7月4日，停牌近7月的萬科A將重新開啟二級市場的征程。由於停牌期間，A股市場大幅調整以及未來重組的不確定性，萬科A複牌補跌成為大概率事件。
眼下，萬科A的股東們最關心的是股票的跌幅有多少。《第一財經日報》采訪多位機構人士得到的反饋是，在市場正常波動的前提下，萬科A的跌幅正常會控制在三個跌停板以內，最樂觀的基金經理稱可能第一天就能打開，最悲觀的稱停牌前萬科A走勢強於大盤此番補跌估計要連續三天跌停。
“下跌是大概率事件，但不一定會連續跌停。”北京一家公募基金投資總監對《第一財經日報》，“樂視網的情況跟萬科有點相識，‘高價位’複牌後第一天跌停就打開了。萬科跟樂視一樣，它的走勢背後是多種力量在角逐。”
233公募持倉萬科A
據Wind資訊統計，截至去年年末，持倉萬科A的公募基金數量多達233只。眼下正值萬科“高價位”回歸二級市場之際，諸多市場人士擔憂，一旦萬科複牌，這部分公募將是做空的重要力量。
《第一財經日報》從多位重倉萬科A的基金經理處了解到，總體而言公募基金對萬科A的拋壓並不大。盡管萬科A停牌期間股市大跌，持倉基金持有萬科A的權重被動上升，但據一季報公布信息未有基金持倉萬科A有違“雙十約定”。且多數基金已采用指數收益法進行估值調整。所以，從公募基金層面而言，它們對萬科A的拋壓極為有限。
所謂“雙十規定”，是指一只公募基金持有一家上市公司市值不得超過基金資產凈值的10%;同一公募基金管理人旗下基金合計持有一家上市公司股份不能超過該公司股份的10%。
據一季報信息，持有萬科市值占基金凈值比超過10%的公募基金有華安中證細分地產ETF、工銀瑞信深證紅利ETF(159905)、建信深證基本面60ETF(159916)、國泰國證房地產(160218)、嘉實深證基本面120ETF(159910)、鵬華中證800地產(160628)、博時深證基本面200ETF(159908)、交銀深證300價值ETF(159913)7只基金占比超過10%，分別為23.95%、20.36%、18.82%、15.47%、15.29%、13.88%、13.28%、12.51%。
不過，以上8只基金為普通指數型基金或者ETF基金，均是被動型基金，它們的資產配置是按照個股相對指數的占比來增減倉位，並不需要遵照“雙十規定”。而主動管理的開放式基金持倉比最高的華融新銳基金持有萬科市值占基金凈值比重也僅為7.93%。
由此可見，從單只基金的情況來看，233只基金並不存在因為超出“雙十規定”而拋售萬科A股票的壓力。
上述投資總監稱，對於“雙十規定”的另一方面，基金公司旗下基金合計持倉超過股票市值的10%，對於約2600億市值的萬科來說，旗下主動型基金有實力買下萬科A一成市值的基金公司應該在3家以內。
如果說“雙十規定”構不成基金公司做空萬科A的理由，那估值已提前調整則是它們持倉萬科A的理由。
據基金業協會發布的估值有關規定，對於停牌股票，各基金公司應該充分評估股票在停牌後經濟環境變化和上市公司特有事項對股價的影響，如果潛在估值調整對前一估值日基金資產凈值的影響在0.25%以上的，應該進行估值調整。
自萬科A停牌以來，天弘、中歐、廣發、德邦、嘉實、國泰等大部分持有萬科 A 的基金公司，都發布了估值調整的公告，且多為指數收益法。
從萬科停牌到截至 2016 年 7 月 1 日，上證指數下跌 18%，中信一級房地產指數(CI005023.WI)跌幅超過 26%，而基金用於停牌股票估值的指數 AMAC 地產(H11047.CSI)跌幅達到 25.37%。按照指數收益估值方法，萬科 A 停牌價格為 24.43 元/股，截至 2016 年 7 月 1 日，AMAC 地產指數跌幅 25.37%，因此萬科 A 在基金中的估值約為 18.23 元/股。
中泰證券分析師馬剛認為，對於已做凈值調整的基金，萬科 A 複牌後只要不跌破調整後的 18.23 元/股，相關基金凈值的負面影響暫時不大。
一位重倉萬科A的基金經理徐明(化名)對本報稱，只要萬科A股價不跌破調整後的估值，那現有的基金持有人即便看到萬科A出現兩個跌停，他們也不會有額外虧損。如果跌幅小於25%那對於複牌即申購基金的持有人還是額外收入。
幾個跌停?
究竟萬科A跌幅有多大，恐怕很難下結論。
與萬科A相類似的樂視網的表現令市場頗為震撼。因籌劃重組，在樂視網從2015年12月4日停牌將近6個月的時間里，上證綜指跌幅達到18.02%，而同期創業板跌幅也達到18.58%。且在停牌之前，樂視網兩天的漲幅約20%。即便是這樣的情況，樂視網複牌之後，首日跌幅僅為4.22%。
上述投資總監稱，萬科背後的資本力量同樣不容小覷，只要寶能等資本玩家不撤退，但萬科A短期的跌幅不會太大，正常會控制在30%以內。
“如果第一天封跌停，想拋也拋不掉。到打開跌停再拋意義也不是特別大。”許明則表示，“具體還是看4號的表現。”
作為另一個參照，在萬科 A 停牌期間相關公司如招商蛇口(001979.SZ)和保利集團(600048.SH)跌幅分別為 37.14%和 21.52%。馬剛對此表示，7 月 4 日萬科 A 複牌有很大概率補跌，若按相關地產跌幅估計，萬科將補跌在 2 到 3 個跌停板。
盡管萬科A股停牌，但萬科港股同一時間還是在港股市場正常交易。其間，萬科企業(2202.HK)跌幅為29.89%，最新的價格為15.2港元。按照7月1日1港元對人民幣0.857元的中間價匯率，萬科企業的價格為13元。萬科A當前24.43元的價格相對港股溢價率高達88%。
對於這一問題，許明稱，港股價格的參照意義基本上是失真的，歷史上AH折溢價率在50%的股票比比皆是。
指數影響
萬科A恢複交易後的影響還是不容小覷的。
截至目前，萬科 A 市值約為2600億元，是深證市場的第一大權重股，占深正指的權重約為3%。按照目前的點位，若萬科A4日開盤跌停的話，會拖累深證成指下跌0.3%。若連續兩天跌停的話，會拖累深證成指下跌0.57%。
除了對深證成指構成壓力外，對於重倉的ETF基金的影響更為直接。上海一家大型基金公司指數部投資事業部總經理對《第一財經日報》稱，影響肯定有的，重倉萬科A的ETF如果折溢價沒有提前反應的話，那萬科複牌後ETF二級市場價格也會受到牽連。
對於分級基金的影響，馬剛認為應該是極為有限的。截至一季度末，持有萬科 A且凈值占比較高的 分級基金國泰國證房地產(占比 15.47%)、鵬華中證800地產(13.88%)、招商滬深300地產分級(2015年報：5.13%)、長盛中證金融地產(4.50%)。其中，招商滬深 300地產分級距離下折最近，截至7月1日，B份額凈值為0.325元，母基金下折需跌5.56%；長盛中證金融地產母基金下折需跌10.03%。假設萬科複牌後下跌30%，招商滬深300 地產分級和長盛中證金融地產母基金跌幅分別為 1.53%和 1.35%，不是構成其下折的關鍵因素。
馬剛稱，若複牌後跌停板數在 2個以內，相關已做調整的基金凈值將有一定上升空間，可關註流動性好、價格杠桿比較高的 B份額如國泰房地產B(150118)、鵬華地產B(150193)、建信50B(150124)。
李明是一名購買了公募基金的普通投資者，查看份額、了解最新凈值是基民李明投資生活必不可少的一個環節。互聯網金融的快速發展讓基民李明“客戶體驗”越來越好，一方面體會著基金交易的方便和快捷，另一方面好奇著基金運營的神秘，帶著探索的精神，今天李明就和大家一起來揭開基金運營的神秘面紗。
“旅程”從李明申購一只基金開啟。目前市場上存在多樣化的基金購買渠道，無論銀行、券商、基金公司，還是互聯網銷售機構，都可以方便買到基金。帶著李明 “財務自由”的夢想，李明的資金從渠道賬戶——管理人清算賬戶——基金賬戶的路徑一步步來到了基金產品的賬戶，每一步的資金劃付都伴隨著交易數據的交互及確認，一旦資金到達基金產品專戶，李明的錢就成了基金經理可以使用的“頭寸”，基金經理完成相關的投資後，基金運營人員根據交易的結果進行交易資金的劃撥與基金產品的估值核算。
“基金運營涉及籌備、發行、成立、運作、清算等環節，業務內容較多、對時效性的要求也不低。”業內人士表示，一般來說，基金運營支持需要註冊登記、資金清算、估值核算、信息披露等多業務線的高效運轉和配合，任何一個環節的疏忽，都可能給投資者及公司帶來潛在的損失和影響，重要性不言而喻。
份額登記及資金清算
伴隨著資管行業的蓬勃發展，TA被越來越多的人所熟知。TA是Transfer Agent 的縮寫，翻譯過來是份額登記，TA業務就是份額登記業務。TA業務系統是開放式基金賬戶開立、認購、申購、贖回、轉換、轉托管業務的核心系統，是後續銷售資金劃轉、投資頭寸管理、估值核算管理的重要數據來源。
日常工作中，TA的主要工作之一是為像李明這樣的投資者“回答”與份額相關的各式問題。比如，李明可能在申購以後想查詢自己某個時點持有的基金份額數量、對應的分紅方式，這時就需要TA對基金份額的登記，相應的李明持有的基金份額對應多少市值，便可以通過基金份額數乘以當日份額凈值來反映。
嘉實基金首席基金運營官王紅告訴《第一財經日報》記者，看似簡單的登記工作實則難度有加，因為要為上千萬投資者分交易、分明細地記錄清楚每筆份額的來源、註冊日期、可贖回日期、分紅方式等，這就需要大量的基礎工作和事先準備。
“例如投資者申購了默認是現金分紅的混合基金，如果他同時發起了分紅方式變更，則可能從現金分紅變更為紅利再投資;而且可以在不同銷售機構，甚至同一銷售機構的不同交易賬號下持有不同分紅方式的同一只基金份額。”王紅進一步表示。
在TA處理完畢並生成對應交易的確認數據後，銷售資金清算工作便正式登場。本報也了解到，銷售資金清算工作主要包括基金銷售資金雙向劃轉，投資者的申購資金正是通過其發起交易的銷售機構，匯總其他同一天發起申購的投資者資金，按照事先約定好的日期一並劃轉給份額登記機構指定的清算賬戶，再由份額登記機構的資金清算人員統一劃付給基金資產。這樣，基金經理就能夠順利看到這筆錢並開展投資了。
交易資金管理及估值核算
投資者的申購資金劃入基金資產後，便進入基金運營另一個重要組成部分——對投資運營的支持，包括保障基金的投資安全，防範頭寸透支，同時最大化保障資金的使用效率。上述業內人士表示，這關系到基金經理能否在合同約定的投資範圍內有效地運用基金資產進行投資，並為投資人賺取最多的收益。
我們看到今天的賬面上有投資者李明申購到賬的100萬元，是否就意味著基金經理可以花掉這100萬元呢?這個問題需要謹慎對待。雖然今天賬面上有100萬元，我們要看未來短期內是否有基金贖回的出款?是否有基金需要支付的費用?是否有已經決定了的投資事項需要動用這筆錢?只有充分考慮到這些因素之後，剩余的資金才是真正可用，也就是基金經理“可以花”的資金。
其次我們還需要最大化保障基金資金的使用效率，也就是防止資金閑置。例如今天基金的賬面上有100萬元，但是可以看到明天有一筆交易所的質押式融券回購到期，我們將可以再獲得100萬元的資金，考慮到交易所回購的交收是通過中國結算公司“多邊凈額結算”(也就是俗稱的“擔保交收”)模式結算的，可以確定這筆資金明日一定會到賬，這樣今日如果進行T+1日交割品種的投資，可用資金就可以增加為200萬元，以避免100萬元的資金閑置。
基金經理完成投資之後，剩下的工作便交給基金運營的估值核算團隊。從傳統意義上理解，基金估值核算工作，主要包括以單個基金產品作為核算主體，獨立建賬、獨立核算以完成基金資產所投資標的的估值與賬務處理，和托管行的每日對賬以及定期進行基金報表報告的編制工作。
關於基金資產的估值，通俗來說，就是每個交易日對基金資產的價值進行估算，這些基金資產的價值體現在哪里?就在基金資產所投資的“貨物”當天價值幾何。比如說投資者李明買入的這只混合型基金，投資了XX股票，如果按照當天收市價格作為估值依據，則這個收市價格乘以這只混合型基金買入XX股票的數量，就構成了這只股票在該混合型基金中的價值體現。最後，合並所有基金投資的“貨物”價值計算出基金份額凈值，成為計算投資者李明當天申購、贖回計算申購份額、贖回金額的價格基礎。它的真實準確性直接影響了投資人“李明”的切身利益。
博時基金董事總經理兼運作部總經理成江表示，從專業角度來講，估值是一份專業性要求相當高的工作，估值人員必須對會計準則、核算指引、結算指南非常熟悉，具備專業會計知識的同時又要熟悉金融市場規則，緊密配合前臺投資的需要，及時制定出穩健高效的運營方案，確保基金產品的估值結果公允合理，為保障基金持有人的利益“錙銖必較”。
“從投資者的基金交易需求出發，通過數據的流轉、資金的劃撥、投資產品的估值核算能看到基金運營工作中的點滴辛苦，複雜但富有邏輯、瑣碎但合理高效。無論是投資者基金交易的順利進行、還是基金經理的投資交易順利實現，都離不開基金運營部門每日專業、細致的默默奉獻。”王紅說，從某種意義上看，包括基金運營人員在內的後臺人員是基金管理中的無名英雄，日日夜夜守護著每一個基金的成長，他們是基金行業保駕護航的中堅力量。