5月先有券商資管的非標大集合面臨整改的消息，後有銀行理財資金池需穿透登記的規定，資管產品的統一監管尚未到來，但針對各類嵌套、套利模式的治理已在悄然醞釀。去杠桿、去通道已成為資管行業的大趨勢，在監管趨嚴的背景下，銀行理財資金何去何從?券商大集合業務面臨怎樣的調整?
被訪的多名券商人士表示未來借助資金池進行委外投資的模式是否消亡取決於監管的態度，目前還無法作出判斷。值得註意的是今年2月央行出臺了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(內審稿)》(以下簡稱《內審稿》)，如果《內審稿》落地實施將會對資金池業務、通道業務產生極大遏制。
市場人士分析，當前資金池業務迎來穿透式備案時代。券商需對相關資產進行穿透登記，若資產質量較差，券商計提的風險資本會更高，這需要更多的凈資本去彌補風險資本，影響券商開展更多的資管業務。同時，當前券商集合中的非標業務正面臨大調整，未來如何開展業務還未形成共識，依靠券商資管和投行的聯動，券商非標業務轉向FA、投行類業務或是一大方向。
銀行理財資金何去何從?
資管產品的統一監管尚未到來，但針對各類嵌套、套利模式的治理已在悄然醞釀。多管理部門近期已針對銀行理財、券商資管等多種產品強化了穿透、整改等監管要求;一方面，銀行業理財登記托管中心有限公司日前下發《關於進一步規範銀行理財產品穿透登記工作的通知》(以下簡稱《通知》)要求銀行對理財業務進行逐層穿透登記至底層基礎資產;另一方面，券商資管的非標大集合等產品也被地方證監局提出整改要求。
華南某券商非銀分析師表示，此前銀行理財資金可投資範圍受限，譬如無法在二級市場上投資股票，由此他們可借道信托計劃，券商資管通道擴大投資範圍，同時借助加杠桿獲得更高收益。但現在從監管層面來看，壓縮資金池規模，去通道、去杠桿成為資管行業的一大方向。
某券商客戶資產管理部投資總監告訴第一財經記者：“銀行理財資金從表外回歸表內是大方向。但首先應明確的是銀行大部分理財資金由銀行自身進行了資產配置，僅有一小部分資金進行了委外投資。表外資產回歸表內的速度有多快取決於金融市場的承受力，這以不發生系統性金融風險為底線。”
未來借助資金池進行委外投資的模式是否會消亡?“這取決於監管的態度，目前還無法作出判斷。值得註意的是今年2月央行出臺了《內審稿》，如果這一文件真正落地實施，這將會對資金池業務、通道業務產生極大遏制。”前述非銀分析師表示。
《內審稿》中表示，禁止資金池業務。金融機構應當確保每只資產管理產品與所投資資產相對應，不得開展或者參與具有滾動發行、集合運作、期限錯配、分離定價特征的資金池業務。同時，禁止多層嵌套，資產管理產品不得投資其他資產管理產品。
“按照《內審稿》的要求，銀行理財資金可通過FOF和MOM進行投資，監管層可能會給銀行理財產品發放相關 牌照來進行投資，同時銀行理財資金也可委托第三方進行投資，但被委托機構不得再投資其他資產管理產品。”前述非銀分析師說。
事實上，逐步降低非標資產投資、加大債券市場的配置是當前銀行理財資金的走向。
“銀行通過信托、券商資管投資的標的分為三大類，分別為非標資產、債券資產和股票類資產。當前問題最大的是非標類資產，其資產質量不斷下滑。信托和券商僅起到通道作用，銀行要為這類投資買單，他們面臨的最為核心的問題是投資給非標資產的資金能否收回。同時，由於此前銀行靠自身投資債券浮虧較多、無法覆蓋理財成本，在這種狀態下他們只能通過委外途徑，通過配置杠桿賺取收益。但當前債券收益率上升，投資收益可覆蓋理財成本，目前銀行已不需通過委外方式進行債券投資。”前述客戶資產管理部投資總監分析道。
券商大集合陷入迷霧
資金池的備案時代來臨，券商資管大集合亦面臨整改，當前券商資管境況如何?被訪的券商資管人士表示，一方面他們要對券商大集合相關資產進行穿透登記，但這面臨一定難度。另一方面券商大集合業務中的非標投資如何調整還需進一步探索。
部分券商資管人士反映，按照《通知》規定，券商需對大集合中的涉及銀行理財資金的資金池業務進行逐層登記、動態跟蹤和完整披露。但券商大集合中的持倉比例、流動性和持倉的資產質量均會暴漏，這或會引發一系列問題。前述券商分析師分析，如果不對底層資產進行穿透，券商可用較低的風險系數來衡量風險資開展更多業務。但對資產進行穿透登記，若底層資產質量差，券商計提的風險資本會更高，這需要更多的凈資本去彌補風險資本，影響券商開展更多的資管業務。
除了需對大集合中相關底層資產進行穿透登記，當前券商集合中的非標資產正面臨大調整。
某券商資產管理部非標項目負責人對第一財經記者表示：“過去我們主要投資非標類資產，其投向包括房地產、股權並購、並購和地產等領域的基金以及定增收益互換的定增產品，其中房地產投資占比一直較高。”
“但當前非標投資中的信用融資已經停止，房地產投資也已大幅減少，非標業務受到較大影響，未來如何開展業務還需進一步探索。我們公司總部也沒有給出明確的說法，僅表示可以嘗試其他業務，但這是否能迎合市場需求還是未知之數。” 前述非標項目負責人說。
當前他們正在向投行業務、FA業務、ABS業務靠攏。“由於我們強調資管和投行的聯動，投行部門擁有並購庫，資管部門更多接觸上市公司，二者對接便能產生更多業務需求。”前述非標項目負責人說。
事實上，根據第一財經記者了解，在IPO發審提速下，“專戶股票質押+線下打新”模式就被不少資管機構所重視，即銀行資金發起專戶為融資方提供股票質押融資，再以質押標的股為市值進行線下新股申購。專戶FOF也是被一些資管部門視為機構資金配置新去處。
前述客戶資產管理部投資總監表示：“對於券商資管業務他們正在進行跨市場、跨品種的業務創新，但在當前監管環境下這往往被視為在鉆監管的漏洞，業務的創新亦不容易。”
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