部昨日遭襲，大巴黎地區響起了50年一遇的最高警報。法新社消息稱，至少2名襲擊者攜帶沖鋒槍和火箭彈發射器行兇。這起事件已造成12人死亡。

火箭彈都用上了，究竟是什麽樣的深仇大恨？《查理周刊》究竟畫了什麽導致殺身之禍？紐約左派政治漫畫家Scott Bateman用以下圖表展示，漫畫是恐怖分子最痛恨的事物。

2006年以來，《查理周刊》多次刊發諷刺伊斯蘭教先知的漫畫，引起穆斯林憤怒，其辦公室2011年就曾遭到燃燒彈襲擊。而昨日恐怖分子的襲擊也主要原因是為先知報仇。恐怖分子開槍前還問清了編輯和漫畫家的名字，確保沒有殺錯。微信公眾號“大象藝術”用以下長微信內容介紹了《查理周刊》那些招來仇恨和血腥報複的諷刺畫，個別字句有改動。

《查理周刊》從1970年創刊以來就是自由和諷刺媒體的象征。通過具有諷刺、挑戰色彩的漫畫對政治人物，以及包括宗教領袖在內的“明星”進行嘲諷。

據《查理周刊》律師Richard Malka介紹，自從刊登了穆罕默德的漫畫後，8年來，周刊就經常受到威脅，雖然受到警方保護，但是今天面對手持“卡拉什尼科夫”自動步槍的“野蠻人”，一點辦法都沒有。他說，《查理周刊》所做的就是捍衛言論自由，捍衛所有人的自由。但不幸的是，今天，一些記者和漫畫作者為此付出了慘重的代價。

這幅題目名為《如果默罕默德回來》的封面，先知跪在地上被自己的信徒拿刀威逼著，先知說道：“傻瓜，我是先知！”恐怖分子答道：“閉嘴，你這個靠不住的！”今天的《訊息報》專題欄目諷刺了《查理周刊》，欄目的副標題為：“如果默罕默德回來？查理周刊恐怖事件11人死亡！”

《無法觸及》這部近些年來法國最偉大的電影，講述一個法國權貴因極限運動致殘，機緣巧合招了一個沒有任何護理常識，沒有受過高等教育的黑人作為私人護理，最終二人跨階級跨種族的友誼成為一段佳話。該電影是改編自發生在巴黎的真實故事。

《查理周刊》借用《無法觸及》的劇情，一個猶太人推著一個穆斯林，題目為：《無法觸及2》。《查理周刊》此舉不僅重新挑起了穆斯林和猶太民族的仇恨，還把無辜的法國人也牽連進來了，因為他們大部分的編輯就是法國人。

當時法國政府就嚴重警告了《查理周刊》，此舉也引發了巴黎大規模示威遊行。

2011年11月，盡管持續受到壓力，但《查理周刊》堅持出版了一期名為《伊斯蘭教法周刊》（Charia Hebdo）的特刊，頭版就是一張穆罕默德的諷刺漫畫，這份特刊大受歡迎，共售出40萬份。而就在特刊出版當天，《查理周刊》總部被燒毀。當時，法國政府指責“激進伊斯蘭分子”涉嫌制造了這起“恐怖襲擊”事件。《查理周刊》的網站隨後也多次遭到黑客襲擊。今天死於恐怖襲擊周刊總編Charb因受到死亡威脅，一直處於警方保護中。

《查理周刊》的封面廣告，大意為：“笑不死你！”這個封面是《查理周刊》最著名的廣告，也曾多次被法國其他媒體譴責。

本周上市的最後一期就主要聚焦今天上市的法國著名作家米歇爾 ∙胡艾勒貝克（Michel Houellebecq）的新作《屈服》（Soumission），作者在書中想象了2022年被伊斯蘭化的法國。《查理周刊》頭版刊登的是胡艾勒貝克的漫畫頭像，畫中人物說“2015年，我開始掉牙，2022年，我就要過伊斯蘭齋月”，在另一幅漫畫上，這位作家說“2036年，伊斯蘭國組織將進入歐洲”。

不過《查理周刊》不光諷刺穆斯林，他也諷刺自己人。比如薩科齊和奧朗德。