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| 在中國的體育用品品牌裏面，市場明顯把它們分為兩類，第一類是享受高市盈率（本益比）的一線品牌，如李寧（2331）和安踏（2020），第二類便是市盈率差不多低一半的二、三線品牌，如特步（1368）、361度（1361）和匹克（1968）。 早前361度公布上市後首份業績，截至2009年6月底止，收入增長161%，至人民幣34.46億元，純利大幅上升253%至人民幣6.32億元。毛利率由26.4%增加至34.6%，看上去每樣數據都非常好。 361 度旗下產品有三類，分別是鞋類、服裝、配件及其他，分占收入46.9%、50.9%及2.2%。2008年361度賣了1,210萬雙鞋，2009年竟賣 了2,040萬雙，多了70%。服裝的數據更誇張，2008年賣了880萬件，2009年竟賣了2,880萬件，增幅228.9%。 投資人買這類股票時要分清楚，究竟營業額中有多少是真的銷售給了消費者，而又有多少只是上了架，還沒有賣出去的。什麼是上了架還沒有賣出去的？品牌公司主要以三種方法去增加分店，一是公司自己經營，二是分銷商自營，三是通過加盟商去經營。 當分銷商或加盟商開設一間店鋪時，會向品牌公司拿貨。實際上，那些品牌只是上了架，還沒有賣到消費者手上。品牌公司可能在沒有收到款項情況下，已經記入了當年的營業額。 這種情況可以想像為一間可以退款的美容公司一樣，某美容公司剛開業第一年，因大受歡迎，預售很多套票出去。那年營業額便會超好。 但其實消費者是可以退款的。過了一年後，遇上金融海嘯，消費者都紛紛要求退款，可以想像之後一年美容院的業績是多麼慘不忍睹。 361度的應收帳款是非常高的，全因361度給分銷商的「賒數」限期非常長。應收帳平均周轉日2006年時為64天，到2009年已經超過100天，比李寧、安踏多出最少一倍。如此寬鬆的限期，為的是讓分銷商有錢開鋪，大幅迅速擴張，做大銷售額。 這種策略從短線來說，可以令公司一夜膨脹。 但這種情況下，產品是否真的受市場歡迎，抑或只是積壓在分銷層面上，投資者很難判斷。 當市場逆轉的時候，如果分銷商財政出現問題，公司就要承受很大的風險。（作者任職申銀萬國證券，負責港股經紀業務，在2007年2月中港模擬投資比賽下冠軍） | ||||||