去年油價處於低水平，全年平均油價不過40多美元一桶，經營環境對航空公司十分有利。國泰航空的表現卻極其不濟，竟然出現近6億元虧損。最令人氣憤的是公司管理層出錯，卻找員工交數，未來三年要減省三成員工成本。 國泰的控股公司太古集團是筆者十大愛股之一，2011年退休時大量吸納，約佔股票組合一成。筆者喜歡太古，除了因為公司在企業管治和社會責任方面做得較好外，亦因為英資的太古比較低調，不像一些華資財團，財大氣粗，以為有錢有權便不可一世。2011及2012年，太古透過出售又一城商場及分拆太古地產，股價表現不俗，派息長期維持在4至5%水平。至於國泰，筆者並沒有長期持有，購入與否主要視乎油價走向。油價向下，便值得購入；油價高企，便不宜持有。2014年6月，國際油價開始從高位大幅回落，由每桶超過100美元，下跌至年底約60美元。當時筆者翻閱國泰年報後，便決定在16元水平吸納。從國泰2013年年報可見，公司的政策是透過對沖某個百分比的預計耗油量，來減低所承受的油價風險。2014年的對沖比率約26%，2015年約17%，2016年約8%。故此筆者估計，國泰最多只會為每年耗油量做30%對沖，油價大幅下滑，國泰很大機會像2010年一樣，出現過百億元利潤，到時股價肯定「飛升」。2015年4月港股大時代，國泰股價升穿20元，筆者先行沽出部分股份獲利。之後當股價回落至16元水平，而油價依然處於低位，便再吸納。後來從國泰的中期及全年年報，得悉公司突然增加對沖比率，由過往低於30%，急增至超過60%，便知道大事不妙，在13元左右斬倉，沽清手上國泰股份。今次投資國泰損手，明顯錯在國泰管理層，不是投資者，更不是公司員工。 國泰的財務狀況其實很易理解，公司每年營業總額約1,000億元，油價在100美元一桶時，燃油開支約400億元。若然做25%（即100億元）對沖，鎖定油價在100美元，即使油價大跌一半，由100美元跌至50美元，對沖的損失約50億元，但其餘75%未對沖的燃油費便可節省一半，由300億元跌至150億元，整體燃油開支跌至大約250億元（100億元加150億元），利潤肯定超過100億元。可是國泰管理層竟然把對沖變作賭博，當油價下滑時不斷加注，最終做了六成多對沖，平均價要90美元，令公司過去兩年每年對沖虧損85億元。國泰錄得虧損，不單只因為對沖損手，更嚴重的是營業總額由1,023億急挫至928億元，流失近百億元生意（包括筆者的生意）。公司管理層解釋是因為競爭加劇，內地經濟增長率下跌及訪港旅客人次減少。然而，國泰持有近20%的內地航空公司國航，去年的營業額卻上升，溢利高達68億元。國泰管理層可能習慣安逸，故此當面對市場競爭時，表現就連國企也不如。管理層要削減三成員工開支（即60億元），遠遠不能填補85億元的對沖虧損，以及近百億元的營業額損失。太古集團去年業績大倒退，基本盈利按年跌近七成至30億元，除了國泰蝕本外，海洋服務部門錄得30億元巨額虧損，太古地產的基本盈利只升1%，「海陸空」三方面都不濟。太古若不搞清楚問責對象，繼續支付高層巨額薪酬，肯定令小股東反感，見盈利及派息大幅倒退而沽貨離場。 林本利曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（http://www.livingword.edu.hk） 作者網誌 - http://lampunlee.blogspot.com | ||||