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花旗國際化的痛 Peobody又唱空

Portales Partners研究部門主管Charles Peabody表示，受匯率市場大幅波動影響，花旗集團可能會蒙受高達70億美元的損失。這與很多分析師看好花旗集團今年的表現相矛盾。

據BBG報導，Peabody是少數推薦出售花旗股票的分析師之一。他估計，如果美元兌日元、歐元和其他新興市場貨幣升值，花旗今年將可能將損失50-70億美元能滿足監管要求的資本，這佔花旗集團利潤的一半。這將是五年來最嚴重的外匯換算損失（匯兌損益 ），超過2011年的35億美元。

前花旗CEO Vikram Pandit為了幫助花旗從2008年的美國信貸危機中復甦，大力擴張了花旗的海外業務。而Peabody早在2005年初就成功預判抵押市場的暴跌，今天Peabody表示，今年花旗對海外市場收入的過分依賴正引起他的擔憂，因為全球經濟放緩可能會對花旗造成巨大的衝擊，程度將高於其它美國競爭對手。

57歲的Peabody表示：「如果存在高增長的前景，匯率風險是值得承擔的。但如果全球經濟增長放緩，這些風險將被放大，增長並不能抵消匯率風險。」

花旗的回應

花旗集團發言人Mark Costiglio表示：「花旗合理地對沖了其法定資本充足率的風險，降低了匯率對其的影響。」他還表示，根據國際標準，2013年底花旗的一級普通股本權益比率至少為10%，他指出Peabody去年的預測就錯誤了，花旗成功抵禦了去年的匯市波動。。

去年6月，Peabody表示，墨西哥比索和巴西亞爾對美元的大幅貶值，可能會造成花旗集團遭受30-50億美元的匯兌損益 。然而，最後花旗只披露了16億美元的匯兌損益 。

Peabody表示：「我錯的只是程度，而不是方向。」

根據會計原則，匯兌損益不會降低花旗財報中的盈利水平，但會侵蝕花旗的賬面價值，也就是總資產減去總負債的理論清算剩餘價值。

匯兌損益 （盈餘）會出現在「綜合收益」中，所以會對銀行的資本充足率形成影響。

油價末日模式：美股能源股遭分析師一致唱空

油價暴跌讓投資者擔心能源公司2015年的前景，而華爾街的股票分析師們紛紛下調了能源公司的利潤預期。

自去年6月以來，標普1500指數的能源板塊已經下跌23%。然而，去年年底的股價中，能源公司利潤下滑的因素並沒有被完全反映。

根據湯森路透的數據，在標普1500指數中，能源板塊的分析師情緒最差。

上月，雪佛龍四季度每股利潤預期被大幅下調。6名分析師平均下調其每股利潤預期14.3%。

隨著原油價格的持續下跌，能源股的展望繼續惡化。油價已經跌破50美元，達到5年半低點。Rosenblatt Securities首席市場策略師Brian Reynolds表示，

我們相信油價漲回80美元前會先跌至20美元，我們認為，油價將處在低位相當長一段時間。

周二，美銀美林下調Chesapeake Energy和Laredo Petroleum展望至“表現不佳”，將EOG Resources這一標普1500指數上第七大能源公司展望下調至“中和”。

據湯森路透提供的數據，分析師預計，標普500指數能源板塊四季度利潤萎縮19.8%，遠低於10月1日時增長6.4%的預期。而今年一季度的預期更為糟糕，分析師預計利潤將下滑32.2%。

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油價都已腰斬 為何“沙特們”還要繼續唱空？

如果此前你還懷疑石油輸出國組織（OPEC）不減產的決心，那麽這幾天OPEC幾大成員國的輪番表態將這種預期擊的粉碎。

最近這六周來，沙特、阿聯酋和科威特的代表強調了無數次——OPEC不會減產，油價跌到50美元甚至是20美元也不減產！所有國家中，卡塔爾對原油市場供給過剩的預期最為悲觀。

去年油價跌了48%，其中年底跌幅最大，OPEC在11月27的會議上決定不減產後油價跌了34%。

巴克萊和西德商業銀行認為，這些國家實際上是希望油價進一步下跌，以期加速美國頁巖油廠商退出市場。

“他們似乎認為油價跌的快比跌得慢好，急跌可能會給非OPEC國家帶來更多的變數，慢跌可以給其他國家喘息之機，他們可以考慮合並然後變得更有效率。”巴克萊分析師Miswin Mahesh對彭博表示。

彭博還引述顧問公司IHS的分析師Jamie Webster稱，油價跌的越慘，你就會越快看到美國廠商的反應。

目前已有美國頁巖油公司開始破產。華爾街見聞網站此前曾提到，美國的18個頁巖油產區中，只有4個產區的頁巖油公司還能勉強保持不虧損。

但並非所有人都支持這一觀點。瑞銀分析師Giovanni Staunovo認為，原油市場的供給和需求在短期內對價格的彈性很低。其認為這些國家制定了一個更低的目標價格。

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那些年被唱空的中國公司，然後呢？

問題來了：那些被唱空的公司，都是誰保薦上市的？

之前寫了那些年被唱空的中國公司後，有個粉絲留言說：想知道這些公司都是誰保薦的！

皮一下是不是很開心呢？下面滿足你的心願。 

空一送一的RTO

細數從2006年到2012年底前的做空，大多發生在通過反向收購（Reverse Takeover，RTO）登錄美國資本市場的公司。（灰色的日期是不確定上市的日子，因為陳年往事，實在有點難查）

渾水空了6家中國公司，除了多元環球水務和新東方，剩下東方紙業、綠諾科技、中國高速頻道、嘉漢紙業、展訊通信、傅氏科普威都是RTO來的。

同期香櫞空了15家中國公司，難怪李開複他們專門成立了一個反香櫞網站，這哥們簡直是做空屆的勞模，企業家的噩夢！

香櫞空的15家公司中有8家是IPO上市的，7家都是通過RTO上市的，分別是中國科技發展集團、新泰輝煌、中國VoIP數字、河南省平頂山泓利煤炭有限公司、中國生物、中閥科技、中國高速頻道（太慘了，被渾水和香櫞各咬一口），德爾集團，哈爾濱泰富實業。

就是說，在蝸牛妹的不完全統計中，早期被唱空的中概股，有52%的公司都是RTO上市來的。以至於2011年4月時候，美國眾議院監督和政府改革委員會主席都向SEC主席詢問調查進展，美帝證監會主席在一個月後回信說四個部門正和美國上市公司會計監管委員會全力以赴進行調查。

至此，也令中概股危機火燒連環船。

這里插播一下，為什麽有這麽多的中國企業，會選擇RTO的方式登錄美股呢？你們看喏，其實直接在Nasdaq Capital Market（要求最低的Nasdaq板塊）上市，走股權標準或者市值標準，納指對企業是沒有盈利要求的（只要你能賣的出去）！走凈利潤上市標準的話，過去一年或者過去三年中，企業只要有一年的凈利潤達到75萬美元，就能上市了！

75萬美元凈利潤就能直接上納斯達克，我的天啊，感覺如果蝸牛妹一直往上爬，這不是哪天就能不小心達到納斯達克的上市標準！！！

好，既然蝸牛妹以後都有機會達到美股上市標準，那麽多中國的老板們的企業怎麽會達不到呢？為什麽還要通過RTO去上市呢？因為美股IPO是披露制，沒有保薦人增信，主要責任由投資者承擔。

上市不用找保薦人，找承銷商幫你賣出去就行了。所以美股的IPO的承銷費用占融資金額的5%-10%（香港才1.5%-4%，這些年還有0%的），因為真的不是每個美股都好賣！

也就是說，盡管中國企業可能達到納指的上市要求，但不一定能保證成功IPO。如果老板又很想將自己的企業運作成美股上市公司，那麽最簡單快速的方法就是RTO。

跟港股買殼略有不同的是，美國的反向上市，通常是由OTCBB(Over the Counter Bulletin Board)中的公司，把想買殼的公司買了，通過資產置換、股票置換，將沒有上市公司的股票置換為上市公司的。從而使非上市公司成為上市公司大股東，再改名，完成RTO。之後如果公司運營狀況良好，就通過轉板機制到NASDAQ或紐約交易所上市了。

一只跳龍門的美股鯉魚。

並且美股RTO的殼價便宜啊，OTCBB市場上，本身有債務問題的殼市場均價50萬美元，健康的殼價差不多100萬美元。對比下，香港主板的上市公司殼價7億港幣，創業板差不多也要3個億！

RTO辦理上市大概需要3-9個月，如果殼本身還在OTCBB市場上交易的話，可能半年就能登陸美股了；直接IPO至少要一年以上。香港中文大學商學院院長黃德尊與會計學院院長楊丹青研究發現，截至2011年6月，有146家的中民企則通過直接IPO的方式在美國上市，但卻有328家中國民營企業通過反向收購的方式在美國上市。

這大概就是魯迅先生說的，世上本沒有路，走的人多了，也就成了路。

至於這些RTO的上市公司質量，想想也知道了。東方紙業從上市到被渾水唱空，只花了193天。

最誇張的是中國高速頻道，2009年10月15日買殼後，476天的時間里也算是平平安安；2010年6月6日轉板至納斯達克，香櫞和渾水分別只用了234天和242天就開始唱空（什麽叫做人怕出名豬怕壯）；並且公司的審計不是啥阿貓阿狗，是四大的德勤（被唱空後火速跳船辭職不幹了）；最終公司被直接踢去了粉單市場，離反向上市僅僅347天，一年都沒到！

一場空歡喜啊！

現在想想，那個年代啊，真的是做空者的黃金年代：

首先，基本空一個中一個；

其次，還經常可以通過會計師、RTO時幫忙運作的基金達到空一送一的效果；

最後，這些上市公司也剛出海沒多久，一被唱空，再加上SEC出來看一看，基本都是立馬認慫，繳械投降。

當然，我們可以爭論，這些通過RTO上市的企業，本身就良莠不齊，但是另外不能忽視的是，美股和港股中，也還存在不少IPO上市然後死的很慘的公司。

IPO踩雷王

我們從會計師說起。在沽空機構指責做空的公司中，據蝸牛妹的不完全統計，有21家是直接通過IPO在美股或港股上市。

幫助他們出具會計師意見的會計師事務所中，包括了德勤、PWC、EY、Grant Thornton及BDO Seidman LLP。但是與RTO上市企業不同的是，IPO中招的企業，僅有旭光高新材料、多元環球水務和中國新博潤集團用了非四大，其余上市公司都是聘請的四大作為審計師。

這里面踩雷最多的，為德勤，他們為其中13家進行了審計，遠超PWC的3家、EY的兩家及KPMG的1家。好的方面說呢，德勤在IPO市場上實力強，份額大；差的方面來說，這partner的風格，吃瓜群眾就要見仁見智了。

監管機構這種時候，肯定是不能閑著的。SEC在2011年就因為東南融通涉嫌欺詐投資者一事起訴德勤中國，並要求德勤向其提供審計工作底稿，德勤以中國監管機構的規定為由，拒絕了SEC的要求，然後就直接引爆中美跨境監管的博弈。

想想為了一家騙子公司，搞得天上兩個神仙都都打起來了，真是罪孽深重。

一直到2013年5月，中國證監會和財政部於與美國公眾公司會計監察委員會（PCAOB）簽署合作備忘錄，中美會計審計跨境監管終於破冰。不過德勤等四大的中國分支還是沒有躲過破財這一劫，每家都被SEC罰款50萬美金。

在美股IPO的承銷商中，踩雷最多的是Piper Jaffray，共參與了分眾傳媒、新東方、展訊通訊、多元環球水務、中國新博潤集團、凱斯網絡、500彩票網這七家公司。GS、CS、Citi都是踩中了三家。

他們四個加起來，基本上也占據了當年中概股危機一大半的美股承銷數量了。

在港股IPO的保薦人中，踩雷最多的是UBS，一共踩了中金再生、輝山乳業、天合化工、天鴿互動這四個地雷。BAML、GS和DB都是各中兩家。前四名加起來就中了IPO被唱空的港股的近一半。

真正的踩雷王

當然，在上述被唱空的IPO中，有些真的是被誤殺啊，比如新東方。所以，當我們剔除現在活得好好的股票，留下長期停牌、摘牌、甚至被清盤的股票後，又是另一番場景。

我們的列表上還有新華財經媒體、東南融通、旭光高新材料、中金再生、多元環球水務、輝山乳業、天合化工這七家美股及港股上市公司。

德勤一家，就為其中的4家進行審計，遠超Grant Thormton的2家和KPMG的一家。

美股的承銷商倒從金字塔倒三角，變成了一條直線，10家投行各中招一次。

港股的保薦人中，UBS中了三次，中金再生、輝山和天合化工，一個都沒少，榮登榜首。剩下8家保薦人各踩雷一次。

今年3月9日，瑞銀披露自己被香港證監會禁止在未來18個月，擔任香港市場的IPO保薦人，並且被處罰款1.19億港元。

中金再生的IPO中，瑞銀是最左邊的保薦人嗷，公司上市後1316天遭到了Glaucus的唱空，然後1102天內就徹徹底底的Game Over了。

輝山乳業的IPO，瑞銀慘一點，是最右的保薦人。公司上市了1175天後，渾水跳出來了（當然，在渾水出來之前，蝸牛妹也懟過一次），被渾水吼了一嗓子後，公司強撐了99天，然後就嗝屁至今。

最最誇張的天合化工，2014年6月20日上市，UBS是中間的保薦人。Anonymous Analytics只花了74天，就寫完了唱空報告；公司於2015年3月26日停牌至今。

就是說公司上市後正常交易的日子279天，其中205天都是在唱空之後忐忑不安中渡過的，停牌到2018年6月5日已經足足達到1167天，已經是正常上市交易日的4.18倍了。

保薦人保薦出來這樣的上市公司，還不如來自廣州、網貸之家排名15的PPmoney，人家2012年12月12日成立，至今已經安全運營2001天。

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好未來遭渾水唱空，市值一日蒸發22億美元

6月14日淩晨四點，美股收盤。好未來（NYSE：TAL）股價下跌9.95%，報41.11美元，市值205.9億美元。相比較前一個交易日，其市值在一個交易日內蒸發了22億美元（折合人民幣約為145億元）。

記者梳理發現，當日好未來最高跌幅達到15%，且一度影響了整個美股中的教育板塊，包括博實樂、達內科技、新東方、海亮教育等都受到了不同程度的下挫。

渾水報告直指好未來財務欺詐

事件的起因是來自渾水公司（MuddyWatersResearch）創始人CarsonBlock在6月13日發布聲明稱，好未來欺詐性地創造利潤，他正在做空好未來。

CarsonBlock認為好未來是一家真實存在的公司，但至少從2016財年起，它已經欺詐性地誇大了利潤。該欺詐行為遍及培優業務，並正在轉移到好未來的在線業務中。

在渾水發布的長達71頁的做空報告中指出：“在2016財年到2018財年期間，好未來誇大了凈收入至少43.6%。我們對利潤通脹的估計僅基於我們能夠量化的數據，欺詐性的利潤通脹可能超過這一估計。我們估計好未來在此期間的累計凈收入利潤僅為8.8%，而實際披露的數據為12.4%；我們估計好未來2016財年凈利潤僅為10.4%，實際披露的數據為11.6%。”

第一財經記者梳理了好未來發布的2017財年和2016財年的數據，2017財年好未來營收10.43億美元，同比增長68.3%，第四季度增長80.7%。歸屬好未來的凈利潤為1.148億美元，較上一財年增長11.6%；2016財年其營收為6.19億美元，和2015財年4.34億美元相比同比增加了42.9%，凈利潤8510萬美元，和2015財年的6720萬美元相比增加了26.5%。

6月14日下午，好未來回應稱，渾水報告中存在大量錯誤、無依據的猜測以及惡意解讀。董事會與審核委員會將對指控進行評估，並考慮采取適當手段保護公司股東利益。

不過，渾水也在報告中稱：“好未來幾乎一定會反對我們的結論。我們建議投資者們謹記奧卡姆剃刀原則，即面對多種能作出同樣準確的預言的理論，我們應該挑選其中使用假定最少的；我們的這份報告羅列了好未來的許多謊言、混淆點和前後不一之處，如果好未來嘗試有選擇地為這些行為辯解，投資者們將會面對他們五花八門但不盡合理的解釋，而我們的解釋十分簡單直接：他們造假了。”

在渾水的報告中還提到了已經破產的美國安然公司。該公司曾是一家位於美國得州的能源類公司，破產前曾是世界上最大的電力、天然氣以及電訊公司之一。安然最終在2001年宣告破產，超過兩萬人因此失業，其精心策劃乃至於系統化的財務造假醜聞震驚世界。安然當時聘用的“安達信”會計師事務所曾名列世界“五大會計師事務所”也因此解體，安然從此成為公司欺詐的象征。

教育中概股被渾水狙擊並非第一遭

值得註意的是，教育中概股遭渾水做空好未來並非第一遭遇。在2012年7月，渾水公司發布報告質疑新東方（NYSE：EDU）財務報告存在欺詐，其毛利潤率存在60%的造假嫌疑，建議強力賣出其股票。這一報告導致新東方股價一夜暴跌35.02%，累計下跌57.32%，市值縮水過半。

新東方創始人俞敏洪在微博迅速回應此事：“謝廣大朋友對新東方的關註，美國渾水公司，一家專門以做空中國股來牟利的公司，對新東方的指責是沒有依據的。新東方對全國600多個教學點100%控股，只有在沒有新東方的十幾個小城市有合作經營，新東方一直按照政府要求合法經營，新東方決不會用VIE結構破壞投資者利益。我們會安心認真把新東方做得更好！”

隨後，新東方方面又陸續召開新聞發布會，以提振投資者信心。隨著新東方不斷地反擊，最終渾水做空失敗，新東方也穩定了股價，目前它的市值比上市時增長了10倍。

在之後的7月20日，俞敏洪表示：“渾水事件給我最大的啟示是，對公司經營的規範化提出高要求也不過分；同事盡管痛恨渾水，但也知道這樣機構的存在，能夠制約一些公司做壞事欺騙股東。就像有一個不斷挑刺的人存在，你就能夠不斷進步。”

深圳一資本管理教育板塊負責人向第一財經記者分析道，國內教育板塊的本身估值一直比較高，好未來是這一行業的龍頭。受此影響，今天香港市場教育股也遭到了不同程度的拋售。

她認為，本次渾水對好未來的做空報告，從長期來看，未必是件壞事。擠幹凈估值後會繼續維持漲勢。好未來本身的業務確實是供不應求的，尤其是在如今的一線市場中。從渾水過往的套路來看，目前跌幅尚不及其預期，可能會準備做空報告的第二彈和第三彈。

“希望好未來被做空這一事件也會給近兩年諸多拼命想趁著好形勢赴海外上市的國內教育公司一記警鐘，在中國企業和世界資本市場聯系越來越緊密的今天，一旦上市，公司的一舉一動就會被擺在放大鏡之前仔細審視。”上述負責人說。