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公司常在變

常在河邊走哪有不濕鞋 債券大佬30億深陷烏克蘭泥潭

被譽為“白衣騎士”的知名債券基金經理哈森斯塔伯（Michael Hasenstab）在烏克蘭國債上半年巨虧30億美元，顯示了抄底這種事的風險真的很大。

哈森斯塔伯管理的富蘭克林鄧普頓投資(Franklin Templeton Investments)去年陸續購買了70億美元的烏克蘭國債，這些國債的價格最近半年來幾乎腰斬，因烏克蘭東部戰爭持續，且政府財務狀況惡化。

在全球經濟增長放緩，收益率下降，相關不確定性凸顯出的背景下，新興市場投資者面臨著挑戰。許多新興市場投資者都希望購買冷門資產以獲得高回報。哈森斯塔布對烏克蘭作出押註，他大約擁有一半的烏克蘭國債，是該國最大私人債權人。

彭博社報道稱，烏克蘭必須在未來三年時間里償還140億美元的海外債務。這一數字幾乎相當於其75億美元國際儲備的一倍。與此同時，烏克蘭經濟則陷入了雕敝的境地。政府官員預測，繼去年下滑7.5%以後，今年烏克蘭經濟將再度下滑4.3%。與分裂勢力之間的軍事沖突自去年4月份開始以來已經奪走了5000多人的生命，導致該國東部多數地區的企業都陷入了混亂狀況。

按照國際貨幣基金組織預測，除此前承諾向烏克蘭提供的170億美元援助外，烏克蘭將需要再借貸至少150億美元，才能避免債務違約。

此外，上周華爾街日報傳出消息稱烏克蘭已經聘用投資銀行拉紮德協助該國與外國債權人就高達200億美元的債務進行重組協商。

不過哈森斯塔布認為烏克蘭的危機只是短期現象，烏克蘭的長期潛力是很可觀的。他去年四月時表示，“那里有令人感到不可思議的人力資本和農業補助，而且烏克蘭雄踞歐洲和東方國家之間，無論在地理位置還是地緣政治方面來說都擁有戰略性的重要地位。盡管短期內面臨財政問題，但烏克蘭幾乎沒什麽債務。烏克蘭的債務與GDP比率僅為略高於40%，我們認為這個數字是可以管理的；這一比率僅相當於美國的一半左右，與所謂的‘問題’國家相比更是很小的一個比率。當我們首次考慮投資烏克蘭的債券時，這在我們看來是很有意義的。但在後來，危機就到來了。”

哈森斯塔伯的團隊管理大約1900億美元資產，因其經常投資陷入困境國家的國債，在政府領導人中間獲得了“白衣騎士投資者”的聲譽。他是匈牙利、愛爾蘭和烏拉圭的最大單一投資者。截至去年9月30日，他還持有馬來西亞10%的已發行國債，以及韓國5.6%的已發行國債

研究公司晨星(Morningstar Inc.)數據顯示，過去10年，鄧普頓全球債券基金的平均年收益率為8.1%，相比之下，全球債券基金的平均收益率為4.4%。不過在2014年中，哈森斯塔布麾下基金的表現落後於大多數同類基金。彭博社稱這種虧損更多地是來自於烏克蘭債券，而非其他任何國家的債券。

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好景不常在 券商從香餑餑變成「空襲」目標

去年下半年帶領著A股直衝雲霄的券商股好景不再，投資者開始擔心監管層政策變化將侵蝕券商利潤，看空氛圍與日俱增。

內地券商總體市值至少有10億美元，今年以來券商股價平均跌幅在15%左右，而去年至少翻了一倍，做空在H股上市的銀河證券和海通證券的空頭頭寸與其流通股的比例已經攀升到至少12%，這是彭博和數據提供商Markit追蹤的全球券商股中最高的。

隨著股市交易量的攀升以及融資融券收益的提高，中國券商的估值在去年年底一度達到三年多來的新高，但在監管層出手整頓規範兩融業務、銀行有望獲得券商牌照的情況下，券商的收益前景變得黯淡。

根據彭博的數據，中國最大的幾隻上市券商的股價今年平均跌了15.1%，除了12月底IPO的國信證券，與此同時滬指的跌幅為2.1%，全球證券行業的平均跌幅為1.1%。

自1月16日以來，券商股加速下跌。當時證監會公佈融資類業務檢查處理結果，中信海通等大券商「暫停新開融資融券賬戶三個月」，限制券商向證券資產低於50萬元人民幣的客戶開展兩融業務。隨後一個交易日，券商股集體跌停。

香港上市的銀河證券的空頭倉位從年初的2.1%提高到創紀錄的13.3%，海通的空頭倉位佔比為12%，中信則是7.2%。Markit的數據還顯示，在美國，高盛和摩根士丹利的空頭倉位比例僅為0.2%。

對中國券商來說，「投資邏輯已經斷裂了。」 Marco Polo Pure Asset Management的首席投資官Chris Tang對彭博提到。