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從第一視頻和北大青鳥環宇的估值談港股中小市值股的結構性機遇 dyc1500

來源: http://xueqiu.com/1703837764/27244242
   近期，恆生小型股指數和標普香港創業板指數持續上揚，迭創近幾年來的新高。而每天香港市場漲幅榜上，大批中小市值個股均以靚麗的表現向全世界投資者展示驚人的財富效應。打開不少港股中小盤股的K線圖，最近一兩年來牛氣衝天走勢，動輒5到10倍的升幅，讓A股市場2013年漲幅榜前十的股票相形見絀（2013年A股全市場漲幅第一的網宿科技也才400%）。

     受制於內地經濟的轉型，以金融、地產、鋼鐵、有色、石化等A股市場傳統大盤藍籌股在過去幾年裡令人失望的表現，也拖累了佔港股市場內地股極大比重的國企藍籌股的表現。而香港本地市場這幾年，隨著李嘉誠家族資產向西歐轉移，郭氏家族內訌，霍英東、邵逸夫逝世，其他香港老一代創業富豪均已到遲暮之年；除了以呂志和等幾家為代表的澳門博彩集團，其他香港本地上市公司均以暮氣沉沉，不復昔日活力。

     長期以來，在內地投資者的投資概念裡，港股市場一直是藍籌股的天下。受制於流動性、老千股橫行等多重問題，港股中小市值個股的估值普遍偏低。偶有行情，也是在藍籌股行情的末期，曇花一現式的上漲，最終仍然以股價一瀉千里收場。但從去年以來的港股結構性上漲行情中，香港市場那些公認的大藍籌鮮有整體性的靚眼表現，而大批中小市值個股卻持續保持著高歌猛進的態勢，甚至大有和去年以來一路走牛的A股創業板指數遙相呼應之勢。

     而在大批港股中小市值個股紛紛揭竿而起的背後，我們可以清晰的看到大量湧入香港股市的內地資金，正在對港股市場的估值結構起著深遠的影響，香港和內地投資者對企業估值和資本定價思維上的巨大差異，成為本輪港股很多中小盤股股價大幅波動，發生劇烈的結構性變動的本質性因素。雖然這些內地資金的實力還無法和強大的國際對沖基金抗衡，但是在和香港本地資本的定價權博弈中，內地資本已經開始慢慢佔據了主導的地位。

     對於香港和內地投資者對個股估值和資本定價思維上的差異，我可以列舉兩個股票做案例，這樣能相對清晰的闡釋出一些核心因素：

      第一個典型的例子是最近的熱門股，兼具互聯網彩票和手游雙重熱點的第一視頻（00082.HK）。

     香港投資者眼裡的第一視頻是這樣糟糕的市場形象：脫胎於歷史上劣跡斑斑的老千股益安國際，老闆張力軍是個空手套白狼的投機型官商，找了一批機構圈了一大筆錢，收購了一堆熱門概念的企業，最後資本運作了一圈，資產嚴重注水，並且搞了一連串的關聯交易，企業業績還是虧損的，根本不值得投資。最後把人家股價打入了18層地獄，並且歸入老千股的一類；但是香港本地老千股典型的兩大特質：不斷向中小投資者供股抽水、在股價下跌後多次合股壓縮中小投資人的權益，第一視頻可是一次都沒幹過啊（蠻委屈的）！

     但在內地資本眼裡的第一視頻卻是充滿活力的形象：老闆張博士有背景（民政部旗下的企業）、有人脈（能夠忽悠包括社保基金在內這麼多知名機構來注資）、有手腕（收購了那麼多有前途的企業，還把子公司搞到納斯達克上了市），很早就看出了視頻業務不賺錢，果斷提早轉型，提前幾年就佈局了如今炙手可熱的互聯網彩票和手游業務。

     在內地資本的評價裡，第一視頻的手游業務的主體中國手游，是2013年度國內第一手游發行商，獲得社保基金的青睞，是中國手遊行業最有競爭力的企業之一。相比2013年A股手游第一牛股掌趣科技也毫不遜色，至於去年A股的手游概念股大牛中青寶，在中國手游面前，成色可低多了。

     至於第一視頻的互聯網彩票業務，在內地資本的概念裡，也是亮點多多。公司為福利彩票的發行機構民政部背景的企業，血統正宗。旗下的中國足彩網是和500彩票網、澳客網齊名的中國互聯網彩票老三家；彩票365客戶端在移動端市場份額領先，最激進的PE機構給的估值甚至可以比肩500彩票網！雖然第一視頻彩票業務的數據在業內一直被詬病有水分，但是相比現在A股重點熱炒的彩票股鴻博股份，第一視頻的互聯網彩票成色無疑更足。而至於現在A股市場跟風熱炒互聯網彩票概念的安妮股份、姚記撲克，在彩票業內人士看來，估計可能當笑話講了。

     至於那些關聯交易啊啥的，這些在國內投資人眼裡，這是A股市場司空見慣的事情了，沒啥可值得大驚小怪的。A股市場做的比第一視頻離譜的，海了去了，股價不都還好好的？

     這就是同樣一家企業，在香港投資者和內地資本眼中截然不同的觀感，這也是第一視頻最近股價大幅上升背後的主要市場認知因素。

     另外一個非典型的例子是香港創業板一家冷門H股，北大青鳥環宇（08095.HK）。

     在香港投資人眼裡：北大青鳥環宇是一家比較普通的在香港創業板上市的內地公司，雖然主要的營業收入以電子消防設備為主，但是北大青鳥環宇卻是個不甘寂寞的主，做了一連串主業外的投資：芯片、LED、旅遊、能源等等。最後香港投資者對他的印象基本就是主業一般般，業績一般般，也不專注，東搞搞，西搞搞，乏善可陳。最後被整個香港市場遺忘在了一堆垃圾冷門股中，泯然眾股。

     但是，這類公司如果在A股市場，市場對他的評價也會截然不同：首先，在現在的科技創新大潮下，公司屬於知名高校概念，有很大的技術創新潛力。公司在電子消防這塊屬於國內龍頭企業，屬於今年熱門的智慧城市，安防概念一類，會被內地投資者青睞；公司的主營收入每年保持40%到50%的增長，雖然業績不是很突出，但成長性非常好；在A股IPO重啟後，公司電子消防部分已經啟動分拆回A股中小板的流程，有望在未來獲得資本溢價。

     公司的其他業務方面旅遊業務業績也是連年增長，LED這塊面臨行業反正機遇，芯片部分公司為中芯國際發起人股東（已經減持了不少），能源這塊公司為香港主板上市公司金山能源（00663.HK）控股股東；加上公司其他一些業務，低於淨資產的股價，僅20%的低負債率運營，對內地投資人來說，現價夠超值的。

     而最近美股市場上，GOOGLE32億美元天價收購智能家居類企業NEST，在資本市場引起軒然大波。而細心的投資者會發現，NEST現在主要的盈利產品智能溫控器和智能煙感器，也是北大青鳥環宇的主要產品之一，這是活生生的NEST概念啊（當然GOOGLE收購NEST背後更看重的是企業創業團隊、發展理念和創新能力）！但是北大青鳥環宇在香港市場上的股價並未因為這個消息起任何太大的波瀾，港股市場直接無視了他的NEST概念。

     相信分析完了這兩個案例，很多投資人對香港和內地投資者對個股估值和資本定價思維上的差異有了相對比較直觀的認識了。正是這種巨大的思維上的鴻溝，使得很多內地投資者有機會在港股小票上取得了良好的戰績。這個結果下，我們需要重新分析近幾年港股市場，乃至海外市場的資金結構。

     近幾年，中國海外移民熱潮洶湧，民間資本也大量流向全球。但是大量的國內資本，其實在海外碰到了真正的投資瓶頸。都說海外投資渠道寬，國內投資渠道窄，但事實卻不竟然。國內的中產投資人，其實在國內相對安全投資渠道選擇不少的：房產（包括商舖）、固定收益信託（至少現在暫時還能保持所謂的剛性兌付）、各種銀行理財產品、債券、基金、股票等。

     但是這些投資者到了海外後，實際可選擇的投資面很窄。在歐美除了現在利息1%的美國國債比較安全外，基本沒啥國內投資者熟悉的安全性投資品種。在海外購置房產，在保有環節稅收很高，和國內也完全不同。海外存款利息也很低（好像就澳洲和英國稍微高點），資本的保值增值渠道非常窄。而11年的歐債危機，又讓很多國內投資人在海外固定收益產品上虧損很大，使得很多海外投資人感覺在國外，基本投啥似乎都不是很靠譜的。

     在這種大的投資環境和背景下，我們就會很容易的發現，經歷了11年歐債危機後，美股中概股率先拔地而起，背後的主導力量當然就是中國人在海外的資本（雖然很多人國籍變了，但他們畢竟也曾經是中國人，思維方式有很大的趨同性）。既然在海外沒有絕對安全的，那麼就投熟悉的吧。於是我們看到了美股中概股的資本神話近兩年開始上演，一批美股中概股的股神開始出現。

      美股中概股的特點是創新型科技類企業多，符合中國經濟大轉型的大背景，因此美股中概股群體的走牛是順理成章的，受美股市場的影響很深的港股市場，開始響應美股市場的熱點。於是我們可以看到以騰訊、金山為代表的港股創新類企業近幾年年的神奇表現。而500彩票網在美上市，和港股賭博股近10年牛氣十足的表現，也徹底點燃港股彩票股，眾彩股份一年內漲了20倍，華彩控股10多倍，資本神話開始在香江上演。

     現在我們回到討論香港市場，香港市場的存款利率比美國更低，幾乎0利率。內地資本在香港除了投資房產，沒有其他更安全的投資渠道，隨著香港房價的高企和限購措施，內地投資者在香港的投資渠道繼續收縮，而內地湧入香港市場的資金卻在不斷增多。

     而很多內地大股的游資，開始越來越多的使用內地的操作手法運作港股。香港本地其實除了金融、地產、航運、貿易這幾類，嚴格意義上幾乎沒有其他產業。金融地產的霸權使得香港慢慢呈現出了產業空心化的格局，在很多香港投資人的思維習慣上，基本只有金融股、地產股、賭博股是穩賺錢的，投資其他行業都風險比較大。這也使得香港本地上市公司中，除了金融、地產、博彩類公司和一些公用事業類企業外，其他上市公司都不賺啥錢。最後，這些不賺錢的公司找到了他們的生財之道，就是做老千股，靠騙中小投資者賺錢。這也是大批香港小股票市值越跌越低，流動性越來越差的根本原因（香港本地傻錢基本都騙的得差不多了）。

     香港資本市場上世紀70年代前是英國人的天下，上世紀70年代後，以李嘉誠為代表的華資富豪群崛起，取代了英國人，主導了香港資本市場。從那以後，香港資本市場變成了香港本地富豪群和海外資本的博弈場。

     98年金融危機後，香港本地富豪群開始式微，大批有代表性的國內企業在隨後15年內相繼在港上市。

     國內很多企業在香港上市後，在國內資本沒有大規模湧入香港之前，市場定價也受到這些因素的影響很深。03年趙丹陽們湧入港股市場，通過上輪牛市，修正了內地一線藍籌股的市場估值（現在大盤藍籌股，比如銀行股等，都是H股比A股高，或者差不多）。也正是上輪牛市，使得國內資本慢慢的開始獲取香港資本市場的定價權。

     近幾年更多的內地游資湧入香江之畔，他們的資本更需要在香港資本市場有合適的出路，他們選擇了用A股的投資方式去運作香港內地上市公司。相比產業空心化的香港，國內的上市公司有更多豐富多彩的故事可講，而內地投資者群體的不斷擴大，又使得內地游資在運作上市公司時，有了更好的生存土壤。

     曾經，我也認為A股的創業板會在註冊制實現前後以股價雪崩的方式和香港創業板接軌。但新年伊始，看著兩地創業板連續的同創新高，我突然感受到，事物總是動態變化的。也許內地創業板的泡沫會慢慢的消減，但是沉寂多年的香港創業板，為什麼不能瘋狂一把呢？

     中國在海外的很多投資者，在海外看到比國內估值低很多的同類股票，買進的衝動，和在歐洲以比國內低很多的價格去掃奢侈品的行為，從本質意義上區別不大（也包括我自己）。嚴格意義上，這些行為和價值投資啥的，關聯已經不大了，本質上說，或許我們就是一大群金融消費者。當龐大的中國金融消費者群體，湧入香港資本市場，隨著港股市場的投資者結構發生了翻天覆地的變化，一切皆有可能！

【小敗局】兩面針如何從第一品牌身陷多元化圍城

http://newshtml.iheima.com/2014/0806/144738.html
兩面針，這個連續15年產銷量第一的「本土第一牙膏品牌」，巔峰時期大舉多元化擴張，最終陷入分兵作戰，多線虧損的境地，而作為主營業務的牙膏也淪為少人問津的市場末流。

如今，深陷多元化困局的「兩面針」或已體會到腹背受敵的痛楚。房地產、造紙、日化業務全線虧損，牽制大量精力和財力，無法充分回歸牙膏主業發力。而這一困境的根源在於戰略選擇的失誤——「輕易放棄了不該放棄的主業後，又盲目選擇了並不擅長的多元業務。」

兩面針在中草藥牙膏研發、生產方面具有領先優勢，這意味著更低的進入門檻和更高的成功幾率。早在1978年兩面針前身「柳州牙膏廠」就研製出中國第一款中草藥牙膏——「兩面針藥物牙膏」，此後，柳州牙膏廠改製為柳州兩面針股份有限公司，並與國防科技大學、天津大學建立技術合作，還從西方引入先進制膏、灌裝、包裝工藝，大規模淘汰更新設備。經營管理體制改革、巨大的資金技術投入使得兩面針迅速搶佔牙膏市場份額 ，從1986年到2001年連續15年本土產銷量第一，成為與高露潔、佳潔士等洋品牌三足鼎立的「本土牙膏第一品牌」。

兩面針這一時期的成功，在於對牙膏業務的持續投入和專注創新 ，把中草藥配方與西方先進製造工藝結合，大規模生產符合中國消費者使用習慣的高性價比產品。靠著主營的牙膏業務，兩面針在2004年成功上市，並在2006年達到銷量巔峰，牙膏業務營收3.12億元。

隨著中華、黑人、黑妹、冷酸靈、六必治等品牌的加入和發力，中國牙膏市場競爭日益加劇。兩面針試圖避開競爭激烈、利潤微薄的低端市場，分食高端牙膏市場的蛋糕，因而主動停售部分毛利偏低的側翼產品，放棄了大片低端市場份額，但是表現平平的高端牙膏產品沒有能贏得高端市場的認可。最終，兩面針不得不放棄商超等高端渠道，借助批發渠道重新開拓低端市場，由此導致牙膏業務全面潰敗。2006年之後，兩面針的牙膏業務開始走下坡路，2007年牙膏銷售額驟降至1.78億，2013年銷售額僅為0.79億元，市場份額已不足1%。

兩面針很早便投資了中信證券，一度是其十大股東之一。多年來，中信證券的股票分紅為兩面針提供了維持經營的穩定收益，承擔了「造血」的功能。2007年，兩面針高位拋售中信證券股票，套取大量現金，但並未及時加碼正在下滑的牙膏業務，而是轉入多元化擴張。

熱衷於多元化擴張的企業應該認清一個基本的事實：什麼是你的核心能力?這是一切戰略的起點，它從根本上決定了一家企業「可以做什麼」、「能夠做什麼」以及關鍵的「可以不做什麼」。

牙膏業務之外，兩面針涉足尿巾、衛生巾、洗滌用品、醫藥、三氯蔗糖、紙漿等產品的生產和銷售，以及房地產開發經營、物業管理、室內裝修、進出口貿易、酒店一次性用品等龐雜的業務。這些業務之間存在協同的可能性，但核心能力並不突出，具有一定的經營變數。

根據兩面針股份有限公司2013年年報，合併報表的8家子公司，除鹽城捷康三氯蔗糖有限公司、兩面針酒店用品和廣西億康藥業三家公司外，5家出現虧損，其中投資2.2億元的柳州兩面針紙品有限公司虧損5512萬元，原因是新聞紙需求萎縮，未來需要與衛生用紙更多結合才可能扭虧。另一方面，由於產能過剩，三氯蔗糖業務也面臨利潤下滑的風險。

公司經營的成敗取決於核心能力的堅持、創新和發揮，以及對短期機會和誘惑的抵制或揚棄。 眼前唾手可得的商業和投資機會通常可以為企業帶來豐厚的短期利益，卻往往以犧牲長久發展為代價，建立在組織能力之上的競爭優勢才是保證一家企業持續成長的核心動力。

兩面針目前的多元化業務中，最具核心優勢的還是中藥牙膏。事實上，「兩面針」這個品牌本身就是一種草藥，具有醫治牙痛的功效，只是市場營銷的原因而並不被大眾所知。當新一屆管理層終於意識到這一點，調整組織架構，建立口腔事業部，推出升級版的中藥消炎止痛牙膏，並對經銷商許以優惠，試圖打開高端中草藥牙膏市場的銷路，重振牙膏主業。

然而面對云南白藥這個後發先至的對手，身陷多元化圍城的兩面針如何在高端中草藥牙膏市場破局?

沃衍資本成勇：聰明的投資從第一天就考慮退出

來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/0720/157527.shtml

在黑馬投資學院天使營二期的課程上，沃衍資本創始人成勇分享這些年來對投資的思考。他認為，投資跟其他行業不一樣的地方，首先要識別風險，而且不能光考慮怎麽投，做投資的第一天就要考慮怎麽退的問題。

以下為成勇的分享：

投資第一天就考慮退出

一般來看，我覺得做投資就兩個結果，一種數錢數的手發酸，另一種是恨不得拿手抽自己。今天主要給大家講怎麽能夠避免拿手抽自己嘴巴，也就是風險識別。

投資跟其他行業不一樣的地方，就是首先要識別風險。

投資的產品是貨幣。這個產品跟其他的產品最大的不一樣是什麽？因為你的產品就是錢，錢花完你不能說這次我沒有投好，請把錢還給我，這是不可能的，也就是說，投資沒有二次回爐的機會。所以說當你在做任何一筆投資的時候，你都要把這個機會假設成這是你有可能最後一次出手的機會，看是不是值得投資。

投資的時候會碰到很多風險，企業經營風險，創始團隊誠信風險，行業風險，經濟周期風險。今天給大家介紹的是金融風險，因為今天在座的都是想去做投資，這個東西實際上內在不管誰來幹都是繞不開的。當我們談到金融的時候經常想到高大上，經常看到過億級寫字樓，看到美女香車，這些都是表象的。懂金融，了解金融的本質，了解金融的風險在哪里對於各位未來進行投資會有非常大的幫助，否則會有盲人摸象的感覺。

投資屬於金融的範疇，金融的真正本質是什麽？風控是第一位，盈利是第二位。針對特定項目，基金管理人如果能夠在各個維度屏蔽項目的風險，那麽這個項目可能的成功率為70%-80%，或者說你沒有一時沖動，沒有意淫，把錢花在了該花的地方。

金融風險在募、投、管、退四個環節體現的涵義都不一樣，由於時間關系，今天細節部分只能講募資環節，其他的下次有機會再講。

基金募集環節的風險到底是？

金融最大的風險來自於期限錯配，也就是再融資風險和再投資風險。再融資風險就是拿了短期的錢去做長期的投資，等基金清算的時候，發現項目退出八字還沒有一撇；再投資風險就是拿長期的錢做短期的投資，這個目前在一級市場不明顯，但是在今天中國的某些金融機構，歐美的多數金融機構體現比較明顯。

為什麽講期限錯配，因為各位在基金募集過程中，不經意間，往往也隱含了巨大的風險。今天在一級市場基金募集過程中，蘊含的致命風險來自於再融資風險。很多基金拿了2年甚至是3年期限的錢去做5-7年的長期投資，這是很危險的。如果這個東西沒有把握好，基金第2年、第3年沒有退出，你怎麽跟LP交待，因為沒有如期退出，你的下一輪基金的募集就會出問題，基金管理人的持續性就會出問題。這也是在中國，真正要找到超過10年的基金管理人其實並不多。其實再融資風險不僅僅是股權投資市場，也是固定收益市場風險的根源，大家有興趣可以下面再去看。

做投資沒有高大上，要用自己的錢怎麽任性都可以，但如果你要管別人的錢，就一定想好再融資風險，在座的每一位基金管理人有沒有能力實現整個投資的健康周轉。千萬不要覺得說有錢給你就好，不是所有的錢都好拿，不是所有人都適合當LP。

期限結構背後隱含的另一個關鍵點是對於基金管理人，在合理的基金存續期內，你是否具備能力找到預期回報期限與基金存續期匹配的項目，同時還要滿足LP的回報要求，這個其實挑戰很大。你不要覺得有一些人可以幫助你找5000萬、1個億，甚至2個億，你有沒有能力在第二年末、第三年把這個錢高質量地投出去，再過2-3年就能回收回來。所以說花錢也是要有水平的。沃衍資本一直覺得期限錯配真的很重要，在設計基金的第一天，就要嚴格把關，不要一不小心就為基金的發展埋下一道鬼門關。

Q&A

學員 Q1

您對後端管理有什麽想法？團隊或者未來產品的方向？

管理你要去看管理的目的是什麽，其實我們去評價任何一個實業公司，不管是金融公司還是投資公司，很重要的是你要明白誰是你的衣食父母，誰是你的客戶。對於投資公司來說其實你真正的客戶一個是LP，第二個是被投資的企業。在這個時候你要平衡關系，所以投後管理要圍繞兩個維度去做。

第一個層面來自於LP，這要求有信息透明度，要求從被投資企業每個月的財務數據、運營數據報上來做分析，來看發展好還是不好。把這些數據及時給到他們手里，讓他知道基金管理人跟他的項目是暢通無阻的。

第二個層面是來自於被投資企業，實際上企業在發展過程當中會碰到各種各樣的問題，而且每一個企業碰到的問題都不一樣。所以說從我們自身的角度來說，第一，管理方面，我們會輸出我們自己的管理人員；第二，人力資源方面，我們會幫被投資的企業找一些好的人；第三，我們被投資企業所有資本市場的對接服務全都是沃衍資本在做，因為它在這方面是最專業的，解決了我們在管理上碰到的各種問題。

比如投後管理，我們對它最大的關心是什麽？第一，戰略一定要清晰，步步為營；第二，團隊，尤其在人力資源搭配方面，你的團隊要互補，團隊中其他成員在某些專業一定要比創始人牛逼100倍，這些表面上聽起來比較虛，實際非常重要。第三、執行力，說到要立刻做，立刻執行。我們的投後管理主要圍繞上面幾個方面協助被投資企業展開。另外一個方面，當沃衍資本投資的企業體量開始大起來，我們掏錢幫助他們在海外做一些並購，讓他的成長速度跑更快一些，我覺得這個可能是屬於投後管理的另一個範疇。

投後管理也跟危機管理有關系，並不是所有項目的發展能夠往上走，也有一些不好的。沃衍資本到今天一直做減法，只在我們認為可控的領域去做。這是因為如果項目太多的話，可能管控不過來。

第一點，投資是一個朝陽行業；第二點，各位進入天使投資這個領域，我覺得大家勇氣可佳，而且大家應該努力，不要固步自封，要多去跟楊守彬、徐小平等各路投資人多交流經驗。

超越首先要從模仿開始。你要想超越這些今天特別厲害的投資機構，你首先要去模仿，去看他的優點在哪里，同時要回歸到金融本質上。因為有一些東西是變化的，有一些東西是不變的。最關鍵的是，你要管理好預期，管理好風險，包括期限錯配。如果你拿自己的錢去做，就可以稍微任性一點，如果是募集基金的話一定要慎重。我自己投資一些公司，切入點一定要準，切入點錯，後面花再多的時間也沒有用。很多投資項目為什麽死，是因為流量進來、客戶進來，產品匹配能力沒夠跟上。

所以對於大家做天使投資，我覺得這也是一種創業，做這個有激情是值得肯定的，同時一定要冷靜下來。

說句實話在中國我覺得本身這個事情開始時間也不是很長。現在魚龍混雜，基本上每五年就是一個周期，從我做投行到今天，投資機構已經發生了非常大的變化。很多那個時候的很多投資人現在已經找不著了，不知道幹嘛去了。真正要去做投資公司，第一個的假設前提就是持續經營，你要假設你自己是不是能夠持續經營，持續經營的競爭力在哪里，跟別人哪里不一樣。

學員 Q2

對於整個天使投資人行業在中國的發展，您是怎麽看的？

第一點，投資是一個朝陽行業；第二點，各位進入天使投資這個領域，我覺得大家勇氣可佳，而且大家應該努力，不要固步自封，要多去跟楊守彬、徐小平等各路投資人多交流經驗。

超越首先要從模仿開始。你要想超越這些今天特別厲害的投資機構，你首先要去模仿，去看他的優點在哪里，同時要回歸到金融本質上。因為有一些東西是變化的，有一些東西是不變的。最關鍵的是，你要管理好預期，管理好風險，包括期限錯配。如果你拿自己的錢去做，就可以稍微任性一點，如果是募集基金的話一定要慎重。我自己投資一些公司，切入點一定要準，切入點錯，後面花再多的時間也沒有用。很多投資項目為什麽死，是因為流量進來、客戶進來，產品匹配能力沒夠跟上。

所以對於大家做天使投資，我覺得這也是一種創業，做這個有激情是值得肯定的，同時一定要冷靜下來。

說句實話在中國我覺得本身這個事情開始時間也不是很長。現在魚龍混雜，基本上每五年就是一個周期，從我做投行到今天，投資機構已經發生了非常大的變化。很多那個時候的人現在已經找不著了，不知道幹嘛去了。真正要去做投資公司，第一個的假設前提就是持續經營，你要假設你自己是不是能夠持續經營，持續經營的競爭力在哪里，跟別人哪里不一樣。

學員 Q3

您最大的成功和最大的失敗是什麽？

首先我跟大家分享一句話，金融的本質是風控是第一位的，盈利是第二位的。當你把握住這一點的時候，實際上基本上已經立於不敗之地了。

至於說我最大的失敗，當時出來做投資的時候非常快的到去到矽谷，是做PC印刷機械鉆孔的一個項目。當時我的管控能力出現了偏差。但是今天我又開始到海外去，因為我能力也在一步步提升，失敗最大的問題是你沒有清晰認識到你自己的能力所在，你做這個事情已經跨出你的能力範疇，這樣的問題反反複複，必然是要失敗的。    

學員 Q4

您覺得風控體系非常重要，那它有哪幾個點值得關註，投資風險比較註重哪幾個點？

第一個是募資環節，第二個是投資過程。

投資的過程來自定位。首先你在哪個賽道上跑很關鍵，在哪個賽道決定跟你的同行怎麽做差異化競爭，而不是做同質化競爭。

第二，做投資的第一天就要考慮怎麽退的問題，能光考慮怎麽投，這個是風控的第二點。以前一個《非誠勿擾》的女孩子說，我情願在寶馬車里哭，也不願在自行車上笑。我的觀點是情願錢趴在賬上發黴，我也不願胡亂投，要不然投完會帶來無限的麻煩。

學員 Q5

現在私募有幾個問題。第一個問題是我們在募集資金的過程當中沒有問題，大家早前就推薦自己的私募產品。我們找一些項目的時候，包括我們在網上看到某個項目，里面不乏有好的項目，但是也有壞的項目。當今中國只有1000個所謂的真正的投資人，整個市場經濟的大環境和社會的大環境我認為是分不開的。第二個問題,請問真正找到基金並發行出去以後，即找到錢以後找項目的過程中，可能會有一定的空白，不知道從哪幾個點真正入手找好項目。

我個人有兩點建議。第一，整合屌絲打高富帥這個事情基本上沒戲。因為你本身就是一個屌絲，還要去幹一番驚天動地的事業，我勸你別想。如果想去做整合高富帥打屌絲的事情，一打一個準。所謂高富帥是指你在這個領域里要麽已經是專業經驗非常豐富了，要麽是在這個方向上的人脈已經很厲害了，所以你來做一定比別人更加事半功倍。

第二，作為天使投資，很多定位是非常超前的。在這個時候，我覺得一定要控制住自己的心態，不要意淫。我看到好項目也會很激動，但是激動時要讓自己馬上冷靜下來，要去想怎麽去比較這些東西，千萬不要讓自己想當然，任何一個項目不會因為你看好而給你回報。找最傳統的，跟它比較一下，因為最傳統活到今天一定有優勢，有內在的道理。不要最後花了很多錢買了一個早就經過驗證的教訓、花了很多錢買了一個膚淺的常識。

人物簡介：成勇先生在創立沃衍資本之前，曾先後任職於中國網絡通信集團公司，廣發證券股份有限公司。沃衍資本目前管理基金總規模20億元，主要投資領域以技術導向為主的科技創業項目，高度關註基於互聯網的底層技術、新材料、以及新能源存儲等方向。

成勇先生先後主導了對國內多個細分領域第一名的投資：全球光學薄膜擴散膜排名第一的激智科技，中國熱儲能材料排名第一的啟能新材，中國抗氧化劑排名第一的利安隆科技，中國激光微加工排名第一的德龍激光，中國酒類垂直電商排名第一的酒仙網，中國太陽能電站規模排名第一的中節能太陽能科技。成勇先生還主導了對三好網、彩丞科技等項目的投資。

幸福來得太突然！《白鹿原》複播 從第一集開始

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2017-05-10/1103851.html

電視劇《白鹿原》上個月播出一集後停播。昨日，《白鹿原》片方與播出平臺都宣布《白鹿原》5月10日複播。

從第一集開始複播

4月16日，電視劇《白鹿原》播出了第一集後就停播，臨時由《繁星四月》接檔。由於《繁星四月》已經播完，接下來《白鹿原》是否複播備受關註。昨日，細心的網友從江蘇衛視和安徽衛視的節目預告中看到，5月10日黃金檔都顯示將播出《白鹿原》。昨日下午，華商報記者從片方也得到證實，《白鹿原》確定5月10日複播。昨晚19：00左右，電視劇《白鹿原》官方微博也發出消息：“電視劇《白鹿原》將於明晚（5月10日）在安徽衛視、江蘇衛視晚間黃金檔播出，並於樂視視頻全網獨播。”

華商報記者從片方了解到，複播的電視劇《白鹿原》並不是繼續從第二集播起，而是從第一集開始播出，所以喜愛《白鹿原》的觀眾也不用擔心中斷了許久會有不連貫之感。《白鹿原》第一集播出後，兩家衛視收視率分別為0.654和0.523，與此前火爆的劇目相比的確表現平平。但是《白鹿原》的豆瓣評分卻異常耀眼，高達9.2分。其中五星評分占到70%以上，一星評分幾乎沒有，遠遠高出今年已經播出的任何一部電視劇。由此可見，此前驚鴻一瞥的表現，還是非常被觀眾認可的。

遭遇收視勁敵《歡樂頌2》

複播的《白鹿原》也將遭遇爭奪收視率的勁敵——《歡樂頌2》，該劇將於5月11日播出。去年的爆款電視劇《歡樂頌》以其現實題材與時尚包裝贏得高收視，劉濤、王子文、蔣欣、楊紫、喬欣這“歡樂頌五美”收獲大批粉絲。原班人馬回歸打造續集，演員自帶的粉絲與前作的好口碑自然會帶動收視熱度。不過《白鹿原》這樣的名著改編劇，也被大量的書迷所期待，加上張嘉譯、何冰、秦海璐等大牌演員的傾力表演，李沁、翟天臨、姬他等年輕實力演員的加盟，劇作質量也非讓令人放心。在《白鹿原》官方微博發布的複播消息後，粉絲們紛紛評論，對《白鹿原》的複播感到驚喜，“幸福來得太突然。”“好戲不怕晚！”並對張嘉譯、何冰、李沁等演員的劇中表現表示期待。

電視劇《白鹿原》是改編自作家陳忠實的同名小說，以陜西關中平原上有“仁義村”之稱的白鹿村為背景，講述了白姓和鹿姓兩大家族祖孫三代之間恩怨紛爭的故事。總投資近2.2億元的《白鹿原》主演就有94位，400位幕後工作人員、4萬多人次的群眾演員，拍攝期達7個多月。