《達人教戰三》全球最大主權基金操盤人林則行遵循五大心法績效比大盤高69％

2914-02-24 TWM

曾任阿布達比投資局基金經理人的林則行，以近三十年資歷，歸納出五大選股原則，他強調，嚴格遵守原則、不帶感情，才是在股海致勝的關鍵。

撰文‧周岐原

股市如戰場，總體經濟數據不利，股市卻大漲回應；企業公告正面訊息，股價卻大跌。這些讓人錯愕的場景，身為股市投資人的你，一定不陌生。

股價不是過高、就是過低，永遠沒有一刻，達到自己設定的「合理價」，究竟該逢高賣出，還是趁機摸底？這位日本人，有不同的致勝戰略。

他，叫作林則行(Hayashi Noriyuki)。五十五歲的林則行，從高中開始研究投資，為了找出最有效的股票分析理論，他於美國哥倫比亞大學求學期間，專注學習量子基金共同創辦人、原物料投資家吉姆．羅傑斯所開的課程。

後來，林則行又研究知名成長股投資人歐尼爾（《笑傲股市》一書作者）的成長型投資理論，以及短線投資專家賴利．威廉斯（Larry Williams）的交易方法；綜合各家心法，讓林則行有了躋身國際級金融機構的研究實力。

拿到哥大學位後，林則行在歐美多家金融機構任投資分析師和基金經理人，二○○○年至○六年間，他進入阿布達比投資局（ADIA），擔任日本股票投資部部長。

隸屬阿拉伯聯合大公國的阿布達比，以銷售能源的資金成立阿布達比投資局（ＡＤＩＡ），這隻世界最大的主權基金，持有標的遍佈全球。據瞭解，阿布達比投資局握有的資產，總計上看八五○○億美元（約二十六兆新台幣），但因為是國家機構，作風極為低調、神祕，經理人必須簽訂保密協議，以防洩漏投資局的買賣策略，影響國家利益。放眼全中東地區，當年的林則行，就是唯一一位為中東國家操作「油元」資金的日本人。

林則行回憶，從羅傑斯身上，他學到最重要的一堂課，就是把握「大轉變」的機會。「羅傑斯教我最重要的觀念，是找出公司發生巨大變化的時機，因為這個轉折，就是決定買股報酬多寡的關鍵！」從最看好的一％標的中選股尋找飆股軌跡，讓市場自己說話「聽解盤、找新聞，或閱讀股市四季報，這些途徑都有助於分析股市，但在時效上都顯得過於落後。」林則行指出：「不如反其道而行，從最看好的一％標的中選股，投資人可以省下九九％的力氣！」如同林則行所言，在任何一個股市，選股從來不是容易的事。例如在日本，上市公司就有四千餘家；即使在台灣，上市櫃公司也有一千四百家之多，想依資訊按圖索驥、找到飆股，除非投入大量時間、精力，否則很容易顧此失彼、徒呼負負。

因此，林則行認為，飆股出現行情之際，往往具有極為相近的特徵，既然有類似軌跡可循，股市投資人就應該逆向操作，在設定目標後耐心尋找，讓市場自己說話。這，也就是林則行領悟出的操作心法。

他舉例，如果依照這些策略投資日股，自○七年至一○年間將創造四八％報酬率；但跟著指數投資，報酬率會降至負二一％，可見林則行的心法在打敗大盤之外，能締造比大盤高六九％的超額獲利。

在林則行的五大選股心法中，第一項原則，也是最重要的標準，就是挑選股價創近二年新高的標的。「股價走勢，就是全體投資人對這家公司的意見，」林則行解釋：「股價創近年新高，代表公司已經出現極大變化。」遵行價值投資理念的投資人，通常選擇在股價走跌時出手買股，為什麼林則行反其道而行，提倡從新高的族群買股？根據他的想法，當股價創兩年來新高，意味著想買進的人比以往更多，讓這檔股票成為市場關注的亮點之一；既然這群創新高的公司，彙集市場最活絡的人氣，由此選股，成功機率自然較高。

平穩期之後急漲

不少飆股在盤整後，演出爆發行情相對而言，投資人琅琅上口的「逢低佈局」，究竟能否撿到便宜？潛藏的變數，其實遠比預期更多。

「投資人都想買在谷底，但沒有人知道，股價下跌究竟是呈現真實的價值變化，還是市場過度反應？」林則行強調：「即使知道獲利即將好轉，投資人也無從得知獲利帶動股價上揚的時間點。因此，『逮到底部』的想法，常會帶來極大損失。」此外，除了與日常生活相關的企業之外，許多上市公司經營的產品或服務，一般投資人並不容易理解，想從社會趨勢或公司動態中留意標的，也不是容易的功課。因此，林則行認為，聚焦在創新高股上，才是最有效率的作法。

統一國際開發副總經理廖繼弘指出，這種兼顧技術面和基本面強勢條件的方法，在實際進出股市時，的確能提高勝算。「決定股價能否飆漲的，不是股價到底有多便宜，而是市場的買氣，有人氣，股票才會漲，」知名技術分析投資人羅威也認為。

而從走勢來看，一檔股票在創新高之前，可能先經歷一段時間漲勢，當然也不排除從新高點盛極而衰的機率。為了確認所選股票維持足夠動能，林則行認為，個股創新高之前，必須有一段「平穩期」，這段期間最好在六個月以上，同時股價的高低落差，區間維持在三成以內。

要從Ｋ線圖上看出平穩期，只需要留意，不少飆股常在一段不起眼的盤整後，演出爆發行情。這段小漲小跌，甚至成交量明顯萎縮的期間，就是林則行強調的平穩期。他認為，當一檔股票與其他同業公司先後上攻，並在平穩期之後急漲，就是最佳的買點。

林則行舉例，若想觀察一枚由潛水艇發射的飛彈，當人站在地面，要等到飛彈冒出水面才能察覺，然而那時飛彈已發射很久了，「水面就是歷史最高價，潛水艇發射處，就是平穩期後陡然上升的起點。」當確認個股已經度過平穩期，創下兩年來新高價，林則行認為，有獲利加持的個股，其上漲行情會更具爆發力，且能進一步避開輕率出手的陷阱。他設下的原則是，單季營收最好年成長逾一○％，且稅後盈餘超過二○％。林則行認為，最經典的案例，莫過於微軟和蘋果。

身為美國科技業大型龍頭股，微軟和蘋果的市值都高達三、四千億美元。儘管在股市稱覇的時期前後不同，但兩家公司在股價走勢和獲利上，卻有微妙的相似之處。

例如微軟，因當年稱霸PC作業系統市場，公司在一九九二至二○○○年間，營收年成長率約為三○％、獲利年成長率更達三五％。這使得微軟股價在九○年代時，最高上漲幅度達九十八倍。進入二○○○年以後，蘋果則因推出各種行動裝置，營收、獲利大幅躍升，使得股價從○三年底的谷底開始飆漲，漲幅最多達九十五倍。

林則行分析，當最近十年，蘋果主宰全球行動裝置市場，營收、獲利成長率分別達二七％、三六％；相較之下，微軟在同期的獲利成長率衰退至一四％，自然無法讓股價媲美蘋果的漲幅。兩代科技股王的獲利情勢演變，正是林則行提倡，股價必須創新高之餘，獲利也須成長二成，才符合選股標準的原因。

在達成創新高價、獲利成長兩項原則後，下道關卡，是從技術指標推估買氣。林則行認為，個股創新高當天，成交量比近二十日平均高二至三成，同時，當日Ｋ線的高低落差在四％以下，是最理想情形。

成交量很重要

若人氣不旺，可能買到後繼無力型的股票他解釋，個股創新高，說明投資人對這檔個股的後市普遍有正面預期；「不過，當成交量出不來，就代表市場對這支股票的期待不高。」換言之，如果人氣不旺，就有可能買到創新高，但後繼無力的股票。

他舉例，股價皆於○二年九月見底、○七年十月見頂的商船三井、川崎汽船，波段漲幅分別是十一倍、十二倍，條件可說十分近似。但是正因為創新高當日，兩者的成交量大小顯著不同，日後這兩檔海運股，走勢也大相逕庭。

○五年八月時，商船三井股價突破同年三月的高點，當天成交量達到六個月來第二大，幾乎比月均量多出二四九％；隨後半年，商船三井持續噴出，最高來到一○四○日圓，後續漲幅達五一％。至於川崎汽船，雖然也一度在○五年九月時創新高，但只是盤中曇花一現，收盤沒有守穩此價格，此外，成交量也比月均量來得低。後來，川崎汽船果然無法續創新高。

為確保大盤也能穩健上漲，林則行提醒，投資人選股後，最好時時觀察兩個趨勢。在大趨勢方面，全球主要股市有無突破向上，關係到國內股票的攻擊力，必須先確認，以免被大環境的賣壓拖累；在本國股市方面，創新高股的數量代表股市的動能強弱，因此他認為，創新高股至少要佔上市公司的二％以上。

例如，今年日本股市，在林則行看來就必須保守。「在創新高的個股中，成長力道強勁的股票愈來愈少。尤其是營業額增加一成以上，這類股票也很少。我認為這表示股價不太會再漲了。」林則行坦言。

當已經找到具攻擊力道，線形理想的標的時，林則行建議，投資人最好耐心等待一下，等到股價創新高隔天，再以較前日低○．五％至一％的價位下單，避免突然湧現的賣壓造成套牢。

在賣股方面，當帳面虧損達八％，或財報獲利成長低於二成，林則行就會斷然停損。但若股價緩跌，林則行則會視自己獨創的「賣壓比例」是否亮出訊號，來決定退場時機。

嚴守八％停損線

機械式操作，穩穩守住獲利但是，買股之後，林則行提醒投資人，想穩穩守住獲利，及時停損，仍是賺錢的不二法則。「和技術分析相比，停損的重要性高得多。」林則行強調。

林則行坦言，雖然他自己主張投資股票一定要「機械式操作」，但是他一度也受情緒波動所影響，在感情用事下，遭遇巨大損失。林則行承認：「賠錢事小，否定自己才最困難！」自己太過感情用事，棄守原本設下的八％停損線，是他沒有守住獲利的罪魁禍首。「這個經驗讓我瞭解到，投資成功多數奠基於市場行情走高，而大失敗，往往是自己的責任！」這五堂林則行的選股心法，沒有繁複的運算公式，也不難理解，對投資人而言，學習相對沒有門檻。然而想從一位戰場小兵，晉陞到股市將軍，唯有機械式執行、時時檢討改進，才能勝出。

林則行

出生：1959年

現職：Ashuk Investment負責人經歷：阿布達比投資局日本股票投資部長學歷：美國哥倫比亞大學商學院

新聞辭典主權基金

主權基金是各國政府成立的投資機構，目的在創造更高的收益。全球較知名的主權基金，包括阿布達比投資局、新加坡政府投資公司（GIC）、挪威政府養老基金（The Government Pension Fund of Norway）、中投公司等。由於本金是國家的外匯存底，這些基金多著重中長線投資，不常短進短出。

林則行的飆股5訊號

訊號1 股價創近２年新高，市場的人氣王過去６個月內，股價震幅小於30％的個股，若與對手同漲、且創近２年新高，沒有重整、購併等事件，才符合選股原則。

訊號2 企業獲利是否有巨大轉變最好具特殊經營利基，或符合特定政策方向。依能否搭上時代潮流、獨佔利基市場、受惠政策等指標，判斷企業獲利能否大幅成長。

訊號3 單季營收年成長逾10％稅後盈餘逾20％符合營收、獲利標準者，代表企業產品最受當前社會所需，也才符合成長型企業的定義。

訊號4 價量同步上升，股價振幅小於4％創新高價當日，成交量比過去20日均量多２至３成；且當日股價震幅，最好在4％以下，若震幅在4％～6％，為中度風險。

訊號5 創新高股佔上市家數２％以上每天注意，過去一年股價創新高公司，是否達上市公司家數２％以上；並留意世界主要股市與本國股市是否突破新高。

看線形找強勢股

隨著股價走勢的變化，我們可以判讀出企業的獲利高低、產業生態和競爭情況；由於股價創新高的個股，通常意味著競爭力在業界較佳，代表市場主流，選擇這類獲利、價格向上發展的標的，就能提升勝率。

案例一：微軟因為獨霸PC市場，讓九○年代的微軟年營收、獲利成長率均超過３成，但是當成長下滑，股價也無力上攻。

案例二：蘋果受惠iPhone等行動裝置暢銷全球，蘋果自2000年至2011年營收成長達27%、獲利成長36％，股價在10年內大漲95倍。

案例三：豐田汽車從1984年到2007年間，豐田汽車股價４度創新高，說明產品有獲利優勢，更具世界級競爭力。

案例四：先鋒先鋒自1990年股價創新高後，股價一再走低，原因是獲利剩下10年前的五分之一。

根據林則行投資模式挑選的台股標的！

10檔股價突破兩年前、單季獲利年增率20％的個股

股票

代號公司

名稱 2013 Q3

稅後淨利

(億元) 2012 Q3

稅後淨利

(億元) 增幅

(％) 收盤價

(2/18,元)

8933 愛地雅 0.44 0.17 159 20.85 6277 宏正 1.88 0.82 129 95.60 2356 英業達18.99 8.37 127 28.65 3665 F-貿聯 1.57 0.73 115 149.50 3332 幸康 0.50 0.25100 44.70 6269 台郡 5.62 3.45 61 88.70 9930 中聯資 2.33 1.62 44 69.10 2376 技嘉 8.95 6.99 28 41.90 1730 花仙子 0.29 0.23 26 26.30 3189 景碩 8.48 6.75 26105.50

資料來源：CMoney

林則行獨創的

「賣壓比例」

先根據K線圖形的意義，統計一個月（約20個營業日）以來，該股票買進股數和賣出股數，將賣出股數總和除以買進股數總和，當比率落在115%至120%間，代表盤勢轉向賣股。一般來說，將比率設定在116%至118%較妥當。

例如有一檔個股前日以920日圓收盤，本日以925日圓開盤，高低點則是930、905日圓，並以910日圓收盤、成交８萬股。

該股票本日在920至925日圓、925至930日圓、905至910日圓三個區間，共上漲15日圓（即統計當天兩波漲勢，第一波是前一天收盤價920日圓漲至最高價930日圓；第二波是最低價905日圓漲至收盤價910日圓），由最高930日圓跌至最低905日圓，共下跌25日圓。

當日買進股數即為3萬股（算法：15÷(15＋25)×8萬股），賣出股數即為5萬股（算法：25÷(15＋25)×8萬股）。

將５萬股除以３萬股，得到的166%，就是當日賣壓比例。林則行強調，這個工具的設計目的，是為了找出中長期走勢的股價高點。

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